有色金属行业市场前景及投资研究报告：全球铜矿龙头,规划产量下滑供给约束强化

全球铜矿龙头24年规划产量下滑，供给约束持续强化(GlobalCopperMiningLeaderProjects24-Year

Decline

inOutput,

Intensifying

SupplyConstraints)19

Mar2024投资要点•全球铜矿龙头24年规划产量下滑，供给约束持续强化。全球铜矿龙头企业24年规划产量1044万吨，同比下滑0.5%，其中第一量子、英美资源两家铜矿企业24年规划产量中值较23年下降38万吨（约占22年全球铜矿供给的1.7%）。全球铜矿龙头公司2024年增速下滑，表明铜矿供应约束持续增强，“铜”博士引领下的有色新时代，正在逐步开启。此外，以紫金矿业，洛阳钼业为代表的中国铜资源公司矿产铜产量增速明显高于其他全球龙头，这彰显出中国的铜矿业公司是全球铜行业的核心资产，估值应该有成长性溢价，尤其值得重视。我们建议关注紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信等。••贵金属：美国通胀韧性仍强，金价高位震荡。3月15日伦敦现货黄金、白银价格分别为2163.45美元/盎司和25.22美元/盎司，周涨跌幅分别为-0.4%和3.0%。经济数据方面，美国2月CPI年率3.2%，高于前值3.1%；核心CPI年率3.8%，低于前值3.9%；PPI年率1.6%，高于前值0.9%；核心PPI年率2%，与前值持平。金银比有所下修，截至3月14日金银比比值为86.54，较上周下降2%。重点关注：银泰黄金、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、盛达资源和湖南黄金；建议关注：招金矿业、四川黄金等。能源金属：Pilbara锂精矿拍卖落地，成交价约合1200美元/吨。3月8日-3月15日，能源金属价格上涨，涨跌幅度为电池级碳酸锂上涨8.1%，氢氧化锂价格上涨4.5%，钴金属价格上涨1.3%，硫酸镍价格上涨0.3%。据SMM，Pilbara宣布在3月18日的锂前收到了来自多方买家的报价，公司目前已经接受了其中一位买家对5.5%品位理

精矿给与的1106美元吨的报价。考虑锂含量并计入运费成本后，该报价相当于1200美元/吨的6%品位标准化锂

精矿。我们认为本次拍卖价格相对于当日1045美元/吨的市价报精矿拍卖开始价溢价约15%，且这批次锂精矿为24年12月份季度交付，这反映了对全年锂价的积极心态。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、江特电机、中矿资源；华友钴业、格林美等公司。•工业金属：再生铜吞吐量大幅提高，铝库存见顶在即。3月8日-3月15日，LME铜、铝、锡价涨跌幅分别为5.9%、1.8%、3.8%，SHFE铜、铝、锡价周涨跌幅分别为4.5%、0.5%、1.4%；3月15日LME铜、铝、锌价格分别为9074美元/吨、2277美元/吨、2566美元/吨。据SMM报道，3月4日-3月8日临沂金属城再生铜贸易商整体收货量有所提升，这主要是由大型与中型贸易商收货量增加所带动，大部分小型贸易商表示，收货量并无明显增加。且该周电解铜盘面重心持续上移，部分上游持货商出货意愿开始显现，市场再生铜供应开始增加。据临沂金属城再生铜贸易商反馈，上周铜价冲高，预计将刺激其上游持货商出货积极性大幅提升。此外，上周周初的时候，一部分持货商已开始增加出货量，因而上周再生铜供应环比大幅增加。据SMM了解，大部分临沂金属城再生铜贸易商在铜价大涨时，出货积极性很高，留有库存量较少，这主要是由于铜价上涨过猛，持货商担忧铜价回落从而导致亏损。综上所述，上周临沂金属城再生铜的收货与出货量均出现明显增加，预计再生铜吞吐量将大幅提高。电解铝方面，据SMM统计，3月14日铝锭社会库存为84.3万吨，较上周四累库2.2万吨，3月14日铝棒社会库存为25.82万吨，较上周四去库0.08万吨，宏观面上国内不断释放利好提振需求，欧美降息态度反复摇摆，叠加美国大选渐进，为市场带来较大不确定性。短期进口窗口关闭，累库幅度放缓，库存见顶在即，或为铝价提供支撑预期，持续关注“金三”旺季下消费回暖节奏及海外降息预期波动。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、天山铝业、云铝股份等公司。••稀土和小金属、新材料：需求向好，我们预计稀土价格有望上涨。3月15日氧化镨钕价格收于34.78万元/吨，3月8日-3月15日，氧化镨钕和锑价格涨跌幅均为-0.7%，钛精矿价格持平。建议关注：北方稀土、中国稀土、湖南黄金、金钼股份等公司。风险提示：经济复苏不及预期；新能源车、地产需求不及预期；主要经济体货币政策收紧过度；国际地缘政治风险；项目建设不及预期。2有色金属价格数据一览2024/3/8

2024/3/152024/3/8

2024/3/15产品单位

期初价格

期末价格

涨跌幅产品伦敦现货黄金伦敦现货白银COMEX黄金COMEX银单位期初价格

期末价格

涨跌幅电池级碳酸锂

万元/吨

10.3011.1310.129.818.1%8.8%4.5%美元/盎司

2171.20美元/盎司

24.50美元/盎司

2186.202163.45

-0.4%25.22

3.0%2159.40

-1.2%工业级碳酸锂

万元/吨9.309.39贵金属氢氧化锂万元/吨万美元/吨美元/盎司万元/吨24.5335.043445.009.1525.4134.783.6%LME镍1.801.79-0.4%镨钕氧化物钼精矿:45%-50%锑-0.7%SHFE镍硫酸镍高镍铁长江钴万元/吨

13.8514.193.132.4%0.3%-1.6%1.3%-0.2%0.7%5.9%1.8%1.7%1.5%能源金属元/吨度3425.00

-0.6%万元/吨元/镍3.12万元/吨9.090.18-0.7%-6.3%-1.3%0.4%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.5%-3.2%0.0%0.0%960.00945.0022.7013.6316.889074227725662131氧化镝万元/千克万元/千克万元/吨0.19万元/吨

22.40氧化铽0.540.53MB钴：标准级

美元/磅

13.65MB钴：合金级

美元/磅

16.75黑钨精矿:≥55%锗锭:≥50Ω12.439950.007000.0051.602300.001.3812.489950.007000.0051.602300.001.37元/千克稀土和小金属、新材料LME铜LME铝LME锌LME铅美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨8568223625232100二氧化锗:≥99.999%

元/千克海绵钛≥99.6%钛精矿元/千克元/吨电解锰（左）镁锭（右）万元/吨万美元/LME锡2.762.873.8%吨/2.021.95万元

吨万元/吨元/千克SHFE铜SHFE铝SHFE锌SHFE铅SHFE锡A00铝万元/吨万元/吨万元/吨万元/吨7.001.922.131.627.311.932.151.6322.571.914.5%0.5%0.8%0.6%1.4%-0.2%:≥99.99%5.455.45工业金属精铋精铟:≥99.995%1985.001985.00万元/吨

22.26万元/吨元/吨1.92氧化铝3409.00

3406.00

-0.1%3资料：Wind，HTI目录1.

全球铜矿龙头24年规划产量下滑，供给约束持续强化2.

申万有色指数3.8-3.15上涨5.08%3.

主要子版块跟踪3.1

能源金属：工业级碳酸锂价3.8-3.15上涨8.8%3.2

工业金属：LME铜价3.8-3.15上涨5.9%3.3

贵金属：COMEX银价3.8-3.15上涨3.6%3.4

稀土等小金属：黑钨精矿价3.8-3.15上涨0.4%4.

重要事件5.

风险提示4铜

矿龙头24年规划产量同比下滑，铜矿供给约束持续兑现

23年铜矿龙头产量同比小幅增长。铜矿龙头企业23年铜产量1121万吨，同增2.9%，其中洛阳钼业、英美资源和紫金矿业产量同比增速可观，智利国家铜业和第一量子产量同比下滑。

24年铜矿供给约束兑现。除去尚未披露规划数据的企业，铜矿龙头企业24年规划产量1044万吨，同比下滑0.5%，其中第一量子、英美资源两家铜矿企业24年规划产量中值较23年下降38万吨（约占22年全球铜矿供给的1.7%）。表：铜矿龙头铜产量及产量规划（万吨）公司FreeportBHP2022财年191.1157.4155.3105.8912023财年1912024财年规划1862023同比增速0%2024中值同比增速-3%6%171.7132.5101172-191135.395-1011119%CodelcoGlencore-15%-5%2%-3%10%3%紫金矿业Southern

CopperAngloAmericanKGHM10111%2%89.591.193.666.482.673-79-24%-3%-8%-73.371.1FirstQuantumAntofagasta77.670.837-4267-7152-571044-9%-44%4%64.666.12%洛阳钼业27.742.051%2%30%-0.5%合计（不含KGHM）10261050资料：各公司23年四季报及23年年报，路透社，紫金矿业：2023年度主要产品产量情况公告，紫金矿业：关于公司2024年度主要矿产品产量计划的公告，洛阳钼业：关于2023年度主要产品产量情况的公告，洛阳钼业：第六届董事会第十五次临时会议决议公告，HTI5注：Codelco仅考虑本部矿山产量，未考虑El

Abra和AngloAmerican

Sur的权益产量自由港：全球最大铜矿企业，24年规划销量小幅提升

23年铜销量185.3万吨，同减3%；24年计划铜销量186.0万吨，同增0.4%。

产销量指引：24-26年计划铜销量分别为186.0万吨、190.5万吨和195.0万吨。24年预计存产销差异，PT-FI项目生产的约4万吨铜精矿将被运至Manyar冶炼厂，规划于后续年度进行销售。

扩产计划：1）Grasberg

Mill

Recovery项目贡献短期增量，预计于24年H2投产，贡献铜产能约2.7万吨/年；2）Kucing

Liar项目和Bagdad项目贡献中长期增量，总设计铜产能为34.1-36.3万吨/年。表：自由港铜销量及规划销量（万吨）表：自由港铜矿扩产规划2022191.1191.12023191.0185.32024F

2025F

2026F项目资本开支建设产能时间安排Kucing

Liar4亿美元/年5.3亿美元3亿美元25万吨2.7万吨2.3万吨22年建设，周期10年---产量销量Grasberg

Mill

RecoveryLone

Star

Oxide

Expansion24年H2投产186.0190.5195.0-23年底完成可研，建设周期3-4年Bagdad

2X

Expansion35亿美元

9.1-11.3万吨资料：自由港2023年10-k报告，自由港23年四季报，HTI

6必和必拓：Escondida放量，24年规划产量中值同增6%

23年铜产量171.7万吨，同增9%；24年计划铜产量172-191万吨，中值同增6%

产量指引：

24年计划铜产量172-191万吨。1）Escondida

选矿厂的矿石品位与选矿吞吐量预计在23年的基础上有所提升；2）Pampa

Norte旗下Cerro

Colorado将停产维护，待未来重新启动。

扩产计划：1）25-26年Escondida矿山产量预计将达到120-130万吨，较24年指引提升12万吨，主要通过选矿厂的建设和扩建；2）未来5年Pampa

Norte旗下Spence矿山预计将达到25万吨。表：必和必拓铜产量及规划产量（万吨）2021106.821.82022100.428.113.815.02023105.528.92024E矿山名称Escondida108-11821-25(Spence)Pampa

NorteCopper

SouthAustralia20.523.231-3412-14AntaminaCarajas合计14.413.80.16163.6157.4171.7172-191资料：必和必拓2023年年度报告，必和必拓2023年半年报告，HTI7注：Pampa

Norte矿山包括

Spence

和

Cerro

Colorado智利国家铜业：24年铜规划产量同增2.1%

23年公司本部矿山铜产量132.5万吨，同减8.4%；24年计划铜产量135.3万吨，同增2.1%。

产量指引：24年公司本部矿山计划铜产量135.3万吨。

扩产计划：公司主要扩产项目包括：1）Chuquicamata地下矿项目（总投资70.25亿美元）；2）Teniete项目（总投资57.32亿美元）；3）

Rajo

Inca

项目（总投资14.96亿美元）；4）RadomiroTomic选矿厂项目；5）Andina项目（总投资16.27亿美元）图：Codecol本部矿山产量梳理产量（万吨，左轴）Yo

Y（%，右轴）200160120804%0%-4%-8%-12%40020202021202220232024E资料：

Codecol22年年报，路透社，HTI8注：Codelco仅考虑本部矿山产量，未考虑El

Abra和AngloAmerican

Sur的权益产量第一量子：主力矿山停产，24年铜规划产量中值同减44%

23年铜产量70.8万吨，同减9%；24年计划铜产量37-42万吨，中值同减44%。

产量指引：24年计划铜产量37-42万吨，25-26年计划铜产量40-46万吨。1）Cobre

Panamá矿山停止运营，该矿山23年产量33.1万吨，停止运营的原因在于采矿合同涉嫌违宪，现处于保护和安全维护阶段；2）25-26年主要增量来自于Kansanshi矿山。表：第一量子铜产量及规划产量（万吨）202235.124.214.63.7202333.121.413.52.82024E不考虑22-2513-1522025E不考虑21-2417-2022026E不考虑21-2418-211Cobre

PanamáSentinelKansanshi其他77.670.837-4240-4640-46汇总资料：第一量子23年四季报，第一量子2023年管理层分

9析与讨论，HTI南方铜业：24年规划产量同增3%

23年铜产量91.1万吨，同增2%；24年计划铜产量93.6万吨，同增3%。

产量指引：24年计划铜产量93.6万吨。23年H2

Buenavista项目淡水减少，影响部分产量，公司将以其他方式获取淡水资源，预计Buenavista项目于24年可实现满产能运行。

扩产计划：1）墨西哥资本开支项目整体进展较快，总设计铜产能5.5万吨，其中Buenavista

Zinc项目预计于24年Q1投产；2）秘鲁资本开支项目规模大，但项目周期较长，总设计铜产能35.5万吨。表：南方铜业铜产量及规划产量（万吨）表：南方铜业铜矿扩产规划（万吨）铜设计产能（万吨）资本开支（亿美元）202156.039.895.8202255.334.289.520232024E资本开支项目时间安排----墨西哥项目秘鲁项目合计墨西哥项目Buenavista

ZincPilares24.391.7624

Q1投产年3.5-91.193.6秘鲁项目注：22年产量下滑主要来自于秘鲁的Toquepala项目和Cuajone项目Los

ChancasMichiquillay1326252030203222.5资料：南方铜业23年四季报，HTI10英美资源：24年铜规划产量中值同减8%

23年铜产量82.6万吨，同增24%；24年计划铜产量73-79万吨，中值同减8%。

产量指引：24-26年计划铜产量分别为73-79万吨、69-75万吨和76-82万吨，较23年均有下滑。1）由于矿石品位下降等原因，Los

Bronces矿山加工厂将于24年进入维护；2）El

Soldado由于岩土断层影响修改采矿计划，产量有所下滑。

扩产计划：1）Collahuasi矿山具有3项扩产项目，其中1.5万吨扩产项目预计于24年Q2完成，2.5万吨扩产项目将于25-28年启动；2）Quellaveco扩产项目将于27年启动；2）Collahuasi

4th

line项目、Sakatti项目和Los

Brounces地下项目为公司2030年后的重点项目。表：英美资源铜产量及规划产量（万吨）表：英美资源铜矿扩产规划（万吨）202256.210.266.4202350.731.982.62024F43-4630-3373-792025F38-4131-3469-752026F44-4732-3576-82建设时间2023扩产项目Collahuasi

5th

ball

millCollahuasi

DebottleneckCollahuasi

4th

line设计产能~1.5智利铜矿秘鲁铜矿总计2025-28~2032~2.5~15~2027Quellaveco

to

150ktpdSakatti~2注：智利铜矿包括

Los

Bronces,

EI

Soldado,

Chagres,

Collahuasi

，秘鲁铜矿包括Quellaveco~2033~10Early

2030s合计Los

Bronces

underground5~1036~41资料：英美资源23年年报，英美资源23年年报管理层分

11析与讨论，HTI目录1.

全球铜矿龙头24年规划产量下滑，供给约束持续强化2.

申万有色指数3.8-3.15上涨5.08%3.

主要子版块跟踪3.1

能源金属：工业级碳酸锂价3.8-3.15上涨8.8%3.2

工业金属：LME铜价3.8-3.15上涨5.9%3.3

贵金属：COMEX银价3.8-3.15上涨3.6%3.4

稀土等小金属：黑钨精矿价3.8-3.15上涨0.4%4.

重要事件5.

风险提示12申万有色指数3.8-3.15上涨5.08%图：申万一级行业周涨跌幅（2024.3.8-2024.3.15）8%6%5.08%4%2%2.03%0%-2%-4%-6%-8%汽车食品饮料有色金属环保商贸零售社会服务医药生物轻工制造美容护理房地产电力设备综合传媒建筑材料基础化工计算机纺织服饰万得全交通运输通信机械设备建筑装饰电子钢铁农林牧渔非银金融公用事业银行家用电器石油石化煤炭图：申万有色二级行业周涨跌幅（2024.3.8-2024.3.15）图：部分申万有色三级行业和锂矿指数、稀土指数周涨跌幅（2024.3.8-2024.3.15）8%8%6%4%2%0%6%4%2%0%小

金属能

源金属工

业金属金

属新材

料贵

金属铜稀

土指数锂

矿指数铝磁

性材料黄

金资料：Wind，HTI13申万有色指数3.8-3.15上涨5.08%图：申万有色行业周涨幅前十个股（2024.3.8-2024.3.15）

图：申万有色行业周跌幅前十个股（2024.3.8-2024.3.15）山东黄金龙磁科技西部黄金中国稀土中润资源金力永磁株冶集团神火股份铂科新材华阳新材20%16%12%8%0%-5%4%0%北业

方铜顺金

博合浩技

通科中新

钨高西料

部材洛业

阳钼中源

矿资电金

工合有材

研粉济新

南高-10%图：有色金属行业海外重点上市公司股价周涨跌幅（2024.3.8-2024.3.15）15%10%5%0%-5%自由港嘉能可雅保巴里克黄金力拓必和必拓资料：Wind，HTI14目录1.

全球铜矿龙头24年规划产量下滑，供给约束持续强化2.

申万有色指数3.8-3.15上涨5.08%3.

主要子版块跟踪3.1

能源金属：工业级碳酸锂价3.8-3.15上涨8.8%3.2

工业金属：LME铜价3.8-3.15上涨5.9%3.3

贵金属：COMEX银价3.8-3.15上涨3.6%3.4

稀土等小金属：黑钨精矿价3.8-3.15上涨0.4%4.

重要事件5.

风险提示15工业级碳酸锂价3.8-3.15上涨8.8%图：锂盐价格（万元/吨）图：广期所碳酸锂期货收盘价（万元/吨）电池级碳酸锂工业级碳酸锂氢氧化锂2024/03/082024/03/1560504030201001211M+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+922/0322/0923/0323/0924/03图：三元前驱体价格（万元/吨）图：锂电池正极材料价格（万元/吨）NCM111（

左

轴

）NCM811（

左

轴

）NCM523（

左

轴

）NCM622（

左

轴

）NCM111NCM523NCM622NCM8112218141065040302010磷

酸铁锂

（右轴

）2016128422/0322/0923/0323/0924/0322/0823/0223/0824/02资料：Wind，HTI16工业级碳酸锂价3.8-3.15上涨8.8%图：LME、SHFE镍价图：全球镍库存（万吨）LME镍

（

万

美

元/吨

；左轴

）SHFE镍

（

万

元

/吨；右

轴）LME镍

库

存SHFE镍

库

存201006420302010022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03图

：

长江钴及MB钴价图：硫酸镍和高镍铁价格图：上期所镍期货收盘价（万元/吨）2024/03/082024/03/15长江钴（万元/吨；左轴）硫酸镍（万元/吨；左轴）高镍铁（元/镍；右轴）MB钴

：

标

准

级

（

美元

/磅

；右轴

）MB钴

：

合

金

级

（

美元

/磅

；右轴

）76543170015001300110090014.514.013.56050403020504030201022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03MM+1

M+2

M+3

M+4

M+5

M+6

M+7

M+8

M+9资料：Wind，HTI17目录1.

全球铜矿龙头24年规划产量下滑，供给约束持续强化2.

申万有色指数3.8-3.15上涨5.08%3.

主要子版块跟踪3.1

能源金属：工业级碳酸锂价3.8-3.15上涨8.8%3.2

工业金属：LME铜价3.8-3.15上涨5.9%3.3

贵金属：COMEX银价3.8-3.15上涨3.6%3.4

稀土等小金属：黑钨精矿价3.8-3.15上涨0.4%4.

重要事件5.

风险提示18LME铜价3.8-3.15上涨5.9%图：LME、SHFE铜价图：全球铜库存（万吨）LME铜

（

美

元

/吨

；

左轴）SHFE阴

极

铜

（

万

元/吨

；右轴

）LME铜SHFE阴极铜SHFE国际铜COMEX铜1200010000800087656040200600022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03图：上期所铜期货收盘价（万元/吨）2024/03/082024/03/157.57.06.5MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+9资料：Wind，HTI19LME铜价3.8-3.15上涨5.9%图：LME、SHFE铝价图：全球铝库存（万吨）LME铝

（

美

元/吨

；

左轴）SHFE铝

（

万

元/吨；右

轴）LME铝SHFE铝COMEX铝45003500250015002.62.21.81.41601208040022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03图：A00铝和氧化铝价格图：上期所铝期货收盘价（万元/吨）A00铝

（

万

元/吨

；左

轴）氧

化

铝

（

元

/吨

；右轴

）2024/03/082024/03/153214000300020001.951.901.851.8022/0322/0923/0323/0924/03MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+9资料：Wind，HTI20LME铜价3.8-3.15上涨5.9%图：LME、SHFE锌价图：LME、SHFE锡价图：LME、SHFE铅价LME锡

（

万

美

元

/吨

；左轴

）SHFE锡

（

万

元

/吨；右

轴）LME铅

（

美

元

/吨

；

左轴）SHFE铅

（

万

元

/吨；右

轴）1.8LME锌

（

美

元/吨

；

左轴）SHFE锌

（

万

元

/吨；右

轴）3.565432150300025002000150050001.71.61.51.41.3404000300020003020102.51.522/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03图：全球主要交易所锡库存（吨）

图：全球主要交易所铅库存（万吨）图：全球主要交易所锌库存（万LME锌SHFE锌LME锡SHFE锡LME铅SHFE铅6040200200001600012000800040000302010022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03资料：Wind，HTI21目录1.

全球铜矿龙头24年规划产量下滑，供给约束持续强化2.

申万有色指数3.8-3.15上涨5.08%3.

主要子版块跟踪3.1

能源金属：工业级碳酸锂价3.8-3.15上涨8.8%3.2

工业金属：LME铜价3.8-3.15上涨5.9%3.3

贵金属：COMEX银价3.8-3.15上涨3.6%3.4

稀土等小金属：黑钨精矿价3.8-3.15上涨0.4%4.

重要事件5.

风险提示22COMEX银价3.8-3.15上涨3.6%图：COMEX与SHFE黄金价格图：伦敦现货黄金价格与美元指数COMEX黄

金

（

美

元

/盎

司

；左

轴）SHFE黄

金

（

元

/克；右

轴）伦

敦

现

货

黄

金（美

元/盎司；

左轴）美

元指数

（右轴

）2300210019001700150053051049047045043041039037035023002200210020001900180017001600120110100908022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03图：白银价格图：美国CPI当月同比与联邦基金利率（%）COMEX银（美元/盎司；左轴）SHFE白银（元/千克；右轴）6500美

国

CPI：

当

月同

比（左

轴）美

国联邦

基金利

率（右

轴）302520151086543210550045003500642022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03资料：Wind，HTI23COMEX银价3.8-3.15上涨3.6%图：美国国债长短期利差（%）图：金银比和铜金比金银比（金价/银价；左轴）铜金比（铜价/金价；右轴）美

国

国

债

收

益率：

10Y-2Y美

国

国

债

收

益率：

10Y-3M100908065433210-1-2-3706022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03图：全球主要经济体央行总资产图：SPDR、iShares黄金ETF持有量（吨）SPDR黄

金

ETF（

左

轴

）iShares黄

金

ETF（

右

轴

）美国:所有联储银行:总资产（万亿美元；左轴）日

本

央

行

:资产

:总

额（万

亿日元

；右轴

）欧洲央行:资产:总额（万亿欧元；左轴）1200100080053048043038010987654321080070060050040030020010002004200920142019202422/0322/0923/0323/0924/03资料：Wind，HTI24目录1.

全球铜矿龙头24年规划产量下滑，供给约束持续强化2.

申万有色指数3.8-3.15上涨5.08%3.

主要子版块跟踪3.1

能源金属：工业级碳酸锂价3.8-3.15上涨8.8%3.2

工业金属：LME铜价3.8-3.15上涨5.9%3.3

贵金属：COMEX银价3.8-3.15上涨3.6%3.4

稀土等小金属：黑钨精矿价3.8-3.15上涨0.4%4.

重要事件5.

风险提示25黑钨精矿价3.8-3.15上涨0.4%图：主要稀土价格图：钼精矿和锑价格图：锗锭和钨精矿价格氧

化

镝

（

万

元/千克；

左轴）氧

化

铽

（

万

元/千克；

左轴）镨钕氧化物（万元/吨；右轴）钼

精

矿

:45%-50%（

元

/吨

度；左

轴）锑

（

万

元/吨，

右轴）锗

锭

:≥50Ω（

元

/千克

；左轴

）黑

钨

精

矿

:≥55%（

万元

/吨

；右轴

）10500100009500900085008000141.81.61.41.21.00.80.60.40.20.011595756000500040003000200010001091312111098755635522/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03图：海绵钛和钛精矿价格图：电解锰和镁锭价格（万元

吨）

图：精铋和精铟价格/海

绵

钛

≥99.6%（

元

/千克

；左轴

）钛

精

矿

（

元/吨

；右轴

）精铋:≥99.99%（万元/吨；左轴）精铟:≥99.995%（元/千克；右轴）电

解锰（

左轴）镁

锭（右

轴）857565554526005432106420765432200200018001600140012001000240022002000180022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03资料：Wind，HTI26目录1.

全球铜矿龙头24年规划产量下滑，供给约束持续强化2.

申万有色指数3.8-3.15上涨5.08%3.

主要子版块跟踪3.1

能源金属：工业级碳酸锂价3.8-3.15上涨8.8%3.2

工业金属：LME铜价3.8-3.15上涨5.9%3.3

贵金属：COMEX银价3.8-3.15上涨3.6%3.4

稀土等小金属：黑钨精矿价3.8-3.15上涨0.4%4.

重要事件5.

风险提示27重要事件表：重要公司跟踪公司公告日期主要内容公司2023年

实现营收18626897.19万元，同增7.68%；归母净利润824971.19万元，同增35.98%；扣非净利润623281.13万元，同增2.73%。洛阳钼业2024-3-13公司2023年实现营收668786.44万元，同减6.66%；归母净利润56369.28万元，同减19.78%；扣非净利润49340.34万元，同减27.68%。金力永磁英洛华2024-3-142024-3-15公司2023年实现营收384885.79万元，同减18.67%；归母净利润8671.22万元，同减66.46%；扣非净利润12551.33万元，同减40.91%。资料：洛阳钼业:2023年度业绩快报，金力永磁:2023年度业绩快报，英洛华:2023年年度报告，HTI28目录1.

全球铜矿龙头24年规划产量下滑，供给约束持续强化2.

申万有色指数3.8-3.15上涨5.08%3.

主要子版块跟踪3.1

能源金属：工业级碳酸锂价3.8-3.15上涨8.8%3.2

工业金属：LME铜价3.8-3.15上涨5.9%3.3

贵金属：COMEX银价3.8-3.15上涨3.6%3.4

稀土等小金属：黑钨精矿价3.8-3.15上涨0.4%4.

重要事件5.

风险提示29风险提示

经济复苏不及预期，新能源车、地产需求不及预期。若新能源车、地产等下游行业需求不及预期，或将造成金属价格下行。

主要经济体货币政策收紧过度，或将造成市场流动性短缺，抑制实体经济需求。

国际地缘政治风险。随着国外愈发重视本土产业链建设和战略资源保护，中企在海外投资矿产资源或将面临外资审查趋严，当地政策不确定性提升等风险。

海外铜矿项目建设不及预期。铜矿公司项目建设推迟，或将造成产销量不及预期。30APPENDIX

2重要信息披露本研究报告由(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，国际分销，国际是由国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Japan

K.K.

(HTIJKK)和国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。国际证券有限公司IMPORTANT

DISCLOSURESThis

research

report

is

distributed

by

Haitong

International,

a

global

brand

name

for

the

equity

research

teams

of

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),

Haitong

Securities

India

Private

Limited(“HSIPL”),

Haitong

International

Japan

K.K.

(“HTIJKK”),

Haitong

International

Securities

Company

Limited

(“HTISCL”),

and

any

other

members

within

the

Haitong

International

Securities

Group

of

Companies(“HTISG”),

each

authorized

to

engage

in

securities

activities

in

its

respective

jurisdiction.HTIRL分析师认证Analyst

Certification:我，

陈先龙，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Xianlong

Chen,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.我，

甘嘉尧，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Jiayao

Gan,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.2APPENDIX

2利益冲突披露Conflict

ofInterestDisclosures国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTI

and

some

of

its

affiliates

may

engage

in

investment

banking

and

/

or

serve

as

a

market

maker

or

hold

proprietary

trading

positions

of

certain

stocks

or

companies

in

this

research

report.

As

far

as

this

research

report

is

concerned,

the

following

are

the

disclosure

matters

related

to

suchrelationship

(As

the

following

disclosure

does

not

ensure

timeliness

and

completeness,

please

send

an

email

to

ERD-Disclosure@

if

timely

and

comprehensive

information

is

needed).证券股份有限公司和/或其子公司（统称“为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。”）在过去12个月内参与了RIO.US的投资银行项目。投资银行项目包括：1、担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、作Haitong

Securities

Co.,

Ltd.

and/or

its

subsidiaries

(collectively,

the

"Haitong")

have

a

role

in

investment

banking

projects

of

RIO.US

within

the

past

12

months.

The

investment

banking

projects

include

1.

IPO

projects

in

which

Haitong

acted

as

pre-listing

tutor,

sponsor,

or

lead-underwriter;

2.

equityor

debt

refinancing

projects

of

RIO.US

for

which

Haitong

acted

as

sponsor,

lead-underwriter

or

financial

advisor;

3.

listing

by

introduction

in

the

new

three

board,

target

placement,

M&A

projects

in

which

Haitong

acted

as

lead-brokerage

firm.603993.CH,

西部矿业集团财务有限公司,

山东黄金集团财务有限公司,

600988.CH,

000603.CH,

002176.CH,

000630.CH

及

002149.CH目前或过去12个月内是的客户。向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。603993.CH,

西部矿业集团财务有限公司,

山东黄金集团财务有限公司,

600988.CH,

000603.CH,

002176.CH,

000630.CH

and

002149.CH

are/were

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-investment-banking

securities-related

services.荆门市格林美新材料有限公司

及湖南金富力新能源股份有限公司目前或过去12个月内是的客户。向客户提供非证券业务服务。荆门市格林美新材料有限公司

and湖南金富力新能源股份有限公司

is/was

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-securities

services.预计将（或者有意向）在未来三个月内从002738.CH获得投资银行服务报酬。Haitong

expects

to

receive,

or

intends

to

seek,

compensation

for

investment

banking

services

in

the

next

three

months

from

002738.CH.在过去的12个月中从荆门市格林美新材料有限公司,湖南金富力新能源股份有限公司

及

000630.CH获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitong

has

received

compensation

in

the

past

12

months

for

products

or

services

other

than

investment

banking

from

荆门市格林美新材料有限公司,湖南金富力新能源股份有限公司

and

000630.CH.3APPENDIX

2评级定义（从2020年7月1日开始执行）：国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本

–

TOPIX,

韩国

–

KOSPI,台湾

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100,

美国

–

SP500;其他所有中国概念股

–

MSCI

China.RatingsDefinitions(from

1

Jul

2020):Haitong

International

uses

a

relative

rating

system

using

Outperform,

Neutral,

or

Underperform

for

recommending

the

stocks

we

cover

to

investors.Investors

should

carefully

read

the

definitions

of

all

ratings

used

in

Haitong

International

Research.

In

addition,

since

Haitong

International

Researchcontains

more

complete

information

concerning

the

analyst's

views,

investors

should

carefully

read

Haitong

International

Research,

in

its

entirety,

andnot

infer

the

contents

from

the

rating

alone.

In

any

case,

ratings

(or

research)

should

not

be

used

or

relied

upon

as

investment

advice.

An

investor'sdecision

to

buy

or

sell

a

stock

should

depend

on

individual

circumstances

(such

as

the

investor's

existing

holdings)

and

other

considerations.Analyst

StockRatingsOutperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Neutral:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.Underperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as4indicated

below.Benchmarks

for

each

stock’s

listed

region

are

as

follows:

Japan

–

TOPIX,

Korea

–

KOSPI,

Taiwan

–

TAIEX,

India

–

Nifty100,

US

–

SP500;

for

all

otherChina-conceptstocks

–

MSCIChina.APPENDIX

2评级分布Rating

Distribution5APPENDIX

2截至2023年12月31日国际股票研究评级分布优于大市中性弱于大市(持有)国际股票研究覆盖率89.4%9.6

%1.0%投资银行客户*3.9%5.1%5.6%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本

–

TOPIX,

韩国

–

KOSPI,台湾

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100;

其他所有中国概念股

–

MSCI

China.Haitong

International

EquityResearch

RatingsDistribution,

asofDecember

31,2023OutperformNeutral(hold)9.6

%5.1%UnderperformHTI

Equity

Research

Coverage

89.4%IB

clients*

3.9%1.0%5.6%*Percentage

of

investment

banking

clients

in

each

rating

category.BUY,

Neutral,

and

SELL

in

the

above

distribution

correspond

to

our

current

ratings

of

Outperform,

Neutral,

and

Underperform.For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.

Please

note

that

stocks

with

an

NRd