对当前债市杠杆率的情景分析

证券研究报告对当前债市杠杆率的情景分析交量来反映借贷资金规模，其中以各银行间市场回购量（R）来反行间的总借贷资金规模水平，以各交易所市场回购量(GC)来月度公布的金融市场运行情况中的债券市场托管量和银行用银行间市场托管量和银行间市场总回购量(R)生成，对于全市场杠杆率，使用全市场托管量和银行间市场总回购量(R)以及交易所总回购量(GC)的合计值。由于日度的杠杆率波动过大，我们对于杠杆率分析师:徐亮我们以杠杆率本身和R007的上行/下行指标的利率是否高于过去100日中位数作为判断据，考虑到杠杆率和资金利率的波动性较高，我们使用20我们以杠杆率在百日内所处分位数和20日进一步下行或市场杠杆率出现了边际上行，那后市利率诚信专业发现价值诚信专业发现价值122正文目录 12债市杠杆率的影响因素分析 2 22.2三变量锚定区间后的特征分析 3 6 8 1 1 2 2 3 3图表7：指标说明 4 4 4 4图表11：不同阈值下匹配的样本数量 5 5 6 6 7 7 8111债市杠杆率测算说明规模水平，以各交易所市场回购量(GC)来反映交易所的总借贷资金规模水图表1：两个市场选用的指标说明特定市场指标范围银行间交易所资料来源：wind，华福证券研究所图表2：银行间和全市场托管余额（万亿元）来源：wind，华福证券研究所22图表3：银行间杠杆率测算(%,万亿元)来源：wind，华福证券研究所图表4：全市场杠杆率测算(%,万亿元)来源：wind，华福证券研究所季度，债市没有明显方向性变化时，债市杠杆率出现了33图表5：近三年债市杠杆率与10Y国债利率(%)来源：wind，华福证券研究所利率在这一时间区间明显偏低，因此资金利率也能明显影响债市杠杆率的高低。图表6：近三年债市杠杆率与R007利率(%)来源：wind，华福证券研究所2.2三变量锚定区间后的特征分析特征，我们锚定历史上利率偏震荡，资金利率较低且杠杆率明显下行的时期后，44图表7：指标说明指标名称计算方式牛熊判断趋势判断杠杆率判断资金利率判断资料来源：wind，华福证券研究所图表8：趋势判断指标表现(%)来源：wind，华福证券研究所图表9：资金利率判断表现(%)来源：wind，华福证券研究所图表10：杠杆率判断表现(%)来源：wind，华福证券研究所55图表11：不同阈值下匹配的样本数量区间说明增量样本数量1趋势判断指标80%以上，杠杆率和资金6趋势判断指标70%以上，杠杆率和资金趋势判断指标60%以上，杠杆率和资金趋势判断指标50%以上，杠杆率和资金资料来源：wind，华福证券研究所图表12：10Y国债利率与各阈值下样本表现(%)来源：wind，华福证券研究所663单变量分析3.1全局分析图表13：全市场杠杆率与20日后利率变动分布(%,BP)来源：wind，华福证券研究所图表14：不同杠杆率分位数下20日后利率变动分布(%,BP)来源：wind，华福证券研究所77图表15：分年度各区间下20日后利率变动中位数(BP)00%-10%10%-20%20%-30%30%-40%40%-50%50%-60%60%-70%70%-80%80%-90%90%-100%20141.506.62-27.99-8.29-10.20-22.29-3.05-8.27-4.55-12.60201515.02-18.90-8.97-12.32-13.111.35-11.176.05-10.83-8.4620165.538.634.934.230.452.68-0.94-4.46-7.32-12.6520176.84-1.97-2.08-1.290.487.7614.091.861.593.252018-7.20-7.62-14.92-13.40-6.23-10.92-8.90-7.42-5.577.5820194.25-2.98-5.57-5.18-6.36-4.94-5.46-3.60-4.9611.1020200.91-0.683.51-0.9313.265.456.7214.137.57-4.742021-3.93-6.21-2.59-1.46-1.49-0.88-1.022.280.99-6.7220227.971.654.07-1.71-2.96-4.880.32-4.12-3.552.042023-1.291.360.15-10.49-5.58-7.10-4.86-0.86-5.84-4.742024-7.741.451.01-8.03-10.53-6.77-7.93-7.16-4.97-11.85资料来源：wind，华福证券研究所3.2分市场评估图表16：两指标表现与市场状态切分判定(%)来源：wind，华福证券研究所88图表17：以两指标判定的不同市场下不同杠杆率水平对应20日后利率平均变动(%，BP)杠杆率上杠杆率下杠杆率上杠杆率下0%-5%30%-35%35%-40%40%-45%45%-50%资料来源：wind，华福证券研究所4风险提示99本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留均