浪潮信息-000977.SZ-产线充沛占据国内AI服务器制高点-20240423-东兴证券

目 录资产收益率稳中向好 4原材料库存处于高点 6AI服务器产线充沛 9占据国内AI服务器制高点 盈利预测及估值 13风险提示 13插图目录图1：2022-2026E全球AI服务器市场（百万美元） 4图2：2022-2027E中国AI服务器市场（百万美元） 4图3：浪潮信息股价走势 5图4：2000-2023年浪潮信息净资产收益率 5图5：2012-2023年公司采购金额增速与roe 6图6：2012-2023年公司采购金额增速与销售净利率 6图7：2012-2023年公司采购金额与应付账款（亿元） 7图8：2016-2023年公司应付账款与美元应付账款 7图9：2013-2023年公司原材料及占比存货 8图10：2013-2023年公司生产人员数量、服务器及部件生产量 9表格目录表1：浪潮信息股价走势划分 4表2：2015-2022年公司部分投产的生产基地情况 10表3：2010年至今公司发布的代表性8路服务器产品 表4：2020年至今公司发布的AI服务器产品 12附表：公司盈利预测表 14当前全球大模型和生成式人工智能产业加速发展，驱动AI服务器市场快速增长。根据IDC数据，全球AI服务器市场规模将从2022年的195亿美元增长至2026年的347亿美元，复合增长率17.3%；中国2023年AI服务器市场规模预计912207年预计达到3418。人工智能是浪潮信息重要发展战略。浪潮信息是全球领先的IT基础架构产品、方案及服务提供商。根据IDC发数据，2023年，公司是全球第二大服务器供应商，也是全球第一的AI服务器供应商。AI-AI最新发展动态。我们认为，受益于全球AI产业大趋势，公司AI图1：2022-2026E全球AI服务器市场（百万美元） 图2：2022-2027E中国AI服务器市场（百万美元）资料来源：IDC， 资料来源：IDC，资产收益率稳中向好当下浪潮信息股价或处于第2次上涨期盘整阶段。复盘浪潮信息2000年6月至2024年3月股价表现，可以分为2次上涨期以及4次震荡期。公司股价呈现出两次震荡期后迎来一轮上涨期的特点。例如2000.6-2010.11和2010.12-2013.52013.6-2015.5700%2023.3表1：浪潮信息股价走势划分市值区间时间 股价走势 持续月数 累计涨幅 下跌月数 累计跌幅（亿元）2000.6-2010.11震荡期8.6-64.9126-101-85%2010.12-2013.5震荡期25.8-62.530-24-45%2013.6-2015.5上涨期52.1-423.224713.0%--2015.6-2020.1震荡期173.1-440.056-25-39%2020.2-2023.2震荡期289.1-570.837-32-47%2023.3-2024.3上涨期513.8-648.21326.2%--资料来源：同花顺，2000.610101340%图3：浪潮信息股价走势资料来源：同花顺，2013.6-2015.552423713%。2013-201516.8%A2015A2017-20227.6%2021ROE13.5%，2022-202310%AI图4：2000-2023年浪潮信息净资产收益率

19.9%17.4%

11.8%5.4%

6.1%

3.4%

1.7%

0.9%

2.4%1.2%

0.4%

3.4%

7.0%

13.0%

8.5%7.6%

9.8%

13.5%12.8%12.0%10.13%净资产收益率ROE资料来源：同花顺，原材料库存处于高点采购是公司生产服务器的实质性开始。根据杜邦公式，公司roe=销售净利率×资产周转率×权益乘数，提高销售净利率，需要扩大销售收入，以及降低成本费用。2013-2015年，受益于自主开发、云计算以及自研高端服务器，公司服务器制造生产业务进入一轮高速增长期，收入迎来快速增长。因此公司采购金额与roe均处于高位水平，两者走势较为吻合；2020-2021年，公司roe再次回归10%以上水平，同样公司采购金额均保持20%以上增长，两者走势较为吻合。2023年，公司采购金额增速达到17%，可以看到公司加大原材料采购，预计2024年公司经营效益有望向上。图5：2012-2023年公司采购金额增速与roe19.93%112.55%19.93%112.55%104.38%17.39%95.31%12.99%74.24%66.25%13.53%12.02%12.83%9.82%8.47%10.13%7.62%8.10%6.14%2012年 2013年 2014年-0.94%2015年 2016年 2017年 2018年-0.18%2019年21.92% 22.27%2020年2021年16.76%2022年 2023-23.64%

20%15%10%0%5%-20%-40%

0%采购金额增速 roe（右）资料来源：同花顺，其中，2017-2018年公司roe2017-201825oy101%和49（oy84217018公司roe图6：2012-2023年公司采购金额增速与销售净利率4.64%4.42%4.64%4.42%112.55%104.38%95.31%4%3.14%3.42%74.24%66.25%3.03%2.96%3%2.73%2.24%2.39%1.67%1.85%21.92% 22.27%2%2012年 2013年 2014年 2015年-0.94%2016年1.39%-0.18%2017年2018年2019年2020年 2021年 2022年16.76%2023年1%-23.64%-20%-40%

0%采购金额增速 销售净利率（右）资料来源：同花顺，除了采购金额与roe有较强的联动性，采购金额与应付账款同样具有较强的同步性。应付账款是公司在向上游供应商采购原材料所欠的款项。公司上游供应商主要有CPU、GPU、内存、SSD等服务器组件厂商。2012-2023年，公司采购金额与应付账款基本吻合；其中2020年公司采购金额与应付账款出现背离情况，主要受到CPU供应扰动影响。图7：2012-2023年公司采购金额与应付账款（亿元）

19.62

40.10

116.16

244.5854.84

477.69 104.80

581.37131.19

710.87192.97

542.80105.03

633.75118.62

250200150100500 5.00 3.5710.62 12.69 15.32 02012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年采购金额 应付票据及应付账款（）资料来源：同花顺，CPU&202361.172022年55.93亿元有所提升。图8：2016-2023年公司应付账款与美元应付账款0

2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023美元应付账款（亿元） 应付账款（亿元） 占比

80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：同花顺，公司年报，20231372021AI图9：2013-2023年公司原材料及占比存货0

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 原材料（亿元） 占比存货

90%171.50125.40171.50125.40136.9662.8445.2047.2726.785.677.038.9313.3270%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：同花顺，服务器产线充沛（2171406（22020张滞后于需求1-2年时间。图10：2013-2023年公司生产人员数量、服务器及部件生产量18721950187219502051631183152144114515651581311286745521581292310734062,000 2001,500 1501,000 100500 500 02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023生产人员数量（人） 生产量（万件，右）资料来源：公司财报，同花顺，200万台。2022448201673万件；2016-2023年，1070202314130AI1450%2002014-2016序号 生产基地名称 投产年份 年产能 所在城市表2：2015-2022年公司部分投产的生产基地情况序号 生产基地名称 投产年份 年产能 所在城市造基地地造基地

2016年 - 济南2017年 10万台服务器 贵阳2019年 60万片板卡 苏州造基地基地项目

2020年 5万台服务器、35万台南宁PC终端南宁长春2020年 10万台PC终端和服器长春术产业基地

2020年 30万台PC终端 厦门基地

2020年 40万台PC终端5万服务器昆明浪潮郑州生产基地 2020年 80万台PC终端、20万 郑州昆明济南台服务器济南产基地

2020年 150万台PC终端和服器基地资料来源：经济观察网、腾讯网等，

2021年 10万台液冷服务器 -占据国内服务器制高点2010TS850年，TS8508x8610%30%2014-20234TS860、TS860G3TS860M5再到TS860G710表3：2010年至今公司发布的代表性8路服务器产品型号TS850TS860TS860G3TS860M5TS860G7上市时间2010年4月2014年2月2016年6月（升级）2017年7月2023年2月CPU

8颗英特尔®7500系列处理器

8颗英特尔®E7-88XXv2/v3/v4系列处理器

8颗英特尔®E7-4800/E7-8800v4系列处理器

8颗英特尔®®6100&8100系列可扩展处理器

8颗英特尔至强®第四代可扩展处理器CPU发布时间

2010年3月 2014年2月（E7v2系列）

2016年6月 2017年7（8100系列，代号Skylake）

2023年1月GPU - - - - 4GPU卡应用场景

在性能和RAS方面媲美小型机，结束国产厂商在多路高端市场只能OEM的局面

满足核心数据库、虚拟化、商业智能分析、大ERP应用需求

适用于核心数据库、虚拟化、商业智能分析、大型ERP、高性能等

适用于虚拟化整合、大型交易数据库、内存数据库以及ERP等应用场景

适用于大型交易数据库、SAPHANA、ERP&CRM、关键应用虚拟化等应用场景资料来源：公司官网，公司公告，中关村在线等，占据国内2017AIAIIDC2023AI16AINF5688G77表4：2020年至今公司发布的AI服务器产品型号NF5468A5NF5488A5NF5468M6NF5688M6NF5448A6NF5688G7NF5468G7上市时间2020年6月2020年8月2021年5月2021年5月2022年7月2023年4月2023年上半年支持2颗AMD支持2颗支持2颗全新一 2颗第三代 2颗Intel®第四EPYC处理器，AMD®EPYC代英特尔至强Intel®Xeon®可 2颗AMD® 代至强可扩展支持2颗英特尔CPU 37002/7003处理扩展处理器(IceEPYC7003系列 处理器/2颗 ®第四代至强®®Icelake可扩展xGMI互联器处理器 支持3条 处理器 AMD第四代 可扩展处理器UPI互联 EPYCTM处理器GPU 8个PCIeGPU卡20205月

1*HGX8-GPU（Ampere架构）2020年5月

4/816颗全高全长双宽GPU卡20214月

1*HGX8GPU（Ampere架构）2021年4月

4SXM4NVIDIAAmpere架构Core2022年5月

1块NVIDIAHGX-Hopper-8GPU模组

支持8颗全高全长双宽PCIe接口GPU卡2023年1月发布时间

（NVIDIAAmpereGPU服

（NVIDIAHGXA1008-GPU）适用广泛数据中心。应用于图像

（英特尔第三代至强，代号Icelake）AI务器。适用于互

（英特尔第三代至强，代号Icelake）适用于图像视

（NVIDIAH100TensorCoreGPU）HPC+AIGPU

AI

（英特尔第四代至强）兼具训练和推理能力的AI服务AIAI

服务器。满足客

超大规模数据中

器。满足大模型、应用场景

AI

AI

金融分析、智能

户对多网络扩展

心，适用于大模

AIGC、深度学种应用场景。

应用场景。

台、智能安防、视频编解码等主AI

应用场景。

等应用场景。

习、元宇宙、AI+Science杂应用场景。资料来源：公司官网，Nvidia官网，Intel官网等，盈利预测及估值AI2024-2026724.93833.77、958.98亿20.6826.6733.91PE26、2016风险提示AI服务器销量不及预期，对核心器件商依赖较高，国内实体经济下行等。附表：公司盈利预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E流动资产合计3758044419443605106759410营业收入6952565867724938337795898货币资金901012013150571667519180营业成本6175359254643157373084524应收账款11041911199301142213137营业税金及附加105154123142163其他应收款7865728395营业费用15091455159518342110预付款项120841212836025293管理费用7087657979171055存货1502519115140971616018526财务费用84-203-145-201-166其他流动资产16242615261526152615研发费用32303071333538354411非流动资产合计34343701339531412909资产减值损失392.99449.77700.00700.00700.00长期股权投资360412400400400公允价值变动收益8.39-9.40100.00100.00100.00固定资产12152045185816701481投资净收益74.70126.3372.5048.90122.10无形资产381337256195149加：其他收益330.94717.44200.00200.00200.00其他非流动资产4213131313营业利润21561826214527683522资产总计4101348120477565420862318营业外收入6.724.8910.0010.0010.00流动负债合计1864421263200032485530931营业外支出2.893.630.000.000.00短期借款49542052026606222利润总额21601827215527783532应付账款93019148105721212013894所得税1043186111141预收款项00000净利润205617962068266733911071664166416641664少数股东损益-2513000非流动负债合计47518572822782278227归属母公司净利润20801783206826673391长期借款42228126812681268126主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E应付债券00000负债合计2339529835282303308239158成长能力少数股东权益354338338338338营业收入增长3.70-5.2610.0615.0115.02实收资本（或股本）14641472147214721472营业利润增长0.13-15.3317.4629.0827.24资本公积670568226822682268223.88-14.3016.0228.9527.14未分配利润72898818100381161213613获利能力1726417947191882078822822毛利率()11.1810.0411.2811.5711.86负债和所有者权益4101348120