2023年报跟踪系列之一：八大特征透视城投年报

请务必阅读正文之后的免责条款部分——2023年报跟踪系列之一核心观点2023年，城投市场持续深度整合，土地开发扩张放缓；债务增速下行，债务短期化趋势有所改善，化债效果凸显；投资有所放缓，融资难度加大。资产端体资产规模进一步向头部集中，资产规模超过特征二：城投流动性缩紧，货币资金占比走低货币资金规模延续负增长，同时货币资金占资产总额的比例逐年降特征三：应收类款项规模明显走高，资金占用情况仍存为放缓，相比往年承担了较少的土地建设和基础设施建设等业务。另一方面或负债端日趋严格和融资政策收紧的背景下，城投带息债务投资融资端特征八：融资难度加大随后持续下跌至2023年的69.40%，城投融资难凸显，或说明监管对于城投平台债务的“严控增量，化解存量”的政策效果逐步显现。信息披露和数据提取误差风险、判断主观性相关报告请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录 41.1城投资产规模向头部整合集中 41.2城投流动性缩紧，货币资金占比走低 51.3应收类款项规模明显走高，资金占用情况仍存 51.4城投平台存货增速进一步放缓，土地开发扩张放缓 6 62.1带息负债增速呈下行趋势，债务短期化趋势有所改善 72.2债务负担持续加重，2023年近7成平台仍在加杠杆 73投资融资端 83.1投资有所放缓，投资收益率处于历史低位 83.2融资难度加大 8 9请务必阅读正文之后的免责条款部分图1：2018-2023年城投公司总资产规模及同比增速（%） 4图2：2018-2023年城投资产规模中位数及同比增速（亿元、%） 4图3：2018-2023年城投平台各区间资产规模占比 4图4：2023年城投平台各地区总资产规模（亿元）及同比增速（%） 5图5：2018-2023年城投货币资金总规模和同比增速（%） 5图6：2018-2023年城投货币资金中位数和占比（亿元、%） 5图7：2018-2023年城投平台应收类款项和同比增速（%） 6图8：2018-2023年应收类款项中位数及占比（亿元、%） 6图9：2018-2023年城投平台存货情况（%） 6图10：2018-2023年国有土地使用权出让收入及同比增速（%） 6图11：2018-2023年城投平台带息债务统计 7图12：2018-2023年城投带息债务中位数及增速（%） 7图13：2018-2023年城投带息债务期限结构情况（%） 7图14：2018-2023年城投平台资产负债率中位数 8图15：2019-2023年加杠杆城投情况（家） 8图16：2017-2023年长期股权投资规模及同比增速（%） 8图17：2017-2023年投资收益率 8图18：2018-2023年筹资现金流流入城投平台数量占比 9图19：2017-2023年筹资活动现金流入及同比增速 9请务必阅读正文之后的免责条款部分截止2024年5月10日，在剔除合并报表的子孙发债公司之后，有2237家发债城投母公司已披露2023年年度报告，我们从资产、负债、投融资等财报维度总结出城投市场八大1.1城投资产规模向头部整合集中城投总资产规模持续增加，城投平台持续深度整合，集中效应明显。首先，城投平台整体资产规模和城投资产规模中位数持续扩大，维持上升趋势。2023年城投整体资产规模超过140万亿，较2022年的129万亿同比增长8.83%，城投资产规模中位数（中位数可避免极端值影响，呈现整体趋势）达到333亿，同比增长7.79%，增速自2020年高点开始逐渐放缓。-总资产规模(亿元）整体资产规模同比增速2018年2019年2020年2021年2022年2023年0中位数-城投资产规模同比增速2018年2019年2020年2021年2022年2023年其次，城投整体资产规模进一步向头部集中，资产规模超过300亿元的城投平台占比从2022年的52%扩大到2023年的55%，超过500亿元的城投平台占比从2022年的31%扩大到2023年的34%，资产规模低于100亿元的城投平台占比自2018年的23%逐步降低至2023年的5%，整体趋势表明城投资产规模在监管要求和政策背景下逐步向大型的城投平台倾斜和流动。0-100亿100-300亿300-500亿500-1000亿1000亿以上21%21%45%47%47%46%42%40%2018年2019年2020年2021年2022年2023年请务必阅读正文之后的免责条款部分全国城投平台资产规模增速普遍为正，其中大部份地区的增速超过5%，仅辽宁省和青海省同比增速为负。0西藏青海宁夏海南内蒙古辽宁黑龙江山西吉林甘肃新疆河北北京天津广西陕西云南上海贵州福建江西重庆安徽河南广东湖南湖北山东四川货币资金规模延续负增长，同时货币资金占资产总额的比例逐年降低，城投平台面临着流动性缩紧的挑战，短期偿债压力增大。2023年货币资金规模为7.57万亿元，较2022年下降约1%，延续了2022年货币资金的负增长表现。货币资金中位数的变化趋势和总规模相似，从2022年的14.76亿元降低至14.22亿元，在资产规模中位数上升的情况下，货币资金中位数的下降反映出流动资金比重的减少。货币资金与资产总额的比例持续下滑，流动性吃紧。从2018年的8.62%下降到2022年的5.88%，在2023年延续下跌趋势，进一步下跌至5.36%，公司的资金灵活性和应对突发财务需求的能力可能会受到限制。0货币资金总规模（亿元）同比增速2018年2019年2020年2021年2022年2023年86420货币资金中位数货币资金/资产总额2018年2019年2020年2021年2022年2023年1.3应收类款项规模明显走高，资金占用情况仍存请务必阅读正文之后的免责条款部分应收类款项规模持续增加，占总资产比率小幅提升。应收类款项涵盖了对地方政府部门、国有企业及其他城投平台的工程款项、代建款项以及拆借款等，该指标能反映城投的资金占用情况。城投平台总应收类款项规模和中位数逐年上涨，2023年总应收款项同比增长9.56%，较2022年的11.39%降低1.83%；此外，2023年应收类款项/资产总额比重达到13.63%，较2022年小幅提升，或受地方财政承压影响，城投平台资金占用情况仍未明显改善。-应收类款项（亿元）同比增速2018年2019年2020年2021年2022年2023年-应收类款项中位数应收类款项/资产总额2018年2019年2020年2021年2022年2023年1.4城投平台存货增速进一步放缓，土地开发扩张放缓存货总规模继续上升，增速明显下行，存货占资产比例几乎持平。城投财报中的存货科目主要包括开发成本、拟开发土地、工程施工、开发产品、库存商品等，反映了城投平台开发土地的价值和规模。2023年城投平台存货增速由升转降，同比增速从2022年的12.18%下降4.7个百分点到7.52%，增速的整体趋势从2017年开始一路向下，反映出城投平台土地的开发扩张放缓。一方面是因为土地市场景气度较低，整体城投平台拿地行为放缓，相比往年承担了较少的土地建设和基础设施建设等业务。另一方面或是由于结算速度的回升，2023年下半年以来的化债政策或让城投平台的回款的速度增加，同时地价的下降导致累积的存货帐面价值的降低。存货总规模（亿元）同比增速存货占总资产比例-2018年2019年2020年2021年2022年2023年0土地出让收入（亿元）同比增速2018年2019年2020年2021年2022年2023年请务必阅读正文之后的免责条款部分带息负债增速呈下行趋势。2023年城投平台带息债务规模持续增大，从2022年的52.6万亿上涨到2023年的58.3万亿，同比增长10.67%，受政府对城投债务监管日趋严格和融资政策收紧的背景下，城投带息债务增速呈明显下行趋势。单个城投主体的带息债务中位数持续上升，从2018年的56亿元翻倍到2023年的117亿元，但2023年增速仅10.12%，也处于历史低位。700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000-带息债务（亿元）带息债务增速2018年2019年2020年2021年2022年2023年25%20%15%10%5%0%0城投带息债务中位数（亿元）同比增速2018年2019年2020年2021年2022年2023年债务短期化趋势有所改善。2023年城投平台短期债务占比均值为28.70%，相比2022年占比回落了0.62个百分点，债务短期化趋势有所改善。-短期带息债务（亿元）同比增速短期债务/带息债务2018年2019年2020年2021年2022年2023年2.2债务负担持续加重，2023年近7成平台仍在加杠杆2023年城投平台资产负债率中位数为59.29%，相比2022年增加了1.17个百分点，城投市场债务负担仍在加重；加杠杆城投平台数量占比逐年提升，2023年有近7成的平台仍在加杠杆。请务必阅读正文之后的免责条款部分59%59%58%57%56%55%54%2018年2019年2020年2021年2022年2023年1,8001,6001,4001,2001,000800600400200-加杠杆平台数加杠杆平台比例2019年2020年2021年2022年2023年71.00%69.00%67.00%65.00%63.00%61.00%59.00%57.00%55.00%3投资融资端3.1投资有所放缓，投资收益率处于历史低位长期股权投资总规模上升，同比增速下降。2023年城投平台总股权投资规模为5.7万亿元，较2022年的5.0万亿元同比上涨14.49%,增速为近年来新低，或是因为2023年城投主任务聚焦于“化债”，主动投资的积极性相对有所下滑。投资收益率继续走低。2023年投资收益率为5.87%，较2022年的6.13%下降26bp；在市场收益率整体持续下行的大背景下，城投平台投资端收益率也处于历史低位。-股权投资规模（亿元）同比增速2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年收益率（%）收益率（%）2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年“筹资现金流净额为正”说明城投平台在扩大融资规模，从外部融资渠道获得的现金高于偿还债务或者分配利润所支付的现金。请务必阅读正文之后的免责条款部分筹资活动现金流净流入的城投平台的占比在2018-2020年从64.06%逐步上升至78.60%，随后持续下跌至2023年的69.40%，城投融资难凸显，或说明监管对于城投平台债务的“严控增量，化解存量”的政策效果逐步显现。筹资现金净流入城投比例80%78%76%74%72%70%68%66%64%62%60%2018年2019年2020年2021年2022年2023年-筹资活动现金流入规模（亿元）同比增速2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年信息披露和数据提取误差风险：部份城投平台公开信息存在披露不完整或不及时，时间窗口内城投平台总估计量不同，数据的准确性和可靠性可能受到影响，从而影响分析结判断主观性风险：城投平台的经济判断存在一定主观性，样本和数据选择可能存在偏误，可能影响分析结果的准确性。请务必阅读正文之后的免责条款部分债券投资评级说明利率债：以报告日后的3个月内利率债净价涨跌幅为评级标准，定义如下：1.增持：利率风险下降，净价存在上涨空间；2.中性：利率风险平稳，净价存在小幅波动；3.减持：利率风险上升，净价存在下跌空间。信用债：以报告日后的3个月内信用债净价涨跌幅为评级标准，定义如下：1.增持：信用风险下降，净价存在上涨空间；2.中性：信用风险平稳，净价存在小幅波动；3.减持：信用风险上升，净价存在下跌空间。可转债：以报告日后的3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅为评级标准，定义如下：1.增持：转债表现强于中证转债指数；2.中性：转债表现与中证转债指数持平；3.减持：转债表现弱于中证转债指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。建议：投资者买入或卖出相关债券取决于机构/个人的实际情况及相应策略需求，如当前持仓结构、资金流动性需求等其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级进行单一决策。法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“