诺瓦星云(3019)视频图像显控领域龙头MLED前瞻布局持续拓展公司收入边界

目录TOC\o"1-2"\h\z\u专注于视频图像显示控制领域，业绩快速增长 6专注于视频图像显示控制领域，与行业龙头客户深度绑定 6业绩持续快速增长，毛利率水平较高 8超高清及MLED使得下游应用场景不断丰富，公司产品充分受益 10下游应用场景及MLED不断推升LED显示屏市场规模 10公司产品细分市场规模受益于LED显示屏市场规模的持续提升 14视频图像显示控制龙头，超高清/MLED/智慧城市提升公司收入 16LED显控领域龙头，将持续受益于行业市场空间的提升 16视频处理设备受益于超高清视频的发展趋势，国内厂商发展空间提升 18智慧城市背景下，云联网播放器发展潜力提升 19前瞻布局MLED装备及芯片，持续拓展公司收入边界 22盈利预测及估值 23盈利预测 23竞争对手及估值 25风险提示 27图表目录图1：公司产品推出及产品应用案例 6图2：公司产品谱系图 7图3：公司产品收入结构 7图4：公司股权分布 8图5：营业收入及增速 9图6：归母净利润及增速 9图7：公司综合毛利率及净利率 10图8：销售、管理及研发费用率 10图9：LED显示屏模组图示 图10：LED显示屏成本逐步下降 图常见几种间距LED显示屏的观看距离 图12：小间距LED市场规模逐年提升 图13：中国LED显示屏市场规模 13图14：2023年1-6月中国光电显示行业投资项目分布 14图15：2023上半年中国MLED相关项目投资情况 14图16：公司产品处于产业链位置 17图17：公司使用图示 20图18：公司灯杆屏应用方案架构 20图19：公司广告传媒方案架构 21图20：公司智慧交通方案架构 21图21：公司智慧门店方案架构 21图22：公司云联网播放器销量快速增长（万套） 21图23：公司布局MLED核心芯片及核心检测装备 22表1：小间距LED显示屏与其他主流显示媒介对比 12表2：公司LED显示控制和视频处理细分市场规模 15表3：公司各产品收入预测 24表4：公司重要财务指标盈利预测 25表5：公司与可比公司估值对比 26专注于视频图像显示控制领域，业绩快速增长专注于视频图像显示控制领域，与行业龙头客户深度绑定2008年，成立以来聚焦于LED显示解决方案服2008北京20096020102014201570周年天安门大阅兵、2016里约奥运会、201790周年朱日和大阅兵、20197020211002019-20222022年北京LED三维立体舞台202220232023LED8K3D、XR等显示技术，均来自诺瓦星云。图1：公司产品推出及产品应用案例资料来源：公司官网，产品矩阵丰富，满足显示控制领域多种要求。公司产品以LED显示控制系统为基础，不/MLEDMLED年，公司产品收入LED47.2%41.7%5.2%4.8%。图2：公司产品谱系图 图3：公司产品收入结构 资料来源：公司招股书，公司官网， 资料来源：公司招股书LED行业龙头和海康威视、大华股份等安防行业龙头等客户的持续青睐。2023H1，利亚德、洲明科技、艾比森、海康威视、京东方收入占比分别为11.11%/10.11%/4.97%/4.87%/4.34%。视频图像显示控制系统对显示屏稳定运行/功能实现有重出自于西电系，管理层稳定。袁胜春和宗靖国是公司的控股股东和实际控制人，核心技术6家NovastarEuropeNovastarNorthAmerica、Visionstar。NovastarEurope、NovastarNorthAmerica专注于产品的推广和销售、Visionstar扩大境外产能，作为境内生产的补充。图4：公司股权分布资料来源：公司招股书（截至2024/2/5），业绩持续快速增长，毛利率水平较高2020-2023年公司营业收入分别为9.85/15.84/21.74/30.54亿元，同比增速分别为-18.8%/60.8%/37.2%/40.5%，20202020年出现暂时性2021LED2020-20231.11/2.12/3.08/6.07-53.4%/91.1%/45.7%/97.0%。2024Q16.822.7%1.2亿元，44.5%。图5：营业收入及增速 图6：归母净利润及增速资料来源：， 资料来源：，2020-202348.7%/45.4%/46.6%/52.3%11.2%/13.4%/14.2%/19.91%。分产品来看，LED显示控制系统，2020-2023年毛利率分别为46.04%/38.64%/36.49%/42.18%，视频处理系统2020-2023年毛利率分别为56.08%/56.35%/58.77%/62.79%，基于云的信息发布与管理系统，2020-2023年毛利率分别为45.86%/43.45%/46.71%/54.34%，配件及其他，2020-2023 年毛利率分别为65.78/66.12/66.30/68.40%（1）行业内自然选择从而保持自身的核心竞争力（2LED显示控制和视频处理系统技术服务要求较高，LED显示控制和视频处理系统生产企业需要承担较多的售前、售中、售后技术服务费用。因（3）DD显示屏稳定运从而能够避免恶意低价竞争对于整个市场的不利影响。图7：公司综合毛利率及净利率 图8：销售、管理及研发费用率资料来源：， 资料来源：，15%年，公司销售费用率分别为7.9%/7.2%/6.3%/4.7%；研发费用主要包括研发费用15%2020-20231.56/2.13/3.19/4.4215.9%/13.5%/14.7%/14.5%。目前，LEDMLED使得下游应用场景不断丰富，公司产品充分受益MLEDLED显示屏市场规模LEDLED全天候使用。LED显示屏凭借上述优势，搭配视频处理及显示控制技术，可实现丰富的信息商业广告、信息发布、创意显示、智慧城市、虚拟拍摄等领域。图9：LED显示屏模组图示 图10：LED显示屏成本逐步下降资料来源：卡莱特招股书， 资料来源：公司招股书，图常见几种间距LED显示屏的观看距离 图12：小间距LED市场规模逐年提升资料来源：鼎达信，《小间距LED显示屏主要参数解读与选型指南》，

2022LED显示屏市场规模及竞LEDLEDP2.5LED灯珠2.5毫米。按照点间距由大到小，LEDLED显示屏（P2.5以上ED（P2.5P1MiniED显示屏P1P0.MioD显示屏（P0.1以下。LEDLED20%LEDLED芯LEDLED灯珠价格LEDLEDLEDVRLCDOLED、激光投影开始形成竞争。LED显示屏具有面积延展性，可适用于大尺寸屏幕显示；亮度高，LEDLEDLCD拼接屏、激光投影等的替代。表1：小间距LED显示屏与其他主流显示媒介对比类别LEDLCDOLED激光投影技术原理LED像素点的亮与灭或其明暗程显示电到光的转换，再利用RGB三基色信号的不同间域的色彩重现利用多层有机薄膜结构产生电致发光的器件，主要通过有机半导体材料和发光材料在电场作用的驱动下，利用载流子注入和复合来实现的发光现象主要是以RGB三基色激光为光源，混合形成全彩色，并通过多面体转镜扫描或振镜扫描的方式完成对于行和场的扫描，从而实现图像画面的形成优势具有面积延展性，可适用于大尺寸屏幕显示；亮度高，能够视角大、清晰度高、动态范围广、耐冲击，可满足不同环境的使用需求应用广泛、成本较低清晰度高、功耗低、具有柔性特点理论上可以通过三基色以上的人眼可识别色彩，色域广，光通量高劣势灯珠间距越小，成本越高；设备维护具有一定难度，维护成本较高可视偏转度小、亮度较面板成本高成本高，使用寿命较短高品质产品造价高；低品质产品播放质量不稳定；现有技术仍未解决户外播放的稳定性问题；功耗较高主要应用主要应用于大尺寸显示，如广家用电视、消费电子类产主要应用于消费类电子产品领域；少部分用于商业、交主要应用于电影院、家庭影院、激光幕墙、激领域会议显示、教育显示、视频监控、交通、展会展览等领域广告领域通、工业控制及医疗领域光水幕等领域资料来源：卡莱特招股说明书，LEDLED2019659年受疫情及下游终端应用影响，2022LED49320232024年会逐年上涨。LED显示屏精细度的提高催生了电影院放映、虚拟影视拍摄、远程医学诊疗等新应用场景的产生，XR2023LEDGGII预计，虚拟2024LED显示屏634亿元。图13：中国LED显示屏市场规模资料来源：高工咨询，中商产业研究院，/柔性显示、VR/VR等领域。随5G+8K2028Mini/MicroLED3605年的市场复合增长率50%2028LED302024202840%2028MicroLED显示屏100102亿美元。LED显示屏行业的快速发展将为视频图像显示控制行业发展带来极大的增长动力。MLED年MLED等微显示技术升级，要MLED显示等前瞻产业重点布局。科技部在国家重点研发计划中强调，将在“新型显示MLED项目投资持续火热。20231-6月中国（含台湾Mini/Micro89648.938020.7%LED不完全统计，2023Mini/MicroLED28个，主要集中在封装、模组及终端、显示屏领域等领域。14：2023年1-6月中国光电显示行业投资项目分布15：2023MLED相关项目投资情况资料来源：CINNO、中商产业研究院，山西证券研究所

资料来源：高工LED，中商产业研究院，LED显示屏市场规模的持续提升显示控制设备跟显示屏的像素点是密切相关的，像素越多，显控设备使用数量就越多，目LED显示屏幕灯珠间距变小，同等面积屏幕的像素点增多，显控系统的需求将进一步3DLED显示新产品的广泛出现，以及智慧交通、智慧医疗、智慧教育等应用将催生更多的应用和设备的技术升级，进而持续催生LED显示控制及视频处理领域的新兴市场需求。P1.25P2.5LEDLEDLEDLEDLED显示控制和视LED7.05%。不同方案所需的控制系统不同，复杂方案LED显示控制和视频处理系统提出了更高的要求。未来随着供给端的超高清LED显示控制和视频处理系统规模将不断扩大。表2：公司LED显示控制和视频处理细分市场规模序号及备注项目A-点间距（mm）1.251.251.252.52.52.5B-箱体尺寸（x/mm）500500500500500500C-箱体尺寸（y/mm）500500500500500500DD=B/A箱体分辨率（x）400400400200200200EE=C/A箱体分辨率（y）400400400200200200F4K大屏分辨率（x）3,8403,8403,8403,8403,8403,840G4K大屏分辨率（y）2,1602,1602,1602,1602,1602,160HH=F*A/1000*G*A/1000显示屏面积（m2）12.9612.9612.9651.8451.8451.84II=F/D*G/E箱体数量（个）525252208208208J-典型配置接收卡型号Armor系列接收卡Armor系列接收卡Armor系列接收卡DH系列接收卡DH系列接收卡DH系列接收卡K-接收卡单价（元）74.2574.2574.2568.0768.0768.07L-接收卡数量（张）525252208208208MM=K*L接收卡总价（元）3,861.003,861.003,861.0014,158.5614,158.5614,158.56N-典型配置发送卡型号1080P带载系列1080P带载系列4K带载系列1080P带载系列1080P带载系列1080P带载系列O-发送卡单价（元）1,430.151,430.1511,950.001,430.151,430.151,430.15P-发送卡数量（张）4-14-4QQ=O*P发送卡总价（元）5,720.60-11,950.005,720.60-5,720.60R-典型视频处理系统型号插卡式拼控系列超级主控系列-插卡式拼控系列超级主控系列-S-视频处理系统单价（元）4,345.419,514.55-4,345.419,514.55-T-视频处理系统数量（套）42-21-UU=S*T视频处理系统总价（元）17,381.6419,029.10-8,690.829,514.55-VV=M+Q+U公司LED显示控制和视频处理系统总价（元）26,963.2422,890.1015,811.0028,569.9823,673.1119,879.16WW=V/H公司LED显示控制和视频处理系统单位面积价格（元/m2）2,080.501,766.211,219.98551.12456.66383.47X2021年美元平均汇率6.456.456.456.456.456.45YY=W/X公司LED显示控制和视频处理系统单位面积价格（美元/m2）322.54273.82189.1485.4470.859.45Z显示屏单位面积价格（美元/m2）4,360.004,360.004,360.006556556551=Y/Z/视频处理系LED显示屏成本比例7.40%6.28%4.34%13.04%10.81%9.08%②-公司显示控制/视频处理系统占相同点间距LED显示屏成本平均比例6.01%10.98%③TrendForce各类LED显示屏市场占有率79.03%20.97%④④=∑③*②公司LED显示控制和视频处理系统占LED显示屏成本加权比例7.05%资料来源：《诺瓦星云关于西安诺瓦星云科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复》，视频图像显示控制龙头，超高清/MLED/智慧城市提升公司收入LED显控领域龙头，将持续受益于行业市场空间的提升LEDLEDLED显示屏的运行稳定性和显示LEDLEDVGA、DVI、HDMIUSB连接并控制发送器；发送器将视频信LED显示屏模组LED显示屏显示正确的视频图像；异步控制方式下，主要是云联网播放器和接收5G4GUSB披露的产品图来对应说明公司产品在产业链中位置，如下：图16：公司产品处于产业链位置资料来源：卡莱特招股说明书，LED显示控制系统与显示屏存在正相关性，LED显示屏的高速增长将带来显示控制系统的快速增长。LED显示控制系统与显示屏存在正相关性，单台接收卡和发送卡输出信号有最大的像素数量限制（即最大带载分辨率2K分辨率屏幕像素点数量为221.18万（2048*1080mor26.21512*5129mor130131.07（1280*10242130LED像素点数量=7680*4320，3318万像素LEDLED和传输带宽提出了更高的要求。根据卡莱特招股书数据，通常情况下，LED显示方案中控制LED2021LED23亿元。LED显示MLED技术的不断成熟，LEDLED50%LED显示LED显示控制系统。视频处理设备受益于超高清视频的发展趋势，国内厂商发展空间提升视频处理设备从视频图像采集器（监控设备、录像设备等）接收视频信号后，通过视频编码、5G+8K的普及与应用将为视频处理设备行业的发展提供良好的环境4K（3840*2160像素8K（7680*4320像素20205(2020版)2022万亿。5G通信技术的普及与应用，将为超高清视频技术的快速发展提供动力。从发展趋势来看，5G+8K的应用将有效推动新媒体、指挥调度、远程医疗、视频会议、工业控制、文教娱AR/VRLED8K频技术应用中不可或缺的核心设备。比利时Barco、美国Extron等国际龙头具备多年的信号数据处理经验，产品布局面广，销Barco、Extron4K、8K领域实现弯道超车。公司持LED、LCD、DLP等器是全球首款全插卡式的视频处理+LED2.08亿LED显示屏对视频处理设备提出了更高的技术要求，下游对于公司“拼控二4K/8KMLED等行4K/8K视频处理的超高清显示控制与视频处理了《8K超高清大屏幕系统视音频技术要求(T/AI112-2021)智慧城市背景下，云联网播放器发展潜力提升Taurus桥接访问或直接访问互联网中的TaurusWiFi和4G网络连接互联图17：公司使用图示 图18：公司灯杆屏应用方案架构资料来源：公司官网， 资料来源：公司官网，随着在灯杆屏、广告机、车载屏等多种商业显示领域的广泛应用，销售规模将逐年扩大。89.52018.816.06%202030491台云联网播放600元测算，基于2020年我国城市道路照明灯杆保有量，若不考虑新增建设量，未来实现智慧灯杆对普通路灯全部替换，潜在市场空间达183亿元。图19：公司广告传媒方案架构 图20：公司智慧交通方案架构资料来源：公司官网， 资料来源：公司官网，此外，云联网播放器基于物联网的概念，利用无线通信技术实现物物互联、互通、互控，慧门店等领域均有所布局。随着在灯杆屏、广告机、车载屏等商业显示领域需求的上升，公20207.72202218.1450%。图21：公司智慧门店方案架构 图22：公司云联网播放器销量快速增长（万套） 资料来源：公司官网， 资料来源：公司招股书，MLED装备及芯片，持续拓展公司收入边界MLEDMLED量产规模化与标准化，已实现量产。MLEDLED出厂后拼接再校正的方式也无法满足规模化、标准化的DemuraMLED的MLED墨色分档系统、MLED多角度检测系统、MLED全自动返修设MLEDMLED修等全流程的智能化管理，助推生产标准化、规模化制造。MLEDDemura系统：专MLEDMLED产MLEDMLEDLED显示LEDLED模组的品质控制，并进行数据收集、不良分析，MLEDMLED显示屏模组的墨色差异进行MLED模组墨色差异复杂多变的特性，MLED覆胶墨色非均匀性这一行业难题。目前，2022MLED生产。图23：公司布局MLED核心芯片及核心检测装备资料来源：公司官网，LED显示SICLEDMLEDASICMLEDMLED显ASICMLED显示屏进入到消费领域。MLED显示高速接口芯片，采用极简设计，有效减少目前方案LEDEMI辐射，内嵌存储与监控模块，支持校正数据、配置文件存储及模组级MLED向手机、车载、VR/ARMLED业务有望持续增长。盈利预测及估值盈利预测LED4K/8KMLEDLEDLED在显示领LEDLED显示控制和视频处理系统（1）MED技术的发展，ED显示屏应用场景从户外大屏拓展到MiniLEDVR显示控制和视（2）5G+8K技术的普及发展，超高清视频LED显示控制和视频处理系统规模不断扩大LED显示控制和视频处理系统占LED2020-20237.05%/7.05%/7.55%/8.05%37.5/40.6/37.2/43.2亿元，市占率分别为22.9%/34.4%/51.3%/62.8%LEDMLEDMLEDLED2019-20238.42/6.17/8.92/11.07/14.42亿元，同比增速分别为22.61%/-26.71%/44.54%/24.11%/30.19%，考MLEDMLED2024-202627.0%/24.0%/22.0%，18.31/22.70/27.702019-202347.97%/4.34%/109.20%/59.55%/58.76%，视频处理设备领域，国内厂商在快速导入自主开发，随着超高清视频的发展，将迎来新市场带来的增长与自主开发双重逻辑，将保持较快增长，预计2024-2026年增速分别实现55.0%/45.0%/40.0%，实现营业收入为19.76/28.66/40.12亿元；多媒体信息发布系统2019-2023年营业收入分别为0.68/0.64/1.00/1.36/1.59亿元，同比增速分别为67.43%/-5.69%/55.26%/35.96%/16.65%，考虑到国内正处于智慧城市推进阶段，预计2024-2026年增速分别实现30.0%/31.0%/32.0%，实现营业收入为2.06/2.70/3.56亿元。表3：公司各产品收入预测2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026ELED显示系统收入6.878.426.178.9211.0714.4218.3122.7027.70yoy23%-27%45%24%30%27.0%24.0%22.0%成本3.704.283.335.477.038.3410.8913.3916.20yoy15.9%-22.2%64.4%28.5%18.5%30.7%23.0%21.0%毛利率46%49%46%39%36%42%41%41%42%视频处理设系统收入1.562.312.415.038.0312.7519.7628.6640.12yoy48%4%109%60%59%55.0%45.0%40.0%成本0.600.921.062.203.314.747.3110.7515.05yoy53.2%15.0%108.0%50.7%43.3%54.1%47.0%40.0%毛利率62%60%56%56%59%63%63%63%63%多媒体信息发布系统0.410.680.641.001.361.592.062.703.56yoy67%-6%55%36%17%30.0%31.0%32.0%成本0.220.370.350.570.7272%99%127%168%yoy70.8%-5.8%62.2%28.1%0.0%36.7%28.3%32.0%毛利率47%46%46%43%47%54%52%53%53%配件及其他收入0.410.580.450.711.061.472.052.894.11yoy41%-21%56%50%38%40.0%41.0%42.0%成本0.130.190.160.240.3646%70%98%144%yoy45.2%-18.7%54.3%49.3%29.6%50.6%41.0%46.2%毛利率68%67%66%66%66%68%66%66%65%资料来源：，2024-202642.67/57.69/76.5939.7%/35.2%/32.8%9.07/12.87/18.15EPS17.67/25.05/35.34元。表4：公司重要财务指标盈利预测2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)2,1743,0544,2675,7697,659YoY(%)37.240.539.735.232.8净利润(百万元)3086079071,2871,815YoY(%)45.797.049.541.841.1毛利率(%)46.652.352.453.253.9EPS(摊薄/元)6.0011.8217.6725.0535.34ROE(%)20.228.219.421.523.3P/E(倍)71.636.324.317.112.2P/B(倍)14.510.34.73.72.8净利率(%)14.219.921.322.323.7资料来源：最闻数据，竞争对手及估值LEDLED显示Brompton、卡莱特、深圳灵星雨；视频处理系统领域，主要竞Barco、Extron、淳中科技、小鸟股份、卡莱特；云信息产品领域主要竞争对手包括深圳灰度科技、上海熙讯电子、卡莱特。基于主要产品或服务/下游应用领域等与公司相似LEDLED显示屏成7.05%测算，2021年公司显控及视频控制产品在细分市场的市场占有率分别为34.4%(202251.3%)202112.65%202456429.5PE24.3/17.1/12.2MLED领域的前瞻发展及超高清视频的发展，首次覆盖给予“买入-A”评级。表5：公司与可比公司估值对比可比公司收盘价总市值归母净利润（亿元）市盈率（PE，倍）（元）（亿元）2024E2025E2026E2024E2025E2026E卡莱特86.558.83.04.66.819.412.88.7淳中科技34.168.91.21.93.357.236.320.9诺瓦星云429.5220.69.112.918.124.317.112.2资料来源：卡莱特/淳中科技采用一致预期（截至2024/5/6），诺瓦星云自己测算，风险提示MLEDMLED产品导入不及预期。MLED检测MLEDASIC控制芯片/MLED产业链降本节奏放缓发展不及MLED系列产品放量延迟。下游需求波动风险。LED显示屏一样，为演艺舞台、监控调度、竞LED显示屏行业下游需求出现较大波动，将会对公司业绩造成较大影响。首发机构配售股份等限售股解禁对股价影响。限售股解禁后会对市场供求关系产生影响，引起市场波动性，会影响到股票价格表现。财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产21903025537770239011营业收入21743054426757697659现金416530187932124472营业成本11611455203127023530应收票据及应收账款743931115115321798营业税金及附加1017263519预付账款832346277营业费用258401512663843存货8291264153716412281管理费用138143196260337其他流动资产194268776575384研发费用3194425977961034非流动资产8271149128812501203财务费用-183-35-47-53长期投资00000资产减值损失-27-12-12-12-12固定资产118405624693689公允价值变动收益00000无形资产3537373636投资净收益10000其他非流动资产674708627520478营业利润3406759981423