第09讲 汇率制度选择

第9讲汇率制度选择AlternativeExchangeRateRegimes1教学要点比较固定汇率制度和浮动汇率制度的利弊熟悉固定汇率与浮动汇率之间的居中安排了解欧洲货币一体化、美元化、汇率目标区2024/5/72固定汇率和浮动汇率两种汇率制度比较的要点经济效率经济稳定货币政策自主性2024/5/73汇率制度利弊比较

2024/5/74居中安排的汇率制度管理浮动,又称“肮脏浮动”，指货币当局对外汇市场进行干预，以使市场汇率朝着有利于自己的方向浮动。目前，各主要工业国所实行的都是管理浮动，绝对的自由浮动纯粹是理论上的假设而已。保持正常汇率变动的同时消除过度波动性汇率由市场决定，但借助政府入市干预使汇率调整变得平滑关键在于什么是“过度波动”？也称dirtyfloating2024/5/75居中安排的汇率制度爬行钉住:指汇率按预先宣布的固定范围做较小的定期调整或对选取的定量指标的变化做定期的调整。汇率持续小幅调整，调整时间和幅度由官方规定央行有义务入市干预July1999尼加拉瓜的爬行钉住汇率(1998-1999)Cor/$2024/5/76居中安排的汇率制度钉住平行幅度汇率可围绕中心平价更大幅度的波动组合汇率安排：爬行幅度汇率制爬行幅度汇率制2024/5/77居中安排的汇率制度货币委员会以独立的货币机构取代中央银行，根据持有的外汇储备决定本国货币发行数量彻底放弃自主的货币政策比如香港的美元联系汇率制度2024/5/78汇率制度的现实选择独立浮动(18.7%)无单独法定货币(21.9%)管理浮动(27.3%)爬行钉住(3.2%)钉住幅度(3.2%)传统钉住汇率制(21.9%)货币委员会(3.7%)Source:IMFstaffreports;RecentEconomicDevelopments;andInternationalFinancialStatistics.2024/5/79战后布雷顿森林体系

与战前国际金汇兑本位制比较战后布雷顿森林体系与战前金汇兑本位的区别：(1)国际准备金中是黄金与美元并重，而不只是黄金(2)战前处于统治地位的储备货币，除英镑外，还有美元和法郎，而战后美元是唯一的主要储备货币(3)战前英、美、法三国都允许居民兑换黄金，战后美国只同意外国政府向美国兑换(4)战前没有一个国际机构维持着国际货币秩序，战后有国际货币基金组织作为国际货币体系正常运转的中心2024/5/710战后布雷顿森林体系

与战前国际金汇兑本位制比较战后布雷顿森林体系与战前金汇兑本位制的相似之处:(1)战后会员国的货币平价与战前金平价相似(2)战后会员国货币汇率的变动不超过平价上下1％的范围与战前黄金输送点相似(3)战后会员国的国际储备除黄金外还有美元与英镑等可兑换货币，与战前国际储备相似(4)战后对经常项目在原则上不实施外汇管制，与战前的自由贸易和自由兑换类似2024/5/711欧洲货币一体化欧洲经济共同体的货币一体化理想魏尔纳计划联合浮动汇率机制欧洲货币合作基金中心汇率欧共体上限欧共体下限IMF上限IMF上限+2.25%–2.25%+1.125%–1.125%隧道中的蛇2024/5/712欧洲货币一体化欧洲货币体系欧洲货币单位ECU“超蛇形联合浮动”汇率机制欧洲货币基金2024/5/713欧洲货币一体化德洛尔计划建立货币同盟的前提条件货币的完全自由兑换资本的完全自由流动完全的固定汇率平价加入欧洲货币联盟的《马约》通货膨胀率不超过前三强平均水平的1.5个百分点当年财政赤字不超过GDP的3%，累计公债不超过GDP的60%政府长期债券利率不超过三个最低国家平均水平的2个百分点加入前两年汇率稳定，中心汇率不得重组2024/5/714欧洲货币一体化欧元启动1999.1.1取代ECU，作为储备、投资、计价和结算货币投入使用2002.1.1欧元纸币和硬币正式进入流通2002.7.1成员国货币退出历史舞台，欧元成为欧元区市场流通中惟一法定货币2024/5/715欧元启动的影响挑战美元在国际经济和金融领域的主导地位改变国际金融组织中的力量对比，对未来国际金融体系改革有直接影响对传统的国家主权提出挑战对地区乃至世界经济的长期发展具有深远影响2024/5/716美元化(dollarization)放弃本币发行权，直接使用其他货币执行价值尺度、交易媒介、价值贮藏职能并不局限于美元一种货币货币当局不仅放弃了货币政策独立性，同时不再为国内金融机构开立存款准备金账户并承担最后救助责任巨额货币发行收益转让给其发行主体，同时自然输入发行国的经济状况和货币政策2024/5/717汇率目标区指将汇率波动限制在中心汇率附近一定区域内的汇率制度与钉住汇率的区别是，目标区可随时调整，而且货币当局对目标区并不严格承诺硬目标区，指汇率变动幅度小、调整少，目标区对外公开，政府维护责任大软目标区，指汇率变动幅度较大、经常调整，目标区严格保密，政府维护责任小2024/5/718汇率目标区汇率允许汇率波动范围目标区下限目标区上限2024/5/719S型均衡汇率曲线汇率ACDB货币增长率目标区上限目标区下限蜜月效应离婚效应修正因素目标区可信度央行干预活动2024/5/720离婚效应离婚效应是指当实际汇率偏离原来中心汇率时，人们根据经济基本面普遍预期，中心汇率必将进行大幅度调整，汇率贬值在所难免，就将会大量兑换外币，在事实上造成本币贬值的压力。此时，如果央行仍然维持原有中心汇率不变的话，就必须加大干预力度。但如果人们预感到经济恶化所导致的汇率贬值是不可避免的，对本币的投机力度还会继续增加。投机者必会趁机兴风作浪，引发羊群效应和噪声交易向明确性的干预边界冲击。一旦央行无力承受而被迫调整中心汇率时，此前受到压制的对外币的需求就会突然爆发出来，从而引发更大规模的货币替代，形成贬值—替代一再贬值的恶性循环。届时，确定性干预边界成为货币冲击的靶子，为货币冲击行为提供了确定性的获利机会。2024/5/721蜜月效应假定目标区完全可信，政府会在汇率变动至目标区的上下限进行干预，且经济基本面的变动是完全随机的。那么，当汇率的变动逐渐接近目标区边缘时，广大交易者将会预期汇率很快会做反向调整，重新趋近于中心汇率。这一预期会产生稳定性作用，从而使汇率的变动在不存在政府干预时也不会超过目标区范围，并且汇率在变动达于目标区边缘时常常会自动向中心汇率调整。在目标区汇率制度下，市场汇率围绕着中心汇率上下变动，当离开中心汇率至一定程度后便会自发向中心汇率趋近，这一情形宛如热恋中的情侣短暂分离一段时间后便会尽可能地抗拒