【股票市场有效性检验实证探析11000字（论文）】

股票市场有效性检验实证分析摘要中国股票市场经历了十几年的发展已初具规模，并逐步走向规范化。但是，目前股票市场还存在许多问题，影响了股市效率的正常发挥，如信息披露失真、不完全、不及时，理性的机构投资者比重较低，上市公司质量不高，法规建设、政府监管滞后等等。本文正是在上述背景下深入研究中国股票市场有效性问题的。其基本的研究思路是：以有效市场假说和分形市场假说为理论基础，结合中国股票市场的现实情况(中国股票市场收益率不符合正态分布，市场属于分形结构)，以分形统计学的相关方法为手段，对我国沪、深两市的有效性进行实证检验，力图对中国股票市场的有效性做出客观真实的评价。并从信息对价格的影响机制入手，分别从股票市场微观参与主体的行为和股票市场宏观环境两个方面对股市有效性状态进行较为深入和系统的分析，提出提高股票市场有效性的途径，为中国股票市场宏观管理者提供管理和决策依据，为广大投资者制定合理的投资策略提供参考。关键词：股票市场；有效性形式；有效性检验目录TOC\o"1-3"\h\u2828一、绪论 121812（一）研究背景及意义 12497（二）我国股票市场有效性研究综述 126555（三）论文研究思路、目的以及内容安排 531966二、股票市场有效性的内涵 52675（一）股票市场的外在效率 511305（二）股票市场的内在效率 64948三、股票市场有效性表现形式和检验特征 613796（一）市场有效性形式 620274（二）股票市场有效性的检验特征 79404四、沪深市场有效性的检验 84718（一）沪、深两市股价指数的正态性检验 818005（二）对沪、深两市分形结构的检验 127130（三）对沪、深两市有效性状态的判断 1220235五、提升沪深市场有效性的对策 1417389（一）建立健全证券公司内控机制 1431963（二）完善证券市场监管体系 15644（三）进一步完善净资本控制指标 1615006参考文献 17一、绪论（一）研究背景及意义金融是现代经济的核心，从而金融发展是一国经济发展的关键，而资本市场作为整个金融系统的一部分，其在一个国家发展中的地位的重要性怎么说都不过分。我国从改革开放以来，经济一直保持着高速的增长态势，整个经济体的综合实力和国际地位也显著上升，其中金融体系的不断发展和完善为经济的持续稳定发展提供了充足的动力，功不可没。作为金融系统的一部分，我国证券市场也从无到有至今走过了二十多个年头，相关的法律法规逐渐完善，投资者的数量已经甚为庞大，股票市场的规模也已经举足轻重了。直到2015年末，我国沪深两市流通市值为164921亿，总市值为214758亿元，为2010年末市场的6倍多，已经超过GDP的40%，总市值己在全球居于前列。然而，毋庸讳言的是，中国股市的诡橘无常、暴起暴跌给广大投资者留下了刻骨铭心的教训。诚然，“股市有风险，入市需谨慎”。股票市场的风险无处不在，这是不可回避的事实。但这并不意味着无法对冲风险，分散风险。股票有效市场是指股票价格对股票市场信息反映的效率，是股票价格对所有相关信息的“充分反映”。在股票市场有效的条件下，股票的相关信息会很快地在股票价格中反映出来。也就是说，股票价格会对新的市场信息迅速、准确地作出调整，并且其变化程度完全地反映和包含所有的股票市场新信息。这样，如果投资者根据新信息来从事交易而无法赚取超额利润，就说明该股票市场是有效的。本文以有效市场假说和分形市场假说为理论基础，结合中国股票市场的现实情况，对我国沪、深两市的有效性进行实证检验，力图对中国股票市场的有效性做出真实可靠的判断。（二）我国股票市场有效性研究综述1900年，LouisBachelier认识到市场信息的有效性和股票价格之间的关系。计算机被发明并且广泛的应用到科学计算中后，2013年获得诺贝尔经济学奖的Fama在《Thebehaviorofstockmarketprices》一文中系统的提出了有效市场理论，被后人广泛的使用。Davidson,Chandy,andCross探讨航空业坠机事件对美国航空股价的影响。通过57起坠机事件，研究美国22家航空公司的股价异动，将所有样本分为两组，伤亡严重的坠机事件为一组，伤亡10人以上的事件为另一组，用事件研究法进行比较分析。其估计异常收益率的方法为均值调整模型和市场模型。实证结果发现:损失严重的一组样本公司股价在事件发生日就有显著的异常负收益率，在第五天才恢复正的异常报酬。BruningandKuzma运用事件研究法研究美国68个空难事件对航空业股价的影响，探讨空难事件发生后导致股票时候异常收益率变动的原因。使用市场模式估计正常收益率，根据航空公司大小，事故性质，事故发生原因将样本分为以下组合:主要航空，非主要航空，致命意外事件，非致命意外事件，操作错误，机械故障，气候，其他原因。探讨航空公司规模，航空事故性质，事故原因等因素对异常收益率是否有显著影响。实证结果表明公司规模大小在置信区间为10%的情况下，对异常收益率有显著影响。而事故性质和事故发生原因并不能清楚的解释异常收益率的原因。Shelor,Anderson,andCross研究美国加州地震对于保险产业股价的影响。将研究样本分为两组:一组为47家保险公司，另一组为32家兼营寿险的公司，研究中保险业公司股价的变动存在两种可能，一种是地震造成保险公司资本的减少，致使公司股价呈现负向。另一种是地震事件的发生促使人们提高对保险的需求，保险公司因而增加收益，进而使得保险业公司股价上升。研究结果显示事件日前两天均有显著的异常收益率，即投资人更加看好保险业的发展前景。Bosch,Eckard,andSignal探讨的焦点在于航空公司失事后，航空业股票的反应情况，并且检验空难发生时消费者是否会转移投资重点。该研究的文献来自NationalTransportationSafetyBoardAccidentBriefs中的空难事件，来自NYSE的股票价格，样本包括25次空难事件和250次非空难事件。研究方法使用DoddandWarner的事件研究法，使用市场模式估计AAR和CAR，之后用Z一丁EST检验是否具有显著性。得到如下实证结果:1)未失事航空公司与失事航空公司的市场重叠程度有正相关，结果显示有移转效果。2)有市场重叠性的未失事航空公司会损失价值，航班会减少。BorensteinandZimmerman探讨当意外事件发生时，航空公司的保险费可以被列入直接成本，当意外发生时，损失可以由保险公司理赔，但需求降低却无法保险，会改变航空公司的权益价值。采用1960-1985年间美国航空意外死亡事件为研究对象，数据来源为纽约证券交易所/美国证券交易所上市航空公司的股票价格和股票收益率。使用市场模式估计AAR和CAR，用丁检验和Z检验检验意外发生时股东权益是否减少。得出如下研究结果:1)航空公司因失事造成股东权益的损失，约损失4.5百万美元。2)航空公司意外事件损失成本低于总社会成本，结果显示保险费列于直接成本，并且保险费的多少由航空公司的飞行经验决定。3)影响需求面的因素由美国联邦航空管理局是否有严格控制，制造商对飞机的固定维修保养。Chalk,AndrewJ以5月25号芝加哥机场坠毁造成273人死亡事件为例，探讨空难发生，制造厂商的股东权益是否减少，消费者及市场力量迫使制造厂商提升产品安全性，检验该航空公司的股价是否因为空难事件而产生异动。以生产。C-10的McDonnellDouglas公司为例，以失事时间为事件日，事件窗选择为150天，使用市场模式估计异常收益率，得出如下研究结果:1)市场力量能刺激生产者对加大对产品安全的投资。造成预测成本提高，相对降低股东权益价值。2)股票价值严重损失200万美金主要由于该公司赔偿金以及FederalAviationAdministration的规定导致的。YamoriandKobayashi以美国13家保险公司为样本，研究日本1995年阪神地震对保险业公司的影响，研究显示:所有样本公司在事件日有显著的异常收益率，到第10天的累计异常收益率也显著为负，即得出结论:事件当日，一般公司在事件日当日都会产生显著的负异常收益率。Sadorsky探讨美国油价与股价变动之间的关系，使用VAR和LARCH模型进行分析，结果发现油价和油价变动对股票收益和波动有重要影响。Maghyereh研究相关国家和股价波动的关系，结果显示油价的变动并没有显著影响股票收益率。SariandSoytas以伊斯坦布尔证券交易所为研究对象调查1987-2004年间原油，股票收益，利率以及生产量之间的关系，研究结果显示油价的震荡对于股票收益并无显著影响。Oberndorfe研究欧元区的能源市场跟欧洲的能源股票价格之间的关系，使用VAR跟LARCH两种方法分析2001-2007年的资料，结果显示油价上涨对欧洲的股票收益负向相关，煤炭价格也会影响股票收益，但程度不及油价影响。Filis研究希腊的消费者物价及工业生产指数跟股票，油价的关系，使用VAR方法分析1996-2008年的资料，发现油价及证券交易只是与消费者物价指数正向相关，油价与股市为负向相关。Arouri,Lahiani,andBellalah(2010)运用线性及非线性模型研究2005-2008年石油输出国的股价收益跟油价震荡之间的关系，研究发现，卡塔尔，沙特阿拉伯等国家的股票收益跟油价息息相关，但油价对科威特的股票收益没有影响。2.2国内相关文献综述俞乔(1994)使用序列相关性检验和游程检验对中国股票市场股票价格进行研究，发现历史价格会影响到股票价格的变化，说明我国股票市场没有达到弱式有效水平。台湾中华大学的李晓贤(2000)研究重大事故对公司股价的影响，以中华航空空难为例，研究中详细的列出了中华航空自1969年到2000年共13起空难，并使用事件研究法，FAMA的市场模型和Chalk的检验方法来研究空难事件对公司股票价格的影响。结果显示:事件日当天确实会造成股价异常变动，且累计异常收益率在事件研究期有递减现象，均呈现负值，表明股东权益价值确实会降低，但是投资者对华航股价无过度反应现象。戴晓凤(2005)使用单位根方法检验我国股票市场的有效性水平，结果显示，上证综指外的其他指数均满足弱式有效市场标准。王静，韩贵(2008)使用EGARCH(1,1)模型检验上证综合指数1991-2008年的数据，结论是中国大陆股票市场没有达到弱式有效。高树棠和周雪梅(2009)使用ADF检验，序列相关检验，游程检验方法对相关指数数据进行检验，实证结果表明，中国大陆股票市场已经达到了弱式有效水平。李晓莉(2010)研究成品油调价对石油上市公司市场价值的影响，主要的研究方法为MVRM模型和事件研究法，在实证过程中，分别讨论油价上升和下调对石油类企业的影响，石油类企业又分为石油销售类和石油制造类企业，MVRM模型可以将事件的影响参数化，避免研究中同类型的公司相互影响。丁振松(2012)基于温州动车事故研究中国股票市场的有效性，所用研究方法为事件研究法，以动车事故发生时间点和相关高铁行业宏观政策的出台时间为事件窗，使用市场模型估计正常收益率，计算AR中值，检验方法是Wilcoxon秩检验。研究发现，以突发事件的角度看，中国股票市场已经达到了半强式有效状态。卢茜(2013)使用随机游走模型和事件研究法研究中国股票市场的有效性，得出中国股票市场已经达到弱式有效，但还没有达到半强式有效的结论。管雷(2015)使用分段检验的方法得出结论，1997年到2014年中国股票市场达到了弱式有效状态。本研究使用事件研究法作为主要的研究方法，利用中国大陆股票市场航空业的相关股票的收益率，观察空难发生前后，相关上市公司是否有股价异动。国内实证研究存在的共同问题是只偏重实证研究，而忽略规范研究的作用。实际上，有效市场检验方法是一种描述性检验模型，而非解释性(结构性)模型，因此不能就有效性论有效性，而应到股票市场价格形成机制或信息对价格的影响机制内部去寻求市场有效性的内在根据。这也是本文试图突破之处。（三）论文研究思路、目的以及内容安排本文以有效市场假说和分形市场假说为理论基础，结合中国股票市场的现实情况(中国股票市场收益率不符合正态分布，市场属于分形结构)，以分形统计学学的相关方法为手段，对我国沪、深两市的有效性进行实证检验，力图对中国股票市场的有效性做出真实可靠的判断。并从信息对价格的影响机制入手，分别从股票市场微观参与主体的行为和股票市场宏观环境两个方面对股市有效性状态进行较为深入和系统的分析，提出提高股票市场有效性的途径，为中国股票市场宏观管理者提供管理和决策依据，为广大投资者制定合理的投资策略提供参考。二、股票市场有效性的内涵（一）股票市场的外在效率外在效率是指资本市场的定价效率，即证券的价格是否能够依据市场信息作出及时迅速的反应，从而采用最优的策略将储蓄进行配置的效率。外在效率具体体现在以下两个方面，一是价格能根据有关市场信息自由地变动；二是在市场中关于资产的信息可以充分及时地披露、均匀迅速地发布，市场中所有投资者都可以在相同时间里获得等质等量的信息。所谓外在效率，是指股票市场的资金分配效率，也有人称为价格效率。外在效率指市场上股票的价格是否能根据有关信息做出及时、快速的反应，它反映了股票市场调节和分配资金的效率。一个富有外在效率的股票市场，股票的价格能充分反映所有的相关信息，并根据新的信息做出迅速的调整，因此股票的价格可以看作是股票交易的准确信号。反之，股票市场的外在效率是低下的。实际上，有两个衡量股票市场是否具有外在效率的直接标志，一是价格能否自由的根据有关信息而变动:二是股票的有关信息能否充分的披露和均匀的分布，使每个投资者在同一时间内得到等质、等量的信息。显然，价格的变动方式和信息的完整性、时效性影响着股票市场的资金调节和分配效率。若股票价格被人为地操纵和控制、或股票的有关信息没有充分的披露和均匀的分布，或二者兼而有之，则股票市场就会误导资金流向，阻碍资金流向最急需资金且使用效益最好的企业。（二）股票市场的内在效率内在效率是指资本市场中的资金交易运行效率，也就是说资本市场是否可以用最低的交易成本在最短时间内为投资者完成一笔满意的交易，它既反映了资本市场的组织功能的效率，也反映出服务功能的效率问题。所谓内在效率是指股票市场的交易营运效率，也有人称为运行效率。内在效率指股票市场能否在最短时间内和以最低的交易费用为交易者完成一笔交易。它反映了股票市场的组织功能和服务功能的效率。若股票市场的内在效率高，则买卖双方能在最短的时间内完成交易，并支付最低的交易费用；反之，可以说股票市场的内在效率不高。由此可见，实际上有两个主要的明显标志可以衡量股票市场内在效率的高低，一是每笔交易所需的时间；二是每笔交易所需的费用。显然，交易时间和交易费用决定了股票的市场流动性。若每笔交易所需时间太长或所需费用较高，或二者兼是，则股票在市场上的流动(交易次数、量和速度)就会受阻，从而影响到投资者根据市场信息来改变投资策略的速度和能力，进而影响到股票市场的外在效率。三、股票市场有效性表现形式和检验特征（一）市场有效性形式1.弱式有效假设现在的价格已充分反映历史序列数据中所包含的一切信息，从而投资者不可能通过对以往的价格进行分析而获得超额利润时，市场即为弱式有效。“随机游走”(RandomWalk)正是指此种弱式有效，在这种情况下，技术分析将毫无用处。弱式有效假设检验用过去的收益对未来收益的预测能力，信息集仅为历史价格。若该假设成立，则说明投资者无法利用过去股价所包含的信息获得超额利润。2.半强式有效假设若现在的价格不仅体现历史的价格信息，而且反映所有与公司股票有关的公开信息，则为半强式有效。在半强式有效市场中，对一家公司的资产负债表、损益表、股息变动、股票拆细及其它任何可公开获得的信息进行分析，均不可能获得超额利润。这种市场中，基础分析将失去作用。半强式有效假设检验股票价格对公开发布信息的反应速度，信息集是所有公开的信息，如年收益的公告、股票分割等。若该假设成立，则说明投资者不仅无法从历史信息中获取超额利润，而且也无法通过分析当前的公开信息获得超额利润。3.强式有效假设若市场价格充分反映有关公司的任何公开或未公开的一切信息，从而使任何获得内幕消息的人也不能凭此而获得超额利润时，则称为强式有效市场。强式有效假设研究是否有投资者或机构组织有与价格形成有关的信息的垄断力量，信息集还包括没有完全反映在市场价格上的内幕信息。若该假设成立，则说明投资者即使拥有内幕消息也无法获得超额利润。强式有效假设研究的对象是专业投资者或内幕人士的收益率。专业投资者有能力提供对一个公司、一个行业甚至一个经济的长期研究即经济学中称之为基本分析。如果能发现某一专业投资者具有重复的超越表现，则表明它具有预测能力，而它的研究成果，即所掌握的信息也就没有为市场价格所吸收。对内幕交易的研究，现已成为金融经济学、政治经济学和法学研究的重要课题之一，这方面的研究在国外已经有了相当大的发展。（二）股票市场有效性的检验特征对市场弱有效性的检验除了上节的统计检验方法以外，还可以采用技术分析的方法，也就是设计一种交易策略，将按此策略进行交易的结果与市场均衡条件下的投资收益结果进行比较，检验能否获得超额收益。国内外关于通过发现并利用某些事件或某些时问段存在的异常收益率，或尝试设计一种能够获得超常收益的交易策略的研究已经很多。比如对股票市场中存在的时问效应的研究，按照不同的时问周期，就发现有日内效应，周末效应，一月效应，以及节日效应等等。这些被发现的时问效应中，有些效应是不稳定的，当改变检验方法或观测期问后，这些效应就消失了。还有些效应即使是稳定存在的，但是这些效应非常微弱，以至于在考虑交易费用的存在时，利用这些效应的交易策略所产生的收益常常不足以抵补发生的交易费用。本节接下来考察流传于美国的一句谚语中隐含的季节效应，我们将检验这种效应在我国股票市场上是否存在。如果这个效应是存在的，那么利用这个效应的交易策略每年只需要进行一次买入和卖出操作，发生的总的交易费用相对较低，那么将有可能获得超额收益。在美国股票市场中流传着“SellinMayandgoaway”的说法，意思是“在5月份把股票卖掉，然后离开股市”，对这种说法完整的表述是“在5月卖掉股票，而在11月再重新买入”。从对美国股市历史数据的分析发现，1950年到2009年的60年问，美国标准普尔500指数累积上涨了6593%，这其中大约四分之三的涨幅是由每年11月到次年4月这一半的交易时问所贡献的，而另外一半的交易时问对累计涨幅的贡献只有四分之一。这样看来，美国股市确实呈现出非常明显的“淡”“旺”两季的时问效应。那么类似的情况在我国是否存在呢?本文对1992年1月至2009年12月期问的上证综合指数和深圳成分指数的月度收益情况进行了统计，同时又把上述区问分成1992年1月至1999年12月和2000年1月至2009年两段区问分别进行了统计。四、沪深市场有效性的检验（一）沪、深两市股价指数的正态性检验为了判断传统的EMH的检验方法到底是否适用于新兴的中国股票市场，本文首先对沪、深两市股价指数收益率是否服从正态性分布作统计检验。本文选取19%年1月1日到2001年12月31日期间上证综合指数和深证成份指数的每日收盘指数、周收盘指数、月收盘指数为研究对象。全部数据由国务院发展研究中心信息网和巨潮资讯网提供。令表示收盘指数，表示t时的收益率。这种表示方法有两个优点:(1)它消去了股价变动对于股价本身的依赖关系;(2)股价对数的差额直接为股价变动的增长率，即收益率。事实上我们的目的就是要检验是否来自正态总体。3.2.2数据处理本文主要选择的样本均值、样本标准方差、偏度和峰度作为正态检验的指标。均值代表样本的平均水平，在这里经济含义是平均收益率;标准方差表示收益率分布的离散程度，通常用来度量投资风险。偏度与峰度两个指标度量的是经验概率分布与正态分布偏离的程度，正态分布的偏度是零，偏度为正说明经验概率分布右偏，偏度为负说明经验概率分布左偏;正态分布的峰度是3，峰度大于3说明经验概率分布具有高峰、厚尾特征。偏度大于0的经济含义是获得低于平均收益率的天数要多于总天数的一半，其绝对值的大小表示这种偏离的程度。峰度大于3的经济含义是涨跌幅度较小的天数与较大的天数比正态分布所预言的要多，峰度值的大小表示这种偏离的程度。表3-1是上证综合指数和深证成份指数不同标度的收益率的样本均值、样本标准方差、偏度和峰度。表3-11996年一2001年沪、深两市股价收益率正态分布检验结果表图3-1上海证券交易所综合指数日收益率正态分布检验图图3-2上海证券交易所综合指数日收益率走势图(96-01)图3-3上海证券交易所综合指数周收益率走势图(96-01)图3-4上海证券交易所综合指数月收益率走势图(96}01>'3.2.3检验结果通过以上检验我们可以得出如下结论:1.沪、深两市收益率不服从正态分布从表3-1中可以看出，除深圳成份指数周收益率的峰度略小于3以外，沪市日数据、周数据，深市日数据的峰态均大于3且差距明显。因此，我们的基本结论是沪、深两市收益率不服从正态分布。此外，正态性检验的一种直观方法是频率直方图检验，就是从直观上考察频率直方图与正态分布密度函数之间的差别。图3-1是上证指数从19%年1月2日到2001年12月31日之间日收益率频率直方图。图中的曲线是相应的正态密度函数的图形。从图中我们可以看出，上证指数日收益率在均值附近比正态分布有更大的密度，而在尾部，则有明显的密度。因此从图形上也可以看出日收益率是不服从正态分布的。关于上证周数据和深证日数据、周数据的频率直方图也有类似情形。（二）对沪、深两市分形结构的检验如图3-2一图3-4所示，上证综合指数走势具有分形的性质，即它们的日收益率、周收益率和月收益率曲线从直观的视觉角度看是自相似的，关于深证成份指数也有类似的情形。（三）对沪、深两市有效性状态的判断本文首先对沪、深两市的股指收益率进行了正态性检验，发现其不符合正态分布假设，而是典型的分形分布。然后在此基础上，应用分形市场理论对中国股票市场进行了R/S分析，得出了其是分形结构，即上海股票市场是一个赫斯特指数为0.6339的分形市场，分形维数为1.5775。其平均记忆长度约为362天;深圳股票市场也是一个分形市场，其赫斯特指数为0.6538，分形维数为1.5295，其平均记忆长度约为232天。换言之，在1996年至2001年期间，我国股票市场不是一种随机游动状态，还没有达到Fama所定义的股票市场的弱式有效状态。我国股票市场是一种有偏的随机游走状态，并且具有周期分别为362天和232天的长期记忆，即今天或未来的状态与362天或232天前的状态持续相关。通过和国际上己经达到弱市有效的成熟的股票市场的Hurst指数相比较，也可以看出我国有效性水平较低。因为，市场有效性可以根据数据中的噪声量来判断，H值越接近0.5，说明市场中的噪声量越大，市场越无效;反之，H值越接近1，市场中的噪音量越少，市场越有效。如表4-12所示，美国的H值最高，说明它的噪声最少，所以，它是最有效的。而中国股市H值更接近0.5，说明我国股市有效性水平较低，与世界上成熟的股票市场相比仍有差距。表3-1全球主要证券市场Hurst指数和平均循环周期说明:MSCI指摩根一斯坦利国际资本(MorganStanleyCapitalInternational)指数。数据来源于参考文献我国证券市场在运作的过程中暴露出越来越多深层次的问题。严重的结构性缺陷股权和市场高度分割，三分之二股票不能流通公司改制不到位，股权结构和公司治理结构不合理，一股独大，内部人控制，股东的财产权利和债权人的权利缺乏保障包括国有股的委托代理链条过长，公司控制权市场不发达单纯的数量扩张，产品结构极度简单和市场浅短化。巨大的制度缺口和制度发展严重滞后对政府行政手段的过度依赖，过度管制与政商不分法治秩序和合规文化尚未形成，投资者的财产权利缺乏保障市场功能严重发育不全市场各个层面上的治理机制极不完善。值得指出的是，本文的局限性在于样本数据略显不足。根据彼得斯的建议，估计循环的长度的原则是需要10个循环的数据。对于本研究而言，分别需要2320和3620个数据。而我们只有1454个数据。虽然数据略有不足，可能影响实证结果的准确度，但不会影响本文的基本结论。另外，由于中国股票市场发展历史很短，如果采用月数据进行处理，样本量更少，检验结果的可靠性更低，所以本文主要依据日收益率的检验结果作为分析我国股市有效性的依据。利用上海综合指数(收益率)和深圳成分指数(收益率)，进行了单位根检验和序列自相关检验，结果表明沪深两市的股票价格满足随机游走过程。这说明了投资者很难通过历史数据的分析来获得超额收益。但是随着我国股票市场的发展与不断的完善，我国股票市场的有效性得以加强，已经呈现出弱势有效的特征。所以，我们应该进一步完善信息披露制度，提高监管能力，注重利用公司基本而信息获利的能力，以此促进我国股票市场尽快由弱势有效市场走向半强式有效，促进我国经济的快速发展。五、提升沪深市场有效性的对策（一）建立健全证券公司内控机制促进证券经营机构合规性经营的措施，将金融中的相关结构进行调整才是第一重要的。作为证卷公司，最先要做的就是把资金从来源到使用去向等一系列的关系弄清楚，把融资的相关渠道开辟出来，让融资在运用的管理得到加强。再者就是要把证劵业中存在的竞争矛盾一步步消除，把公司在地方上所表现的形象进行调整，慢慢朝着全国性进行转变，以便能够适应更广阔的天地。除此之外，一个内部管理制度相对完善的证卷公司也会拥有较好的金融机构，在各项、各方面的业务上都要只能拥有国际水准的规范和要求。通过研究和比较，参考国内证券公司组织规范，应该建立有利于加强内部控制的组织体系如下:(如图5.1)图5.1证券公司内控组织体系的示意图由上图我们可以看出，建立加强证券公司内部控制的组织体系:首先，建立重要一线岗位双人、双职、双责为基础的第一道防线，并加强对单人单岗业务的监控，重要岗位之间要相互监督、制衡，不相容职务应适当分离。其次，建立各部门内各二级部门、部门与部门之间自行控制和相互制衡、监督的第二道防线。各部门内成立内控小组，检查各类风险隐患，规范业务流程，完善内控措施。职能部门和业务部门应有明确的职责分工。再次，建立独立的风险控制部门对各项业务、各部门、各岗位全面实施监控、检查和反馈的第三道防线。按职责不同划分为稽核部、投资风险监控办公室和证券发行内核小组。、（二）完善证券市场监管体系监管相关功能上的错位现象是我国相关检查管理制度中存在的最大的缺陷之一。相关的职责和权力都过渡集中在政府手上。要把同监管相关的体系调整顺畅，就只能够循序渐进的去改变。用法律对证监机构的管理职责和相关目标进行明确，界定清晰的权力范围。让交易所能够拥有对相关公司进行监管的工作的职能。先要让个交易所对能够采取监管作用的公司在职能上进行明确，使其能够对公司在相关信息的公布和披露上有权和义务去监督，杜绝透明度不清晰的问题。对证卷相关的中介性质的机构在法律上进行的约束行为以及对自身的督促管理进行强化。首先是要在对相关公司的财务报表进行审核的时候要遵照国际上的相关准则进行，并用在法律上要无限度的承受相关责任的规定去对会计师行业进行有利约束，然后就是把相关文件的鉴定制度建立的更加严格和完善，最后要在上市制度中采取保荐人的方式，让上市公司的相关责任人能够对公司一系列的资产业务负责到底。（三）进一步完善净资本控制指标首先，要建立在对净资本相关信息进行披露的体系中的严格性。让证卷经营公司在对相关风险进