全球龙头估值比较三：周期篇

目录1、油化 .-5-1.1、石油石化.......................................................................................................-5-2、煤炭......................................................................................................................-6-2.1、煤炭...............................................................................................................-6-3、有色金属..............................................................................................................-6-3.1、铜铝...............................................................................................................-6-3.2、黄金与贵金属...............................................................................................-7-3.3、锂钴与稀有金属...........................................................................................-8-4、钢铁......................................................................................................................-9-4.1、钢铁...............................................................................................................-9-5、建筑材料..............................................................................................................-9-5.1、建材...............................................................................................................-9-6、建筑装饰............................................................................................................-10-6.1、建筑.............................................................................................................-10-7、房地产-7.1、房地产-8、基础化工............................................................................................................-12-8.1Ⅱ...................................................................................................-12-8.2、特种化工.....................................................................................................-12-8.3、化肥与农用化工.........................................................................................-13-9、交通运输............................................................................................................-14-9.1、航空货运与物流.........................................................................................-14-9.2、铁路运输.....................................................................................................-14-9.3、海运.............................................................................................................-15-9.4、航空.............................................................................................................-16-9.5、机场服务.....................................................................................................-16-9.6、高速公路.....................................................................................................-17-9.7、海港与服务.................................................................................................-18-10、公用事业..........................................................................................................-18-10.1、电力...........................................................................................................-18-10.2、燃气...........................................................................................................-19-10.3、水务...........................................................................................................-20-..................................................................................................................-20-...........................................................................................................-20-12、非银金融..........................................................................................................-21-12.1、证券...........................................................................................................-21-12.2、保险...........................................................................................................-22-13、总结..................................................................................................................-22-图表目录、周期行业领域GICS..............................................................-4-PE与盈利增速...................................................................-5-PBROE..........................................................................-5-PE...........................................................................-6-PBROE.................................................................................-6-图表、铝业PE利增速 .-7-PBROE.................................................................................-7-PE...........................................................-8-PB与ROE..................................................................-8-10PE与盈利增速.....................................................-8-PBROE............................................................-8-12PE.........................................................................-9-13PB与ROE...............................................................................-9-14PE.......................................................................-10-15PB与ROE.............................................................................-10-16PE-17PB与ROE-18PE与盈利增速-19PBROE-20PE与盈利增速............................................................-12-21PBROE12-22PE...............................................................-13-23PB与ROE......................................................................-13-24PE与盈利增速...................................................-13-25PBROE..........................................................-13-26PE与盈利增速...................................................-14-27PBROE..........................................................-14-28PE...............................................................-15-29PB与ROE......................................................................-15-30PE.......................................................................-15-31PB与ROE.............................................................................-15-32PE.......................................................................-16-33PB与ROE.............................................................................-16-34PE...............................................................-17-35PB与ROE......................................................................-17-36PE...............................................................-17-37PB与ROE......................................................................-17-38PE...........................................................-18-39PBROE..................................................................-18-40PE.......................................................................-19-41PB与ROE.............................................................................-19-42PE.......................................................................-19-43PB与ROE.............................................................................-19-44PE.......................................................................-20-45PB与ROE.............................................................................-20-46PE.......................................................................-21-47PB与ROE.............................................................................-21-48PE.......................................................................-21-49PB与ROE.............................................................................-21-50PE.......................................................................-22-51PB与ROE.............................................................................-22-52......................................................-23-引言：周期行业一般具有重资产与产品全球定价的特征，在全球对比视角下，盈利与估值的匹配是投资者考虑的重要问题。本篇报告，我们将继续借助PE-G与PB-ROE两套估值框架，考察周期行业各细分领域的海内外上市龙头公司估值水平，试图回答以下问题：当前A股周期行业龙头的估值水平如何？与全球龙头相比是否有优势？哪些细分领域被明显低估？报告正文GICS39关的GICS12图表1、周期行业领域GICS子行业划分序号周期领域合并行业名称GICS子行业中文名GICS子行业名1.1石油石化石油石化石油天然气设备与服务Oil&GasEquipment&Services1.1石油石化石油石化综合性石油天然气IntegratedOil&Gas1.1石油石化石油石化石油天然气勘探与生产Oil&GasExploration&Production1.1石油石化石油石化石油与天然气的储存和运输Oil&GasStorage&Transportation2.1煤炭煤炭煤炭与消费用燃料Coal&ConsumableFuels3.1有色金属铜铝铝Aluminum3.1有色金属铜铝铜Copper3.2有色金属黄金与贵金属黄金Gold3.2有色金属黄金与贵金属贵金属与矿石PreciousMetals&Minerals3.3有色金属锂钴与稀有金属金属非金属DiversifiedMetals&Mining4.1钢铁钢铁钢铁Steel5.1建筑材料建材建材ConstructionMaterials6.1建筑装饰建筑建筑与工程Construction&Engineering7.1房地产房地产多样化房地产活动DiversifiedRealEstateActivities7.1房地产房地产房地产开发RealEstateDevelopment7.1房地产房地产房屋建造Homebuilding8.1基础化工基础化工Ⅱ基础化工ⅡCommodityChemicals8.1基础化工基础化工Ⅱ工业气体DiversifiedChemicals8.2基础化工特种化工特种化工SpecialtyChemicals8.3 基础化工 化肥与农用化工 化肥与农用化工 Fertilizers&AgriculturalChemicals交通运输 航空货运与物流 航空货运与物流 AirFreight&Logistics交通运输 铁路运输 铁路运输 RailTransportation交通运输 海运 海运 MarineTransportation交通运输 航空 航空 PassengerAirlines交通运输 机场服务 机场服务 AirportServices交通运输 高速公路 高速公路 Highways&Railtracks交通运输 海港与服务 海港与服务 MarinePorts&Services10.1 公用事业 电力 电力 ElectricUtilities10.1 公用事业 电力 独立电力生产商与能源贸易商

IndependentPowerProducers&EnergyTraders10.1 公用事业 电力 新能源发电业者 RenewableElectricity公用事业 电力 复合型公用事业 Multi-Utilities公用事业 燃气 燃气 GasUtilities10.3公用事业水务水务WaterUtilities11.1银行银行多元化银行DiversifiedBanks11.1银行银行区域性银行RegionalBanks12.1非银金融证券投资银行业与经纪业InvestmentBanking&Brokerage12.2非银金融保险人寿与健康保险Life&HealthInsurance12.2非银金融保险多元化保险Multi-lineInsurance12.2非银金融保险财产与意外伤害保险Property&CasualtyInsurance资料来源：Bloomberg，；由于部分子行业A股龙头公司较少，因此对部分子行业进行合并PE_TTM1220243151、石油石化1.1、石油石化从PE-G角度看，A股龙头PE低于海外龙头，未来12PE5-105-15GAPE-G从PB-ROE股龙头PB12个月ROE水平中等偏低，PB-ROEPBAA0.5-1.51-3ROE股PB-ROEA股图表、石油石化行业PE与盈利增速 图表、石油石化行业PB与ROE40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

综合性石油天然气 股龙头G(F12MG(F12M）壳牌中国石化雪佛龙中国石油中国海油埃克森美孚石油加拿大自然资源安桥巴西石油道达尔集团BP挪威国家石油康菲石油0 5 10 15 20PE(TTM)

30%25%15%10%5%

综合性石油天然气 股龙头ROE(F12M)ROE(F12M)巴西石油加拿大自然资源中国海油BP挪威国家石油康菲石油埃克森美孚石油壳牌 雪佛龙中国石油中国石化安桥印度信实工业0 0.5 1 1.5 2 2.5 3PB(LF)资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，2、煤炭2.1、煤炭从PE-G角度看，A股龙头PE与海外龙头接近，未来12PE3-12在GAPE-GA从PB-ROE角度看，A股龙头PB低于海外龙头，未来12个月ROE水平较低，PB-ROE下相对合理。在PB方面，A股龙头估值低于海外龙头，A股龙头估值1-31-5在ROEPB-ROEA图表、煤炭行业PE与盈利增速 图表、煤炭行业PB与40%30%20%

煤炭与消费用燃料 股龙中煤能源

NACROMJSC-GDRREGS

40%35%30%

煤炭与消费用燃料 股龙

印度煤炭NACROMJSC-10%

兖矿能源

印度煤炭陕西煤业

25%

山西焦煤潞安环能

GDRREGS-10%

兖煤澳大利亚 中国神潞安环能

兖煤澳大利亚20%印尼阿达罗能源15%

陕西煤业-20%-30%

10%中煤能源5%

中国神华

Cameco3 4 5 6 7 8 9 10 11 12PE(TTM)

0 1 2 3 4 5PB(LF)资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，3、有色金属、铜铝从PE-G角度看，A股龙头PE较海外龙头偏低，未来12PE5-1510-40GA股龙PE-G从PB-ROE角度看，A股龙头PB较海外龙头偏低，未来12个月ROE水平接近，PB-ROE下有优势。在PB方面，A股龙头估值较海外龙头估值偏低，A股0.5-21-12倍区间。ROE方PB-ROEA股龙头图表、铜铝行业PE与盈利增速 图表、铜铝行业PB与铜 股龙头

铜 股龙头45%40%35%30%25%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%G(F12M）压制金属铝业控股铜陵有色自由港迈克墨伦南方铜业Hindalco工业CerroVerde矿业江西铜业Antofagasta5%0%5%0%5%0%5%0%ROE(F12M)南方铜业挪威海德鲁中国铝业铜陵有色CerroVerde矿业压制金属铝业控股5%江西铜业 自由港迈克墨伦Antofagasta伦丁矿业0%第一量子矿33221101020010203040024681012PE(TTM)PB(LF)资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，、黄金与贵金属从PE-G股龙头PE12PE股15-2510-40G方面，A股龙头预期增速较海外龙头公司整体水平偏高。PE-G结合看，A股龙头估值有优势。从PB-ROE股龙头PB12个月ROE水平中等在PB2-51-4ROEA股龙头公司预期净资产收益水平中等偏高。PB-ROE结合看，A股龙头估值相对偏贵。图表、黄金与贵金属业PE与盈利增速 图表、黄金与贵金属业PB与ROE150%100%0%

G(F12M）金田

黄金 股龙紫金矿业

Wheaton贵金属

25%

ROE(F12M)英美铂业

黄金 股龙金田

紫金矿业赤峰黄金美铂业-100%-150%

巴里克黄金中金黄金

纽蒙黄金

阿哥尼可老鹰矿场

15%10%

巴里克黄金纽蒙黄金

中金黄金

Franco-Nevada

山东黄金-200%-250%-300%

Franco-Nevada

阿哥尼可老鹰矿场

Wheaton贵金属10 15 20 25 30 35 40PE(TTM)

1 2 3 4 5PB(LF)资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，、锂钴与稀有金属从PE-G股龙头PE12PE2-4510-20G股PE-G相对合理。从PB-ROE股龙头PB12个月ROE水平接近，PB-ROE下相对合理。PBA1-51-5ROEPB-ROEA图表10、锂钴与稀有金行业PE与盈利增速 图表、锂钴与稀有金属行业PB与ROE300%250%200%

G(F12M）

锂钴与稀有金属 股龙头

英美洛阳钼业

锂钴与稀有金属 股龙头150%100%50% 力拓

金钼股份

必和必拓集团北方稀土

金诚信神火股份0%-50%-100%天齐锂业

赣锋锂业

嘉能可墨西哥集团加拿大泰克资源印度斯坦锌业0 5 10 15 20 25 30 35 40 45PE(TTM)

0.5 1.5 2.5 3.5 4.545%ROE(F12M)45%ROE(F12M)40%诺里尔斯克镍业35% 必和必拓集30% 团神火股份25%20%天齐锂业赣锋锂业华友钴业力拓墨西哥集团西部矿业金诚信15%金钼股份洛阳钼业10%5%嘉能可英美加拿大泰克资源北方稀土艾芬豪矿业沙特阿拉伯矿业资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，4、钢铁4.1、钢铁从PE-G股龙头PE12PE股龙5-155-20GAPE-G从PB-ROE角度看，A股龙头PB与海外龙头接近，未来12个月水平接PB股0.5-2.50.5-3ROEPB-ROEA图表12、钢铁行业PE与盈利增速 图表13、钢铁行业PB与ROE50%40%

钢铁 股龙头淡水河谷

塔塔钢铁

钢铁 股龙头30%20%

华菱钢铁

浦项制铁30%ROE(F12M)30%ROE(F12M)淡水河谷FMG集团25%SteelDynamics20%永兴材料JSW钢铁中信特钢西部超导15%新日本制铁10%Reliance钢铝纽柯安赛乐米塔尔5%浦项制铁0%塔塔钢铁宝钢股份包钢股份-10%-20%-30%-40%

Steel

纽柯

南钢股份Reliance钢铝-50%

Dynamics0 5 10 15 20 25PE(TTM)

0 1 2 3 4 5PB(LF)资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，5、建筑材料5.1、建材从PE-GPE12G下估值有优势。PE方面，AA5-205-60GAPE-GA从PB-ROE角度看，A股龙头PB较海外龙头偏低，未来12个月水平较PBA21-5ROE方PB-ROE股龙头图表14、建材行业PE与盈利增速 图表15、建材行业PB与ROE100%90%80%

G(F12M）

建材 股龙头

UltratechCement

18%16%

祁连山

建材 股龙头MartinMarietta材料

Vulcan材料70%60%50%40%30%

东方雨虹Grasim

JamesHardie工业

Vulcan材料

14%中国巨石12%南玻A10%8%6%

Holcim

UltratechCementAmbujaGrasim工业

Shree水泥海螺水泥20%10%

Holcim Martin

海螺水泥4%0%2% 天山股份0%南玻A0%

Marietta材料

金隅集团 冀东水泥0 10中国巨20 30 40 50 60

0 1 2 3 4 5 6海德堡水泥

PE(TTM)

PB(LF)资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，6、建筑装饰6.1、建筑从PE-G角度看，A股龙头PE较海外龙头偏低，未来12PE1010在G司增速较快，A股龙头与海外龙头预期增速接近。PE-G结合看，A股龙头估值有优势。从PB-ROE角度看，A股龙头PB低于海外龙头，未来12个月ROE水平偏低，PB-ROE下仍有优势。PBAA11ROE股龙头公司预期净资产收益水平略低于海外龙头。PB-ROE结合看，A股龙头估值有优势。图表16、建筑行业PE与盈利增速 图表17、建筑行业PB与ROE100%80%60%40%20%

建筑 股龙头

30%25%20%15%10%

建筑 股龙头G(F12M）WSPG(F12M）WSP环球中国中冶中国交建中国化学中材国际布伊格Quanta服务Larsen&Toubro美国舒适系统万喜集团中国建筑中国铁建中国中铁埃姆科集团SE埃法日集团中国能建建筑ROE(F12M)AECOM四川路桥中材国际万喜集团中国中冶中国中铁中国铁建中国能建中国电建中国交建Larsen&FERROVIALSEToubro埃法日集团WSP环球布伊格建筑Quanta服务-20%

-10

10 30 50 70PE(TTM)

0%-2 0

2 4 6 8PB(LF)资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，7、房地产7.1、房地产从PE-G角度看，A股龙头PE与海外龙头接近，未来12个月净利润增速接近，PE-G下估值相对合理。在PE方面，A股龙头估值较海外龙头平均水平接近，A股龙头整体估值位于3-15倍区间，海外龙头估值整体位，5-25倍区间。在G方面，A股龙头预期增速与海外龙头接近。PE-G结合看，A股龙头估值合理。从PB-ROE角度看，A股龙头PB较海外龙头偏低，未来12个月水平偏PB股11倍ROEPB-ROEA图表18、房地产行业PE与盈利增速 图表19、房地产行业PB与ROE60%50%40%30%

G(F12M）

房地产 股龙招商蛇口住友不动产

三菱地所

30%25%20%

房地产 股龙头20%10万科A0%-10%

雅戈尔

霍顿房屋

三井不动产NVR

15%ROE(F12M)积水建房大和房屋工业ROE(F12M)积水建房大和房屋工业住友不动产Emaar地产霍顿房屋Lennar雅戈尔招商蛇口陆家嘴张江高科万科A保利发展三菱…三井不动产-20%

保利发展

积水建房 5%Lennar-30%Emaar地产 大和房ulte集团0 5 0 15 20 25PE(TTM)

0%0 0.5 1 1.5 2 2.5 3PB(LF)资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，8、基础化工、基础化工Ⅱ从PE-G角度看，A股龙头PE与海外龙头接近，未来12PEAA10-2010-30GAEGA从PB-ROE角度看，A股龙头PB较海外龙头偏高，未来12个月水平偏PB股1.5-41-3ROEA股龙头公司预期净资产收益水平较海外龙头偏高。PB-ROE结合看，A股龙头估值相对合理。图表20、基础化工Ⅱ行业PE与盈利增速 图表21、基础化工Ⅱ行业PB与ROE500%400%

G(F12M）

基础化工Ⅱ 股龙头恒力石化

30%25%

基础化工Ⅱ 股龙头300%利安德巴塞200%尔工业

卫星化学

东方盛虹

南亚塑胶

ROE(F12M)利安德巴塞ROE(F12M)利安德巴塞尔工业卫星化学宝丰能源龙佰集团恒力石化恩捷股份东方盛虹华峰化学陶氏天赐材料巨化股份荣盛石化LG化学南亚塑胶台塑Westlake巴斯夫欧洲沙特基础工业15%Westlake 台塑100%华峰化学0%-100%

宝丰能源龙佰集团恩捷股份天赐材料

巨化股份

10%5%0%10 20 30 40 50 60 70PE(TTM)

0 1 2 3 4PB(LF)资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，、特种化工从PE-G股龙头PE12PE5-3020-50GA股PE-GA从PB-ROE股龙头PB12个月ROE水平接近，PB-ROEPBAA股龙1-41-10ROEAPB-ROEA图表22、特种化工行业PE与盈利增速 图表23、特种化工行业PB与ROE70%60%50%40%

特种化工 股龙头

30%20%

ROE(F12M)璞泰来

特种化工 股龙头PPG工业

奇华顿30%20%

15%

合盛硅业 新宙邦

瑞士西卡10%0%-10%

10%5%

中伟股份杜邦

昊华科技信越化学工业凯赛生物G(F12M） G(F12M） PPG工业合盛硅业 中伟股份璞泰来艺康集团亚洲涂料万华化学宣伟瑞士西卡浙江龙盛信越化学工业奇华顿PE(TTM)

0 2 4 6 8 10PB(LF)资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，、化肥与农用化工从PE-G角度看，A股龙头PE与海外龙头接近，未来12PEAA5-255-20GPE-G结合看，A股龙头估值合理。从PB-ROE角度看，A股龙头PB较海外龙头偏高，未来12个月水平偏PB股1.5-41-3.5ROEPB-ROE股龙图表24、化肥与农用化行业PE与盈利增速 图表25、化肥与农用化工行业PB与ROE200%150%

G(F12M）

化肥与农用化工 股龙头

科迪华

30%25%

化肥与农用化工 股龙头盐湖股份云天化

藏格矿业100%50%

Natrien

新洋丰SABIC

润丰股份

20%团

华鲁恒升亚钾国际新洋丰

CF工业控股 SABIC农业营养素润丰股份扬农化工0%云天化

营养素

以色列化工集团10%

FMC-50%盐湖股份

以色列化工集团

5% Mosaic

科迪华-100%

CF工业控股Mosaic

FMC

Natrien安道麦A0%5 10 15 20 25 30 35PE(TTM)

0 1 2 3 4 5PB(LF)资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，9、交通运输、航空货运与物流从PE-G股龙头PE12PE10-2510-25在GPE-G从PB-ROE角度看，A股龙头PB较海外龙头偏低，未来12个月水平偏PB股22ROE股PB-ROEA图表26、航空货运与物行业PE与盈利增速 图表27、航空货运与物流行业PB与ROE50%40%

G(F12M）

航空货运与物流 股龙头顺丰控股

45%40%

航空货运与物流 股龙头联合包裹服务30%20%10%

韵达股份

联邦快递

联合包裹服务

罗宾逊全球物流

35%30%25%20%

罗宾逊全球物流

华盛顿康捷国际物流德国邮政0%-10%

DSV

华盛顿康捷国际物流

东航物流15%圆通速递韵达股份10%

德国邮政DSV中通快递-20%

10 15 20 25 30PE(TTM)

中国外运顺丰控股5%0 2 4 6 8 10PB(LF)资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，、铁路运输从PE-G股龙头PE12PE10-3010-35在GA2PEG从PB-ROE角度看，A股龙头PB较海外龙头偏低，未来12个月水平偏PB股22ROE股PB-ROEA相对合理。图表28、铁路运输行业PE与盈利增速 图表29、铁路运输行业PB与ROE80%70%60%50%40%30%10%0%-10%-20%

铁路运输 股龙头G(F12MG(F12M）京沪高铁诺福克南方铁龙物流东海旅客铁道CSX联合太平洋加拿大太平洋铁路加拿大国家铁路西日本旅客铁道东日本旅客铁道5 10 15 20 25 30 35 40PE(TTM)

铁路运输 股龙头50%50%45%40%35%30%25%ROE(F12M)联合太平洋C铁路20%广深铁路15大秦铁路诺福克南方加拿大太平洋铁路西日本旅客铁道10% 东海旅客铁铁龙物流5%0%京沪高铁道东日本旅客铁道0 2 4 6 8 10 12PB(LF)资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，、海运从PE-G角度看，A股龙头PE与海外龙头接近，未来12PE股龙3-155-25倍区间，个别龙头公司估值偏高。在G方面，A股龙头未来12个月净利润增速中等，与海外龙头预期增速较为接近。PE-G结合看，A股龙头估值相对合理。从PB-ROE角度看，A股龙头PB与海外龙头接近，未来12个月水平偏高，PB-ROEPBAA股2ROE方PB-ROEA股龙头图表30、海运行业PE与盈利增速 图表31、海运行业PB与ROE0%G(F12M）0%中远海特现代商船0%G(F12M）0%中远海特现代商船0%0%中谷物流日本邮船马来西亚国际船运Kirby海峡股份德讯国际0%0%川崎汽船长荣海运商船三井阳明海运0%中远海控0%0%赫伯罗特航运4-10

海运 股龙头

40%30%20%10%0%-10%

海运 股龙头0510152025303540-20 46810PE(TTM)PB(LF)资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，、航空由于S航空子行业中AEPEG。从PB-ROE角度看，A股龙头PB与海外龙头接近，未来12个月水平接PB股1-3.51-3ROEPB-ROEA股龙头估值合理。图表32、航空行业PE与盈利增速 图表33、航空行业PB与ROE40%30%20%

航空 股龙头美国联合航空控股

瑞安航空

45%40%35%

航空 股龙头美国联合航空控股

国际统一航空集团10%德国汉莎航

土耳其航空

30%

瑞安航空0% 空-10%

达美航空

25%20%

土耳其航空

中国国航中国东航

吉祥航空国际统一航

春秋航空-20%-30%-40%

空集团

全日空控股

新加坡航空

15%10%5%

空全日空控股西南航空

华夏航空2 4 6 8 10 12 14PE(TTM)

0 1 2 3 4PB(LF)资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，、机场服务由于GICS机场服务子行业中A股龙头由于整体亏损缺少PE数据，PE-G缺乏参考。从PB-ROE角度看，A股龙头PB较海外龙头偏低，未来12个月水平偏PB股1-31-4公司估值偏高。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平较海外龙头偏低。PB-ROE结合看，A股龙头估值合理。图表34、机场服务行业PE与盈利增速 图表35、机场服务行业PB与ROE30%25%20%15%10%

机场服务 股龙头

30%25%20%

ROE(F12M)

机场服务 股龙Sureste机场集团AenaSME巴黎机场

泰国机场5%0%-5%-10%-15%-20%

15%厦门空港法兰克福机10%场%圳机场0%

维也纳机场苏黎世机场上海机场奥克兰国际机场G(F12M）G(F12M）Sureste机场集团维也纳机场法兰克福机场苏黎世机场AenaSME巴黎机场太平洋机场集团PE(TTM)

0 2 4 6 8 10 12PB(LF)资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，、高速公路从PE-G角度看，A股龙头PE较海外龙头偏低，未来12PE5-1510-40G股PE-GA从PB-ROE角度看，A股龙头PB低于海外龙头，未来12个月ROE水平接近，PB-ROE下有优势。PBAA0.5-1.51-4ROEPB-ROEA图表36、高速公路行业PE与盈利增速 图表37、高速公路行业PB与ROE20%

G(F12M）皖通高速

高速公路 股龙头山东高速

曼谷高速公路&地铁

18%16%14%

高速公路 股龙头10%0%

宁沪高速粤高速A

SALIKCOPJSCCiade

12%ROE(F12M)粤高速ROE(F12M)粤高速A皖通高速宁沪高速深高速CiadeConcessoesRodoviariaGetlink国营公路服招商公路四川成渝曼谷高速公路&地铁AtlasArteria务山东高速团-10%-20%

四川成渝

ConcessoesRodoviaria

8%Getlink 6%-30%

0 10 20 30 40PE(TTM)

4%0 1 2 3 4PB(LF)资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，、海港与服务从PE-G角度看，A股龙头PE较海外龙头偏低，未来12PE5-1510-40GPE-GA从PB-ROE角度看，A股龙头PB低于海外龙头，未来12个月ROE水平偏低，PB-ROEPBAA股11ROEAPB-ROE股图表38、海港与服务行业PE与盈利增速 图表39、海港与服务行业PB与ROE120%100%80%

G(F12M）

海港与服务 股龙头国际集装箱码头服务

阿达尼港口和经济特区

50%40%30%

ROE(F12M)

海港与服务 股龙

国际集装箱码头服务MARSAMAROC60%

QubeLogistics控股

20%

西港控股上港集团

阿达尼港口和经济特区40%20%0%上港集团-20%

青岛港招商港口 西港控股宁波港三菱仓库

招商港口10%0%宁波港-10%

QubeLogistics控股三菱仓库0 10 20 30 40 50 60PE(TTM)

0 2 4 6 8 10PB(LF)资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，10、公用事业、电力从PE-G角度看，A股龙头PE与海外龙头接近，未来12PE5-3010-30在G与海外龙头预期增速较为接近。PE-G结合看，A股龙头估值合理。从PB-ROE角度看，A股龙头PB与海外龙头接近，未来12个月水平接PB股0.5-3.51-3值偏高。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平与海外龙头较为接近。PB-ROEA图表40、电力行业PE与盈利增速 图表41、电力行业PB与ROE电力 股龙头 电力 股龙头80%70%80%70%G(F12M）杜克能源华能国际恩耐60%龙源电力50%40%30%20%长江电力三峡能源国投电力美国联合能源中国核电华能水电10%0%10%中国广核伊维尔德罗拉南方新纪元能源桑普拉能源5 10 15 20 25 30 35PE(TTM)

0 1 2 3 4 525%ROE(F12M)25%ROE(F12M)恩耐20%国电电力浙能电力中国核电华能国际龙源电力中国广核新纪元能源长江电力15%源10%南方伊维尔德罗拉三峡能源桑普拉能源杜克能源华能水电5%英国国家电网资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，、燃气从PE-G股龙头PE12在PE股10-2010-20G方面，A股龙头预期增速高于海外龙头。PE-G结合看，A股龙头估值有优势。从PB-ROE角度看，A股龙头PB与海外龙头接近，未来12个月水平偏高，PB-ROEPBAA股1-30.5-3ROEPB-ROEA图表42、燃气行业PE与盈利增速 图表43、燃气行业PB与ROE50%40%30%20%10%

燃气 股龙头

30%25%20%15%10%

燃气 股龙头G(F12M）佛燃能源G(F12M）佛燃能源新奥股份深圳燃气蓝天燃气Atmos能源SnamS.p.A.越南石油天然气马来西亚国家石油集团阿尔塔燃气ROE(F12M)新奥股份新天然气SnamS.p.A.天壕环境蓝天燃气佛燃能源然气深圳燃气马来西亚国大阪瓦斯东京瓦斯家石油GAIL印度APA集团Atmos能源重庆燃气阿尔塔燃气-10%

8 10 12 14 16 18 20 22PE(TTM)

0%0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5PB(LF)资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，、水务从PE-G角度看，A股龙头PE较海外龙头偏低，未来12PE5-1515-25G股PE-GA从PB-ROE角度看，A股龙头PB低于海外龙头，未来12个月ROE水平接近，PB-ROE下有优势。PBAA0.5-21-4高。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平与海外龙头接近。PB-ROE结合看，A股龙头估值有优势。图表44、水务行业PE与盈利增速 图表45、水务行业PB与ROE60%50%40%

水务 股龙头基础卫生

国家中央冷却

35%30%25%

ROE(F12M)

水务 股龙头圣保罗州立基础卫生

EMIRATESCENTRALCOOLINGSYS30%

联美控股

20%

洪城环境

联合公用事业集团20%10%

兴蓉环境

重庆水务

必需公用事业美国自来水SJW

联美控股15%瀚蓝环境10%中山公用

美洲国家水务美国自来水

SevernTrent0%-10%

CENTRALCOOLING

美洲国家水务

重庆水务5%SJW0%

必需公用事业国家中央冷却Pennon集团5

S1Y5SPE(TTM)

20 25 30

0 2 4 6 8PB(LF)资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，11、银行11.1、银行从PE-G