(财务管理)-第2章-财务估价模型

第二章财务估价模型

第二章财务估价模型第一节现值估价模型第二节风险估价模型2第二章财务估价模型教学目的与要求本章阐述财务管理两个最基本的价值观念，货币时间价值观念和风险价值观念。学习本章，学生应明确货币时间价值、风险、经营风险、投资风险和财务风险的概念；在了解现值、终值、年金、年偿债基金、年资本回收额内涵的基础上，熟悉其相应的计算模型并能够做到熟练应用；掌握风险价值的计量3第二章财务估价模型参考资料1、王爱卿，“企业财务风险管理”，《会计之友》，2001年第4期

2、汪平，“论理财学的理论结构”，《财经理论与实践》，2002年第25期3、财务顾问网4、《财务管理》中级会计师考试指定用书5、CorporateFinanceAFocusedApproachMichaelC·EhrhardtEugeneF·Brigham

著北京大学出版社2003年6、《公司财务学》第三版齐寅峰著经济科学出版社2002.87、《财务管理与政策》[美]詹姆斯·C范霍恩著刘志远主译东北财经大学出版社2000.118、FinancialManagement:TheoryandPracticeBrighamEhrhrdt著中国财政经济出版社2002年返回4第二章财务估价模型第一节现值估价模型一、货币时间价值概念二、货币时间价值的计算返回5第二章财务估价模型

拿破仑1797年3月在卢森堡第一国立小学演讲时说了这样一番话：“为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。”时过境迁，拿破仑穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件，最终惨败而流放到圣赫勒拿岛，把卢森堡的诺言忘得一干二净。可卢森堡这个小国对这位“欧洲巨人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一刻”念念不忘，并载入他们的史册。1984年底，卢森堡旧事重提，向法国提出违背“赠送玫瑰花”诺言的索赔；要么从1797年起，用3路易作为一束玫瑰花的本金，以5厘复利（即利滚利）计息全部清偿这笔“玫瑰花”债；要么法国政府在法国政府各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。起初，法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉，但却又被电脑算出的数字惊呆了：为什么？原本3路易的许诺，本息是？引例经苦思冥想，法国政府斟词酌句的答复是：“以后，无论在精神上还是在物质上，法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誉。”这一措辞最终得到了卢森堡人民地谅解。6第二章财务估价模型一、货币时间价值的概念1.货币时间价值（TimeValueofMoney）的定义货币时间价值是指货币在周转使用中随着时间的推移而发生的价值增值。

想想今天的一元钱与一年后的一元钱相等吗？

如果一年后的1元变为1.1元，这0.1元代表的是什么？

7第二章财务估价模型2.货币时间价值的表现形式货币时间价值的表现形式有两种：

绝对数（利息）

相对数（利率）

不考虑通货膨胀和风险的作用一、货币时间价值的概念

8第二章财务估价模型

3.货币时间价值的确定从绝对量上看，货币时间价值是使用货币的机会成本或假计成本；

从相对量上看，货币时间价值是指不考虑通货膨胀和风险情况下的社会平均资金利润率。

实务中，通常以相对量（利率或称贴现率）代表货币的时间价值，人们常常将政府债券利率视为货币时间价值。一、货币时间价值的概念9第二章财务估价模型二、货币时间价值的计算(案例)内容：

1、货币时间价值计算的相关概念

2、一次性收付款项终值的计算

3、一次性收付款项现值的计算

4、年金的计算

5、年偿债资金的计算

6、年资本回收额的计算10第二章财务估价模型二、货币时间价值的计算1.货币时间价值计算的相关概念

现值(PresentValue)：又称为本金，是指一个或多个发生在未来的现金流量相当于现在时刻的价值。

终值(FutureValue)：又称为本利和，是指一个或多个现在或即将发生的现金流量相当于未来某一时刻的价值。

利率(i)：又称贴现率或折现率，是指计算现值或终值时所采用的利息率或复利率。

期数(n)：是指计算现值或终值时的期间数。

复利(Comounding)：复利不同于单利(SimpleInterest)，它是指在一定期间按一定利率将本金所生利息加入本金再计利息。即“利滚利”。11第二章财务估价模型二、货币时间价值的计算货币的时间价值通常按复利计算

！！

现值

终值0

1

2

n计息期数(n)利率或折现率(i)12第二章财务估价模型2.一次性收付款项终值的计算（即复利终值的计算）

复利终值是指一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。如果已知现值、利率和期数，则复利终值的计算公式为：

二、货币时间价值的计算

F=P（1+i）n=P(F/P,i,n)

13第二章财务估价模型期数期初本金本期利息期末本利和1PP·iP·（1＋i）2P·（1＋i）P·（1＋i）·iP·（1＋i）23P·（1＋i）2

P·（1＋i）2·iP·（1＋i）3……………………nP·（1＋i）n－1P·（1＋i）n－1·iP·（1＋i）n

F=P（1+i）n=P(F/P,i,n)(F/P,i,n)——1元的复利终值系数

14第二章财务估价模型

3.一次性收付款项现值的计算（即复利现值的计算）

复利现值是复利终值的逆运算，它是指今后某一规定时间收到或付出的一笔款项，按贴现率i所计算的货币的现在价值。如果已知终值、利率和期数，则复利现值的计算公式为：二、货币时间价值的计算(P/F,i,n)——1元的复利现值系数15第二章财务估价模型4.年金(Annuity)（1）年金的内涵——等额定期的系列收支年金是指在一定时期内每隔相同的时间发生相同数额的系列收付款项。

年金

普通年金(OrdinaryAnnuity)

先付年金(ImmediateAnnuity)

递延年金

永续年金二、货币时间价值的计算16第二章财务估价模型（2）普通年金（又称后付年金）终值的计算

普通年金（A）是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项。

普通年金终值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。二、货币时间价值的计算17第二章财务估价模型普通年金终值犹如零存整取的本利和

二、货币时间价值的计算F=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+……+A(1+i)n-118第二章财务估价模型普通年金终值的计算公式为：二、货币时间价值的计算(F/A,i,n)——1元的普通年金复利终值系数19第二章财务估价模型（3）普通年金现值的计算

普通年金现值是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。普通年金现值的计算是已知年金、利率和期数，求年金现值的计算，其计算公式为：二、货币时间价值的计算(P/A,i,n)——1元的普通年金复利现值系数20第二章财务估价模型普通年金现值的计算公式推倒如下：

二、货币时间价值的计算21第二章财务估价模型（4）先付年金终值与现值的计算先付年金又称为预付年金（A’），是指一定时期内每期期初等额的系列收付款项。预付年金与普通年金）的差别仅在于收付款的时间不同。

二、货币时间价值的计算22第二章财务估价模型（5）递延年金现值的计算递延年金又称延期年金（A’’）是指第一次收付款发生在第二期，或第三期，或第四期，……的等额的系列收付款项。其现值的计算公式如下：

二、货币时间价值的计算P=A’’[(P/A,i,n)-(P/A,i,m)]=A’’(P/A,i,n-m)(P/F,i,m)23第二章财务估价模型（6）永续年金现值的计算永续年金是指无限期支付的年金，永续年金没有终止的时间，即没有终值。

当n→∞时，(1+i)-n的极限为零，故上式可写成：

永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算公式导出：二、货币时间价值的计算24第二章财务估价模型5.年偿债基金的计算(已知年金终值，求年金A)

偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的存款准备金。偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算。其计算公式为：

二、货币时间价值的计算25第二章财务估价模型6.年资本回收额的计算（已知年金现值P，求年金A）资本回收额是指在给定的年限内等额回收或清偿初始投入的资本或所欠的债务，这里的等额款项为年资本回收额。它是年金现值的逆运算。其计算公式为：

二、货币时间价值的计算返回26第二章财务估价模型

课后思考返回现在报刊上宣传的住房按揭还贷方法中，等额本息还款方式较等额本金还款方式在同一住房贷款中要少支付利息，于是许多人把原来的“等额本息”还款方式更改为“等额本金”还款方式。

例如：一个人外购一套住房，需贷款50万元，银行贷款年利率为6%，月利率为0.5%。现有两种还款方式，一种是等额本息方式，另有一种是等额本金方式(每月末付款)。请根据所学知识计算每月还款额？思考：“等额本金”还款方式是否优于“等额本息”还款方式？为什么？27第二章财务估价模型第二节风险估价模型一、风险及其形成的原因和种类二、风险的衡量标准离差率

贝塔系数财务杠杆系数、经营杠杆系数28第二章财务估价模型一、风险及其形成的原因和种类1.风险的概念风险是指事件本身的不确定性，或某一不利事件发生的可能性。财务管理中的风险通常是指由于企业经营活动的不确定性而影响财务成果的不确定性。一般而言，我们如果能对未来情况作出准确估计，则无风险。对未来情况估计的精确程度越高，风险就越小；反之，风险就越大。29第二章财务估价模型2.风险的种类风险按其形成的原因可分为经营风险、投资风险和财务风险。经营风险

是指由于生产经营上的原因给企业的利润额或利润率带来的不确定性。经营风险源于两个方面：企业外部条件的变动如：经济形式、市场供求、价格、税收等的变动企业内部条件的变动如：技术装备、产品结构、设备利用率、工人劳动生产率、原材料利用率等的变动一、风险及其形成的原因和种类30第二章财务估价模型投资风险也是一种经营风险，通常指企业投资的预期收益率的不确定性。财务风险是指企业由于筹措资金上的原因而给企业财务成果带来的不确定性。它源于企业资金利润率与借入资金利息率差额上的不确定因素和借入资金对自有资金比例的大小。一、风险及其形成的原因和种类31第二章财务估价模型二、风险的衡量1.与风险衡量的相关概念

衡量风险程度的大小必然与以下几个概念相联系：随机变量、概率、期望值、平方差、标准差、标准离差率。32第二章财务估价模型（1）随机变量与概率

随机变量（Xi）是指经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生的事件。概率（Pi）是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。通常，把必然发生的事件的概率定为1，把不可能发生的事件的概率定为0。概率越大表示该事件发生的可能性越大。，而一般随机事件的概率是介于0与1之间的一二、风险的衡量33第二章财务估价模型（2）期望值

期望值（E）是指随机变量以其相应概率为权数计算的加权平均值。计算公式如下：二、风险的衡量34第二章财务估价模型（3）平方差与标准差

平方差即方差（σ2）和标准差（σ）都是反映不同风险条件下的随机变量和期望值之间离散程度的指标。平方差和标准离差越大，风险也越大。实务中，常常以标准差从绝对量的角度来衡量风险的大小。二、风险的衡量35第二章财务估价模型（4）标准离差率标准差只能从绝对量的角度衡量风险的大小，但不能用于比较不同方案的风险程度，在这种情况下，可以通过标准离差率进行衡量。标准离差率（q）是指标准差与期望值的比率。计算公式如下：二、风险的衡量36第二章财务估价模型2.风险衡量的计算步骤二、风险的衡量(1)根据给出的随机变量和相应的概率计算期望收益(2)计算标准差(3)计算标准离差率(不同方案比较时)(4)应得风险报酬率的计算37第二章财务估价模型已知资产1和资产2相应的预期收益率和发生概率如下表所示。试比较两项资产的风险大小。经济状况发生概率资产１预期收益率资产２预期收益率衰退稳定适度增长繁荣合计0.100.300.400.201.00-3.0%3.0%7.0%10.0%-2.0%4.0%10.0%20.0%-38第二章财务估价模型39第二章财务估价模型(4)风险报酬率的计算风险报酬率=风险系数k*标准离差率q在不存在通货膨胀时：投资报酬率＝无风险报酬率Rf＋风险报酬率

=Rf+kq返回风险报酬率Rf40第二章财务估价模型课堂练习经济情况概率（Pi）收益（随机变量Xi）甲方案乙方案繁荣P1=0.3X1=20%X1=20%一般P2=0.5X2=10%X2=10%较差P3=0.2X3=5%X3=0%41第二章财务估价模型计算预期收益预期收益是表明投资项目各种可能的结果集中趋势的指标，它是各种可能结果的数值乘以相应的概率而求得的平均值。E甲(平均)=20%×0.3+10%×0.5+5%×0.2=12%E乙（平均）=30%×0.3+10%×0.5+0%×0.2=14%42第二章财务估价模型计算预期标准离差甲：5.57%乙11.14%计算预期标准离差率

标准离差率V=标准离差/期望值E×100%.根据以上公式，代入上例数据求得：V甲=（5.57%/12%）×100%=46。42%V乙=（11.14%/14%）×100%=79.57%

43第二章财务估价模型计算应得风险收益率收益标准离差率可以代表投资者所冒风险的大小，反映投资者所冒风险程度，但它还不是收益率，必须把它变成收益率才能比较。即：应得风险收益率Rr=风险价值系数b×标准离差率V

44第二章财务估价模型甲方案的Rr=8%×46.62%=3.73%乙方案的Rr=8%×79.57%=6.37%45第二章财务估价模型至于风险价值系数的大小，则是由投资者根据经验并结合其他因素加以确定的。通常有以下几种方法：（1）根据以往同类项目的有关数据确定。（2）由企业领导或有关专家确定（3）由国家有关部门组织专家确定46第二章财务估价模型