威腾电气(688226)双主业奋楫笃行储能线跃威之势

报告摘要2公司上市以来业绩保持高增，逐渐形成了配电业务、光伏新材料、储能业务三大业务主线。配电业务：在新能源新增装机量不断增长的大背景下，消纳问题愈发突出，带动对输配电网的投资需要，进而使得公司母线以及变压器、开关柜等配电业务有望保持增长。光伏焊带：光伏行业新增装机持续扩大，对应焊带需求也迅速增长。公司技术处于行业领先地位，能积极响应下游客户新需求，并且随着公司充分募资持续扩产，其市占率有望进一步提升。同时，

0BB技术对焊带提出了性能指标、配方、工艺上的新要求，其加工费有望比传统焊带更高，公司盈利能力有望受益。储能业务：大储、工商储今年均有望受益与对解决消纳问题的迫切需求，经济性逐渐跑通之下，大储、工商储装机量有望保持高增。公司积极布局大储及工商储业务，24年储能业务有望实现持续高增。预计公司24-26年营收分别为45.4/62.7/79.6亿元，归母净利润为2.1/3.3/4.1亿元，EPS为1.35/2.10/2.65，24年PE仅为12X，估值水平处于较低位置，给予“推荐”评级风险提示：行业政策推进不及预期，行业竞争加剧，储能降本不及预期盈利预测（人民币）单位/百万2023A2024E2025E2026E营业总收入2848453862707962(+/-)74.0359.3638.1726.98归母净利润120211328414(+/-)72.3074.9155.6426.31EPS

(元)0.771.352.102.65ROE(

)11.6716.8820.8020.81P/E24.4211.777.565.98P/B2.841.991.571.25数据来源：wind，方正证券研究所3威腾电气：配电、光伏双主业同发力，储能业务快速增长历史沿革：逐渐形成三大业务主线4数据来源：公司官网、方正证券研究所威腾电气集团股份有限公司成立于

2004年，主要专注于母线产品的研发与制造。2010年，公司光伏焊带产品成功下线，进军光伏行业。2022年，公司开始积极布局储能相关业务。目前，公司形成了以配电业务、光伏新材、储能系统为主的三大业务板块。图:公司发展历程配电、光伏双主业同发力，储能业务快速增长5数据来源：公司官网、方正证券研究所公司股权结构集中，实际控制人控股比例达46

。截至2023年6月30日，公司最终受益人为蒋文功，实际控制人蒋文功、蒋政达父子通过直接和间接方式累计持股46

。图:股权结构配电、光伏双主业同发力，储能业务快速增长6公司高管履历丰富、专业能力优秀。图:公司部分高管配电、光伏双主业同发力，储能业务快速增长7数据来源：公司官网、方正证券研究所图:公司营业收入构成1009080706050403020100201920222023配电设备 光伏2020 2021储能系统 中低压成套设备 其他业务公司作为储能及配电系统综合解决方案服务商，在持续深耕输配电行业的同时，充分把握光伏、储能等新能源行业发展新机遇，已形成配电设备、光伏新材、储能系统三大业务。公司配电设备业务的产品包括高低压母线、中低压成套设备及铜铝制品等，其中以低压母线为核心产品。公司光伏新材业务主要产品包括光伏焊带、铝边框,公司凭借较强的研发实力和良好的口碑，获得了国内外下游光伏组件客户的普遍认可，是国内光伏焊带主要的供应商之一。储能业务以“全产品线布局，全产业链打造”为发展方向，积极推进海内外市场发展。2023年配电业务、光伏新材料业务、储能业务三大业务营收占比分别为45.5

、37.3、12.3。配电、光伏双主业同发力，储能业务快速增长8数据来源：公司官网、方正证券研究所配电业务:2023年受下游新能源不断发展，公司配电业务收入同比+42

，其中高压、低压母线收入同比分别增加48.5

、48.6。公司始终以提高母线产品输电效率、绝缘性能、材料导电率、降低能耗为研发方向，不断加强创新研发。目前公司成为国家电网有限公司、ABB、

晶澳、晶科、天合光能、Ltd.、大众汽车等大型企业的供应商，母线产品已应用于国家体育场（鸟巢）、港珠澳大桥、北京大兴国际机场、上海世博园、广州亚运会场馆等多项国家重点工程。公司积极开发大容量新型插拔式插接箱、高散热型树脂浇注母线、WEP-II

大电流快捷式低压开关柜、40.5kV

储能变压器、YB-40.5

变流升压一体舱等新产品投入市场，目前已取得显著效益。图:低压母线产品图:高压母线产品配电、光伏双主业同发力，储能业务快速增长9数据来源：公司官网、方正证券研究所焊带：2023年由于光伏装机增长迅速，带动焊带需求快速增长，公司焊带业务营收同比增长95.3

。公司光伏焊带产品矩阵丰富，产品包括SMBB焊带、低温焊带、MBB

焊带、常规汇流带、黑色焊带等产品，此外，公司研发制造了适用于不同组件的焊带产品，目前均已形成稳定供货。2023年上半年，公司新能源产业基地破土动工，用于投建光伏焊带等相关产线设备。由于产业链盈利压力巨大，因此组件厂在积极应用0BB技术以实现进一步降本，公司在0BB焊带上也早有布局，与下游客户积极合作，共同推进0BB产业化。图:焊带产品10数据来源：公司官网、方正证券研究所储能：2023年储能业务处于爆发增长期，储能营收同比增长387.0

。公司依托现有网源侧储能系统产品向工商业储能系统、户用储能系统及便携式储能产品拓展，最终建立以网源侧、工商业储能为主，户用储能及便携式储能为辅的全系列储能系统产品矩阵。储能系统部分产品通过了

UL、FCC

(北美市场)、IC

(加拿大市场)、IEC（欧盟市场）、VDE（德国市

场）、CE（欧盟市场）、CB、ROHS等多项国内外权威认证。图:储能产品配电、光伏双主业同发力，储能业务快速增长配电、光伏双主业同发力，储能业务快速增长11数据来源：wind、方正证券研究所营收角度：公司2019年营收9.08亿，2023年营收28.48亿，4年cagr33.08，增长迅速。归母净利润角度：公司2019年归母净利润0.55亿，2023年归母净利润1.2亿，4年cagr21.54，增长较快。费用率持续下降：

2019年-2023年公司销售、管理以及财务费率整体呈下降趋势，由7.84、4.11

、1.45下降到4.24、2.73

、1.04

。分别下降3.63pct、1.38pct、0.41pct，公司的经营效率显著提高。研发投入不断加大：公司2019年研发费用0.26亿，2023年研发费用0.92亿，研发费率整体呈上升趋势，由2.88

上升到3.23

，2022达到最高3.63

，23年下降是因为营业收入增幅较大，公司研发投入不断增长。图:公司营业收入及同比增速图:归母净利润及同比增速图:四大费用占比图:研发费用投入及同比增速财务费率期间费率3,00080%14080%20%100702,5002,00060%1201008060%40%15%80606050401,5001,00050040%20%60402020%0%10%5%402030201000%0-20%0%002019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 2019202020212022

2023营业收入（百万元） 同比 归母净利润（百万元） 同比 销售费率 管理费率 研发费率 研发费用（万） 同比12配电业务：母线稳定增长，配电设备不断放量配电业务：母线稳定增长，配电设备不断放量13图:母线与电缆对比数据来源：公司招股说明书，方正证券研究所输配电系统重要组件，实际应用中比较优势明显。母线作为输配电系统的重要连接部件，连接配电装置中的载流支路，起到收集、分配和传输电能的作用，是电站传输电能的主线。一般由铜、铝或其他高导电性金属制成。现代工程设施的出现、各行业用电量增加、高层建筑和大型厂房的出现使得传统电缆已不能满足大电流输电场景要求。母线因其安装成本低、占用空间小、功率大负载高、高效散热损耗低、安全可靠等优势得到市场广泛认可，在多种场景中逐步取代电缆。配电业务：母线稳定增长，配电设备不断放量14母线下游具体应用场景主要包括智能电网、家用电器、消费电子、汽车电子等。传统电力行业中，母线主要用于变电站、配电室等场所。目前我国处于工业化加速发展的阶段，新能源装机量不断增长，为解决其带来的消纳问题，下游配电网建设持续推进，配电网将作为未来十年电网方面的重点建设方向，带来对母线以及配电设备的需求增长。此外，电力行业是我国国民经济发展的基础行业，输配电设备行业是我国电力行业的重要部门之一。“十三五”和“十四五”时期，国家政策重点关注加快智能电网建设，提高电网与发电侧、需求侧交互响应能力，提高特高压输电利用率，提升向边远地区输配电能力。随着电力行业的加速建设，母线行业将持续保持快速增长的良好态势，同时我国固定资产投资将进一步带动输配电及控制设备制造行业的发展图:电网工程投资额及增速数据来源：国家能源局、方正证券研究所配电业务：母线稳定增长，配电设备不断放量15数据来源：中国电力企业联合会，方正证券研究所输配电市场规模持续扩大，对母线、配电设备需求持续放量。输配电及控制设备广泛应用在电力系统、轨道交通、汽车制造、冶金化工等领域，具有良好的市场前景。全社会用电量近十几年保持平稳增长，为输配电及控制设备业提供了广阔的发展空间。得益于国家产业政策支持、电力行业快速发展、城镇化建设积极推进及国家鼓励发展自主品牌等方面，母线在输配电行业渗透率不断提升，市场规模扩大。图:2008-2023

年我国全社会用电量（万亿千瓦时）配电业务：母线稳定增长，配电设备不断放量16数据来源：公司招股说明书、方正证券研究所行业竞争格局分散，母线市场竞争激烈。国内母线行业大多数中小企业对基础研究、新产品开发的资金投入不足，导致国内输配电企业技术水平整体与发达国家相比存在一定差距，行业集中度低、技术壁垒低、整体格局相对分散，市场竞争激烈。公司主要竞争对手包括镇江西门子、施耐德(广州)、广州白云电器、上海广电电气、江苏大烨智能电气。此外，施耐德、西门子、ABB等国际知名母线品牌逐渐加大国内市场拓展力度，采用OEM/ODM、合营等方式持续扩大国内市场份额。公司产品性能更优，技术处于领先水平。公司作为国内输配电及控制设备制造行业中母线细分行业的知名企业，通过自主创新已拥有母线系列产品专利百余项，包括密集型母线外壳结构及其加工工艺技术、树脂浇注母线的配方及其浇注工艺技术等。产品通过CQC、CE、KEMA、ASTA、UL等多项国内、国际权威认证，技术研发水平一流。在额定电流范围

400-6300A之间，威腾电气产品与国际知名品牌施耐德、西门子的国内合营企业所生产的类似型号母线产品基本相当，甚至在部分额定电流范围内性能更优；此外，LV系列低压密集型母线的IP防护等级更高。图:威腾母线与竞品参数对比配电业务：母线稳定增长，配电设备不断放量17图:公司产品部分应用场景公司客户多为行业龙头，下游应用场景丰富。公司在诸多下游重点行业积累高端客户，有效提升公司的品牌影响力，确立公司定位中高端的市场地位。客户已覆盖

电力、电子、汽车制造、轨道交通、数据中心、冶金化工、商业地产、新能源等行业内知名企业。例如，国家电网、华为、晶科能源、中铁一局等。且产品已应用于国家体育场（鸟巢）、港珠澳大桥、北京大兴国际机场、上海世博园、广州亚运会场馆等多项国家重点工程。图:公司部分客户数据来源：方正证券研究所整理18焊带业务：光伏装机推动需求持续增长，新技术带来新需求焊带业务：光伏装机推动需求持续增长，新技术带来新需求19数据来源：海优新材招股说明书、同享科技定增说明书、方正证券研究所光伏焊带又称镀锡铜带或涂锡铜带，是光伏组件的重要组成部分。光伏主产业链主要包括硅料、硅片、电池片、光伏组件及光伏应用系统，辅材产业链主要包括银浆、焊带、光伏玻璃、胶膜等，焊带处于辅材产业链中游，应用与光伏组件之间的连接，发挥导电聚电的重要作用。光伏焊带由基材和表面涂层构成。基材起导电作用，一般使用确定规格尺寸的铜材，但是由于铜材没有良好的焊接性能，所以需要利用电镀法、真空沉积法、喷涂法或热浸涂法等特殊工艺，将锡合金等涂层材料按一定成分比例和厚度均匀覆裹在铜基材表面，以此满足可焊性，焊接在电池板上从而起到到良好的电流导流作用。图：光伏产业链图：光伏焊带截面示意图焊带业务：光伏装机推动需求持续增长，新技术带来新需求20数据来源：同享科技定增说明书，方正证券研究所焊带种类多样，按产品应用方向分为互联焊带和汇流焊带。互连焊带是用于连接光伏电池片，收集、传输光伏电池片电流的涂锡焊带，其通过直接焊接在电池片正面栅线和背面栅线位置，将相邻电池片的正负极互相连接，形成串联电路，互连焊带主要包括常规互连焊带、MBB焊带、低温焊带、低电阻焊带等。汇流焊带用于连接光伏电池串及接线盒，可传输光伏电池串电流而不直接接触电池片的涂锡焊带。汇流焊带包括冲孔焊带、常规汇流焊带、叠瓦焊带、折弯焊带以及黑色焊带等。图：焊带分类焊带业务：光伏装机推动需求持续增长，新技术带来新需求21数据来源：CPIA，BloombergNEF，方正证券研究所光伏装机量持续增加，加速焊带市场不断扩容。2019-2023年，全球光伏新增装机容量由114.9GW增长到超400GW，增速非常可观。根据BloombergNEF最新的全球光伏展望报告，2024年-2025年全球光伏新增装机量仍将保持增长，预计分别为574GW、627GW。而国内市场同样保持高增，2019-2023年，中国光伏新增装机容量由30.1GW增长为216.88GW，CAGR为63.84。组件方面，2022年，全国组件产量达到288.7GW，同比增长58.8

。未来随着全球光伏行业快速发展，光伏装机量和组件出货量仍将保持快速增长态势，对上游材料的需求也将持续旺盛，光伏焊带的市场需求将保持稳步增长。图：2020-2025E

全球、中国新增光伏装机量图：2017-2024E

光伏组件产量（GW）焊带业务：光伏装机推动需求持续增长，新技术带来新需求22数据来源：华经产业研究院，方正证券研究所光伏焊带行业格局较为分散，龙头公司市占率有望提升。目前处于行业领先位置的企业主要有宇邦新材、同享科技、威腾电气，2022年各家市占率分别为16.9

、10.6

、4.6

。此外，业内具有一定研发实力和生产规模的企业还有太阳科技、泰力松、易通科技、爱迪新能，但均未上市。焊带行业具备一定壁垒，主要包括技术壁垒、客户壁垒、资金壁垒。尤其在光伏行业新技术层出不穷的背景下，对焊带提出了更高的要求。一是在细线化趋势下，对设备的精度有更高的要求，设备需要进行升级；二是对加工技术要求更为严格，下游客户会定期对产品的成品率等各方面指标进行测评；三是焊料配方方面，不同类型焊带所需铜、锡的比例不同，行业内公司需要根据客户需求灵活调整。公司技术处于行业领先地位，能积极响应下游客户新需求，并且随着公司充分募资持续扩产，其市占率有望进一步提升。图：光伏焊带

2022

年市场竞争格局图：募集资金投向(万元)焊带业务：光伏装机推动需求持续增长，新技术带来新需求23数据来源：公司公告、方正证券研究所公司重视研发，不断改进产品性能，积极响应客户新需求。随着

PERC

电池组件、TOPCon

电池组件、HJT

电池组件等多元化技术路径的发展，公司紧跟市场需求，加大研发投入，研发制造了适用于不同组件的焊带产品，目前均已形成稳定供货。低温焊带方面，公司掌握低温焊料制成相关技术，研发的低温焊带改变常规焊带的涂层成分，使用低温焊料实现电池片与焊带的低温结合，有利于降低电池碎片率，适用于

HJT

电池技术，已实现批量供货。此外，公司研发的低温焊带可应用在0BB

电池技术上，通过层压实现膜与细栅的合金化、将焊带复合膜层压在相邻的电池片表面形成串联，在下游客户端已有应用图：在研项目情况焊带业务：光伏装机推动需求持续增长，新技术带来新需求24数据来源：宇邦新材招股书、华经产业研究院，iFind，方正证券研究所焊带主要原材料为铜和锡合金，原材料价格波动导致企业盈利承压。焊带成本主要由直接材料、直接人工、制造费用及运输费用构成，其中直接材料占比最大，2021年占比达93.99

。直接材料成本中，以铜和锡合金的成本为主，分别占比70.93

和28.91。根据长江有色金属网数据显示，2023年以来铜、锡价格均在较高价格位置波动，企业采购原材料成本上升，焊带制造主要采取“加工费模式”，在此趋势下，行业内盈利能力承压。图：2021年光伏焊带成本占比图：2021年光伏焊带直接材料成本占比图：2019

至今铜价波动情况图：2019

至今锡价波动情况MBB到SMBB再到0BB，主栅方案不断改进推动银耗降低25随着电池技术发展，栅线图形已由4BB、5BB发展到MBB（9-15栅）、SMBB（16栅

及以上），主栅数量增加可以降低主栅宽度，从而降低银浆耗量。2023

年，随着perc主流电池片尺寸增大，9

主栅及以上技术成为新的市场主流，其中

9BB技术市场占比约

12.9%，10BB

技术市场占比约

38.4%，11BB

及以上市场占比约

48.7%。2023年，TOPCon

电池片中16BB及以上技术的市场占比达到约

87.5%，11BB

市场占比约

10.1%。少部分采用

9BB

或

10BB，市场占比约

2.4%。未来随着新产能的逐步释放以及旧产线的技术升级，9BB

或

10BB技术将逐渐减少。栅线不断做细，主要目的在于降低银耗，实现银耗成本的不断下降，同时减少遮光面积，有效提升组件功率。资料来源：CPIA，方正证券研究所资料来源：CPIA，方正证券研究所资料来源：CPIA，方正证券研究所资料来源：CPIA，方正证券研究所图:2023-2030年PERC电池片各种主栅技术市场占比变化趋势图:2023-2030年TOPcon电池片各种主栅技术市场占比变化趋势图:2023-2030年p型电池片正/背面银浆消耗量变化趋势（单位：mg/片）图:2023-2030TOPCon电池片双面银浆消耗量变化趋势（单位：mg/片）0BB技术：降银的同时带来对焊带的新要求26光伏电池片成本中，硅片成本占比最高，在非硅成本中，银浆占比最高，“降银”是光伏行业降本的主要方向。2023年，P型电池片正银消耗量约

59mg/片，背银消耗量约

25mg/片；N型TOPCon电池双面银浆（95

银）平均消耗量约

109mg/片；异质结电池双面低温银浆消耗量约

115mg/片。TOPCon和HJT对银浆的消耗量都显著高于PERC电池，随着N型电池的占比逐渐增高，以及目前组件端盈利压力较大，组件厂商对降银的需求日益迫切。0BB技术：①电池片环节：取消主栅，并优化细栅的宽度和间距；②组件环节：利用内嵌金属线的聚合物或焊带（丝）替代主栅与细栅贴合，用以汇集电流，实现电池片互联图:2023-2030年不同电池技术路线市场占比变化趋势数据来源：CPIA，方正证券研究所数据来源：全球光伏，方正证券研究所图:HJT电池成本构成数据来源：全球光伏，方正证券研究所图:TOPcon电池成本构成图:PERC电池成本构成数据来源：全球光伏，方正证券研究所0BB技术：降银的同时带来对焊带的新要求270BB技术：①电池片环节：取消主栅，并优化细栅的宽度和间距；②组件环节：利用内嵌金属线的聚合物或焊带（丝）替代主栅与细栅贴合，用以汇集电流，实现电池片互联作用：电池片：1）降本：取消主栅，降低银浆耗量。2）增效：取消主栅，副栅变细，降低遮光面积，增加光吸收量，提高整体功率。组件端：1）降本：使用软连接工艺，对薄硅片兼容，可降低硅料成本。增效：0BB直接用焊带导流，免去主栅路径，大大减少了传输距离，提高功率。良率：传统焊带使用红外焊接，融化冷却的过程中焊带会发生收缩，会把细栅拉断，而0BB采用低温焊接/点胶，理论上良率可以做到99

。焊带：0BB技术对焊带提出了性能指标、配方、工艺上的新要求，其加工费有望比传统焊带更高，焊带企业盈利能力有望受益。资料来源：中能创《无主栅HJT组件关键技术研究与应用》，方正证券研究所图:电池片主栅技术发展路径图:无主栅技术资料来源：中能创《无主栅HJT组件关键技术研究与应用》，方正证券研究所28储能业务：大储、工商储维持高增，储能业务有望快速放量大储招标：招标需求春寒料峭，市场态势即将回暖29据集邦咨询数据显示，从整体情况来看，2024年2月新增招标2.1GW/5.2GWh，平均储能时长为2.7小时。2月正逢春节假期，受春节假期影响，储能招标市场需求环比有所下降，预计3月的招标市场将有所回暖。EPC项目：在2月新增的招标规模（2.1GW/5.2GWh）中，EPC项目新增招标量2GW/4.9GWh，平均储能时长为2.4小时，同比增长418/513

。储能系统项目：2月储能系统新增招标量为59MW/378MWh，平均储能时长为6.5小时，以功率单位参考，同比增长250

。出现该情况的主要原因系受三峡水利2024年度用户侧储能设备框采未公布功率容量规划所致，储能系统平均配储时长出现异常拉升。预计在排除干扰项目后，整体平均储能时长约为3小时。图：2024年2月中国储能新增招标量数据来源：集邦咨询，方正证券研究所大储中标：2月中标量风潮涌动，各类型项目平分春色30从能量容量规模上看，2024年2月新增中标2.1GW/7GWh，能量容量中标呈现同环比激增，平均储能时长上涨至3.4小时。受大唐集团-2024年度2GWhLFP储能系统框采开标，叠加国家电投青海省海南州储能电站项目共计1.32GWh的集中开标，推动中标储能容量端实现同环比激增从中标项目类型上看，2月各类型中标量分布较为平均，独立储能、可再生能源配储和框采/集采能量容量占比分别为36

、36

、28。独立储能项目新增中标量为1.3GW/2.5GWh，同比增长68

/68。独立储能中，EPC中标项目居多，主要电池技术路线仍为LFP；框采/集采项目新增中标量为2GWh。图：2024年2月中国储能新增中标量2.1GW数据来源：集邦咨询，方正证券研究所工商储商业模式：多种模式并存，经济性逐渐理顺31数据来源：方正证券研究所工商业储能主要分为四种模式：1）业主自投：自发自用，价值自享。2）合同能源管理：能源服务方投资购买储能，并以能源服务的形式提供给用电企业，与其分享储能带来的收益，目前一般按照90

:10

，85

:15

等比例分享。业主只需要提供场地；3）融资租赁+合同能源管理：相比较合同能源管理，引入了融资租赁方作为储能资产的出租方，借此降低了业主或者能源服务方的资金压力；4）纯租赁：用电企业向储能资产拥有方租赁。图：工商储模式设备及运维费用建设运维设备商业主储能服务业主自投模式分成建设运维设备商能源服务方储能服务合同能源管理模式设备商销售建设及运维设备商业主储能服务纯租赁模式租金持有建设及运维租金业主储能服务合同能源管理+融资租赁模式持有设备商销售融资租赁方销售能源服务方1）工商业光伏配储需求：我们预计23-25年新增工商业光伏配储的渗透率分别为12

、15

、20

，，存量光伏配储渗透率分别为3、4、5。，对应23-25年中国光伏配储新增装机量分别为7.4GWh、13.6GWh、24.3GWh。2）工商业独立储能需求：按照发电量逻辑，我们预计23-25年工商业独立储能新增装机量分别为1.1GWh、1.2GWh、1.4GWh。国内工商业储能装机汇总：我们预计23-25年国内新增工商业储装机量分别为8.5GWh、14.8GWh、25.7GWh，对应CAGR为74。工商储规模测算：飞速扩大的市场规模32表：国内工商业储能装机汇总表：工商储光储新增装机测算表：工商业独立储能新增装机量测算数据来源：方正证券研究所测算22-25年国内工商业储能装机量工商业光储一体化单位2021202220232024202520配储比例配储功率配储时长GWh0.082300.622352.332403.832456.612新增光伏配储装机量GWh0.151.244.667.6713.23GW存量未配储光伏装机存量渗透率551792130318642475工商业削峰填谷单位20212022202320242025全国工业用电量GWh55090005600000590000062500006650000渗透率0.0050.0080.0130.0180.023新增光伏装机总量 GW 5587185213245储存电量GWh27544876711251530新增工商业光伏装机总量 GW 826566473运营天数天300300300300300配储渗透率 GW 58121520储能时长h/天22222存量光伏新增配储装机工商业光储新增装机GWhGWh0.20.371.02.202.77.406.013.6411.124.33累计装机量GW0.460.751.281.882.55新增装机功率GW0.100.290.530.600.67工商业独立储能新增装机量GWh0.200.581.061.191.35国内工商业储能装机汇总 单位

20212022202320242025工商业独立新增装机量工商业光储新增装机量GWhGWh0.200.370.582.201.067.401.1913.641.3524.33工商业总计GWh0.582.778.4614.8325.68YOY3093802057573公司积极布局储能业务，有望保持高增33数据来源：公司官网、方正证券研究所公司于2022年下半年加速布局电化学储能业务，由于主营配电业务与电化学储能系统存在较强的相似性，公司通过制造领先优势快速带动业务增长。公司布局储能业务充分利用自身优势，多年生产高低压母线及中低压成套设备的经验帮助公司将输配电及控制方面的技术引入储能业务之中。除大储外，公司依托原有在电力设备行业的客户资源和技术优势，加速布局工商储业务，在各省市峰谷价差进一步拉大以及设备持续降本的趋势下，工商储经济性持续提升，工商储业务将继续带动公司储能业务的成长图：公司储能产品34盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议35数据来源：WIND、方正证券研究所预计配电业务24-26年yoy为50

、35

、20

，毛利率为24

、25

、25预计光伏业务24-26年yoy为50

、30

、20

，毛利率为9.5

、9.5

、9.5预计储能业务24-26年yoy为160

、60

、50

，毛利率为18

、18

、18选取同为光伏辅材龙头公司的快可电子、通灵股份、宇邦新材作为可比公司。预计公司24-26年营收分别为45.4/62.7/79.6亿元，归母净利润为2.1/3.3/4.1亿元，EPS为1.35/2.10/2.65，给予“推荐”评级。图：业绩预测图：可比公司估值对比（各数据取2024年4月26日收盘数据，可比公司取WIND一致预期）附录：公司财务预测表（单位：百万元人民币）利润表2023A2024E2025E2026E现金流量表2023A2024E2025E2026E营业总收入2848453862707962经营活动现金流-219461-90194营业成本2345374751316531净利润134219342431税金及附加12202735折旧摊销36394246销售费用121195270342财务费用30546679管理费用78124182223投资损失4223研发费用92159219279营运资金变动-447148-540-364财务费用30536578其他23-1-1-1资产减值损失-2000公允价值变动收益0000投资活动现金流-266-100-54-55投资收益-4-2-2-3资本支出-353-81-51-51营业利润158252392495长期投资85111营业外收入1222其他2-19-3-4营业外支出2111利润总额157252393496筹资活动现金流538150174221所得税23335164短期借款374200200260净利润134219342431长期借款143404040少数股东损益1391417普通股增加1000归属母公司净利润120211328414资本公积增加18300EBITDA230344499620其他2-93-66-79EPS（元）0.771.352.102.65现金净增加额545113036036数据来源