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文档简介
.第五章筹资管理(下)
第01讲可转换债券和认股权证
第一节混合筹资
第二节资金需要量预测
第三节资本成本与资本结构
本章考情分析
题型2013年2014年2015年
单项选择题2题2分3题3分3题3分
多项选择题1题2分1题2分1题2分
判断题2题2分1题1分1题1分
计算分析题5分
综合题7分9分
合计11分13分15分
[―讲义编号N0DE01187400050100000101:针对本讲义提问]
第一节混合筹资
一、可转换债券
1.定义:可转换债券是一种混合型证券,是公司普通债券与证券期权的组合体。
(1)不可分离的可转换债券:转股权和债权不可分离。
(2)可分离交易的可转换债券:发行时附有认股权证,是认股权证和公司债券的组合。
2.可转换债券的基本性质
(1)证券期权性:可以转换,也可以放弃;本质上是一种买入期权。
(2)资本转换性:持有期间属于债权,转换后属于股权。
(3)赎回与回售
讲义编号N0DE01187400050100000102:针对本讲义提问]
【例题•判断题】可转换债券的持有人具有在未来按一定的价格购买普
通股股票的权利,因此可转换债券具有买入期权的性质。()
及隐藏答案
『正确答案』正确
『答案解析』可转换债券赋予了债券持有者未来的选择权,在事先约定
的期限内,投资者可以选择将债券转换为普通股股票,也可以放弃转换
权利,持有至债券到期还本付息。由于可转换债券持有人具有在未来按
一定的价格购买股票的权利,因此可转换债券实质上是一种未来的买入
期权。
[Q讲义编号N0DE01187400050100000103:针对本讲义提问]
3.可转换债券的基本要素包括:标的股票、票面利率、转换价格、转换比率、转换期、赎回条款、
回售条款、强制性转换条款。
(1)标的股票:可以是发行公司自己的股票,也可以是其他公司股票。
(2)票面利率:一般低于普通债券票面利率。
(3)转换价格
①可转换债券转换为普通股的每股普通股价格。
②通常比发售日股票市场价格高出一定比例。
债券面值
(4)转换比率=转换价格
(5)转换期:有四种情况,以10年期债券为例
①发行日至到期日:0——10年;
②发行日至到期前:0——9年;
③发行后某日至到期日:6——10年;
④发行后某日至到期前:5——9年。
讲义编号N0DE01187400050100000104:针对本讲义提问]
(6)赎回条款
①赎回条件:公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一幅度时。
②功能:强制债券持有者积极行使转股权,又叫加速条款。
(7)回售条款
①回售条件:公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时。
②功能:降低投资者的持券风险。
(8)强制性转换条款
[J讲义编号N0DE01187400050100000105:针对本讲义提问]
4.可转换债券的发行条件一一略
5.可转换债券的筹资特点
(1)筹资灵活性;
(2)资本成本较低;
(3)筹资效率高;
(4)存在一定的财务压力。
[.讲义编号N0DE01187400050100000106:针对本讲义提问]
二、认股权证
L定义:认股权证是一种由上市公司发行的证明文件,持有人有权在一定时间内以约定价格认购该
公司发行的一定数量的股票。
[心讲义编号N0DE01187400050100000107;针对本讲义提问]
【案例】某公司发行权证时约定:2014年5月1日起的1年后,权证持有人可以8元/股的价格,
按照1:1的比例向A公司购买A公司的股票,2015年4月30日A公司股票的价格为7元/股。
2.实质:是一种认购权证或者看涨权证。
3.认股权证的基本性质
(1)认股权证的期权性;
(2)是一种投资工具。
[G讲义编号N0DE01187400050100000108;针对本讲义提问]
【例题•单选题】下列各种筹资方式中,企业无需支付资金占用费的是
()O
A.发行债券
B.发行优先股
C.发行短期融资券
D.发行认股权证
众隐藏答案卜=
『正确答案JD
『答案解析』发行债券、发行短期票据需要支付利息费用,发行优先股
需要支付优先股的股利,这些都会产生资金的占用费,发行认股权证不
需要资金的占用费。所以选项D是正确的。
[。讲义编号N0DE01187400050100000109:针对本讲义提问]
4.认股权证的筹资特点
(1)认股权证是一种融资促进工具;
(2)有助于改善上市公司的治理结构;
(3)有利于推进上市公司的股权激励机制。
讲义编号N0DE01187400050100000110:针对本讲义提问]
【例题•多选题】下列各项中,属于认股权证筹资特点的有()。
A.认股权证是一种融资促进工具
B.认股权证是一种高风险融资工具
C.有助于改善上市公司的治理结构
D.有利于推进上市公司的股权激励机制
A隋藏答案:卜=
『正确答案』ACD
『答案解析』认股权证的筹资特点有:认股权证是一种融资促进工具;
有助于改善上市公司的治理结构;有利于推进上市公司的股权激励机制。
所以选项ACD正确。
讲义编号N0DE01187400050100000111:针对本讲义提问]
第02讲优先股
三、优先股
1.优先股的定义:是指股份有限公司发行的具有优先权利、相对优先于一般普通种类股份的股份种
类。
优先权:利润分配和剩余财产清偿分配优先,但是参与公司决策管理的权利受限。
优先对象:优先股股东优先于普通股股东,但是次于债权人。
讲义编号N0DE01187400050200000101:针对本讲义提问]
2.优先股的基本性质
(1)约定股息:股息可固定也可浮动;即便固定,各年也可能不同。
(2)权利优先:利润分配优先;剩余财产清偿分配优先。
(3)权利范围小:没有选举权和被选举权;重大经营事项无表决权;与优先股股东自身利益直接
相关的特定事项具有表决权。
[.讲义编号N0DE01187400050200000102:针对本讲义提问]
3.优先股的种类
(1)固定股息率优先股和浮动股息率优先股
(2)强制分红优先股和非强制分红优先股
(3)累积优先股和非累积优先股
(4)参与优先股和非参与优先股
(5)可转换优先股和不可转换优先股
(6)可赎回优先股和不可赎回优先股
讲义编号N0DE01187400050200000103:针对本讲义提问]
2014年《优先股试点管理办法》的规定:
①每股票面金额100元
②上市公司不得发行可转换优先股
③上市公司发行的优先股应当是:固定股息率优先股;强制分红优先股;累积优先股;非参与优先
股。
[―讲义编号N0DE01187400050200000104:针对本讲义提问]
4.优先股的特点
(1)有利于丰富资本市场的投资结构;
(2)有利于股份公司股权资本结构的调整;
(3)有利于保障普通股收益和控制权;
(4)有利于降低公司财务风险;
(5)可能给股份公司带来一定的财务压力。
讲义编号N0DE01187400050200000105:针对本讲义提问]
第03讲因素分析法及销售百分比法
第二节资金需要量预测
I因素分析法
方法体系Y稍售百分比法
I资金习性预测法
一、因素分析法
1.资金需要量=(基期资金平均占用额一不合理资金占用额)x(1土预测期销售增减率)X(1
士预测期资金周转速度变动率)
2.特别注意:预测期资金周转速度变动率加速时减,下降时加。
3.适用:品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。
讲义编号N0DE01187400050300000101:针对本讲义提问]
【例题•单选题】甲企业本年度资金平均占用额为3500万元,经分析,
其中不合理部分为500万元。预计下年度销售增长5%,资金周转加速2%,则
下年度资金需要量预计为()万元。
A.3000
B.3087
C.3150
D.3213
隐藏答案]
『正确答案』B
『答案解析』下年度资金需要量=(3500-500)X(1+5%)X(1—2%)
=3087(万元)
讲义编号N0DE01187400050300000102:针对本讲义提问]
二、销售百分比法
1.基本原理:销售百分比法,假设某些资产和负债与销售额存在稳定的百分比关系,并根据这个假
设预计外部资金需要量的方法。
讲解:
r存货、应收账款、应收票据等
请售增乜
应付账款、应交税金、应付工资等
敏感资产敏感负债
10055
[♦讲义编号N0DE01187400050300000103:针对本讲义提问]
2.假设:经营性资产与经营性负债与销售额存在稳定比例关系。
(1)经营性资产:库存现金、应收账款、存货等。
(2)经营性负债:应付票据、应付账款等,不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负
债。
讲义编号N0DE01187400050300000104:针对本讲义提问]
【例题•单选题】采用销售百分比法预测资金需要量时,下列各项中,
属于非敏感性项目的是()。
A.现金
B.存货
C.长期借款
D.应付账款
会隐藏答案
『正确答案』C
『答案解析』长期借款并不随销售收入的增长而成比例增长,因此长期
借款属于非敏感性负债。
讲义编号N0DE01187400050300000105;针对本讲义提问]
3.基本步骤
(1)分别确定随销售额变动而变动的资产和负债及其占销售的比例
敏感性资产(负债)比例
=上期敏感性资产(负债)X100%
~上期的销售收入~
(2)计算需要增加的资金=预计增加的销售额X(敏感性资产比例一敏感性负债比例)
(3)计算可从企业内部筹集的资金=预计总销售额X销售净利率X收益留存比率
其中:收益留存比率=1一股利支付率
(4)外界资金需要量=需要增加的资金一可从企业内部筹集的资金
注意:非敏感性资产增加,外部融资需要量也应相应增加。
教材:
AD
外部融资需求量=HxAS-£xAS-产x/xSa
SiSi
讲义编号N0DE01187400050300000106:针对本讲义提问]
【例题•计算分析题】某企业2015年末的资产负债表(简表)如下:(单位:万元)
流动资产合计295短期借款46
长期投资净额13应付款项43
固定资产合计300预计负债7
无形资产等12长期负债合计132
股东权益合计392
资产总计620负债及权益总计620
根据历史资料考察,销售收入与流动资产、应付款项和预计负债等项目成正比,企业2015年度销
售收入4000万元,实现净利100万元,支付股利60万元。预计2016年度销售收入5000万元,销售
净利率、股利支付率与2015年度相同。
要求:采用销售百分比法预测企业2016年度外部融资额。
[Q讲义编号N0DE01187400050300000107;针对本讲义提问]
销售净利率=100/4000=2.5%
股利支付率=60/100=60%
①敏感资产比例=295/4000=7.375%
敏感负债比例=50/4000=1.25%
②计算需要增加的资金
=1000X(7.375%-1.25%)=61.25(万元)
③计算可从企业内部筹集的资金
=5000X2.5%X(1-60%)=50(万元)
④外界资金需要量
=61.25-50=11.25(万元)
讲义编号N0DE01187400050300000108:针对本讲义提问]
【例题•计算分析题】承上例,如果增加一个条件:2016年该企业增加固定资产投资100万元,
则该企业2016年度的外部融资额为多少?
①同前例
②计算需要增加的资金
=61.25+100=161.25(万元)
③同前例
④外界资金需要量
=161.25-50=111.25(万元)
讲义编号N0DE01187400050300000109:针对本讲义提问]
第04讲资金习性预测法
三、资金习性预测法
L资金习性:资金变动与销量变动之间的依存关系。
2.资金按习性分类
(1)不变资金:在一定范围内产销量变动,不受产销量变动的影响而保持固定不变的那部分资金,
如:为维持营业而占用的最低数额的现金、原材料的保险储备、必要的成品储备、厂房设备等固定资产
占用的资金。
(2)变动资金:随产销量的变动而同比例变动的那部分资金。如:原材料、外购件占用的资金、
最低储备以外的现金、存货、应收账款等。
(3)半变动资金:最终要划分为不变资金和变动资金,如:辅助材料占用的资金。
资金需要量模型:
资金需要量=不变资金+可变资金
即:y=a+bx
[L讲义编号NODEO1187400050400000101:针对本讲义提问]
3.根据资金占用总额与产销量的关系预测一一回归分析法
(1)计算企业总的不变资金(a)和单位可变资金(b);
(2)建立资金需要量模型,计算总的资金需要量。
y=a+bx
已知:销量资金
2011年X1yifyi=a+bxi
2012年X2y2fy2=a+bx2
2013年X3ysfy3=a+bx3
2014年X4y4*y4=a+bx4
2015年X5ys-y5=a+bx5
Ly=na+bLx
同时乘以各自的销量
2011年Xiyr=ax】+bxi
:=ax2+bx2
2012年x2y2
:=axs+bxs
2013年x3y3
:=ax4+bx4
2014年x4y4
2015年Xsy5=ax5+bx5
Lxy=aLx+bEx2
联立方程
Zy=na+bZx
{Zxy=aZx+bZx-
从而得到教材中的两个公式
[(,讲义编号NODEO1187400050400000102:针对本讲义提问]
4.采用逐项分析法预测
(1)计算各资金项目的变动资金和不变资金一一高低点法
①确定销量最大和最小的两年
②用以上两年的数据建立等式求出a、b
(2)汇总计算企业单位变动资金和企业不变资金总额,并建立资金需要量模型
(3)计算预测年度的资金需要总量
讲义编号N0DE01187400050400000103:针对本讲义提问]
【例题•计算分析题】某企业2010年—2015年现金占用量与销售量的历史资料如下表所示:
年份销售量(万件)现金(万元)
201010700
201111820
201212820
2013151000
2014151020
2015171050
要求:计算现金占用中的变动资金和不变资金
700=a+10b
{1050=a+17b
求出
b=50元a=200万元
[,讲义编号N0DE01187400050400000104:针对本讲义提问]
第05讲资本成本的含义、作用以及影响因素
第三节资本成本与资本结构
一、资本成本
(一)资本成本的含义
1.资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价,包括筹资费用和占用费用。
2.资本成本的内容
(1)筹资费:如借款手续费、股票债券发行费一一资本筹措过程中发生;一次性支付。
(2)占用费:如支付的股利和利息一一资本使用过程中发生;通常为系列支付。
讲义编号N0DE01187400050500000101:针对本讲义提问]
(二)资本成本的作用
1.是比较筹资方式、选择筹资方案的依据;
2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据;
3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准一一企业用以确定项目要求达到的投资报酬率的最
低标准;
4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。
[”讲义编号N0DE01187400050500000102:针对本讲义提问]
【例题•判断题】资本成本率是企业用以确定项目要求达到的投资报酬
率的最低标准。()
A隐藏答案一=
『正确答案J正确
『答案解析』资本成本是衡量资本结构优化程度的标准,也是对投资获
得经济效益的最低要求,通常用资本成本率表示。
[G讲义编号N0DE01187400050500000103:针对本讲义提问]
(三)影响资本成本的因素
1.总体经济环境;
2.资本市场条件;
3.企业经营状况和融资状况;
4.企业对筹资规模和时限的需求。
[3讲义编号N0DE01187400050500000104:针对本讲义提问]
(四)个别资本成本的计算
1.资本成本计算的基本模式
(1)一般模式:不考虑资金时间价值
讲义编号N0DE01187400050500000105:针对本讲义提问]
【例题•计算分析题】某企业发行债券1000万元,发行费用30万元,以后每年支付税后利息50
万兀。
要求:计算该债券的资本成本。
【正确答案】
资本成本率=30x100%
1000-30
X1OO%
1000(1-3%)
*5U+30x100%
1000
xlOO%
年资金占用费
xlOO%
筹资总额x(l筹资费用率)
[.讲义编号N0DE01187400050500000106:针对本讲义提问]
(2)贴现模式:资本成本率就是未来现金流出的现值等于筹资净额时的贴现率
由:筹资净额现值一未来资本清偿额现金流量现值=0
得:资本成本率=所采用的贴现率
(3)利息抵税问题
假设:B企业只比A企业多20万元利息费用,其他条件完全相同
A企业B企业
利润总额100万元80万元
所得税25%25万元20万元少税金5万元
净利润75万元60万元项差15万元
15=20X(1-25%)
讲义编号N0DE01187400050500000107:针对本讲义提问]
2.银行借款资本成本的计算
(1)一般模式
银行借款成本率
=年fl息x(l-所得税率)
银行借款额*(1-手续费率)X°
=年利率乂1-所得税率)1nno.
------------:~一一——.............X100%
1-手绫费率
=年利率x(1一所得税率)
(如果不考虑银行借款的手续费)
讲义编号NODEO1187400050500000108:针对本讲义提问]
【例题•单选题】某公司向银行借款2000万元,年利率为8%,筹资费率
为0.5%,该公司适用的所得税税率为25%,则该笔借款的资本成本是()。
A.6.00%
B.6.03%
C.8.00%
D.8.04%
«隐藏答案
『正确答案』B
『答案解析』资本成本=年资金占用费/(筹资总额一筹资费用)=
2000X8%X(1-25%)/[2000X(1-0.5%)]=6.03%o
讲义编号N0DE01187400050500000109:针对本讲义提问]
(2)贴现模式
筹资净额=利息现值+还本现值
以分期付息到期一次还本为例
本金(1一借款费率)=税后利息(P/A,k,n)+本金(P/F,k,n)
[J讲义编号N0DE01187400050500000110:针对本讲义提问]
某公司借款1000元,票面利率6%,5年期,每年付息一次、到期一次还本,借款手续费率2%,企
业所得税率为25虬
012345
6060606060
1000
1000(1-2%)=45(P/A,k,5)+1000(P/F,k,5)求k?
[3讲义编号N0DE01187400050500000111:针对本讲义提问]
第06讲公司债券资本成本、平均资本成本的计算
3.公司债券资本成本的计算
(1)一般模式
债券资本成本率
=年利息(1-所麟率)
债券筹资总颔(1-手续费率)X1UU%
=债券面值x票面利率x(l.所得税率)
债券筹资总颔x(l-手续费率)
若债券按面值发行,即债券面值=债券筹资额
=票面利率X(L所得税率)innw
1-手续费率
[u讲义编号N0DE01187400050600000101:针对本讲义提问]
【例题•单选题】某企业发行了期限为5年的长期债券10000万元,年
利率为8%,每年年末付息一次,到期一次还本,债券发行费率为1.5%,企业
所得税税率为25%,该债券的资本成本率为()。
A.6%
B.6.09%
C.8%
D.8.12%
A隐藏答案=------
『正确答案』B
『答案解析』债券资本成本=8%*(1-25%)/(1-1.5%)=6.09%
讲义编号N0DE01187400050600000102;针对本讲义提问]
(2)贴现模式
筹资净额=利息现值+还本现值
以分期付息到期一次还本为例
发行额X(1—手续费率)=税后利息X(P/A,k,n)+面值X(P/F,k,n)
讲义编号N0DE01187400050600000103:针对本讲义提问]
某公司债券面值1000元,票面利率8%,5年期,每年付息一次、到期一次还本,发行价1050元,
发行费率3%,企业所得税率为25%
□+PFfP
8080808080
1000
1050(1-3%)=60(P/A,k,5)+1000(P/F,k,5)求k?
讲义编号N0DE01187400050600000104:针对本讲义提问]
4.融资租赁资本成本的计算一一只能按贴现模式计算
例:A公司目前准备融资租入一台设备(该设备目前买价为35万元),租期5年,每年支付租金
10万元,不考虑其他因素,请计算该融资租赁的资本成本。
012345
-351010101010
35=10(P/A,k,5)求k
[L讲义编号N0DE01187400050600000105:针对本讲义提问]
5.普通股资本成本的计算
(1)股利增长模型法一一贴现模式
普通股成本率=4(1+%,
月(IT)
D。是指上年股利,是已经支付的;
。是指第一年股利,是将要支付的。
(2)资本资产定价模型法一一适用于上市公司
K=R=R,+氏R-RJ
[“讲义编号N0DE01187400050600000106:针对本讲义提问]
6.留存收益资本成本的计算一一计算与普通股成本计算相同
(1)留存收益的特点:不存在筹资费用。
(2)股利增长模型法
留存收益成本率=”+助+g
(3)资本资产定价模型法
反
KS=R9=Rf.+mR-RfJJ
[a讲义编号N0DE0U87400050600000107:针对本讲义提问]
【例题•判断题】由于内部筹集一般不产生筹资费用,所以内部筹资的
资本成本最低。()
A隐藏答案
『正确答案』错误
『答案解析』资本成本包括筹资费用和占用费用,所以题干只考虑筹资
费用是不对的,留存收益的资本成本一般高于债务资本成本。
[.讲义编号N0DE01187400050600000108:针对本讲义提问]
7.优先股资本成本的计算
(1)一般模式---固定股息率优先股
优先股成本率
=优先股年固定股息
优先股发行价格相1-筹资费用率)X川
(2)贴现模式一一浮动股息率优先股
与普通股资本成本的股利增长模型法计算方式相同
[3讲义编号N0DE01187400050600000109:针对本讲义提问]
(五)平均资本成本的计算
1.加权平均资本成本
=工(各种资金的比重X该种资金的资本成本)
讲义编号N0DE01187400050600000110:针对本讲义提问]
【例题•计算分析题】某企业各种资金及其成本如下:
方式金额成本
银行借款2005%
债券3005.5%
股票4006%
留存收益1005.8%
要求:计算企业加权平均资本成N
*隐藏答案---------
『正确答案』加权平均资本成本
=20%X5%-|-30%X5.5%+40%X6%+10%X5.8%
=5.63%
讲义编号N0DE01187400050600000U1:针对本讲义提问]
2.个别资金占全部资金的比重既可按账面价值确定,也可按市场价值或目标价值确定
(1)账面价值权数
①以个别资本的会计报表账面价值为基数计算资本权数
②不适合评价现时的资本结构
(2)市场价值权数
①以个别资本的现行市价为基础计算资本权数。
②反映现时资本成本水平,不适用未来筹资决策。
[G讲义编号N0DE01187400050600000112;针对本讲义提问]
【例题•单选题】为反映现时资本成本水平,计算平均资本成本最适宜
采用的价值权数是()。
A.账面价值权数
B.目标价值权数
C.市场价值权数
D.历史价值权数
会隐藏答案
『正确答案』C
『答案解析』市场价值权数以各项个别资本的现行市价为基础来计算资
本权数,确定各类资本占总资本的比重。其优点是能够反映现时的资本
成本水平,有利于进行资本结构决策。
讲义编号N0DE01187400050600000113:针对本讲义提问]
(3)目标价值权数
①以个别资本的未来价值为基数计算资本权数。
②适用于未来的筹资决策。
[“讲义编号N0DE01187400050600000114:针对本讲义提问]
(六)边际资本成本的计算
1.边际资本成本是企业追加筹资的成本,其本质是一种加权平均成本。
2.边际资本成本,是企业进行追加筹资的决策依据。
[匕讲义编号N0DE01187400050600000115:针对本讲义提问]
【例题•计算题】甲公司现有资本构成及成本资料如下:(金额:万元)
资本项目金额资本成本率
银行借款2408%
普通股18010%
留存收益1809%
目前公司准备新筹集资金400万元,其中发行股票筹资220万元,资本成本率为10%,向银行借款
180万元,资本成本率为6%。
[L■讲义编号N0DE01187400050600000116:针对本讲义提问]
要求:请计算企业新增资金的边际资本成本和筹资后企业的加权平均资
本成本。
隐藏答案|
『正确答案』新增资金的边际资本成本
=10%X220/400+6%X180/400=8.2%
筹资后企业的加权平均资本成本
=8%X240/1000+6%X180/1000+10%X400/1000+9%X180/1000
=8.62%
[。讲义编号N0DE01187400050600000117:针对本讲义提问]
第07讲边际贡献、息税前利润以及净利润的计算
二、杠杆效应
(一)基本概念
1.边际贡献(M)及其计算
边际贡献=销售收入一变动成本
即:M=PQ—VcQ=(P—Vc)Q=mQ
2.息税前利润(EBIT)及其计算
息税前利润=销售收入一变动成本一固定成本
即:EBIT=PQ-VcQ-F=(P-Vc)Q—F=M—F
[讲义编号N0DE01187400050700000101:针对本讲义提问]
3.净利润和每股收益的计算
净利润=(PQ-VcQ-F-I)(1-T)
。为利息,T为所得税税率)
每股收益EPS=(跖厅一了)(LT)一冬
N
(N为普通股股数)
讲解:某面馆,单价为8元/碗,每碗面的"成本”构成为:面1元;肉1.5元;调料0.5元,本
月销售8000碗面。
①边际贡献=64000—24000=40000元
②息税前利润
假设:门面租金10000元/月,小工工资8000元/月
息税前利润=64000—24000—18000=22000元
③净利润
假设:每月借款利息2000元,税率为10%
净利润=(64000-24000-18000-2000)(1-10%)=18000元
[讲义编号N0DE0U87400050700000102:针对本讲义提问]
第08讲经营杠杆效应
(二)经营杠杆效应
讲解:重要而简单的例子
某企业生产A产品,单位变动成本15元,固定成本10万元,年销量2万件,销售单价为30元。
①计算如下:
~Q=2万件EBIT=(30-15)X2-10=20
«Q增加2assEBIT=(30-15)X2.4-10=26
、Q减少20%EBIT=(30-15)X1.6-10=14减少30%
②若固定成本为20万元,重复上述①计算
-Q=2万件EBIT=(30-15)X2-20=10
JQ增加20%EBIT=(30-15)X2.4-20=16增加60%
_Q减少20%EBIT=(30-15)X1.6-20=4减少60%
[讲义编号N0DE0U87400050800000101:针对本讲义提问]
③若固定成本为0万元,重复上述①计算
-Q=2万件EBIT=(30-15)x2-0=30
JQ增加20%EBIT=(30-15)X2.4-0=36增加20%
Q减少2皴EBIT=(30-15)X1.6-0=24减少20%
[♦讲义编号N0DE01187400050800000102:针对本讲义提问]
1.经营杠杆的定义:业务量较小变动引起息税前利润较大变动的现象。
2.经营杠杆存在的前提:由于固定性经营成本的存在一一对比计算①、②和③。
[…讲义编号N0DE01187400050800000103:针对本讲义提问]
3.经营杠杆的计量:经营杠杆系数(DOL)
(1)定义:DOL即EBIT变动相对于产销量Q变动的倍数
(2)经营杠杆系数(DOL)
—息税前利润变动率=AEBIT/EBIT
一产销业务量变动率'AQ/Q-
30%,「
=------=1.5
20%
_基期边际贡献
一基期边际贡献-基期固定成本
~EBIT„
_(30-15)x2
20
=1.5
[L讲义编号N0DE01187400050800000104:针对本讲义提问]
【例题•多选题】下列各项因素中,影响经营杠杆系数计算结果的有()。
A.销售单价
B.销售数量
C.资本成本
D.所得税税率
A隐藏答案)—
『正确答案』AB
『答案解析J销售单价和销售数量影响边际贡献和息税前利润,因此,
影响经营杠杆系数。
讲义编号N0DE01187400050800000105:针对本讲义提问]
(3)固定性经营成本为0时,经营杠杆系数为1(计算③)
讲义编号N0DE01187400050800000106:针对本讲义提问]
4.经营杠杆与经营风险:
(1)固定性经营成本越大,经营杠杆系数越大,经营风险就越大(对比计算①和②)
(2)成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低,经营杠杆效应就越大
[0讲义编号N0DE01187400050800000107:针对本讲义提问]
第09讲财务杠杆效应和总杠杆效应
(三)财务杠杆效应
讲解:重要而简单的例子
某企业现有资金400万元,其中普通股100万股,每股面值2元;银行借款200万元,年利息率为
8%,EBIT为40万元,所得税税率为25虬
①有关计算如下:
EBIT=40EPS=(40-16)(1-25%)=口比元
100
EBIT/2C8SEPS=(48-16)(1-25%)=24元增加33.3%
100
EBIT\20%EPS=(32-16)(1-25%)=。.微元减少33.3%
100
[❷讲义编号N0DE01187400050900000101:针对本讲义提问]
②若利率提高到10%,重复上述①计算
(40-20)(1-25%)_
LD11——qunr□-----------------------U.13兀
100
EBH/2获EPS-■-2。)(1-25%)_Q.©元
增加4CK
100
EBITX20%EPS=(32-20)(1-25%)=d⑩元减少40%
100
讲义编号N0DE01187400050900000102:针对本讲义提问]
③若上述负债无利息,重复上述①计算
“CEC(40-0)(1-25%)“一
EBIT=40EPS=---------------------=0.37C
100
EBIT/2强EPS=(羯-。)。-25%)=Q.36元增加2051s
100
EBIT\20%EPS=(32-0)(1-25%)=d元减少20%
100
1.财务杠杆的定义:EBIT较小变动引起EPS较大变动的现象。
2.财务杠杆存在的前提:由于固定性资本成本的存在一一对比计算①、②和③
[-讲义编号N0DE01187400050900000103:针对本讲义提问]
3.财务杠杆的计量:财务杠杆系数(DFL)
(1)定义:DFL即EPS变动相对于EBIT变动的倍数
(2)财务杠杆系数
=普通股盈余变动率
息税前利润变动率
在不存在优先股股息的情况下,可以得出
财务密系数=__基期息税前利润—
基期息税前利润-基期利息
EBIT,
如果存在优先股股息,可以得出
财务杠杆系数=-----EB%
函…-小
1—2
[u讲义编号N0DE01187400050900000104:针对本讲义提问]
(3)影响财务杠杆的因素包括:债务资本比重、普通股收益水平、所得税率水平;税前利润、固
定财务费用水平等。
(4)固定性资本成本为0时,财务杠杆系数为1。(计算③)
[,讲义编号N0DE01187400050900000105:针对本讲义提问]
4.财务杠杆与财务风险
固定性资本成本越大,息税前利润水平越低,财务杠杆系数越大,财务风险就越大。
[,讲义编号N0DE01187400050900000106:针对本讲义提问]
(四)总杠杆效应
1.定义:产销量Q较小变动引起EPS较大变动的现象。
2.总杠杆存在的前提:由于固定性经营成本、固定性资本成本的存在。
3.总杠杆的计量:总杠杆系数(DTL)
(1)定义:DTL即EPS变动相对于产销量Q变动的倍数
[J讲义编号N0DE01187400050900000107:针对本讲义提问]
普通股盈余变动率
(2)总杠杆系数=
产销业务量变动率
在不存在优先股股息的情况下,可以得出
DTL=DOLXDFL
如果存在优先股股息
血=嬴母吾
[J讲义编号N0DE01187400050900000108;针对本讲义提问]
【例题•判断题】在企业承担总风险能力一定且利率相同的情况下,对
于经营杠杆水平较高的企业,应当保持较低的负债水平,而对于经营杠杆水
平较低的企业,则可以保持较高的负债水平。()
A隐藏答案:上
『正确答案』正确
『答案解析』在总杠杆系数(总风险)一定的情况下,经营杠杆系数与
财务杠杆系数此消彼长。因此,经营杠杆水平较高的企业,应保持较低
的负债水平,以降低财务杠杆水平;而对于经营杠杆水平较低的企业,
则可以保持较高的负债水平,以充分利用财务杠杆效应。本题的表述正
确。
[。讲义编号N0DE01187400050900000109:针对本讲义提问]
4.总杠杆与企业风险
固定性经营成本、固定性资本成本越大,总杠杆系数越大,企业风险就越大。
讲义编号N0DE01187400050900000110:针对本讲义提问]
第10讲资本结构
三、资本结构
(一)资本结构含义
L资本结构是指长期负债与股东权益的构成比例(狭义)。
2.资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。
3.最优资本结构的标准:平均资本成本率最低,企业价值最大。
[。讲义编号N0DE01187400051000000101:针对本讲义提问]
【例题•单选题】下列关于最佳资本结构的表述中,错误的是()。
A.最佳资本结构在理论上是存在的
B.资本结构优化的目标是提高企业价值
C.企业平均资本成本最低时资本结构最佳
D.企业的最佳资本结构应当长期固定不变
»隐藏答案
『正确答案JD
『答案解析J从理论上讲,最佳资本结构在是存在的;资本结构优化的
最终目的是提高企业价值;企业平均资本成本最低时,资本结构最佳。
所以说选项ABC都是正确的。从理论上讲,最佳资本结构在是存在的,
但是由于企业内部条件和外部环境的变化,动态的保持最佳资本结构十
分困难。所以说选项D是错误的。
[.讲义编号N0DE01187400051000000102:针对本讲义提问]
(二)影响资本结构的因素包括
1.企业经营状况的稳定性和成长率
2.企业的财务状况和信用等级
3.企业的资产结构
4.企业投资人和管理当局的态度
5.行业特征和企业发展周期
6.经济环境的税务政策和货币政策
[L讲义编号N0DE01187400051000000103:针对本讲义提问]
【例题•多选题】下列各项因素中,影响企业资本结构决策的有()。
A.企业的经营状况
B.企业的信用等级
C.国家的货币供应量
D.管理者的风险偏好
A隐藏答案J
『正确答案』ABCD
『答案解析』影响资本结构的因素有:企业经营状况的稳定性和成长率;
企业的财务状况和信用等级;企业的资产结构;企业投资人和管理当局
的态度;行业特征和企业发展周期;经济环境的税务政策和货币政策,
所以选项ABCD都是正确答案。
讲义编号N0DE01187400051000000104:针对本讲义提问]
(三)资本结构优化
1.确定最优资本结构的方法
(1)每股收益分析法
(2)平均资本成本比较法
(3)公司价值分析法
2.每股收益分析法
(1)该方法标准:EBIT一定时,EPS大的资本结构是最优资本结构,即“该方法确定的最佳资本
结构为每股收益最大的资本结构”。
(2)无差别点:不同方案EPS相同时的EBIT。
显然:在无差别点处,不同方案的EPS和EBIT都相等。
(3)无差别点的计算:(假设有两个筹资方案)
由于无差别点处的EPS相等,所以
(£577--71)(l-7)-Z^_{EBIT-DP2
A
(I,T、N、DP已知)
根据该表达式可求出商万,进而求出EPS
讲义编号N0DE01187400051000000105:针对本讲义提问]
【例题•计算分析题】某企业生产A产品拟筹资2400万元,现有两个筹资方案:
方案一:筹集普通股400万股,每股发行价3元,向银行借款800万元,利用留存收益400万元。
方案二:筹集普通股200万股,每股发行价3
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