流动性：小阶段有反弹压力大阶段有配置机会

目录TOC\o"1-2"\h\z\u债市观点：小阶段有反弹压力，大阶段有配置机会 5资金面：月末资金价格有所回升，资金分层持续缓解 8资金价格：临近月末DR007和R007均有所上行，但仍处于历史同期低位 8资金分层：资金分层延续缓解 9资金情绪：有所回落，但仍处于历史同期偏高位置 9流动性跟踪：本周政府债净缴款额由正转负 10央行操作：上周无资金净投放 10公开市场操作：上周无资金净投放 10周度货币政策跟踪：央行表示在二级市场买卖国债是一种货币政策工具储备 12政府存款：上周净缴款额由正转负 14汇率：美元指数和人民币汇率窄幅震荡，CNH-CNY价差扩大 16机构行为：银行体系融出资金延续下降，货基净融出持续回升 16同业存单：节后到期压力仍较大 17二永债：信用利差回升，期限利差走势分化 21风险提示 22图表目录图表1：去年四季度债市行情的三阶段分当前仍处于震荡形中 6图表2：三种情景估，超长期利率债的给力均在年中附近释放 7图表3：60BP的10-1利差，20BP的30-10利差，相对中性 8图表4：1年期国股行NCD回到2.2附近，定价性 8图表5：DR001、DR007走势图 9图表6：R007季节性走图 9图表7：DR007-DR001差走势图 9图表8：R007-DR007价差季节性走势图 9图表9：银行间分机金面情绪走势 10图表10：银行间全市资金面情绪MA5季节性势 10图表11：上周央行公市场操作无资金净放下周共有40亿逆回购到期 11图表12：央行周度公市场操作投放情况 11图表13：逆回购存量节性走势 12图表14：MLF当月到期投放及存量情况 12图表15：周度货币政跟踪 13图表16：周度政府债缴款情况 14图表17：当月政府债计缴款规模 15图表18：主要税种税季节性走势 15图表19：政府存款季性走势 15图表20：美元指数与民币即期汇率走势 16图表21：CNH-CNY价差走势 16图表22：大行、货基融入规模 17图表23：货基净融入模和大行净融入规之比 17图表24：存单周度发、偿还规模 18图表25：存单月度发、偿还规模 18图表26：周度存单分限发行规模 19图表27：周度存单加发行期限 19图表28：周度存单分行类型发行情况 20图表29：存单与DR007价差走势 20图表30：存单利率二利率走势 20图表31：半年国股直利率 21图表32：票据利率与单价差走势 21图表33：二级资本债用利差走势 21图表34：永续债信用差走势 21图表35：二级资本债限利差走势 22图表36：永续债期限差走势 22债市观点：小阶段有反弹压力，大阶段有配置机会121012（2）202312202412（3）2024当前债市调整仍是“新低-反弹”模式，或难脱震荡形态。超341010BP（2）3（，图表1：去年四季度以来债市行情的三阶段划分，当前仍处于震荡形态中上行后的震荡阶段上行后的震荡阶段2023年10月至12月上旬顺畅下行阶段20231220242024年春节后至今资料来源：QB，33373（2）（3）图表2：三种情景估计中，超长期利率债的供给压力均在年中附近释放资料来源：iFind，102.3301020BP160BP1NCD1.8DR0072.2供给预期定价因素叠加，本轮“低点-反弹”幅度可能偏大，需要提防负债端的图表3：60BP的10-1利差，20BP的30-10利差，相对中性图表4：1年期国股行NCD回到2.2附近，定价中性 资料来源：iFind， 资料来源：iFind，资金面：月末资金价格有所回升，资金分层持续缓解DR007R007同期低位R007、DR007上周（4月22日-4月26日）DR007上周的1.88上行5BP周五的1.93，均值较4月三周的1.84上行4BP至1.88；R007自上五的1.90上行至周的1.97均较4第的1.92行2BP周的1.94整仍处于史期低置DR001体行自周的1.80上行7BP至的1.87，值较4第的1.75行7BP至1.82。图表5：DR001、DR007走势图 图表6：R007季节性走势图资料来源：iFind， 资料来源：iFind，资金分层：资金分层延续缓解（422-426日）R007DR0072.4BP8.8BP48.1BP10-50BP图表7：DR007-DR001价差走势图 图表8：R007-DR007价差季节性走势图资料来源：iFind， 资料来源：iFind，资金情绪：有所回落，但仍处于历史同期偏高位置图表9：银行间分机构资金面情绪走势 图表10：银行间全市场资金面情绪MA5季节性走势资料来源：上海国际货币经纪， 资料来源：上海国际货币经纪，流动性跟踪：本周政府债净缴款额由正转负央行操作：上周无资金净投放公开市场操作：上周无资金净投放（422-426（7D）100100700700（422-426）20（7D）100207007002.95上周逆回购余额维持在100亿，MLF操作余额为71280亿。下周逆回购合计到期40亿。图表11：上周央行公开市场操作无资金净投放，下周共有40亿逆回购到期资料来源：iFind，图表12：央行周度公开市场操作投放情况资料来源：iFind，资料来源：iFind，图表14：MLF当月到期、投放及存量情况资料来源：iFind，政策工具储备日期部门会议/报道日期部门会议/报道具体内容2024/4/22国新办新闻发布会：介绍2024一季度财政收支情况就超长期特别国债方面，财政部预算司司长王建凡表示：政府工作报告提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024年先发行1万亿元。经全国人民代表大会审查批准，财政部已经将2024年超长期特别国债收支纳入2024年预算。下一步，财政部将做好超长期特别国债各项工作。一是根据超长期特别国债项目分配情况，及时启动超长期特别国债发行工作。科学设计发行品种期限，同时，统筹一般国债和特别国债发行，合理安排发行节奏二是加强中央和地方资金、存量和增量资金统筹，与超长期特别国债资金形成合力，提高资金整体效能。三是结合超长期特别国债资金实际，研究建立监管机制，加强对资金分配、下达和使用的全过程监管，确保规范、安全、高效使用。就地方专项债发行的相关情况，财政部预算司司长王建凡表示：2023年12月，财政部依法履行审批程序，向各地提前下达了部分2024年新地方政府债务限额。2024年，财政部会同有关部门不断优化调整专项债券投向领域和用作项目资本金范围，将更多新能源、新基建、新产业领域纳入专债券投向领域，目前，财政部正在从项2024年一季度，各地在提前下达的新专项债务限额内发行专项债券，目成熟度、融资收益平衡、资金使用合规性等方面对项目加强审核把关，提高项目储备质量。就国债资金的使用分配下达情况，财政部预算司司长王建凡表示：2023年四季度增发国债1万亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。在全国人大常委会审查批准增发国债方案后，财政部及时调整四季度国债发行计划。国家发展改革委、财政部会同相关部门建立了专项工作机制，及时组织国债项目申报、审核工作。就财政支出的相关支出情况，财政部副部长王东伟表示：一季度，各级财政部门在严格落实过紧日子要求、严控一般性支出的同时，续加大对重点领域支出的保障力度，全国一般公共预算支出规模近7万亿元。一是增发国债资金已于年初全部下达。2023年四季度增发国债的1万亿元资金，大部分于今年使用。今年2月底前，财政部将1万亿元增发国债资金全下达到地方。二是转移支付预算下达超八成。2024年安排中央对地方转移支付10.2万亿元，可比增长4.1。今年全国人大批准2024年中央预算后，财政按照预算法规定，及时组织做好预算批复下达工作。三是财政支出进度合理加快。一季度，全国一般公共预算支出完成预算的24.5，高于近3年的平均水平。2024/4/23央行金融时报近日，《金融时报》记者采访了中国人民银行有关部门负责人。该负责人指出，理论上，固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利率风险。该负责人还表示，央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。还要看到，一些发达经济体央行在常规货币政策工具用尽情况下，被迫大规模单向买入国债来实现货币政策目标，而我国坚持实施正常的货币政策，人民银行买卖国债与这些央行的量化宽松（QE）操作是截然不同的。2024/4/25发改委新华社国家发展改革委国民经济综合司副司长李慧在新华社25日推出的“中国经济圆桌会”大型全媒体访谈节目上说要狠抓政策落实，特别是中央经济工作会议确定的重大决策部署，政府工作报告明确的重点工作任务，比如，发行超长期特别国债、大规模设备更新和消费品以旧换新等政策要尽快落实到位。同时，要推动将非经济性政策和经济政策一并纳入宏观政策取向一致性评估，推动各个方面多出有利于稳增长、稳就业、稳预期的政策，防范政策制定实施过程中的“合成谬误”问题，推动各方面政策同向发力、形成合力。国。增项增继部 资料来源：iFind，国新办，央行，发改委，政府存款：上周净缴款额由正转负179078落。（422428）17537252478357735039271450185372530049244（1971）2895亿。截至4月28日，4月政府债累计缴款12763亿，累计净缴款-846亿。下周（429-55）130028010201115185况来看，预计下周政府债合计缴款1385亿，合计净缴款269亿。图表16：周度政府债净缴款情况资料来源：iFind，图表17：当月政府债累计缴款规模资料来源：iFind，4181.5期规模较3月明显回升，需关注税期走款对于资金面的扰动。图表18：主要税种税收季节性走势 图表19：政府存款季节性走势资料来源：iFind， 资料来源：iFind，汇率：美元指数和人民币汇率窄幅震荡，CNH-CNY（422-426日105-1067.24-7.5CNH-CNY14.6BP16.3BP。图表20：美元指数与人民币即期汇率走势 图表21：CNH-CNY价差走势资料来源：iFind， 资料来源：iFind，回升（422-4263.5344.073.1543.8054005900净融出余额日均1.68万亿，较4月第三周1.36万亿有所回升。图表22：大行、货基净融入规模 图表23：货基净融入规模和大行净融入规模之比资料来源：iFind， 资料来源：iFind，同业存单：节后到期压力仍较大（422426816347644519404112010804月28日，4月存单累计发行27750亿，累计净融资4609亿。4-62.3-2.51537812770726495图表24：存单周度发行、偿还规模资料来源：iFind，图表25：存单月度发行、偿还规模资料来源：iFind，期限结构上，周一1年存发占较值57.6行至52.1，带动上周存单加权发行期限回落至7.5个月（前一周为8.3个月）。资料来源：iFind，图表27：周度存单加权发行期限资料来源：iFind，从发行银行属性来看，股份行、国有行、城商行和农商行分别发行1512亿、2559亿、2209亿和642，股行行比前周的32.8小降至21.7。图表28：周度存单分银行类型发行情况资料来源：iFind，1YCD2.08下行7BP至三的2.01，自升6BP至五的2.07，R007MA1523.2BP22.1BP级市方1期AA单收率自周的24下行7BP至三的后升10BP周的2.11。图表29：存单与DR007价差走势 图表30：存单利率二级利率走势资料来源：iFind， 资料来源：iFind，上周（422-426）6M3BP6BP1.5746M33BP46BP。图表31：半年国股直贴利率 图表32：票据利率与存单价差走势 资料来源：iFind， 资料来源：iFind，二永债：信用利差回升，期限利差走势分化（422-4263YAAA-二2.8BP、3.7BP28.5BP23.6BP；5Y3YAAA