比亚迪深度研究报告：产品矩阵丰富技术全面-2023-03-企业研究

比亚迪(002594)/乘用车比亚迪(002594)/乘用车/公司深度研究报告/2023.03.24基本数据2023-03-23分析师邢重阳yushuo@1.《节后车市有所回暖，公司销量同比核心观点核心观点产品矩阵丰富，把握细分领域需求。公司构建王朝、海洋、腾势、仰望、潮牌等五大产品系列，涵盖低中高端、豪华车价格带。插混车方面，公司推出王朝、海洋军舰等多款爆款车型，搭载第四代混动技术DM-i/DM-p，覆盖10-30万元价格带，为消费者实现全生命周期成本优势，有望对燃油车形成有效替代，2023年1月公司插混车销量在全市场插混销量比重达65%。纯电方面，公司亦推出元、汉、海豚等爆款车型，车型定位明确，把握细分领域市场需求。腾势系列定位30-50万元的中高端价格区间，仰望系列主攻80-150万元的豪华车型，潮牌定位或在王朝与腾势之间。亚迪混动技术的集大成者，采用43.04%热效率骁云发动机、扁线电机、功率型刀片电池等技术，实现1000公里以上续航、百公里4L亏电油耗的强大产品力，技术降成助力公司混动系统在行业竞争中保持领先优势。公司秦系列混动价格代际下降趋势明显，2013-2023年其平均价格自19.98万元下降至12.28等技术，实现整车架构平台化、核心模块集成化，有望进一步降本并支撑产品实现营业收入4218.01/6996.70/9113.61亿元，归母净利润164.74/253.72/407.98亿元。对应PE分别为43.4/28.2/17.5倍，给予“增持”评级风险提示：宏观经济下行；行业发展不及预期；原材料价格波动超预期盈利预测：2020A2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入(百万元)156598谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 72产品：丰富产品矩阵助力企业高速发展 2.1五大系列构建丰富的产品矩阵 2.2借鉴成功经验，拓展市场份额 2.3插电混动车型有望进一步放量 2.3.2插混车型受到市场认可 3技术：技术全面，构筑核心优势 3.1混动技术行业领先 3.1.1历经四代发展，混动路线成公司技术集大成者 3.1.3技术降本，助力DM-i在行业中领先 3.2.1高效八合一电驱，高集成度体现技术优势 3.2.2CTB车身一体化技术顺应 3.2.3800V超高压平台在解决里程焦虑和充电速度方面优势明显 303.2.4域控制器助力智能化研发升级 3.3拥抱产业趋势，智能化进程可期 3.3.1智能驾驶：多线并行持续合作 4盈利预测及投资建议 4.2投资建议 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3 7 9 9 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4 33 表3.公司层面业绩考核指标 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5 表13.插混专用功率型刀片电池与能量型电池 表20.比亚迪、新势力、特斯拉旗舰车型顶配版软件对比 表21.比亚迪、新势力、特斯拉旗舰车型顶配版软件对比 表24.2022-2024年公司动力电池需求预测汇总 表25.2022-2024公司电池外供业务预测 表26.2022-2024年公司业 表3.公司层面业绩考核指标 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6表13.插混专用功率型刀片电池与能量型电池 表20.比亚迪、新势力、特斯拉旗舰车型顶配版软件对比 表21.比亚迪、新势力、特斯拉旗舰车型顶配版软件对比 表24.2022-2024年公司动力电池需求预测汇总 表25.2022-2024公司电池外供业务预测 表26.2022-2024年公司业 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准71不断进化的新能源汽车龙头公司旗下子公司业务横跨电池、照明和信号系统、汽车电子和底盘技术、动力总成及组件、模具研发制造等方向，产品覆盖电池、电机、电控、车身、底盘、传动等中游制造关键零部件，形成产业链完备的新能源汽车龙头。多位管理层具备丰富的技术背景，助力公司构筑持续竞争优势。公司董事长王传福具备冶金物理化学学士、材料学硕士学位，并曾经担任北京有色金属研究总院助力公司准确把握市场发展趋势，在行业变革中引领公司的职工代表监事、高级管理人员，以及比亚迪集团的中层管理人员、核心骨谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准81）1995-2002年:方兴未艾。公司以增。光伏方面受欧美制裁，竞争激烈；储能方面积极开拓全球市场储能业务。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10表1.多位管理层具有技术背景席毕业于苏联莫斯科有色金属与黄金学院铝镁冶炼专业，号。曾在中国东北大学有色冶金系任教,北京有色金属研究毕业于西安工业学院机械制造工艺与设备专业，获学士毕业于北京大学，先后获得应用化学理学学士学位，法廉玉波研究院，辽宁本溪钢铁公司任职。任林北京理工大学机械设计制造及其自动化学士。曾在杨冬生理，产品及技术规划处总经理等职。现任产品规划及汽车新技术研究谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11表2.公司员工持股计划情况123表3.公司层面业绩考核指标谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准122产品：丰富产品矩阵助力企业高速发展2.1五大系列构建丰富的产品矩阵几大系列，涵盖低中高端以及豪华车型等全部价格区其中，海洋系列主打时尚、年轻的设计风格，王朝系列则以沉稳大气为主，两者表4.公司在售车型情况汉唐秦元宋宋谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13表表5.公司预计上新车型-轿跑轿跑谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准142.2借鉴成功经验，拓展市场份额海洋系列主打时尚个性的设计风格，在参数设置上借鉴已有开发成本。同时，随着海鸥、海狮等海洋网车型的上市，新品有望将抢占一定的图7.公司海洋系列新车之“海豹”图8.公司海洋系列新车之“海狮”谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15图11.公司王朝系列新车之“汉DM-i”图图13.公司海洋系列爆款之“海豚”图图10.公司海洋系列新车之“驱逐舰05”图12.公司王朝系列新车之“汉EV”图14.公司王朝系列爆款之“秦plusDM-i”2.3插电混动车型有望进一步放量谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16表6.公司部分混动新车参数价格（万元)--车中的选择主流燃油车进行对比，计算五年使用时间、两万公里里程下的综合成谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17表表8.公司秦plusDM-i在紧凑型轿车中成本优势唐DM-i20.58插电式混合动力0.002.500.202.3.2插混车型受到市场认可谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准193.1.1历经四代发展，混动路线成公司技术集大成者表10.公司四代混动技术发展及特点核心导向式程）、并联模式、驻车发电根据不同布置可以实现不同模式驱谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准21谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准22谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准23EHS（ElectricHybridSystem）定充电或放电谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准24机功率与铜含量相关，电机输出功率提升。满率使得电机铜线用量、定子较少，更先进的绕线方式减少电机端部尺寸，使得谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准25IGBT2.5代芯片研发成功，公司新能源车实现大部IGBT4.0代芯片研发成功，公司新能源车实现绝大部分谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准26动效率2）电池组可灵活搭配刀片电池，搭载纯电续航里程从50-120km不等3）卷芯采用软铝包装，表13.插混专用功率型刀片电池与能量型电池对比3.1.3技术降本，助力DM-i在行业中领先谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准27我们计算部分车企主流混动车型与其可比燃油车价格之差，作为各车企混动技术策略，即没有燃油车定价包袱，利用成本优势实现抢占市场份额的定价策略，是表表14.部分车企混动技术对比长城柠檬DHTP2/P2+P4纯电、串联、并联、能量回收双电机两档控制器42%DHTProDHTPro三挡混动双电机43.32%合42.10%3驶中启动发动机240.60%43.04%收谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准28公司纯电平台历经三代发展，实现整车架构平台化，核心模块进一双向逆变充放电式电机控制器、高电压架构高安全高能量动力电池、大功率高转速电机3.2.1高效八合一电驱，高集成度体现技术优势安、华为的七合一电驱系统，以及比亚迪的八合一电驱。比亚迪八合一电驱动系统实现驱动电机、驱动电机控制器、减速器谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准29标也有较高要求，体现公司技术优势。表16.不同集成度电驱动对比舍弗勒四合一3.2.2CTB车身一体化技术顺应具备更好的横向结构强度。同时，电池维修谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准30盘横梁，电池包壳体焊接四根盘横梁，电池包壳体焊接四根加，体积利用率提升缓解侧碰和柱碰model3modelY底盘骨架结构合二为一，车身横、纵梁形成密封结构 3.2.3800V超高压平台在解决里程焦虑和充电速度方面优势明显800V超高压平台应用日趋增加。800V高压平台可以满谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准31Apr-21保时捷Apr-21-NovNov-21400kWApr-21-Aug-21Aug-21480kW480kW-压条件下，硅基IGBT开关/导通损耗剧升谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准32车高端车型电机驱动控制器中的规模化应用，是国内唯一实现在电机驱动控制器成功实现高温封装材料、高寿命互连设计、高散热设计及车规级验证。后续有望谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准333.2.4域控制器助力智能化研发升级合，将相似功能集成到处理器硬件平台上，采用标准化接口进行数据传输，简化比亚迪智能域架构包含智能车控域、智能动力域、智能驾驶域深度融合可以充分发挥电机快速响应的优势。如驱动防滑控制的响应时间缩短至控制器，自主研发了车用操作系统BYDOS，实现软硬件解耦，提升开发效率。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准343.3拥抱产业趋势，智能化进程可期3.3.1智能驾驶：多线并行持续合作谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准35驾驶高感知摄像头和4个智能驾驶环视摄像头，为行车安全提供全方位保障。DiPilot自动驾驶系统包含两个模块，分别是DiDAS智能辅助技术和配的功能引导，同时根据驾驶场景和驾驶员偏好，提醒驾驶员是否使用或者如何谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准36DiLink是基于人工智能、车联网、大数据等最新技谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准37者提供开放的智能汽车平台，构建更为繁荣谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准38分新能源汽车上搭载英伟达DRIVEHyperion平台，公司智能化进程可表20.比亚迪、新势力、特斯拉旗舰车型顶配版软件对比谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准39表21.比亚迪、新势力、特斯拉旗舰车型顶配版软件对比统辅助驾驶等级辅助驾驶系统√√√√√√√√√ADMax√√√√√√√像√√√√NAD√√√√√√√√√-- --DiPilotDiPilotDiPilotXPILOTXNGPAutopilotAutopilotAutopilot谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准404盈利预测及投资建议综合以上假设，考虑到各车型历史销量、新车效应、车型定位、产能扩张、行业100%）表22.2022-2024年公司销量预测0000000446732416002YOY-YOY-454.97%4533354205124569323YOY-谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准41表表23.2022-2024年王朝网络分车型不含税收入预测（亿元）唐秦元宋YOY动力电池外供方面，2022-2024年分车型测算后可得内部动力电池需求分别为表24.2022-2024年公司动力电池需求预测汇总YOY谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准42表25.2022-2024公司电池外供业务预测各期产能91YOY48.79%公司智能手机、笔电组装及零部件业务增长，叠加汽车智能系统等业务受益于母27.50、19.66倍，公司业务有望迎来快速增长，给予“增持”评级。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准43表26.2022-2024年公司业绩预测——汽车销售(含电池)------YOY——汽车销售(含电池)---------——汽车销售(含电池)---------YOY45.80%表表27.可比公司估值情况公司名称代码谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准