上声电子(688533)扬声器为基功放AVAS放量车载声学领先者持续受益

目录公司是全球汽车声学供应商 4深耕车载声学领域，客户资源优质稳定 4营业收入受下游影响大，车载扬声器是核心产品 6汽车音响升级+新能源车刚需，车载声学迎来机遇 8音响成消费升级新发力点，车载扬声器规模扩张 8音响升级拉动车载功放需求，渗透率提升 12政策助力成为新能源车刚需增量 14车载声学市场规模测算 16公司车载扬声器量价齐升，车载功放持续放量 17自产核心零部件筑车载扬声器壁垒，实现量价齐升 17声学经验助力车载功放业务迁移，单车价值量提升明显 20业务客户拓展顺利，新能源渗透带动业绩放量 22研发投入积累技术，募资储备产能 23盈利预测与投资建议 26盈利预测与投资建议 26风险提示 27图表目录图1：公司发展程 4图2：公司股权构图 5图3：公司主营品包扬声器系统、车载放、5图4：2017-2022年公司五大客户贡献占比 6图5：公司2017-2023年营业收入及同比增（元，%） 6图6：2017-2022年全球车销量及同比增速万，%） 6图7：2017-2023年公司产品营收结构 7图8：2017-2023年公司地区营收结构 7图9：2017-2023年公司母净利润及同比增（元，%） 8图10：2017-2023年公司扣非后归母净利润同增速（亿元，%） 8图11：2017-2023年公司与可比公司相关业毛率对比 8图12：汽车噪声来源及播路径 9图13：问界M7搭载HuaweiSound 10图14：蔚来ET7标配7.1.4杜比全景声 10图15：2019-2024Q1乘用车扬声器市场规模左，个）和加权平均车声器数量（右轴，） 图16：模拟功率放大器分电路示意图 12图17：数字功率放大器工作原理 12图18：丹拿EsoampA600.4功放 13图19：先锋电子GM-A6704功放 13图20：乘用车车载功放场规模（左轴，个以车载功放渗透率（轴，%） 13图在新能源低速行驶时发出警音 14图22：一种模块及扬声器的驱动系统意图 15图23：中国、美国、欧、日本等出台的关法规和标准 15图24：乘用车市场规模（左轴，个）及渗透率（右轴，%） 16图25：2019-2026E年内乘用车车载声学场间测算 17图26：扬声器结构示意图 18图27：2017-2023年公司在中国车载扬声器场量及市占率（万个，%） 20图28：2017-2023年公司在全球车载扬声器场量及市占率（万个，%） 20图29：2017-2023年公司车载扬声器产品平单（元个） 20图30：2017-2023年公司车载功放产品平均价元个） 22图31：2017-2023年公司产品平均单价元个） 23图32：公司核心技术及利情况 24图33：2017-2023年公司研发投入及同比增（元，%） 24图34：2017-2023年公司期间费用率 24表1：上汽系大部分SUV车型扬声器数量及品对比 10表2：新势力车将车音响系统作为发力之一 表3：部分车载声器应商供应车型情况 18表4：部分车载放供商供应车型情况 21表5：公司募集金投项目情况 25表6：公司可转投资目情况 26表7：2021-2026E公司绩拆分 27公司是全球汽车声学供应商深耕车载声学领域，客户资源优质稳定19922017年改制，于2021AlertSystem，。图1：公司发展历程前身：吴 苏州上声县无线电 电子有限前身：吴 苏州上声县无线电 电子有限元件一厂 变更为苏州上声电子股份有限公司科创板上市1975199220022005200720102012201520172021成立延龙 成立底特 成立欧洲 成立捷电子 律上声 上声 上声成立上声贸易、巴西上声成立乐玹成立中科上声音响、茹墨西哥上声、声电子 西哥上声服务数据来源：公司公告，公司官网，5%26.25%18.75%18.12%、11.88%75.00%图2：公司股权结构图周建明 上声咨询 柴国强 沈明华 杨美华 柏光美 吴钰伟 其他17.43周建明 上声咨询 柴国强 沈明华 杨美华 柏光美 吴钰伟 其他17.4311.31 8.57 7.74 5.29 5.29 5.29 陆建新61.50吴小英38.5026.25同泰投资 元件18.75上声电子100.00100.00100.00延龙电子 茹声电子生产车载扬声 生器系统核心零部件纸盆数据来源：公司公告，公司产品矩阵丰富。图3：公司主营产品包括扬声器系统、车载功放、AVAS门扬声器模块=低频+中频扬声器车载功放门扬声器模块=低频+中频扬声器车载功放AVAS高频扬声器扬声器平板中频扬声器扬声器全频Push-push扬声器系统低频扬声器低音炮250200尺寸范围（mm）150尺寸范围（mm）10050010 100 1k 10k 100k重放频段（Hz）数据来源：公司公告，1985199720032006年成为50%2021-2022年期间蔚来汽车和华为的贡献快速提升。图4：2017-2022年公司前五大客户贡献占比注：2023年年报未披露前五大客户具体对应情况数据来源：公司公告，营业收入受下游影响大，车载扬声器是核心产品2021212002012012022年、202319.7%、35.9%31.5%。图5：公司2017-2023年营业收入及同比增速（亿元，%）

图6：2017-2022年全球汽车销量及同比增速（万辆，%）201720182019202020212022202325201720182019202020212022202320151050-5营业收入 YOY

40%30%20%10%0%-10%

20172018201920202021202280002017201820192020202120226000400020000中国

美洲 欧

15%10%5%0%-5%-10%-15%其他 全球YOY 中国YOY数据来源：公司公告， 数据来源：，90%202319%。分地区看，受益于中国乘用车高需求以及新能源车市场的快速增长，中国市场在公司营业收入中占比最高且逐年提升，2021年占比在40%以上，2023年占比已提升至60.9%；欧洲、美洲市场主要客户包括大众、福特等。图7：2017-2023年公司产品营收结构 图8：2017-2023年公司地区营收结构100%100%90%80%70%60%

80%60%40%20%0%50%

车载扬声器 车载功放 AVAS 其他业务

中国 美洲 欧洲 其他注：2021年中披详细分区据；2017-2020H1中分区径为中、洲20H1、02H、22H1数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，2017-2020202119.6%202382.4%140.4%。图9：2017-2023年公司归母净利润及同比增速（亿元，%）

图10：2017-2023年公司扣非后归母净利润及同比增速（亿元，%）2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5

归母净利润 YOY

100%201720182019202020212022202380%201720182019202020212022202360%40%20%0%-20%-40%-60%

1.61.41.21.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4

扣非后归母净利润 YOY

160%2017201820192020202120222023140%2017201820192020202120222023120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，2017-202320%-30%图11：2017-2023年公司与可比公司相关业务毛利率对比50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2017注：歌尔股份业务为“电声器件/智能声学整机”，漫步者业务为“汽车音响”，惠威科技业务为“汽车音响”，国光电器业务为“音箱及扬声器”，奋达科技业务为“多媒体音箱”，上声电子业务为“车载扬声器”数据来源：各公司公告，汽车音响升级+新能源车刚需，车载声学迎来机遇音响成消费升级新发力点，车载扬声器规模扩张车载声学环境复杂，扬声器设计布局难度大。扬声器是一种将电能转化为声能的元器件，其性能直接影响着音质的优劣。与多数扬声器处于相对简单、开放的环境不同，汽车内部空间窄小、存在不规则物体导致车载声学环境复杂，并且噪声的多样性、行驶过程的动态性等进一步增大了车载扬声器设计、布局的难度。图12数据来源：Brüel&Kjær，4-884-8+8采用品牌扬声器如Harman/KardonBang&OlufsenBurmester厂商上汽大众上汽大众上汽大众上汽大众上汽奥迪厂商上汽大众上汽大众上汽大众上汽大众上汽奥迪上汽奥迪车系途铠途铠途观L途观L奥迪Q5e-tron奥迪Q6途观L2023款奥迪Q5e-tron奥迪Q62024款改款 380TSI2023款40e-50TFSIquattro自动四驱R-Line旗舰版7座tron星耀型锦衣套装行云型飞骑套装6座上市时间 2023.05 2023.06 2023.11 2023.05 2023.03 2023.09车型名称

20231.5L动风尚版

2023300TSI豪华版

途观L2024款300TSI自动两驱智享版厂商指导价(万元)

11.59 16.19 19.87 26.08 31.25 56.66级别 级别 小型SUV 小型SUV 中型SUV 中型SUV 中大型SUV 中大型SUV汽油 汽油 汽油 汽油 纯电动 汽油BangBang&Olufsen○Bang&Harman/Kardon OlufsenBeats扬声器品牌扬声器数量 ●4 ●6 ●8 ●10

7;13(8000元)

10;14(12000元)备注 备注 ●表示标配，○表示可选配数据来源：汽车之家，M7HuaweiSound1915+47.1ET77.1.4443202323EV2020款、202182022（EVDM-i）12图13：问界M7搭载HuaweiSound 图14：蔚来ET7标配7.1.4杜比全景声数据来源：AITO问界官网， 数据来源：蔚来官网，表2：新势力车企将车载音响系统作为发力点之一车型级别售价（万元）扬声器数量扬声器品牌特斯拉ModelY中型SUV25.89-36.8914问界M7中大型SUV24.98-32.9819HuaweiSound理想L系列中大型/大型SUV31.98-42.9819-21理想ONE中大型SUV34.9812蔚来全系中型车/中大型（2023款起）CAR&SUV29.80-59.8023小鹏P7i中型车22.39-33.9920Dynaudio丹拿小鹏G6中型SUV20.99-27.6918小鹏G9中大型SUV26.39-35.9921奥迪Q6中大型SUV46.76-63.0610-14Bang&Olufsen宝马X5中大型SUV61.2-80.0012-16Harman/Kardon哈曼卡顿奔驰GLE中大型SUV69.98-88.9810-13Burmester柏林之声数据来源：汽车之家，16.58.7测算假设：车型提供多种扬声器配置的以低配为准，对于汽车之家未提供扬声器数量的统一取4个，因此测算值相比真实值偏低。测算原理：＝Σ（。图15：2019-2024Q1乘用车扬声器市场规模（左轴，个）和加权平均单车扬声器数量（右轴，个）x1000000001.8x1000000001.61.210.80.60.40.2

9.08.58.07.57.06.56.05.55.04.502019 2020 2021 2022 2023

4.0扬声器市场规模 单车扬声器数量 单车扬声器-新能源数据来源：乘联会，汽车之家，音响升级拉动车载功放需求，渗透率提升图16：模拟功率放大器分电路示意图 图17：数字功率放大器工作原理数据来源：《磁悬浮轴承数字功率放大器的研究》，

数据来源：《磁悬浮轴承数字功率放大器的研究》，30W图18：丹拿EsoampA600.4功放 图19：先锋电子GM-A6704功放数据来源：丹拿， 数据来源：先锋电子，为基础进行乘用车车载功放市场空间测算，车载功放市场规模呈逐年增长趋势，202320010%26%。测算假设：在乘用车车载扬声器市场规模测算基础上，假设单车搭载12个及以上扬声器的车型采用1个独立功放。测算原理：乘用车车载功放市场规模＝Σ（单车搭载扬声器数量≥12的车型销量×1。图20：乘用车车载功放市场规模（左轴，个）以及车载功放渗透率（右轴，%）x10000250 30%x10000200

25%20%15015%10010%505%0 0%2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1车载功放市场规模 车载功放渗透率 车载功放渗透率-新能源数据来源：乘联会，汽车之家，成为新能源车刚需增量AS图21：AVAS在新能源车低速行驶时发出警示音数据来源：西门子，1-3个，产品单价可达100元以上。12-320-60100图22：一种AVAS模块及扬声器的驱动系统示意图数据来源：国家知识产权局，图23：中国、美国、欧洲、日本等出台的AVAS相关法规和标准数据来源：西门子，2023市887202435%。测算假设：1个，测算原理：乘用车AVAS市场规模＝新能源车销量×1。图24：乘用车AVAS市场规模（左轴，个）以及AVAS渗透率（右轴，%）x100001000x100009008007006005004003002001000数据来源：乘联会，车载声学市场规模测算202699.7年年247.815.6%。测算假设：（2020635、545%、51%、55%；（2）2024年单车扬声器数量取第一季度数据，2025-2026年单车扬声器数量年均增速分别按照燃油车2%、新能源5%，扬声器单价保持在20元；（3）2024-2026年车载功放渗透率以每年燃油车+0.5pct/0.8pct/1.2pct、新能源+5.5pct/4.5pct/3.5pct2019-202280020232%（4）AVAS渗透率与新能源车渗透率一致，AVAS单价年均增长约4%。+2024-20265%（2）2019-2022年单车扬声器数量通过公司公告披露计算得到，2023-2026年单车扬声器数量在前一年基础上按3%的增速增长；（2）2019-20232026年车载功放渗透率在前一年基础上按一定绝对百分比增长（欧洲为1.5pc2.5pc3pc2pc2.5pc3pc1pc1.pc2pcIEA21个。全球：由各部分数据加权平均得到。测算原理：车载声学市场空间=（单车扬声器数量×扬声器单价+车载功放渗透率×车载功放单价+AVAS渗透率×AVAS单价）×乘用车销量。图25：2019-2026E年国内乘用车车载声学市场空间测算2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E扬声器中国--汽车销量（万辆）21111976210723142553263027612899中国--单车扬声器（个）5.05.25.45.86.36.97.47.8欧洲--汽车销量（万辆）20041605158314051609164115681561欧洲--单车扬声器（个）6.56.56.17.07.27.47.67.8美洲--汽车销量（万辆）24171983207919602179212420652081美洲--单车扬声器（个）5.14.94.55.35.55.65.86.0其他--汽车销量（万辆）17141513161616591799188919842083其他--单车扬声器（个）8.37.67.68.48.79.09.29.5单价（元）2020202020202020中国--市场空间（亿元）21.020.622.826.832.436.240.745.3全球--市场空间（亿元）100.283.585.395.1110.6118.2125.1134.2中国渗透率1.0%1.3%3.0%5.5%8.8%13.6%17.8%21.5%欧洲渗透率4.3%4.5%4.3%4.5%4.3%5.8%8.3%11.3%美洲渗透率7.7%7.9%8.8%9.1%9.2%11.2%13.7%16.7%车载功放其他渗透率1.9%2.3%2.1%2.0%2.3%3.3%4.8%6.8%单价（元）800800800800784768753738中国--市场空间（亿元）1.72.15.110.117.627.537.145.9全球--市场空间（亿元）26.023.328.032.342.057.975.395.0中国渗透率5.0%5.9%15.7%28.0%34.7%45.0%51.0%55.0%欧洲渗透率1.9%2.7%7.9%13.9%17.9%22.0%27.0%33.0%美洲渗透率1.6%1.5%1.8%3.5%5.5%8.5%12.5%17.5%AVAS其他渗透率0.6%0.6%0.5%1.0%2.1%3.5%5.5%8.5%单价（元）40.640.841.843.345.348.250.752.9中国--市场空间（亿元）0.40.51.42.84.05.77.18.4全球--市场空间（亿元）1.11.12.85.27.911.214.618.7车载声学市场空间——中国（亿元）23.123.129.339.754.069.584.999.7车载声学市场空间——全球（亿元）127.3107.9116.1132.5160.4187.3215.0247.8数据来源：乘联会，Marklines，IEA，汽车之家，公司公告，公司车载扬声器量价齐升，车载功放持续放量自产核心零部件筑车载扬声器壁垒，实现量价齐升备扬声器纸盆和盆架的生产能力，并且通过产线升级、工艺改进等方式不断强化精密制造能力，自产零部件有助于保证供货的稳定性以及原材料品质，进而保证扬声器产品硬件性能。图26：扬声器结构示意图数据来源：搜狐，表3：部分车载扬声器供应商供应车型情况东风乘用车东风风神奕炫东风乘用车东风风神奕炫MAX(FF)(China)音响系统特斯拉Model3(USA)、ModelS(USA)、ModelX(USA)扬声器菲亚特500(Poland)、Bravo(Italy)扬声器雪铁龙DS3(France)扬声器奥迪A4(Germany)扬声器广汽菲克菲亚特菲翔(FF)(China)扬声器先锋电子丰田Allion、Alphard、bB、Camry、Crown、CrownMajesta、Harrier、HarrierHybrid、Hiace、Isis、LandCruiserPrado、Noah、Premio、ProboxRactisRaumRegiusAceSientaSucceedWishESGSGX、雷克萨斯IS、雷克萨斯LS、雷克萨斯LX、塞恩tC扬声器丰田Camry(USA)、Harrier、HarrierHybrid、LandCruiser、雷克萨斯LC500ConvertibleLX500dLX600、雷克音响系统普瑞姆艾思科萨斯LX600萨斯LX600、雷克萨斯NX250、雷克萨斯NX350、雷克萨斯NX350hNX450h+RXCanada)RX350本田AccordHybrid、CR-V(USA)扬声器本田Accord(USA)、CR-V(USA)音响系统三菱GalantFortis、LancerEvolutionX、Outlander、Pajero音响系统本田N-BOXSlash扬声器索尼奇瑞(4WDChina)(FFChina)7PLUS(FFChina)7PLUSFFChina)7PLUSFFChina)、瑞虎8PLUSMHEV(FF)(China)、瑞虎8PLUSMHEV(FF) 音响系统(China)8Pluse+(FF)(China)8Plus鲲鹏版(FF)(China)、瑞虎8Pro(4WD)(China)、瑞虎8Pro(FF)(China)福特ExplorerTitaniumUSA)ExplorerTitaniumUSA)EdgeCanada)、Fusion(USA)、Escape(USA)音响系统伟世通福特Ranger(USA)、F-150(USA)、Fiesta(Mexico)、Focus(Germany)、Galaxy(Belgium)、TransitConnect(Turkey)音响系统奥迪 A1(Belgium)、A4(Germany) 音响系统大众 Tiguan(Germany) 音响系统梅赛德斯-奔驰C-ClassCoupe(Germany)、梅赛德斯-奔驰A-Class德尔福

戴姆勒通用

(Germany)、梅赛德斯-奔驰CLS-Class(Germany)凯迪拉克Escalade(USA)、别克Lucerne(USA)、吉姆西Yukon(USA)、雪佛兰Corvette(USA)

音响系统音响系统福特 Ka(Poland)、Mustang(USA) 音响系统Jeep阿尔派GrandCherokee4xeUSA)CherokeeUSA)CompassMexico)、GrandCherokee(USA)音响系统道奇Challenger(Canada)、Charger(Canada)音响系统上声电子大众、福特、通用等大众集团捷达及POLO、宾利添越、福特集团KA及蒙迪欧、通用雪佛兰Silverado等扬声器蔚来ES6、ES8音响系统吉林航盛一汽-大众AudiA6LChina)AudiQ3China)CCChina)MagotanChina)、GolfA7(China)、Sagitar(China)、NewBora(China)音响系统注：车型后的括号内国家/地区表示在当地上市的车型，不带括号表示在车企所在国家/地区上市的车型。数据来源：Marklines，各公司官网、公司公告，市占率方面，据国际汽车制造业协会OICA测算，采用乘用车+轻型商用车口径，2017-2023年公司在中国市场占有率在20%左右，且近年来持续增长，在全球扬声器市场占有率在13%左右，在国内同业竞争者中处于领先地位。图27：2017-2023年公司在中国车载扬声器市场销量及市占率（万个，%）

图28：2017-2023年公司在全球车载扬声器市场销量及市占率（万个，%）数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，产品单价方面，在消费升级趋势及新势力的拉动下，公司车载扬声器产品平均单价逐渐提高，从2017年的均价17.1元增长至2023年的均价23.4元。图29：2017-2023年公司车载扬声器产品平均单价（元/个）25201510502017 2018 2019 2020H12021H12021H2 2021 2022H12022H2 2022 2023H12023H2 2023数据来源：公司公告，现量价齐升。声学经验助力车载功放业务迁移，单车价值量提升明显企业具备良好的产业链整合能力和电子产品领域的技术积累，如先锋电子、阿尔派等；电声企业，通常具备车载扬声器以及车载音响系统解决方案的供应能力，如普瑞姆、艾思科、上声电子等。表4：部分车载功放供应商供应车型情况先锋电子丰田先锋电子丰田CrownCrownCrownMajestaHarrierLandCruiserLandCruiserPradoCT200hESGSGSGSHybridGXHS250hISIS、ISHybridIS300IS300h、雷克萨斯IS350、雷克萨斯LS、雷克萨斯LS、雷克萨斯LS600hLXRXRXHybridCivicRUK)CivicRUK)CR-Ve:HEV、本田讴歌TSX福特F-Series(USA)、Focus(USA)、Mustang(USA)日产Pathfinder(USA)JeepGrandCherokee(USA)阿尔派宝马X3(USA)、X6(USA)北京汽车绅宝D70(FF)(China)伟世通上声电子 蔚来 ES6、ES8电装天 上声电子 蔚来 ES6、ES8注：括号内的国家/地区表示该供应商供应的是在该地上市的车型，无括号表示供应的是在车企所在国家/地区上市的车型。数据来源：Marklines，各公司官网、公司公告，2017ES8、ES60103800图30：2017-2023年公司车载功放产品平均单价（元/个）数据来源：公司公告，业务客户拓展顺利，新能源渗透带动业绩放量40-50图31：2017-2023年公司AVAS产品平均单价（元/个）数据来源：公司公告，研发投入积累技术，募资储备产能20348新型专利102个、外观设计专利25个、软件著作权9个等。图32：公司核心技术及专利情况数据来源：公司公告，公司研发投入持续增长，研发投入占营业收入比例呈上升趋势。一方面，持续加大对新技术、新产品的研发，另一方面，公司获得产品开发项目增多，相关研发投入随之增长。图33：2017-2023年公司研发投入及同比增速（亿元，%）

图34：2017-2023年公司期间费用率1.61.41.21.00.80.60.40.20.0

2017201820192020202120222023研发投入 YOY

50%40%30%20%10%0%

8%6%4%2%0%-2%

2017201820192020202120222023销售费用率 管理费用率研发费用率 财务费用率数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，2.4725001.492520155000万元（00~700+250，车100+AVAS年产能有望达到150万只以上。表5：公司募集资金投资项目情况拟投资金

达产后年均

达产后年均

内部收益

投资回收募投项目

（万元）

项目情况

收入（万元）

净利润（万元）

（税前

期（税前）扩产汽车电子项目

14938.54

投资建设高精度自动流水线，满足高技术含量产品的制造要求。项目建成达产后年产25万台新能源汽车行人警示器、20万台车用功率放大器、15万台纯数字化扬声器芯片模组。

19550.00 2576.11 19.87% 5.71扩产扬声扩产扬声24728.11器项目主要进行车载扬声器生产线的扩产与升级，项目建成后将形成年产 39550.002500万只车载扬声器的生产能力。3698.7222.12%5.17数据来源：公司公告，202376.55.51.01200万60090180（车A。表6：公司可转债投资项目情况项目名称

项目投资总额（万元）

拟使用募集资金（万元）

项目情况

达产后年均收入（万元）

达产后年均净利润（万元）

投资回收期（税后）税前税前23.4%7.07税后18.2%11897.07145452.3本项目达产后每年将新1200万套低频扬声器、600万套中频扬声器、90万套低音炮万套汽车电子产品42,000.0055,395.12汽车音响系统及电子产品项目52,000.0065,395.1252,000.0065,395.12合计

10,000.00 10,000.00数据来源：公司公告，盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议2024-202622.14、25.76、30.0627.8%、28.0%、28.2%。2024-20265.51、7.7810.1016.4%、17.2%、18.2%。2024-20261.90、2.6117.8%、18.2%、18.8%。表7：2022-2026E公司业绩拆分202220232024E2025E2026E车载扬声器（亿元）收入 13.8218.4922.1425.7630.06YOY 21.3%33.8%19.7%16.4%16.7%毛利率(%) 20.5%28.1%27.8%28.0%28.2%车载功放（亿元）收入 2.683.615.517.7810.10YOY 226.4%34.5%52.6%41.4%29.7%毛利率(%) 15.7%15.6%16.4%17.2%18.2%AVAS（亿元）收入 0.570.861.351.902.61YOY 51.0%56.5%40.8%37.7%毛利率(%) 14.4%16.3%17.8%18.2%18.8%其他业务（亿元）收入 0.610.300.330.360.40YOY 14.4%-50.7%10%10%10%毛利率(%) 42.2%11.0%39.1%30.8%27.0%合计（亿元）收入 17.6923.2629.3235.8143.17YOY 35.9%31.5%26.0%22.1%20.6%毛利率(%) 20.3%25.5%25.3%25.2%25.3%数据来源：公司公告，预计公司2024-2026年营业总收入分别为29.32亿元、35.81亿元、43.17亿元，归母净利润分别为2.32亿元、2.92亿元、3.55亿元，EPS分别为1.45元、1.82元、2.22元，PE分别为20.15倍、16.04倍、13.16倍。维持“买入”评级。风险提示下游汽车行业需求不及预期：公司作为扬声器供应商，出货量及收入受下游销量影响；原材料价格及海运费上涨：公司成本中包含原材料和运费等项目，其价格波动对于公司成本有影响。资产负债表（百万元）2023A2024E2025E资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E货币资金47254-123178交易性金融资产45454545应收款项7581,0721,3121,103存货309470554660其他流动资产42424242流动资产合计1,7531,8522,0332,273可供出售金融资产长期投资净额0000固定资产533700821942无形资产66809099商誉0000非流动资产合计1,1311,4291,7142,001资产总计2,8843,2823,7474,274短期借款327322313289应付款项362503609726预收款项0000一年内到期的非流动负债27282828流动负债合计9821,1431,3171,489长期借款101101101101其他长期负债496497497497长期负债合计597597597597负债合计1,5791,7401,9152,086归属于母公司股东权益合计1,3011,5381,8302,185少数股东权益4333负债和股东权益总计2,8843,2823,7474,274现金流量表（百万元）2023A2024E2025E2026E净利润159232291355资产减值准备53433折旧及摊销7593111126公允价值