可转债：修复行情延续转债估值压缩-240429-财信证券

内容目录核心观点 3重点行业主题跟踪 4二级市场 5市场行情 5估值分析 7一级市场 8风险提示 9图表目录图1：上证指数和转债指数走势（点） 5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 5图3：各期限国债到期收益率普遍上行（%） 5图4：各期限国开债到期收益率普遍上行（%） 5图5：利率债期限利差走阔6图6：中美10Y国债利差收窄6图7：权益市场行业周涨跌幅（%） 6图8：可转债行业周涨跌（%） 6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%） 7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元） 7图全市场转股溢价率走势（%） 8图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%） 8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%） 8表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（4.22-4.26） 7表2：转债发行和上市情况（4.22-4.26） 8表3：证监会核准和发审委批准的转债明细 9核心观点股市：A股二次探底或结束。外资是主导本次港股及A股向上突破的主要力量，一是近期欧美日等发达经济体经济数据有走弱迹象，中国高频经济数据则有企稳预期；二是日元汇率大幅贬值，海外活跃资金加大对中国资产配置力度；三是中国资产作为全球425日国务院发布《关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况AA股市场或已经提前完成二5%经济增速目标下，政策或将继续发力，A股下行风险有限，4债市：长债产生大幅调整。上周债券市场波动程度较大，在债牛行情后长债迎来较大幅度的调整，我们认为主要原因有两个：一是央行再次提及长端收益率过低的风险。央行有关部门负责人在接受《金融时报》采访时提及供需的阶段性失衡可能是国债收益率与长期经济增长预期出现背离的原因，认为长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内，提示市场长端收益率过低的相关风险；此外，也对财政同时发债节奏要相对稳定。二是市场对于地产政策进一步放松的预期。上周成都全面放A股走强5转债：修复行情延续，转债估值压缩。在外资大幅回流、资本市场的相关改革、市A上周债市在央行再度提示长端收益率过低以及市场对于地产放松的预期下产生较大调整，转债估值有所压缩，但对转债市场影响整体有限；转债市场最终收涨。往后看，市场修复行情延续，但板块轮动较快，择券难度仍较大，转债策略来看，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债；2）适时进行下修博弈；但需警惕下修失败或不到位的风险；3）正股高股息转债。关注煤炭、石化等高股息板块；4）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；5）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。重点行业1交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。方案发布后各地政府及汽车企20001万元不等；车企方面奇瑞汽车、东风岚图分别推出了置换补贴，补贴金52009年-2010年汽车以旧换新的政策力度和效果来看，地产：428429日起，成都市商品住房项目不再实施公证摇号选房，由企业自主销售；全市范围内住房交易不再审核户籍、社保等购房条件，不再限制购买套数。二级市场市场行情4263088.64点；0.25%349.190.47%392.99点；深证转债周环比上涨0.85%，收于278.84点。图1：上证指数和转债指数走势（点） 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）500400300

上证转债 中证转债深证转债 上证指数（右）34003000

1.00.80.60.40.20.023-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03

上证指数 上证转债 中证转债 深证转债资料来源：IFIND， 资料来源：IFIND，长端利率大幅调整。426日，11.66%年期2.31%1年期2.4%。450.91BP3BP10年期国债收益率4.67%-236.16BP，周环比持平。图3：各期限国债到期收益率普遍上行（%） 图4：各期限国开债到期收益率普遍上行（%）3.2

1Y国债 3Y国债 5Y国债 10Y国债

3.2

1Y国开债 3Y国开债 5Y国开债 10Y国开债2.8

2.82.4 2.42.0 2.01.622-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-04

1.622-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-04资料来源：IFIND， 资料来源：IFIND，图5：利率债期限利差走阔（BP） 图6：中美10Y国债利差周环比持平（%，BP）10Y-1Y国债 10Y-1Y国开债 中美利差（右） 中国10Y国债 美国10Y国债120 5 0806040

4-1003-20022022-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-04

122-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-04

-300资料来源：IFIND， 资料来源：IFIND，5.78%、5.37%-7%-3.57%-2.64%。4.75%3.58%2.89%；-1.83%、-0.51%、-0.5%。图7：权益市场行业周涨跌幅（%） 图8：可转债行业周涨跌幅（%）9630-3-6-9计非电美通医食房传国社汽商农轻环电交基机综建建家公银纺有钢石煤算银子容信药品地媒防会车贸林工保力通础械合筑筑用用行织色铁油炭

6543210-1-2-3环通计汽社电国建基机食医非美有农轻商电家纺传交公石钢建银煤保信算车会子防筑础械品药银容色林工贸力用织媒通用油铁筑行炭机金护融理

生饮产物料

军服零牧制工务售渔造

设运化设备输工备

材装电事料饰器业

服金石饰属化

机服军装化设饮生金护金牧制零设电服务工饰工备料物融理属渔造售备器饰

运事石材输业化料资料来源：IFIND， 资料来源：IFIND，个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为伟24转债、聚隆转债、文灿转债、海83.1%、16.32%、12.98%、11.18%10.88%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为溢利转债、晶瑞转债、中旗转债、横河转债和平煤转债，周涨跌幅分别为-16.72%、-15.84%、-14.32%、和-7.88%。表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（4.22-4.26）转债周涨幅（%）行业转债周跌幅（%）行业伟24转债83.10环保溢利转债-16.72医药生物聚隆转债16.32基础化工晶瑞转债-15.84电子文灿转债12.98汽车中旗转债-14.32建筑材料海波转债11.18建筑装饰横河转债-9.89基础化工新致转债10.88计算机平煤转债-7.88煤炭正丹转债10.23基础化工惠城转债-6.28环保润达转债9.47医药生物广电转债-5.88传媒山河转债9.08医药生物锋工转债-5.80机械设备胜蓝转债8.95电子合力转债-5.50机械设备大叶转债8.34机械设备三羊转债-5.04交通运输资料来源：IFIND，估值分析中低价转债较多。截至4月26日，全市场转债价格的中位数和算术平均数分别为113.47118.491.26%1.07%100、100-110、110-120、120-13013051只、155只、173只、86只、70只。转债估值压缩。截至4月26日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为49.97%66.23%2.054.49个百分点；其中分平价来100100-110110-120120-130元的转债的转股溢价率均值分78.73%、22.82%、15.43%、8.37%、6.32%3.832.4、上涨4.390.380.88个百分点。图全市场转债价格中位数和算术平均数变（元图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）120118116114112

2024/4/19 2024/4/26 变动（右）1.31.21.11.0中位数 算术平均数

500

债券余额（右） 只数173173155325186705125461071609426

80006000400020000资料来源：IFIND， 资料来源：IFIND，图11：全市场转股溢价率走势（%） 图全市场转股溢价率中位数和算数平均数变（%）1000

转股溢价率

2024/4/19 2024/4/26 变动（右）%60 0.0(1.0)40 (2.0)20 (3.0)(4.0)20-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-02

0中位数 算术平均

(5.0)资料来源：WIND， 资料来源：IFIND，图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）变动（右） 2024/4/26 2024/4/199080706050403020100(100,110] (110,120] (120,130]

100-10资料来源：IFIND，一级市场上周（4.22-4.26）无转债发行，共有1只转债上市，为伟24转债，发行规模为2.85亿元，所属行业为环保。表2：转债发行和上市情况（4.22-4.26）代码简称规模（亿元）发行/上市日期行业发行-----上市113683.SH伟24转债2.85002024-04-22环保资料来源：IFIND，WIND，截至2024年4月26日，待发新券中已拿到证监会批文的转债12家，规模共计62亿元；已通过发审委转债15家，规模共计212亿元。表3：证监会核准和发审委批准的转债明细证监会核准发审委批准代码简称规模（亿元）代码简称规模（亿元）301004.SZ嘉益股份3.9794301216.SZ万凯新材27.0000301131.SZ聚赛龙2.5000603067.SH振华股份4.0621603809.SH豪能股份5.5000600419.SH天润乳业9.9000688135.SH利扬芯片5.2000603305.SH旭升集团28.0000301081.SZ严牌股份4.6789603829.SH洛凯股份4.0343301235.SZ华康医疗7.5000603289.SH泰瑞机器3.3780300870.SZ欧陆通6.4453688550.SH瑞联新材10.0000300553.SZ集智股份2.5460605166.SH聚合顺3.3800301