【宁德时代投资价值探析实例17000字（论文）】

页共31页 1引言1.1课题背景世界范围内的两次工业革命，以牺牲环境为代价的工业化、机械化发展，导致自然生态受到严重破坏。进入21世纪后，人们越来越意识到转变经济发展方式，保护环境的重要性，这一背景下，新能源汽车行业应运而生。拒绝销售燃油车的计划表被世界各国不断提上日程：挪威、丹麦、西班牙等国宣布计划在2030-2040年间逐渐取消燃油车。我国新能源汽车行业发端于21世纪初。2001年，国家规划以汽油车为起点，制定了向氢动力车目标挺进的战略，并考虑为新能源产业发放补贴。2008年，国家正式通过财政及税收等方式向新能源汽车行业实施补助政策。国家帮扶政策指引着新能源汽车的前行路径，使其得到了很好的发展，而从行业数据得出结论：成本占了新能源汽车总成本近一半，约2/5的动力电池，是新能源汽车的必要要素。1.2国内外研究现状1.2.1国外研究概述随着第一次工业革命如火如荼地展开，商品经济得到了进一步壮大。到19世纪中后期，第一次企业并购浪潮在全世界范围内兴起，投资价值理论开始萌芽。投资价值一词最先是由Prat.S.S提出的，他的观点是股票价值和股票价格并不是同一个概念，股票价值的根本影响因素是投资者对股息的要求权。而Modiglian和miller于上世纪50年代末发表的《CostofCapital,CorporateFinance,andInvestmentTheory》一文，是企业投资价值理论进入现代化的里程碑，同时又为这一理论向更高更完善的方向发展铺设好了理论之基。另外，该文进一步讲解了怎样对企业投资价值做出有效的评估和创造性提出企业价值和资本结构，这两者之间存在一定的联系。2012年，HowardMarks提出了一系列价值投资新概念：价格与价值关系、“逆向思维”和多元化投资、耐心等待机会等，鼓励投资者在投资时进行逆向投资，基于理智判断市场周期的基础上采取谨慎但大胆的行动获得投资收益。1.2.2国内研究现状由于国内市场经济发展较晚，所以，对于企业投资价值理论的研究也相对滞后。但随着上世纪90年代，我国社会主义市场经济的确立，以及21世纪初加入世贸组织的促进，国内对于该理论呈现井喷式的研究。2009年，陈一博详细介绍了5种市场上常用的估值方法，并说明了它们的廊阔范围和优缺点。另外在此基础上，他又创造性地建立二维坐标轴：企业生命周期理论和产业周期理论，为企业选取适合自身的估值方法提供可能。2015年，陈浩从我国证券市场发展现状出发，运用价值投资相关理论知识，进一步讨论证明了，在我国证券市场上价值投资方略是能够被使用的，并对价值投资策略在我国证券市场上的应用提出了详细的建议，阐述了基本操作步骤。2016年，以邱国鹭为代表的多位经济学者强调：价值投资的一重要影响因素为“时间”。邱国鹭又提出“要以做实业的眼光做投资”的价值投资理念。2017年，崔瑜和李志学提出“经济附加值率”这一新指标，作为补充经济增加值的方法。运用横纵向对比方法，选取几十家家新能源行业公司，得出该行业经营状况不佳，行业细分领域良莠不齐，具体公司抗风险能力不足的结论，建议采取各种措施，强化对成本的控制，从而达到营运效果显著提高的目的。1.3本课题研究的意义本文研究对象宁德时代新能源股份有限公司是动力电池生产的领头羊，其通过跨国产业链，在多国建立分公司，与许多四海扬名的车企是战略合作伙伴关系，通过对宁德时代投资价值分析，可以了解到该企业目前的财务状况，发现其存在的风险与机遇，为公司的未来发展提供参考，同时也为投资者研究是否投资，何时投资否某一企业提供思路和依据。1.4本课题研究的方法1.4.1文献研究法通过查找国内外与“投资价值”相关的期刊、论文、报纸等，深入详实的了解投资价值的含义与相关理论、研究方法，总结出适合本文研究对象的理论依据；通过新闻、公告、网页等了解宁德时代的发展现状，发现其优势与不足，为宁德时代投资价值研究打下事实依据。1.4.2对比分析法利用相对估值法的相关模型理论计算出宁德时代近几年市盈率、市净率、市销率等多项财务指标，并对这些指标进行横向和纵向分析，评估出宁德时代企业价值，为投资者投资提供借鉴。1.4.3杜邦分析法通过计算出宁德时代近几年权益净利率、资产净利率、权益乘数等多项财务指标，并利用这些指标之间的相互关系，对宁德时代近几年的财务状况进行综合评估。1.4.4基本分析法本文以宁德时代为例，力求得出宁德时代内在价值，对影响其股票走势及价格的各项因素进行分析，以此决定是否投资购买该股票及何时购买。2企业价值和投资价值2.1企业价值和投资价值的概念2.1.1企业价值概念在某一指定的时间范围内、在特定的约束性标准下以及在特定的某一地点，企业拥有的不断获利能力的市场表现，就是企业价值。作为一类资产评估对象的企业，其公允价值等于它的价值；此外，企业又可以被看作一类独特的评估对象，这时要素资产组合的整体盈利能力就可看作它的价值，这种情况下，无盈利企业被排除在外，不具有价值。2.1.2投资价值理论BenjaminGraham是投资价值理论的首创之人。何可谓之投资：对作为研究对象的公司需要有一个大概的了解，最重要的是，能够确保你投入的本金可以获得相应的报酬率的活动。该理论可类比商品价值规律，股价在其内在价值上下波动，即使存在偶尔的偏离，但时间长了，股价终会不断靠近其内在价值。所以，预测股票未来的情况，从其内在价值着手不失为一种有效的方法。由于公司的财务状况影响内在价值，投资者在考虑其是否具有投资价值时，必须要考虑到公司的相关财务因素和指标。投资者最优的投资选择应是安全边际较高的股票。安全边际指的是股价不低于内在价值的那部分。2.2企业价值估算方法企业价值评估主要有两种方法，绝对估值法和相对估值法。（1）绝对估值法，来源自《Evolution

of

value

investing》一书，它是一种定价模型估值方法，其目的在于获得上市公司股票的内在价值。现金流贴现和红利贴现的方法，是绝对估值法主要采用的方法，而这两种贴现法中包含了三种估值模型；股权自由现金流(FECE)、公司自由现金流(FCFF)和股利贴现模型(DDM)。（2）相对估值法，是用目标股票价格指标与其它多只股票的进行对比。其主要用到的价格指标有：市盈率、市净率、市销率等，如果这些指标值低于多只股票得出的相应指标值的平均值，则说明目标股票价格被低估，股价能上涨的希望大，反之，则说明目标股票价格被高估，下降概率大。

3宁德时代投资价值影响因素分析3.1宁德时代简介宁德时代新能源科技有限公司成立于2011年12月16日。该公司于2018年完成了A股的首次公开发行，并在ChiNextBoard上市。该股票被指定名为CATL（代码300750）。股票的发行有利于增强品牌影响力和信誉，丰富资本市场融资渠道并增强长期员工激励机制。最初筹集到的可用资金支持公司进一步提高其研发和生产能力，从而有助于宁德时代在产业链中建立强大的竞争力。上市两年后，2020年，CATL公司营业收入翻了近两倍，营业利润翻了1.5倍左右，税后净利润也翻了近两翻。CATL的主要竞争力是动力电池，它在销售和营业利润方面都起着重要的作用。它与国内外知名的汽车公司建立了合作关系，并在新能源供应方面发挥着重要作用。公司每年投入大量的研发资金，用于维持产品质量，及时满足经济市场中客户的需求，并维持独立完整的研发，采购，生产和销售系统。CATL处于动力电池行业中的领军地位，原因不外乎以下几点：首先，公司专注于自主研发，拥有大量的高科技研发人员，根据市场需求及时制定研发策略，并投入大量的研究资金。在此基础上形成的强大核心竞争力为公司的发展提供了战略支持。该公司还建立了标准化的研发模型和系统，在产业链的关键领域具有重要的技术优势和可持续的研发能力。其次，公司在新能源供应市场上占有很大份额，可以根据市场研究出能建立长期合作的原材料供应商，并能够严格控制原材料的质量。稳定的合作可以降低公司的运营风险和成本。第三，公司的原则是根据销售情况，市场预测和实际情况确定产量，并及时制动和改变生产计划。第四，公司致力于广告的市场开发和销售，逐步扩大周边地区，占领市场份额，扩大生产和销售规模，提供优质的售后服务来吸引客户，并建立起与国内外多家知名汽车公司稳定的伙伴关系。3.2宏观因素分析3.2.1政治因素对宁德时代投资价值的影响在公司的发展过程中，政治因素的影响可以说是非常重要的。政治环境以及政策法规的任何变化都可能影响公司发展的基本方向。因此，我们必须时刻意识到公司发展的政治环境的变化，以降低风险影响公司发展的概率。中国经济节节高式的发展，特别是改革开放以来，方方面面发生了翻天覆地的变化。经济发展带动生活水平提高，从而使越来越多的人关注污染问题和自然资源的保护。当前，我国已经把环境保护和节能减排工作作为重中之重。这项国家政策为我国发展新能源的提供主要政治环境。2009年和2013年，国家发布并实施了新的能源汽车补贴指南，并引入了相应的支持指南。在地方层面，2017年共有34个省市发布了38项新的能源汽车补贴指南。此外，世界主要工业化国家和经济体，都采取了支持新能源汽车和相关产业发展的措施。动力电池是新能源汽车的重要组成部分，与其发展密不可分。因此，国家自然也给予了看起来行之有效的政策支持，所以其配套的政治环境挺优越。3.2.2经济环境对宁德时代投资价值的影响经济环境是伴随着业务发展和运营所必需的经济特征、条件、联系和其他相关因素有关的必要条件。2008年经济危机重创世界经济。自2010年以来，各国经济仍然处在逐步复苏中，很多国家依旧没能达到危机之前的经济水准。尽管经济复苏不平衡，但我国宏观经济形势的总体发展依然稳定。我国的GDP在2016年为746395.1亿元；2017年为832035.9亿元；2018年为919281.1亿元；2019年为986515.2亿元，GDP增长率基本稳定在6.5%左右。与此同时，人民生活水平不断提高。2016年、2017年、2018年及2019年，城乡居民人均可支配收入分别为2.38万元、2.60万元、2.82万元和3.10万元。中国经济的持续健康发展，为扩大内需提供了支撑；为开拓新能源汽车市场打下了良好的基础；也为新能源汽车的推广，动力电池产业链的发展提供了有力的经济支持。3.2.3社会环境对宁德时代投资价值的影响社会和文化环境通常与公司所在国家或地区的相关种族特征、三观、宗教习俗、受教育程度等有关。社会的发展对人们的生活水平提出了越来越高的要求，但往往生活水平的提高并未带来更完美的环境。相反，引起了许多污染问题。随着这些问题越来越尖锐突出，人们也相应地更加关注诸如环境保护和食品安全之类的问题。环保纪录片《穹顶之下》一度引起了公众的关注。播放总次数达亿次。公众高度重视环境保护，将会积极促进国家相关政策的适用。低碳环保的社会环境将促进上游锂离子电池产业的发展。3.2.4科学发展对宁德时代投资价值的影响科学发展宏观环境主要是指公司所在国家或地区的科学技术发展水平，并支持科学发展政策，科学发展技能等因素。锂离子动力电池行业始于上世纪末，发展至今所需的技术已成熟。相当一段时间内，锂离子电池行业将仍为朝阳行业。近年来电动汽车频繁着火的情况下，国内外锂离子电池技术的主要创新和难点是提高其能量密度和安全。另外，提高锂离子电池的能量密度和行业安全性也是发展动力电池完整产业链的关键，将对行业的未来产生重大影响。在我国的“九五”期间，锂离子电池技术的发展被视为影响国家发展的项目，需要重点科技攻坚，促使其发展。由于国家政府的重视，尽管我国的锂离子电池产业发展相对较晚，但发展迅速，特别是在上游锂离子动力电池产业的发展中，在自主研究和开发方面投入了大量资金。3.3行业分析动力锂电池是以磷酸铁锂为材料的一种高能量密度电池。磷酸铁锂安全性较高，是目前最理想的动力汽车用电池材料。我国车企推出的新能源汽车中动力电池均为锂电池。磷酸铁锂目前是锂电池行业发展的最前沿。本文将用波特五力模型分析动力锂电池行业现状。3.3.1新进入者的威胁每一行业的新进入者都有着在该行业，现已被瓜分的市场中分一杯羹的目标。这必然导致与现有公司在生产经营和市场份额方面的竞争。严重者会对现有公司生存产生极大威胁。但磷酸锂铁行业有一定的门槛，很少新公司能成功做到这一点，特别是在材料领域：技术壁垒很高，光这一点就可以避免太多的竞争。作为一家进入这个行业的新公司，选择做材料比制作电池更明智，因为现有锂电池制造商很多，尤其是大型锂电池制造商。此外，在电力电池的制造中要将电芯组合在一起，所以有必要确保电芯的一致性，这对电池生产厂提出了越来越高的专业要求，因此工厂的资本投资很大。启动一条锂离子电池生产线，初创企业需要至少投入5000万的基本成本费用，资金的压力对于大部分新进入企业来说，已经是难以承受。因而传统的电池制造商将拥有更大的优势。3.3.2供应商的议价能力供方主要通过其提高投入要素价格与降低单位价值质量的能力，来影响行业中现有企业的盈利能力与产品竞争力。锂离子电池的性能主要取决于正负极材料.其它材料的安全性与使用时长都无法与之比较，而这两点技术指标也是动力电池最需要考虑的因素。锂电池原材料之一是电解液，2020年，电解液总产量的1/3被运用到动力电池上。另外，电解液是锂电产业链中盈利能力较强的环节之一，而电解液的核心材料又是磷酸铁锂。磷酸铁锂正极材料做出的大容量锂离子电池更易串联使用，以满足电动车频繁充放电的需要，该电池还具有无污染、安全性能好、原材料来源广泛、便宜且寿命长等优点。2020年，我国磷酸铁锂材料总产能14万吨左右，而当年新能源汽车产量约145万辆。我们不妨假设下，这些磷酸铁锂材料都被运用到新能源汽车上，那么，1辆新能源汽车对应约0.1吨磷酸铁锂材料。这一数据看起来是非常喜人的，其潜在的供需市场非常大。而我国磷酸铁锂原材料丰富，价格低廉这对于锂离子电池产业是一个极大的利好。3.3.3购买商的议价能力买住都希望尽可能地压低所需购买的商品服务的价格，以最低价购买这一价格所能提供的最优商品服务，来获得最大化的利润，从而影响整个行业现有业务的盈利能力。目前，我国的锂电池行业正处于良币驱逐劣币的过程，只有真正提供优质商品服务的企业才得以存续发展。由于生产工艺和技术的发展，电池生产已经比较成熟。通过稳定的正极材料供应，大多数国内锂离子电池制造商可以生产磷酸铁锂电池。因而，购买者有较大的选择余地，议价能力较强。3.3.4替代品的威胁不同行业的两家公司可以竞争，因为它们生产的产品彼此替代。这种替代竞争将以多种形式影响行业。一些新能源汽车公司间的竞争策略将随着计费和补贴收取的便利而爆炸，新能源汽车市场将出现爆炸性增长。由于人们对新能源汽车的容忍度的连续提高，新能源汽车销售数量增加，相伴而生的动力电池被需要的数目也在批量增加。这一现象大抵是未来几年锂电池行业的首驱动力因素。我国未来的动力电池市场将持续增长：预计2025年将有2000多万辆新能源汽车。而根据一些行业数值估算，大致可以得出结论：购买一辆新能源汽车，其中动力电池费用占比30%左右。可观的市场前景，促使替代品镍氢电池的出现。该电池价格相对较低，通用性强，电流稳定且大，也更加的环保。3.3.5同业竞争者的竞争强度现有业务之间的竞争通常体现在价格、产品发布、客户服务等方面。竞争的激烈程度与许多因素有关。电池的市场容量超过5000亿，可想而知，磷酸铁锂行业的市场蛋糕是不可想象的。其中，仅正极材料在全球范围内具有数百亿的市场容量。当几家公司首先进入了这一领域，他们虽目前只是尝试了一口奶油，但将来必定想要尝试更多美味的蛋糕。根据风险投资行业的估计，这是一个非常诱人的行业。磷酸锂铁行业的利润率非常高。正极材料的毛利超过70％，电池的毛利超过50％。另外，由于市场的强劲，配套产业的发展将是长期的。根据最新统计，目前约有106家磷酸铁锂正极材料供应商在中国（包括台湾），已有近20家公司实现了批量生产，仅这20家公司的设计能力就超过15,000吨，如果包括试点制造商的生产能力，则估计总生产能力将超过30,000吨。目前正在生产磷酸铁锂电池的企业数量：真正批量生产的公司不会少于20家，大约有30家，还有大多数公司目前处于试验阶段，尚未实际投入生产。3.4财务分析3.4.1纵向比较分析（1）偿债能力：企业资产清偿其自身债务的能力，一定程度上也可以反映出企业的经营能力。表3.1宁德时代2015-2019年偿债能力指标（单位：亿元）20192018201720162015总资产1014738.8496.6285.986.73总负债591.6386.8231.9128.071.75股东权益421.9352.0264.7157.914.98流动比率（%）1.5721.7341.8462.1371.029资产负债率（%）58.3752.3646.7044.7682.72速动比率（%）1.3201.5071.6552.0040.834数据来源：宁德时代2016-2020年年度报告由表3.1我们可以看出，宁德时代股东权益和总资产在逐年增加，说明公司的经营状况越来越好，呈稳中有升的趋势。宁德时代最近五年中，流动比率普遍在1-2之间，速动比率普遍大于1，可以反映出其资金流动性较好，具有一定的短期偿债能力。但流动比率和速动比率自2016年起呈现逐年下降的趋势，表明宁德时代资金流动性不断下降，短期偿债能力在不断削弱，因此，企业要注意这一趋势，尽量遏制这一趋势。宁德时代资产负债率自2016以来，也呈现出逐年上涨的趋势，说明企业负债增加，长期偿债能力降低。（2）盈利能力分析：利润是企业经营追求的主要目标之一，也是企业价值的有所体现。表3.2宁德时代2015-2019盈利能力指标（单位：亿元）20192018201720162015收入457.9296.1200.0148.857.03毛利65.0322.04年度盈利57.6142.0548.4834.0011.00净利率10.95%12.62%20.97%19.61%16.67%毛利率29.07%32.79%36.30%43.70%38.65%净资产收益率12.78%11.75%18.99%69.55%130.37%数据来源：宁德时代2016-2020年年度报告由表3.2可以看出，宁德时代收入和年度盈利总体呈不断上涨趋势，涨幅较大，说明宁德时代的经营规模在不断扩大，企业近几年在不断扩张发展中。企业净利率自2017年起呈现不断下降的趋势；企业毛利率自2016年起同样呈现逐年下降趋势；企业净资产收益率大幅降低，说明近年来宁德时代的获利能力有所降低。由于该企业所处的行业处于快速发展期，同行业间竞争激烈，出现该现象也属正常，但宁德时代也需警惕利润率下滑趋势。同时，净利率和毛利率两者的变化趋势基本相同，因此，宁德时代获利能力又具有一定的稳定性。（3）企业运转的效率是企业营运能力的重要体现。表3.3宁德时代2015-2019营运能力指标20192018201720162015存货周转率（次）3.5013.7935.3336.9775.170应收账款周转率（次）2.6972.0891.9742.7803.578总资产周转率（次）0.5230.4790.5110.7990.988数据来源：宁德时代2016-2020年年度报告由表3.3可知，存货周转率在总体呈下降趋势，说明存货占用水平变高，变现速度越来越慢，存货流动性越低，企业短期偿债能力和盈利能力减弱，企业的营运能力降低。企业应收账款周转率以2017年为界，2017年以前逐年降低，2017年以后则逐年上升，是说明2017年后宁德时代平均收账期变短，应收账款收回速度变快，营运资金变多。企业总资产周转率总体呈下降趋势，说明宁德时代销售能力降低，总资产投资的效益变差，企业营运能力有待增强。（4）企业成长能力分析旨在衡量企业的发展潜能，是否能稳定持续发展。表3.4宁德时代2015-2019成长能力指标20192018201720162015营业总收入同比增长(%)54.6348.0834.40160.90557.93净利润同比增长(%)34.64-12.6635.98206.431609.94数据来源：宁德时代2016-2020年年度报告由表3.4可以看出，近五年，宁德时代营业总收入增长率和净利润增长率波动很大。2017年之前营业总收入和净利润呈现爆发式增长，2017年以后营业总收入增长放缓，甚至净利润增长率在2018年呈现负增长。但从新能源行业的长期发展，所处的经济社仍在一个良好水平，市场产品的需求量仍会继续，业务扩张能力尚存，且从经济社会环境来看，成长能力指标依然会有所发展，但由于2018年的浮动，在进行预测时要更加谨慎。3.4.2横向对比分析本文选取2019年10月，第9届全球新能源企业峰会上，发布的“2019年全球新能源企业500强”榜单中的天能国际集团、金风科技股份有限公司和天合光能股份有限公司这三家排名靠近宁德时代的企业，与宁德时代近几年的财务状况进行横向比较分析。（1）偿债能力分析：将宁德时代与天能国际集团、新疆金风科技股份有限公司和天合光能股份有限公司的偿债能力指标进行对比，如表3.5：表3.5偿债能力分析对比表股票名流动比率（%）资产负债率（%）2020年2019年2018年2020年2019年2018年宁德时代2.0531.5721.73455.8258.3752.36天能股份1.2751.1041.04163.7170.2675.79金风科技0.9200.9771.04267.9668.7367.46天合光能1.1681.1451.27565.5665.0059.33数据来源：东方财富网由表3.5可见，宁德时代的流动比率远高于其他三家公司，天能股份和天合光能流动比率相近，金风科技最低，说明宁德时代短期偿债能力最强，天能股份和天合光能具有一定的短期偿债能力，金风科技最弱。近三年来，宁德时代和天能股份的流动比率呈现上升趋势，天合光能流动比率大体不变，金风科技则不断下降。在资产负债率方面，宁德时代的资产负债率始终低于其他三家，说明其长期偿债能力也远优于另外三家公司。（2）盈利能力分析：将宁德时代与天能国际集团、新疆金风科技股份有限公司和天合光能股份有限公司的盈利能力指标进行对比，如表3.6：表3.6盈利能力分析对比表股票名净利率（%）毛利率（%）净资产收益率（%）2020年2019年2018年2020年2019年2018年2020年2019年2018年宁德时代12.1310.9512.6227.7629.0632.7911.2712.7811.75天能股份6.613.623.5320.2114.6916.6239.6035.8329.33金风科技5.275.8311.4317.7319.0125.969.517.9414.03天合光能4.193.012.2915.9717.4415.298.945.535.05数据来源：东方财富网由表3.6可以看出，最近三年，宁德时代的净利率和毛利率虽大体呈现一定的下降趋势，但依旧远高于其他三家，净资产收益率处于行业中上水平且比较稳定。所以，宁德时代的盈利能力在新能源行业中是毋庸置疑的。（3）营运能力分析：将宁德时代与天能国际集团、新疆金风科技股份有限公司和天合光能股份有限公司的营运能力指标进行对比，如表3.7：表3.7营运能力分析对比表股票名存货周转率（次）应收账款周转率（次）总资产周转率（次）2020年2019年2018年2020年2019年2018年2020年2019年2018年宁德时代2.9433.5013.7932.5702.6972.0890.3900.5230.479天能股份7.41811.5011.5611.5216.3514.591.8672.4672.259金风科技6.6894.7214.683.0932.5171.8030.5300.4150.373天合光能3.8843.4972.4506.6174.3093.7050.7190.7080.753数据来源：东方财富网由表3.7可见，宁德时代的存货周转率、应收账款周转率及总资产周转率，相对另外三家企业来说都处于较低水平，并且除应收账款周转率外，另外两个指标还在呈现下降趋势。说明宁德时代的营运能力比另外三家都稍差。（4）成长能力分析：将宁德时代与天能国际集团、新疆金风科技股份有限公司和天合光能股份有限公司的成长能力指标进行对比，如表3.8：表3.8成长能力分析对比表股票名营业总收入同比增长（%）净利润同比增长（%）2020年2019年2018年2020年2019年2018年宁德时代9.9054.6348.0822.4334.64-12.66天能股份-17.8819.1927.8452.8322.558.43金风科技47.1233.1114.3334.10-31.305.30天合光能26.14-6.91-4.2291.9014.822.85数据来源：东方财富网由表3.8可以看出，宁德时代2018和2019年营业总收入呈现井喷式增长，增长速度远高于其他三家，2020年宁德时代增长速度放缓，但涨幅仍处于行业中间水平。而净利润增长率相对另外三家企业来说，涨幅较稳定。所以宁德时代的发展能力还是较强的，持续发展态势良好。通过宁德时代与天能国际集团、新疆金风科技股份有限公司和天合光能股份有限公司，这三家实力相当的新能源企业的财务状况进行横向对比，可看出宁德时代的偿债能力，盈利能力，成长能力指标大部分都表现良好，甚至某些指标处于行业顶端，只营运能力稍弱。因此我们可以得出宁德时代在新能源业内实力不错，能够持续稳定地发展，且态势良好。

4宁德时代投资价值估算分析4.1绝对估值法在绝对估值法中，企业自由现金流折现模型是比较成熟和便捷的企业投资价值评估的方法，在拥有正现金流量的基础上，其适用于大多数企业。因此，本文选取收益法中的FCFF模型进行估值分析。4.1.1FCFF模型的概念FCFF模型，是上世纪80年代，Miss

rappaport根据收益法中的现金流这一模型设想构思出来的。FCFF模型指不对股权，而是对整个公司，利用公司自由现金流进行估价，是企业在满足再投资需求且能够维持公司不断进步的基础上，留存于企业的现金流。FCFF模型认为，预期的现金流量按公司资本价值折旧，就是等同于企业价值。4.1.2FCEE模型的计算方法FCFF模型分为三个不同阶段，各有各的计算方法。第一阶段n年中，企业自由现金流增长率g保持不变，则适用该模型其计算公式为：V=(4.1)其中V为企业价值，FCFF1为后一年的企业自由现金流量，WACC为加权平均资本成本，g为FCFF稳定增长率第二阶段

企业未来现金流的变化分为两个阶段：第一阶段高速增长，第二阶段，在经历高速增长后，增速放缓，但仍以一个固定的增长率保持一定的增长，则适用该模型其公式为：V=(4.2)其中V、g、WACC 的意义同上公式4.1，FCFFt为第t年企业自由现金流量，n表示年数第三阶段企业未来现金流增长分为三个阶段：第一阶段高速增长；第二阶段增长率呈线性下降；第三阶段趋于稳定，以一个固定的增长率保持一定的增长，则适用该模型其公式为：V=(4.3)其中V、WACC、FCFFt的意义一如上两个公式，FCFFn+1为第三阶段的企业自由现金流，g为高速增长之后企业的自由现金流量增长率。4.1.3FCFF模型下的宁德时代估值思路首先，在宁德时代2016到2020这五年年报的基础上，对宁德时代近五年的企业现金流量和未来企五年企业现金流量进行计算；接着，确定其增长率，加权平均资本成本等参数；最后，运用两阶段增长模型对宁德时代进行企业价值评估并分析结果。4.1.4FCFF模型优缺点优点：相对于企业净利润计算方法更可靠，企业净现金流量不易被更改，而企业净利润往往存在一些误差和水分。另外，该模型既考虑了时间金钱成本，又考虑了公司生产和运营的未来状态，具有一定的可行性和可操作性。缺点：企业未来会有很多不稳定、不可估量的要素，无法详尽周全的纳入考虑范围；该模型需要一个严格的市场假设的，但这在实际操作中无法确切保证。此外，该模型对未来企业自由现金流为负值的不适用。4.1.5宁德时代历史企业价值计算与分析（1）计算宁德时代2016-2020年税后净利润，税后净利润=息税前利润×（1−所得税税率），如表4.1所示：表4.1宁德时代2016-2020年利润表（亿元）2020年2019年2018年2017年2016年主营业务收入503.2457.9296.1200.0148.8主营业务成本363.5324.8199.0127.483.77息税前利润69.8357.6142.0548.4834.00所得税开支8.7867.4814.6896.5404.818税后净利润61.0450.1337.3641.9429.18数据来源：宁德时代2016-2020年年度报告（2）宁德时代的折旧与摊销，如表4.2所示：表4.2宁德时代2016-2020年折旧与摊销表（单位：亿元）2020年2019年2018年2017年2016年固定资产折旧45.7741.3821.2512.807.314无形资产摊销1.3521.1390.9570.7510.480长期待摊费用摊销1.5581.5730.8340.2650.051合计48.6844.09223.04113.8167.845数据来源：宁德时代2016-2020年年度报告（3）宁德时代的资本性支出计算，其计算公式为：资本性支出=固定资产净值增加额+无形资产净值增加额+在建工程净值增加额如表4.3所示：表4.3宁德时代2016-2020年资本性支出（亿元）2020年2019年2018年2017年2016年固定资产196.2174.2115.782.1937.27固定资产净增加值22.0058.5033.5144.922414在建工程57.5019.9716.2429.7412.26在建工程净增加值37.533.73-13.5017.487.51无形资产25.1823.0213.4614.096.22无形资产净增加值2.169.56-0.637.871.19合计61.6971.7919.3870.2732.84数据来源：宁德时代2016-2020年年度报告（4）宁德时代的营运资本变动，其计算公式为：营运资本=流动资产总额—流动负债总额营运资本变动=期初营运资本—期末营运资本如表4.4所示：表4.4宁德时代2016-2020年营运资本（亿元）2020年2019年2018年2017年2016年2015年流动资产1129.0716.9539.1330.3217.655.04流动负债549.8456.1310.8178.9101.853.49净营运资本579.2260.8228.3151.4115.81.55净营运资本变动318.432.576.935.6114.25数据来源：宁德时代2016-2020年年度报告根据以上数据，计算宁德时代2016-2020年的企业自由现金流，如表4.5所示：表4.5宁德时代2016-2020年自由现金流（亿元）2020年2019年2018年2017年2016年税后净利润61.0450.1337.3641.9429.18加：折旧与摊销48.6844.09223.04113.8167.845减：资本支出61.6971.7919.3870.2732.84减：营运资金变动318.432.576.935.6114.25企业自由现金流量-270.370-10.068-35.879-50.114-110.065本文将以2016-2020年为历史时期，以宁德时代税后净利润，折旧和摊销，资本性支出和营运资金净变动额为基础点，来计算未来五年，即2021—2026年宁德时代的FCFF值。（1）营业收入预测，2016-2020年的营业收入以及营业收入增长率如表4.6：表4.6宁德时代2016-2020年营业收入及增长率（亿元）2020年2019年2018年2017年2016年2015年营业收入503.2457.9296.1200.0148.857.03营业收入增长率9.89%54.64%48.05%34.41%160.92%宁德时代在2015到2020年营业收入在不断上升，除了2016年和2020年，营业收入增长率保持在35%-55%左右，三年历史平均增长率：45.7%。2020年，受新冠疫情影响，世界经贸活动受挫，宁德时代也经历过一段时间的停产，所以增速下降大，可忽略该增长率。因新能源行业为新兴行业，宁德时代仍会高速发展一段时期，因此我们认为宁德时代营业收入还会持续上涨，宁德时代营业收入所以我们预测未来三年收入增长率为45%，而后两年收入增长率为35%。我国2016年到2020年GDP增长率如表4.7：表4.7我国2016-2020年GDP增长率2020年2019年2018年2017年2016年平均增长率GDP增长率2.30%6.10%6.70%6.90%6.80%5.76%数据来源：国家统计局宁德时代在经历高速增长之后，会进入平稳增长时期，业务增长率大致会与GDP增长率持平。而我国2016年到2020年GDP平均增长率为5.76%，但由于我国GDP增长率呈逐渐下降的趋势，因此通过调整，宁德时代从2026年开始，主营业务收入增长率为5.5%。所以宁德时代2021-2026年的预测营业收入为表4.8：表4.8宁德时代预测期营业收入预测2021年2022年2023年2024年2025年2026年营业收入增长率45%45%45%35%35%5.5%营业收入预测值（亿元）729.641057.971534.0682070.9922795.82949.61（2）税后净利润预测。由于，营业成本、管理费用、销售费用及所得税预测，这几项预测都以以营业收入为基础，所以，通过计算营业成本、管理、销售费用和所得税支出在营业收入的比重，来预测2021—2026年宁德时代的具体数据。宁德时代2021—2026年营业成本、管理、销售费用及所得税与营业收入比值表如表4.9：表4.9宁德时代2016-2020年费用占比表2020年2019年2018年2017年2016年营业成本72.24%70.94%67.21%63.71%56.30%销售费用4.41%4.71%4.66%3.98%4.25%管理费用3.51%4.00%5.37%6.62%14.46%所得税1.75%1.63%1.58%3.27%3.24%宁德时代营业成本占营业收入比例在逐渐上升，但总体波动不大。销售和管理费用占比相差不大，比较均衡，所得税占比则较小。因此我们选用宁德时代2016年到2020年的各项费用平均占比率，来预测未来五年的营业成本，管理费用和销售费用及所得税。通过上表计算出的，宁德时代未来五年营业收入为基础，得出宁德时代营业业成本平均占比为66.08%，销售费用占比为4.40%，管理费用占比为6.79%,所得税占比为2.29%。则宁德时代2021年到2026年未来五年的营业成本，管理和销售费用，所得税支出如表4.10：表4.10宁德时代预测期费用预测（亿元）2021年2022年2023年2024年2025年2026年营业成本482.146699.1121013.7121368.5121847.4901949.102销售费用32.10446.55067.49991.124123.017129.783管理费用49.54371.837104.163140.620189.837200.279所得税16.70924.22835.13047.42664.02567.546由表4.8和表4.10，我们可以预测出宁德时代2021-2026年未来六年的税后净利润，具体计算过程和结果如表4.11：表4.11宁德时代预测期税后净利润表预测（亿元）2021年2022年2023年2024年2025年2026年营业收入729.6401057.9781534.0682070.9922795.8392949.610营业成本482.146699.1121013.7121368.5121847.4901949.102销售费用32.10446.55067.49991.124123.017129.783管理费用49.54371.837104.163140.620189.837200.279所得税16.70924.22835.13047.42664.02567.546税后净利润149.138216.252313.564423.310571.470602.900折旧和摊销的预测。以近五年营业收入为基石，算出折旧与摊销所占平均比例，结合已预测的未来五年营业收入，将折旧和摊销费用进行预测。具体计算过程和结果如表4.12和表4.13：表4.12宁德时代2016-2020年折旧和摊销占比表2020年2019年2018年2017年2016年平均占比折旧和摊销占比9.28%9.63%7.78%6.91%5.27%7.77%表4.13宁德时代预测期折旧和摊销预测表（亿元）2021年2022年2023年2024年2025年2026年折旧和摊销56.18281.464118.123159.466215.28227.120（4）资本性支出预测。首先计算出固定资产，无形资产和在建工程在营业收入中的比重，接着计算各项的近五年的平均比重，然后对未来五年的资本性支出做出预测。具体计算过程和结果如表4.14和表4.15：表4.14宁德时代2016-2020年资本性支出占比表2020年2019年2018年2017年2016年平均占比固定资产38.99%38.04%39.07%41.10%25.05%34.45%无形资产5.00%5.03%4.55%7.05%4.18%5.16%在建工程11.43%4.36%5.48%14.87%8.24%8.88%表4.15宁德时代预测期资本性支出预测表（亿元）2021年2022年2023年2024年2025年2026年固定资产251.361364.473528.486711.386960.3711016.141固定资产净增加值55.161113.112164.013182.900248.98555.770无形资产37.64957.76679.158106.863144.265152.200无形资产净增加值12.46920.11721.39227.70537.4027.935在建工程64.79293.948136.225183.904248.271261.925在建工程净增加值7.29229.15642.27747.67964.36713.654资本性支出74.922172.385227.682258.284350.75477.359净营运资金变动预测。和上文的预测方法相同，预测过程及结果如表4.16和表4.17：表4.16宁德时代2016-2020年净营运资金占比表2020年2019年2018年2017年2016年平均占比流动资产224.36%156.56%182.07%165.15%182.53%182.13%流动负债109.26%99.61%104.96%89.45%68.41%94.34%表4.17宁德时代预测期净营运资金变动预测表（亿元）2021年2022年2023年2024年2025年2026年流动资产1328.8931926.8952793.9983771.8985029.0625372.125流动负债688.342998.0961447.2401953.7742637.5952782.662净营运资金660.551928.7991346.7581818.1242391，4672589.463净营运资金变动432.252268.248417.959471.366573.343197.996（6）通过上述计算出的数据，可以进行宁德时代2021-2016年未来五年的企业自由现金流的计算。具体计算过程与结果如表4.18：表4.18宁德时代预测期企业自由现金流预测表（亿元）2021年2022年2023年2024年2025年2026年税后净利润149.138216.252313.564423.310571.470602.900加：折旧与摊销56.18281.464118.123159.466215.280227.120减：资本性支出74.922172.385227.682258.284350.75477.359减：净营运资金变动432.252268.248417.959471.366573.343197.996企业自由现金流量-301.854-142.917-213.954-146.874-137.347554.665由表4.18，我们可以看出，宁德时代未来企业现金流基本上都为负值。因此，无法继续用FCFF模型对其未来企业价值进行评估。企业自由现金流表现多年为负值，有三种可能性：一是，处于成熟期的企业，有着大量的应收账款，导致公司支付困难，要靠举债或者扩股来维持公司的运营；也或者企业只有现金流入而没有现金回笼；二是，处于初生期或成长期的企业，往往需要不断研发新产品技术、扩大生产规模、拓宽其他业务，壮大公司实力，这就需要巨额的资金投入，这种情况下一定时间内企业自由现金流会为负值；三是，某些周期性行业企业，现金流往往到某个特定时间段回笼，容易出现企业自由现金流为负数的情况。由本文第三部分宏观因素和行业等分析，我们可以看出，宁德时代所处的动力电池行业和新能源汽车行业息息相关，而该行业为近些年来迅速发展的新兴行业；由杜邦分析中的横向和纵向对比，我们可以发现宁德时代的发展能力、盈利能力和偿债能力都表现良好，只有营运能力表现稍差。因此，宁德时代属于上第二种情况。目前看来，宁德时代是否值得投资，还有待观望。4.2相对估值法通过上述分析，我们最终用FCFF模型并没有得出宁德时代具体的企业价值的估值，只结合宏观分析得出大概的投资结论。下面，通过相对估值法中的市盈率、市销率和市净率来计算出宁德时代的大概估值。4.2.1市盈率法世界上不可能出现两家完全相同的公司，因此我们只能选择类似被评估公司的企业来进行对比。因此，本文以2020年11月，中国化学与物理电源行业协会发布的“2019年度中国电池行业百强企业名单”为标准，选取其中4家企业的5年市盈率进行此次计算。加上宁德时代共5家电池企业的市盈率表如表4.19：表4.195家电池行业上市企业市盈率表2016年2017年2018年2019年2020年平均P/E宁德时代39.4997.5168.50比亚迪46.1532.3841.3643.96155.9263.95德赛电池39.3038.5419.4216.7120.5028.89格林美104.9589.0939.3425.3936.9759.15欣旺达47.733.6525.3228.2854.7337.94数据来源：亿牛网平均市盈率表如表4.20:表4.205家电池行业上市企业平均市盈率表宁德时代比亚迪德赛电池格林美欣旺达平均P/E市盈率68.5063.9528.8959.1537.9451.69每股股票内在价值=市盈率×每股收益由表4.20可知，由5家电池行业企业平均市盈率得出，截至评估基准日的平均市场市盈率为51.69。而由东方财富网可知，宁德时代2020年的每股收益为2.4942元，所以，宁德时代每股股票内在价值=市盈率×每股收益=2.4942*51.69=128.93元。将得出的股票价值与东方财富网查询出的数据进行对比，宁德时代2020年12月31日收盘价为351.11元/股，因此我们认为运用市盈率法计算的宁德时代的股票内在价值低于于其账面价值。4.2.2市净率法同市盈率一般，我们根据“2019年度中国电池行业百强企业名单”选取包括宁德时代在内的五家电池企业5年市净率进行此次计算。5家电池企业的市盈净表如表4.21：表4.215家电池行业上市企业市净率表2016年2017年2018年2019年2020年平均P/B宁德时代4.76117.88比亚迪4.292.832.632.454.483.34德赛电池8.678.634.333.864.546.01格林美3.353.492.971.902.092.76欣旺达8.826.523.453.765.995.71数据来源：亿牛网平均市净率表如表4.22；表4.225家电池行业上市企业平均市净率表宁德时代比亚迪德赛电池格林美欣旺达平均P/B市净率7.883.346.012.765.715.14每股股票内在价值=市净率×每股净资产由表30可知，由5家电池行业企业平均市净率我们可以算出，截至评估基准日的平均市场市净率是5.14。而由东方财富网可知，宁德时代2020年的每股净资产为27.563元，所以，宁德时代每股股票内在价值=市净率×每股净资产=5.14*27.563=141.67元在东方财富网查询的数据与该数值进行对比，宁德时代2020年12月31日收盘价为351.11元/股，因此我们认为运用市净率法计算的宁德时代的股票内在价值也低于于其账面价值。4.2.3市销率法市销率=市盈率*净利润率同市盈率一样选取包括宁德时代在内的5家同类型企业，这5家企业的净利率如表4.23所示：表4.235家电池行业上市企业净利率表2016年2017年2018年2019年2020年宁德时代（%）19.6120.9712.6210.9512.13比亚迪（%）4.643.842.731.665.30德赛电池（%）4.012.913.053.633.82格林美（%）3.826.075.615.223.43欣旺达（%）5.754.023.472.972.70数据来源：东方财富网得出的市销率如图4.24所示：表4.245家电池行业上市企业市销率表2016年2017年2018年2019年2020年平均P/S宁德时代4.3211.838.08比亚迪30.738.262.70德赛电池1.581.120.590.610.780.94格林美4.015.412.211.331.272.85欣旺达2.741.350.880.841.481.46平均市销率表如表4.25所示；表4.255家电池行业上市企业平均市销率表宁德时代比亚迪德赛电池格林美欣旺达平均市P/S市净率8.082.700.942.851.463.21每股股票内在价值=市销率×每股销售额每股销售额=一年的总收入/该年度加权已发行股票数通过东方财富网查询出，宁德时代2020年加权已发行股票数为226893.685万股，2020年宁德时代的总收入为503.4亿元，因此宁德时代每股销售额=一年的总收入/该年度加权已发行股票数=503.4/22.69=22.19元，由此可以得出宁德时代每股股票内在价值=市销率×每股销售额=3.21*22.19=71.23元宁德时代2020年12月31日收盘价为351.11元/股，因此我们认为运用市销率法计算的宁德时代的股票内在价值要低于于其账面价值。

5分析结论及建议本文主要采用FCFF这一绝对估值法模型和市盈率、市净率及市销率等相对估值法计算宁德时代股票的内在价值，得出128.93元、141.67元和71.23元，这三个完全不同的股票内在价值。本文使用的估值模型在评估宁德时代的内在价值方面有很大的不同，这间接表明股票估值理论在实践中存在一些困难。结合宁德时代的公司概况、行业的现状及未来发展前景、对公司进行详细的财务分析得出如下投资结论及建议：结合对宁德时代的财务状况和宏观因素的分析，表明它具有一定的投资价值。自上市以来，CATL的范围不断扩大，利润不断增长。与同行业的公司相比，公司的盈利能力，偿付能力和增长能力较高，处于行业领先地位，并且具有更大的发展潜力。此外，由于考虑到环境保护和能源安全以及稳定的政治支持，全球电气化趋势无法停止。从最初的黑暗到现在，中国的电动汽车产业，特别是能源电池领域，已经形成了完整的供应链和完整的人才梯度。动力电池产业的发展已显示出赶上国际