金融-南方金利定开债券基金投资价值分析：为何要重视定开债基

我们认为，债市投资可能步入了低票息、低期限利差、低信用利差的“三低”我们认为，债市投资可能步入了低票息、低期限利差、低信用利差的“三低”主：1）当前债券收益率处于历史低位，已经反映了较大幅度的降息预期；2）当前债市收益率与主要银行及险资表内负债成本接近倒挂；3）中国经济可能阶段性企稳。由于人口结构及数量的历史性变化，经济潜在增速可能下行，债推荐（维持）相关报告%(%)银行沪深30002、《上市银行财富管理业务盘点—代》2024-05-11益率情况如何？》2024-05-10债市投资面临“三低”的新常态。近年来，债券收益率明显走低，期限利差入了低票息、低期限利差、低信用利差的“三低”新常态。债券投资要主动适应新阶段，适应债市的新常态。低期限利差使得传统策略-加杠杆的作用大幅下降，低信用利差使得信用下沉策略效果大不如不得不通过久期策略来博取波段资本利得收益。要银行及险资表内负债成本接近倒挂，使得银行及险资资产扩张动力减弱，中长期来看，债牛行情依然不改。长期国债收益率主要由经济增长及通胀预个人为主的中长期限纯债债基，基金经理为李璇女士，投资经验非常丰富。由于定开三年的设置，基金能够加较多的杠杆及拉长久期来增厚收益。2023报前五大持仓债券来看，风险都较低。该基金历史业绩优异，为定开债基的敬请阅读末页的重要说明2正文目录 4 52.1债市收益率处于历史低位，反映了较大 5 6 8 9 4 5 6 7 7 7 8 8 9 9 敬请阅读末页的重要说明 敬请阅读末页的重要说明4一、债市投资的新常态一、债市投资的新常态10年期AAA企业债收益率2.54%，较2018年初下降 企业债(AAA):10年商行二级资本债（AAA-）:10年敬请阅读末页的重要说明 -期限利差使得传统策略-加杠杆的作用大幅下降，低信用利差使得信用下沉策略做出差异的难度明显上升，可能不得不通过久期策略来博取波段资本利得收益。二、二、2024年后续债市或震荡，年内趋势性行情不再2.1债市收益率处于历史低位，反映了较大幅度的降息预期币的边际资金成本。由于中央银行掌握基础货币供敬请阅读末页的重要说明需要更多的基础货币以满足法定准备金要求，因此对基础货币有持续需求。央行掌握基础货币的供应，只需作少量必要操作，就可对市场利率产生决定性的边际政策利率与作为短期政策利率的公开市场操作利率共同形成央行政策利率体系，2.2债市收益率与主要银行及险资负债成本接近倒挂敬请阅读末页的重要说明六大行股份行上市银行六大行股份行农商行1Y存款基准利率农商行1Y存款基准利率行计息负债成本率居高不下。得益于2022年以来的多次下调存款敬请阅读末页的重要说明2.3经济有望阶段性企稳，债市基本面可能发生外需较强，出口好于预期。2024年4月，以美销售降幅将有所收窄，房地产对经济的拖累可能减弱。30大中城市:商品房成交套数:同比全国:商品房销售面积:累计同比敬请阅读末页的重要说明势。但2021年以来，由于通胀水平显著上升8640敬请阅读末页的重要说明经包含当期通胀因素，因而，长期国债收益率与名义GD敬请阅读末页的重要说明50111111111111111222222222仅2.5%。随着总人口下降及老龄化加速，经济的潜在增速敬请阅读末页的重要说明经济产出是劳动力、资本及全要素生产率（TFP）的函数，人口是影响经济潜在增速的重要因素，更是影响利率走势重要的主要中长期因素。人口下降及高度老的必要性较高。利率或处于长期下行通道之人口数量的下降将造成劳动人口的加速下降和人口老龄化的提速，对经济增长产济增长产生负面影响。进入老龄化阶段后，抚养比的上升将会增加劳动人口抚养敬请阅读末页的重要说明万人总人万人总人--年份年份敬请阅读末页的重要说明0敬请阅读末页的重要说明图24：中国劳动人口数与总人口数走势及未四、南方金利定开债基投资价值分析四、南方金利定开债基投资价值分析士。该基金主要投资金融债和企业债券，历史业绩优异，为定开债基的典范。截4.1南方金利定开债券A[160128项目基金全称南方金利定期开放债券型证券投资基金A类基金简称南方金利成立日期2012-05-17基金代码160128基金类型中长期纯债券型基金运作方式LOFs基金管理人南方基金管理有限公司基金托管人中国工商银行股份有限公司基金经理李璇业绩比较标准三年期定期存款税后收益率敬请阅读末页的重要说明项目投资目标在严格控制风险和追求基金资产长期稳定的基础上,力求获得高于业绩比较基准的投投资范围主要投资于具有良好流动性的固定收益类金融工具,包括国内依法发行和上市交易的国债、央行票据、金融债券、企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券、超级短期融资券、次级债券、政府机构债、地方政府债、资产支持证券、可分离交易可转债中的公司债部分、债券回购、银行存款(包括协议存款、定期存款及其他银行存款)、货币市场工具以及经中国证监会允许基金投资的其他金融工具,但需符合中国证监会的相关规定。本基金不直接从二级市场买入股票、权证、可转债等，也不参与一级市场的新股、可转债申购或增发新股。投资比例本基金对固定收益率金融工具的投资比例合计不低于基金资产的80%，其中对除国债和央行票据外的信用类固定收益金融工具的投资比例合计不低于基金固定收益类金融工具的80%。在开放期，本基金持有的现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%，在非开放期，本基金不受上述5%的限制。应开放期流动性需要,为保护持有人利益,本基金开放期开始前三个月、开放期以及开放期结束后的三个月内(如遇市场情况急剧变化的情形,基金管理人可根据实际情况延长)，本基金的信用类固定收益金融工具的投资比例可不受上述限制。有认购费率优惠。金额＜100万元金额≥1000万元0敬请阅读末页的重要说明8642086420定期开放的中长债基金的在封闭期间杠杆比例要求是200%，开放期杠求是140%；而完全开放式债基杠杆率不能超14金融债从南方金利定开债券A过往出现在季报前五大持仓的债券来看，敬请阅读末页的重要说明序号品种简称剩余期限（年）占基金资产净值比例票面利率4.39%4.20%3.69%2.70%3.09%合计或平均31.64%今年以来近2年近3年基金成立至今年化回报南方金利定开债券A2.08%104.75%6.16%中长期纯债券型基金1.75%1.12%2.50%3.85%6.35%10.48%69.2%4.48%中证综合债2.57%66.95%4.36%业绩比较基准0.99%45.56%3.18%同类排名545/2768-4.3老牌管理人背景，基金经理投资经验丰富基金已发展成为产品种类丰富、业务领域全面、经营业绩优秀、资产管理规模位任职日期任职天数规模任职总回报(%)年化回报(%)2023-12-182023-12-18敬请阅读末页的重要说明任职日期任职天数规模任职总回报(%)年化回报(%)--2017-09-122012-05-172012-05-17五、风险提示五、风险提示过往收益率不预示未来投资收益；通胀风险导致利率上升，债市大幅调整等。敬请阅读末页的重要说明20任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中评级说明市场