铜铝去库即将开启继续全面看好板块表现

投资要点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明工业金属：铜铝去库即将开启，继续全面看好板块表现。4月19日-4月26日，LME铜、铝、锡价涨跌幅分别为0.9%、-3.8%、-10.5%，SHFE铜、铝、锡价周涨跌幅分别为2.2%、1.4%、-3.4%；4月26日LME铜、铝、锡价格分别为9960美元/吨、2561美元/吨、3.22万美元/吨。铜方面，据SMM统计，4月25日国内铜社会库存为40.47万吨，分地区来看广东库存4.96万吨，较4月22日下降0.18万吨，江苏库存6万吨，较4月22日下降0.32万吨，加工密集型地区去库拐点逐渐显现，或将成为本轮累库周期结束信号。电解铝方面，据SMM统计，本周四4月25日电解铝锭社会总库存80.7万吨，国内可流通电解铝库存68.1万吨，较上周四去库3.7万吨，居近七年同期低位，较去年同期下降了7.7万吨。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、天山铝业、云铝股份等公司。复盘铜价：供需两侧支撑铜价长期逻辑，金融属性影响短期波动。铜在制造业中占有重要地位，铜的需求受制造业活动很大影响。纵观历史，1986-1990年日本经济高速增长，2002-2006年中国高速工业化，2023年至今中国经济持续回暖都推动了铜价上行。同时由于铜的金融属性，货币政策与地缘政治也会对铜价造成巨大扰动，2008次贷危机以及2020年疫情后美联储的量化宽松政策都导致了铜价的上行，俄乌冲突造成的地缘政治动荡通过推高市场恐慌情绪也会在短期促使铜价上涨。贵金属：美国通胀韧性仍强。4月26日伦敦现货黄金、白银价格分别为2343.10美元/盎司和27.63美元/盎司，周涨跌幅分别为-1.54%和-2.18%；上海黄金交易所黄金、白银价格分别为553元/克和7.15元/克，周涨跌幅分别为-2.22%和-3.60%。季度数据方面，美国一季度GDP价格指数2.9%，低于前值3.2%；核心PCE物价指数3.7%，高于前值2%。月度数据方面，美国3月PCE物价指数年率2.7%，高于前值2.5%；核心PCE物价指数年率2.8%，与前值持平；个人支出月率0.8%，与前值持平。推荐：银泰黄金、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、盛达资源和湖南黄金；建议关注：招金矿业、四川黄金等。能源金属：3月锂盐进口量同增9%。据SMM，2024年3月中国进口碳酸锂约19043吨，环比增加64%，同比增加9%，进口均价为11678美元/吨。其中从智利和阿根廷分别进口碳酸锂约16297吨和2494吨，分别占3月进口量的86%和13%。SMM预期4月中国进口碳酸锂的量级将维持高位状态，对国内现货市场供应端提供部分补充。我们认为当前锂价下，供给端企业盈利修复，供给量将持续改善。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、江特电机、中矿资源；华友钴业、格林美等公司。稀土和小金属、新材料：需求向好，我们预计稀土价格有望上涨。4月26日氧化镨钕价格收于40.23万元/吨，4月19日-4月26日，氧化镨钕价格涨幅为4.2%，钛精矿价格持平，锑价格上升5.4%。建议关注：北方稀土、中国稀土、湖南黄金、金钼股份等公司。风险提示：经济复苏不及预期；新能源车、地产需求不及预期；主要经济体货币政策收紧过度；国际地缘政治风险；项目建设不及预期。23有色金属价格数据一览请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所2024/4/19

2024/4/28产品 单位 期初价格

期末价格

涨跌幅能源金属电池级碳酸锂万元/吨12.0012.050.4%工业级碳酸锂万元/吨11.2511.300.4%氢氧化锂万元/吨10.0410.040.0%LME镍万美元/吨1.951.93-1.1%SHFE镍万元/吨14.0914.593.5%硫酸镍万元/吨3.243.240.0%高镍铁元/镍950.00970.002.1%长江钴万元/吨22.3021.70-2.7%MB钴：标准级美元/磅13.4513.27-1.3%MB钴：合金级美元/磅16.9316.90-0.1%工业金属LME铜美元/吨987599600.9%LME铝美元/吨26612561-3.8%LME锌美元/吨285128540.1%LME铅美元/吨22142204-0.5%LME锡万美元/吨3.593.22-10.5%SHFE铜万元/吨7.948.112.2%SHFE铝万元/吨2.042.061.4%SHFE锌万元/吨2.272.290.7%SHFE铅万元/吨1.731.740.4%SHFE锡万元/吨27.2626.32-3.4%A00铝万元/吨2.042.050.7%氧化铝元/吨3438.003452.000.4%产品单位2024/4/19期初价格2024/4/28期末价格涨跌幅贵金属伦敦现货黄金美元/盎司2379.702343.10-1.5%伦敦现货白银美元/盎司28.2427.63-2.2%COMEX黄金美元/盎司2406.702349.60-2.4%COMEX银美元/盎司28.7527.23-5.3%稀土和小金属、新材料镨钕氧化物万元/吨38.6140.234.2%钼精矿:45%-50%元/吨度3335.003585.007.5%锑万元/吨9.319.815.4%氧化镝万元/千克0.190.216.2%氧化铽万元/千克0.620.665.5%黑钨精矿:≥55%万元/吨13.2013.562.7%锗锭:≥50Ω元/千克9950.009950.000.0%二氧化锗:≥99.999%元/千克7000.007000.000.0%海绵钛≥99.6%元/千克52.7052.700.0%钛精矿元/吨2300.002300.000.0%电解锰（左）万元/吨1.341.372.0%镁锭（右）万元/吨2.032.02-0.7%精铋:≥99.99%万元/吨5.755.750.0%精铟:≥99.995%元/千克2055.002425.0018.0%1.

供需两侧支撑铜价长期逻辑，金融属性影响短期波动2. 申万有色指数4.19-4.28下跌2.04%主要子板块跟踪能源金属：电池级碳酸锂价格4.19-4.28上涨0.4%3.2 工业金属：SHFE铜4.19-4.28上涨2.2%3.3 贵金属：伦敦现货黄金价4.19-4.28下降1.54%3.4 稀土等小金属：精铟4.19-4.28上涨18.0%重要事件风险提示4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5资料来源：wind，中国有色网等，海通证券研究所图：1986-2024年期间LME铜价走势复盘铜价复盘：宏观经济的历史反映请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明↑

2024：美联储降息预期、能源转型继续刺激铜需求增长，宏观环境和地缘政治等因素支撑铜价维持高位震荡。0200040006000800010000120001986/041995/041998/04

2001/042004/042007/042010/042013/042016/042019/042022/04LME铜（美元/吨）1989/04 1992/04↑

2002-2006：中国经济复苏带动精铜消费快速增长，库存下降和美元走软等因素支撑铜价上探新高。↓

2007-2009：全球经济衰退导致金属需求下降以及需求前景恶化预期的双重冲击致使铜价急剧下跌。国主权信用系数，欧债危机和中国经济放缓致使铜价下跌，受美元走强，供给过剩，对中国需求担忧等因素叠加，铜价延续下行趋势。↑

2009-2011：中国国储收铜等因素带动下，市场情绪修复铜价缓慢回升，全球范围“极度宽松”的政策刺激经济复苏，流动性泛滥、美元持续走软以及中国精铜进口巨大等因素推动铜价上行。↓

2011-2016：标普下调美↑

2020-2022：全球货币政策持续宽松，美联储维持近零利率，资金炒作美国新基建投资预期和原料供应扰动，强势推升铜价。↓

2016-2020：中美贸易摩擦使铜价随即暴跌，中国大规模宏观去杠杆，导致铜下游需求趋缓。疫情重创全球经济，恐慌情绪助推铜价加速下行。↓

2022-2023：全球央行加速货币紧缩政策，地缘政治冲突和制裁与反制裁加剧，全球经济衰退的忧虑升温，铜价有所下滑。↓

1990-2002：铜价受到经济衰退的压力下降，1990年代中期住友屯铜事件等对铜价形成了下行压力。1997年亚洲金融危机使得铜需求进一步下降。↑

1986-1990：日本经济的快速增长显著推动了对铜的需求，导致铜价上升。↑

2023-2024：中国制造业重回扩张，人工智能、自动化等刺激需求，俄罗斯有色金属出口遭英美制裁，海外供给状况恶化，铜价回升。6资料来源：wind，中国有色网，中国金属网等，海通证券研究所铜价复盘：铜价与PMI走势具有较强的相关性请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明394449545940005000700060008000900010000110002009/08

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2023/08全球PMI指数（%，右轴）铜价与PMI指数的关系建立在经济活动与原材料需求预期的相互作用之上。当PMI指数处于扩张区间时，铜的需求上升，推动铜价上涨。其他因素比如供应状况、库存水平、政治因素和其他宏观经济指标也会影响铜价，从而导致铜价与PMI指数走势并不完全一致。如下图，2013年由于铜库存高位使得铜价处于下行压力，出现了铜价与PMI趋势的背离。图：2009-2024年期间LME铜价与PMI指数LME铜（美元/吨，左轴）150020002500300035001993/041994/041995/041996/041997/041998/041999/042000/042001/042002/04

2003/04LME铜（美元/吨）710001986/041987/041988/041989/041990/041991/04

1992/04资料来源：wind，中国金属网等，海通证券研究所全球经济活动、市场事件和政策变动共同作用请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明日本经济强势，铜供需基本面良好带动价格上升，从期初1466美元/吨上升至1989年初最高点3256美元/吨日本经济泡沫破裂，国际格局动荡，铜价持续下行，美元加息指数走强，到1993年末回落至1788美元/吨美国进入新经济时代，铜需求上升至3071美元/吨住友屯铜事件暴露，美联储加息、亚洲金融危机，铜价下跌中国经济持续快速增长，带动全球精铜消费增长，全球铜矿增量有限，铜基本面向好，美元受9.11空袭及互联网泡沫影响，震荡下行在1986年至1990年间，日本经济的快速增长显著推动了对铜的需求，导致铜价上升。1990年至1991年，尽管铜价因海湾战争期间对供应中断的担忧而短暂上涨，但随后又受到经济衰退的压力下降。1990年代中期，住友屯铜事件对铜价形成了下行压力。1997年亚洲金融危机使得铜需求进一步下降。随着2000年代初美国经济的增长，尤其是科技泡沫前的繁荣，对铜的需求又有所增加，推动了铜价的回升。2002年至2004年，中国的快速工业化和大规模基础设施建设需求极大地推动了对铜的需求，使铜价持续走高。图：1986-2004年期间LME铜价走势复盘8300040005000600070008000900020002004/01

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2005/09资料来源：wind，Mysteel等，海通证券研究所2006/012006/052006/092007/012007/052007/092008/012008/052008/092009/0LME铜（美元/吨）图：2004-2009年期间LME铜价走势复盘供需失衡推动铜价走强，金融危机致铜价暴跌请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5月12日LME达到铜8590美元/吨的历史最高点，涨幅达到89％。07年10月铜价受到美国次级贷危机的影响，从高点开始快速下跌。铜库存持续走低，难以满足市场旺盛需求。墨西哥的罢工事件令市场对铜的供给继续担忧，从而铜价形成支撑08年底，国内外铜期货合约价大幅回落：LME三个月铜价下滑至全年低点，跌幅度达65%。力设施受破坏，刺激国内铜消费影响，LME期铜高位盘整。05年底，国际基金大肆炒作“国储铜”事件，叠加智利铁路工人罢工事件刺激基金买盘推高铜价。从2004年开始，全球经济的稳健增长，尤其是中国的迅速工业化，推动了对铜的大量需求，使得铜价持续攀升并达到历史高点。2005年底，国际基金大肆炒作“国储铜”事件，叠加智利铁路工人罢工事件刺激基金买盘推高铜价。2007年，墨西哥的主要铜矿发生了重大罢工事件，对铜价产生了上行支持；美国房地产市场的崩溃引发的全球金融危机，迅速蔓延至全球其他国家和行业，导致了对未来经济增长和原材料需求的广泛担忧，从而使铜价从年初的高点急剧下跌。此时期铜价的剧烈波动揭示了宏观经济变化敏感性、金融市场动荡的深远影响。08年上半年，受到雪灾导致电948505254565840005000600080009000100001100030002009/01

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2011/07资料来源：wind，中国金属网等，海通证券研究所2012/012012/072013/01LME铜（美元/吨，左轴） 全球PMI指数（右轴）通胀预期推高铜价，需求担忧促铜价下行462013/07

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2016/01请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明现货铜ETF炒作，全球经济预期向好，创历史新高10190美元/吨通胀和流动性过剩主导，铜供应瓶颈支撑铜价7000

高位震荡危机后的价格修正，美联储宣布宽松货币政策后，市场通胀预期不断推高铜价。受美元走强，供给过剩，对中国需求担忧等因素叠加，铜价延续下行趋势。标普下调美国主权信用系数，欧债危机抬头，悲观情绪致使铜价下跌。欧洲主权债务危机导致上半年铜价两波下跌行情。2009年，受全球经济复苏的推动，特别是中国强劲的刺激政策，铜价从低谷逐步回升，PMI指数也显示出制造业活动的增加。在2010年至2011年间，铜价攀升至峰值，这一时期中国经济的迅猛增长和对基础建设的投资需求增加，推动了PMI指数的上升。2012年，受欧债危机等悲观情绪的影响，铜价开始呈现下降趋势，PMI指数也开始反映出制造业增长的减缓。2015年至2016年，铜价受到了全球经济增长减速、美元走强和供应过剩的共同影响，价格持续下滑，PMI指数的下滑也反映出全球制造业的疲软。图：2009-2016年期间LME铜价走势复盘图：2016-2022年期间LME铜价走势复盘贸易摩擦铜价回落，量化宽松助推铜价上涨3941434547495153555740005000600070008000900010000110002016/012016/062016/112017/042017/092020/032020/082021/012021/062021/11LME铜（美元/吨，左轴）全球PMI指数（右轴）2018年，受中美贸易摩擦、美元走强、需求疲软等影响，铜价震荡回落。宏观金融环境急剧恶化与全球疫情不断扩散，伦铜跌破现金成本90分位线后接连跌破75分位线，最低跌至4371美元/吨2018/02

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2019/1016年11月开始，市场受特朗普当选美国总统实施万亿基建计划承诺的刺激，及其他大宗商品上涨等多重因素影响，LME铜价突破6000美元在宽松的货币政策与中国基本面的恢复的双重提振下铜价连续反弹。受美联储创纪录的量化宽松政策，美国通胀预期和CPI不断走高，推动铜价上行。资料来源：wind，上海有色网等，海通证券研究所10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2016年，全球经济逐步走出低迷，铜价从年初的低点开始上升，PMI指数也恢复到扩张区间。2016年11月，由于美国新政策预期引发市场对基础设施投资的乐观情绪，LME铜价一度突破6000美元大关

。

2018年，中美贸易紧张局势加剧，铜价震荡回落，但PMI指数仍维持在扩张区间内，制造业基本保持稳定。2020年，疫情冲击使得铜价与PMI指数均出现下跌。

此后，各国实施的财政和货币刺激政策，尤其是中国的快速复苏，使得铜价在年底开始反弹。由于供应紧张和对经济恢复的乐观预期，铜价在2021年上半年持续攀升并于第二季度达到近10年来的高点，PMI指数也表现出强劲回升。4849505152535465007000750080008500900095001000010500110002022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03LME铜（美元/吨，左轴）全球PMI指数（右轴）超预期加息铜价下跌，宏观牵引铜价高位震荡美国市场紧缩压力缓解，铜价回归基本面，叠加中国消费稳增长、“金九银十”的良好预期以及全球显性库存持续走低，现货升水助推铜价反弹。疫情对需求端的影响力度大于供给端，导致库存持续增加。基本面利空叠美联储加息导致期铜价格回落。欧洲地区通胀高，美联储的货币政策风向不定，叠加全球地缘局势动荡，导致铜价持续波动。2023年年初，经济复苏预期浓厚，中国防疫放开刺激政策频出，美欧经济软着陆概率增加，美联储放宽加息步伐，刺激铜价上行。中美经济周期错位和货币政策背离，中国铜需求表现超预期，叠加美联储开启降息周期，支撑铜价高位震荡。俄乌政治加剧市场对于供应链断裂的忧虑，铜等大宗商品受到资金热捧。拉美地区因疫情、干旱和罢工等事件扰动，原矿和精炼铜供应大幅不及预期，多头情绪带动铜价增长。资料来源：wind，上海有色网等，海通证券研究所11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2022年初，受地缘政治、气候等多因素抑制铜供给，铜价上涨，PMI虽保持在扩张区域，但呈下降趋势。2022年年中，供应链状况的逐步改善和全球经济恢复势头的加强，尤其是中国和美国等主要经济体逐步放宽疫情管控措施，铜价开始反弹；PMI指数也随之反映出制造业活动的增长，需求提升促使铜价回升。进入2023年，PMI指数继续保持在扩张区间，得益于对全球经济稳定复苏的信心增强，以及在绿色转型和基础建设项目中铜的需求预期上升，铜价呈现上升趋势。2024年初，中国铜需求表现超预期，叠加美联储或开启降息周期，支撑铜价高位震荡。图：2022年-至今LME铜价走势复盘1.

供需两侧支撑铜价长期逻辑，金融属性影响短期波动2. 申万有色指数4.19-4.28下跌2.04%主要子板块跟踪能源金属：电池级碳酸锂价格4.19-4.28上涨0.4%3.2 工业金属：SHFE铜4.19-4.28上涨2.2%3.3 贵金属：伦敦现货黄金价4.19-4.28下降1.54%3.4 稀土等小金属：精铟4.19-4.28上涨18.0%重要事件风险提示12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：申万一级行业周涨跌幅（2024.4.19-2024.4.28）申万有色指数4.19-4.28下跌2.04%图：部分申万有色三级行业和锂矿指数、稀土指数周涨跌幅（2024.4.19-2024.4.28）1.96%-2.04%-4%-6%-8%2%0%-2%8%6%4%机金

护融

理生饮

产物

料军

服工

务计

非

美

电

通

医

食

房

传

国

社

汽

商算

银

容

子

信

药

品

地

媒

防

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车

贸A设运化

设备输工

备材装电

事料饰器

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金饰

属石化农

轻

万

环

电

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综

建

建

家

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石

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保

力

通

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械

合

筑

筑

用

用

行

织

色

铁

油

炭零牧制

全售渔

造-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%图：申万有色二级行业周涨跌幅（2024.4.19-20120%4.4.28）金属新材料工业金属贵金属小金属能源金属-4%资料来源：Wind，海通证券研究所13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-2%0%2%4%6%8%磁性材料铝稀土指数黄金铜锂矿指数图：有色金属行业海外重点上市公司股价周涨跌幅（2024.4.19-2024.4.28）申万有色指数4.19-4.28下跌2.04%0%4%8%12%16%图：申万有色行业周涨幅前十个股（2024.4.19- 图：申万有色行业周跌幅前十个股（2024.4.19-20202%4.4.28）鹏欣资源华锋股份龙磁科技豪美新材顺博合金湖南黄金永茂泰华钰矿业天山铝业焦作万方-20%-15%-10%-5%0%2024.4.2中8）永 中 赣 中 中 精 屹中天钨兴孚锋矿科艺通润齐高材实锂资三股新资锂新料业业源环份材源业-5%资料来源：Wind，海通证券研究所14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0%5%雅保力拓自由港Allkem巴里克黄金Pilbara嘉能可SQM必和必拓15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.

供需两侧支撑铜价长期逻辑，金融属性影响短期波动2. 申万有色指数4.19-4.28下跌2.04%主要子板块跟踪能源金属：电池级碳酸锂价格4.19-4.28上涨0.4%3.2 工业金属：SHFE铜4.19-4.28上涨2.2%3.3 贵金属：伦敦现货黄金价4.19-4.28下降1.54%3.4 稀土等小金属：精铟4.19-4.28上涨18.0%重要事件风险提示电池级碳酸锂价格4.19-4.28上涨0.4%图：三元前驱体价格（万元/吨）图：锂电池正极材料价格（万元/吨）图：锂盐价格（万元/吨） 图：广期所碳酸锂期货收盘价（万元/吨）010203040506022/0422/1023/0423/1024/04电池级碳酸锂工业级碳酸锂氢氧化锂11.311.211.111.010.910.810.710.610.510.4MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+82024/04/262024/04/1961014182222/0422/1023/0423/1024/04NCM111NCM523NCM622NCM81148121620102030405022/0422/1023/0423/1024/04NCM622（左轴）NCM111（左轴）NCM811（左轴）NCM523（左轴）磷酸铁锂（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：硫酸镍和高镍铁价格图：上期所镍期货收盘价（万元/吨）图：全球镍库存（万吨）图：LME、SHFE镍价LME镍价4.19-4.28下降1.1%图：长江钴及MB钴价010203002422/0422/1023/0423/1024/04LME镍（万美元/吨；左轴）SHFE镍（万元/吨；右轴）0102022/0422/1023/0423/1024/04LME镍库存SHFE镍库存9001700345622/0422/1023/0423/1024/04硫酸镍（万元/吨；左轴）高镍铁（元/镍；右轴）13.615.01500

14.814.61300

14.414.21100

14.013.8M M+1

M+2

M+3

M+4

M+5

M+6

M+7

M+8

M+9

2024/04/192024/04/261020304050203040506022/0422/1023/0423/1024/04长江钴（万元/吨；左轴）MB钴：标准级（美元/磅；右轴）MB钴：合金级（美元/磅；右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.

供需两侧支撑铜价长期逻辑，金融属性影响短期波动2. 申万有色指数4.19-4.28下降2.04%主要子板块跟踪能源金属：电池级碳酸锂价格4.19-4.28上涨0.4%3.2 工业金属：SHFE铜4.19-4.28上涨2.2%3.3 贵金属：伦敦现货黄金价4.19-4.28下降1.54%3.4 稀土等小金属：精铟4.19-4.28上涨18.0%重要事件风险提示SHFE铜4.19-4.28上涨2.2%图：上期所铜期货收盘价（万元/吨）图：全球铜库存（万吨）图：LME、SHFE铜价5678960008000100001200022/0422/1023/0423/1024/04LME铜（美元/吨；左轴）SHFE阴极铜（万元/吨；右轴）20406002222/20/20/240/240/240/240/240/250/250/250/250/250/250/260/260/260/260/260/270/270/270/270/270/280/280/280/280/280/290/290/290/291/291/201/201/201/201/201/21/21/21/21/21/21/321/321/320/320/3210/3210/3210/3210/3210/320/320/320/320/320/3230/3230/3230/3230/3230/3240/3240/3240/3240/3240/3250/3250/3250/3250/3250/3260/3260/3260/3260/3260/3270/3270/3270/3270/3270/3270/3280/3280/3280/3280/3280/3290/3290/3290/3291/3291/3201/3201/3201/3201/3201/321/321/321/321/321/321/421/421/420/420/4210/4210/4210/4210/4210/420/420/420/420/420/4230/4230/4230/4230/430/440/40/4044LME铜SHFE阴极铜SHFE国际铜COMEX铜7.588.5MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+92024/04/192024/04/26资料来源：Wind，海通证券研究所19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明SHFE铜4.19-4.28上涨2.2%图：A00铝和氧化铝价格图：上期所铝期货收盘价（万元/吨）图：全球铝库存（万吨）图：LME、SHFE铝价1.41.82.22.6150025003500450022/0422/1023/0423/1024/04LME铝（美元/吨；左轴）SHFE铝（万元/吨；右轴）040801202222/20/20/230/230/230/230/230/230/240/240/240/240/240/250/250/250/250/250/260/260/260/260/260/270/270/270/270/270/280/280/280/280/280/290/290/290/291/291/201/201/201/201/201/21/21/21/21/21/221/3221/3221/3220/3220/3210/3210/3210/3210/3210/3210/3220/3220/3220/3220/3230/3230/3230/3230/3230/3240/3240/3240/3240/3240/3250/3250/3250/3250/3250/3250/3260/3260/3260/3260/3260/3270/3270/3270/3270/3270/3280/3280/3280/3280/3280/3290/3290/3290/3291/3291/3201/3201/3201/3201/3201/321/321/321/321/321/3221/4221/4221/4220/4220/4210/4210/4210/4210/4210/4220/4220/4220/4220/4220/4230/4230/4230/4230/430/440/40/4044LME铝SHFE铝COMEX铝20003000400012322/0422/1023/0423/1024/04A00铝（万元/吨；左轴）氧化铝（元/吨；右轴）2.102.052.001.951.901.851.80MM+1 M+2 M+3 M+4 M+5 M+6 M+7 M+82024/04/192024/04/26资料来源：Wind，海通证券研究所20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明SHFE铜4.19-4.28上涨2.2%图：全球主要交易所锡库存（吨）图：LME、SHFE铅价图：LME、SHFE锌价 图：LME、SHFE锡价图：全球主要交易所铅库存（万吨）1.52.53.5200030004000500022/0422/1023/0423/1024/04LME锌（美元/吨；左轴）SHFE锌（万元/吨；右轴）020406022222/22/02/02/023/023/023/023/023/023/024/024/024/024/024/025/025/025/025/025/026/026/026/026/026/027/027/027/027/027/028/028/028/028/028/029/029/029/129/129/120/120/120/120/120/121/121/121/121/1321/132/132/132/032/032/0321/0321/0321/0321/0321/0321/032/032/032/032/0323/0323/0323/0323/0323/0324/0324/0324/0324/0324/0325/0325/0325/0325/0325/0325/0326/0326/0326/0326/0326/0327/0327/0327/0327/0327/0328/0328/0328/0328/0328/0329/0329/0329/1329/1329/1320/1320/1320/1320/1320/1321/1321/1321/1321/1421/142/142/142/042/042/0421/0421/0421/0421/0421/042/042/042/042/042/0423/043/043/043/03/04/040444图：全球主要交易所锌库存（万吨）LME锌 SHFE锌102030401234522/0422/1023/0423/1024/04

LME锡（万美元/吨；左轴）SHFE锡（万元/吨；右轴）8000400002000016000120002400022

2/2/202/202/202/3202/2302/3202/3202/3202/3202/4202/4202/4202/4202/2402/5202/5202/5202/5202/5202/6202/6202/6202/2602/6202/7202/7202/7202/7202/7202/8202/8202/2802/8202/2802/9202/9202/9212/9212/9212/0212/0212/0212/2012/0212/1212/1212/1212/1312/1312/2312/2312/3202/2302/2302/1302/1302/1302/1302/1302/1302/3202/2302/3202/2302/302/302/302/302/302/4302/4302/3402/4302/4302/5302/5302/5302/5302/5302/5302/3602/6302/6302/6302/6302/7302/7302/7302/7302/3702/8302/8302/8302/8302/8302/9302/9302/9312/3912/9312/3012/0312/0312/0312/0312/1312/1312/1312/1412/412/2412/2412/2402/2402/2402/1402/1402/1402/4102/1402/2402/2402/2402/2402/2402/340/340/430/30/30/4040444LME锡SHFE锡1.31.41.51.61.71.815002000250022/0422/1023/0423/1024/04LME铅（美元/吨；左轴）SHFE铅（万元/吨；右轴）01020304022222/2/202/202/2023/2023/2023/2023/2023/2023/2024/2024/2024/2024/2024/2025/2025/2025/2025/2025/2026/2026/2026/2026/2026/2027/2027/2027/2027/2027/2028/2028/2028/2028/2028/2029/2029/2029/2129/2129/2120/2120/2120/2120/2120/2121/2121/2121/2121/2131/2132/2132/2132/2032/2032/2031/2031/2031/2031/2031/2031/2032/2032/2032/2032/203/203/203/203/203/2034/2034/2034/2034/2034/2035/2035/2035/2035/2035/2035/2036/2036/2036/2036/2036/2037/2037/2037/2037/2037/2038/2038/2038/2038/2038/2039/2039/2039/2139/2139/2130/2130/2130/2130/2130/2131/2131/2131/2131/2141/2142/2142/2142/2042/2042/2041/2041/2041/2041/2041/2042/2042/2042/2042/2042/2043/2043/043/043/03/04/040444LME铅

SHFE铅资料来源：Wind，海通证券研究所21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.

供需两侧支撑铜价长期逻辑，金融属性影响短期波动2. 申万有色指数4.19-4.28下降2.04%主要子板块跟踪能源金属：电池级碳酸锂价格4.19-4.28上涨0.4%3.2 工业金属：SHFE铜4.19-4.28上涨2.2%3.3 贵金属：伦敦现货黄金价4.19-4.28下降1.54%3.4 稀土等小金属：精铟4.19-4.28上涨18.0%重要事件风险提示图：白银价格图：美国CPI当月同比与联邦基金利率（%）图：伦敦现货黄金价格与美元指数图：COMEX与SHFE黄金价格伦敦现货黄金价4.19-4.28下降1.54%59057055053051049047045043041039037035015001700190021002300250022/0422/1023/0423/1024/04COMEX黄金（美元/盎司；左轴）SHFE黄金（元/克；右轴）8090100110120250024002300220021002000190018001700160022/0422/1023/0423/1024/04伦敦现货黄金（美元/盎司；左轴）美元指数（右轴）3500450055006500750085001520253022/0422/1023/0423/1024/04COMEX银（美元/盎司；左轴）SHFE白银（元/千克；右轴）0123456024681022/0422/1023/0423/1024/04美国CPI：当月同比（左轴）美国联邦基金利率（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金银比4.19-4.28上行至86.3图：全球主要经济体央行总资产图：SPDR、iShares黄金ETF持有量（吨）图：金银比和铜金比图：美国国债长短期利差（%）-3-2-1012322/0422/1023/0423/1024/04美国国债收益率：10Y-2Y美国国债收益率：10Y-3M34566070809010022/0422/1023/0423/1024/04金银比（金价/银价；左轴）铜金比（铜价/金价；右轴）02004006008001000024681020042009201420192024美国:所有联储银行:总资产（万亿美元；左轴）欧洲央行:资产:总额（万亿欧元；左轴）日本央行:资产:总额（万亿日元；右轴）3804304805308001000120022/0422/1023/0423/1024/04SPDR黄金ETF（左轴）iShares黄金ETF（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明25请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.

供需两侧支撑铜价长期逻辑，金融属性影响短期波动2. 申万有色指数4.19-4.28下降2.04%主要子板块跟踪能源金属：电池级碳酸锂价格4.19-4.28上涨0.4%3.2 工业金属：SHFE铜4.19-4.28上涨2.2%3.3 贵金属：伦敦现货黄金价4.19-4.28下降1.54%3.4 稀土等小金属：精铟4.19-4.28上涨18.0%重要事件风险提示26资料来源：Wind，海通证券研究所精铟4.19-4.28上涨18.0%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：锗锭和钨精矿价格图：海绵钛和钛精矿价格图：钼精矿和