混改背景下铁汉生态引入国有资本的效果研究

摘要：国有经济和民营经济都是国家发展的重要力量。近年来，国有资本入股民营企业进行逆向混改日益普遍，但现有研究对逆向混改的改革效果尚未得出一致结论。本文以环保企业铁汉生态为例，通过分析其引入国有资本的过程、原因及效果，为未来环保企业通过引入国有资本进行混改提供新思路。关键词：逆向混改；融资；绩效；研发引言2018年以來，由于国家财政降息以及PPP项目风险控制等原因，民营环保企业的融资短板日益凸显[1]，部分企业陷入流动性危机，如何化解经营风险对于民营环保企业来说迫在眉睫。党的十八届三中全会《关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出，要支持非公有制经济健康发展[2]，党的十九届五中全会鼓励国有资本投资入股民营企业，构建高水平社会主义市场经济体制。在政策的驱动下，民营环保企业逆向混改逐渐步入公众视野，国企新力量进场，进一步加剧了行业竞争和整合。一、案例简介（一）案例公司简介1.铁汉生态概况深圳市铁汉生态环境股份有限公司（以下简称“铁汉生态”）成立于2001年，股票代码为300197，为创业板首家生态环境建设上市公司，主营业务涵盖生态修复、生态环保、生态景观和生态科技四大方向。2021年2月，中国节能环保集团有限公司（简称“中国节能”）成为公司控股股东，公司更名为中节能铁汉生态环境股份有限公司，开启了央企、地方国企和民营企业混改新征程。2.深圳投资概况深圳市投资控股有限公司（以下简称“深圳投资”）是深圳市国资委全资子公司，成立于2004年10月。以科技金融、科技园区、科技产业为主业，围绕“服务大局、服务城市、服务产业、服务民生”的功能定位，聚焦科技创新和产业培育，力求解决企业融资难题，着力推进改革创新、转型发展，为深圳市建设全球标杆城市提供强大支撑。3.中国节能概况中国节能环保集团有限公司前身是中国节能投资公司，现在是唯一一家主业为环境保护、节能减排的央企。其各级子公司多达260家，其主业为节能减排、环境保护、新能源和清洁技术，各个板块已经形成了较强的竞争力和较大的产业规模，具有集从规划、设计到运营为一体的全产业链模式，在节能环保行业具有较大的影响力和带动力。（二）混改过程2018年12月，深圳投资与铁汉生态实际控制人刘水签署《股份转让协议》，深圳投资认购铁汉生态113，975，265

股股份，持股5%。2020年4月，铁汉生态发布关于变更实控人的公告，控股股东刘水和乌鲁木齐木胜股权投资合伙企业（有限合伙）拟向中国节能转让所持铁汉生态合计23，7103084万股股份。同时，中国节能拟认购公司拟非公开发行股票。以上事项完成后，中国节能及中节能资本合计持有公司股份780，191，977股，占公司总股本的2764%。中国节能成为公司的控股股东，国务院国资委成为公司的实际控制人。（三）混改动因1.国有资本入股铁汉生态的动因分析一是整合资源，拓展业务。近年来，环保产业受到越来越多的关注并已经成为一些地区的新兴战略产业，深圳就是其中的典型代表。在政府（政策）的鼓励下，深圳国资委正积极推进混合所有制改革，按照“能混尽混、应改尽改”的原则，全面提升深圳市国有资产的市场化水平，扶持优质民营企业，补齐发展缺口。对于深圳国资委而言，以入股方式投资具有发展潜力的铁汉生态是进军环保行业的捷径。中国节能实力雄厚，业务分布广，子公司分布于国内外多个地区，在环保产业竞争力和影响力强，而铁汉生态是在环境建设、生态修复方面是我国的领军企业，凭借业界领先的综合实力，在某些重点区域已经具备一定的市场占有率，将这样的企业纳入国有企业战略布局中，更能够发挥它的潜力，实现价值奇点的作用。中国节能在管理、资金和人才支撑上有优势，深圳投资在资源与环境上有优势，铁汉生态在机制、体制方面更为灵活，三者融合能够让资源借助市场的力量，发挥出1+1+1>3的作用，赋能高质量发展。二是响应政策，纾困民企。2018年10月，中共中央政治局召开会议，明确表示提高对民营企业经营的重视程度，并呼吁各地政府通过多种渠道助力民营企业发展。2018年11月1日，习近平总书记结合民营企业实际遇到的困难，再次针对企业发展提出了政策建议，如政策公平性完善、民营企业融资成本降低等。中国人民银行、银保监会等多方机构大力支持国家战略计划，出台相应政策助力民营企业发展。各地区政府建立民企纾困基金，通过借贷或股权投资对具有潜力的民营企业给予帮助，实现其健康发展。2.铁汉生态引入国有资本的动因分析一是补充营运资金，改善融资困境。“融资难、融资贵”一直是民营企业面临的首要难题，对资产负债率高的铁汉生态更是如此。混改前，铁汉生态充分运用PPP模式进行项目融资以扩大市场份额，但同时不断拉高了资产负债率，加剧了隐性债务风险。2016-2017年，铁汉生态签订的工程合同共计440亿元，PPP项目占比超75%。2018年，受国家财政降息以及PPP项目风险控制等影响，铁汉生态的融资短板日益凸显，利润和现金流情况恶化。随后，铁汉生态在对2019年年报问询函的回复中提到，“资金受限”“未按期偿还债务”等情况。此时，降低债务风险，拓宽融资渠道是企业持续经营的关键。国有资本实力雄厚，引入国有资本一方面可为公司的日常生产经营提供资金支持，另一方面相当于获得政府隐形担保，民营企业则更容易获得大量的银行贷款，也容易获取更低的利率优惠[3]。二是推进技术创新，提高核心竞争力。随着国家对环境的重视程度越来越高，各行业对污水、废气的排放标准也越来越严格，对污染处理效率提出了更高的要求。环境治理、节能减排有赖于技术的创新和发展，环保行业上市公司的核心技术决定了其在市场中的竞争力。铁汉生态的主营业务为环境治理处置和节能环保，具有实践性强的特点，这就要求企业要不断加强研发投入和技术创新才能实现经营的可持续发展。铁汉生态自成立以来一直坚持技术创新，技术创新需要大量的研发投入，但受到经济环境下行、国家对PPP项目政策的收紧等影响因素，铁汉生态营业收入和利润急剧减少，难以保证充足的营运资金。引入国有资本既可以寻求资金支持又能够获得优质的人才、规范的管理经验，还可实现技术和资金的高效整合利用，提高铁汉生态的市场竞争力。二、混改效果（一）获得资金支持，拓宽融资渠道一是获得股权融资。铁汉生态于2019年12月20日非公开发行优先股，中节能资本控股有限公司以5000万元认购50万股份。2021年1月14日中国节能环保集团有限公司以现金140

700万元认购铁汉生态46

900万份普通股。铁汉生态两次增发股票对增强企业的股权融资能力起到了一定的促进作用。二是获得更多银行借款。如表1所示，引入国有资本后，铁汉生态获得了更多的贷款金额，短期借款和长期借款总体保持上升趋势。2019年，铁汉生态获得短期借款6210亿元，同比增长6503%，获得长期借款4420亿元，同比增长2991%。2020年、2021年短期借款持续上升至7719亿元，长期借款稍有回落。2022年短期借款9319亿元，为2018年的245倍，长期借款5218亿元，为2018年的271倍。由此可见，混改后，铁汉生态增强了债权融资能力。三是拓宽了融资渠道。2021年，铁汉生态控股股东变为中节能后，铁汉生态构建“国家政策性银行+四大国有银行+其他股份制银行”的金融合作体系。调整债务结构，逐步置换了一些高息贷款，全年贷款利率有较大幅度下降，节约了财务成本。加强金融机构合作力度，以“额度增一点、期限长一点、利率低一点”为目标，获得多家金融机构首次授信并提额，同时获得多家金融机构的增加授信，与多家金融机构签订战略合作协议。（二）短期绩效下降，仍处造血修复期如表2所示，铁汉生态财务指标逐年下滑，2017年营业收入8188亿元，2022年下滑至2790亿元，公司持续亏损，2018年公司销售毛利率为2579%，2022年已下滑至704%，由于净利润的大幅下滑，公司净资产收益率也呈现出较大波动，公司为股东创造价值能力减弱，资产盈利能力下滑。受国家去杠杆政策、经济环境等因素的影响，公司主动调整部分项目施工进度，整体工期延长、业务规模缩减。由此可见，引入国有资本未能在短期内改善铁汉生态的经营困境。虽然混改后，公司持续加大市场拓展、生产推进、资金筹措、清欠清收等各项工作力度，落实机构改革、强化内部管理、提质增效夯实发展基础。但各类历史遗留问题持续影响经营发展，公司花费大量时间在理清思路、解决问题上，即使公司正在逐步扭回正常轨道，但仍旧面临诸多困难，要恢复正常造血功能，需要一定修复期。（三）加强研发力度，取得创新成果一是持续加强研发投入。如表3所示，铁汉生态研发人员和研发投入金额逐年下降，但研发人员数量占比和研发投入占收入比率自2019-2021年有所提高。侧面说明虽然公司的经营状况一直未得到改善且呈现负增长的趋势，但公司仍然重视技术研发，持续加强研发投入。二是取得多项创新成果。如表4所示，从成果数量上看，混改后，公司取得的专利数不断增多，2021年专利数量同比提高10722%，有利于促进长期绩效的增长。截至2022年底，公司拥有国家授权专利

372件，累计获得省部级科技奖10项。报告期内，公司共参与2个产学研平台，与北京大学、中国地质大学深圳研究生院等高校签订了产学研合作协议，同时参与了6项科技部重点研发计划项目，完成验收4项。申请专利20項，获得专利授权36项，参编国家标准5项，团体标准3项。下属子公司北京盖雅、星河园林，获评2022年北京市“专精特新”中小企业。具有铁汉特色的专利技术、系列产品以及与之相配套的工艺工法，极大地增强了公司在生态修复领域的市场开拓和设计施工能力