“存款搬家”可能加速下阶段利率下行行情-“存款搬家”历史复盘与现状研判

报告正文1、“存款搬家”的背景与表现⚫ 银行存款利息持续下调背景下，部分居民和企业存款可能会转向银行理财、223202448图表1：2023年，大型行多次下调存款利率 图表2：2024年以来，小银行下调存款利率国有大型银行1年定期存款利率,%工商银行 中国银行 建设银行农业银行 交通银行 邮储银行1.701.651.601.551.501.451.4023/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/03注：1）左图，除邮储银行外，其他折线重合，故未完全显示。2）右图，鹤壁农商银行下调幅度差异与存款规模有关。数据来源：同花顺、各银行官网或官方微信号，图表3：银行理财、货基金、保险产品均银存款更有优势 理财产品期年益率:人民:1年,% 余额宝(天弘)7日化收率,%万能险利率:中国人寿,% 样本银行均存利率:1年定期,%4.704.203.703.202.702.201.701.2019/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 24/01注：样本银行包括工商银行、中国银行、建设银行、农业银行、交通银行、邮储银行。数据来源：同花顺，综合我国资管行业发展和货币金融环境特征，采用“个人+单位存款同比M22）10M2++M2图表4：历史上，个人+单位存款同比增速多次低于M2增速个人+单存款比:单位动,% 个人+单存款比:个人动,% M2同比,%18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.0013/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 24/01数据来源：同花顺，2、“存款搬家”历史复盘20135年10月-2016年4月，2018年2月-2019年1月，2020年1月-2020年7月，2021年3月-2022年9月，2024年2月至今。第一段，2013年10月-2016年4月：M2单位存款增速均低于M2（2014-2015+M220164图表5：2013年底-2016年初，银行理财和货币基金规模扩张较快银行理财品资余额,万亿元 货币基金值,万亿元,右轴35 1412301025 820 6415210 013/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 24/01数据来源：同花顺，图表6：2016年4月，地产投资和销售明显回暖房地产开投资:累计比,% 商品房销额:累计同,%40.0030.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00注：为突出重点，图表部分时间为不完全显示。数据来源：同花顺，⚫第二段，2018年2月-2019年1M2+2018的阶段，社融增速下行，金融监管下非标转标、表外回表、房地产调控导致的企业活期存款增速下行，个人存款增速则未受明显影响。因此，这一阶段并非存款主动搬家，而是紧信用下企业存款受到的影响大于其他存款受到的影响。图表7：2018年初-2019年初，单位存款增速下行产生“存款搬家”个人+单存款比:单位动,% 个人+单存款比:个人动,% M2同比,%14.0012.0010.008.006.004.002.000.0017/01

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20/01数据来源：同花顺，⚫第三段，2020年1月-2020年7偏股型基金规模上升20208图表8：2020年上半年，偏股型基金规模明显上升30%

开放式基金份额变化2019年1月至7月 2020年1月至7月20%10%0%-10%

股票型 混合型 债券型 货币型数据来源：同花顺，⚫ 第四段，2021年3月-2022年9寻找收益202210图表9：2021年3月-2022年9月，宽信用效果不及预期，股票市场明显调整16.00

社会融资模存:同比,% 社会融资模存:人民币贷:同比 沪深300指数,,右轴

6000550014.00 5000

8.00 3000数据来源：同花顺，图表10：2021年3月-2022年9月，固收类、货币类基金规模较快扩张开放式基金份额变化2019年3月至2020年9月 2021年3月至2022年9月90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%股票型 混合型 债券型 货币型数据来源：同花顺，⚫第五段，204年2家”现象有所抬头202312与此同时，实体需求仍有待加强，宽信用仍未有效达到预期。居民和企业将存款转移至资管产品的动力可能仍然较强，“存款搬家”可能仍会持续。图表11：居民和企业新增中长期贷款情况当月新增中长期住户贷款季节性变化，亿元

当月新增企业中长期贷款季节性变化，亿元0

2024 2023 2022 20211月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

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2024 2023 2022 20211月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：wind，123典型代表是20223、“存款搬家”对债券市场的影响从传导链条来看。1资金面偏宽松。“存款搬家”可能使得一般存款转变为非银存款，而非银存款无须缴纳存款准备金，因而可能产生类似降准的效果，带来市场资金面整体较为宽裕。2积极性的信心，包括资金面上依然较为宽松、供求面上债券供给压力不大、基本面上经济平稳运行，在此基础上，机构可能才会进一步的提高买债积极性，给债券市场打开空间。图表12：2021和2022年的3月均出现了超储率的季节性高位超储率,%2024 2023 2022 2021 2019 2018 20172.602.201.801.401.003月 6月 9月 12月数据来源：同花顺，⚫ 从债券结构来看以及政金债图表13：2021年-2022年，高等级信用利差和国开国债利差明显压缩

城投信用差(算术均):AAA,bp 收益率差国开-3Y国债,bp,右轴收益率差:3Y票据(AAA+)-3Y国债,bp,右轴521/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/04注：为突出重点，图表部分时间为不完全显示。数据来源：同花顺，首先多的还是存款类产品、同业存单类产品，因此“存款搬家”往往不会造成银行的负债端压力。4、“存款搬家”可能加速下阶段利率下行行情段，并且非银机构买债仍有较大空间，5-7口期成交量依然较高R007。14：20244R007收敛

图表10

R007成交量,5DMA,亿元2024 2023 2022 20211月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

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R007-DR007,5DMA,%202420242023202220211月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：同花顺，2024年。图表16：今年以来，债券供给压力不大140,000

利率债累计净融资规模，周度，亿元2024202320242023202220212020100,00080,00060,00040,00020,00001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据来源：同花顺，近期PMI17：PMI

图表18：需求层面，可能仍处于低位生产，% 新订单，% 螺纹钢周度观需求,万吨0000001月2月3月4月5月6月7月0000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月05452504846注：为突出重点，图表部分为不完全展示。数据来源：同花顺，

6005040302010-10

2022 2023 20244。图表19：代表性债券利率的近期走势（%）中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年中债国开债到期收益率:3年2.80 (AAA+):3年2.702.602.502.402.302.202.102.00数据来源：同花顺，44图表20：理财产品规模现加速增长迹象 图表21：债券型、货币基金超季节性增长理财产品存续规模,万亿元2024 2023 202229

开放式基金份额:历年4月环比变化2021年3-4月 2022年3-4月 2023年3-4月 2024年3-4月8%282726252423221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

6%4%2%0%-2%

股票型 混合型

债券型

货币型数据来源：同花顺，5、主要结论采用“个人单位存款同比