建筑行业2023年报及2024年1季报总结：强者恒强、韧性成长分化持续、聚焦需求

目录索引一、筑业分持，强恒、性长 7（一盈能：23筑业增9.7%，24Q1业绩幅压 7（二现流经现流净入窄近年由现流著善 10（三资结：收付同、比增，杆率体持定 （四板巡：建政工、屋设国工程块现眼 12二、国：者强聚焦质域出逻辑 22（一价投视看国企自现流分率、息分显著 22（二八建央：收业稳，“利率”标表分化 24（三二建央：收业分，注筑海、备新长辑 26（四地国：收绩分，望益三一体和部发略 31三、业程下景度分，长主律 37（一洁室程业重返增区，块望迎维双击 37（二钢及BIPV块：结需盈筑，幕为BIPV分海 41四、程询务计冲击绩现流异重视技量足小美” 45（一总情：23收不利基设、程检板韧强 45（二重关：焦质生力低经、人驾及慧础施 50五、资议 57六、险示 58图表索引图1：2023，筑营收比+7.1% 7图2：2023，筑归母利比+9.7% 7图3：24Q1建企归净利同滑2.5% 8图4：2023，筑毛利同比8图5：2023，筑期间用同比+0.03pct 8图6：2023，筑信用/产值比损失97.7/18.0亿元 9图7：2023，筑总资周率比低0.03 9图8：2023，筑块ROE同升0.05pct 9图9：2023，筑营收速列业14位 10图10：2023年建块归净增位全业14位 10图当建装饰PE（TTM）位列30位日：2024年4月30日） 10图12：前筑饰PB（LF）列29（：2024年4月30日） 10图13：2023年建业经性金同少入469.8图14：2023年建业投性金同多出291.1图15：2022-2023年筑行自现较2021年著善 图16：2023年建块应账款应票占资产例升0.2% 12图17：2023年建块合资占资比提升1.0% 12图18：2023年建业存周天同少4.6天 12图19：2023年建业资负率+0.61pct 12图20：2023年基政工板营同比+6.2% 13图21：2023年基政工板归净同比+5.0% 13图22：2023年基政工板经性金同比入59613图23：2023年基政工板投性金同比出29813图24：2023年房设板营同比+7.6% 14图25：2023年房设板归净同比+2.8% 14图26：2023年房设板经性金同多入亿元 14图27：2023年房设板投性金同多出亿元 14图28：2023年国程板营同比+31.4% 15图29：2023年国程板归净同比+30.6% 15图30：2023年国程板经性金同多入27.7亿元 15图31：2023年国程板投性金同少出14.0亿元 15图32：2023年钢板块收比+12.1% 16图33：2023年钢板块母利比-10.6% 16图34：2023年钢板块营现流比流出3.316图35：2023年钢板块资现流比流出15.416图36：2023年工询板营同比+15.1% 17图37：2023年工询板归净同比+38.8% 17图38：2023年工询板经性金同少入23.1亿元 17图39：2023年工询板投性金同少出36.2亿元 17图40：2023年化程板营同比+13.1% 18图41：2023年化程板归净同比+0.8% 18图42：2023年化程板经性金同多入69.8亿元 18图43：2023年化程板投性金同少出24.3亿元 18图44：2023年其业工板营同比+6.8% 19图45：2023年其业工板归同比-19.4% 19图46：2023年其业工板经性金同比入亿元 19图47：2023年其业工板投性金同比出53.9亿元 19图48：2023年园程板营同比-25.0% 20图49：2023年园程板同少损1.820图50：2023年园程板经性金同多入24.4亿元 20图51：2023年园程板投性金同多出1.8亿元 20图52：2023年装饰板营同比+1.1% 21图53：2023年装饰板亏窄87.0亿元 21图54：2023年装饰板经性金同多入18.4亿元 21图55：2023年装饰板经性金同少出3.7亿元 21图56：2023年八筑央营同比+8.0% 25图57：2023年八筑央归净润比+6.0% 25图58：2023年二筑央营同比+15.5% 26图59：2023年二筑央归净同比-19.7% 26图60：2024年非中东东亚东区水泥求速计高 28图61：2023年二筑央自现流况著改善 31图62：2021-2023年级建央毛率上趋势 31图63：2023年地筑国合营同比+1.1% 32图64：2023年地筑国归净同比-6.5% 32图65：浙制业向安转移 34图66：三区安制造固占逐上升 3420241-4水平（50.6%） 35图68：24Q1，我经技术发进口额计同比+9.2% 35图69：2023年东新科园务收比8.2% 36图70：2023年东新科园务利比24.6% 36图71：2023年广工发业营同比+8.2% 36图72：2023年洁工程业收比37图73：2023年洁工程业亏盈 37图74：2020-2023年国集电工生量CAGR+7.7% 38图75：2023年中际资开同比+27.6% 39图76：2023年华司资开同比-5.0% 39图77：2018-2023，方华收CAGR+37.1% 39图78：2018-2023，AMSL营收CAGR+16.6% 39图79：23，结及BIPV板营收yoy+9.9% 42图80：23，结及BIPV企归净利yoy+2.8% 42图81：纹价周+0.42%（2024.4.30） 42图82：板格环比-0.13%（2024.4.30） 42图83：2022年全结构工约10140，同长10.0% 43图84：2019-2023年集团业入CAGR+2.2% 44图85：2019-2023年集团母润CAGR+13.9% 44图86：程询务营收695.5亿，比+4.9% 47图87：程询务归母利42.0元同-17.3% 47图88：2019-2023年程咨行从人数先扩、收缩 48图89：程询块营/投资金净情况 49图90：19-23年工询板净比为0.89 49图91：家域础类 51图预至2025年国国欧L2级上ADAS占超40%、54% 53图93：于“BEV+自驾技术 55图94：路同础架构 55图95：2023年我慧交市规超4000亿元 551（2024430日） 22表2：20232024Q1筑央企绩变原一览 24表3：2023八建企营稳，绩现化 25表4：八建企2022年、2023年“利率”标情况 26表5：2023二建企营业均分态势 27表6：计2024年除外新和展经体品钢求为5.0% 27表7：2022-2025年电解新产列表 28表8：2023，家建筑企外收新高增 29表9：中高重设大规更，力动造业碳型 30表10：二建央备业开情一览 30表地建国企收绩化上安等达/快发域国企表现好 32表12：三各市化发目一览 33表13：部开发路主为5个面 34表14：2023、2024Q1净室程司绩变原因览单：元） 37表15：2023年多净室业现母利增长 38表16：2023年洁工程业手单额遍增长 381720231286共33条 40表18：2024年中圆产有达月860片，比+13.0% 40表19：2023年要构及BIPV业收，业表分化 41表20：2023年要构企订额增产高增 42表21：23Q3、Q4结企业利较高 43（4月3045表23：2019-2023年程咨服行各分块信减损一览 47表24：程询块2023年、24Q1业变情（单：元%） 47表25：2019-2023年程咨服行各分块人营、母利化.48表26：2019-2023年程咨服行各分块收比净比览 表27：程询务杠杆较、块应及合资占分化 50表28：分份用建设划况 51表29：空济计、数化务的业布局况 52表30：国车动级标准 53表31：策积引导L3级动驶用 54表32：2023年程板块业慧市业布局览 56表33：前资线荐及注的览 57一、建筑行业：分化持续，强者恒强、韧性成长（一）盈利能力：23年建筑业绩稳增9.7%，24Q1业绩小幅承压建筑行业202320239.12017+9.7%2023+6.0%50+30.6%71.7（2023587图1：2023年，建筑营收同比+7.1% 图2：2023年，建筑行归母净利同比+9.7%9000080000700006000050000400003000020000100000

营业收入（亿元） 营收增速（%，右轴

17.2%15.9%17.2%15.9%849609097614.2%7766266993586677.1%8.1%20400206821.4%2019202020212022202323Q124Q19.4%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

25002000150010005000

归母净利润（亿元，左轴） YOY（%，右轴）201710.0% 18381646201710.0% 183816461717165810.9%9.7%517 50420192020202120222023-2.5%23Q124Q1-3.5%4.3%13.9%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%数据来源：、 数据来源：、24Q1全国固定资产投资同比增速4.5%，较23Q1增速5.1%比-9.5%营收2.1503.7-2.5%0.12pct损失48.3/49.0图3：24Q1建筑企业归母净利润同比下滑2.5%0

归母净利润(单季度) YOY44.77%-2.54%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q144.77%-2.54%

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%数据来源：、利润率水平看，2023年板块毛利率、净利率分别为10.88%、2.77%，同比分别+0.11/+0.05pct22年3.47%微增至23年3.50%/管理/财务费用率分别+0.04/-0.02/+0.01pct（+0.38pct），主要系图4：2023年，建筑毛利率同比+0.11pct 图5：2023年，建筑行期间费用率同比+0.03pct14%12%10%8%6%4%2%0%

毛利率 净利率

4.24%管理费用率 4.24%管理费用率 3.87%财务费用率3.65%3.46%3.50%期间费用率3.68%3.76%2.80%2.52%2.41%2.32%2.30%2.36%2.42%0.91%0.88%0.77%0.70%0.74%0.54%0.47%0.46%0.44%0.46%0.87%0.89%0.44%0.45%2019 2020 2021 2022 202323Q124Q14.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%数据来源：、 数据来源：、2023/97.7/18.0/资产减值损失同比多损失48.3/49.0变化较大。纵向看，房地产行业风险外溢传导至建筑工程行业，建筑行业2021年信用/资产减值损失显著加大，2022年及2023年基本维持稳定。图6：2023年，建筑行业信用/资产减值同比多损失97.7/18.0亿元800762757660600395400356297200322480076275766060039540035629720032249121402019 2020 2021 2022 202323Q1 24Q11016262827数据来源：、2023ROE8.51%，0.05（+1.04pct）提升较多。2023年，建筑板块总资产周转率为0.67，同比降低0.03，其中国际工程板块提升较多（+0.14）。图7：2023年，建筑板总资产周转率同比低0.03 图8：2023年，建筑板块ROE同比提升0.05pct0.80.70.60.50.40.80.70.60.50.40.30.20.10.00.690.690.710.700.670.16 0.142019 2020 2021 2022 202323Q1 24Q1数据来源：、 数据来源：、2023年营收及业绩增速均位列全行业14位，低估值属性突出。根据申万2021年行业划分口径，申万建筑装饰板块2023年营业收入及归母净利润同比增速均位列31个申14为8.4830位，PB(LF)0.7229图9：2023年，建筑板营收增速位列全行业位 图10：2023年，建筑块归母净利增速位全业14位80%60%

2023年各板块收入增速

9.73%300%9.73%200%

2023年各板块业绩增速40%

100%7.08%20% 0%7.08%0% -100%社会服务国防军工美容护理社会服务国防军工美容护理汽车计算机食品饮料家用电器公GF建筑纺织服饰商贸零售有色金属建筑材料轻工制造石油石化银行基础化工煤炭非银金融国防军工食品饮料家用电器电力设备GF建筑计算机通信非银金融石油石化电子医药生物有色金属房地产农林牧渔社会服务商数据来源：、 数据来源：、图位列30（年月30日）

图12：当前建筑装饰PB（LF）位列29位（日期：2024年4月30日）市盈率（TTM）8.48808.48

市净率（PB）0.7250.724603402201计算机国防军工农林牧渔计算机国防军工农林牧渔电子美容护理汽车基础化工有色金属纺织服饰电力设备建筑材料房地产石油石化非银金融建筑装饰银行计算机社电子机械设备基础化工轻工制造纺织服饰煤炭石油石化交通运输建筑材料非银金融房地产银行数据来源：、 数据来源：、（二）现金流：经营现金流净流入收窄，近两年自由现金流显著改善202324Q21607469.8595.910144月17完成全部三批共1万亿增发国债项目清单下达工作，将推动所有增发国债项目在24M6月2320243.824Q2图13：2023年，建筑行业经营性现金流同比少流入469.8亿元

图14：2023年，建筑行业投资性现金流同比多流出亿元3000200010000-1000-2000-3000-4000-5000

经营性现金流（亿元）229020771020702229020771020702数据来源：、 数据来源：、2023PPP强板块内企业现金分红能力和分红意愿，提升股东回报，估值中枢有望提升。图15：2022-2023年，建筑行业自由现金流较2021年显著改善数据来源：、注：自由现金流=息前税后利润+折旧与摊销-营运资金增加-资本支出（三）资产结构：应收应付同比、占比均增长，杠杆率总体保持稳定+23（124%17714占总负债图比例提升0.2%

图17：2023年，建筑板块合同资产占总资产比例提升1.0% 数据来源：、 数据来源：、存货周转天数下降，资产负债率基本保持平稳。2023年，建筑行业应收账款周转天数/存货周转天数分别为63.9/77.6天，同比+2.5/-4.6天。2023年，建筑行业资产负债率75.5%，同比提升0.61pct。图年建筑行存货周转天数同比少4.6天 图19：2023年，建筑业资产负债率+0.61pct数据来源：、 数据来源：、（四）板块巡礼：基建市政工程、房屋建设、国际工程板块表现亮眼基建市政工程：2023202320234.8+5.0%238.1/129.9/20.6/15.5/10.811.47%，同比+0.42pct。业绩增速略低于营收增速主要系期间费用率提升（同比+0.15pct）叠加减值损失增加所致（信用减值损失340.1亿元，同比多损失77.2亿元）。图：02年，基建市工程板块营收同比6% 图3年基建市工程板块归母净利比0%6000015.0%13.2%13.1%50000449534774840522400003582010.9%316436.2%30000200001065610661100006000015.0%13.2%13.1%50000449534774840522400003582010.9%316436.2%30000200001065610661100000.0%016%14%12%10%8%6%4%2%0%20192020202120222023 23Q124Q15.5%数据来源：、 数据来源：、经营性现金流净流入减少，投资性现金流流出增多。2023年，基建市政工程板块实现经营性现金净流入998.7亿元，同比少流入595.9亿元，投资性现金净流出3402亿298.0（357.2/155.1（352.6/92.1亿元图22：2023年，基建市政工程板块经营性现金流同比少流入596亿元

图23：2023年，基建市政工程板块投资性现金流同比多流出298亿元 数据来源：、 数据来源：、房屋建设：2023202320232.9+7.6%596.0+2.8%（实现426653903）（3.7-0.36pct2.86%，同比-0.14pct。图24：2023年，房屋建板块营收同比+7.6% 图25：2023年，房屋设板块归母净利同比+2.8%数据来源：、 数据来源：、经营性现金净流入增多，投资性现金流出增多。2023年，房屋建设板块实现经营性现金净流入291.5亿元，同比多流入117.8亿元，投资性现金净流出351.5亿元，同比多流出110.7120.2、150.2图26：2023年，房屋建设板块经营性现金流同比多流入117.8亿元

图27：2023年，房屋建设板块投资性现金流同比多流出110.7亿元 数据来源：、 数据来源：、国际工程：20232023年业绩高增，毛利率、期间费用率均有一定程度提升。2023年，国际工程板1060+31.4%49.6+30.6%。9.2/29.2+44.4/14.7%，中材国际增速为调整后数据）拉动。毛利率14.53%，同比+0.25pct，期间费用率4.71%，同比+0.38pct。图28：2023年，国际工板块营收同比+31.4% 图29：2023年，国际程板块归母净利同比+30.6%数据来源：、 数据来源：、202358.427.73.314.026.2亿元（6图30：2023年，国际工程板块经营性现金流同比多流入27.7亿元

图31：2023年，国际工程板块投资性现金流同比少流出14.0亿元 数据来源：、 数据来源：、钢结构：202322023年业绩连续第2年下滑，毛利率下降。2023年，钢结构板块营收819.0亿元，同比+12.1%26.9-10.6%0.8/0.1/5.5-72.9%/-88.4%/-22.3%）12.34%-0.90pct4.63%，同比-0.16pct。图32：2023年，钢结构块营收同比+12.1% 图33：2023年，钢结板块归母净利同比-10.6%数据来源：、 数据来源：、20233.319.639.015.4（4（1导致。图34：2023年，钢结构板块经营性现金流同比少流出3.3亿元

图35：2023年，钢结构板块投资性现金流同比多流出15.4亿元3020100-10-20-30

27.3

经营性现金流（亿元）

投资性现金流净支出（亿元）39.031.939.031.924.8 24.323.710.38.62019 2020 2021 2022 202323Q124Q14035302520151050数据来源：、 数据来源：、工程咨询服务：20232023年业绩稳增，毛利率提升。2023年，SW工程咨询服务板块营收1259亿元，同比+15.1%，归母净利润71.7亿元，同比+38.8%。业绩增长主要系太极实业(实现7.314.7)（74，同比+0.33pct7.84%-0.82pct。图36：2023年，工程咨板块营收同比+15.1% 图37：2023年，工程询板块归母净利同比+38.8%数据来源：、 数据来源：、202354.435.217.338.8经营性42.7/12.1亿元/20.2/6.5亿元）图38：2023年，工程咨询板块经营性现金流同比少流入23.1亿元

图39：2023年，工程咨询板块投资性现金流同比少流出36.2亿元 数据来源：、 数据来源：、化学工程：20232023年业绩和毛利率小幅增加。2023年，化学工程板块营收1966亿元，同比+13.1%。65.2+0.8%54.32.01%，同比pct。图40：2023年，化学工板块营收同比+13.1% 图41：2023年，化学程板块归母净利同比+0.8%数据来源：、 数据来源：、2023106.169.846.624.3202376.3亿元，投资性现金同比少流出23.2亿元等积极因素影响。图42：2023年，化学工程板块经营性现金流同比多流入69.8亿元

图43：2023年，化学工程板块投资性现金流同比少流出24.3亿元 数据来源：、 数据来源：、其他专业工程：20232023年业绩大幅下降20237533+6.8%63.7-19.4%（7（-26.627.73.31%+0.03pct。图44：2023年，其他专工程板块营收同比+6.8% 图45：2023年，其他业工程板块归母同比-19.4%数据来源：、 数据来源：、202385.080.853.9别少流入6亿元，深桑达A、中铝国际（投资性现金同比分别少流出10.3/44.2）图46：2023年，其他专业工程板块经营性现金流同比少流入116.3亿元

图47：2023年，其他专业工程板块投资性现金流同比少流出53.9亿元 数据来源：、 数据来源：、园林工程：20232023209.6-25.0%*ST-50.8/-14.8/-11.0/-9.4亿元27.78%，同比+7.00pct。图48：2023年，园林工板块营收同比-25.0% 图49：2023年，园林程板块同比少亏损1.8亿元数据来源：、 数据来源：、20230.924.48.61.8（13.1/3.5图50：2023年，园林工程板块经营性现金流同比多流入24.4亿元

图51：2023年，园林工程板块投资性现金流同比多流出1.8亿元 数据来源：、 数据来源：、装修装饰：202320232023亿元，同比+1.1%，实现归母净利润-5.2*ST广田、*ST全筑23年分别实现归母净利-9.7/21.30/1.0亿元，同比分别982c8，同比+0.12pct。图52：2023年，装修装板块营收同比+1.1% 图53：2023年，装修饰板块亏损收窄87.0亿元数据来源：、 数据来源：、202315.818.49.33.7*ST经营性1052.9/3.0导致。图54：2023年，装修装饰板块经营性现金流同比多流入18.4亿元

图55：2023年，装修装饰板块经营性现金流同比少流出3.7亿元数据来源：、 数据来源：、二、央国企：强者恒强，聚焦优质区域、出海逻辑本章我们选取八大建筑央企、10家二级建筑央企、18家建筑国企，合计36家央国企进行系统性复盘分析、前瞻展望。（一）价值投资视角看央国企：自由现金流、分红率、股息率分化显著自由现金流：一级央企稳健性更胜一筹，二级建筑央企及地方国企中不乏“现金奶牛”。一方面，八大建筑央企自由现金流多数呈现稳健向好发展势头，其中中国建21-23年分红率方面：①2023年,3家企业分红率超50%（中钢国际、家处40%-50%（30%-40%区间，20%13%-21%区间。其中中国建筑、中国交建、中国化学分红率超20%；③二级建筑央企、地方国2328.0%股息率方面：①按照2023年股息率区间统计，4家超5%，3家介于4%~5%，7家超3%；家股息率超3%或接近23（23（23年股息率4.3%）5.7%）、安（23（23（23年股息率3.4%）行业细分股票简称总市值(亿元)PE(TTM)PB(LF)自由现金流（亿元）2021 2022 2023行业细分股票简称总市值(亿元)PE(TTM)PB(LF)自由现金流（亿元）2021 2022 2023分红总额/归母净利润2021 2022 20232021股息率20222023一级央企 中国交建八大央企 中国中冶均值2,2314.10.5172.5224.1219.220.4%20.8%20.8%4.7%4.8%5.6%1,6264.90.6-36.5261.0246.617.6%15.8%15.5%3.0%3.0%3.7%1,1524.40.4-331.1537.175.913.5%14.3%18.2%2.9%3.3%4.6%1,4475.90.5200.0121.2242.718.3%18.4%20.0%2.3%2.4%3.8%6788.50.7143.1230.5332.719.3%16.7%17.2%2.4%2.5%2.4%8756.70.719.6743.7-279.417.5%18.1%18.1%1.7%2.4%2.8%91711.00.9-136.5-28.5-13.214.4%13.5%13.6%1.0%1.1%1.2%4227.60.739.3-2.683.319.3%20.0%20.0%2.1%2.6%2.8%6.60.617.5%17.2%17.9%2.5%2.8%3.4%行业细分股票简称总市值(亿元)PE(TTM)PB(LF)自由现金流（亿元）2021 2022 2023分红总额/归母净利润2021 2022 20232021股息率20222023二级央企 中工国际专业工程 中钢国际均值335235139121959368595351-5.412.326.312.161.715.024.416.118.51.71.25.91.40.81.11.71.42.62.12.020.464.617.67.22.826.28.19.54.0-5.028.8%12.4%0.0%10.0%43.8%49.4%32.7%32.9%47.6%37.2%29.5%36.1%13.6%0.0%10.0%44.5%70.8%37.7%24.5%60.7%38.3%33.6%36.2%12.7%0.0%10.0%42.9%50.1%31.1%22.6%35.3%39.3%28.0%1.6%2.4%4.3%0.8%1.0%1.3%0.0%0.0%0.0%0.5%0.5%0.8%1.3%1.6%1.5%3.4%4.8%4.6%1.5%1.4%1.4%1.7%0.4%1.2%1.3%1.9%1.4%1.2%1.6%1.7%2.5%1.3%1.8%安徽建工省级国企四川路桥均值213931551008883632150504673401230.70.71.41.20.70.70.81.30.70.61.32.31.51.41.134.2%30.2%20.7%28.6%28.4%9.1%39.3%40.5%30.6%0.0%25.5%13.2%31.3%24.5%34.2%35.3%13.8%37.9%24.1%12.2%28.7%50.0%14.3%50.6%0.0%30.9%10.6%14.8%25.5%6.0%2.1%2.6%3.4%4.0%5.7%2.3%2.3%0.5%0.6%3.3%3.2%2.8%3.2%3.4%2.2%2.8%3.2%5.2%5.2%5.6%3.6%9.0%6.9%2.7%2.5%3.7%1.7%0.9%0.3%0.0%0.0%0.0%0.9%0.9%0.9%0.9%1.2%0.8%1.4%0.8%1.4%2.4%2.7%2.8%浦东建设高新发展地方国企宁波建工同济科技均值5916445509.844.414.213.420.50.87.71.01.32.75.76.28.4-4.426.1-0.24.718.435.4%6.5%31.4%30.3%25.9%35.9%4.4%31.2%30.2%25.4%36.1%14.6%33.0%32.8%29.1%3.2%3.4%3.4%0.1%0.1%0.3%2.9%2.4%2.4%3.5%2.1%2.0%2.2%2.1%2.4%总体均值22.71.424.5%27.5%24.9%2.1%2.4%2.6%数据来源：、注：股息率采用当年分红总额/4月30日公司市值表2：2023、2024Q1建筑央国企业绩及变动原因一览细分行业公司23年归母净yoy利（亿元）24Q1归母净yoy利（亿元）2023年及24Q1业绩备注一级央企中国电建542.6 6.5%334.8 7.1%261.0 2.7%86.7 -15.6%129.9 13.6%149.2 1.2%74.8 -5.0%60.3 2.0%26.8 -20.6%30.4 0.8%业绩稳增主要系营收增长24Q1业绩下滑主要系装备制造、房地产开发和其他业务拖累营收同比-2.6%23年、24Q1业绩稳增主要系营收稳增2023（39.9亿元，1（.t）23年、24Q1业绩稳增主要系营收稳增中国化学54.3 12.2 2023年业绩增速低于营收增速（+13.1%）主要系计提减值增加（同比多损失4.3亿元）二级央企中材国际北方国际中钢国际华电重工四川路桥29.2 32.9%9.2 44.3%7.6 20.7%1.0 -68.5%29.4 4.6%13.5 -13.3%22.9 -15.1%15.5 12.6%90.0 -19.7%6.4 3.1%2.6 36.1%2.1 3.3%-1.0 4.4 -1.0%1.9 20.8%2.4 3.2%3.1 -10.8%17.6 -35.7%23年业绩增速高于营收增速，主要系海外业务毛利率提升带动整体毛利率提升（同比+2.46pct）24Q1业绩增速高于营收增速（+4.6%）主要系计提减值减少（同比少损失0.7亿元）23年业绩增速低于营收增速（+40.9%）主要系计提减值增加（同比多损失1.1亿元）23年存量项目减少，新签合同受执行周期影响转换率低，致使营收下滑、业绩承压24Q1业绩增速与营收增速（+23.5%）错位主要系营业外收入同比减少23年业绩降低主要系投资收益下滑（同比-2.3亿元）23年业绩增速低于营收增速（+12.3%）主要系计提减值增加（同比多损失5.0亿元）24Q1业绩下滑主要系营收下滑（-16.3%）23业绩降低系受制于锂电新材料产品价格大幅下跌及终端需求增速放缓，新材料业务营收和毛利下滑。东湖高新10.8 0.3 24Q1业绩降低系2023年12月起湖北路桥不再纳入公司合并范围地方国企浦东建设5.8 1.5 24Q1业绩高增系公司在建项目施工累计实现施工工作量增加，营收增长（+52.5%）数据来源：、公司财报、（二）20237.31727+6.0%，。毛利率10.65%，同比+0.09pct（同比+0.03pct）。图56：2023年，八大建央企营收同比+8.0% 图年八大筑央企归母净利润比+6.0%8000050000200000

营业总收入（亿元） 营收增速（%，右轴

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%数据来源：、 数据来源：、2023（（224Q1（（（增速236136%41（317中国交建（增速10.0%）位列前2。现金流：23中国化学现金净流入增加。ROE端：2023年中国交建、中国电建ROE提升。表3：2023年八大建筑央企营收稳增，业绩表现分化股票简称营业收入（亿元）归母净利润（亿元）经营性现金流（亿元）ROE2023yoy24Q1yoy2023yoy24Q1yoy202120222023202120222023中国建筑2265510.2%54934.7%542.66.5%149.21.2%143.638.3110.316.0%14.0%13.4%中国中铁126089.5%2650-2.6%334.87.1%74.8-5.0%130.7435.5383.610.4%10.9%10.6%中国铁建113803.8%27490.5%261.0-2.2%60.32.0%-73.0561.3204.19.4%9.5%8.7%中国交建75875.1%17690.2%238.123.6%61.410.0%-126.44.4120.77.1%7.0%8.2%中国中冶63397.0%14993.8%86.7-15.6%26.8-20.6%176.4181.558.98.2%9.0%6.5%中国电建60846.4%14025.2%129.913.6%30.40.8%156.2308.3222.67.1%8.3%8.3%中国能建406010.8%974.010.0%79.92.1%14.831.7%88.479.394.98.0%8.0%7.5%中国化学178413.1%449.45.5%54.30.2%12.29.5%22.415.091.310.8%10.7%9.8%数据来源：、2023同比位，中国铁建资产负债率控制最好（同比+0.2pct）、中国能建全员劳动生产率增速最快（同比+9.8%），中国化学营业现金比率提升最快（同比+4.2pct）。表4：八大建筑央企2022年、2023年“一利五率”指标情况指标中国建筑中国中铁中国交建中国铁建中国中冶中国能建中国电建中国化学23A22A23A22A23A22A23A22A23A22A23A22A23A22A23A22A利润总额（亿元）9308884614263643103883781381541401372091926967YOY(%)4.78.216.32.7-10.62.48.73.0资产负债率(%)74.874.474.973.872.771.874.974.774.672.376.074.877.576.970.870.0△PCT0.51.10.90.22.31.20.60.7ROE(%)13.413.911.812.18.97.59.811.17.210.57.98.59.510.09.810.7△PCT-0.6-0.31.3-1.3-3.2-0.6-0.4-0.9研发经费投入(%)2.02.42.42.43.63.22.32.33.13.23.22.83.83.63.53.5△PCT-0.40.00.40.10.00.30.20.0全员劳动生产率592558423393539527424409641607350319370430375370YOY(%)6.07.82.43.55.79.8-13.91.4营业现金比率(%)0.50.23.03.81.60.11.85.10.93.12.32.23.75.45.10.9△PCT0.3-0.71.5-3.3-2.10.2-1.74.2数据来源：、注：本表全员劳动生产率采用“报告期内营收/报告期内平均员工总数”计算（三20232616+15.5%，53.3建筑板块（+9.7%）。毛利率12.58%，同比+0.36pct，改善幅度高于全建筑板块+0.22（+0.03pct）。图58：2023年，二级建央企营收同比+15.5% 图59：2023年，二级筑央企归母净利同比-19.7%营业总收入（亿元）YOY（%，右轴）300015.5%14.3%26162500226420462000 1735营业总收入（亿元）YOY（%，右轴）300015.5%14.3%26162500226420462000 17351752150018%16%14%12%10%8%1000593 61350006%4%2%0%20192020202120222023 23Q124Q1%.33%.016%10.15.5%16.8%66.455.366.455.353.348.237.618.4%322.716.920.1%2019202020212022202323Q124Q18.9-5.7%%19.7-%35.1%112.0%6050403020100

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%数据来源：、 数据来源：、2023增速增速位。（增速（增速增速位列前增速表现较好。现金流端：2321-23年均有改善。ROE端：2023年二级建筑央企股票简称营业收入（亿元）归母净利润（亿元）经营性现金流（亿元）ROE2023yoy24Q1yoy2023股票简称营业收入（亿元）归母净利润（亿元）经营性现金流（亿元）ROE2023yoy24Q1yoy2023yoy24Q1yoy202120222023202120222023中材国际458.06.9%102.92.7%29.214.7%6.43.1%22.19.235.415.2%15.9%17.3%中国核建109410.3%290.40.4%20.616.1%5.69.6%24.1-44.0-3.28.2%7.7%7.7%中铝国际223.4-5.7%49.915.8%-26.6-2464%1.03344%7.35.27.2-11.6%1.5%-36.5%北方国际214.960.0%50.14.6%9.244.3%2.636.1%15.07.47.010.5%9.1%11.3%中工国际123.727.3%23.6-15.3%3.67.8%1.20.7%-4.12.52.32.7%3.1%3.3%中钢国际263.840.9%49.0-4.1%7.620.6%2.13.3%6.011.613.711.0%9.9%10.6%华电重工71.7-12.6%12.741.6%1.0-68.5%-1.011.5%6.62.04.67.9%7.6%2.3%东华科技75.621.2%18.3110.0%3.419.2%1.269.9%6.84.45.110.1%9.2%8.9%中粮科工24.1-10.5%3.6-16.1%2.229.0%0.31.8%2.61.34.310.5%9.3%11.3%中国海诚66.516.3%12.42.3%3.150.2%0.66.6%4.39.0-2.411.1%13.1%15.7%数据来源：、我们认为，二级建筑央企业绩成长存工程出海、设备更新两大驱动因素。链拓展诉求、②新兴经济体基础设施建设及制造业发展需求、③发达国家水泥、冶金产业技术改造及运营维护需求，持续开拓海外市场。印度、俄罗斯等国钢铁需求较强。根据世界钢铁协会24年4月预测，2024-2025年，3.5%2024-20255.0%/4.0%斯、土耳其消费量增速较高，2024年钢消费增速预计分别为8.2%/4.0%/9.0%。表6：预计2024年除中国外新兴和发展中经济体成品钢需求增速为5.0%地区2023A成品钢需求（亿吨2024E2025E2023A同比增速2024E2025E全球（中国除外）8.678.979.281.3%3.5%3.5%发达经济体3.593.643.74-4.2%1.3%2.7%中国8.968.968.87-3.3%0.0%-1.0%新兴和发展中经济体（中国除外）5.085.335.545.5%5.0%4.0%其中：东盟（5国）0.730.760.791.1%3.5%4.3%其中：中东和北非地区0.690.730.75-2.2%4.7%3.0%数据来源：世界钢铁协会、非洲、中东水泥需求增长较快。根据OnFieldInvestmentResearch，2024年中国外2.9%，根据中2025EPC200-25024002070%。图60：2024年，非洲、中东、东南亚、东欧区域水泥需求增速预计较高数据来源：OnFieldInvestmentResearch、印尼、智利等国家持续推动本土矿加工产业发展。202062020年宣布2021202212工锂，并希望锂矿生产商在当地生产电池级锂产品。长期看，经济发展、产业升级等多方面需求下，资源型国家有意愿将高价值量矿加工环节留在国内，进而促进国内采选冶全产业链发展和建设需求。（万吨/年） （万吨/年）备注（万吨/年） （万吨/年）备注电解铝厂国家22-25年新建产能 截至23M9新增投产量印度 Balco 62

2021年8月印度韦丹塔集团宣布为旗下巴拉特铝业(Balco)启动原铝产能扩张项目。计划将该铝厂产能从原有的58万吨扩建至120万。Tsingshan10025项目分两期建设投产，一期50万吨预计2023年上半年投产先投产25万吨，其他的待投，二期待建中PTBAI100PTBAI1000规划，待建设阿达罗源 150

该项目已经于2021年底开工建设，年产150万吨的电解铝项目分三期建设，目前在建第一期(年产50万吨)电解铝项目计划25Q1投产Inalum250Inalum计划将产能从25万吨/年扩大至50万吨/年。Jajarm3.70暂未投产伊朗SalcoAsalouyeh3030伊朗南方铝业一期30万吨，目前基本已经完成投产，企业未来仍有二期、三期计划，总产能100万吨马来西亚大马关丹项目1000项目将建成200万吨氧化铝厂、100万吨电解铝厂、100万吨锰铁合金厂俄罗斯Taishet42.8132021年底开始投产，目前进展缓慢阿联酋EMAL110暂未投产埃及Metalco600埃及某公司4月14日表示:该公司正计划耗资近27亿美元建造一家电解铝厂,以满足埃及当地和国外市场的需求合计722.5106尚有616万吨待投产(部分远期规划暂无新进展的项目暂无罗列)数据来源：SMM、2023（增速55.0%）3（增速增速（增速增速303.8%）（80.0%）（增速70.0%）3。表8：2023年，多家二级建筑央企海外营收、新签高增股票简称海外新签合同额（亿元）海外营收（亿元）海外毛利率2023yoy24Q1yoy2023yoy2023△pct中材国际333.155.0%142.970.0%200.914.4%21.2%4.2北方国际26.227.1%0.3-89.0%126.966.9%14.5%0.1中钢国际105.555.0%52.5303.8%97.380.3%7.6%1.0中工国际23.128.0%5.4-18.1%70.646.5%12.3%4.0中铝国际33.8-6.080.0%33.7238.3%12.3%-12.2中粮科工3.3-14.5%--1.4106.6%47.3%24.2东华科技52.9176.9%--0.2739.4%40.9%-中国海诚13.1-30.1%1.9-1.7%10.119.9%18.4%-华电重工----1.3-56.5%46.9%34.8中国核建----18.1-34.5%18.0%11.5数据来源：各公司经营数据公告、各公司财报、2024313“”时间 方案/会议 目标表时间 方案/会议 目标2024年2月23

中央财经委员会召开第四次会议

实行大规模设备更新和消费品以旧换新，将有力促进投资和消费，既利当前、更利长远。要打好政策组合拳，推动先进产能比重持续提升，高质量耐用消费品更多进入居民生活，废旧资源得到循环利用，国民经济循环质量和水平大幅提高。《推动大规模设备更新和《推动大规模设备更新和2024年3月1日 消费品旧换行动方 加快大模设更新实力，成更新代规效应案》2024年2月29

《工业和信息化部等七部门关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》

到2030年，制造业绿色低碳转型成效显著，传统产业绿色发展层级整体跃升，产业结构和布局明显优化，绿色低碳能源利用比例显著提高，碳排放总量实现达峰，新兴产业绿色增长引擎作用更加突出。到2035年，制造业绿色发展内生动力显著增强，碳排放达峰后稳中有降，碳中和能力稳步提升2024年3月12

《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》

202520230.22023255%8%到2027年，超低能耗建筑实现规模化发展，既有建筑节能改造进一步推进，建筑用能结构更加优化，建成一批绿色低碳高品质建筑，建筑领域节能降碳取得显著成效。数据来源：国务院办公厅、多家央企在装备制造上均有布局，加快打造装备制造业高端化、智能化、绿色化发展。其中，中材国际为强化高端装备驱动发展，收购合肥院并推进装备业务的整合23年装备新签 装备订单 2323年装备新签 装备订单 23年装备营收 装备营收占公司简称 装备业务具体内容 装备业务属性（亿元）占比（亿元）比冶金设备研发制作、环保装备系中钢国际未披露未披露未披露未披露节能降碳统集成应用水泥工业设备制造、矿山装备生节能降碳、数字化转型、智能中材国际74.112.0%71.715.7%产研发化升级粮油仓储设备、粮油机械研发制中粮科工未披露未披露5.623.2%节能降碳、智能化升级造轻工造纸等工艺研发、新能源锂中国海诚未披露未披露未披露未披露节能降碳、智能化升级电池材料设备研发制作海上风电发电装备、物料输送、节能降碳、数字化转型、智能华电重工未披露未披露未披露未披露装卸装备、钢结构制作、氢能装化升级备等大型设备的研发制作客运索道、自动化物流仓储、起节能降碳、数字化转型、智能中工国际18.29.5%15.412.5%重机械和散料运输等研发制造化升级中铝国际35.89.0%24.511.0%冶金及加工设备（如铸轧机、热节能降碳、数字化转型、智能数据来源：各公司年报、各公司官网、

（连）

化升级我们认为，二级建筑央企商业模式正经历从单次工程服务，到服务工业客户全生命周期的业务转型。业务结构上，从工程施工逐步转向设计咨询、工程EPC、机电装图61：2023年，二级建筑央企自由现金流情况显著改善

图62：2021-2023年，二级建筑央企毛利率呈上升趋势2001000-100-200-300

自由现金流（亿元）比比占比装备业务属性装备业务具体内容装备营收占23年装备营收（亿元）装备订单23年装备新签（亿元）公司简称数据来源：、 数据来源：、（四20231.1265现弱全建筑板块（+9.7%）。毛利率10.38%+0.16pct+0.16同比+0.03pct）。图63：2023年，地方建国企合计营收同比+1.1% 图64：2023年，地方筑国企归母净利同比-6.5%营业总收入（亿元） YOY（%，右轴）

1200011123120001112311248101261000081868000%60926000400045%40%35%30%25%20%15%-6.7%10%22952142200005%0%-5%-10%20192020202120222023 23Q124Q1.723%1.1%9.834.4%38.1%12.1%250200150100500

归母净利润（亿元） YOY（%，右轴）283.5265.1235.426.6%283.5265.1235.426.6%18.8%186.02%133.1-50%40%30%20%10%-24.0%0%58.044.1-10-20-302019202020212022202323Q124Q10.4%6.539.3%39.8%%%数据来源：、 数据来源：、2023（2。24Q1（45.4%）、增速2增速增速龙（（21-23ROE/8.2/7.0pct。表11：2023年地方建筑国企营收业绩分化，上海、安徽等发达/快速发展区域国企表现较好股票简称营业收入（亿元）归母净利润（亿元）经营性现金流（亿元）ROE2023yoy24Q1yoy2023yoy24Q1yoy202120222023202120222023上海建工30466.5%74712.9%15.614.9%2.913.3%103.789.6209.89.7%3.3%3.8%隧道股份741.92.6%1415.3%29.42.9%4.43.1%31.337.531.810.0%10.8%10.5%浙江建投926.1-6.0%192-12.8%3.9-59.5%2.0-39.8%8.831.620.816.7%12.9%4.9%广东建工808.6-2.1%136-14.4%15.3-10.3%1.7-17.7%8.522.023.78.6%9.9%18.1%浙江交科460.5-1.2%77.38.4%13.5-13.3%1.920.8%3.710.55.710.7%13.9%9.8%山东路桥730.23.3%95.7-14.9%22.9-15.1%2.4-2.8%-23.61.5-39.619.3%17.1%11.9%安徽建工912.413.9%135-16.3%15.512.6%3.1-10.8%-54.9-7.836.710.3%11.4%12.2%四川路桥1150-14.9%221-28.4%90.0-19.7%17.6-35.7%-10.2133.9-21.222.4%32.5%20.7%陕建股份1806-4.7%278-21.8%39.610.4%5.5-32.4%-30.67.4-74.720.3%17.1%16.3%重庆建工447.0-9.4%74.2-32.6%0.4-75.2%0.4-23.0%-8.512.42.72.7%1.6%0.4%北新路桥84.9-27.2%15.6-9.6%0.3-30.4%0.1-18.7%-2.13.85.81.9%1.4%0.9%新疆交建80.92.4%4.0-0.1%3.3-5.1%-0.1-289.7%16.90.5-6.19.5%12.1%10.4%龙建股份1742.8%19.00.2%3.3-4.4%0.129.8%-12.510.0-15.411.4%14.1%12.4%东湖高新1474.9%3.8-87.6%10.886.5%0.3-43.8%6.714.2-22.99.0%8.4%13.2%浦东建设17719.1%60.145.4%5.83.2%1.520.6%9.024.5-5.98.1%8.1%7.8%高新发展80.121.9%11.627.3%3.783.8%0.39.7%4.61.4-5.310.6%12.0%19.0%宁波建工2273.7%56.7-0.4%3.3-5.5%0.8-13.3%-9.110.111.611.2%7.8%6.7%同济科技56.743.9%10.0-1.3%3.88.2%0.7-8.9%6.520.0-22.818.0%10.2%10.3%数据来源：、三大布局方向：1.重点区域有效投资：长三角一体化高质发展年4月3072262023等债务风险低，基建、产业发展需求兼备的经济大省。各地区投资分化背景下，高层会议政策指导有望提速长三角项目建设。省市 2025年长三角一体化发展目标省市 2025年长三角一体化发展目标节选）1.到2025年上海“个中心”心功能服务射能显著强跨区域领域化合达到高平。上海 2.能性纽型络化础设系基本成。际大市一化合交通系不提升善。3.城市功能布局持续优化，城乡融合、乡村振兴取得显著成效，与周边城市同城化水平显著提高。202552%7030浙江75%1.8∶1GDP15001316个。2025年，中心区人均GDP80%GDP2.23:162%。安徽2.5%65%16%507/4.85公里/5G80%20252:175%。3%65%江苏总产值比重达到48%以上。550/5.1/5G85%以上。数据来源：各省市政府官网、1997-20122018202231.7%，同比+2.0pct。图65：江浙沪制造业逐向安徽转移 图66：长三角区域安徽制造业固投占比逐上升60%

安徽制业固完成占比 江苏制业固完成占浙江制业固完成占比 上海制业固完成占

31.7%20%10%2003200420032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源：中国经济周刊、 数据来源：安徽统计年鉴、4235发展思路和方向 内容表13：西部大开发发展思路主要分为5个方面发展思路和方向 内容深化东中西部科技创新合作，建好国家自主创新示范区、科技成果转移转化示范区。加快传统产业技术改发展特色优势产业

造，推进重点行业设备更新改造，推动传统优势产业升级、提质、增效，提高资源综合利用效率和产品精深加工度加强生态环境管控

加快推进重要生态系统保护和修复重大工程，打好“三北”工程三大标志性战役。强化生态资源保护，加强森林草原防灭火能力建设。完善生态产品价值实现机制和横向生态保护补偿机制。提高对外开放水平

提升安全保障能力

加快建设新型能源体系，做大做强一批国家重要能源基地。加强管网互联互通，提升“西电东送”能力。加强矿产资源规划管控和规模化集约化开发利用，加快形成一批国家级矿产资源开采和加工基地。乡村振兴、新型城镇化

发展各具特色的县域经济，培育一批农业强县、工业大县、旅游名县，促进农民群众就近就业增收，因地制宜推进城镇化进程。推进高标准农田建设，扛好重要农产品稳产保供责任。数据来源：中国政府网、西部省份与化债重点省份重合度高，稳妥化债方针下项目落地情况有望改善。西部12个省份中，除陕西、新疆、四川、西藏外，其他均为化债重点省份。根据，贵州、陕西、云南、新疆、内蒙等西部地区2024年1-4月发行地方债中大量为再融资4月302024年图2024年1-40

新增债合计（亿元）

再融资债合计（亿元） 新增债占比-右

63.7%57.5%63.7%57.5%432.8%34.7%7%28.1%28.5%52.9%%9.9.660%50%40%30%20%10%0%贵州 陕西 云南 新疆 内蒙古 四川 重庆 甘肃 广西数据来源：、建筑国企凭借投融资和管理运营优势，有望开拓园区运营业务。根据中国科技网，23M1-9，国家级经开区实现规模以上工业总产值20.9万亿元、财政收入1.9万亿元、税收收入1.7万亿元。根据、24Q1，我国经济技术开发区累计进出口金额同比+9.2%图68：24Q1，我国经济技术开发区进出口金额累计同比+9.2%经济技术开发区:进出口金额:累计同比（%）9.2409.23020100-10-20数据来源：、20231144②轻资产业务：生命科技两大领域，截至报告期末，累计完成投资项目29个，其中近一半为园区企业或拟入园区企业。图69：2023年，东湖高科技园业务营收占比8.2% 图年东湖高科技园业务毛利占比24.6%200150

科技园建设及配套营收（亿元）环保治理营收（亿元）工程建营收亿元） 2012.1 1519.8

（亿元）亿元）4.0 5.4 4.41.8100

9.612.9

6.018.2

12.790.518.390.5

18.9

27.3

4.5104.0

5.2

5.1

4.6

5.95071.80

81.7

2021

101.22022101.2

107.32023

55.502019

7.52020

7.62021

7.72022

7.72023数据来源：、 数据来源：、投建营一体化发展，跻身电力运营领域。广东建工、安徽建工等地方国企能够凭借自身电力工程施工能力、专业装备制造经验和投融资优势，扩展现金流更优质、毛利率更高的发电项目投资运营业务。以广东建工为例，截至2023年底，广东建工累0.4GW0.7GW发电2.8GW。2023年，公司发电业务实现营收20.4亿元，同比增长8.2%，毛利率55.5%11.315.0%。图71：2023年，广东建工发电业务营收同比+8.2%发电业营收亿元） 发电业务利率-右轴60.5%20.416.960.5%20.416.917.857.2%11.314.858.8%55.5%201510502019 2020 2021 2022

64%62%60%58%56%54%52%50%数据来源：、三、专业工程：下游景气度分化，成长为主旋律（一）洁净室工程：业绩重返高增速区间，板块有望迎戴维斯双击17.0（20223.8）A扭室程板公实归净3.6亿，同比+61.9%。图72：2023年，洁净室程行业营收同比+11.9% 图73：2023年，洁净工程行业扭亏为盈12001000800600400200

营业总收入（亿元） 营收增速（%，右轴

104993773610499377362315.7%2331.1%22919.8%2478.0%2019202020212022202323Q124Q127.2%11.9%215.5%200%150%100%50%0 0%数据来源：、公司财报、 数据来源：、公司财报、表14：2023、2024Q1洁净室工程公司业绩及变动原因一览（单位：亿元）公司2023年业绩同比增速2024Q1业绩同比增速 业绩备注圣晖集成1.3412.8%0.2公司2023年因开拓新客户以较低价格承接标杆性项目，是导致毛利率下-50.8%降的主要原因深桑达A3.3扭亏为盈0.2扭亏为盈 -柏诚股份2.1-14.7%0.6下游半导体及泛半导体等产业发展带来的洁净室业务需求增长，公司业37.8%务规模持续扩大258.1% 258.1% 增加，年末根据全年计提奖金等因素，故第四季度净利润相对较低1.290.6%2.9亚翔集成前三季度长账龄款项回款和杭州中欣晶圆纠纷胜诉回款，对净利贡献较太极实业 7.3 1.5 数据来源：、公司财报、

业务规模增大、人员增加，导致支付给职工以及为职工支付的现金支出增加2023AA表15：2023年，多数洁净室企业实现归母净利润增长公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）经营性现金流（亿元）ROE2023yoy24Q1yoy2023yoy24Q1yoy202120222023202120222023圣晖集成20.123.4%3.5-15.9%1.412.8%0.2-50.8%-0.61.61.333.1%17.2%13.3%深桑达A562.810.3%153.819.0%3.3308.1%0.2130.2%0.9-2.56.69.5%-2.8%5.5%柏诚股份39.844.7%11.5111.1%2.1-14.7%0.637.8%1.72.22.115.6%21.5%10.5%亚翔集成32.05.3%11.0239.6%2.990.5%1.2258.1%0.42.75.32.4%13.6%22.1%太极实业393.811.9%67.3-22.3%7.3198.4%1.5-11.2%15.918.312.611.8%-9.8%9.7%数据来源：、公司财报、洁净室工程行业现金流优势更加明显，在手订单余额持续增加。2023年，受下游半导体及泛半导体等产业发展带来的洁净室需求增长，洁净室工程企业订单余额均有股票简称在手订单（亿元）2021202220232023YoY增长，其中亚翔集成（增速64.2%）、柏诚股份（增速48.2%）增速较快。股票简称在手订单（亿元）2021202220232023YoY圣晖集成--12.413.214.3%柏诚股份--18.228.748.2%亚翔集成27.134.25664.2%太极实业252.6300.5432.944.0%数据来源：、公司财报、国产化需求强烈，国内芯片产能有望快增。国内集成电路设备商在2023年实现快速发展。根据国家统计局数据，中国集成电路工业产品产值自2020年2613亿元增加至2023年3514亿元。根据SEMI数据统计，2023年中国大陆集成电路装备的销售额达到342亿美元，同比增长8%，全球市场份额达到30.3%。“自主开发”大趋势下，国内芯片产能有望快增。根据SEMI预测，2024年，中国芯片制造商产能同比+13%，达到每月860万片晶圆。图74：2020-2023年，中国集成电路工业生产量CAGR+7.7%0

集成电工业品产（亿） 同比增长-右轴359435143242261333.3%359435143242261333.3%16.2%981%11.6-6.9%40.0%

50%40%30%20%10%0%-10%-20%数据来源：国家统计局、半导体先进制程、成熟制程生产线建设需求强劲，国内头部企业维持高资本开支。（28nm）（16nm202733%202327.6%202364.0-5.0%。图75：2023年，中芯际资本开支同比+27.6% 图76：2023年，华虹司资本开支同比-5.0%中芯国资本支（元） 同比增长-右轴 华虹公资本支（元） 同比增长-右轴0

250%538.7422.1538.7422.1371.7283.648.8%23.7%27.6%192.1%150%100%50%0%

80 74.47060 18.4%50403020100

60.5 67.3 64.011.3%-5.0%-18.7%

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023数据来源：、公司财报、 数据来源：、公司财报、220.83002018-2023年至26.3%。图77：2018-2023年，北方华创营收CAGR+37.1% 图78：2018-2023年，AMSL营收CAGR+16.6%250200

营业总入（元） 合同负（亿营收同比速-右轴220.859.9%59.9%

70%49.2%60%49.2%

300250

营业收（亿元） 净销售额国占比-右轴275.6211.7186.126.3%275.6211.7186.126.3%15.6%139.8109.4118.214.7%12.5%13.8%9.9%25%150

146.9

51.7%

200150

20%15%100

60.6

96.8

72.0

83.2

30%

100

10%50 02020

50.52021

2022

2023

20%10%0%

5002018

2019

5%0%2020 2021 2022 2023数据来源：、公司财报、 数据来源：ASML官网、202312英86210（MEMS）128共33266万片/英寸、86182/52片/55万片289万片/表17：截至2023年，中国内地12英寸、8英寸和6英寸及以下在建晶圆产线共33条12英寸8英寸6英寸5/4/3英寸建成数量（座）45344863规划产能（万片）238168264730装机产能（万片）--152206--实际产能（万片）125-140140180--在建数量（座）2454--规划产能（万片）1252021--规划兴建/改造数量（座）13116--规划产能（万片）573234--小计-在建+规划/改造（座）371610--规划产能（万片）1825255--总产能（万片）420220319730其中外资产能（万片）7735----数据来源：华虹半导体官网、中芯国际官网、中国电子化工新材料产业联盟、中建四局、2024据SEMI202329607603000860+13.0%。设备需求放量、规划产能蓄势待发背景下，洁净室工程需求有望放量，洁净室工程企业有望受益。表18：2024年，中国晶圆产能有望达每月860万片，同比+13.0%地区产能（万片/月）2023同比增长2023产能（万片/月）2024同比增长2024中国大陆76012.0%86013.0%中国大陆之外合计2200--23004.5%中国台湾省5405.6%5704.2%韩国490--5105.4%日本460--4702.0%美洲----3106.0%欧洲和中东地区----