美护行业23年及24Q1财报总结：格局优化盈利改善龙头更具增长韧性VIP

目录行业回顾 6行情回顾：年初至今板块下跌2.3，估值小幅回落 6化妆品：需求平稳，格局优化 7医美：24Q1基数压力下胶原蛋白等保持高景气度，供给加速 10上市公司总结 12化妆品：收入加速，归母净利率改善 12医美：23年&24Q1板块高增，重组胶原&再生类景气度高 31投资建议 36化妆品：大单品势能+新品+势能渠道高增带动国货龙头份额提升 36医美：关注重组胶原蛋白、再生类产品等高景气度赛道 39风险提示 40图表目录图表1：申万美容护业年初至今涨跌幅 6图表2：申万美容护业年初至今PE（TTM-整法） 6图表3：重点公司年今（2024年4月30日）股价涨跌幅情况 7图表4：2023年以来化品限额社零增速情况 7图表5：2023年国内化品分渠道市场份额 8图表6：2023年国内化品分渠道增速情况 8图表7：欧莱雅集团2023年及24Q1收入情况（欧元） 9图表8：雅诗兰黛集团2023年分季度收入及拆分亿美元） 10图表9：资生堂集团2023年收入情况（亿日元） 10图表10：2023年-2024年4月医美行业新产品态 12图表11：2019-2023化妆品行业收入及增速 13图表12：2019-2023化妆品行业归母净利润增速 13图表13：2021Q1-2024Q1化妆品行业分季度入增速 14图表14：2021Q1-2024Q1化妆品行业分季度母利润及增速 14图表15：2019-2023化妆品行业毛利率及净率况 15图表16：2019-2023化妆品行业期间费用率况 15图表17：2021Q1-2024Q1化妆品行业分季度利及净利率情况 15图表18：2021Q1-2024Q1化妆品行业分季度间用率情况 15图表19：2023-2024Q1妆品行业分赛道收及母净利润情况（亿） 16图表20：2023-2024Q1妆品行业分赛道毛率期间费用率、归母利情况 17图表21：2023-2024Q1妆品行业分赛道利率标变动率 18图表22：2023年及2024Q1重点公司线上线下渠增长情况 19图表23：2023年及2024Q1重点公司多品牌延展况 20图表24：2023年及2024Q1重点公司重点产品及列销售情况 21图表25：医美板块重公司2023年-2024Q1收入及归母净利润表现亿） 32图表26：医美板块重公司2023年收入及归母利润表现（亿元） 32图表27：化妆品公司2023年11月至今重点公司分新品推出情况 37图表28：医美公司未新品进展情况 40图表29：重点公司盈预测及估值情况 40行业回顾行情回顾：年初至今板块下跌2.3，估值小幅回落（2024430）申万容理数跌2.3弱同上综涨4.4的块2月（+77.31美涨靠前（-9.47）PE-TTM33.535.1PE-TTM29.8（35.3110%105%100%95%90%85%110%105%100%95%90%85%80%3937353331292725美容护理 上证指数

化妆品 美容护理资料来源：ifind，（截止24年4月30日）

资料来源：ifind，（截止24年4月30日）图表3：重点公司年初至今（2024年4月30日）股价涨跌幅情况80%登康口腔锦波生物登康口腔锦波生物敷尔佳华熙生物上海家化润本股份爱美客水羊股份珀莱雅丸美股份科思股份江苏吴中巨子生物上美股份贝泰妮福瑞达60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：wind，化妆品：需求平稳，格局优化需求稳健，24Q13.4化妆行业限社为4142元同增加5.1相于2022年-4.5的速价升24Q1化品行限零为1086亿元同增长3.4业图表4：2023年以来化妆品限额社零增速情况资料来源：国家统计局，上下比为51增分为10.0线仍行增擎中音快手淘京东GMV速为47/70快增长擎根同数来源国妆线上/线增分为+3.4/-4.0图表5：2023年国内化妆品分渠道市场份额 图表6：2023年国内化妆品分渠道增速情况

80%抖音快手京东抖音快手京东淘系60%50%40%30%20%10%0%-10%淘系百货 CS 抖音ka渠道京东快手其他 -20%资料来源：青眼， 资料来源：青眼，2023/24Q1411.8/112.5增11.0/9.4年全维双数健长分类大23/24Q112.6/11.12）化妆部23/24Q1增长4.5/1.8，22Q4来增持回，输部门；3）专美业部23年/24Q1分增长7.6/10.7，诗22年1023/24Q128.4球围仍保持强增分区看欧市场23/24Q1分别增长16.0/12.6，欧洲整体消费市场回暖，保持领先；2）北美市场23年/23Q4/24Q1别长11.8/12.3，团创新力运灵性+策略在高通胀背景下实现双位数增长；3）北亚地区23年/24Q1分别下降0.9/.123年/Q154/6.224Q1好于社零增速，低于欧美市场增长。图表7：欧莱雅集团2023年及24Q1收入情况（亿欧元）资料来源：欧莱雅集团公司公告，（备注：收入增速为剔除汇率因素后增速）23Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q137.5/46.2亿美元/37.5亿美元/36.1亿美元/39.5亿美元，分别+12/-12品看护品23Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q1入速-19.8/+7.6，护肤品24Q1 回暖；2）彩妆23Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q1收增分-2.324Q123Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q13.4州场现对健洲中及场23Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q1收入增速分别-25.9/-13/+1.7洲场4Q1大回3太场23Q1/3Q223Q/234/21分别-0.9/+29.4/-6.4/-8/-1.3，亚太增长仍承压。图表8：雅诗兰黛集团2023年分季度收入及拆分（亿美元）收入（yoy）2023Q1)2023Q2)2023Q337.5(-12)2023Q436.1(1)2024Q1）分品类护肤（yoy）)))21.7(-10)）彩妆（yoy）))))）香水（yoy）5.9(-1.0))))）护发（yoy）)))1.7(-5)）美洲（yoy） ))）12.4（1））欧洲、中东及非洲))）））（yoy）亚太（yoy） )））14.5（-8））资料来源：雅诗兰黛集团公司公告，（备注：采用中国大陆年份；收入增速为剔除汇率因素后增速）234.6，23Q419资堂2023净售为同下滑8.8心营利同下滑22.4。2023年市来日本场销额比加9.4中市净额下滑EMEA地区(欧洲、208.919、48.1。集团2023Q4EMEA区旅零业他市场净售同呈滑状分下滑19.1、28.5、11.1、44.960.2核水等多素响生旗图表9：资生堂集团2023年收入情况（亿日元）收入（yoy）2023Q1）2023Q2)2023Q32282(-15)2023Q4)主要区域日本（yoy）617（8.4）635（8.9）))中国（yoy）））))旅游零售（yoy）））))资料来源：资生堂集团公司报告，（备注：收入增速为剔除汇率因素后增速）医美：24Q124年3月以来行业面临一定基数压力，胶原蛋白/再生产品等保持高景气度。20241-2324Q17624Q12324Q1行业供给加速。2022年以来医美行业三类管理新品获批进程有所减弱，24Q1AestheFillXeomin®图表10：2023年-2024年4月医美行业新产品动态类型名称注册证编号批准日期管理类别公司作用超声治疗仪SOG超声倍拉湘械注准2024/3/4第二类金豪漾光适用于人体肩颈、腰腹部和四肢部位慢性软提20242090141组织损伤性疼痛的辅助治疗注射用A型肉毒毒Xeomin®国药准字SJ20240010/2024/2/23药品理咨询上通过阻截引起肌肉收缩的神经细胞传递功能，使肌肉得以放松，令面部线条平滑，达素11海）有限公司到改善皱纹及防止新皱纹产生的效果。聚乳酸面部填充剂AestheFill国械注进2024/1/17第三类江苏吴中本产品用于注射到面部真皮深层，以纠正中20243130043重度鼻唇沟皱纹。1064nm激光适用于对色素增加性皮肤病的治疗，以及去除黑色、深蓝色、褐色的文QNd:YAGStarWalker国械注进2023/11/24第三类欧洲之星身；532nm激光适用于表皮色素增加性皮肤治疗设备20233090543病的治疗，以及去除红色、紫色、橙色文身；长脉冲1064nm激光适用于细小皱纹和毛细血管扩张的治疗。重组胶原蛋白冻干纤维悦白之己"悦思睿"苏械注准202321415012023/10/24第二类江苏创健医疗（///）及周围皮肤的护理注射用重组III——国械注准2023/8/28第三类锦波生物该产品用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾液20233131245纹）。注射用重组Ⅲ型人——国械注准2023/8/28第三类锦波生物主要用于面部真皮组织填充以纠正额部动力源化胶原蛋白溶液20233131245性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹重组胶原蛋白冻干纤维悦白之己“悦十七”苏械注准202321411682023/8/24第二类江苏创健医疗（///）及周围皮肤的护理生物制品贝那鲁肽注国药准字2023/7/25药品仁会生物适用于肥胖或超重适应症射液S20230042Monalisa国械注进适用于面部真皮组织中层至深层注射，以纠注射用交联透明质酸钠凝胶

LidocaineFiller-SRestylaneVolyme

20233130068国械注进20233130011

2023/3/7 第三类 —2023/1/13 第三类 Q-MedAB

正中重度鼻沟唇皱纹。用于矫正中面部容量缺失和/或中面部轮廓缺陷，注射层次为皮下、骨膜上层。资料来源：国家药监局，上市公司总结化妆品：收入加速，归母净利率改善板块收入加速增长，盈利能力改善。我们以申万美容护理二级类目化妆品为统计口径（具体标的见下图备注，下同）：1）2023/24Q1414.8/106.210.2/20.0，板块增长显著好于外资龙头集团以及社零增速24Q12023/24Q148.4/13.1比速别为139.6块绩长于收端得于游造图表11：2019-2023化妆品行业收入及增速 图表12：2019-2023化妆品行业归母净利润及增速450400350300250200150100500

2019年2020年2021年2022年2023年总收入(亿元） YOY

30%25%20%15%10%5%0%

60504030201002019年2020年2021年2022年2023年归母净利润(亿元）

160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：ifind， 资料来源：ifind，（）图表13：2021Q1-2024Q1

图表14：2021Q1-2024Q1化妆品行业分季度归母净利润及增速 资料来源：ifind， 资料来源：ifind，23/24Q1），年/24Q1块率分为55.5上期期动分为+6.2pct/+6.6pct年/24Q1块费用分为32.4上同变率分别为+3.2pct/+4.2pct年/24Q1块费用分为7.1较上同变率别为+0.0pct/-0pct综上年/24Q1板归母利分为11.7去同变动图表15：2019-2023化妆品行业毛利率及净利率情况 图表16：2019-2023化妆品行业期间费用率情况

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年毛利率 归母净率

销售费率 管理费率资料来源：ifind， 资料来源：ifind，图表17：2021Q1-2024Q1利率情况

图表18：2021Q1-2024Q1化妆品行业分季度期间费用率情况70%60%50%40%30%20%10%0%毛利率 归母净率

40%35%30%25%20%15%10%5%0%销售费率 管理费率资料来源：ifind， 资料来源：ifind，品牌商：收入加速，24Q111（/24Q1478/96动率别+16/12.23龙品商过品推握兴道、2223上股丸份现28以收增福瑞润股实现2027面，2023/24Q167.2/13.8+15.6，24Q1品盈利力善业端性23//管理费用率/研发费用率分别变动率为+1.7pct/+2.7pct/+0.1pct/+0.1pct，归母净率降0.2pct至14.6；24Q1得于利提升、销费率制及管理费用率优化业绩增长好于收入，上述公司毛利率/销售费用率/管理费用率研发费用率分别变动率为+2.2pct/+0.2pct/-0.8pct/-0.3pct，归母净利率提升0.8pct至15.0。图表19：2023-2024Q1化妆品行业分赛道收入及归母净利润情况（亿元）公司收入yoy2023年归母净利润yoy收入yoy2024Q1归母净利润yoy贝泰妮55.2210.147.57-28.0210.9727.061.7711.74华熙生物60.76-4.455.93-38.9713.614.242.4321.39巨子生物35.2449.0514.5244.88珀莱雅89.0539.4511.9446.0621.8234.563.0345.58上海家化65.98-7.165.005.9319.05-3.762.5611.18上美股份41.9156.644.61213.45水羊股份44.93-4.862.94135.4210.32-1.360.4-23.25丸美股份22.2628.522.5948.936.6138.731.1140.62敷尔佳19.349.297.49-11.564.099.651.52-4.77福瑞达32.8718.862.3113.117.376.500.59-54.35润本股份10.3320.662.2641.231.6710.020.3567.93品牌商477.8916.8767.1615.5995.5112.2513.7619.55科思股份2435.997.3489.027.1221.102.237.16青松股份19.69-32.49-0.6890.793.8-4.26-0.0687.48嘉亨家化10.16-3.140.4-42.392.03-5.43-0.03-153.52上游53.85-6.097.06大幅转正12.957.922.1180.34资料来源：wind，（备注：福瑞达收入为大健康业务收入，归母净利润为大健康业务）3/24Q1家公合实入53.9亿元/13.0亿别比变率为-6.1/24Q17.8/2.123/销售费用率//+12.1/+0.4/+1.0/+0.1pct，综合归净率+18.1pct至13.1上述三家公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率较23Q1变动分别为+4.4/-0.2/-0.3/-0.5pct，综，24Q1归净+8.81pct至16.3。图表20：2023-2024Q1化妆品行业分赛道毛利率、期间费用率、归母净利率情况2023年 2024Q1用率用率用率用率用率用率利率用率 用率用率贝泰妮73.90 47.267.485.4113.7072.0946.73 6.902.9816.12华熙生物73.32 46.788.107.359.7575.7336.04 8.537.0417.89巨子生物83.63 33.044.872.1341.19珀莱雅69.93 44.615.111.9513.4170.1146.84 4.462.1513.88上海家化58.97 41.989.342.227.5863.2737.21 6.511.8313.45上美股份72.05 53.468.003.0011.00水羊股份58.44 41.355.241.706.5561.3446.31 5.661.753.88丸美股份70.69 53.864.892.8011.6674.6150.29 3.152.4616.73敷尔佳82.23 27.534.671.7038.7681.4132.62 5.361.4837.09福瑞达46.49 31.594.873.357.0350.8436.26 4.133.696.63润本股份56.35 26.023.192.4921.8855.6930.15 4.324.1321.28品牌商69.6443.726.633.2914.5769.3142.305.922.9214.95科思股份48.83 1.376.814.7230.5747.821.66 6.894.4730.87青松股份12.05 2.397.953.52-3.4713.822.89 9.293.28-1.58嘉亨家化24.28 0.7614.583.493.9519.180.99 16.653.95-1.43原料及代工厂30.751.638.694.0513.1033.351.929.124.0416.28

销售费

管理费

研发费

归母净

毛利率

销售费

管理费

研发费

归母净利率 资料来源：wind，（备注：福瑞达为公司合并口径数据，品牌商平均利润率计算剔除福瑞达）图表21：2023-2024Q1化妆品行业分赛道利润率指标变动率2023年 2024Q1公司毛利率公司毛利率毛利率用率用率用率利率用率用率用率利率贝泰妮-1.316.420.640.33-7.27-4.02-0.87-0.82-0.95-2.21华熙生物-3.67-1.171.921.25-5.521.95-10.351.940.672.53巨子生物-0.763.17-1.690.27-1.190.000.000.000.000.00珀莱雅0.230.98-0.02-0.050.610.083.61-1.41-1.051.05上海家化1.854.660.50-0.030.942.07-3.47-2.610.181.81上美股份8.526.45-4.47-1.125.500.000.000.000.000.00水羊股份5.32-1.701.13-0.183.917.635.061.53-0.60-1.10丸美股份2.295.00-1.54-0.261.605.997.77-1.20-0.340.23敷尔佳-0.845.471.980.83-9.13-1.249.26-0.660.02-5.62福瑞达21.8421.452.172.326.6811.4511.12-0.541.34-3.54润本股份2.16-1.070.240.213.192.851.23-0.300.417.34品牌商平均值1.672.680.070.05-0.222.220.24-0.76-0.280.77科思股份12.170.400.780.168.58-1.22-0.31-0.42-0.853.61青松股份6.390.861.21-0.6621.9811.31-0.07-0.36-0.9010.49嘉亨家化0.320.101.611.44-2.67-3.780.191.650.58-3.96原料及代工厂12.190.431.030.1418.064.38-0.17-0.34-0.556.47

管理费

研发费

归母净

销售费

管理费

研发费

归母净资料来源：wind，（备注：福瑞达为公司合并口径数据，品牌商平均利润率计算剔除福瑞达）92393/88/84/86；巨子生物经收）/珀线下速为49/42/17下点现公司 渠道情况珀莱雅 1）23年线上渠道收入82.7元，占比93.07，同增42.96；线下渠道收入6.2亿元，占比6.93，同增7.35；2）24Q1线上仍为主要增长驱动力。巨子生物 23年直销收入为24.21亿元占比68.7，同增72.67；23年经销收入11.04亿元，占比31.3，同增14.65。福瑞达 1）23年线上渠道收入21.14亿元，占比87.51，同增20.35线下渠道收入3.02亿元，占比12.49，同42.3；2）24Q1抖音天猫保持20以上增长，为收入增长的要驱动力。贝泰妮 23年线上渠道收入35.52亿，占比64.57，同降0.37线下渠道收入14.27亿元，占比25.84，同增48.87。丸美股份 23年线上渠道收入18.71亿，占比84.10，同增50.40线下渠道收入3.54亿元，占比15.90，同降27.17。润本股份 23年线上渠道实现7.84亿，占比75.91，同增17.37；23年非平台经销收入2.49元，占比24.09，同增32.36。水羊股份 主要为线上，平台分散上美股份 23年线上渠道收入35.87亿，占比85.6，同增78.92线下渠道收入5.40亿元，占比12.9，同降12.25。上海家化 23年线上渠道收入28.10亿，占比42.66，同增0.85线下渠道收入37.77亿元，占比57.34，同降资料来源：各公司公告，

12.42。9公司 多品牌建设情况珀莱雅 1）23年珀莱雅/彩/悦芙缇/OR收入分别为71.8亿元/10.0亿元/3.0亿元/2.2亿元，占分别为应增速分别为+36.36，多品发展良好；2）24Q1珀莱雅/彩棠等维持高增势能。巨子生物 23年可复/可丽金收入分为27.9亿/6.2亿元，占分别为79.1对应速分别为+72.9，可复美为收入主要贡献来源；2）24Q1可复/可丽金线上均持高速增长福瑞达 1）23年颐莲/瑷尔博士收入别为8.57亿/13.48亿元占比化妆品业务比重为35.47/55.79，对应增速分别为+20.35，双品齐发展；2）24Q1颐莲/瑷尔士收入分别为2亿元/2.94元，占比化妆品业务比重为36.76，对增速分别为+17.45。贝泰妮 1）23年薇诺娜/薇诺娜baby/ZA/泊美收入分别为51.92亿元/1.49亿/0.90亿元/0.14元，占比分别为,诺娜/薇诺娜baby对应增速别为+6.28；丸美股份 1）23年丸美/恋火收入分别为15.6亿/6.43亿元,占比分为70.08,对应增速别为+11.63。润本股份 主要为润本品牌水羊股份 1）23年御泥坊品牌收入体大于伊菲丹，伊菲丹全球GMV超过10亿元上美股份 1）23年韩束/红色小象/一子收入分别为30.90亿元/3.76亿元/3.57亿,占比分别为73.7，对应增速分别为+143.8，多品牌发展良好；2）24Q1韩束继续保持高增势能上海家化 佰草集/玉泽为化妆品业务第一梯队品牌，美加净/高夫为第二梯队品牌，双妹体量较小资料来源：各公司公告，2023图表24：2023年及2024Q1重点公司重点产品及系列销售情况公司 核心产品情况珀莱雅 1）23年主品牌珀莱雅双抗列/红宝石系列/源力修复系增速分别为120左/50左右，大单品合计占比主品牌超过55。巨子生物 1）23年医疗器械类/妆号化品收入分别为8.6亿元/26.5亿元，分别同增13.2，分别占比收入24.4；2）23年次抛品占比可复美收入超过30。福瑞达 1）23年颐莲品牌喷雾仍为一大单品，嘭嘭霜（对应高保湿系列）、软膜、分体面膜等持续发力2）瑷尔博士逐步形成益生菌系列（水乳霜面膜等）、闪充系列（水乳霜）、摇醒系列（精华为主）品，其中益生菌系列为基础盘，闪充系列占比超过10，醒处于培育孵化期。贝泰妮 主品牌薇诺娜形成特护系列+敏感肌plus（防/美白等）品矩阵。丸美股份 1）小红笔眼霜和双胶原小金针次抛精华GMV销售额均超2元；2）看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫5款单品均实现超过1亿GMV售额；PL看不见粉底液销量超150万支，PL蹭不掉粉底液销量超120万支。润本股份 23年驱/婴童护理/精油收分别为3.25亿/5.21亿/1.46亿元，分别+19.20，分别占比收入31.42目前驱蚊大单品主要为电热驱蚊液，婴童护理品类主要大单品为面霜、润肤乳、润唇膏等；24Q1驱蚊增速好于婴童护理，精油下降。水羊股份 1）23年面膜/水乳霜等收入别为8.24亿元/35.05亿元分别同比-9.0/-0.2，分别比收入，持续降低面产品占比。上美股份 23年主品牌韩束大单品为红腰套盒，占品牌GMV比重高。资料来源：各公司公告，个股表现：珀莱雅/巨子/科思等强劲，24Q1华熙/贝泰妮等改善个23&24Q123；24Q12023公实收入89.1元同增39.45现归净润为12.0亿增46.06扣净利为11.7亿同增48.91为3.01拟向全体股东每10股派发现金股利9.10元。24Q1公司实现收入21.8亿元，同增34.56，实现归母净利润3.0亿元，同增45.58，实现扣非归母净利润2.9亿元，同增47.5。公司23年年报及24Q1业绩均超预期。：1）23莱雅牌现入71.8元增36.36双列宝系力列10.075.06，包括3）233.02.02.04）23Off-Relax2.2OR82.72.09pct入67.5元同增50.7，占升5.51pct至75.91，抖、猫持增长，上销现入15.3元同增16.49比低3.42pct至17.16。24Q12）23年公司线下渠道实现收入6.2亿元，同增7.35，占比降低2.09pct至6.93其日渠实收入50元增1.5占低1.pt至5.5，毛利率小幅提升，规模效应优化管理费用率，净利率稳中微升。公司23年0.23pct69.93，24Q1.08ct至7.112344.612413.6pt至46.84235.1124Q11.41pct4.4623研发用为1.95，降0.05pct，24Q1发用率降1.05pct至2.150.571.082221.1，20230.61pct24Q11.05pct13.88公司2023年实现收入35.2亿元，同增49，实现归母净利润为14.5亿元，同增44.9，每股基本盈利为1.49元，每股摊薄盈利为1.48元。次抛等产品带动可复美高增，医用敷料保持稳健增长。按品牌拆分，23年可复美现入27.9，同增72.9主得于持拓线和下售渠6.21.0肤品新带下增69.52至26.5元占升9.1pct至66用获得13.25稳增收为8.6亿；健品减62.53至0.2CS年DTC店舖的线上直销收入为2.5775.9pct至Human-like年电平的上销入为1.8元增42.7要持优平销230.9系大连锁药房和化妆品连锁店等线下直销客户门店数量和产品覆盖提升。23年通过销销实收为11亿元同增14.6占销道现1,5002,5006506,000CS/KA门店，线下覆盖度提升。毛利率受产品结构等因素影响下降，渠道结构带动销售费用率提升，净利率保持高位。毛利率方面，23年公司毛利率同降0.8pct至83.6，主要系产品结构变以原料比升所。23年司售用率升3.2pct至33要系线上直销渠道快速扩张带来的结构性提升；23年公司管理费用率下降1.69pct4.9；23费用升0.2pct至2.1公持加基研以及线品研，20231.9pct41.22345.7964.653.03567.441.39137.4，EPS0.3101；2323降，时22年绩数。24Q1公实营收8.9亿元同降30.0实归0.654.40.50.061）2311.488.2946.88pct24.89期内公司剥离地产业务带来该业务收入大幅下降。2）23年医药业务实现收入5.20亿元同降1.61占比加7.35pct至带采购医腐3）2324.1637.56pct4）233.5123.165.477.6723H2238.57增速为1.03颐莲23H2加拉全稳健长主得益膜等产品带动抖音发力、面霜喷雾等产品升级放量。2）瑷尔博士2313.48亿元增其中23H1/23H2增分为13.9生23年实入2.1亿，增5.0公资聚品牌影其品放。大利方面化品药/料添剂利别为62.1/53.4分别同比变动+1.16PCT/+0.39PCT/-1.76PCT销售用面，23公广告广用服费比化品务计为41.6，0.6PCT，232.310.741.42为非经常性损益带来扣非净利润仅1.39亿元。24Q1化品/药原添加业毛率为62.223Q1/发用率财费率分为50.8/-0.7，较23Q1动率分别为+11.5pct/+11.1pct/-0.5pct/+1.3pct/-4.9pct，公司化妆品业务费24Q123Q1-8.4去年期离产来资收益合24Q1公现归净率6.6降3.5pct,现非母率5.8同升4.7pct。润本股份：24Q12310.320.72.32.21.7同增10.0实归利为0.4亿，增67.9，实扣归净0.3元同增45.4司24Q1绩预。婴童护理及驱蚊品类快速增长。23年收入分品类看：婴童护理产品实现收入5.2元同比+33.6中量75.7万件同蚊品现入3.2元同比+19.2中量66.3万件同油品现入1.518.60.414.3线上直销及非平台经销带动收入快速增长。23年收入分渠道看：线上直销实现收入6.2亿元，同比+20.2，占比60.1；线上经销实现收入1.3亿元，同比0.32.532.424.1。23费用率/理用率研费用分为56.4，较22年变动率分别+2.2pct/-1.1pct/+0.2pct/+0.2pct，婴童护理产品占比提升带动毛，233.2pct24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别55.7/4.1，较23Q1变动分别为+2.9pct/+1.2pct/-，外24Q1财费用为-6.2，年为-0.2利收增24Q17.3pct21.3。丸美股份：24Q1202322.2628.522.59元增现非归净润1.88亿同增38.16向体东105.2024Q16.611.11亿元，同增40.62；实现扣非归母净利润1.04亿元，同增40.80。恋火快速增长，丸美大单品稳步发力。分品牌看：1）2023年丸美品牌收入15.611.63GMV2）20236.43125.1451GMVPL150PL1201）202318.7135.62106.293.5423/销费率/理用研发用为70.69较22年5.10pct42.99233.192.88pct，20231.6pct11.6624Q1毛利率/销售费用率/管理费用率//2.46，较23年同期分别变动+5.93/+7.78/-1.21/-24Q10.23pct至16.73。公司23实收入55.22亿增10.14实归母润7.57元，28.026.1835.02EPS23Q420.911.31，1.7866.741.1077.98EPS10.971.771.5421.94EPS0.42baby232351.92baby231.4947.54Baby0.36，230.90亿元和0.14亿元。2323道收为35.52亿比降6.77pct至64.57降中里14.4617.629.20pct32.0347.14至6.312.9pct至1.48.00至亿元占降低0.33pct至6.80抖表亮。公司23线渠收为14.2748.8723OMO5.2毛利率下降，销售费用率提升拖累净利率。23年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为73.90/5.41，较22年同期变动率分别7.26pct13.7024Q1//分为72.09/2.98，较23Q1分别为0.82pct/-0.96pct，综，司24Q1母利低2.21pct至16.12。24Q1公司23年现入44.93元同降4.86实归母润2.94亿元，135.422.73180.8EPS10.320.40.530.1023年业绩符合预期，24Q1扣非归母利润高增长。78。231）司水膏类现入35.05元同降0.2，比+3.64pct至78.01泥8004008.2390.84pct18.331.083.39pct2.41菲丹2.850.732324Q12313.96实现入11.34亿增比25司拓兴电布强单控制能力，新兴平台持续发力；3）其他销售渠道实现收入19.6亿元，同降44/23/销费率/理用研发用为58.44/1.7，较22同期变动率分别+5.32pct/-1.7pct/+1.1pct/-0.18pct，毛利率提升得益于产品233.91pct6.55公司24Q1毛利率/销售费用率///1.75，较23Q1变动分别+7.63pct/+5.06pct/+1.53pct/-0.6pct，毛利率持续提升，销售/管理费用率提24Q1300824Q11.1pct3.88。202366.05.93.141.810派发2.30现红（税）24Q1实收入19.1亿，降3.8实归2.611.22.929.219.9+1，30.325.4比38.6受乐等超道店冲影六增公18.628.212.9。2023毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/归母净利率分别为59.0/7.8，分别同比变动为+1.9pct/+4.7pct/+0.5pct/-0.0pct/+0.9pct2323233.1pct1.7，2324Q1公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为63.3/0.7，同比变动分别为+2.1pct/-3.5pct/-23Q124Q1.0年期为135影净率综司241母利率13.1.81pct华熙生物：24Q12023084.5.9同降39.0实扣利润4.9亿，降42.4，每10股发金利3.80（24Q1实现收入13.62.4亿元，同增21.4，实现扣非净利润2.3亿元，同增53.3。1）2311.315.218.6；医药级透明质酸钠收入4.019.02335125.1。2）2310.959.0，18.07.560.3注射产收入2.1亿，同增35.3得于端客复以公医业务组调见功效护品务现入37.6元同降18.5，占比61.8；中23抛原量3.3亿降8.5公化品4）23年功能性食品业务实现收入0.623年毛利率/管理费用率等拖累净利率，24Q1净利率企稳提升。公司23年毛利率/售用率管费用/发用率为73.3/7.4，较22-3.7pct/-1.2pct/+2.0pct/+1.3pct23疗端/妆业务利分为64.7/82.1较22年分别为-6.8PCT/+1.2PCT/-4.4PCT因有提保持研投合23年公归净率9.8，同降5.5pct24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为75.7，较23Q1变动率分别为+2.0pct/-10.4pct/+2.0pct/+0.7pct等因大改，合24Q1司母利率17.9，增2.5pct。医美：23&24Q1&再生类景气度高板块表现：2324Q1237202342023108.9亿元同增8.02023合归净合计27.9亿同增52.2324Q1（3入16.6亿元，同增32.0，上游注射类产品保持较高景气度。图表25：医美板块重点公司2023年-2024Q1收入及归母净利润表现（亿元）2023年 2024Q1公司收入Yoy（）归母净利润yoy（）收入yoy（）归母净利润yoy（）爱美客28.6947.9918.5847.088.128.25.327.4华东医药406.247.7128.3913.59104.112.938.6214.18—医美行业24.476.02——6.325.3———欣可丽10.5167.83——2.5722.65——华熙生物60.81-4.375.87-39.513.614.242.4321.39—医美业务7.4760.29——————四环医药18.61-21.85-0.5497.18————-医美板块4.5200.3——————昊海生科26.5424.594.16130.586.129.10.833.2-医美与创面10.5741.27——————护理锦波生物7.899.973174.62.376.11.0135.7复锐医疗25.411.362.19-21.59————上游合计108.9128.0127.9352.4216.6431.966.2837.42资料来源：公司公告，（（备注：收入合计采用公司医美板块口径，归母净利润合计采用公司总口径，涉及标的包括爱美客、锦波生物、复锐医疗、昊海生科；复锐医疗科技采用2023年人民币对美元平均汇率7.0774人民币/美元折算）233202353.7同增27.0各构均现18上；2023下机合实归5.3216.1图表26：医美板块重点公司2023年收入及归母净利润表现（亿元）公司收入yoy（）归母净利润yoy（）朗姿股份51.4524.412.25953.37-医美业务21.2727.75——华韩股份10.9518.320.85103.62美丽田园21.4531.162.16109.15下游合计53.6727.005.26216.14资料来源：公司公告，（备注：收入合计采用公司医美板块口径，归母净利润合计采用公司总口径存在一定偏差复锐医疗科技采用2023年人民币对美元平均汇率7.0774人民币/美元折算）重点公司2328.6947.9918.5847.0818.3152.95，EPS8.601023.2324Q18.1同比+28.25.327.4;5.336.5。溶液产品销量高增，再生产品保持高景气度驱动凝胶产品放量。分产品来看，23年公司溶液类产品收入16.71亿元，同增29.22，其中销量为514.13万支，同增48.88受于23年医美行复以水光品规发溶11.5881.43100.6862387000产品结构优化带动毛利率提升，维持高净利率。公司23年毛利率提升0.24pct至95.1其液类品利升0.25pct至94.48，主得0.97pct235.021.43pct1.880.44pct费用率为8.71，同比下降0.21pct。综上，公司归母净利率微降0.43pct64.76。公司24Q1毛率为94.6，同低0.7pct，率处高;司24Q1销售用理用研发用分为8.3同变分为-2.1pct/-3.9pct/+0.2pct，销售费用率受益于规模效应，管理费用下降主要受24Q1收占收为-1.2去同为3.5要对投带公24Q10.4pct65.3。232.5237.899.96利润现3.0元同增174.60；现非母利润2.9，增181.024.6424Q12.376.11.0亿元，同增135.7，实现扣非归母净利润1.0亿元，同增142.4，每股收益1.49元。2368III型人源化胶原蛋白冻干纤维、重组III0.86增单一成分功能性护肤品“ProtYouth®”，导致单一成分功能性护肤品同增0.2原料市场，胶原蛋白原料收入增加所致；其他业务实现收入0.02亿元，同增98.18，主要系本期增加检测及研发技术服务收入所致。华东医药：231024Q120以上高增长2023/2024Q124.5/6.327.8/25.32023/2024Q110.5/2.767.8/22.7。公司23医板实入10.6元同增41.27明来6.095.5，1.73）2.8降2.0增主系集团属公欧美欧美旗以列公EndyMed美丽田园健康：23202321.531.22.2同增109.2现调净润2.4亿增年EPS为0.943.570客流驱动收入快速增长，医美+亚健康业务转化率不断提升。分业务来看：司23年容保服务健长实收入11.9元同增长26.1，2）8.5长37.1，医美转化率进一步提升好于生美增速；3）亚健康医疗服务实现收1.0元同长47.6，随品发及对大康视亚康现1）2391.110.01.02.4长活会年平消人币3.5元比长4.5活2.90.23）2336.50.44.00.51.75.42023400（201199473284pct10.7231.7pct45.64.1pct下降1.5pct至53.8健康估务利升8.2pct至46.7，司23公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.6/1.6，分别等模应及市开减。合公净利同比+4pct至10.7，拟收购奈瑞儿70股权提升综合实力，内生+外延齐驱。3月26日，公司公3.5702007806220235.1433.43的30/5/5第三支付件括不于的公司4H1现利润亿元/240.5投资建议化妆品：大单品势能+新品+势能渠道高增带动国货龙头份额提升24Q1板块24Q11），24Q1图表27：化妆品公司2023年11月至今重点公司部分新品推出情况公 品司 牌重点产品产品介绍结合最新基底膜研究成果，本产品针对所有脆弱肌用户，推出双质定价推出时间源力面霜2.0地版本）（），使用XVIIProECMAC60239元/50g;送：小样(15g*3+5g)2024年2月升级，修护升级，无论地域、无论肤质，都可以安心选择珀莱雅能量精华能量系列核心GELLERGY科技，携全新加入的紫檀木精粹，为肌肤提供源源不断的活力，防止肌肤因压力累积、精神疲惫而脆弱松垮449元/30ml;送：小样10ml*32023年12月珀盾护防晒Air159元/50ml;送小样15ml*42024年2月莱雅红宝石精华3.0创新环肽+双A双肽，突破性配方，有效淡化面颈纹路279元/30ml；送小样7.5ml*42024年4月小圆管粉底液（轻透版）适合混干、偏干肌肤，轻盈服帖、持妆持色、无暇自然、专属调色。于沉闷秋冬，解锁轻薄仙雾妆面229元/30ml;送：小样7.5ml*3+粉底液试色卡*1+底妆粉扑*12023年12月彩棠TIMAGE透明蜜粉饼特用【液转粉】考粉工艺处理，加入半透柔焦因子与晶透折光因子，薄透融肤，12H稳锁妆色209元/7.2g;送：粉饼粉扑*1+2.0保湿妆前乳5g*12024年1月双拼高光（白皙色更适合白皙肤色的双拼高光盘，融入更多粉调，膏粉叠加，平整面149元/（高光膏2024年号）部达成明暗自然光感1.8g+高光粉3.2g）2月吨吨洁面慕斯适合男女日常面部防晒、淡妆的清洁，洗、卸、润、养四合一，温和洗卸不辣眼，洗后不拔干89元/150ml;送：大水膜1片2023年11月秩序精华（秩序系适合油敏肌，采用巨子生物专研“S+”参萃控油修护体系，控油232元/30ml；送：小2023年列）脂、退红敏、修屏障样5ml*111月可 秩序次（秩复 列）美

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破【皮肤亚状态】成因，从根源切断【角质形成细胞】受损链路，充能皮肤状态添加巨子生物专研稀有人参皂苷CK、专利半乳糖发酵产物、透明质酸钠、植物精华因子、草本控油因子等，多阶维护秩序平衡，无酸净澈、修红稳肤、平衡水油。聚焦眼周肌肤老化问题，使用专研C5HA重组胶原蛋白仿生组合、双重A醇搭配三重胜肽，3D精修眼廓，2周抚纹亮眸C5HA

15g*225g/片*2118元/5片（盒）319/20g5g*3+可丽金健肤高保湿面膜*1229/30g5g*6

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