深度解析24Q1债基季报：Q1债基拉长久期表现强势预期Q2债市震荡股市存结构性机会

目录一、市场概况：Q1债基规模幅放缓纯债基金继续抬升但混合债基延续回落 4Q1新发债基规模环比23Q4有所回落，但仍为历年Q1最高值 4Q1货基规模增幅较大，债基金规模上升混合债基继续回落 523年末个人投资者在货和短债基金中占比大幅提升 6二、组合管理：纯债基金加久期净值持续走高，混合债基减配转债 7中长期纯债基金创下近来最佳单季表现混合债基同样取得正收益 7Q1债基对债券的配置占上升，对权益资产配置比例连续2个季度下降 8纯债基金增配信用减配率，混合型债基继续减配可转债 9Q1多数类型债基拉长久、降低杠杆率、减配低评级信用债 10Q1公募增配半导体、商和专业服务等板块转债，中等评级转债持仓占比提升 Q1信托机构和券商资管持转债，但公募与企业年金持仓下降 13三、机构观点：24Q1债基预债市偏震荡，含权资产性价比提升 15Q1绩优债基配置加仓中期利率债，混合债基重视优质城投和金融债等 15机构认为2024Q2债市或为震荡，权益市场存在结构性配置机会 18可转债基金方面，一季关注中低价优质品种，看好未来权益市场结构性机会 23风险因素 27图目录图1：公募基金数量持续上，股票型、债券型基金数量增长明显（只） 4图2：2024Q1债券基金数目比保持在30以上 4图3：2024Q1债券基金新增83只 4图4：历年分季度债券型基发行规模（亿份） 4图5：公募基金净资产环比幅下滑，债券型基金规模延续增长（亿元） 5图6：2024Q1债券基金净资占比小幅回落至32.41 5图7：2024Q1债券基金净资环比提升2947亿（亿元） 5图8：Q1中长期与短期纯债金环比规模增长，混合债基和指数债基规模环比回落（亿元图9：个人投资者对货基持变化情况 图10：个人投资者债基持仓例变化（单位：） 6图11：2024Q1债券型基金数上涨1.00，其中中长期债基金指数上涨0.92，混债券型一级基金指数上涨0.51（） 7图12：24Q1利率债收益率延续下行趋势（bp） 8图13：2024Q1新股开盘涨与上季度相比有所回落 8图14：2024Q1中证转债指、万得全A降幅收窄 8图15：2024Q1基金增配债券1.08万亿，增配股票610亿 9图16：2024Q1开放式债基券继续增配债券 9图17：2024Q1开放式纯债金持有债券8.32万亿 9图18：2024Q1开放式混合基股票配置金额与比例继续回落 9图19：短期纯债基金信用债置比例提升 9图20：中长期纯债基金信用配置比例上升 10图21：混合债券型基金信用、利率债配置比例提升，而可转债配置比例下降 10图22：各类债基杠杆率Q1走势收敛，短期纯债基金杠杆环比抬升（） 图23：各类债基久期整体抬，短期纯债基金久期增幅最大（年） 图24：各类债券型基金对低级信用债配置比例均有所下降 图25：债券型基金转债持仓例环比继续下降 12图26：24Q1公募环比增持十大转债（亿元） 12图27：24Q1公募环比减持十大转债（亿元） 12图28：公募基金转债持仓评变化（亿元） 12图29：公募基金转债持仓行分类变化（亿元） 13图30：23年12-24年3转债持有机构情况（亿元） 13图31：Q1末各类型投资者债持仓占比（） 13图32：按金融机构类型属性持有人分类情况（亿元） 14图33：2024Q1业绩突出的债基金主要通过准确把握波段交易机会、拉长久期获取超额收益（基金规模单位：亿元；基金单季度绩单位：） 15图34：2024Q1业绩突出的合债券基金配置高性价比信用债，含权资产方面侧重高股息方向（基金规模单位：亿元；基金单季度绩单位：） 16图35：2024Q1业绩突出的债券基金普遍认为24Q2债市持续震荡（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：） 19图36：2024Q1业绩突出的合债券基金认为权益市场存在结构性机会（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：）21图37：2024Q1业绩突出的转债基金仓位策略存在差异、继续关注红利股息类资产（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩位：） 23图38：2024Q1业绩突出的转债基金认为权益资产24Q2率较高（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：） 24一、市场概况：Q1债基规模增幅放缓纯债基金继续抬升但混合债基延续回落Q123Q4Q12024Q124237832024Q111,756中券金占达30.21对于2023Q4升0.08pctQ1新发共242比23Q4减638323Q4372024Q123Q439.345.05pct。图1：公募基金数量持续上升，股票型、债券型基金数量增长明显（只）股票型基金 混合型基金 债券型基金 货币市场型基金 另类型基金 QDII基金 FOF基金 REITs0资料来源:iFinD，图2：2024Q1债券基金数目占比保持在30以上股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基金另类型基金QDII基金FOF基金REITs资料来源:iFinD，

图3：2024Q1债券基金新增83只998199812023Q4120832024Q15250001511181325-1-10 资料来源:iFinD，2024Q11818Q4Q12024Q118182023Q4Q1Q1Q1Q2Q1Q2Q3Q46,0004,0002,00002017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024资料来源:iFinD，Q1Q129479.3322024Q1公基总模28.77万环增加1.65万增达到6.08Q1大基产混合型基金规模连续第4中债型金模Q1环比升2947亿到9.33万连第4个提比幅至32.41货1.2123Q424Q1257942340图5：公募基金净资产环比小幅下滑，债券型基金规模延续增长（亿元）股票型基金 混合型基金 债券型基金 货币市场型基金 另类型基金 QDII基金 FOF基金 REITs300,000250,000200,000150,000100,00050,0000资料来源:iFinD，图6：2024Q1债券基金净资产占比小幅回落至32.41股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基金另类型基金QDII基金FOF基金REITs

图7：2024Q1债券基金净资产环比提升2947亿（亿元）12,1252,57912,1252,5792,9475049853890-2,3400-5000 资料来源:iFinD， 资料来源:iFinD，Q1229221103663Q15.772292Q11.19较23Q4加2110元，比长21.58比增最；含级基、级基偏混型基的混合券金Q1规幅下至1.91万亿较23Q4少1432亿元环下降6.97已第3个季环比下降；指数债券型基金Q1733623Q43663下降幅4.76。图8：Q1中长期与短期纯债基金环比规模增长，混合债基和指数债基规模环比回落（亿元）24Q1 23Q4 23Q3 24Q1环比增长率，右轴21.58%-4.76%21.58%-4.76%4.13%-6.97%

30%60,000 20%0

中长期纯债基金

短期纯债基金 混合债券型基金 指数债券型基金

10%0%-10%资料来源:iFinD，23个人投资者在23年下半年增持货基和短期纯债型基金。随着各基金产品2023年年报近期同步公布，机构投资23238.182223，23模到5232亿占比54.56环比23年6月提了5.26个点。图9：个人投资者对货基持仓变化情况72.5463.8972.5463.8966.4258.18022H1 22H2 23H1 23H2货基持仓量（亿元） 持仓占比（%，右轴）

图10：个人投资者债基持仓比例变化（单位：）54.5646.7548.5254.5646.7548.5249.3070 50.0060 40.0050 30.0040 20.0030 10.00200.0010 22H1 22H2 23H1 23H20债券型基金持仓占比 短期纯债基金持仓占中长期纯债基金资料来源:iFinD， 资料来源:iFinD，二、组合管理：纯债基金加久期净值持续走高，混合债基减配转债2024Q1各类债券型基金净值全面上涨。债市在1-2月后整体维持强势，债基净值普遍上涨，而尽管2月初权益市场触底回升，混合债券型基金全季度的净值表现仍弱于纯债基金，但也取得过去4个季度以来的最佳表现。2024年一季度国内债券市场维持强势，10年期国债收益率突破了过去20年的低点，较去年年末下降超20BP，3020241MLF124，10年期国债收益2.42MLFLPR102.432.35基金得较的现根据花顺债型金数推券金加平净涨1.00中长期纯债型基金净上涨1.31，创下2021年以来的最佳单季表现，期债型基金也上涨0.92。A15-6ETFV3，花全A指单季跌2.74转表现体于股中转债数Q1跌0.81。Q1Q13.333Q1V23Q1Q1了1.16与0.62。图11：2024Q1债券型基金指数上涨1.00，其中中长期纯债基金指数上涨0.92，混合债券型一级基金指数上涨0.51（）2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q120(2)(4)偏债混合型基金指数 债券型基金指数 混合债券型一级基金指数混合债券型二级基金指数中长期纯债型基金指数 短期纯债型基金指数 货币市场基金指数资料来源:iFinD，图12：24Q1利率债收益率仍延续下行趋势（bp） 图13：2024Q1新股开盘涨幅与上季度相比有所回落23年2季度降幅23年3季度升幅23年4季度降幅24年1季度降幅500-50中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益:10年

0

开盘涨跌幅(%)2023年2季度2023年3季度2023年4季度2024年1季度资料来源:iFinD，

资料来源:iFinD，图14：2024Q1中证转债指数、万得全A降幅收窄2023年2季度 2023年3季度 2023年4季度 2024年1季度-0.81%-2.74%-0.81%-2.74%-2%-4%-6%中证转债 同花顺全A资料来源:iFinD，Q122024Q12024Q11.082024Q161016.940.62分点持股总值5.86亿占比18.18比滑0.81百点有金5.86亿占比18.16，环比降0.35个分点持有他产3.59占比11.13环上升0.54个分点整来公募Q12024Q144482024Q144483002024Q1券10.87亿比比升1.05百分比升持股票1154亿占比1.02环0.3113560.1018471.63，环比下滑0.65个百分点。进一步细分来看，2024Q12024Q154960.69持有券计8.32万，占部产比为97.26包了级基级债和转基的合型券基金2024Q1为持券1196亿当持债共计1.76万亿占比91.09持度于产总的降幅环被上升1.48个百点减股票300亿比5.96环滑0.96百点金其他资图15：2024Q1基金增配债券1.08万亿，增配股票610亿股票 债券 现金 其他100%80%60%40%20%0%资料来源:iFinD，

图16：2024Q1开放式债基债券继续增配债券100% 股票 债券 现金 其他80%60%40%20%0%资料来源:iFinD，图17：2024Q1开放式纯债基金持有债券8.32万亿股票 债券 现金 其他100%80%60%40%20%0%资料来源:iFinD，

图18：2024Q1开放式混合债基股票配置金额与比例继续回落股票 债券 现金 其他100%80%60%40%20%0%资料来源:iFinD，种置仍信为置例到86.49比23Q4升0.23个百配度近而利率债配比回至13.51。中期债基同样信债行增，信债置为52.32，比上升0.59个分点利债配比率则至47.66于含级基二级基可债金混合债券基，Q1增信债利率但配转，体来看Q1用配比为70.82环提升0.32个分点，率配比为16.81、环上升0.94个分点但转配比为12.37环下降1.26个分点，连续2个季度减配可转债。图19：短期纯债基金信用债配置比例提升

利率债信用债可转债资料来源:iFinD，图20：中长期纯债基金信用债配置比例上升

利率债 信用债 可转债资料来源:iFinD，图21：混合债券型基金信用债、利率债配置比例提升，而可转债配置比例下降利率债 信用债 可转债资料来源:iFinD，Q1Q1，2024Q1三者距所敛其，短纯型金杠比例比升0.74个分至118.60，长纯债金环比回落1.86个百分点至127.64，我们认为3月债市转为震荡，可能导致按照季末时点数据统计的基金产品杠杆有所回。混型债基的为129.83环回落3.04个分点。2024Q1中长期纯债型基金2.780.171.680.303.700.19Q1中AAA减弱。中中期纯基重除AAA以外券值为5.31，比降0.41个点；期纯债金仓除AA外债市占为.78环比降.39个分点混合债基该为30.634.32Q1Q1图22：各类债基杠杆比率Q1走势收敛，短期纯债基金杠杆环比抬升（）140 中长期纯债基金 短期纯债基金 混合债券130120110100资料来源:iFinD，图23：各类债基久期整体抬升，短期纯债基金久期增幅最大（年）中长期纯债基金短期纯债基金中长期纯债基金短期纯债基金混合债券420资料来源:iFinD，图24：各类债券型基金对低评级信用债配置比例均有所下降中长期纯债基金短期纯债基金中长期纯债基金短期纯债基金混合债券60%40%20%0%资料来源:iFinD，Q1Q1从2024Q1，2024Q1包含偏股/偏债/635.391.540.16pctQ12553.21例为2.92，较23Q4环下降0.37pct；股型基金Q1债仓总额5.38元占值比为23Q40.01pct。AAA1016.9014.74pct，AA476.3210.76pct，AA557.428.32pct，AA416.701.25pct，A+124.5410.71pct。行业方面，2024Q1Q171.9-5.6pc77.925.87-7.47ct（8.5-10.5pct16.91.43cQ1（1132p（.75t1（14856.5增持.35，燃35.02（5.21（6810（减持23.6减持20.17（减持18.55减持17.41。图25：债券型基金转债持仓比例环比继续下降0

60%40%20%0%

26：24Q1（亿元）20151050

200150100500公募持仓转债总市值（元） 季度环比增长率资料来源:iFinD，

24年Q1持仓市值变化（亿元）-左 持有基金数量变化-右资料来源:iFinD，27：24Q1（亿元）

图28：公募基金转债持仓评级变化（亿元）1,500 0%0

1000-100-200-30024年Q1持仓市值变化（亿元）-左 持有基金数量变化-右

0

AAA

AA+ AA AA- A+及以24Q1 23Q4 环比

-5%-10%-15%-20%资料来源:iFinD，资料来源:iFinD，图29：公募基金转债持仓行业分类变化（亿元）24Q123Q4环比，右轴024Q123Q4环比，右轴资料来源:，2.6Q1信托机构和券商资管增持转债，但公募与企业年金持仓下降

20%0%-20%-40%-60%Q1Q1广义券商、广义外和他金融机构为主要持，非金融机构环比持债比例达到15.26。2024Q1债量模到8379.00比23Q4少708.18亿降幅7.79从债仓对额看托Q195.2032.2551.23Q1205.15单季持34.21元增持度20.01持转债169.04元季持15.91元持幅度10.39一减持债投者类般人Q1仓债957.53亿单度持326.64亿Q11458.78210.72Q12484.25315.76-11.28；Q1128.942.44-1.86Q1976.70-2.1830：2312243（亿元

1000080006000400020000

图31：Q1末各类型投资者转债持仓占比（

公募基金基金专户社保基金企业年金保险机构券商自营券商资管QFII+RQFII信托机构其他专业机构2023/12/31

2024/1/31

2024/2/29

2024/3/31公募基金 基金专户 社保基金 企业年金保险机构 券商自营 券商资管 资料来源:上交所，深交所，

资料来源:上交所，深交所，

自然人一般法人3098.702024/33098.702024/32023/122790.402169.382349.09678.18 635.52637.77568.12169.04 153.130广义公募 广义险资 广义券商 广义外资 其他金融机构资料来源:上交所，深交所，三、机构观点：24Q1债基预计债市偏震荡，含权资产性价比提升Q12024：1）3）32024Q11-232）；3）2024Q1；2）33：2024Q1（）100基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期1季度说明400030.OF东方添益209.371.812014/12/15具体投资策略方面，本基金根据申赎情况动态调整组合仓位，在做好流动性管理的同时，根据市场情况灵活调整久期。信用债投资方面，在严格把控信用风险的前提下，挖掘个券的超额收益机会；利率债投资方面，继续保持灵活适度操作，择机参与波段机会。本季度组合仍以信用债的投资为主，在平衡收益率水平与风险后对组合的券种结构进行了一定调整，在日常操作中增加了利率债波段交易。000032.OF易方达信用债A171.171.762013/04/24操作上，本组合在1-2月份保持了偏高的有效久期，在3月之后逐步降低久期风险敞口至基准附近的水平。组合在一季度获取了较好的资本利得收益，并积极运用类属配置、个券选择、期限选择策略，展现出了较好的获取超额收益的能力。006841.OF嘉实致享纯债137.741.632019/01/28组合在一季度维持中性杠杆策略，久期策略以更为灵活的仓位参与长久期的波段交易。规模大于50亿且小于100亿、业绩排在前列基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期1季度说明006772.OF汇添富丰润中短债A79.942.612018/12/24本报告期内，本基金配置以3年内高等级债券为主，同时灵活参与市场交易。020297.OF民生加银瑞3开62.392.592023/12/20回顾一季度操作，本基金根据市场情况，在季度初完成了基本的建仓工作，主要以中长期限的政金债和部分交易所国债为主，较好的抓住了年初以来的收益率下行机会，通过拉长整体久期，取得了较好的效果。003407.OF景顺长城景泰丰利A67.772.292017/01/13一季度组合总体维持较长久期，获得了收益率下行带来归零，降低收益率在低位时波动增大带来的净值波动。规模大于10亿且小于50亿、业绩排在前列基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期1季度说明007540.OF华泰保兴安悦23.034.472019/07/11报告期内，本基金主要围绕中长期且流动性好的利率债进行投资和交易，进一步增加了中长期国债的占比。016431.OF中海丰盈三个月定开23.544.072022/12/2033月初开始在操作上压降3年左右的利率债。016658.OF兴华安裕利率债A17.093.422023/03/09本基金的投资策略建立在“今年基于弱的经济基本面修复预期，市场对货币政策前置的预期较强”的基础上，较早的建仓一部分长债及超长债，拉长组合久期1-2月债市大涨行情，3月以来，财政部宣布从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，引发利率债市场震荡整理，本基金择机杠杆率和调整持仓，使得组合保持一个中性久期策略。规模大于5亿且小于10亿、业绩排在前列基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期1季度说明008678.OF财通兴利纯12开9.292.692019/12/24在一季度中，为辅定收益的基础上，通过波段交易力争获得增厚收益。006177.OF中信保诚稳达A5.792.442018/08/31截至本报告期末，仓位以信用债为主。策略上，在对国结构变化趋势和债券市场供求关系变化，据此确定组合工具，追求委托财产的稳定增值。005779.OF鑫元常利定期开放6.342.372018/03/22报告期内，组合主要投资经济相对发达区域的城投债以及商业银行债券。久期及杠杆偏中性。资料来源:iFinD，各基金公司2024年一季度报告，34：2024Q1（）规模大于100亿、业绩排在前列基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期1季度说明110007.OF易方达稳健收益A443.551.322005/09/19操作上，债券方面组合在1月份保持了偏高的有效久期，在2月之后跟随收益率下行逐步降低久期风险敞口。权益方面组合保持了偏高的股票和可转债仓位，净值跟随权益市场波动而有所波动，但整体来看权益仓位的负贡献有限，且与较长久期债券部分形成一定的对冲效应，组合净值表现相对平稳，获取了相对较高的投资回报。009610.OF天弘永利债券C220.761.212020/05/27行为层面，一季度保险、理财、农商行配置力量较强，收益率整体震荡下行；操作层面，我们加大了长久期利率债配置，并跟随机构行为高频数据选择波段操作点位。014097.OF鹏扬利鑫60A105.610.992022/01/24债券操作方面，本基金本报告期内组合久期先升后降，本保持在标配式获取超额资本利得，增厚组合收益。规模大于50亿且小于100亿、业绩排在前列基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期1季度说明050011.OF博时信用债券A56.564.052009/06/101季度超预期的经济数据是不是能改变债市的观点，还要拭目以待。本季度我们继续维持低久期策略203%致的水平。如市场出现逆转，利率债收益率回升或将带来信用利差走阔和流动性缺失。本季度我们替换部分银行金融债品种，依旧低配信用债。与高分红股票不同，YTMYTM也可能意味着高风险的补偿，需要关注正股下跌和违约风险。本季度我们对部分持仓进行了微调，继续高配转债。014362.OF睿远稳进配置两年持有A84.242.852021/12/06本基金的资产配置上，股票方面，在年初权益市场的流动性冲击中，本基金一方面在红利类资产和成长类资产价格短期出现较大分化时，根据预期回报率水平进行了持仓结构的再平衡，另一方面也在市场风险偏好快速收缩阶段，积极把握机会，加仓了部分基本面扎实、估值便宜的优质标的本基金对其进行了减持上个季度转债仓位略有下行。002925.OF广发集源A76.812.352017/01/202024年一季度，以PMI为代表的宏观指标出现明显好转。权益市场在春节前大幅调整，而节后又出现力度较强的反弹。基金经理在2023年末预判宏观经济将要改善，因此明显增加了顺周期板块的配置，包括出口、资源、消费等。组合对红利标的的持仓进行了适当调整，保留了分子端盈利有继续好转预期的个股。同时在本季度市场低位时，增配了部分偏股转债，提高了权益总敞口。债券收益率在本季度明显下降，绝对收益率水平、信用利差与期限利差均处于历史低位。目前债券的估值水平与经济基本面的改善并不匹配，因此组合大幅度降低了债券久期。二季度，企业可能进入主动补库，宏观经济有望进一步改善，基金经理对权益持积极乐观态度，对债券持谨慎态度。规模大于10亿且小于50亿、业绩排在前列基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期1季度说明010011.OF景顺长城景6A41.064.862020/09/29操作方面，本基金配置了高等级信用债，并对长久期利率债进行了波段操作，转债方面主要配置正股相对低估、转债估值合理的品种升，超配上游的能源和金属。005908.OF华泰保兴尊利A15.634.102018/06/25报告期内，基金投资上，债券部分变化不大，继续减持收益较低的短期限高等级信用债权益市场中长期投资价值较高，且可转债市场估值较低，所以位少量分散参与了偏股型转债定，总体仍维持在较高水平，主要投资估值较低、股息益于扩内需的消费。010534.OF广发均衡增长A29.204.092021/01/27报告期内，权益方面，本基金仓位变动不大，结构方面自下而上进行了一些个股的调整，减持了一些本基金认为进入昂贵区间的稳健类个股，大部分被置换为本基金已经持有的、认为风险收益特征相对更好的或者是存在90分、分的程度。本基金对于稳健类资产的配置在减少，但整体上依然较为均衡的票息回报。510亿、业绩排在前列基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期1季度说明012576.OF富国诚益回报12个月持有A7.835.002021/08/20报告期内，组合主要配置质地良好的红利类公司和泛利率品，整体表现较好。随着收益率水平快速走低，债券市场波动性明显加大，预计这将是债券市场的新常态。未来组合操作上将大幅提升组合的流动性水平，严格防范信用风险。003341.OF工银瑞盈6.034.052016/11/02报告期内，经济数据和金融数据不强，投资者对经济增长前景偏悲观；本基金维持久期中性偏低，权益维持中性仓位；转债维持偏高仓位，持仓以债性转债为主。012943.OF广发稳睿六个月持有A9.434.022021/09/16报告期内，本基金在配置上保持攻守平衡、适度对冲。防守一端的公用事业、长期利率债经过前期上涨累积有一定的止盈动力，操作上以持有或适度止盈为主；进攻一端继续配置一些和地产周期关系较弱的行业，优先考虑从中期角度看，竞争优势明确、估值有一定吸引力的公司。资料来源:iFinD，各基金公司2024年一季度报告，2024Q220242024年二季度政府债券发行可能加速、财政支出和信贷脉冲可能对债市存在一定影响，利率水平偏低且多头头寸集中可能导致市场波动加大，汇率压力也会制约短期资金成本下行空间，但地产和经济基本面利率上行弹性同样有限；信用方面以票息策略为主。具体来看：20241）20242）3）2024A3）图35：2024Q1业绩突出的纯债券基金普遍认为24Q2债市或持续震荡（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：）规模大于100亿、业绩排名前列基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期未来展望020238.OF博时锦源利率债A106.322.602023/12/133PMI50.8%1.7%3PMI带动制造业修复。建筑业和出口的背离也体现在商品的分作的方式去获取超额收益，并规避回撤。270048.OF广发纯债A199.131.492012/12/12展望二季度，预计债券市场的主线在于财政政策节奏和基本面恢复情况赔率和筹码分布的分析更为重要以票息策略为主，久期策略适度收敛，保持流动性。005309.OF中银证券汇嘉定期开放423.081.392018/03/262024短期料将呈现震荡格局规模大于50亿且小于100亿、业绩排名前列基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期未来展望020297.OF民生加银3月定开62.392.592023/12/20二季度会根据基本面和债券发行等情况，灵活调整账户杠杆和久期水平，在控制回撤的情况下，继续密切关注利率下行机会。003407.OF景顺长城景泰丰利A67.772.292017/01/13展望二季度，出口的较强表现预计能够持续，全球制造业PMI11513布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,对设备更新行动提出了更为具体的指导和量化目标,有望继续带动制造业投资保持较高增速。今年一季度地方专项债发行明显偏慢，二季度有望加速发行，叠加超长期国债也有望在二季度落地，基建投资的实物工作量有望明显改善，带动基建投资保持韧性。虽然房地产未见明显起色，322台或能带动地产投资和销售的边际改善。未来预计中期收益率仍处于下行趋势，但短期或延续低位震荡格局，3月PMI超预期回升，季末国股转贴现收益率有所上行，警惕信贷投放节奏加快，汇率约束下资金面进一步宽松概率较低，同时密切关注利率债供给带来的市场扰动。003978.OF中信建投稳祥A92.881.872017/03/03展望后市，二季度整体市场偏震荡局面，组合依然沿着性价比最好的资产投资，观察中央对经济定位、地产数据和央行操作，长端快进快出波段操作，如果情绪带来超调机会坚决加仓，保持组合流动性，把流动性放在更加重要位置。规模大于10亿且小于50亿、业绩排名前列基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期未来展望007540.OF华泰保兴安悦23.034.472019/07/11总体看继续沿着加快发展新质生产力扎实推进高质量增长方向，后市债券市场面临供给增加有一定压力，收益率料将呈现一定程度震荡，将继续寻求流动性好的利率债之配置和交易机会。016431.OF中海丰盈三个月定开23.544.072022/12/20从当前债券市场情况来看，收益率曲线过于平坦，各期限中以3年性价比较高，3年-1年期限利差还在2011年以来中位数以上。其余各关键期限点期限利差及信用利差均处于历史20%分位数。在资金成本有效下行前，债市可能会维持短端窄幅波动，长端剧烈震荡的状态，等待资金成本下行打开利率下行空间。但是短期来看，在汇率压力下短期资金成本下行较为困难，因此配置在3年期限进行防御是一个不错的选择，即使出现超预期资金利率下行，在收益率曲线极端平坦化的状态下，3年品种同样受益。007676.OF蜂巢添汇纯债A24.424.032019/08/12从近期债券市场表现看，配置需求偏强依然主导了近期债券市场，后续市场焦点在于银行降低存款利率和债券发行供给。考虑到当前银行利差极低，银行依然有降低存款利率的需求，从2023年二季度以来大行每季度都有降低存款利率，2024年二季度依然有降低存款利率的概率，有利于债券市场。在债券发行方面，虽然近期财政部增加了每期债券发行规模，但考虑到4月到期国债达1.2万亿，国债净供给有限，且当前机构配置压力较大，预期短期对债券市场影响有限，5月因到期量较少，在发行量增加的情况下有一定的供给压力，需要防范。信用债方面，根据统计，每年4月份理财规模都季节性增加，对二永债和信用债都有一定配置需求，叠加近期短端利率债大幅下行，中高等级信用利差较宽，均有利于信用债。综上，站在当下时点，我们对债券市场依然较为乐观，本产品将维持中高久期运作，但考虑到央行对长期债券收益率的关注，我们将规避超长债券。规模大于5亿且小于10亿、业绩排名前列基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期未来展望006970.OF广发景利5.093.082019/07/24际上或将对利空的信息更为敏感。总体来看，二季度债市面临的做多环境明显弱于一季度，久期策略考虑适度收敛，并注意提高组合流动性。006177.OF中信保诚稳达A5.792.442018/08/31展望2024库存周期或将回升，二次通胀压力上升，而欧洲经济相对偏弱，以上因素或支撑美元走强，人民币可能仍将承压。国内出口表现可能依然较好，消费平稳修复，基建或进入开工旺季，但房价和收入预期疲弱的背景下地产销售或难以明显好转，基本面分化可能仍将延续。通胀方面，预计PPICPI同比可能小幅正增。货币政策方面，经济内生动能不足，流动性可能保持合理充裕，如果债券供给放量，央行或有降准操作的配合。债券市场投资方面，当前长端和超长端利率均已经隐含一定后续降息的预期，尽管并不极端，但预计短期内货币政策进入观察期，利率偏震荡，等待基本面或政策的进一步信号，关注二季度债券供给情况；信用方面，当前期限、信用利差均被进一步压缩，在利率偏震荡的情况下，信用主要以票息价值为主，同时兼顾信用持仓的流动性。009109.OF博远增益纯债A6.172.212022/04/28主要的前瞻指标中，M1增速偏弱，居民存款倾向和债务短期化倾向尚未逆转。因此，基本面改善的强度和持续性仍有待观察，今年二季度是较为重要的观察窗口。中长期来看，融资需求偏弱、微观主体活力不强等核心问题仍待解决；实际利率仍然偏高，为“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，降准仍有空间；存款利率、LPR与政策利率的调降仍可期。短期来看，市场对于基本面的交易权重或逐步增加，基本面的预期差交易需要重视，重点关注基建实物量、出口以及地产销售企稳的可持续性。因此，管理人认为中期利率仍有下行空间，短期继续观察各项边际变化。资料来源:iFinD，各基金公司2024年一季度报告，图36：2024Q1业绩突出的混合债券基金认为权益市场存在结构性机会（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：）规模大于100亿、业绩排名前列基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期未来展望009610.OF天弘永利债券C220.761.212020/05/27全年来看，我们倾向于大类资产的表现都会回归，整体上，我们保持了基于价值对股票市场偏乐观的观点，在经济总量弱势的条件下，结构性机会是我们布局的重点，主要集中在出口链和上游共振式的选择标准，构建了组合并大体保持稳定；对可转债市场，我们认为期权价值值得关注；对于债券市场，我们继续的结构性机会。规模大于50亿且小于100亿、业绩排名前列基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期未来展望050011.OF博时信用债券A56.564.052009/06/10展望二季度，经济可能已经企稳，悲观预期可能在两会后得到扭转，去年同期增速突然下行的情形不太会重演，股债市场可能对预期都要重新进行修正。降息可能房地产的修复程度014362.OF睿远稳进配置两年持有A84.242.852021/12/06展望后市，全球制造业从收缩区间逐步向扩张区间切换的迹象越发显著，外需对于我国出口的拉动也已经得到初步验证。内需方面，在一季度预算内政府债券发行速度偏低的情况下，二季度可能将逐步向正常季节性靠拢，从而使得财政对于经济动能的牵引程度有所加强，“债券发行-财政支出-实物工作量”的传导链条对于内需的拉动同样值得关注。161115.OF易方达岁丰添利A90.201.782010/11/09随着转债债性估值的提升，可转债资产进一步下跌的空间已经较为有限，存在比较好的投资价值。规模大于10亿且小于50亿、业绩排名前列基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期未来展望010011.OF景顺长城景颐招利6个月持有A41.064.862020/09/29展望二季度，经济企稳的支撑因素在增多，全球制造业PMI回到扩张区间，全球制造业周期的企稳回升叠加海外补库周期有望带动出口的持续改善。今年一季度地方专项债发行明显偏慢，我们对二季度的发行节奏保持关注，如果发行加快，叠加超长期国债的落地，基建投资的实物工作量有望改善。债券方面，当前实际利率处于偏高区域，核心通胀依然在偏低区间，政策利率还有下行空间，债券依然具备一定的配置价值。股票方面，当前A股估值处于历史相对低位，随着企业盈利修复，股票市场具有配置价值，后续重点关注经济恢复情况，我们对于未来的市场保持积极乐观，2024年可能呈现指数相对平稳，但结构将会显著分化的行情特征，且新一轮牛市的领导板块也可能逐步浮现。我们将会在继续秉持价值大方向的背景下，努力寻找符合接下来时代特征的产业趋势机会，其中上游方向仍然战略看好，包括传统经济受益于供需格局改善的行业及在全球具有比较优势的中国企业等战略方向，也继续看好受益于公司治理改善及政策推动的低估值央企和国企改革方向的机会。010534.OF广发均衡增长A29.204.092021/01/27展望下一阶段，权益方面本基金仍将继续观察此前提出过的基本面观察要素，以及市场的价格变化，根据这些要素的组合来调整投资决策。而债市方面，由于预计市场将面临利率债方面的供给压力，同时房地产行业的尾部风险或依然较严峻，本基金认为需要保持对市场潜在波动的高度警惕。趋势上，国内经济仍处于新旧动能的转换期，央行有意维持平稳偏宽松的流动性环境；债券资产有望继续受益于社会融资成本的趋势性下行。本基金将在市场波动中积极寻找配置机会，同时注意提高资产的流动性以应对潜在波动。009736.OF汇添富稳健收益A16.353.762020/07/23展望未来，在宏观基本面出现重大变化之前，红利品种和稳定价值类资产仍然是较好的选择。战略性看多上游资源、垄断性行业两大重点产业方向，具体来看，上游资源类——油、铜、黄金等，以及垄断行业——通信运营商、电力、燃气、轨交等，其良好的供需格局和稳定的现金流仍旧值得重视。成长方面，由于高端制造及出口对中国经济增长的拉动日益显著，对于出口链等外需导向型标的也会保持关注。在估值上，由于上市公司利润及成长性一定程度上被压缩，将更加注重报表质量和估值的合理性。规模大于5亿且小于10亿、业绩排名前列基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期未来展望012953.OF华泰柏瑞恒利A6.013.812021/09/14展望后市，A股后续行情依然值得期待，虽然一些传统领域依然面临经济转型的阵痛，但新兴领域的快速发展对整体经济的拉动力量不可忽视，总量层面的经济数据表现不错。经济复苏也有望拉动资源品和工业品的需求恢复，当下商品供应端扰动频繁，库存普遍不高，这一方向值得持续关注。黄金在美元信用下降、地缘冲突频发的背景下，投资价值仍有望持续提升。展望二季度，经济企稳回升的趋势有望进一步加强，债券供给的边际变化将成为市场焦点之一。货币政策与财政政策相互配合仍然是解决目前地方政府债务问题、刺激私营部门边际需求的主要手段。预料收益率曲线将成宽幅震荡局面，同时要密切关注物价走势。策略上，维持适当的久期与适中的杠杆水平，有效规避信用风险，同时把握时机博取资本利得，要更加灵活的进行配置与交易。017617.OF华泰柏瑞6A8.763.422023/02/07将保持组合久期中性偏低，并且保持组合的高流动性，把握市场震荡的机会，继续以配置的思路调整组合。同时我们将继续坚守规避信用风险的理念，以“在保证安全性和流动性的前提下，争取获得较高收益”为该基金的运作目标。009181.OF浙商智多兴稳健回报一年持有A7.353.232020/06/04后续本产品权益持仓标的会依然聚焦于高股息资产的优选AI规避短期较为拥挤的标的。资料来源:iFinD，各基金公司2024年一季度报告，2024从绩优可转债基金的2023年四季度操作回顾中，总结发现：1）绩优可转债基金保持有差异的含权资产仓位策略，同时根据市场波动情况进行调整，规避年初回撤，在市场企稳后逐步加大配置仓位；2）行业配置上，绩优可转债基金核心配置具备长期价值的红利股息类资产，行业方面重点关注煤炭、原油、公用事业等；3）针对转债估值，配置低估值、流动性较好的大盘低价转债。20242）图37：2024Q1业绩突出的可转债基金仓位策略存在差异、继续关注红利股息类资产（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：）业绩排名前列可转债基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期1季度说明003401.OF工银可转债17.758.232016/12/14报告期内，结合权益市场估值和经济增长情况，持较高的权益仓位超配而转债相对低配适度降低了久期。000067.OFA1.604.822013/04/18回顾一季度操作，本基金根据市场情况，权益部分以防守策略为主，核心配置具备长期价值的红利股息类资产，包括煤炭、原油、公用事业等。转债方面由于缺乏明确主线，同样以防守思路为主，配置低估值、流动性较好的大盘低价转债。本基金杠杆基本维持前期水平。310518.OF申万菱信可转债A0.532.152011/12/09报告期内，我们降低了转债部分资产的持仓比重，杠杆率在偏低水平利了结。470058.OF汇添富可转债A40.011.112011/06/17报告期内组合大幅提升转债仓位，在下行中逐渐加仓低价转债，精选价格已经接近债底、信用风险较低、且转股动力和能力均强的标的，组合核心仓位一是优质正股替代标的，二是下行风险可控且预期收益率尚可的标的，三是高弹性行业中的平衡性标的。股票部分，我们认为权益资产处于“赔率较高，胜率逐步提升”的阶段，不少优质公司的估值已经很有吸引力，组合维持中性的权益仓位，核心仓位是估值合理或者低估的优质成长股。001046.OF华夏可转债增强I19.440.002016/09/27本报告期内，组合维持了信用债仓位，对利率债进行了波段操作，并提升了含权资产的仓位。000297.OF鹏华可转债A63.93-0.152015/02/03报告期内本基金以持有可转债和股票为主，转债仓位和股票仓位整体变化不大，对可转债个券进行了调整，增持股性转债的同时减持债性转债。519977.OF长信可转债A10.50-0.572012/03/30面对市场的分化和波动，我们通过资产结构调整，努力实现组合回报。权益部分，前期通过较低仓位规避年初回撤，待市场企稳后逐步加大配置仓位，力争获得市场修复的投资收益。转债部分，适当降低转债持仓整体价格和转股溢价率水平，提升整体安全边际，在相关板块内精选估值与业绩匹配度较高的相关标的。163816.OF中银转债增强A5.45-0.712011/06/291大幅增加了转债仓位为积极的背景下保持住组合的波动能力。