国君策略2024年5月金股组合：机会在科技制造和具有成长性的周期消费

目录国君策略2024年5月金股组合 3观点汇总 3策略观点：中国交易的回---冬天过后，春天依然在 4宏观观点：降息预期回落半程，紧缩交易仍在途中 5行业及公司观点： 6电子：国产安卓出向好，消费电子IC量价齐升 6汽车：以旧换新实施细则落地，力度超预期 8机械：工程机械外销表现较好，设备更新积极推进 10军工：中法开展合作对话，英美加码对乌支援 12通信：全球头部厂商给出AI基建积极信号 14银行：拥抱红利投资大时代 16非银：业绩略低于预期，供给侧改革主线强化 17医药：政策暖风不断，产业趋势向上 19食饮：业绩验证期，关注增长质量 21家电：基金家电持仓比例提升，格力投入30亿推进以旧换新 23公用事业：火电持续修复，风光业绩分化 24交运：五一假期出游旺盛，航空预期回落低位 26有色：制裁利器多点开花，需求周期拉开序幕 27化工：纯碱价格推涨，持续关注三条主线 29国君策略年5代码公司行业总市值（百万）EPSPE评级2024/4/30代码公司行业总市值（百万）EPSPE评级2024/4/302024E2025E2026E2024E2025E2026E002185.SZ华天科技电子26,2450.240.370.45342218增持603986.SH兆易创新电子52,5191.492.283.24533524增持600418.SH江淮汽车汽车34,2020.130.35-12045-增持605319.SH无锡振华汽车5,2731.491.842.21141110增持603112.SH华翔股份机械5,7181.051.331.5312109增持603699.SH纽威股份机械14,1811.141.351.60161412增持600760.SH中航沈飞军工106,6461.431.852.25272117增持002025.SZ航天电器军工18,5352.162.783.32191512增持002281.SZ光迅科技通信29,8861.201.521.90312520增持002142.SZ宁波银行银行151,4204.134.615.20654增持601881.SH中国银河非银104,4580.740.810.87171514增持600276.SH恒瑞医药医药294,4550.901.081.27514336增持603939.SH益丰药房医药44,4051.732.152.65252017增持600600.SH青岛啤酒食品饮料92,7693.664.174.73222017增持603605.SH珀莱雅化妆品43,4413.794.685.61292320增持688169.SH石头科技家电55,88118.4521.0923.97232018增持600900.SH长江电力公用事业631,0351.431.511.60181716增持603885.SH吉祥航空交运27,2541.191.38-109-增持300489.SZ光智科技有色2,8610.481.45-4314-增持600426.SH华鲁恒升化工63,2542.182.672.93141110增持数据来源：，表2:国君策略2024年5月金股（精选组合）盈利预测表代码公司行业总市值（百万）EPSPE评级2024/4/302024E2025E2026E2024E2025E2026E002185.SZ华天科技电子26,2450.240.370.45342218增持603986.SH兆易创新电子52,5191.492.283.24533524增持603112.SH华翔股份机械5,7181.051.331.5312109增持603699.SH纽威股份机械14,1811.141.351.60161412增持600418.SH江淮汽车汽车34,2020.130.35-12045-增持600760.SH中航沈飞军工106,6461.431.852.25272117增持601881.SH中国银河非银104,4580.740.810.87171514增持600276.SH恒瑞医药医药294,4550.901.081.27514336增持603605.SH珀莱雅化妆品43,4413.794.685.61292320增持300489.SZ光智科技有色2,8610.481.45-4314-增持数据来源：，观点汇总策略观点：中国交易的回归---冬天过后，春天依然在报告作者：方奕、郭胤含、陈熙淼2月预判A4月A4月A股行情有望出现，提出“预期不再下修，不确定性下降，3100点关键18000点，但市场分歧仍大。我们的看法是不同于23年股市高期待、高持仓但乐观预期持续落空的局面，24年在年初下3-4A多数股票调整过后，股市预期低、估值低、仓位也低，而一致偏低的共识隐含了可能出人意料的回报空间与对边际利好更积极的响应。来自经济、政策、股市不确定性的降低，有望推动投资者对风险接纳程度的改善、预期的修复与仓位的回补，投资机会在年中，A股有望震荡上升。行情的动力不在增长预期上修，而在不确定性降低。经过长达三年的调整与出清，市场偏低的估值反应了中长期不确定性的累积。边际变化正在出现，市场需要评估其对股票定价的积极作用：1）股市波动不确定性降低。决策层近日指出“促进资本市场平稳健康发展，是经济发展和2）政策不确定性降低。提振内需的政策态度变/以旧换新的内需举措，再加上“连续几年发行超长期特别国债”以及探索央3）5-6月特别国债发行与财政支出节奏加快，有望推动实物工作量形成。预期不再下修，不确定性政策避免“前紧后松”打消疑虑，三中全会引领改革预期升温。政治局会议积极务实，在内需政策上有三大看点：1）会议明确提出“避免前2）提出统筹研究消化存量房地产237月政治局关注地方债务，增量政策的关注有望推动房地产平稳着陆；3）货币政策上明确提及利率和准备金率两大工具，表明实际利率下降成为可能。我们认为，本次会议最重7月召开，并重新强调了改革开行情来自不确定性下降，而非盈利预期上修，因此年中投资重点在具有成长性的股票。推荐：1）科技制造业：调整时间较长悲观预期出清，往/汽车/军工/机械/通信/创新药；2）券商++并购重组预期，看好券商反弹；关注化妆品/啤酒饮料，与有色/钢铁/化工等新材料与具备涨价预期的公共事业；3）港股除互联网外，扩散硬科技和医药。风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。详见报告：《中国交易的回归：冬天过后，春天依然在》2024-5-5宏观观点：降息预期回落半程，紧缩交易仍在途中报告作者：汪浩、黄汝南、韩朝辉2024年5月美联储FOMC会议连续六次维持利率不变，符合市场预期，32024月份美国通胀连续超预期，通胀粘性下，市场对于降息的预期越来越低，甚至存在可能进一步加息的声音，20243月议息会议给出的年内降息指引仍为20245FOMC会议的利率决议和鲍威尔的发言中，我们认为有四处边际增量：一是美联储对近期通胀进展很不满意，通胀粘性超出美5月美2%的通胀目标方2024年的通胀数据没有给美联储带来更大的信心。二是放缓缩表步伐，降低美债减持量。从6月开始将每月国债赎回上限从600250赎回上限维持在350亿美元不变。三是降息可能仍然较远，甚至存在不降息的可FOMC不降息的可能。四是鲍威尔表态不会在决策中考虑政治事件，淡化美国大选与降息决策之间的关联。20241次，预防式降息重本次议息会议后，美股先上后下，2Y和10Y美债利率先下后上，预计紧缩交易仍在途中，确定降息之前美股美债仍面临风险。本次利率决议公布之后，基本符合预期，美股美债变动不大，鲍威尔发言开始，由于刚开始表态偏中性，后半段表示对2024年是否降息没有太大的信心，不确定通胀是否会下降到足以限制性的程度，市场开始出现反转性紧缩风险提示：美国经济下滑超预期；流动性风险事件再次爆发。详见报告：《降息预期回落半程，紧缩交易仍在途中——美联储2024年5月议息会议点评》2024-5-3行业及公司观点：电子：国产安卓出货向好，消费电子量价齐升投资建议。消费电子自23Q3进入补库周期，同时国内安卓出货量持续转好，拉动国内供应链量价齐升，业绩持续向好。同时未来AI手机有望刺激新一轮换机潮，消费电子潜在增量大。3Q23开始正式进入补库周期。2021年消费电子终2022年底终端及渠道库存均逐步接近合理水平。但由于下游整体需求有所放缓，企业对库存把控更系列且销售火爆，终端和渠道也开始纷纷补库。反应在财报上的表现是消费类IC3Q23-1Q24三个季度收入持续同比1个月便可以极大拉动采购订单。IC12410001300万只，华为也增500IC手机出货2024年20241.7亿2024年国内出货量将达到0.4亿部，2027年国内出货量将达到1.5亿部。风险提示。下游需求不及预期；中美贸易摩擦的不确定性。详见报告：《国产安卓出货向好，消费电子IC量价齐升》2024-4-26华天科技（002185：业绩回暖信号显著，先进封装规模提振报告作者：舒迪、陈豪杰维持增持评级,11.76元。考虑行业景气度未完全恢复，2024年度公司生产经营目标为全年实现营业收入130亿元。我们下调公司2024-20250.24/0.37（0.42/0.57）20260.4538xPE，考虑公司多点布局先进封装，华天江苏等先进封装项目持续放量、成长空间广阔，给与公司估值水平202449x11.76元，维持增持评级。公司稼动率回升，20242023112.98亿元，同比-5.1%2.26-70.0%。2023年公469.3亿只，同比+12.0%，晶圆级集成电路封127.3-8.4%2023年全球半导体市场处于下行调整周期，2023Q4实32.3亿元，同比+16.21%，环比+8.4%1.43亿元，同比+189.2%，环比+617.5%。FOPLP封装工艺开发2.5D2024Gopeng催化剂：公司稼动率回暖；新生产基地放量风险提示：公司新产品放量不及预期；市场需求不及预期。详见报告：《业绩回暖信号显著，先进封装规模提振——华天科技年报业绩点评》2024-4-28（60398：1速修复报告作者：舒迪、陈豪杰维持“增持”评级，下调目标价至95.36元。23年需求低迷，处于去库存中，存货计提幅度较大，整体景气度处于底部，故下调24-25年EPS为1.49/2.28，并新增26年EPS为3.24元（原值24-25年EPS为2.71/3.73元）。公司存储和MCU均处于周期底部，Nor稼动率逐步满产，SLCNand和利基DRAM价格温和上涨，受益产能扩张和新品迭代，加速自主开发进程，考虑到存储行业平均估值为54倍PE，给予一定估值溢价，给予其2024年64倍PE，下调目标价至95.36元。市场需求回暖，24Q12024Q1公司实现16.272.0538.16%3.66pcts年需求低迷，去库存后，24Q1手机等个人消费电子回暖；②产品迭代，各产品线的竞争力在逐步增强，市占率提升。周期底部，大厂产能转移+消费端需求回暖，大宗涨价趋势外溢到利基型芯片。从利基DRAM到SLCNAND，再到Nor，价格有望依次温和上涨，深度受益周期复苏。公司在利基DRAM业务深度布局，受益自主开发，公司24年和长鑫的自有产品代工的关联交易金额为8.52亿元，目前分为2条产品线，分别是D4的4Gb和D3L的2/4Gb，预计后续将推出新产品包括D4的8Gb等。催化剂：Q2涨价不及预期；需求不及预期。风险提示：公司产品迭代不及预期；行业竞争格局恶化。详见报告：《Q1业绩超预期，拐点已至，边际涨价加速修复——兆易创新一季报点评》2024-4-26汽车：以旧换新实施细则落地，力度超预期5月起乘用车销量有望开启加速增长2022月起乘用车销量有望开启加速增长，板块性有望行情开启，先整车后零部件。以旧换新实施细则落地，符合条件的老旧汽车保有量超千万辆。细则规20244日2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车的给予一次性定额补贴，12.0升及以下排量燃油乘用车的补贴70002023年底，国三及以下排放标准燃油乘用车保有量约1370.86年以上的新能源乘用车保有量约83.71454.5万辆。2022年燃油车购置税减免力度。根据公202234393.4%，考虑到部分报废车辆并没有正常回收，实际报废数量更大。一方面基于2008年以来汽车销量的爆发式增长，对应近几年报废数量会加速增长，同时在以旧换新报废补贴引导下，正规报废回收比例也将提升，对应到20242022年燃油车购置税减免力度，2022年国常会提出的是阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。5202261日燃油车购置税减半征收实施，20226月-20229月乘用车销量连续四个月高20245月起乘用车销量也有望开启新一轮加速增100万～200万辆左右增量规模。风险提示：国际贸易壁垒带来的出口销量低于预期；部分车企进一步的价格竞争带来的盈利低于预期。详见报告：《以旧换新实施细则落地，力度超预期——汽车行业周报（2024.4.22-4.26》2024-4-27江淮汽车（600418：轻装上阵，商乘齐驱，经营拐点将至报告作者：吴晓飞、管正月20.602023-2025预测20.60（25.44元20240.87PS，维持增持评级。归母净利扭亏为盈，扣非亏损收窄，轻装上阵加速转型。公司预告20231.3615.5亿元，较上年亏损大幅收窄，主要是公司商用车业务逐步修复以及海外市场的拓4Q230.5亿元，扣非归母10.2华为智选车下一个值得期待的车企。公司乘用车业务经历了多年调整，燃油车历史包袱逐步出清，电动化智能化全面聚焦华为智选车项目，携手有力合作伙伴瞄准豪华智能电动市场，考虑豪华电动车市场优质供给相对空白以及问界的成功经验，本次合作的全新华为智选车值得期待。乘用车业务全面聚焦，新能源业务步入收获期。公司全面聚焦新能源业务，通过自主合资合作等多重方式布局新能源，牵手大众、华为等有力风险提示：新能源汽车市场不及预期；原材料价格波动；新车型销量不及预期。详见报告：《轻装上阵，商乘齐驱，经营拐点将至——江淮汽车2023年业绩预告点评》2024-2-5无锡振华（605319：一季度利润超预期，客户与原材料贡献报告作者：吴晓飞、周逸洲32.712024Q1利润超预期，维2024/2025/2026EPS1.49/1.84/2.2120242232.71元。2024Q12024Q1+16.0%，0.77+103.54%6650万元。利润超预期除毛利增长的贡献外，还包括应收账款余额同比减少导致信用减值损失大幅下降的贡献。客户增长带来规模效应增强，同时受益于原材料价格下降。客户方面，随着公司大客户上汽乘用车、特斯拉、理想等车型放量，以及子公司无锡开祥电镀业务表现稳定，公司整体盈利能力得到提升。原材料方面，2024年Q1公司使用的主要原材料价格同比明显下降，公司冲压零部件业务盈利得到改善。受益于新能源客户与出海客户高成长性，未来业绩有望进一步增长。小年新车型的放量将给公司冲压零部件业务带来较大业绩增量；公司最大客户上汽乘用车出海旺盛，公司分拼总成业务有望维持高增长。此外，公司电风险提示：主要客户销量下行风险；原材料价格上涨风险等。详见报告：《一季度利润超预期，客户与原材料贡献---公司2024Q1业绩点评报告》2024-4-30机械：工程机械外销表现较好，设备更新积极推进3工程机械内销实现弱复苏。2024年3月当月销售各类平地机745台/-9.26%137台/-0.72%608台/-11%。销售各类汽车起2844台/-26.6%1955台/-32.8%889台/-7.68%。332台/-9.78%台/-39.7%215/+23.6%950台/-52.%786台/-58.9%；164台/+84.3%台/-7.49%694台/-19%888台/+4.1%149台/-2.61%，其中国内17台/-15.8%2台/+129%44台/-.21%，414台10/+42.9%2024417日发布年报，202374.23%。24更新油压机、折弯机、工艺陈旧产线和在线检测装备等。4月9日，国家税务总局召开推动大规模设备更新和消费品以旧换新相关行业协会及企业座谈会，主题围绕税务部门如何发挥职能，更好支持大规模设备更新和消费品以旧换新。仪器仪表与检测服务：多家公司发布业绩预告，检测行业长坡厚雪。东业务短期承压，2023年业绩略低于预年业绩38.85%，23年归母1.33亿元/-8.12%2023年业绩符合预期，测试仪器快速放量，,详见报告：《船舶&集装箱&出口链景气度较好，低空经济持续催化》2024-3-30华翔股份（60312：业绩符合预期，有望充分受益消费品以旧换新政策报告作者：徐乔威、李启文24-251.05/1.33（前1.09/1.37元26PS1.53元。参考可比公司估值，给2416.8（14.56元202332.64亿元/+1.17%3.89亿元/+47.66%3.43亿元/+59.61%。Q49.1亿元/同比+25%/环比+11.27%1.08亿元/同比+704.91%/环比+2.40%0.94亿元/环比+1.04%。2023年23.94%/+5.13pct11.17%/+4.99pct；销售/管理/研发/财务0.96%/4.0%/4.35/1.85%+.19/-.62/+.14/+0.6ct。消费品以旧换新稳步推进，公司白电与汽零业务有望充分受益。4月1214白电业务为基，拟拓展汽零第二增长极。白电板块，公司拓展洗衣机及提升机加工占比来巩固现有优势。工程机械板块，公司正加大市场开拓力度，提升产能利用率。汽车零部件板块，公司当前体量尚小，成长空间大，未来有望通过内部扩产或外延并购方式使汽零成为第二增长极。风险提示：政策落地不及预期、空调排产和新领域拓展不及预期。详见报告：《业绩符合预期，有望充分受益消费品以旧换新政策——华翔股份2023年年报点评》2024-4-23纽威股份（603699：业绩超预期，盈利能力显著提升报告作者：徐乔威、刘麒硕投资建议：公司业绩超预期，考虑到行业自主开发持续推进、传统下游景气度回升与新业务拓展顺利，公司业绩有望快速增长，维持2024-2026年EPS为1.14/1.35/1.60元，维持目标价21.66元，增持。业绩超预期。公司公告2024年一季度实现营收13.60亿元/+24.54%，归1.97亿元/+100.45%1.94亿元/+91.56%。归母净利润高增主要系：1）一季度发货量较多，带来营收同比高增；2）人民币汇率维持高位利好公司出口业务；3）费用管控较好，2024Q1实现期15.47%/-1.77pct/-5.45pct；4）产品结构改善带来毛利率提高，2024Q133.30%/同比+4.66pct/环比+0.40pct。传统下游维持高景气，新业务快速增长。1）传统下游助力阀门制造行业成长，全球发电量稳步提升，全球能源需求增长为工业阀门行业带来高需求；2）LNG及氢能：俄乌冲突引发欧洲对LNG等能源需求增加；中东能源转型加快氢能建设释放更多阀门需求；3）海工：国内LNG船、FPSO船订单大幅增加，行业自主研发有望加速，订单逐步释放；4）核电：未来每年披露核电机组有望达6-8台，单机组需求阀门价值量约5亿；5）乙烯：国内乙烯项目建设逐步开展，均有望释放订单。2024Q1公司归母14.47%/同比+5.48pct/环比+4.25pct。随着产品结构持续改善，2024Q12.10亿元/环比+15.05%，揭示公司在手订单饱满，为未来业绩提供支持。《业绩超预期，盈利能力显著提升——纽威股份2024年一季报点评》2024-4-26军工：中法开展合作对话，英美加码对乌支援(4.19-4.26)上证综指上0.47%2.3%4.64%，跑赢大盘4.182/29603）英国称将再向乌提供大规模军事支持。中法建立战区间合作对话机制，英美向乌持续加码军事支援。1)4月25日，中国人民解放军南部战区司令员王秀斌与应邀来访的法军太平洋海区司令丹迪涅举行会谈。期间，双方签署《中国人民解放军南部战区和法国军队太平洋海区关于开展战区间海上与空中合作对话的框架文件》2）23日晚，美国国会参6102660亿美元军事援助，这是迄今为止最大单笔援助。3）22日，英国首相苏纳克称将再向乌克兰提供超过400160040060艘5亿英镑军事资金。4）我们认为，国际环境日益复杂严峻，大国博弈加剧是趋势所向，军工板块或将持续受益。我们认为，大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，和平需要保卫，加大国防投入是必选项，军工板块或将持续受益。2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板。详见报告：《中法开展合作对话，英美加码对乌支援》2024-5-1中航沈飞（600760：军机龙头预计保持高速增长，彰显长期发展信心报告作者：彭磊、杨天昊71.83元，维持增持。公司受益于练兵备战背景下战斗机旺盛需求释放，叠加聚焦提质增效，盈利能力持续改善，业绩有望保持高速增长。考虑到下游需求阶段性波动，我们维持2024-26年至1.43/1.85/2.252452.4371.83元，维持“增持”评级。20242024510.2647.78亿元，37.627.52亿25.00%1）我国较美国军机数量及代际的显著差距有望驱动战斗机行业持续较快增长；2）公司未来催化剂：新装备加速发展带来需求改善、军机维修能力显著补强、设计研发能力实现突破。风险提示：新型号放量速度不及预期、新业务拓展速度不及预期。详见报告：《军机龙头预计保持高速增长，彰显长期发展信心——中航沈飞2023年年度股东大会快评》2024-4-27（00202：241改善报告作者：彭磊、宋博82.10元，维持“增持”评级。参照公司业绩和可比公司24~262.16/2.78/3.32倍82.10元，维持“增持”评级。24Q1营收放缓：24116.14亿（-9.5%，423~124，公司营收连续两个季利润环比大幅提升：23+38.1%+40.9%+24.0%+36.7%。1Q24归母净利润同比增长2.7%，增速有所放缓，环比实现45.4%的大幅增长。3）盈利能力改善：公司持续优化治理结构，实现降本增效，1Q24毛利率同比提升4.4pcts至40.3%；净利率同比提升1.8pcts至15.8%。1）宇航连接器、高速系列连接器、微波组件等新产品取得市场突破并实现批量公司于2023年5月完成了第一期限制性股票激励计划授予登记，股权激励的实施有助于激发员工积极性，彰显了公司对后续持续发展的信心。3）公司是我国航天连接器核心供应商，品类持续拓展，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案的转型升级。催化剂：公司投资建设广州增城民用连接器、民用电机产业。风险提示：军品订单增速不及预期，通信等下游需求不及预期。详见报告：《24Q1盈利水平提升，单季度净利润环比改善——航天电器2024年一季报点评》2024-5-2通信：全球头部厂商给出AI基建积极信号继续上调资本开支，AI投入更多资源。2023年，Meta倾研究团队的重组，以推出了Meta视觉模型、lm3ta2024350-400亿美金，300-370提供2024年以外的指引，但预计2025年资本开支将继续增长。CPX20242mni1.5Pro等路径，谷歌一号已经超过1（Advanced功能2024Q1其资本开支约120.129%91%，主要是投入到服务器，Q1水平，2024480亿美金。结构上，预计在办公室capex10%，23年持平；90%以上都在基础设施上。2024Q1618.58亿美元，609microsoftcloud33931%收入对ure7个点（610.1亿美金，环20%2024Q1140亿美元，环比增长21.7%基础设施和支持云需求，预计后续资本开支会连续增长。风险提示：AI等新技术领域的投资落地或不及预期。企业竞争或加剧影响盈利能力。详见报告：《全球头部厂商给出AI基建积极信号——2024年第17周周报》2024-4-28光迅科技（002281：I400G需求爆发，公司有望受益报告作者：王彦龙、黎明聪2023年度业绩符合预期，2024Q1投入正大幅增长，进展23Q32024-2026年归母净利润9.50/12.1/1.12亿元（上调幅度为3.0%/5.2%，对应PS1.20/1.52/1.90202450.4元（34.8元，维持增持评级。Q1202360.61亿元，同6.191.8%2024Q1实现营收12.911.7%0.772.21%。公司年报业绩符合预期，但一季度业绩低于市场预期。我们认为主要原因为公司202320243000多万所致。400G2024年，我们观察芯片，以及配套的光模块等网络通讯器件，来构建大集群。在此背景下，我们认为国内100G/200G400G需求有望实现持续环比高速增长，公司作为国内核心供应商，有望直接受益。催化剂：AI推动国内需求爆发，算力集群投入加大。风险提示：运营商/云厂商投入不及预期详见报告：《驱动400G需求爆发，公司有望受益——2023年报及2024一季报点评》2024-4-27银行：拥抱红利投资大时代2021年以来无风险利率持续降低，红利低波资产配置需求上升，带动银行股估2022年后银行经营承压、但股价表现积极的主要原因之一。银行股具备低估值、高股息、可持续的红利股核心要素。低估值方面，2020-2022年间银行估值受信用风险隐忧压制一再创新低，当前经济全面恢复趋势确立，银行资产风险也应被重新审视，进入估值修复期；高股息方面，虽然短期息差承压拖累营收，但以丰补歉仍可维持利润合理增长，保障高水平现金分红回报。阶段性营收增长承压，资产质量平稳下，净利润仍可能实现正增长。已披露年报或业绩快报的上市银行，20231%，降幅较前2024年后，一季度或是全年业绩增速低点，随着基数降低下半年营收增速有望边际回升。投资建议：继续看多银行板块绝对收益，二季度市场预期有望朝着积极方向演化，但经济复苏强度有限，银行板块仍有望吸引偏长期的低风险资金配置。板块内部，高股息策略有望从大行和估值底部标的，扩散至前期涨幅相对偏低的优质区域中小行。详见报告：《拥抱红利投资大时代——银行板块2024年春季投资策略》2024-4-22宁波银行（002142：信贷投放强劲，子公司贡献提升报告作者：刘源投资建议：基于银行业景气度展望，及消费金融和金融租赁子公司贷款2024-2026年净利润增速预测为10.9%、11.2%、12.3%，对应为4.13(-0.43)、4.61(-0.82)、5.20(新增)元/25.720240.852349.%贷款投放超出预期，并为后续利息派生提前布局；息单季净息差阶段性回升4bp至1.85%2023年成本收入比较2022年增加1.7pct至39%，二是报告期内零售信贷风险行业性承压，同时通过子公司投放的资产风险有所下沉，审慎管理下，当前减值计提和不良核销均有所上升，压低了利润增速。23Q4贷款延续Q33.1pct40.5%23Q4贷款增速提升且同比大幅多增，结构上一般对219、333193亿元。资产质量核心指标保持平稳，受行业环境、风险新规和业务结构等多重因素影响，部分指标略有波动，但整体风险管控保持优异水平。风险提示：区域经济下行风险、特定领域风险暴露超出预期。详见报告：《信贷投放强劲，子公司贡献提升——宁波银行2023年报点评》2024-4-10非银：业绩略低于预期，供给侧改革主线强化2024Q1-31.69%，调整后营收同比-23.63%。1）2024Q143家上市券商（下同）合计实现归母净利润293.5131.69%（营业收入-其他业务成本）894.18-23.63%-0.54%，归母净利润环比+57.66%。2024Q12024Q1各项业务收入对调整后营收变动贡献度看，投资业务同比-34.34%至346.44亿元，对调整后营收变动的影响最大，占调整后营收变动的-65.47%2023Q1-0.39pct0.56%经纪业务净收入同比-9.26%228.67-35.89%至67.44IPO及再融资规模下滑；资管业务净收入同比-2.15%108.81-35.65%70.63行，信用业务息差收窄。2024Q1行业头部集中度略有强化，金融资产结构差异是导致业绩差异的主因。1）2024Q1前5大上市券商归母净利润占比43家上市券商合计同比增加7.53pct至46.09%，行业头部集中度略有强化，主因为震荡市场行情下，头部券商业绩稳定性更高；2）、东兴证券、方正证券归母净利润增速位居行业前3名；东兴证券、、南京证3名。投资业务是调整后营收同比增速最10家券商增速高于上市券商整体的主要原因，主要因投资收益率（+0.01pct（-.39pt423日，财政部副部长廖岷发布《关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》表示“集中力量打造金融业“国家详见报告：《业绩略低于预期，供给侧改革主线强化——上市券商2024Q1业绩综述》2024-5-5中国银河（601881：投资收益承压，国有头部有望做强做优报告作者：刘欣琦、王思玥14.722024年19.89xPE1.51xPB。2024Q1营收/72.14/16.31亿元，同比-17.06%/-27.46%；同比-1.06pct24-26年0.74/0.81/0.8714.72202419.89xPE、1.51xPB，维持“增持”评级。投资收益下滑致使业绩承压，主因是高基数下投资收益率同比下滑。公-32.66%16.26（营业收入-其他业务支出）增量的-71.87%，致使业绩承压；投资业务下滑主因是-0.29pct2023Q1同比+17.59%4147.22023年下半年股票仓位呈提升趋势，在震荡市场行情中不利于投资收益率的稳定。预计行业供给侧改革提速，公司作为国有头部券商，不断提升业务专业化能力，有望通过内生性增长与外延式发展，超预期发展。预计行业供给侧改革提速。国务院表示将集中力量打造金融业“国家队”，推进国有大型金融企业做强做优。公司作为国有头部券商，围绕功能性，不断提升业务专业化能力。新战略规划加速建立健全“五位一体”的业务模式。机构业务推出“银河天弓”一站式金融服务平台，并成立机构业务线；投行业务新任董事长工作经验丰富；跨境业务围绕国内产业出海、资本市场双向开放的需要，提升专业性。有望通过内生性增长与外延式发展，实现超预期发展。催化剂：行业供给侧改革加速推进。风险提示：权益市场大幅波动。行业供给侧改革推进不及预期。详见报告：《投资收益承压，国有头部有望做强做优——中国银河2024年一季报点评》2024-4-30医药：政策暖风不断，产业趋势向上利好政策不断，产业趋势向上创新药首次被写进政府工作报告，后续各地配套政策落地可期；集采与行业整顿影响逐步消除，行业经营有望迎来拐点；创新药获批数量快速攀升，新兴技术成果、双抗、细胞疗法）不断落地，国际化布局开启二次成长曲线。创新药：商业化势头强劲，盈亏平衡点渐近，国产慢病新药迎来收获期从全球top30畅销药品看，自身免疫等慢病新药市场规模持续扩大，多个首款国产新药即将获批，放量可期。已上市创新药销售表现亮眼，药企运营效率提升，亏损收窄，未来3年有望进入盈利周期。中药：政策多方支持，优选强品牌效应和衍生能力个股中医药的鼓励支持性政策不断，创新转型，中药创新药成为新破局。多款目录内中药医保解限、银发经济及后疫情时代的感冒品类带来新机遇寻找具有较强品牌效应和强衍生能力的中药OTC。《政策暖风不断，产业趋势向上---国泰君安制药板块2024年度春季投资策略》2024-4-14恒瑞医药（600276：业绩稳健增长，创新成果加速落地报告作者：丁丹、甘坛焕、姜铸轩维持“增持”评级。考虑到创新转型步伐持续加快，上调24-25年EPS0.90/1.08（0.86/1.03元26年1.27元。53.822024PE60X，维持增持评级。业绩稳健增长，利润端增速高于收入端。公司2023年营收、归母净利润、扣非归母净利润228.20亿、43.02亿、41.41亿元，同比+7.26%、+10.14%+21.46%；2023Q159.9813.6914.40+9.20%+10.48%+18.06%，呈现稳健增长趋势。利润端增速高于收入端，我们判断主要得益于运营效率的提20232024133.20%2.42%-.33ct、-0.9918.85%+0.49pct+0.26pct。2023年公司创新药收入达106.37亿元（含税，不含对外许可收入+22.7%，瑞维鲁胺、达尔西利等新品纳入医保目录后收入贡献扩大，硫培非格司亭、海曲泊帕2023年公司仿制药收入略有下滑，第二批集采续标、第七批集采涉及产品的销售额分别同比减7.02亿、9.11亿元，后续存量仿制药的集采风险进一步出清。创新研发成果加速落地。202361.50亿元，同比-3%，PD-L1抑制剂阿得贝利单抗、、夫那奇珠单抗(IL-17A)NDA阶段，SHR进入注+FDA审评阶段。风险提示：新药进院不及预期；集采降价超预期；新药研发不确定性。详见报告：《业绩稳健增长，创新成果加速落地——恒瑞医药2023年年报&2024年一季报点评》2024-4-19益丰药房（603939：龙头药店经营稳健，统筹贡献有望提升报告作者：丁丹、张拓2023225.8+13.59%14.12+1.90%20234收入/.47%/-.81%2024159.1（+13.39%3.99（+24.26%2024-205PS1.73/2.15元（1.69/.09元2026PS2.65元，PE30X51.90元，维持增持评级。20232023年门店总数13250（加盟2986家，全年新开自建/并购/1613/559/1024自建/并购/364/166/171家，2024Q2起加盟数量有望提升。2024Q12024Q139.25%-0.41ct，在统筹收入占比提升的背景下，毛利率仍然保持稳健，我1）加盟毛利率较低，但公司加盟门店增速适中，2）中药及医疗器械等高毛品种在高基数下3）公司三大区域中南202338.45%，下同、华东（36.2%、华北（3.89）已经运营多年，毛利率接近，不存在新省份对毛利率的拉低420234200多风险提示：市场竞争加剧风险，处方外流不及预期风险。详见报告：《龙头药店经营稳健，统筹贡献有望提升——益丰药房2023及2024Q1业绩点评》2024-4-29食饮：业绩验证期，关注增长质量白酒：更重视实际动销及增长质量。部分酒企陆续披露年报及一季报，头部企业报表端仍延续较好表现，但当下市场对增长持续性、分红提升潜力等更为重视，实质大于形式。我们认为白酒重动销、轻报表，市场相对弱势情况下，市场对增长质量更加看重，动销、库存、批价对估值的影响明显加大，动销表现较好的标的更受青睐。茅台24Q1收入略超预期，近日飞天批价仍有小幅波动但短期逐步趋稳，我们认为经历本轮调整后将逐步迈入新均衡。啤酒价值凸显、迈向改善，大众品关注成长及股息。啤酒板块仍处估值高基数上行业销量Q1表现仍起出货有望逐步改善形成催化。大众品零食板块松鼠、盐津、劲仔、甘Q12000万元超额成果奖金，基于公司组织管理优化、业绩成果显现，我们认为后续机制进一步优化或值得期待。详见报告：《业绩验证期，关注增长质量——食品饮料行业周度更新》2024-4-28青岛啤酒（600600：业绩略低于预期，景气修复可期报告作者：訾猛、姚世佳2024/25预测至3.66(3.92)/4.17(4.53)4.732024年PE120.5年实现营业收入339.4亿元，同比+5.5%42.7亿元，同比+15.0%；扣非净利37.2+15.9%43+2023年已完成每股1.8元（包括特别股息57%2。4Q23结构升级加速，低档迭代趋势延续。根据公司公告，23全年销量800.7+6.3%71.3万千升，同比-10.1%，吨价同比+7.5%。2023年拆分来看，中低档销量同比-5.1%+2.7%（+10.5%。结合近期调研反1Q24销量下滑，随后景气逐季修复，预计2024年全年目标销量持平至正增长，全年吨价提升低单位数。2024202338.7%+1.81pct，吨成本同比+3.3%。结合目前原材料采2024年吨成本或有望下降。2023年销售费用率略微提升+0.82pct13.87%4Q23费用率显著提升主因经销商补贴及一2024年全年费用率或平稳。风险提示：成本波动，天气因素。详见报告：《业绩略低于预期，景气修复可期——2023年年报业绩点评》2024-3-27珀莱雅（603605：24Q1业绩超预期，多品牌驱动高增报告作者：訾猛、杨柳、闫清徽202324Q12024-25预3.79（+0.27、4.68（+.43）20265.61元，维持154.60元，维持增持评级。24Q12023年公司营收/归母/扣非净利润89.04/11.94/11.74亿元，同比+39.5%/46.1%/48.9%，净利率同比+0.8pct13.8%。公司营收/归母/21.82/3.03/2.92亿元，同比+34.6%/45.6%/47.5%14.4%。2023年公司毛利率同比+0.2pct44.61%、、1.95%，同比+0.98、-0.02、-0.05pct，销售费用率提升主要因大单品推广、子品牌孵化带来形象宣传推广费率提升1.79pct0.91元(含税)。线上直营持续高增，线下止跌。2023年公司线上/线下分别实现收入82.74/6.16亿元，分别同比+42.96%/+7.35%，公司线上收入占比达93%。其中线上直营/分销营收67.48/15.26亿元，同比+50.70%/16.49%；线下日化/其他实现收入4.94/1.22亿元，同比+11.59/-6.98%。多品牌矩阵驱动增长，经营稳定性增强。2023年公司旗下珀莱雅/彩棠/悦芙媞/OR/其他品牌分别实现收入71.8/10.0/2.2/3.0/1.9亿元，分别同比+36%/+75%/+71%/+62%/19%，子品牌销售占比提升至19%，持续看好公沿大单品-强品牌-多品牌路径成为国内TOP美妆集团。风险提示：行业景气度下行；渠道费用上行；新品牌孵化不及预期。详见报告：《24Q1业绩超预期，多品牌驱动高增——珀莱雅2023年报及2024一季报点评》2024-4-19家电：基金家电持仓比例提升，格力投入30亿推进以旧换新家电板块基金持仓比例环比提升，基金重点增持白电公司。根据241+0.96pct4环比+0.19pct。21-222%23Q12414.2%21年以来新高。Q1基金重点增持白电公司。基金持仓比例环比提升的前十名主要为白电公司，预计受益于家电以旧换新政策、较好的白电排产数据对预期的提振以及大家电公司具备较高股息率等因素。24Q1营收同比+58.69%，归母净利润同比+95.23%。公司扫地机内外销表现较好，预计外销增速较快。公司毛利率同比提升明显，预计由扫地23年营收同比+11.46%，归母净利润同比+21.37%；Q4营收同比+27.77%+线上引流的新零售模式变革。毛利率提升由电连接产品毛利率提升推动。格力投入30亿进行空调以旧换新。根据公司公告，公司投入30亿元资10001匹、1.5匹、两匹及以上挂式空调旧机，格力品牌的补贴金240元、270400220元、2403002匹、3匹、5匹及以上柜式空调旧机，格力品牌的500元、元、1000元，非格力品牌的补贴金额分别400元、500元、800元。投资建议：家电板块基金持仓比例环比提升，多家公司发布业绩，格力投入30亿进行空调以旧换新。详见报告：《基金家电持仓比例提升，格力投入30亿推进以旧换新——2024W17家电行业周报》2024-4-29石头科技（688169：海外增长亮眼，业绩超预期报告作者：蔡雯娟、李汉颖、田平川投资建议：公司业绩超预期，考虑到公司海外规模扩展快于预期，我们2024-202619.66/23.56/28.02（原值为18.45/21.09/2.97+7%/+12%/+1%增速为+26%/+2%/+19%，参考同行业可比公司，给予公司202425xPE491.57元，维持“增持”评级。2024Q12024Q1实现营业收入18.41亿元，同比+58.69%3.99亿元，同比+95.23%；扣非归母净利润3.42亿元，同比+110.03%。海外增长超预期，内销整体稳健：我们预计公司内销营收约4.9亿元，同比+20%13.5+80%3月上新Q2Q2内销的稳健增长提供了保障。Q1外销整体的高增来自于各渠道的均衡增长，我们预计外销中，欧洲/美国/50%/20%/30%，Q1各自增速约为+80%/+90%/+60%。6.8pct2023Q42.6pct，毛销差的持续提升来自/欧洲/亚太/10%/30%/3%/10%风险提示:海外竞争加剧，新渠道拓展存在不确定性。详见报告：《海外增长亮眼，业绩超预期——石头科技2024Q1业绩点评》2024-3-29公用事业：火电持续修复，风光业绩分化1Q241Q24火电及转型板块毛利率13.7%同比/环比+3.9/+2.5ppts7.8%，同比/环比+3.9/+9.2ppts。1Q243016亿元，同比/环比+2.7%/-1.3%178亿元，同比+103.4%、环比扭亏。24家样本公司中，华能国际、华电国20家公司环比改善；仅晋控电力、豫能控股、通宝能源及宝新能源4家公司环比恶化。当前盈利修复弹性最大的阶段已经过去，我们预计2Q24E火电盈利有望维持较好水平，但不同公司之间盈利有所分化，其中资产质量优异的公司占优。2023年新能源样本公司归母净222159.7+2.0%；12478.8亿元，同比+2.1%2024年新能源样本公司业绩分化仍将持续，盈利增速差异主要与新能源项目区域及风光装机结构占比等因素有关。1Q24主要水电公司业绩增长，主要受益于费用节约及2Q24E水电发电量有望同比改善。20231Q24核电公司业绩稳健增长，我们预计随着核电核准、开工、投产有序开展，行业盈利有望持续稳健增长。1Q241Q24（电力、热力、燃气及水生产和供应业）占全部基金股票投资市值比例提升至2.34%，环比+0.70ppts1Q24末，行业前十大持仓基金产品以被动指数型基金为主；我们测算被动型基金被动指数型和增强指数型基金（剔除被动型基金的剩余基金占全部0.96%/1.38%+.29/+.41pps1241.80ppts0.33ppts，2016年以来公用事业的基金持仓平均低配2.0ppts风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期等。详见报告：《火电持续修复，风光业绩分化---电力行业2023年报及2024年一季报总结》2024-5-4长江电力（600900：分红保持稳定，期待来水好转，稳定分红溢价可期报告作者：于鸿光、孙辉贤、汪钥维持“增持”评级：我们认为公司大水电主业经营稳健，充裕现金流支2024~20251.43/1.5120261.6030.03元，维持“增持”评级。分红保持稳定，1Q242023781亿元，同比+50.0%272亿元，同比+27.8%1Q24156亿元，同比+1.6%39.7亿元，同比+9.8%，符合我们2023201亿元（同比基本持平，拟每股0.8273.7%。1Q24业绩增长主要受益：1Q241Q24并表主业营业利润（-投资净收益-资产处置收益）39.6亿元，同比+3.0%1Q24电量小幅下滑背景下大水电主业经营仍保持Q22Q24E电量增速1Q24254+12.0亿立方米；2）2Q236952005年以来的最低值（较历史平均值-25.1%）,我们预计2Q24E长江流域来水或有望边际好转。风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。详见报告：《分红保持稳定，期待来水好转，稳定分红溢价可期---长江电力2023年报及2024年一季报点评》2024-4-30交运：五一假期出游旺盛，航空预期回落低位航空市场淡旺季明显，3-42024年春运量价均创3-4月淡季不及预期，引发航空需求担忧。根据我们的观察，淡季国内需求仍具韧性，但国际富余运力转投国内致供需继续承压。1）量：两会、清明短假、近期华南雷雨天气影响等低谷明显，3-4（低基数2019年继续正增长；20192019年恢复超七成。2）2019年恢复超七成，仍有部分宽3-4月国内含油票价略低于2019年，难以传导油价压力，航司经营承压。2019年双升。过去一年每4机票查询与预订量同比显著增长。考虑机队周转恢复与高票价基数，预计五一假期航20191）机队周转恢复：航班限制取消且周转稳步恢复，料五一国内航班量同比ASK增幅将更高。2）高票价基数：2023+探亲双重需求集中释放而航2019年同期。2024年以来淡旺季特征愈发明显，预计该特征将持续。旺季，亲子出游支撑需求旺盛，机队周转恢复理想，且航司积极收益管理，旺季供需恢复良好保障票价市场化效应显现，票价与盈利中枢上升。淡季，老年旅客与团队旅客占比低2019年，三天内购票旅客（具有公商特征）2019年，考虑市场预期回落低位，建议关注逆向时机。长期而言，中国航空需求长期空间巨大，空域时刻瓶颈持续，票价已基本市场化，且航司已理性显著放缓机队增速，长期盈利中枢上升仍将可期。详见报告：《五一假期出游旺盛，航空预期回落低位——航空市场五一假期展望》2024-4-292.3.12..吉祥航空（603885：20232024年春运可期报告作者：岳鑫维持增持评级。202311-1220232024/25年26/31亿元人民币。公司高品质航网蕴藏超预期盈利弹性，且国际与廉22.12元。20232023年中国民航需求快速恢复，受益于行业性积极收益管理，公司灵活经营实现机队周转1）202319年底累计增长22%1722023SK201917%26%，74%。3）2023RPK201914%83%，略201985%。3）20232019年。2023年扭亏为盈，2024年春运量价将超预期。公司预计2023年归母净6.8-8.8亿元。其中，Q310.7亿元，创历史记录；11-12月受换季/天气/Q4业绩略低于预期。202412024年春运需求旺盛，客流将创记录，且票价升幅将超预期。时刻是核心盈利资产，普惠发动机影响有限。航司核心盈利资产，并非飞机而是优质时刻，时刻二元结构决定航司将有足够空间优化航网，不会影响优质时刻盈利趋势。预计相关批次发动机台）将于春运前后完成维修，其余相同型号发动机将可通过淡季适当调减收益最差的航线减少影响。同时，外部原因决定