策略深度报告：“广义次新成长股”筛选系统构建

策略研究策略研究|证券研究报告—总量深度2024年5月9日策略深度报告本文旨在构建基于市场形态、基本面等多维度的“广义次新成长股”筛选系统，以更好筛选具备较优成长潜力的优质次新成长股。“广义次新成长股”具备高投资价值。优质次新股往往交易活跃、成长潜力较大，但传统意义的次新股上市时间较短，历史可追溯基本面数据相对有限，同时单单依靠基本面指标筛选优质个股视角相对受限，本文希望从市场形态等更多角度去综合评判公司价值。为了更好的对优质次新股进行筛选，我们年的个股均定义为广义次新股，以便更好的通过市场形态、财务数据、产业链卡位等对优质次新股进行筛选。同时我们希望聚焦具备长期成长性的成长“广义次新成长股”行情的三大阶段。将“广义次新成长股”的生命周期形态划分为三个阶段：IPO初始阶段、震荡整理阶段、趋势验证阶段。IPO初始阶段是新股上市的最初6个月，在IPO初始阶段中个股的表现往往受到上市前的“宣传”和上市初期市场整体表现影响较大。震荡整理阶段是IPO初始阶段结束后出现的盘整过程，一些公司能够从震荡整理阶段向上突破，也有一些公司长期陷入震荡之中无法形成有效突破或出现趋势性的下行。趋势验证阶段是个股震荡整理阶段结束后的行情阶段，若公司股价能够形成有效的向上突破并且走出震荡区，则公司开始进入趋势验证阶段，只有在趋势验证阶段股价持续呈现上涨趋势并且具备一定涨幅的公司才被视为趋势验证成功。“广义次新成长股”生命周期行情的四大形态。阶梯形态”（IPO初始阶段表现优良、震荡整理阶段出现有效突破，趋势验证阶段表现优异）、“大器晚成形态”（IPO初始阶段表现平平但震荡整理阶段出现有效突破且趋势验证阶段表现优异）、“昙花形态”（IPO上涨阶段表现优良，但震荡整理阶段个股可能未能形成有效突破，或公司虽然形成有效突破，但在趋势验证阶段表现平庸）、“疲弱形态”（IPO上涨阶段表现平平，震荡整理阶段个股可能未能形成有效突破，或公司虽然形成有效突破，但在趋势验证阶段表现平庸）。中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格策略研究证券分析师：王君jun.wang@证券分析师：高天然tianran.gao@bocichina.“广义次新成长股”筛选系统的构建。“阶梯形态”的“广义次新成长股”和“大器晚成形态”的“广义次新成长股”具有较强的投资价值且交易机会相对易于把控。针对“广义次新成长股”的行情形态特征，我们建立“广义次新成长股”筛选系统，以期从历年上市的“广义次新成长股”中筛选出具备高成长潜力和较优投资交易机会的优质个股。我们以2010-2019年上市的中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格策略研究证券分析师：王君jun.wang@证券分析师：高天然tianran.gao@bocichina.沿两大主线配置优质“广义次新成长股”。我们对2020年以来上市的“广义次新成长股”也按照筛选标准（一市场形态标准和筛选标准（二市场形态+基本面标准进行了筛选，2020年以来形成有效突破的“广义次新成长股”主要分布在科技和高端制造业。历史回测来看，具备产业趋势加成的“广义次新成长股”更有望取得较为优异的市场表现，站在当下时间，我们认为两大类优质“广义次新成长股”值得重点关注：1）“AI+”与“制造业升级”、“自主可控”引领的科技主线；2）新兴消费兴起、消费形态分化带来消费趋势机会。风险提示：逆周期政策不及预期，宏观经济波动超出预期，历史数据统计规律不能代表未来表现。2024年5月9日策略深度报告21“广义次新成长股”具备高投资价值 42“广义次新成长股”行情的三大阶段 73“广义次新成长股”生命周期行情的四大形态 83.1“阶梯形态” 83.2“大器晚成形态” 93.3“昙花形态” 93.4“疲弱形态” 104“广义次新成长股”筛选系统的构建 114.1“广义次新成长股”筛选系统 114.2“广义次新成长股”筛选系统历史回测 125沿两大主线配置优质“广义次新成长股” 155.12020年以来形成有效突破的“广义次新成长股” 155.2沿两大主线配置优质“广义次新成长股” 16 202024年5月9日策略深度报告3 4 4 4 5 6 8 9 10 10 11 12 14 14 15 16 16 17 17 18 18 19 192024年5月9日策略深度报告41“广义次新成长股”具备高投资价值次新股通常指上市一年以内的股票，优质次新股往往交易活跃、成长潜力较大，次新股的平均换手率较A股整体明显更高，在次新股中筛选优质个股能够带来可观的收益，但历年IPO股票中能够取得较大超额收益的公司较为有限，2010年以来上市的个股中，历史最大收益超过500%的个股占比仅约10%，因此寻找优质次新股需要仔细筛选。添加市场形态因素，从更多维度筛选优质次新成长股有助提升投资胜率。传统意义的次新股上市时间较短，历史可追溯基本面数据相对有限，在进行优质次新股筛选时可能受到一定限制，同时单单依靠基本面指标筛选优质个股视角相对受限，本文希望从市场形态等更多角度去综合评判公司价值，以期能够提升投资胜率，并且绝大多数新上市公司在上市初期的相当一段时间内也并不会表现出极其强劲的收益，这一方面可能是受到市场beta因素的影响，另一方面也可能是因为市场对于新上市公司的了解还较为有限，从历史经验来看，上市新股IPO后的前两个月破发比例往往超过50%，特别是2020年以来IPO个股上市后2个月内破发的占比超过70%，这也为通过次新股市场形态辅助投资提供了条件。图表1.次新股的平均换手率较A股整体更高资料来源：万得，中银证券图表2.历史最大收益超过500%的个股占比仅约10%资料来源：万得，中银证券；注释：统计样本为2010年以来上市个股图表3.IPO后的前两个月破发比例往往超过50%资料来源：万得，中银证券2024年5月9日策略深度报告5聚焦“广义次新成长股”投资机会。基于以上的背景，为了更好的对优质次新股进行筛选，我们提出广义次新股的概念，将次新股的时间范围进行拓展，将上市时间6个月-3年的个股均定义为“广义次新股”，以便更好的通过市场形态、财务数据、产业链卡位等对优质次新股进行筛选。同时从行业风格来看，我们希望聚焦具备长期成长性的成长股，这些公司具备更强的成长潜力和空间。对于成长股的定义，从DCF三阶段折现模型来看，两种类型的公司具备长期成长性，一是第二阶段高成长期复合g增速较高的公司，这类公司往往分布在科技等高成长行业，另一类则是第三阶段具备长期稳定增速的公司，这类公司则往往分布在必选消费行业，从历史数据来看，剔除周期性波动较大的周期行业，5年归母净利润增速>100%的行业也主要分布在TMT与高端制造以及食品饮料、医药等必选消费行业。在本文中，我们重点关注电子、通信、计算机、传媒、机械、国防军工、汽车、电力设备、食品饮料、医药生物、家用电器、轻工纺服、社会服务等具备长期成长性行业中的“广义次新成长股”。图表4.DCF三阶段折现模型资料来源：中银证券增长期业绩增速，CPI为通货膨胀率，Fv为未来现金流折现价值2024年5月9日策略深度报告6图表5.5年归母净利润增速>100%的行业主要分布在TMT与高端制造、必选消费行业5年归母净利润增速(%)5年营业收入增速(%)航海装备光伏设备通信设备商用车航空装备生物制品能源金属半导体家电零部件医疗服务黑色家电医疗器械非白酒专业连锁资料来源：万得，中银证券注释：数据统计截至2023年三季报2024年5月9日策略深度报告72“广义次新成长股”行情的三大阶段对于广义次新成长股来说，IPO上市后公司的行情特征往往会经历几个不同的阶段，不同的个股可能正处于不同的生命周期阶段，综合来看，可以人为将“广义次新成长股”的生命周期形态划分为三个阶段：IPO初始阶段：IPO初始阶段是新股上市的最初阶段，我们将个股IPO上市的前6个月视为IPO初始阶段，在IPO初始阶段中，一方面市场机构和各类投资者可能还未能通过调研、公司公告等各类投资者交流活动充分了解公司，另一方面刚刚上市的公司在财务业绩的验证上也较为有限，这一阶段个股的表现往往受到上市前的“宣传”和上市初期市场整体表现影响较大，情绪性和主题性特征可能较为明显。震荡整理阶段：震荡整理阶段是IPO初始阶段结束后出现的盘整过程，这是很多“广义次新成长股”都经历过的一个较为漫长的行情震荡整理时间，这个阶段可能持续几个月到两年或更长的时间，一些公司能够从震荡整理阶段向上突破，也有一些公司长期陷入震荡之中无法形成有效突破或出现趋势性的下行。在生命周期的这一阶段，股价可能长期横盘，而在这一阶段接近尾声时，股票的流动性可能开始增强，这或许是因为在最初疲弱的盈利和销售表现之后，IPO个股展现出了较为优质的基本面，并且通过一定的投关活动使得投资者对于公司有了更深入的认知和了解，也可能是公司在IPO时整个市场正处于低迷状态，阻碍了公司股价的上涨，而后续市场整体出现了趋势性的回暖。在本文中，我们将IPO日之后的第6个月月末日做为震荡整理阶段的启动日，将股价上涨首次超过震荡整理阶段启动日价格40%的日子定义为震荡整理阶段的结束日，同时震荡整理阶段最长持续时间不超过3年，若个股在3年内价格都未能上涨超过震荡整理启动日价格的40%，则视为个股未能形成有效突破。趋势验证阶段：趋势验证阶段是个股震荡整理阶段结束后的行情阶段，若“广义次新成长股”公司股价能够形成有效的向上突破并且走出震荡区，则公司开始进入趋势验证阶段，只有当“广义次新成长股”具有一定的投资价值和市场关注度时，公司才会进入到趋势验证阶段，但进入到趋势验证阶段也并不意味着后续公司的市场表现将一帆风顺，在趋势验证阶段仍有部分公司会出现疲弱的走势，只有在趋势验证阶段股价持续呈现上涨趋势并且具备一定区间涨幅的公司才被视为趋势验证成功，通常情况下，这一阶段是股票生命周期中持续时间最长的阶段，对于趋势验证成功的个股，这也是具有较高投资价值的阶段，投资者在这一阶段有望实现较优的投资收益兑现。在本文中，我们将“广义次新成长股”价上涨首次超过启动日股价40%的日子定义为震荡整理阶段的结束日与趋势验证阶段的初始日。2024年5月9日策略深度报告83“广义次新成长股”生命周期行情的四大形态按照生命周期三个阶段行情的不同表现，“广义次新成长股”又大致可以分为四大类形态：“阶梯形态”：IPO初始阶段表现优良，上市第6个月末周收盘价高于上市首周收盘价，震荡整理阶段出现有效突破，股价超过震荡整理阶段启动日的40%，趋势验证阶段表现优异，股价呈现持续上涨态势，有连续90个交易日上涨幅度超过80%；“大器晚成形态”：IPO初始阶段表现平平，上市第6个月末周收盘价低于上市首周收盘价，但震荡整理阶段出现有效突破，股价超过震荡整理阶段启动日的40%，且趋势验证阶段表现优异，股价呈现持续上涨态势，有连续90个交易日上涨幅度超过80%；“昙花形态”：IPO上涨阶段表现优良，上市第6个月末周收盘价高于上市首周收盘价，但震荡整理阶段个股可能未能形成有效突破，股价未能超过震荡整理阶段启动日的40%，或公司虽然形成有效突破，但在趋势验证阶段表现平庸，股价走弱；“疲弱形态”：IPO上涨阶段表现平平，上市第6个月末周收盘价低于上市首周收盘价，震荡整理阶段个股可能未能形成有效突破，股价未能超过震荡整理阶段启动日的40%，或公司虽然形成有效突破，但在趋势验证阶段表现平庸，股价走弱。3.1“阶梯形态”具有阶梯形态的股票的价格通常会从IPO底部上涨，然后形成多个底部（不会低于之前的底部在上涨的过程中给交易者提供许多买入机会。对于低波动性偏好的投资者来说，这类股票是较为优良的投资标的。A股宁德时代的行情具有典型的“阶梯形态”特征。2018年6月宁德时代IPO上市，在经历了半年的IPO初始阶段后于2018年12月14日进入长达1年多的震荡整理阶段；2020年1月10日公司股价收盘价为113.31元，涨幅超过震荡整理阶段启动日收盘价的40%，公司股价开始形成突破，进入阶梯形态的趋势验证阶段，后续公司股价在连续90个交易日内涨幅超过80%。图表6.“阶梯形态”——宁德时代资料来源：万得，中银证券2024年5月9日策略深度报告93.2“大器晚成形态”“大器晚成形态”的股票在IPO上市后股价很快出现回调，在首周收盘价下方停留很长时间。股价停滞不前后，股票进入震荡整理阶段，之后才会出现有效突破，开启较为成功的趋势验证阶段。对于“大器晚成形态”的次新股，在趋势验证阶段进行交易或是更好的选择。A股的贵州茅台是典型的“大器晚成形态”的“广义次新成长股”。2001年8月贵州茅台IPO上市，在经历了半年的IPO初始阶段后于2002年3月1日进入了震荡整理阶段；2004年9月17日，贵州茅台股价收盘价为52.52元，涨幅超过震荡整理阶段首日收盘价的40%，从而结束震荡整理阶段。此后公司股价表现亮眼，开始进入趋势验证阶段。后续公司股价在连续90个交易日内涨幅超过80%。图表7.“大器晚成形态”——贵州茅台资料来源：万得，中银证券注:2006-05-25[[[全流通对价:每10股得12.4股]加41.32元]加32份认沽权证]3.3“昙花形态”“昙花形态”的次新股股价在IPO时大涨，但很快股价表现就趋于弱势，并破坏了整个结构，此类形态的次新股往往不能在震荡整理阶段形成有效突破并形成成熟底部，或者即使进入趋势验证阶段也在趋势验证阶段表现弱势，交易者只能在短暂的IPO初始阶段获取利益且必须及时兑现收益。A股的X公司具有比较明显的“昙花形态”特征，2020年2月X公司IPO上市后公司市场表现优异，持续上涨，在6个月后，于2020年8月14日，股票进入震荡整理阶段，其后公司股价经历了长达1年多震荡，2021年9月，X公司股价加速下行，直到2023年底，公司股价始终在底部徘徊，未能形成有效突破。2024年5月9日策略深度报告10图表8.“昙花形态”——X公司资料来源：万得，中银证券3.4“疲弱形态”“疲弱形态”股票股价在IPO初始即开始大跌，跌破IPO价格，并且在震荡整理阶段中，公司也不能形成有效突破、进入趋势验证阶段，或者即使进入趋势验证阶段也在趋势验证阶段表现弱势。A股的Y公司具有典型的“疲弱形态”，2020年1月Y公司IPO上市，股价表现弱势，出现大幅下跌，随后于2020年7月17日行情进入震荡整理阶段；直至震荡整理阶段结束，公司股价形态也未能形成有效突破。图表9.“疲弱形态”——Y公司资料来源：万得，中银证券2024年5月9日策略深度报告114“广义次新成长股”筛选系统的构建4.1“广义次新成长股”筛选系统从前文的统计来看，在历年上市的IPO股票中，只有少数股票会市场表现优异，因此选股至关重要。而从“广义次新成长股”的不同行情形态来看，往往只有“阶梯形态”的“广义次新成长股”和“大器晚成形态”的“广义次新成长股”具有较强的投资价值且交易机会相对易于把控，因此我们需要对广义成长次新股进行筛选，选择其中具有较优成长潜力的个股。针对“广义次新成长股”的行情形态特征，我们建立如下筛选系统，以期从历年上市的“广义次新成长股”中筛选出具备高成长潜力和较优投资交易机会的优质个股：条件1：上市满6个月，股票价格高于震荡整理阶段启动日价格的40%：筛选在震荡整理阶段形成有效突破的股票。许多IPO股的震荡整理阶段耗时很长，这可能会占用投资者大量的资金和时间，等待公司突破震荡整理阶段，进入趋势验证阶段，在第一个成熟的底部形成之后再介入可能是更好的选择。条件2：日均交易额高于1.1亿元：筛选交易相对活跃、有充分流动性的股票。统计全部A股2015年以来日均成交金额50%分位数约为1.1亿元人民币，筛选日均交易额高于1.1亿元的活跃个股有助于降低低流动性带来的折价风险与高波动风险。条件3：震荡整理阶段突破日上年年报ROIC>10%、上市以来归母净利润复合增速>100%的个股：投入资本回报率（ROIC）用以衡量盈利能力，只有在ROIC大于WACC的情况下，增长才能增加价值，否则只能维持甚至毁损价值，归母净利润复合增速（g）用来衡量成长性。高ROIC+高g的行业和公司在高成长的同时能够获得高回报，具备可持续、高成长的持续现金流回报，是较为优良的商业模式。规避条件：规避技术路线被替代，产业受到环保、能耗限制的行业：在筛选优质“广义次新成长股”的过程中，需要注意剔除一些存在潜在危机的行业赛道中的个股，这些行业可能技术路线正在被替代，市场需求正在萎缩或消亡，典型的例子即是美股的柯达，柯达是重要的胶卷厂商，但随着相机全面数字化，柯达胶卷的需求逐渐萎缩直至消亡，股票市场来看，2013年上市后，在短暂的IPO初始上涨结束后，柯达股票一路下行，类似的需求被替代的行业还包括燃油车等。除了技术路线被替代之外，环保、能耗、安全生产等的限制对于许多行业来说也是不可忽视的重要因素，特别是对于高耗能、高污染的建材、化工行业。在进行“广义次新成长股”筛选时，需尽量避免此类行业。图表10.柯达在经历了短暂的IPO初始上涨之后股价持续回落资料来源：万得，中银证券2024年5月9日策略深度报告124.2“广义次新成长股”筛选系统历史回测为了验证“广义次新成长股”筛选系统的有效性，我们以2010-2019年上市的“广义次新成长股”为样本进行了历史回测，在回测的过程中，我们采用两大类筛选标准共同进行验证：（一）市场形态标准：条件1（上市满6个月，股票价格高于震荡整理阶段启动日价格的40%）+条件2（日均交易额高于1.1亿元）+规避条件；（二）市场形态+基本面标准上市满6个月，股票价格高于震荡整理阶段启动日价格的40%）+条件2（日均交易额高于1.1亿元）+条件3（震荡整理阶段突破日上年年报ROIC>10%、上市以来归母净利润复合增速>100%的个股）+规避条件；对历史数据进行回测，我们在2010-2019年上市的“广义次新成长股”中按照标准（一市场形态标准筛选出207只个股，按照标准（二市场形态+基本面标准筛选出63只个股。为了验证筛选出的个股在趋势验证阶段的市场表现，我们以震荡整理阶段结束日后的两年为验证期，检验按照以上标准筛选出的个股的涨跌情况。在2年的验证期中，按照标准（一）筛选出的207只个股中，共有122只上涨，占比58.9%，按照标准（二）筛选出的63只个股中，共有38只上涨，占比60.0%，均高于2010-2019年全部广义次新股上涨占比的52.9%，而从验证期间个股的最大涨幅来看，按照标准（一）筛选出的207只个股中，共有118只在验证期中有连续90个交易日涨幅超过80%，占比57.0%，而以标准（二）筛选出的63只个股中，则有52只在验证期中有连续90个交易日涨幅超过80%，占比高达82.5%。总体来看，按照“广义次新成长股”筛选系统的标准（一）和（二）筛选出的个股验证期上涨的比例较“广义次新成长股”整体更高，且标准（二）筛选出的个股验证期上涨的概率较标准（一）筛选的略高，而从验证期最大上涨幅度超过80%的个股比例来看，标准（二）筛选出的个股中，高涨幅个股的比例较标准（一）显著更高，在补充了基本面筛选因素后筛选出的个股，上涨的概率和取得较大涨幅的概率均有所提升。图表11.2010-2019年“广义次新成长股”筛选回测2010-2019年广义次新成长股筛选回测市场形态+基本面标准资料来源：万得，中银证券2024年5月9日策略深度报告13图表12.2010-2019年上市的“广义次新成长股”中按照标准（二）筛选出的个股证券代码证券简称上市日期日均交易额（亿元）申万一级行业震荡盘整开始时间震荡盘整开始启动日收盘价个股有效突破日验证期涨跌幅验证期最大上涨002353.SZ杰瑞股份2010-02-052.76机械设备2010-08-0589.262010-11-0544.8074.04601633.SH长城汽车2011-09-284.422012-03-2713.522012-11-0275.89207.45300288.SZ朗玛信息2012-02-161.51计算机2012-08-1557.492013-01-11300.86517.97002508.SZ老板电器2010-11-232.03家用电器2011-05-2317.202013-02-0187.98130.66300146.SZ汤臣倍健2010-12-152.57食品饮料2011-06-1449.012013-02-0824.7187.42002507.SZ涪陵榨菜2010-11-231.87食品饮料2011-05-2319.002013-02-2250.2295.53002649.SZ博彦科技2012-01-061.72计算机2012-07-0515.882013-03-29163.43249.99300291.SZ百纳千成2012-02-091.26传媒2012-08-0853.262013-04-12156.92242.99300310.SZ宜通世纪2012-04-251.55通信2012-10-239.582013-05-03185.96294.55601231.SH环旭电子2012-02-201.992012-08-2113.112013-05-17112.02186.89300285.SZ国瓷材料2012-01-131.402012-07-1234.872013-05-2474.81100.50002668.SZ奥马电器2012-04-161.63家用电器2012-10-1611.372013-08-02142.41178.00300295.SZ三六五网2012-03-151.40传媒2012-09-1252.112013-09-1348.85435.49300267.SZ尔康制药2011-09-271.13医药生物2012-03-2620.072013-11-08263.90491.54300326.SZ凯利泰2012-06-131.30医药生物2012-12-1140.502013-11-2258.75300.79300348.SZ长亮科技2012-08-172.08计算机2013-02-1827.982013-11-22472.721,912.33002701.SZ奥瑞金2012-10-111.56轻工制造2013-04-1028.302013-11-29137.30188.48300244.SZ迪安诊断2011-07-191.86医药生物2012-01-1636.502014-01-1799.88462.10002707.SZ众信旅游2014-01-231.64社会服务2014-07-2390.002014-10-2468.39278.85300393.SZ中来股份2014-09-122.72电力设备2015-03-1241.902015-05-2214.02216.07300567.SZ精测电子2016-11-222.87机械设备2017-05-2296.782018-03-301.16153.47300630.SZ普利制药2017-03-281.65医药生物2017-09-2558.752018-04-0450.10156.61300604.SZ长川科技2017-04-173.232017-10-1748.542018-04-2719.90179.90603127.SH昭衍新药2017-08-252.43医药生物2018-02-2248.152019-03-08258.51457.42603517.SH绝味食品2017-03-172.30食品饮料2017-09-1434.372019-03-29139.45241.28300638.SZ广和通2017-04-132.01通信2017-10-1147.852019-08-23130.66225.68603129.SH春风动力2017-08-181.142018-02-1321.892019-09-27307.01543.20603707.SH健友股份2017-07-191.29医药生物2018-01-1626.812019-10-1144.7398.98603659.SH璞泰来2017-11-034.48电力设备2018-05-0339.682019-11-08246.96385.02603666.SH亿嘉和2018-06-121.14机械设备2018-12-1048.062020-03-0630.25102.65300760.SZ迈瑞医疗2018-10-1613.01医药生物2019-04-15129.832020-05-0812.3292.74300751.SZ迈为股份2018-11-094.32电力设备2019-05-09140.212020-05-22293.22606.36300757.SZ罗博特科2019-01-081.51机械设备2019-07-0834.402020-07-101.28124.91300763.SZ锦浪科技2019-03-195.40电力设备2019-09-1641.502020-08-14514.80666.81603267.SH鸿远电子2019-05-152.69国防军工2019-11-1246.792020-10-1624.07142.26300777.SZ中简科技2019-05-162.43国防军工2019-11-1331.602020-10-238.48102.06688019.SH安集科技2019-07-222.512020-01-21173.642021-05-2830.8788.18300776.SZ帝尔激光2019-05-172.49电力设备2019-11-14131.702021-07-238.54210.16资料来源：万得，中银证券顺应资本开支中周期演进与产业趋势变化的行业中的“广义次新成长股”更容易取得优异的市场表现。将2010-2019年验证期市场表现优异的“广义次新成长股”按照时间段与行业分类进行跟踪，可以发现不同时间阶段对应的优质“广义次新成长股”的风格分类和行业特征有显著的不同，2010-2012年形成有效突破的上涨的“广义次新成长股”主要分布在机械设备、国防军工、汽车等重工业领域，2013-2015年形成有效突破的上涨“广义次新成长股”则主要分布在计算机、电子、电力设备等行业，特别是TMT板块中表现较优的“广义次新成长股”尤其多，2016-2018年形成有效突破的上涨“广义次新成长股”主要分布在医药生物、食品饮料等必选消费行业，而2019年-2020年形成有效突破的上涨“广义次新成长股”则主要分布在电力设备、机械设备、国防军工等高端制造板块。不同时期“广义次新成长股”的行业分布与我国资本开支中周期的演变趋势和科技行业产业趋势变动有着高度的一致性，2005年-2011年，我国重工业经济蓬勃发展，2013-2015年，移动互联网浪潮带动了一轮“互联网+”产业趋势，科技板块软硬科技相互促进、交替上行，2016-2018年，中国消费升级浪潮持续演绎，食品饮料、医药生物等行业演绎量价双升逻辑，而在资本市场上，外资的流入也进一步助力了优质消费龙头的市场表现，2019-2020年，以“科技创新”和“制造业升级”为代表的新一轮科技与高端制造产业周期开启。2024年5月9日策略深度报告14图表13.2年验证期中上涨个股的行业分布资料来源：万得，中银证券图表14.中国资本开支中周期的历史演变资料来源：万得，中银证券2024年5月9日策略深度报告155沿两大主线配置优质“广义次新成长股”5.12020年以来形成有效突破的“广义次新成长股”基于前文中提出的“广义次新成长股”筛选系统，我们对2020年以来上市的“广义次新成长股”也按照筛选标准（一）：市场形态标准和筛选标准（二）：市场形态+基本面标准进行了筛选，其中符合筛选标准（一）的“广义次新成长股”共63家，符合筛选标准（二）的“广义次新成长股”共18家，从行业分布来看，这些“广义次新成长股”绝大多数分布在科技和高端制造业，特别是电力设备、电子、机械设备、计算机、通信、汽车、传媒等行业，同时必选消费中的医药生物行业也具有较多的已形成有效突破的“广义次新成长股”。图表15.2020年以来形成有效突破的“广义次新成长股”主要分布在科技和高端制造业资料来源：万得，中银证券2024年5月9日策略深度报告165.2沿两大主线配置优质“广义次新成长股”具体从标准（二）筛选出的优质“广义次新成长股”行业分布来看，18家公司中共有8家公司分布在电子、计算机、通信、传媒等TMT板块，3家公司分布在电力设备行业，3家公司分布在机械设备行业，2家公司分布在医药生物行业，其余各有1家公司分布在家用电器、汽车行业。从历史回测来看，具备产业趋势加成的“广义次新成长股”更有望取得较为优异的市场表现，站在当下时间，我们认为两大类优质“广义次新成长股”值得重点关注：1）“AI+”与“制造业升级”、“自主可控”引领的科技主线；2）新兴消费兴起、消费形态分化带来消费趋势机会。图表16.2020年以来上市的按照标准（二）筛选出的“广义次新成长股”价格40%日ROIC(%)位数(%)资料来源：万得，中银证券注释：市盈率分位数数据截至2024年4月23日，为公司上市以来分位数1）“AI+”与“制造业升级”、“自主可控”引领的科技主线：2022年年底chatGPT引领了新一轮生成式AI的浪潮，“AI+”产业链主要包括硬件端的AI算力基础设施和软件端的“AI+应用”，当下“AI+”主线仍在演绎之中。标准（二）筛选出的优广义次新股中，步科股份（“AI+机器人”）、鼎通科技（服务器连接器）等有望受益于AI算力需求的系统性提升和“AI+应用”全面落地带来的增量机会，但需要注意的是，目前步科股份、鼎通科技市盈率分99.63%，适当等待估值性价比较为合理的时段进行配置。图表17.步科股份上市以来行情形态资料来源：万得，中银证券2024年5月9日策略深度报告17图表18.鼎通科技上市以来行情形态资料来源：万得，中银证券近年来中美科技领域摩擦不断，克服“卡脖子”问题，实现科技领域“自主可控”，制造业整体向高端升级既是近年来政策发力的重点，也是我国科技产业趋势的必然方向，中瓷电子（半导体精密陶瓷）、芯碁微装（直写光刻设备龙头、先进封装）、中科星图（低空经济数据服务商）均是我国科技领域具有重要产业链卡位的个股，且相关公司当前估值较为合理，市盈率分位数分别为1.75%、0.81%、9.35%，具有较高安全边际。图表19.中瓷电子上市以来行情形态资料来源：万得，中银证券2024年5月9日策略深度报告18图表20.芯碁微装上市以来行情形态资料来源：万得，中银证券图表21.中科星图上市以来行情形态资料来源：万得，中银证券2）新兴消费兴起、消费形态分化带来消费趋势机会：近年来，新兴消费业态不断兴起演进，居民消费习惯与消费形态出现分化，一方面，“健康消费”、“效率提升消费”等消费升级细分赛道维持较高景气度，另一方面大众消费、“性价比”消费也越来越受到重视。石头