【并购重组中内幕交易问题探究的文献综述与理论基础3000字】

并购重组中内幕交易问题研究的文献综述与理论基础目录TOC\o"1-2"\h\u25844并购重组中内幕交易问题研究的文献综述与理论基础 1139942.1并购重组中内幕交易核心概念界定 1291272.1.1内幕交易主体 1155232.1.2内幕交易信息 11622.1.3内幕交易行为的主要形态 1151992.2并购重组中内幕交易文献综述 2229572.2.1国外文献综述 2110432.2.2国内文献综述 2107042.3理论基础 3112752.3.1有效市场理论 3256682.3.2委托代理理论 345602.3.3信息不对称理论 42.1并购重组中内幕交易核心概念界定2.1.1内幕交易主体内幕交易的主体即内幕人具有相对的确定性，主要包括证券内幕信息知情人和非法获得内幕信息的人。根据《证券法》第74条的规定，“证券交易内幕信息的知情人包括：（1）发行人的董事、监事、高级管理人员；（2）持有公司百分之五以上股份的股东及其董事、监事、高级管理人员，公司的实际控制人及其董事、监事、高级管理人员；（3）发行人控股的公司及其董事、监事、高级管理人员；（4）由于所任公司职务可以获取公司有关内幕信息的人员；（5）证券监督管理机构工作人员以及由于法定职责对证券的发行、交易进行管理的其他人员；（6）保荐人、承销的证券公司、证券交易所、证券登记结算机构、证券服务机构的有关人员；（7）国务院证券监督管理机构规定的其他人。”2.1.2内幕交易信息内幕交易是指内幕信息的知情人，包括法定的内幕信息知情人和非法获取的内幕信息的人。在内幕信息公开前，交易相关证券或泄露该信息.或者建议他人从事上述交易活动的行为。从内幕交易的概念中可以看出，内幕交易具有如下要素：内幕信息，信息敏感期，内幕信息知情人，内幕交易行为2.1.3内幕交易行为的主要形态（1）上市公司内部人员及其股东公司或者子公司的高管进行内幕交易。（2）国家公职人员卷入内幕交易，以权谋私，信息腐败（3）内幕信息多层传递，呈扩散趋势（4）内幕交易主要集中在并购重组、“高送转”环节，同时呈现出多元化的趋势（5）内幕交易手法多样化（6）某些特殊主体利用职务便利和自身优势.反复进行内幕交易2.2并购重组中内幕交易文献综述2.2.1国外文献综述国外经济学界对证券市场内幕交易的研究始于20世纪60年代。早期的文献主要探讨的是内幕交易对市场有效性的影响，如Manne（1966）和Jaffe（1974）。Manne（1960）最早提出内幕交易对上市公司具有积极的价值，他认为一定程度上允许内幕交易的存在，可以激励利用掌握的内幕信息进行内幕交易的人员，为了获得超额交易利润而更加努力工作从而提高上市公司的价值。Manove（1989）认为内幕交易行为的存在会造成市场信息的不对称，而这些不对称信息将会使证券市场内的投资者的股票报价降低，影响其对企业的投资信心，最终降低上市公司的价值。他还认为内幕交易可以比较快地反映到上市公司的股票价格中，这就使得上市公司的股票价格更能贴近于公司的实际情况，这就在一定程度上提高上市公司的股票价格的信息传递效率。Hung（2003）等人对印度尼西亚、马来西亚、泰国以及菲律宾等国家的证券市场进行研究发现证券市场内幕交易是事件的信息在正式公开之前由于内幕消息知情人在市场中的买卖交易行为而被股票价格消化，所以在事件的信息正式公告时，股票的价格对事件的信息反映则相对比较冷淡。但是如果知道内幕消息的人员过多时，内部人员山于担心其他内幕知情者的交易行为，则不敢轻易进行价格操纵。这位市场中价格操纵现象的控制提供理论支持。2.2.2国内文献综述现有文献虽然对内幕交易具体传播机制的结论往往不一致，但中国资本市场内幕交易普遍存在则是一个基本共识。在为数不多的研究资产重组和内幕交易的文献中，主要还是从超额收益率、换手率（交易异动）的变化入手，方法单一雷同；并且也只验证了资产重组中内幕交易的存在性，并没有获得更多有针对性的政策建议；此外，一些文献还有样本严重不足的缺陷。何佳，何基报（2001）在《中国股市重大事件信息披露余估计异动》的报告里对我国重大事件的信息披露引起股价异常波动进行实证研究，从而检验我国证券市场内幕交易的情况。他们选取深交所全部A股上市公司为研究的对象，利用事件研究法对1999年和2000年内发生年度报告挣利润同比增长、下降超过50%，控制权发生转移、发生重大投资行为以及高送转等五类重大事件的公司其信息披露前后该公司股价异动情况进行研究。通过实证研究作者得出我国股市依然存在严重的利用内幕信息操纵股价的现象，特别是一些公司重大投资、控制权转移以及并购等利好事件公布前夕，这些利好信息被提前泄漏出来并引起了这些公司的股价发生明显的异常波动。他们在最后针对目前我国对证券市场内幕交易监管的现状提出建立严格规范的信息披露制度、内幕信息知情人员定期报告制度以及完善监控技术开发等有益的建议。史永东（2003）在国外相关学者研究理论著作的基础之上，对实行指令驱动型机制的证券市场内幕交易行为对上市公司股票价格的影响进行了实证研究，并通过实证研究发现由于噪声交易而产生的不确定性比较小的情况下，证券市场中的内幕交易行为不能改变股票的平均价格，但是能够使上市公司的股票价格的波动性增加。张新，祝红梅（2003）对成熟市场内幕交易理论在中国市场的实用性进行探讨，并在此基础上提出了中国必定存在内幕交易、中国比成熟市场上的内幕交易更加严重、内幕交易的严重程度和管理层的付出存在正比关系、内幕交易多围绕利好消息等4个可以进行实证检验的假说，并选取1078个并购重组等事件为样本对4个假说进行实证研究，实证研究的结论检验了这些假说，进而弥补了何佳，何基报（2001）只有实证但无理论支撑的弊端，张新（2003）只有理论而缺乏实证的支持的不足。他们搭建了一个对内幕交易进行经济学分析的基本框架，为以后学者的研究指明了发展方向。2.3理论基础2.3.1有效市场理论对于市场有效性的定义，FamaC1970）在其论文有效的资本市场”中指出，在动态的交易市场中，大量知情且精明的交易者的存在，使股票能够被适当定价并且通过股价可以反映出所有可得的相关信息，且由于信息能够被大众投资者普遍掌握，所以任何人都不可能持久的战胜市场，获取长期的超额收益。Fama进一步提出了有效市场假说，将市场分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场三个层次。2.3.2委托代理理论委托代理最早是由罗斯（Rose，1973）提出来的。委托代理理论的主要观点是委托人无法观察到代理人的行为，如努力程度的大小、机会主义的有无，以及条件察赋，如能力、风险大小、风险态度等。委托一代理理论的基本分析框架：一个参与人（称为委托人）想使另一个参与人（称为代理人）按照前者的利益选择行动，但委托人不能直接观测到代理人选择了什么行动，能观测到的只是另一些变量，这些变量由代理人的行动和其他的外生的随机因素共同决定，因而充其量只是代理人行动的不完全信息。委托人的问题是如何根据这些观测到的信息来奖惩代理人，以激励其选择对委托人最有利的行动。2.3.3信息不对称理论信息不对称理论的主要内容有：有关交易的信息在交易双方之间的分布是不对称的，即一方比另一方占有较多的相关信息；交易双方对于各自在信息占有方面的相对地位都是清楚的；这种对相关信息占有的不对称状况导致在交易完成前后分别发生“逆向选择”和“道德风险”问题，严重影响经济效