资本预算的编制原理课件

資本預算的編制原理第一節資本預算的管理框架一、資本預算的管理步驟提出各項投資方案；估計各方案每年的現金流量；按照某一接受標準選擇方案；對接受的投資方案再評價。二、投資專案分類1.新產品或現有產品改進2.新市場3.設備或廠房的更換4.研究和開發5.其他(勘探、購並、安全性或污染控制設施)三、對投資方案進行決策的管理層1.

部門主管2.工廠經理3.業務副總裁4.財務經理下的資本支出委員會5.總裁6.董事會投資方案最終由哪一層批准，取決於其投資費用和戰略重要性，以及公司所處的環境.四、資本預算對公司價值的影響資本支出的水準和類型對於投資者來講是很重要的，因為它們傳遞了有關預期未來收益增長的消息（利好消息）。美國的研究者麥克內爾（McConnell)和馬斯卡雷拉（Muscarella)(1986）提供的實證研究可以證實上述的觀點是正確的。他們的研究結果如下表2-1所示：樣本數量公告公佈期間的報酬率（%）比較期間的報酬率（%）工業企業預算增加的企業預算減少的企業公共事業單位預算增加的企業預算減少的企業2737639171.30-1.750.14-0.840.180.180.110.22表2-1第二節資本預算的評價指標回收期(PBP)平均報酬率（ROI)

淨現值(NPV)盈利指數(PI)內部收益率(IRR)一、回收期(PBP)含義：回收期是指投資引起的現金流入量累計到與投資額相等所需要的時間。適用條件：主要適用於具有較大的前期投資和正的營業現金淨流量的專案，當投資被分散在各個時段或沒有初始投資時，該方法失效。一、回收期(PBP)計算：在原始投資一次支出，每年現金淨流量相等時，可公式計算：回收期=原始投資額÷每年現金淨流量若每年現金淨流量不等，或原始投資是分幾年投入的，計算方法：逐年累計與內插法例題1：單位：萬元

表2-2年份ABCD012345Σ現金流量-10020305060060-10050302060060-10050301012090200-10010203020400380回收期（年）333.084.05二、平均報酬率（ROI)含義：平均報酬率是指專案經營期內年平均利潤與資本佔用額的比率。平均報酬率=年平均利潤÷資本佔用額×100%在實際應用中平均利潤和資本佔用額有多種定義。例題2：仍以例題1的資料，資本佔用額按初始投資額計算。A專案=（20+30+50+60-100）÷4÷100×100%=15%B專案=（50+30+20+60-100）÷4÷100×100%=15%C專案=（50+30+10+120+90-100）÷5÷100×100%=40%D專案=（10+20+30+20+400-100）÷5÷100×100%=76%三、淨現值(NPV)含義：淨現值的含義可以用以下兩種方式描述。1、差額的含義：淨現值是指專案未來現金淨流量的現值與投資額的現值之間的差額公式：NPN=

三、淨現值(NPV)2、求和的含義：淨現值是指專案計算期內現金淨流量的現值之和。公式：NPV=例題3：仍以例題1的資料計算單位：萬元

表2-3年份現值係數（k=10%）ABCD0123451.0000.9090.8260.7510.6830.629-100203050600-100503020600-10050301012090-10010203020400Σ現金流現值21.4926.25115.60196.52四、盈利指數(PI)含義：也稱為現值指數、獲利指數、獲利能力指數。是指專案未來現金淨流量的現值與投資額的現值之間的比率。公式：PI=÷例題4：仍以例題1的資料。A專案=（100+21.49）÷100=1.2149B專案=（100+26.25）÷100=1.2625C專案=（100+115.60）÷100=2.1560D專案=（100+196.52）÷100=2.9652五、內部收益率(IRR)含義：也稱為內含報酬率。內部收益率的含義可以用以下兩種方式描述。1、內部收益率是指專案未來現金淨流量的現值與投資額的現值相等時的折現率。公式：=五、內部收益率(IRR)2、內部收益率是淨現值為零的折現率。公式：=0五、內含報酬率（IRR）具體測算（1）投資初始一次投入，每年營業NCF相等時：求年金現值係數；查表確定IRR的區間；內插法求IRR近似值。（2）投資分次投入，或每年營業NCF不等時：逐次試驗；確定IRR的區間；內插法求IRR近似值。例題5：仍以例題1的資料計算已計算A方案k=10%似的NPV=21.49萬元，是正數，再實驗時，應提高折現率。kNPV11%18.45IRR012%-8.4228IRR=11.67%第三節資本預算的現金流量預測一、概念：資本預算的現金流量是指投資專案引起的企業現金支出和現金收入的數量，是資本預算的基礎。現金流出量現金流量現金流入量現金淨流量第三節資本預算的現金流量預測二、現金流量的重要性在實踐中，確定現金流量，特別是一些涉及尖端技術的專案或“獨一無二”專案的現金流量並不容易。案例1：英法的“協和式”飛機。案例2：英法之間的海底隧道。三、相關專案現金流量的基本特徵現金

流(不是會計收入)稅後增量四、預測稅後增量現金流量的基本原則忽略沉沒成本考慮

機會成本考慮由專案投資引起的淨營運資金的投資考慮

通貨膨脹的影響五、現金流量的專案內容1．初始期：原始投資（1）在固定、無形、遞延等長期資產上的投資（2）墊支營運資金（流動資金）2．營業期：營業現金流量3．終結點：投資回收（1）殘值淨收入（2）墊支營運資金收回六、營業現金流量測算各年營業NCF

＝收入－付現成本－所得稅

稅前NCF＝收入×（1－稅率）－付現成本×（1－稅率）＋非付現成本×稅率稅前NCF×（1－稅率）＝稅後利潤＋非付現成本=稅後收入-稅後付現成本+非付現成本抵稅七、專案投資現金流量的模式續練習題：BW公司正考慮引進一新的設備。設備成本$50,000再加上$20,000的安裝和運輸費用，設備使用期4年，在稅法中屬於3年期財產類型。淨營運資金將增加$5,000.預計收入每年收入將增加$110,000，預期4年後有殘值$10,000,經營成本每年將增加$70,000.BW的所得稅率為40%.資料：美國稅法有一種對報稅有利的折舊方法

表2-4折舊年限3年類（%）5年類（%）7年類（%）10年類（%）133.3320.0014.2910.00244.4532.0024.4918.00314.8119.2017.4914.4047.4111.5212.4911.52511.528.939.2265.768.937.3778.926.5584.466.5596.56106.55113.28第四節資本預算評價指標的比較一、專案間的關係1、獨立專案--其接受或拒絕不會影響正在考慮的其他專案的決策的投資專案2、相關專案

--其接受依賴於一個或多個其他專案的接受的投資專案.3、互斥專案

--接受它就必須放棄一個或多個其他專案的投資專案.二、回收期與平均報酬率的比較回收期法優點：考慮投資的風險；計算簡便易於理解。缺點：忽視時間價值；只考慮回收期之前的現金流量對投資收益的貢獻。平均收益率法優點：計算簡便易於理解；考慮投資專案計算期內的平均收益。缺點：忽視時間價值；以會計數據取代現金流量數據。三、NPV與IRR的比較（一）貼現率與NPV的關係—同一專案評價0貼現率IRR淨現值NPVkNPV曲線（二）貼現率與NPV的關係—互斥專案評價當兩個或多個投資專案是相互排斥的，以致我們只能選擇其中的一個時，按IRR、NPV、PI給這些專案排隊時可能得出矛盾的結論.A.投資規模B.現金流模式C.專案壽命A.規模差異比較一個小規模(S)and一個大規模(L)專案.淨現金流量年末專案S專案L0-$100-$100,0001002$400$156,250規模差異計算兩專案的PBP,IRR,NPV@10%,andPI@10%.哪個專案最好?Why?

專案

PBP

IRR

NPV

PIS0.50Yrs100%$2313.31L1.28Yrs25%$29,1321.29B.現金流模式差異我們來比較一個現金流隨時間遞減的專案(D)和一個現金流隨時間遞增的專案(I).淨現金流量年末專案D專案I0-$1,200-$1,20011,000100250060031001,080現金流模式差異計算專案的

IRR,NPV@10%, andPI@10%.哪個專案是最好的?專案

IRR

NPV

PID

23%

$1981.17

I17%

$1981.17NPV曲線折現率(%)0510152025-2000200400600IRRNPV@10%淨現值($)Fisher’sRateofIntersectionDiscountRate(%)0510152025-2000200400600NetPresentValue($)當k<10%,I最好!費雪的交叉利率當k>10%,D最好!C.專案壽命的差異我們來比較一個長壽命(X)專案和一個 短壽命

(Y)專案.淨現金流量專案X專案Y年末

0-$1,000-$1,000

102,000

200

33,3750

X0.89Yrs50%$1,5362.54Y0.50Yrs100%$8181.82專案壽命差異計算專案的PBP,IRR,NPV@10%,andPI@10%.哪個專案最好?Why?

專案

PBP

IRR

NPV

PI練習題習題1：某公司有兩個互斥投資方案A和B，預期產生如下現金流量：方案各年現金流量01234A-$23616$10000$10000$10000$10000B-23616050001000032675習題1續要求：採用IRR方法評價兩方案；採用NPV方法評價兩方案（k=10%）；分析產生矛盾的原因；計算兩方案淨現值曲線的交叉利率，並說明該利率的作用。習題2：某公司有兩個互斥投資方案X和Y，投資期限都為一年，必要報酬率為10%，預期產生如下現金流量：各年現金流量方案01X-$100$150Y-500625習題2續要求：採用IRR方法評價兩方案；採用NPV方法評價兩方案；計算兩方案淨現值曲線的交叉利率。（三）IRR的多解和無解1、內部報酬率可能不是唯一的，有多個解。例題1：某投資方案有如下現金流量年份012現金流量-$1600$10000-$10000計算該專案的IRRNPV=-$1600+$10000（P/F,k,1）-$10000（P/F,k,2）從k=0開始，按25%的間隔計算多個淨現值，會出現怎樣的結果？例題2：某投資方案有如下現金流量年份0123現金流量-$1000$6000-$11000$6000請按0%、100%、200%計算該專案的NPV，會出現怎樣的結果？2、內部報酬率可能無解。

例題3：某投資方案當前有現金流入$200

，第一年末流出$300,第二年末流入$400。它的內部報酬率是多少？間隔20%計算結果會怎樣？3、IRR多解或無解的條件現金流量改變一次以上（多次改變）是IRR多解或無解的必要條件，但不是充分條件。例題4：某投資方案當前有現金流出$1000

，第一年末流入$1400,第二年末流出$100。它的內部報酬率是多少？間隔10%計算結果會怎樣？4、多重IRR如何決策？多重IRR無經濟意義，在這種情況下，IRR不能提供準確的資訊，使用時應注意。而淨現值總能給