隆盛科技(300680)点评报告：2023%262024Q1业绩强劲增长国产品牌车企崛起为核心驱动力

正文目录12023&2024Q1业绩强劲增长 3EGR与电机铁芯瞄准电动化趋势，天然气喷射布局能源转型 5EGR应用由商用车延伸至乘用车插混市场 5新能源汽车渗透率不断提升，电机铁芯业务有望受益 6天然气重卡运营经济性优势明显，销量提升有望带动天然气喷射业务快速增长 7EGR产品增势强劲，电机铁芯和天然气喷射系统快速增长 7风险提示： 9图表目录图1：混动EGR原理：部分废气经过冷却后重新返回燃烧室 6图2：公司混动EGR产品为EGR阀、冷却器及EGR模块等 6图3：定转子电机铁芯为电机的重要组成部分 7图4：公司新能源汽车电机铁芯产品 7图5：潍柴天然气发动机 7图6：公司天然气喷射系统主要产品 7表1：业绩摘要（百万元） 3表2：单季度业绩摘要（百万元） 4表3：现金流情况（%） 5表4：负债情况(百万元) 5表5：固定资产和在建工程(百万元) 5表6：资产回报率情况(%) 5表7：隆盛科技盈利预测（亿元） 8表附录：三大报表预测值 1012023&2024Q1业绩强劲增长公司公告：202318.27、1.47、1.15亿元，同比分59%、94%、72%2024Q15.66、0.53、0.51亿元，同比分别增长67%、30%、58%。财务分析：毛利率：202317.79%1.138.14%，同比提1.85个百分点。公司毛利率承压主要系新能源产品毛利率下降所致；净利率水平提升系营收快速增长，期间费用率摊薄所致。2024Q118.59%2.26个百分1.39个百分点。费用率：20239.8%2个百分点，其中销售、管理、研发、财1.04%、3.51%、4.06%、1.19%0.10、0.80、0.47、0.64个百分点。2024Q18.58%2.14个百分点。营收的快速增长，摊薄公司期间费用率。固定资产和在建工程：2024Q17.7339.3%；在3.0019.8%。在建工程逐渐转固定资产，产能逐渐得以释放。4）现金流情况：公司2023年赊销比、存货营收比、销售商品和劳务获得现金/营收、经营现金流净额/税后净利润分别为38.99%、20.89%、80.30%、25.48%，同比分别变化-2.47%、-6.37%、-3.41%、+93.8%。赊销比、存货营收比下降，公司运营效率提升；经营现金流净额/税后净利润指标提升明显，现金流较为健康。表1：业绩摘要（百万元）2021年2022年2023年2023Q12024Q124Q1同比（%）营业收入929.701148.301827.02339.26565.8266.78营业成本713.56931.001501.99268.53460.6371.53毛利润216.14217.30325.0470.73105.1948.72销售税金4.614.257.151.571.7410.77毛利润（扣除销售税金）211.53213.05317.8869.15103.4549.59销售费用16.5613.1419.014.196.2649.36管理费用48.6049.5064.1112.7316.6130.48研发费用38.9051.9574.1015.1219.0826.22经营利润107.4798.45160.6637.1261.5065.68资产和信用减值损失-9.34-20.07-25.802.910.39-86.71财务费用9.8421.0121.744.316.5852.71投资收益4.484.4312.608.780.27-96.93资产处置收益-0.06-0.010.220.000.23/公允价值变动净收益0.750.3413.500.15-0.75/其他收益14.819.1021.032.535.29109.02营业外收入1.821.396.110.790.41-48.35营业外支出0.280.501.220.070.29/利润总额109.8172.13165.3647.9060.4626.22所得税12.12-0.0216.726.807.317.52税后净利润97.6972.15148.6441.1053.1529.31少数股东损益0.05-3.431.810.650.49-24.53归母净利润97.6575.57146.8240.4552.6630.18非经常性损益9.328.8732.148.041.51-81.22扣非归母净利润88.3366.71114.6832.4251.1557.80%百分点变化（%）毛利率23.2518.9217.7920.8518.59-2.26销售费用率1.781.141.041.231.11-0.13管理费用率5.234.313.513.752.94-0.82研发费用率4.184.524.064.463.37-1.08财务费用率1.061.831.191.271.16-0.11经营利润率11.568.578.7910.9410.87-0.07所得税率11.51-0.0310.9517.3812.15-5.23净利率10.516.288.1412.129.39-2.72扣非净利率9.505.816.289.569.04-0.51资料来源：Wind、浙商证券研究所表2：单季度业绩摘要（百万元）23Q123Q223Q323Q424Q124Q1同比（%）24Q1环比（%）营业收入339.26395.02452.38640.36565.8266.78-11.64营业成本268.53326.55376.66530.24460.6371.53-13.13毛利润70.7368.4775.72110.12105.1948.72-4.48销售费用4.193.674.976.186.2649.361.22管理费用12.7314.1516.0921.1416.6130.48-21.41研发费用15.1212.4719.7326.7919.0826.22-28.78财务费用4.313.415.708.326.5852.71-20.87所得税6.802.462.275.207.317.5240.69归母净利润40.4531.4925.1349.7552.6630.185.86非经常性损益8.044.80-0.1719.481.51-81.22-92.25扣非归母净利润32.4226.6925.3130.2751.1557.8069.01%百分点同比变化百分点环比变化毛利率20.8517.3316.7417.2018.59-2.261.39销售费用率1.230.931.100.971.11-0.130.14管理费用率3.753.583.563.302.94-0.82-0.36研发费用率4.463.164.364.183.37-1.08-0.81财务费用率1.270.861.261.301.16-0.11-0.14所得税率17.386.928.1010.3712.15-5.231.77归母净利率11.927.975.567.779.31-2.621.54扣非净利率9.566.765.594.739.04-0.514.31资料来源：、2021202220232023Q12024Q124Q1百分点同2021202220232023Q12024Q124Q1百分点同比变化（%）赊销比（%）29.7641.4638.99135.60129.76-5.84存货营收比（%）25.8827.2620.8998.3667.66-30.70销售商品、劳务获现金/营收（%）89.7683.7180.3089.6876.09-13.59经营现金流净额/税后净利润（%）21.90-68.2825.4896.96143.8246.86资料来源：Wind、浙商证券研究所表4：负债情况(百万元)2021202220232023Q12024Q124Q1同比变化（%）负债率%43.4540.8749.4742.5949.997.40短期借款（百万元）288.60540.04710.42500.06824.0964.80一年内到期的非流动负债42.6273.87100.7163.2964.592.06长期借款（百万元）37.50117.00234.20257.00269.905.02在手现金（百万元）89.29346.24380.67376.35371.93-1.17（百万元）资料来源：、表5：固定资产和在建工程(百万元)2021202220232023Q12024Q124Q1同比变化（%）固定资产362.84560.65775.17554.80772.7239.28在建工程165.88331.75310.27374.52300.49-19.77资料来源：、表6：资产回报率情况(%)2021202220232023Q12024Q124Q1同比变化（%）ROE(%)11.385.918.662.412.990.58ROA(%)6.363.174.661.391.480.09ROIC(%)8.664.906.361.802.030.23资料来源：、EGR与电机铁芯瞄准电动化趋势，天然气喷射布局能源转型EGR应用由商用车延伸至乘用车插混市场EGR通过将发动机废气重新引入气缸循环燃烧，直接在发动机内降低氮氧化物浓度。主要工作EGREGR冷却器减低废气温度，高燃烧压力和温度，抑制爆震，提高燃油效率。公司多年产品开发、生产经验积累，具有较强的技术、产品、客户优势。乘用车混动EGR系统单车价值为350~400元。EGR系统主要由EGR阀、EGR冷却器、传感器和控制单元组成。在实际供应中，整车厂可能存在分部件进行采购的情况。因此，公司混动EGR单车价值由于供应部件不同而出现一定的差异。图1：混动EGR原理：部分废气经过冷却后重新返回燃烧室 图2：公司混动EGR产品为EGR阀、冷却器及EGR模块等 资料来源：工程机械在线、 资料来源：公司公告、新能源汽车渗透率不断提升，电机铁芯业务有望受益驱动电机铁芯为新能源汽车驱动电机核心部件。电机铁芯主要包括定子、转子铁芯，定子和转子的质量和性能直接决定了驱动电机的性能。随着电机转速的提升，电机离心力随之变大，电机铁芯的强度发挥着主要作用。公司电机铁芯产品成功孵化，配套某外资品牌以及国内众多新能源汽车品牌。单套驱动电机铁芯价值约为500元。根据公司年报，2023年电机铁芯销量为139.4万7.05500左右。国内众多新车型偏向于加速性能方面的提升，普遍推出更多的四驱纯电车型，且插电混动车型普遍搭载两个电机以上。随着平均单车电机数量的提升，公司电机铁芯产品的单车价值有望得到进一步提升。图3：定转子电机铁芯为电机的重要组成部分 图4：公司新能源汽车电机铁芯产品 资料来源：盖世汽车社区、APPU、 资料来源：公司公告、速增长与博世共同开发“天然气喷射系统”项目，并成功获得项目定点，间接配套潍柴、康明斯等主机厂客户。公司自2017年起与博世共同开发“天然气喷射系统”项目，并于2019年获得该项目供应商定点。项目顺利实施后，公司将承接博世从核心部件“大流量天然气喷嘴”的制造到天然气喷射系统总成配套业务。抓住天然气汽车发展机遇，完成公司“燃料替代”战略转型。天然气喷射系统单套价值量为1200~1600元。8喷嘴气6喷嘴气轨总成，根据公司年报，20237.39万套。公司新能源产品业务主要包括电机铁芯和天然气喷射系统，通过新能源产品销售收入和电机铁芯产品销售收入，可以计算出公司天然气喷射系统单套价值量约为1300元。图5：潍柴天然气发动机 图6：公司天然气喷射系统主要产品资料来源：潍柴官网、 资料来源：微研精工官网、EGR产品增势强劲，电机铁芯和天然气喷射系统快速增长1）EGR：预计2024~2026年实现营业收入为7.82/10.56/13.62亿元，同比增长39.1%/35.1%/28.9%。2023EGR5.6297%EGR1.40亿900%EGR4.2256%；202340322%。得益于公司下游客户的不断拓展，商EGREGR市场、天然EGR市场，EGR业务板块营收有望实现强劲增长。毛利率：由于整车厂正常年降，以及乘用车业务板块占比的提升，EGR板块毛利率微降。2）新能源产品：预计2024~2026年实现营业收入为13.61/17.22/20.79亿元，同比增长69.9%/26.5%/20.8%。公司新能源产品业务主要分为电机铁芯、天然气喷射系统两大板块。电机铁芯业务主要随着下游新势力、自主品牌等车企新能源汽车销量提升而增长；天然气喷射系统主要随着下游天然气重卡的渗透而得以提升。电机铁芯：20237.0576%。在原有外资品牌和联合电子两大客户稳中有升的前提下，成功开拓星驱动力、金康动力、弗迪动力、博世等一系列直供客户。终端客户有吉利、赛力斯、比亚迪、长安、理想、小米、蔚来、上汽、奇瑞等众多国内自主品牌。随着新势力、自主品牌车企新能源汽车竞争力越来越强，公司电机铁芯业务有望享受电动化结构性机会的红利。天然气喷射系统：20230.96586%7.39然气与柴油维持较高价差，天然气重卡具有明显的运营经济性。随着天然气重卡的渗透，公司该块业务有望充分受益。毛利率：天然气喷射系统毛利率相对较高，随着天然气喷射系统营收占比的提升，有望拉动整个新能源产品业务板块毛利率水平。另外电机铁芯业务的规模化效应逐渐显现，其毛利率水平有望同步提升。3）精密零部件：预计2024~2026年实现营业收入为4.27/4.61/4.98亿元，同比增长10.0%/8.0%/8.0%。公司精密零部件业务主要包括六大板块，涉及电驱动/电控系统，新能源热管理系统，新能源铜排系列，门锁、座椅、被动安全系统，刹车系统和助力马达电机领域，智能驾驶/智能网联/智能座舱领域等。下游应用领域及客户的不断拓展，拉动公司业务增长。毛利率：随着精密零部件规模提升，以及公司经营管理层面的改善，毛利率水平有望逐渐微增。业务板块类别 2022A2023A2024E业务板块类别 2022A2023A2024E2025E2026E营业收入 2.855.627.8210.5613.62YOY /97.2%39.1%35.1%28.9%毛利率 24.3%23.9%23.5%23.2%22.8%业务收入占比24.8%30.8%29.4%31.6%33.5%营业收入 4.158.0113.6117.2220.79YOY /93.0%69.9%26.5%20.8%毛利率 15.5%12.0%14.4%14.9%15.5%EGR新能源产品业务收入占比36.1%43.8%51.2%51.4%51.1%YOY/0.8%10.0%YOY/0.8%10.0%8.0%8.0%精密零部件

毛利率 18.0% 18.5% 18.7% 18.9% 19.0%业务收入占比33.5%21.2%业务收入占比33.5%21.2%16.0%13.8%12.2%YOY/YOY/20.6%20.0%19.0%18.0%业务收入占比5.5%4.2%业务收入占比5.5%4.2%3.4%3.2%3.1%营业总收入 18.27 26.61 33.47 40.67YOY23.4%YOY23.4%59.1%45.6%25.8%21.5%毛利率 18.9% 17.8% 18.3% 18.5% 18.8%资料来源：公司公告、、风险提示：原材料成本上升：公司原材料主要为钢铁类金属元素，原材料上涨将对公司盈利能力产生一定影响；新能源汽车渗透率不及预期：新能源汽车政策退坡，以及燃油车产品力持续提升，新能源汽车渗透率不及预期；整车厂竞争加剧导致毛利率承压：整车厂竞争逐渐加剧，加大了整车成本压力，可能通过产业链传导至零部件企业，从而使公司毛利率承压；天然气重卡渗透不及预期：天然气重卡销量受到天然气价格影响较大，国际环境变化，可能导致天然气价格上升，从而导致天然气重卡渗透率不及预期；市场开拓不及预期：公司EGR、电机铁芯产品等开拓新客户可能不及预期。表附录：三大报表预测值资产负债表 利润表(百万元)20232024E2025E2026E(百万元)20232024E2025E2026E流动资产1980228827683284营业收入1827266133474067现金381252272286营业成本1502217527273304交易性金融资产353336342340营业税金及附加7101316应收账项71296312751620营业费用19273341其它应收款08109管理费用6482102123预付账款19555966研发费用7493115138存货382552693839财务费用22302927其他133121118124资产减值损失(26)(18)(21)(22)非流动资产1531167617471799公允价值变动损益14568金融资产类0000投资净收益1391110长期投资12111111其他经营收益21161717固定资产77592810331097营业利润160256339432无形资产105116120126营业外收支5343在建工程310263213180利润总额165258342435其他328358370384所得税17182332资产总计3511396445155082净利润149241319403流动负债1478163718692034少数股东损益2345短期借款710595583493归属母公司净利润147238315398应付款项63391311411387EBITDA283362459559预收账款0000EPS（最新摊薄）0.641.031.361.72其他135129145154非流动负债259260260260主要财务比率长期借款23423423423420232024E2025E2026E其他25262626成长能力负债合计1737189721292294营业收入59.11%45.63%25.80%21.50%少数股东权益41444853营业利润125.27%59.