快递行业2023年报及2024年一季报总结：24Q1件量增速回归单票净利环比旺季企稳VIP

目录一、件量增速中枢稳步回升 6行业：电商下沉叠加快递履约能力提升，件量增速有望延续超预期趋势 6企业：件量增速有所分化，期待格局进一步明朗 8二、经营质量有望提升 价格：24Q1通达系票单价回落至与23Q3大约持平的水平，预计向下空间有限 盈利质量：24Q1单票净利环比四季度旺季企稳，后续有望提升 13链路协同：对加盟商占款或改善 15三、整体判断：行业迈入高质量发展阶段，为龙头发展创造良好条件 16电商快递仍有成长性 16政策、龙头、新进入者三因素综合研判，预计行业价格竞争的边际变化偏中性 20四、投资建议 24加盟制快递：估值低位，或具备可观弹性，重点关注龙头公司 24直营制快递：关注顺丰控股经营拐点延续打开中长期价值空间 24五、风险因素 26六、附录：重点公司2023年度及2024年一季度业绩情况 27表目录表1：通达系龙头对于经营策略前瞻及行业竞争判断的相关表述梳理 22表2：快递重点公司估值表 25表3：快递行业重点公司2023年度及2024年一季度业绩梳理（金额单位：亿元） 27图目录图1：2010年后快递行业包裹量增长与网购市场规模增长的相关性逐步走强 6图2：24Q1实物商品网上零售额同比增长11.6 7图3：2024年前3月快递单包裹货值同比下降27.0（元） 7图4：24Q1行业快递业务量同比增长25.2 7图5：24Q1异地快递业务量占比88.3 7图6：2023年中通快递业务量同比增长23.8 8图7：2023年中通快递业务量份额22.9 8图8：24Q1圆通快递业务量同比增长24.9 8图9：2023年圆通快递业务量份额16.1 8图10：24Q1韵达快递业务量同比增长29.1 9图2023年韵达快递业务量份额14.3 9图12：24Q1申通快递业务量同比增长36.7 9图13：2023年申通快递业务量份额13.3 9图14：24Q1顺丰速运物流业务量同比增长3.1 10图15：中通快递季度票单价走势 11图16：圆通快递月度票单价走势 11图17：韵达快递月度票单价走势 12图18：申通快递月度票单价走势 12图19：2023年中通单票综合归母净利润0.29元 13图20：2023年中通归母净利率22.8 13图21：24Q1圆通单票综合归母净利润0.17元 13图22：24Q1年圆通归母净利率6.1 13图23：24Q1韵达单票综合归母净利润0.08元 14图24：24Q1年韵达归母净利率3.7 14图25：24Q1申通单票综合归母净利润0.04元 14图26：24Q1年申通归母净利率1.9 14图27：圆通、韵达、申通应付账款与营业成本(TTM)比值呈下降趋势，或表示对加盟商占款改善 15图28：电商快递企业单量成长性驱动框架 16图29：2023年实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重同比提升0.4pcts 17图30：预计23-26E直播电商市场规模复合增长18.4 17图31：内容平台直播电商观看人次及购买转化率稳步提升 17图32：2024年前3月快递单包裹货值同比下降27.0（元） 18图33：2023年以来快递件量与实物商品网购增速差逐步走扩 18图34：我国网民数量稳步提升 18图35：2022年直播电商GMV份额同比提升6个百分点 19图36：2022年抖音快手GMV份额已经接近15 19图37：抖音直播GMV高速增长（亿元） 19图38：直播电商为通达系快递包裹重要来源 20图39：我国快递价格竞争经历中小主导头部主导新进资本主导政策规制”（%） 21图40：快递票单价与服务业居民物价指数呈背离趋势 22图41：快递量收增速差自2021年以来有所收窄 22图42：极兔中国快递包裹量增速放缓 23图43：极兔中国单票亏损显著收窄 23一、件量增速中枢稳步回升1.1行业：电商下沉叠加快递履约能力提升，件量增速有望延续超预期趋势快递行业整体的成长性，从20102010“淘宝大物流计划”（20132010图1：2010年后快递行业包裹量增长与网购市场规模增长的相关性逐步走强160%140%120%100%0%网络购物市场规模YOY 规上快递业务量YOY资料来源：，202313.028.4%27.6%0.4202420242.810.98.9%98.56元，202427.0%75.59图2：24Q1实物商品网上零售额同比增长11.6% 图3：2024年前3月快递单包裹货值同比下降27.0%（元）200150100月月 月 月 月 月 月 月月月月2017 2018 2019 20202021 2022 2023 2024资料来源：， 资料来源：，222022年新冠疫情对快递行业履约的揽运端及派送端形成负面影响，当年行业快递业务量同比增速仅202127.819.4%1320.726.6%、20.5%52.0%136.4430.6725.2%371.1024.4%25.2%、28.5%35.10327.848.16222024年一21202413%-15%图4：24Q1行业快递业务量同比增长25.2% 图5：24Q1异地快递业务量占比88.3%1,4001,320.7235%100%90%1,2001,083.001,105.8030%80%1,000800833.6025%20%70%60%75.3%80.4%83.2%85.0%86.6%87.3%88.3%635.2050%600507.1015%40%400371.1010%30%20%2005%10%22.5%17.4%14.6%13.0%11.6%10.3%9.5%00%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1快递业务总量亿件) YOY(右) 同城 异地 资料来源：，国家邮政局， 资料来源：，国家邮政局，中通快递：2023302.0223.8%4.4个2024347.3亿件-356.415%-18%。图6：2023年中通快递业务量同比增长23.8% 图7：2023年中通快递业务量份额22.9%0

302.022020 2021 2022

35%243.89222.89243.89222.89170.0325%20%15%10%5%0%

23.5%23.0%22.5%22.0%21.5%21.0%20.5%20.0%19.5%19.0%

22.1%22.1%20.6%20.4%2020 2021 2022 中通业务量亿件) YOY(右) 中通业务量份额资料来源：，中通快递公司公告， 资料来源：，中通快递公司公告，圆通速递：2023212.0421.3%1.9个202455.6824.9%0.3图8：24Q1圆通快递业务量同比增长24.9% 图9：2023年圆通快递业务量份额16.1%

212.04

35%165.43174.79165.43174.79126.4855.6825%20%15%10%5%

16.2%16.0%15.8%15.6%15.4%15.2%15.0%14.8%

15.8%15.3%15.8%15.3%15.2%0 0%2020 2021 2022 2023 24Q1

14.6%

2020 2021 2022 2023圆通业务量亿件) YOY(右) 圆通业务量份额资料来源：，圆通快递公司公告， 资料来源：，圆通快递公司公告，韵达股份：2023188.547.1%12.4个202449.4229.1%3.9图10：24Q1韵达快递业务量同比增长29.1% 图11：2023年韵达快递业务量份额14.3%0

184.02184.02176.09141.44188.5435%188.5435%17.5% 17.0% 17.0%30%17.0%25%16.5%20%16.0%15%10%15.5%15.0%14.5%49.425%14.0%0%13.5%-5%13.0%-10%12.5%

15.9%15.9%14.3%2020 2021 2022 2023韵达业务量亿件) YOY(右) 韵达业务量份额资料来源：，韵达股份公司公告， 资料来源：，韵达股份公司公告，申通快递：2023175.0735.2%15.845.87分点。图12：24Q1申通快递业务量同比增长36.7% 图13：2023年申通快递业务量份额13.3%200180160

175.07

40%129.47110.76129.47110.7688.1745.87

14.0%12.0%

10.6%

10.2%

11.7%

13.3%140

30% 10.0%0

2020 2021

2022

2023

25%20%15%10%5%0%

8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

2020 2021 2022 2023申通业务量亿件) YOY(右) 申通业务量份额资料来源：，申通快递公司公告， 资料来源：，申通快递公司公告，29.63.1%20236图14：24Q1顺丰速运物流业务量同比增长3.1%140 119.00105.00110.70119.00105.00110.7081.3729.58100 80 60 40 20 5%0 0%2020 2021 2022 2023 24Q1顺丰业务量亿件) YOY(右)资料来源：，顺丰控股公司公告，二、经营质量有望提升价格：24Q123Q3限1）中通快递：03118（016元（120图15：中通快递季度票单价走势2.521.5

2.03

1.841.881.931.89

1.631.63

1.77

1.52

1.29

1.411.33

1.211.24

1.39

1.45

1.341.36

1.46

1.4

1.24

1.171.1910.518Q118Q218Q318Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4中通单票快递收入(元)资料来源：中通快递公司公告，2）圆通速递：023241018（67；2424301（0323300（4103（49图16：圆通快递月度票单价走势4.03.53.02.52.01.51.00.52019-012019-042019-072019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01圆通快递票单价(元)302323006（10124年一20010元（4，较2330210下降01（1593年6图17：韵达快递月度票单价走势4.03.53.02.52.01.51.00.52019-012019-042019-072019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01韵达快递票单价(元)资料来源：，420322308（14217（0223005（25%01元（24图18：申通快递月度票单价走势4.03.53.02.52.01.51.00.52019-012019-042019-072019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01申通快递票单价(元)核心分析：24盈利质量：24Q1单票净利环比四季度旺季企稳，后续有望提升1）中通快递：0309001元（3图19：2023年中通单票综合归母净利润0.29元 图20：2023年中通归母净利率22.8%0.350.300.250.200.150.100.05

40%0.280.290.280.290.250.2120%10%0%-10%

22.8%0.00

2020 2021 2022 2023

-20%

19.2%17.1%15.6%19.2%17.1%15.6%2020 2021 2022 2023单票综合归母净利润亿元) YOY(右) 归母净利率资料来源：，中通快递公司公告， 资料来源：，中通快递公司公告，0230804（214101703（66234图21：24Q1圆通单票综合归母净利润0.17元 图22：24Q1年圆通归母净利率6.1%0.250.200.150.100.05

0.22

100% 8%0.180.170.140.180.170.140.1360% 6%5%40%4%20%3%0% 2%-20% 1%

7.3%0.00

2020 2021 2022 2023

-40%

6.5%6.1%5.1%6.5%6.1%5.1%4.7%2020 2021 2022 2023 24Q1单票综合归母净利润亿元) YOY(右) 归母净利率资料来源：，圆通速递公司公告， 资料来源：，圆通速递公司公告，30309001（224100801（09234图23：24Q1韵达单票综合归母净利润0.08元 图24：24Q1年韵达归母净利率3.7%0.120.100.080.060.040.020.00

2020 2021 2022 2023

10%0.100.080.100.080.080.090.080%-5%-10%-15%-20%-25%

5% 4.2%3.5%3.6%3.5%3.6%3.7%3.1%4%3%3%2%2%1%1%0%2020 2021 2022 2023 24Q1单票综合归母净利润亿元) YOY(右) 归母净利率资料来源：，韵达股份公司公告， 资料来源：，韵达股份公司公告，4）申通快递：20230.0212.4%；24Q10044234002元（799。图25：24Q1申通单票综合归母净利润0.04元 图26：24Q1年申通归母净利率1.9%0.060.040.020.00-0.02-0.04-0.06-0.08-0.10

2020

-0.08

0.020.020.000.020.020.002021

3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%

0.9%0.8%0.9%0.8%0.2%202020212022202324Q1-3.6%单票综合归母净利润亿元) 归母净利率资料来源：，申通快递公司公告， 资料来源：，申通快递公司公告，核心分析：业仍能实现相较上年四季度单票净利的企稳，后续进一步提升可期。20243(TTM)0.1(TTM)2.7(TTM)7.1%1.6图27：圆通、韵达、申通应付账款与营业成本(TTM)比值呈下降趋势，或表示对加盟商占款改善19%17%15%13%11%9%7%5%韵达股份 圆递 申递资料来源：，三、整体判断：行业迈入高质量发展阶段，为龙头发展创造良好条件对于总业务量的增长，主要得益于线上消费增长及单包裹货值下行。一方面线上消费对于快递头部企业的份额提升，主要得益于品牌服务能力及低成本带来的价格策略优成本优势价格政策监管环境市占率商流赋能成本优势价格政策监管环境市占率商流赋能服务质量品牌效应企业单量网络链路社会零售线上消费网购渗透行业总量低价值商品网购包裹货值升资料来源：202313.0220232023-2026E20194.9%202337.8%2023E35.2%4.922022202522023模的图29：2023年实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重同比提升0.4pcts14 12 10 8 6 4 2 5%2017-032017-072017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03实物商品网上零售额:累计值(万亿元)累计YOY实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重:累计值资料来源：，图30：预计23-26E直播电商市场规模复合增长18.4% 图31：内容平台直播电商观看人次及购买转化率稳步提升0

81593.269461.858556.349168.436369.269461.858556.349168.436369.227365.34.9%12.7%12379.223%%3%41685.30.47.8

250%200%150%100%50%0%

0

6%5635.34.8%5635.34.8%4512.34.2%3.7%3365.14%3%2%1%0%2021 2022 2023直播电商市场规模(亿元) YOY(右) 直播电商市场规模/实物商品网购零售额(右)

观看人次亿人次) 购买转化率右)资料来源：艾瑞咨询， 资料来源：艾瑞咨询，备注：购买转化率=购买人次/观看人次2017136.82元，202398.56201728%202129.9%YOY12.0%2022YOYYOY4.123YOY3月，27.0%75.5930%501015空间。图32：2024年前3月快递单包裹货值同比下降27.0%（元） 图33：2023年以来快递件量与实物商品网购增速差逐步走扩

月月 月 月 月 月 月 月月月月2017 2018 2019 20202021 2022 2023 2024

-20%2018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03 实物商品网上零售额累计同比 规上快递业务量累计同比资料来源：， 资料来源：，3.1.2电商快递格局分化或并非快变量，重视商流的赋能上游驱动电商行业经历三次变革，直播电商有望最新接棒：1）2005-2017年：通讯科技（智能手机、支付技术等）完善，淘系、京东网购的崛起驱动快递行业的发展。此阶段，网购的基本盘形成，拓宽了我国居民的消费渠道，网民数量由1.11亿人提升至7.72亿人。2）2018-2020年：网购普及度进一步提升，拼多多社交拼团的崛起驱动快递行业的发展。此阶段，社交拼团带动了网购的下沉，实物商品网购渗透率由18.4%提升至24.9%。3）2021年至今：网购营销创新，抖音快手等直播电商的崛起驱动了快递行业的发展。图34：我国网民数量稳步提升121086420国:网民规模亿人) 国:网民使用率:网络购物

0%资料来源：，2022GMV20%614.8%（2019年%2年V582达250.0%。图35：2022年直播电商GMV份额同比提升6个百分点2021年直播电商,14%综合电商,83%直播电商,14%综合电商,83%

2022年直播电商,20%综合电商,76%即时零售直播电商,20%综合电商,76%资料来源：星图数据，图36：2022年抖音+快手GMV份额已经接近15% 图37：抖音直播GMV高速增长（亿元）

61.0%52.0%52.0%37.2%20.0%19.2%19.8%18.2%15.0%12.8%5.4% 6.1%9.4%5.0%0.4%4.0%0.6%4.0%阿里 京东 拼多多 抖音 快手 其他201920212022

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15000870087008000 750068005000 500020001000 300100 2018 2019 2020 2021 2022淘宝直播GMV 快手直播GMV 抖音直播资料来源：电商报，星图数据，驱动中国官方微博， 资料来源：研究院，星图数据，对应下游电商快递行业包裹量结构，直播电商有望贡献显著增量。根据研究院统计，通达系快递企业包裹件量中，阿里系（淘宝+天猫）占比37%，拼多多占比30%，抖音快手及其他占比28%。从结构趋势的变动上看，我们分析阿里系包裹量占比较此前有一定图38：直播电商为通达系快递包裹重要来源淘系,37%淘系,37%他,28%拼多多,30%资料来源：研究院，3.2政策、龙头、新进入者三因素综合研判，预计行业价格竞争的边际变化偏中性我国快递价格竞争经历“中小主导-头部主导-新进资本主导”阶段，而后监管介入形成规制，价格竞争的秩序边际有所改善。1）2017年之前：中小快递主导阶段。价格竞争主要由中小快递发起，行业集中度下降。2）2018-20Q1：头部快递主导阶段。价格竞争主要由头部快递主导，行业集中度提升。3）20Q2-21Q2：新进资本主导阶段。极兔进入中国市场，行业集中度下降，龙头盈利及现金流受损。4）21Q3及之后：监管政策“托底”之下恶性竞争结束，23年以来局部区域在局部时间段仍有一定程度的偏温和的价格竞争。图39：我国快递价格竞争经历“中小主导-头部主导-新进资本主导-政策规制”（%）2018-20Q1：头部快递主导阶段2018-20Q1：头部快递主导阶段2017年之前：中小快递主导阶段21Q3及之后：政策规制，局部阶段性温和竞争20Q2-21Q2：新进资本主导阶段85838179772013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11 快递服务品牌集中度指数(CR8)资料来源：，基于对政策、龙头意向、新进入者三因素的综合研判，我们分析，从相对2023年的边际变化角度，未来行业价格竞争激烈程度或偏稳定：1、政策监管政策监管的工作重点是提升快递行业的发展质量。我国2023年快递行业单量1320.72亿件，2018-202320%。20231220241202164年120232024图40：快递票单价与服务业居民物价指数呈背离趋势 图41：快递量收增速差自2021年以来有所收窄30 135 70%252015105 规上快递票单价元) 年1月为基期=100,右)

1301251201151101052010-012010-092010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-01

-10%

量收增速差 规上快递业务收入YOY 规上快递业务量YOY资料来源：， 资料来源：，2、龙头意向（件量增速202220221.520231.51-2公司 公告 表述表1：通达系龙头对于经营策略前瞻及行业竞争判断的相关表述梳理公司 公告 表述中通快递

2023业绩公告

尽管长短期宏观经济及行业发展仍存在不确定性，我们对中通多年累积的竞争优势充满信心公司将充分利用网络持续改善的经营惯性，发挥协发委的作用及网格仓的优势、韵达股份 2023年10月30日投资者关活动记录表圆通速递 2024年4月26日圆通速递投者调研会议纪要2024年4月25

加强网络的服务能力，实现网络的均衡发展，积极做大做强快递核心主业，把有利润的优质包裹的同时，合理兼顾产能利用率和边际效应行业主要竞争策略正由价格竞争转向价值竞争，服务质量、客户体验、成本管控、业务创新等综合能力更强的企业将进一步获得竞争的主动权。2024年，公司将继续坚定深耕快递主业，持续改善服务质量和客户体验，多维提升品牌溢价，并运用和融合人工智能等新兴技术推动数字化转型全面升级创新，实现数字化时代向人工智能时代的转变，夯实综合竞争力2024年，公司仍会坚持“业务规模、服务体验及利润”三驾马车并驾齐驱、均衡申通快递

动记录表

发展。2024年，公司定位为“聚焦体验年”，继续聚焦全链路时效提升以及服务质量改善，基于数智化管控工具以及业务规模提升的视角实施精细化管理资料来源：中通快递、韵达股份、圆通速递