2023年整车行业总结、2024预测与策略报告：柳暗花明

针对2024年国内乘用车整车行业，我们做如下三点趋势推断：1、智驾产业化加速元年，出海阶段性拐点。1）智能驾驶产业发展趋势明确，2024年为产业化加速的元年，对标电动化的2020年；核心依据：产业技术变革依然发生，供给端新品规划2024Q1起密集亮相，涵盖新势力以外的多家主流车企。2）海外出口如火如荼，2024年是阶段性的拐点，对标日系（丰田）车的1985s；核心依据：贸易+CKD模式下出口飙升，海外进口贸易限制政策初现端倪，自主品牌开启海外本土属地化步伐。2、行业总量稳中有升，竞争格局“延续”演绎。我们预计2024年国内乘用车批发/零售/出口分别为2620/2100/495万台，同比分别+4%/+1%/+27%，其中新能源乘用车批发/零售/出口分别1190/1022/149万台，对应渗透率分别45%/49%/30%。整车行业“以价换量”趋势下，合资油车下行明显，新能源整车格局判断继续向“多强”方向演绎，尾部淘汰加快，腰部企业份额上升。3、竞争红海态势下，看好品牌高端/智驾领先的“溢价”玩家持续闭环反馈。自主车企以智能技术为抓手，差异化产品设计，不断冲刺高端市场；同时利用性价比优势持续开拓海外市场。我们认为：智驾技术领先、产品定位/品牌差异化、全球化发展是提振车企盈利能力与估值的三大核心要素；内卷化的市场竞争下，对于车企供需全流程闭环能力要求提升，也即技术赋能新品、保供/渠道协调快速占据市场、市场反馈快速纠错等全栈闭环机制，技术产品开发/市场迭代的效率成为因此，投资维度我们认为：短期（半年以内）看差异化卖点的重磅新车落地，中期（半年到2年）比较智驾技术领先，长期（2~4年）看海外市场突破。22看好【智驾+出口】共振催化2024年整车板块投资机会。2024年为电动智能切换落地之年，同时也是出口全面铺开之年。1）总量稳中有升，电动持续渗透：我们预计2024年国内乘用车/新能源批发销量2620/1190万台，同比分别+4%/+37%，渗透率达45%；上游成本下降&智驾全新卖点驱动油电切换加速。2）新能源车企格局继续演绎“多强”方向，尾部淘汰加快：软件主导的智驾变革对车企“数据闭环”能力提出更高要求，更卷的竞争态势对车企“经营闭环”的迭代效率提出更高要求，淘汰赛3）智驾与出口为两大重点方向，智能化迭代加速行业淘汰，全球化出口打开长期成长空间，2024~2025年或将初现新时代“主角”。综合以上分析，围绕闭环能力构建+智驾/出海方向性布局，2024年整车板块推荐标的排序：第一梯队【小鹏汽车/理想汽车/华为系（长安汽车/赛力斯/江淮汽车）】；第二梯队【吉利汽车/比亚迪/长城汽车/上汽集团/广汽集团】。风险提示：智能驾驶相关技术迭代/产品落地低于预期；头部车企智驾新车销量表现低于预期；海外出口方面面临地缘政治不确定等风险。;;1.11.1复盘：总量与盈利向上，格局趋于多强外），核心支撑在于——2023年11月行业出口366万辆，同比增速达63%；02023Q12023Q22023Q3YOY ——YOY 406YOY ——4.出口YOY 40.4% 企业库存变化428渠道库存变化）；0 自主品牌市占率从年初52%提升至11月份61%，相比年初，11月德系/日系/美系市占率分别-4.5/-0.8/-2.2pct，具体而言，上汽通用/东风日产/上汽大众市占率下滑较多。同时结合我们终端草根调研统计，合资品牌部分经销商新车销售端全年盈利水平较弱。 豪华品牌——合资品牌 20182019202020212022202320182019202020212022201820192020202120222023201820192020202120222023新能源——渗透率稳定向上，高端市场加速新能源渗透率稳定向上——量，核心为比亚迪通过海豚/元plusev等车型进一步争型渗透率（交强险口径）分别提升4.1/12.7pct，与我原因为除比亚迪外其余车企混动车型放量均不及预期，推车节奏慢/定价策略相对温和。 新能源车销量2020202120222022M102023M10增量0-5万49-12渗透率33.0%67.9%99.1%98.9%100.0%1.0%5-10万4145450渗透率3.9%9.5%19.6%19.9%19.8%-0.1%10-15万4488渗透率2.5%7.0%19.7%18.4%29.7%11.3%15-20万46渗透率9.2%18.1%32.9%32.5%38.9% 20-25万4143渗透率10.3%15.8%21.4%20.1%34.1%14.0%14.0%25-30万544渗透率6.7%21.2%27.2%26.8%42.8%16.0%30-40万7渗透率4.8%12.0%31.9%27.6%40.3%12.7%12.7%40万以上67渗透率8.6%17.2%23.2%21.5%23.3%1.8%合计114291163 5050国内乘用车市场价格中枢持续提升，低中高价格带产品均已出现高端化趋势。尽管乘用车市场销量短暂承压，但产品端正处于良性的高端化质变阶段。随着未来产品智能化技术加速上车，技术沉潜有望助力长期量价齐升。2022H2后产品高端转型加速发展。价格带市场呈现萎缩状态，下降约8~10pct.；25~40万细分市场份额稳步202001-202309期间分价格带销量占比变化20000001500000100000050000002000000150000010000005000000自主品牌在30万元以下市场具有较大的领先优势，自主车型在10~20万/25~30万细分市场竞争力快速爬升，2023年内市场份额分别实现了40%/33%的增幅，截至9月细分市场自主品牌渗透率均超过51%。20~25万区间竞争品牌以日系为主，市场渗透率相对较低，但2020年至今在逐步抢占合资市场份额。截至202309自主渗透率增长幅度与市占率情况72.9%46pct40pct15pct17pctXT4/CT5、冒险家、冠道等30万以上市场整体销量稳中有升，尽管合资品牌占比较高，但自主品牌车型销量正迎面赶上，市占率有较大提升空间。该区间增速目前主要由理想ONE/L8/L7、蔚来ES6、小鹏G9等新势力车型贡献，问界M7、腾势D9、坦克500、领克09、阿维塔11等车型表也较为突出。5000004000003000002000001000000 40-50万）：亚迪市占率+5.8pct至34.4%，特斯拉市占率+0.1pct至11%，但从月度变化来看，比亚迪+特斯拉份额逐月下滑，理想/埃安/长安等车企市占率提升。100%50%0%60%40%20%0%100% 100%50%0%CR2CR15-CR2其他60%60%40%20%0%202201202202202203202204202205CR2CR15-CR2其他20210120210220210320CR2CR15-CR2其他20230120230220230320230 %%%%%%型增量+供应链降本+规模效应显现；长城坦克/出口贡献较大盈利弹性；长安折扣跟进幅度较小同时深蓝随交车企2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3Q3同比Q3环比特斯拉-21-4%蔚来汽车35.938.237.836.829.730.531.4-17-17小鹏汽车20.3-10-100%理想汽车29.429.634.137.334.932.332.0-1%比亚迪-2%长城汽车9%9%广汽集团-18-18-3%长安汽车29%上汽集团9%9%-2%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 数据来源：wind，东吴证券研究所担忧再起22年同期购置税减半/各地地补较多基础上市场普遍预期23年7月同比将下滑5-10%，但7月周度零担忧再起22年同期购置税减半/各地地补较多基础上市场普遍预期23年7月同比将下滑5-10%，但7月周度零乘用车行业指数复盘：2023年3月起湖北东风大额降价引发行业性价格战担忧&终端消费景气度未出现显著恢复，乘用车指数显著下行，3-5月持续震荡。6-7月新车密集上市交付&周度交付数据持续超预期&大众小鹏达成战略合作等多重利好叠加，板块情绪提振明显。8月乘用车板块回调较多核心原因为淡季行业总量增速放缓+特斯拉等新能源品牌官降背景下价格战担忧较多。9月持续震荡。10月由于部分整车公司三季报表现超预期/权重公司赛力斯涨幅较大，乘用车指数持续/10月中旬长安+华为合作逐步演绎/10月中旬长安+华为合作逐步演绎市场交易以价换量放标准切换带来政企优惠力度加大+国六B明确延期观望客户陆续转化+部分车展亮相新车进入正式上市期犹豫期客户进入购车转化期部分车型降幅高达9.8万元，引发市场价格战担忧部分车型降幅高达9.8万元，引发市场价格战担忧点新车亮相，丰富行业供给端，但价格战担忧犹在2023/1/42023/2/42023/3/4202000300沪深300801095.SI申万乘用车指数887157.WI香港汽车指数注：图中所列数据为以2023/1/4收盘价为基数计算的指数1.21.2展望：景气度持续向上，集中度进一步提升我们预计2024年国内新能源乘用车销量仍将保持较快增速，批发/零售口径可实现销量为1190/1022万辆，同比增速分别为35.1%/39.3%。核心支撑在于——供给端：供给端产品矩阵持续丰富，家用MPV/新出口：比亚迪/上汽以及哪吒等车企于东南亚/欧盟市场持续开拓，产能/渠道/产品布局逐步完善，打开中长期成长空间。2023Q4E2024Q1E2024Q2E20YOY（%）批发口径渗透率（%）45.4%YOY（%）零售口径渗透率（%）48.6% ）：————————————————————————————————————————江淮X华为全新轿车 数据来源：交强险，东吴证券研究所）：————————————————————————————————————————长安启源Q05长安启源A06比亚迪方程豹豹8长城坦克800 数据来源：交强险，东吴证券研究所2023Q4-2024Q4车企分价格带新车汇总：红色表示纯电车型，灰色表示混动车型，第五代DM-i全系换代 虑弱）共同推动下2023年PHEV车型仍是新能源市场扩容的重要推手，其中5-10万元为比亚迪/长安启源混动车型价格带下移后全新增量市场。BEV市场在小米/智界等新品牌+比亚迪/小鹏/特斯拉持续放量下仍将保持高速增长，其中供给最为密集的20-30万元价格带为核心增量市场。.我们预计2024年交强险口径PHEV车型销量为266万辆，同比+27.3%；纯电车型销量辆，同比+55.9%；增程车型销量为131万辆，同比+147.9%。5增程销量 23%40%37%39%30%20%40万以上40万以上30-40万30-40万20-30万94.36技术路线丰富+特斯拉核心价格带+供给端拥挤23%40%37%39%30%20%40万以上40万以上30-40万30-40万20-30万94.36技术路线丰富+特斯拉核心价格带+供给端拥挤20-30万15-20万15-20万10-15万5-10万新能源渗透率较低，插混技术下移至该价格带10-15万5-10万0-5万0-5万100%.乘用车总量保持稳定，新能源垂直替代燃油车趋15万元/20-30万元为核心增量价格带：16.0548.1937.7516.3583.52(12.80)(20)020406080100120%100%80%60%40%20%0%2024预计销量增量2023M10 表：交强险口径新能源车分技术路线&分价格带销量预测汇总/小鹏/比亚迪/长安/极氪/零跑特斯拉/智界/ALPS/昊铂/极氪/小米/奇瑞/小鹏4小鹏/理想/阿维塔/腾势/北汽蓝谷37理想/江淮华为0000长安启源/比亚迪/吉利银河3吉利银河/长安启源38长城/吉利领氪/比亚迪113长城坦克/比亚迪方程豹/腾势35769长城坦克/比亚迪方程豹500211若深蓝价格进一步下探则需汇总至该价格带0021255深蓝/问界/理想4004 二、智驾二、智驾&出海向上，闭环能力为车企核心2023年公司呈现了什么发展趋势？“要2023年公司呈现了什么发展趋势？“要求更高了”板块权重标的行情分化，“高性价比”已然不能成为主要卖点，推爆款对于主机厂能力要求更高。25理想坦克蔚来智己腾势高合极氪仰望2023年产业呈现了什么发展趋势？“更卷了”理想坦克蔚来智己腾势高合极氪仰望2023年产业呈现了什么发展趋势？“更卷了”.行业端：智能化迭代加速行业淘汰（智能驾驶发展趋势下，产业迭代加速，淘汰赛对于车企自身能力素质的需求进一步增加全球化打开长期成长空间（海外4000万辆级规模提供大空间）。.愈卷的行业趋势对于主机厂自身产品开发、技术迭代以及市场反馈的效率等提出了更高要求。★智驾底层技术突破阿维塔阿维塔方程豹方程豹奔驰宝马奥迪沃尔沃凯迪奔驰宝马奥迪沃尔沃拉克★高端市场蓬勃发展2626环能力环能力用车行业：电动化变革降低造车门槛，专业化分工趋势加强带来产业共荣；第二部由智能化驱动的淘汰曲即将大幕拉开，伴随全球化突破机遇，对于主机厂能力提出更高要求：构建供给-需求全流程闭环能力，技术/控本/效率均重要；即不仅要准，还要快，以理想技术支持技术支持27272.12.1智能：趋势明确，看好小鹏/华为等引领者2核心变化为EE架构变化下硬件迭代1核心变化为功能新增需求硬件新增3三阶段2核心变化为EE架构变化下硬件迭代1核心变化为功能新增需求硬件新增3三阶段2023以后核心变化为智驾软2.5-3w1.5-2w.智驾功能级别提升驱动下，当前已经历“硬件新增→硬件升级→软件主导”三大发展阶段。.当前智驾进入到软件主导+硬件集约的发展趋势，产业链重心从“中上游供应商（Tier1/2等一体化智驾方案提供商）”演变为“上游供应商（芯片硬件）+下游主机厂（数据软件）”，智驾板块方向投资机会相应变化，向上下游两端倾斜。智驾软硬件单车价值量有所下降本轮智驾演化真正与以往不同的地方在于智驾软硬件单车价值量有所下降于更大算力，软件价值智驾软硬件单车价值量快速提升3-5k供应链软/硬件环节板块投资机会集中化供应链话语权提升第三方强势供应商崛起 数据来源：东吴证券研究所绘制29硬件选择决定因素纯视觉软件融合感知数据量算力比较团队规模第四因素次要因素硬件选择决定因素纯视觉软件融合感知数据量算力比较团队规模第四因素次要因素要求算法强可解释性，故用rule-base直接面向L4要求算法强可解释性，故用rule-base云端算法训练全栈端到端（Diffusion）要求大数据量+大算力（类似于云端算法训练全栈端到端（Diffusion）L2逐步向L4开拓范式化小模型&端到端第二重要硬件自动驾驶芯片（边缘端），自研：配合底软开发，提升芯片的算力利用效率（特斯拉+华为）云端芯片，自研：更好的一致性，省去算法裁剪的不匹配 数据来源：汽车之家，东吴证券研究所绘制30L4L3研BEVL2+L2Waymo/百度等发展类L4L4L3研BEVL2+L2Waymo/百度等发展类L4输出BEV感知，实现端到端L3技术为分水岭软件自研XPilot2.5以特斯拉为尺，华为/小鹏/百度迈进：特斯拉2021年落地BEV+Transformer算法，实现L3级功能；2022年落地占用网络进一步提升场景泛化能力，2023年全域大模型上车，对标L4级别智能驾驶。FSDV12全域端到L5L5算中心落地L12014201620172019202120222023时间 技术（软件算法）角度持续迭代，各辟蹊径聚焦高级别智驾功能加速上车。小鹏汽车：XNGP+持续引领行业变化，加速体验迭代。小鹏于2023年11月率先落地20城无图城市NGP，核心依赖自身XNet2.0（具备时空理解的下一代感知架构）+Xplanner（基于神经网络的规控）=Xbrain的算法能力，动态BEV/静态BEV/占据网络三网合一，同时基于神经网络进行长时序/多对象/强推理的规控，rule-base与learning-base结合，打通高速&城市，有图/无图一套架构。华为：BEV+GOD2.0+RCR2.0完善软件算法架构覆盖更多无图场景。华为融合BEV鸟瞰感知能力匹配导航地图与显示网络），目标于2023年底将城市点对点领航功能实现全国城市覆盖。 数据来源：汽车之家，东吴证券研究所各价格带产品线丰富+智驾覆盖区域拓宽。车企智驾落地普及加速，20万元以上不同价位区间产品迅速丰富；同时以一线城市为先，车企陆续将城市智驾可支持范围扩大至二三线城市，用户可选价位以及产品体验均将迎来质的飞跃。车企特斯拉小鹏理想华为蔚来比亚迪长城吉利上汽车型ModelYG9智界S7腾势N7魏牌蓝山极氪007飞凡R7智驾硬件激光雷达21122111摄像头8585智驾芯片以及总算力HW3.0Orin-XOrin-X晟腾610Orin-XOrin-X/N地平线征程5Orin-XOrin-X算力/TOPS5085084001016254/84256508508云端超算中心算力/PFLOPS100000600120018001400-670810-城市智驾系统名称XNGPADMaxADS2.0AQUILA腾势pilotCoffeePilot-RisingPilot智驾级别落地城市规划（2023年50城100城全国结构道路25万公里城区领航17城高速落地城市规划（2024H1)主要城市覆盖230座城市Q1落地落地城市规划（2024H2)覆盖欧洲市场落地100城软件价格6.4万--1.8万380/月城市2.8万，高速1.2万--- 数据来源：汽车之家，东吴证券研究所2023Q2以来，小鹏/华为等一线智驾玩家在新车G6/新G9/新M7上陆续搭载溢价在2~5万元的高阶城市智驾功能，小鹏以2万元溢价带来70%~80%的智驾选装，华为系列车型以4~5万元溢价带来40%~50%的智驾选装；五菱宝骏云朵以1万元的高速领航功能溢价，实现上海地区80%的选装。3垒，人才/数据形成正循环，输出变现均为硬件一次性收费，但趋于稳定持续23垒，人才/数据形成正循环，输出变现均为硬件一次性收费，但趋于稳定持续2应链先一步崛起，自主OEM平台优势领先1.电动化技术的发展进步让自主品牌站在与全球车企相当的水平线上。电动化核心来源于三电动力总成对于燃油动力总成技术的替代，抵消自主品牌技术劣势，实现技术的第一步降维打击。.智能化技术输出未来可期，“B端收费技术变现”即将落地实现。以小鹏为先，合作大众推动智能驾驶相关软件技术平台输出，稳定可持续的车型放量将带来持续的收入；其核心为【可迭代的软件技术】，改变车企“一次性消费”的硬件商业模式。硬件一次性收费切换为软件全生命周期付费/变速器等核心零部件 .长期维度，功能体验效果是决定C端软件收费最核心因素，电车使用成本的下降为智驾软件订阅腾出空间。ToC端软件收费利好：1）全生命周期持续收费改变原有商业模式；2）软件边际成本投入低，盈利能力随搭载率提升而弹性更大（参考苹果）。.当前高阶辅助驾驶功能以订阅制收费“物非所值”，其原因主要有三：使用场景单薄；技术落地细节和成熟度有待验证；额外溢价较高。因此我们认为，未来国内高速以及城区全场景领航辅助驾驶落地，体验改善+成本下降双重因素驱动C端软件订阅接受度提升。另外，长周期维度，在用电成本低+养护成本低+硬件标准化程度提升带来规模化降本三方面因素驱动下，电车相比油车年均综合成本有望明显降低，为智驾软件订阅收费腾出空间。图：电动车/燃油车全生命周期使用成本测算（价格/保养等均为经验值估算） 数据来源：汽车之家，东吴证券研究所362.22.2出口：丰田为鉴，自主出海大有可为2.2.12.2.1复盘：技术&坚定本地化共同支撑出海丰田之所以能够成功出海，低油耗的技术实力以及精益化生产为是核心全球性投资布局【海外建厂】，本地化是重要支撑针对不同国家市场进行【差异化布局】是必要条件人才资源本土化人才资源本土化佳升人才资源本土化 4.4..全球车企龙头丰田出海五阶段划分如下，后文将具体分析各阶段核心特征。阶段五2008-2022：阶段四1990-2008：阶段三1980-1990：1.全球销量达800万1.全球销量稳定在850-900万阶段四1990-2008：阶段三1980-1990：1.全球销量达800万阶段二1970-1980：2.阶段二1970-1980：2.1.全球销量达330万3.2.丰田海外销量波动55%4.日系车产量达1000万2.全球销量达450万 海外贸易保护加剧，出口销量增速停滞，丰田海外占比降至48%开始本地化布局日系车产量超2000万后重回高增，丰田海外占比升至80%全球生产体系输出完毕阶段一1960-1970：1.全球销量从10万到160万2.丰田海外销量高30% 出海加速期出海本地化出海本地化前期后期海外销量占比由60%稳定到75%净利率提至8%海外销量占比由35%提升到55%净利率4%-5%北美&东南亚本地化建厂落地出海收割期北美市场开拓顺利贡献核心EPS增量利润/股价年CAGR增速为16%/11%估值中枢稳定25倍左右本土拖累利润率中枢腰斩海外成效兑现，推动盈利反转全球生产体系构建，丰田迎来海外有望成为未来盈利高增的驱动，估值中枢从25倍提升至40倍 2.2.22.2.2性价比+新能源驱动，自主出海大有可为.复盘丰田&大众全球化经验：技术是影响车企全球化空间的胜负手，本地化能力【建厂+本土化车型开发】决定车企海外市场开拓的发展节奏。1）70~80年代中石油危机背景下，丰田以【低油耗】技术打上高性价比品牌标签，助力北美市场开拓；80年代末期开始迅速整合整车+供应链实现本土化生产运营，进一步打开成长空间。2）90年代初大众配合中国“以市场换技术”战略，积极合资，凭借高档/公车标签占领用户心智，其后凭借MQB模块化技术实现份额快速开拓。.疫情冲击&地缘政治是国内乘用车出海的两重主要催化因素2022H2起全球地缘冲突背景下，自主乘用车出口俄罗斯加速，总量再升，奇瑞/长城等车企受益。2023/2024年国内乘用车出口分别有望达到接近400/500万台左右，奇瑞/上汽等车企为主。.展望未来，国内乘用车出海依然大有可为。“中国汽车”卓越产品力【性价比+新能源】支撑，海外市场整体加速突破，欧洲市场中长期发展空间较大，独联体/拉美/东南亚市场短期增量明显。 我国车企出口量大幅提升。达到91%。 韬光养晦阶段 0 奇瑞、上汽强势领跑出口。出口占比达27%。占比为19%。比亚迪、吉利、长城紧追不舍。口占比达8.4%。口占比达8.9%。出口占比达8.3%。50——奇瑞出口占比（右轴）—上汽乘用车占比（右轴）876543210—吉利占比（右轴）—吉利占比（右轴）—长城占比（右轴）—比亚迪占比（右轴） 分别为28/16%/12%/11%/10%。别为19%/7%/4%/4%/4%。0 俄乌战争后，我国车企表：我国车企出口地区分布占比（%）表：我国车企出口国家分布占比（%）1由于数据原因，无法剔除合资品牌，此处“我国车企”包括合资企业在内。 车占出口总量38%。为23/19%/10%/10%/7%。别为9/7%/7%/6%/5%。0新能源汽车出口量总出口量1由于数据原因，无法剔除合资品牌，此处“我国车企”包括合资企业在内。表：我国车企新能源汽车出口地区分布占比（%）表：我国车企新能源汽车出口国家分布占比（%） 球，并已经形成明确的品牌号召力，国内市场凭借新能源汽车的迅速发展，零售口径自主市占率.自主内部比较来看：奇瑞/上汽领先，核心系布局时间较早，海外渠道/产品导入/生产供应链等体系建设相对完善，品牌知名度更高。长城/吉利等布局均较早但早期重视程度较低，2015年之后有效重视，充分受益俄罗斯市场爆发红利。比亚迪/长安等发展布局较晚但决心较强，海外市场全—全市场自主市占率—燃油-自主市占率—新能源-自主市占率 奇瑞出海方法论总结：【兵马未动，粮草先行】—海外渠道/工厂布局完善，本地化落地较快。核心优势：1）产业链自主（价格+质量优势2）全球化布局&本地化运营（渠道+产能+营销）从【积累】迈入【放量】，2016年以后出海情况划分为3个阶段，核心特征：2021年为界线，之前为0-1稳扎稳打阶段，积累海外经验，规模在2万辆/季。2021年为界线，之后为快速增长阶段，疫情扰动全球供应链为契机、俄乌冲突为助推剂。放量阶段放量阶段供给充裕，出口不断高增为奇瑞深耕市场贸易摩擦（汽车关税）波及全球汽车市场 上汽出海方法论总结：【全产业链“成建制”出海】—产品走出去+工厂建出去+MG品牌力从【全球化投产布局】快速进入【上量】阶段，各时期要点事件梳理如下：产进入万辆/季度税增加，波及全球年计划欧洲选址建厂紧凑车销冠 洲洲/东南亚•领克：面向欧洲市场开启订阅制销售，亚太计划发布进一步扩大海外市场普及度。早于2020年吉利领克01PHEV车型已经正式登陆欧洲市场，以订阅制模式销售，月订阅费用550欧元。亚太市场计划发布未来还将进入沙特、以色列、俄罗斯、马来西亚、澳大利亚和新西兰等国家。•极氪&几何纯电：2023年为极氪品牌出海元年，发力欧洲，预计至2025年，以7款车型实现海外出口目标10万辆。吉利几何品牌率先布局中东、拉美、非洲等欠发达地区市场。 0202301202302202303202304202305202306202307202308202309总量东南亚占比独联体占比欧盟占比领克持续深化PHEV，极氪至2025年推出7款车型/订阅东南亚等市场数据来源：盖世汽车，东吴证券研究所数据来源：盖世汽车，东吴证券研究所比亚迪海外第一大市场为东南亚，销量占比在25%-30比亚迪汉EV：中高端匹配定位，对标特斯拉Model3/宝马3864202023012023022023032023042023052 独联体始终为长城第一出口地区，2023年以来进一步提速，销量占比从40%快速升至64%，俄罗斯贡献欧洲最大的经销商网络埃米尔福莱签约，助推出9款以新能源汽车为主的车型。产能方面，长城泰国罗勇工厂2021年投产。以泰国市场为先手，长城产品50魏牌&欧拉三年内面向泰国推出9款以新能源汽车为主的车型欧拉预计两年内投放5款，至2025年投放10款202301202302202303202304三年内面向泰国推出9款以新能源汽车为主的车型欧拉预计两年内投放5款，至2025年投放10款 新势力纷纷布局海外，零跑“反向合资”出海，蔚来/小鹏高举高打拓展欧洲，哪吒迂回突破。零跑汽车：反向合资Stellantis，联合开拓海外新能源市场。零跑与Stellantis以股权形式合作，后者持有零跑21%的股份；双方合资组建“零跑国际”子公司，零跑持股49%，子公司将在大中华地区以外制造并销售零跑汽车。利用零跑领先的EE架构以及电动化技术以及Stellantis海外市场成熟的产能/供应链以及渠道布局，克服海外出口最大的壁垒，加速全球化开拓。根据公司目标，预计24/25/26年，合营公司销量分别达到2.08/8.66/18.20万台。哪吒汽车：深耕东盟，登陆欧盟，迂回突破海外市场。2022年哪吒汽车开启“出海元年”，成立欧洲事业部、建立泰国工厂，出海版图遍及东盟、南美、中东等市场，遵循“全球化+本地化”导向战略，U/V/X等车型以“直营+经销”的模式销售，23/24年分别布局100/500家海外直营渠道。产能维度布局充分，年产能2万台的泰国工厂已经正式投产下线。小鹏/蔚来：高举高打聚焦欧洲市场突破。小鹏汽车：产品输出与智能化开拓并进。目前，小鹏P7/G9等车型均已陆续登陆北欧/西欧等市场，公司预计2024年底无图模式点到点领航辅助驾驶正式覆盖欧洲，智能驾驶技术赋能高端品牌，加速海外市场开拓。蔚来汽车：换电网络先行，订阅制销售。公司全系产品矩阵以布局北欧市场，定位高端电动，配套换电服务体系、用户社区文化等同步出海，公司预计，截至2025年，蔚来将在中国以外的市场建成1000座换电站，绝大部分布 数据来源：汽车之家，东吴证券研究所56三、核心整车标的基本面分析展望三、核心整车标的基本面分析展望积极投入+数据闭环构建智驾先发壁垒，功能领先保障产品溢价竞争。技术方面，小鹏以XNet2.0（具备时空理解的下一代感知架构）实现感知维度去高精度地图，静态域动弹BEV和占据网络三网合一实现大范围高精度感知；搭配XPlanner（基于神经网络的规控）融合rule-base与learning-base为一体，大模型结合基于经验范式的小模型共同实现精准决策控制。化压铸+800V+XNGP等技术上车，与滴滴合作的MONA预计年中上市，中低端市场B/C端齐发力，以细分市场领先的智驾功能为卖点，产品矩阵进一步完善，加速上量。渠道与生产方面，小鹏城市经销门店迅速扩张，支撑上量；供应链反腐加速推进，与大众联合采购预计2024年落地，共同助力降本增效。标配高速NOA无图城市NOA在北上内测ADMax融合lidar标配高速NOA无图城市NOA在北上内测ADMax融合lidar无图城市NOA强用户理解+产品感知能力为核心壁垒，车型爆款+高举高打下，智驾OTA快速追赶。产品方面：理想汽车深度定位家庭用户细分群体，以大空间+强智舱+增程的产品卖点造就L系列9/8/7先后热销；2024年，理想全面进军纯电领域，旗舰车型MEGA为先，预计今年底上市；后续还将有3款纯电车型陆续域2024H2上市，此外，增程系列L6也将于2024年推出，进一步丰富L系列全价格产品布局。增程+纯电双燃料类型，以大空间+长续航+高智能为产品卖点，爆款可期。技术方面：软件全面OTA升级，驾驶/空间/增程均迭代，智驾追赶第一梯队。1）智驾：算法模型重构升级，年底迭代ADMax3.0，以端到端大模型驱动BEV+占用网络+时空联合规划+MPC模型预测控制等算法，在全国110城开放全场景智能驾驶NOA；明年中迭代ADPro3.0。2）空间：MindGPT赋能，人车交互更加自然拟人，满足多样化需求。3）增程：算法升级释放电池潜能，提升最大放电潜力；提升纯电使用比例；提升冬季续航里程15%~20%。理想智驾-理想智驾-端到端TIN网络ADPro支持纯视觉高速 数据来源：汽车之家，东吴证券研究所59架构+以太网，打造跨域融合控制级架构+以太网，打造跨域融合控制级策和服务推荐，带来用户自定义用元启源+深蓝+阿维塔三品牌共振，强势周期销量有望高增；华为合作赋能提升中长期产品竞争力。产品方面：公司深度布局5~40万元全价格带，EV/PHEV/EREV车型密集覆盖，以好外观+低油耗+大空间等明确优势铸造领先品牌。阿维塔为先，利用华为Inside模式技术赋能聚焦30万元以上豪华市场；深蓝主打15~30万元中高端价格带，启源则聚焦长安主品牌新能源转型，品牌间泾渭分明同时协同发力向上，2024年累计7款全新车型上市，新能源领域销量有望翻倍增长。技术方面：长安自研SDA聚焦底层架构，目标架构集中化+硬件标准化+软件服务化，以更低成本实现高质量“软件定义汽车”，并保障快速OTA迭代升级。上层软件技术积极拥抱华为，共同成立合资公司，股权形式深化赋能，依托其“智驾/座舱/电动/车云/网联”等五大系统，以全闭环自研高阶智驾技术赋能自身多品牌新车，提升产品竞争力，中长期维度市场份额有望快速提升。算法，算力算力600 数据来源：汽车之家，东吴证券研究所用全新平台开发生产，整车平台进一步迭代。渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。近期而言，M9的发布及放量是核心催化，驾版发布；问界M9正式开启预定AITO品牌正式推赛力斯华为签署深化联合业务协议推出赛力斯华为智华为与小康股份签署合作协议布AITO品牌正式发布问界M5纯电版问界M5催化剂…… 着力技术升级提升产品性价比，SEA架构赋能，800V上车，银河+极氪双网发力电动高端转型。产品方面：吉利以极氪+银河两大品牌为主，极氪聚焦20万元以上中高端纯电，银河以EV/PHEV多种燃料类型发力10~25万元主流价格区间，助力主品牌新能源转型。纯电领域，吉利以SEA浩瀚架构加持，800V超充技术陆续下放至20万元级市场，极氪007/银河E8双B级纯电轿车陆续上市；插混领域，吉利自研雷神智擎混动技术，P1+P2/P3技术同步搭载银河/领克等系列车型。全自研电动技术赋能多品牌，品牌矩阵交错完善，未来销量有望高增。技术方面：多维智能/电动技术布局逐步落地品牌共享赋能。SEA浩瀚架构+雷神智擎+800V超充以及Zenseact/亿咖通全自研的智驾软硬件解决方案等核心技术陆续装车，赋能极氪/银河/领克旗下中高端新能源车型，极氪007搭载英伟达硬件芯片，吉利自研高阶智驾软件解决方案首次上车，预计于明年陆续开放全国不同地区城市领航。2023Q22023Q32023Q22023Q3银河L7：电混SUV银河L6：电混轿车银河E8：纯电轿车银河E6：纯电轿车银河L9：电混SUV 数据来源：汽车之家，东吴证券研究所推荐逻辑：江淮将与华为终端基于华为智能汽车解决方案，在产品开发、生产制造、销售、服务等多个领域全面合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，预计在2024年推出首款豪华车型。此外公司商用车业务板块有望持续同比改善；大众安徽在技术+产能+产品实现全方位布局，大众安徽首款车型预计2024年实现量产交付，打开业绩增长空盈利预测：公司对外积极合作，打开长期成长空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为 数据来源：东吴证券研究所绘制63台车型在售，同时将在2024H2推出第二品牌ALPS首款车型，进一步开拓大众市场。销售体系方面，蔚来自2023年Q2起扩大销售人员规模，提升销能。换电体系方面，蔚来先后与长安、吉利等达成合作协议，在推动换电电池标准建立、换电网络建设与共享、换电车型研发、建立高效的电池资产管理机制等方面展开合作。研发效率方面，蔚来延后部分项目的开发，提升研辆，对应营收为894亿元，我们维持“买入”评级。 五大品牌全面向上，技术平台焕新迭代+高端品牌加速突破+海外出口持续发力三重共振大周期。中低端市场：王朝/海洋品牌全系换代，技术平台焕新。30万元以下价格带细分市场比亚迪布局已较为完善，王朝/海洋系列明星车型涵盖秦/宋PlusDM-i、汉EV、海鸥、海豹等车型定位不同市场。2024年公司预计将对旗下对应品牌在售车型全系大换代，第五代插混平台赋能，加强性价比。腾势/方程豹/仰望三大高端品牌加速突破。基于云辇系统、DMO超级混动越野平台、易四方底盘系统等颠覆性技术，比亚迪全面发力30万元以上高端市场，腾势/方程豹定位30万元级豪华细分价格带，D9/N7等车型后，2024年预计推出全新腾势轿车以及方程豹豹3/豹8等车型丰富产品矩阵全面向上；仰望聚焦80万元以上超豪华市场，高端越野/超跑等产品提升品牌形象，助力高端突破。产品投放&产能开拓&渠道铺设同步，海外出口持续发力。当前主要依托元Plus（Atto3比亚迪已突破海外50+国家地区，2023年预计实现20万台量级的出口规模。展望2024年，比亚迪预计将海豹、宋PLUSEV、海豚、腾势D9等车型进一步加速向外；此外，年产能约15万台的泰国全工艺工厂也将落地，辐射欧洲/东盟地区，本土化落地助力上量突破，乌兹别克斯坦合资工厂也官宣投产,未来欧洲地区工厂本土化建设将持续推进，打开海外更大市场空间。技术方面：智驾战略明确，发力转型。腾势N7首搭英伟达Orin芯片以及激光雷达等感知硬件，预计于2024H1凭借自身自研软件算法，实现部分城市道路NOA辅助驾驶，大团队+多数据+高投入为优势，聚焦BEV感知大模型，发力智驾转型。 数据来源：汽车之家，东吴证券研究所高端化与智能化并举，坦克/魏