公募交易佣金新规正式稿点评

目录一、公募基金行业费率改革工作进程梳理 2二、正式稿相比意见稿的变化有哪些？ 3三、新规要点内容总结 51、公募基金交易股票产生的佣金可以用于支付哪些项目？ 52、证券公司与公募基金未来的合作模式将如何改变？ 5限制单一券商支付比例，券商系公募受影响 5严禁代销换佣金，行业模式将发生改变 6禁止券商销售部门考核证券交易量和佣金 6四、展望未来，公募费率改革对行业长期影响 6风险分析 7一、公募基金行业费率改革工作进程梳理2023年7月证监会发布公募基金费率改革工作安排，提出“管理->交易->销售”的三阶段费率改革路线。改革的主旨是以投资者为本，为投资者让利，减少不合理的交易摩擦成本，进一步提振市场信心。第一阶段：2023年7月7日，《公募基金行业费率改革工作方案》，即日生效。1.2%0.2%1.2%、0.2%。第二阶段：《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》，于2023年12月8日发布，正式稿于2024年4月19日发布，自7月1日开始实施。《规定》的主旨是以投资者利益为中心，主要内容包括调降公募基金股票交易佣金率，禁止“软佣”、代第三阶段：将规范公募基金销售环节收费，预计于2024年底前完成。综上，监管以费率调整推动财富管理行业转型，关注投资者账户收益，以费率调整推动财富管理机构从关注销量和产品业绩转向关注投资者账户收益，真正致力于提升投资者获得感，推动化解“基金赚钱而基民不赚1980至20002.27%0.57%，12b-10%0.47%2000202212b-1及销46%91%，但是顾问费率却基本稳定，最终顾问费替代销售费用成为机构主要的收入来源。图1:1980-2000年间美国有佣股票型及混合型共同基金销售费率下降，12b-1费率提升（bp）

图2:近年来美国基于AUM顾问费率中位数维系稳定250200

年化销售费用（Annuitizedsalesload） 12b-1费

1.2%1.0%0.8%

2011 2017 2018 2020 2022150 0.6%500

1980198519901995199619971998199920002001

0.4%0.2%0.0%数据来源：ICI，注：以销售额加权平均计 数据来源：FPA、bobveres、Kitces，注：2011年、2017年及2018-2022年间数据分别来自FPA、bobveres、Kitces调研，口径不完全一致，数据仅供参考二、正式稿相比意见稿的变化有哪些？与征求意见稿相比，正式稿主要内容变化不大，新增了少数内容并进一步补足之前漏洞。例如：第四条进一步明确被动型股票基金的交易佣金除了不可以用于研究服务外，还不能用于支付流动性服务；第六条新增不得通过转换存续基金证券交易模式等方式规避第五条规定；第九条新增基金管理人委托货币经纪公司的服务费用不得从基金资产中列支的内容等。《规定》的主旨在于降低投资者成本，推动行业正本清源。7月基金费率改-为以费率调整，推动公募行业更多聚焦向“以投资者为中心”转型。整体来看，交易佣金降费或将重塑公募基金与券商合作模式。未来，回归投资本源，重视研究能力与体系建设，注重投资者长期回报的券商或将受益。表1:公募交易佣金新规的征求意见稿与正式稿文件内容对比征求意见稿原文《规定》中的内容主要变动内容分析第二条：基金管理人应当建立健全提供证券交易、证券研究报告服务（以下简称研究服务）的证券公司选择机制，选择财务状况良好，经营行为规范，交易能力、研究实力较强的证券公司参与证券交易。删除了“建立健全提供证券交易、证券研究报告服务(以下简称研究服务)的证券公司选择机制，”的内容第三条：基金管理人管理的同一基金可以委托多家证删除了“管理的同一基金可以券公司或使用多个交易单元进行证券交易。不同基金第三条：基金管理人管理的不同基金可以委托同委托多家证券公司或使用多个可以委托同一证券公司或共用一个交易单元进行证券一证券公司或共用一个交易单元进行证券交易。交易单元进行证券交易。”的交易。内容第四条：基金管理人管理的被动股票型基金的股第四条：基金管理人管理的被动股票型基金的股票交票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票除了研究服务外，进一步明确易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费交易佣金费率，且不得通过交易佣金支付研究服交易佣金不可以用于支付流动率，且不得通过交易佣金支付研究服务等其他费用；务、流动性服务等其他费用；其他类型基金可以性服务；被动股票型基金以外其他类型基金通过交易佣金支付研究服务费用的股票通过交易佣金支付研究服务费用，但股票交易佣的基金可以通过交易佣金支付交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金研究服务，且仅能用来支付研费率的两倍。费率的两倍，且不得通过交易佣金支付研究服务究服务之外的其他费用。第五条：一家基金管理人通过一家证券公司进行证券交易的年交易佣金总额，不得超过其当年所有基金证券交易佣金总额的百分之十五。证券公司控股的证券经纪业务子公司纳入母公司合并计算。司控股的境内证券经纪业务子公司纳入母公司合并计算。进一步明确基金管理人通过一家证券公司进行证券交易的年交易佣金总额计算范围为境内的母子公司第五条：股票型、混合型基金管理规模合计未达到十第五条：上一年末股票型、混合型基金管理规模亿元人民币的基金管理人，不受前款比例限制，但通合计未达到十亿元人民币的基金管理人，不受前进一步明确股票型、混合型基过一家证券公司进行证券交易的年交易佣金总额，不款比例限制，但通过一家证券公司进行证券交易金规模的计算时点得超过其当年所有基金证券交易佣金总额的百分之三的年交易佣金总额，不得超过其当年所有基金证十。券交易佣金总额的百分之三十。第六条：基金管理人管理的采用券商交易模式的第六条：基金管理人管理的采用券商交易模式的基金原则上不适用第五条的规定。基金管理人新增租用交易单元模式进行证券交易的，对应基金产品证券交易佣金比例应当自第二年起满足第五条规定。证券交易佣金比例应当自第二年起满足第五条规定。基金管理人不得通过转换存续基金证券交易模新增明确基金管理人不得通过转换存续基金证券交易模式等方式规避第五条规定式等方式，规避第五条规定。第八条：基金管理人不得使用交易佣金向第三方第七条：严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用，包括但不限于使用外部专家咨询、金融终端、研报平台、数据库等产生的费用转移支付费用，包括但不限于使用外部专家咨用交易佣金向第三方证券公司支付研究服务费明确券结模式交易佣金可以用于向第三方证券公司支付研究服务费用用的除外。第九条：基金管理人委托货币经纪公司为基金提新增有关基金管理人委托货币暂无相关规定供经纪服务的，相关服务费用不得从基金资产中经纪公司的服务费用不得从基列支。金资产中列支的内容第十一条：基金管理人的总经理、合规负责人等暂无相关规定明确基金管理总经理以及合规负责人在监督证券交易佣金支付过程的相关责任审查。第十条：证券公司应当加强交易单元出租、使用等环节的管理，按规定向证券交易场所履行报告等义务，纳入证券公司统一管理，出租交易单元收取的交易佣金不得明显低于相关服务成本。证券公司应当加强证券交易服务能力建设，强化人员岗位配置，加大信息系统投入，提供更加安全、便捷、优质的证券交易服务位配置，加大信息系统投入，提供更加安全、便捷、优质的证券交易服务。新增证券公司不得使用交易佣金为基金管理人违规向第三方转移支付费用的内容资料来源：证监会，证券。注：标红的部分为征求意见稿相对《规定》新增、修改或删除的内容三、新规要点内容总结1、公募基金交易股票产生的佣金可以用于支付哪些项目？基金管理人管理的被动股票型基金的股票交易佣金不得通过交易佣金支付研究服务、流动性服务等其他被动股票型不得通过交易佣金支付研究服务、流动性服务等其他费用。正式稿相比意见稿此处增加列举了ETFETF而言，只有更好的流动性才能吸引客户，若流动性与股票的流动性不匹配，则其交易属性将无法发挥，而流动性服务商（券商）则在其中提供双向报价从而提供流动性，未来不允许通过交易佣金支付该费用的方式进一步堵住了佣金转移支付的口子。基金管理人不得使用交易佣金向第三方转移支付费用，包括但不限于使用外部专家咨询、金融终端、研支付研究服务费用的除外。基金管理人委托货币经纪公司为基金提供经纪服务的，相关服务费用不得从基金资产中列支。过去，券商研究所可以帮基金公司采购专家咨询服务、金融终端和数据库服务，产生的费用也依然用交易佣金支付，俗称软佣。严禁向第三方转移支付费用，实际上就是禁止软佣支付形式；另外，正式稿新增了对于委托货币经纪公司服务的费用也不得从基金资产列支的情形，进一步为投资者节约成本。2、证券公司与公募基金未来的合作模式将如何改变？限制单一券商支付比例，券商系公募受影响一家基金管理人通过一家证券公司进行证券交易的年交易佣金总额，不得超过其当年所有基金证券交易佣金总额的百分之十五。证券公司控股的境内证券经纪业务子公司纳入母公司合并计算。上一年末股票型、混合型基金管理规模合计未达到十亿元人民币的基金管理人，不受前款比例限制，但基金管理人管理的采用券商交易模式的基金，不适用第五条的规定。基金管理人新增租用交易单元模式续基金证券交易模式等方式，规避第五条规定。10亿的30%（2023/12/87210基金参与证券交易有两种模式，一是委托券商办理（券商交易模式，也称券结模式），二是向券商租用交易单元（也称席位模式）15%的限制（此前也不30%）15%30%的限制，本文件仍未明确。正式稿相比于意见稿，对于存续产品转换券结模式突破限制的漏洞加以补足。根据数据统计，基金公司向单家券商支付佣金比例超过15%的情况，主要集中在券商控股公募基金公司。以2023年数据为例，汇添富向东方证券支付佣金占比达17%，华夏基金向中信证券支付比例达28%、华安基金向国泰君安支付比例达21%、招商基金向支付比例达21%等。券商系公募给大股东的佣金支付比例高于15%的情况普遍存在，按照不允许存量产品转换为券结模式的要求，这些比例均将有所下调，对于其他券商研究所或将是件好事。严禁代销换佣金，行业模式将发生改变基金管理人应当建立健全证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配等管理制度，严禁将证券基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与证券公司进行利益交换。基金管理人应当建立交易、投研、销售等业务隔离机制，基金销售业务人员不得参与证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配等业务环节。公募基金销售行业过去的卖方销售模式在新规之下，或面临转型压力。根据监管要求，未来交易佣金的分配严禁与基金销售和保有规模挂钩，意味着传统代销模式受到挑战。券商和基金公司应深入探索业务创新的方同时，新规还禁止基金公司销售人员参与支付券商交易佣金分配等业务环节，加强交易、投研、销售等业务隔离，旨在保持基金公司投研业务部门评价券商所提供的交易、研究服务的独立性；过去“冲量”换佣金等模式也将受限，进一步为投资者让利。禁止券商销售部门考核证券交易量和佣金证券公司应当建立健全科学合理的薪酬绩效考核制度，重点考核销售部门、分支机构、从业人员的合规分支机构的业绩考核指标，也不得与基金销售人员的薪酬绩效挂钩。明确禁止证券公司对一线销售人员和分支机构的考核与证券交易量和佣金挂钩，同时提出应更重点考核合规展业、销售保有量、投资者长期投资收益，旨在引导券商销售基金产品更加注重帮助投资者获得长期价值，按照要求，券商财富业务未来有望从“卖方销售”逐步转向“买方投顾”模式。四、展望未来，公募费率改革对行业长期影响公募费率改革对行业长期正面影响和价值主要体现在以下几个方面：1、降低投资者成本、促进长期投资理念：通过降低交易成本，鼓励投资者进行长期投资，减少短期交易行行业简评报告为，有助于形成更为稳定和成熟的资本市场环境。2、推动行业服务模式创新、促进行业竞争和优胜劣汰：降费改革激励基金公司和销售渠道创新服务模式，如通过基金投顾等方式改善投资者服务质量，提高投资者体验，实现长期共赢；佣金下降促使基金公司及券商加强内部投研能力建设，提升服务质量，推动行业向更加专业化和市场化的方向发展，加速行业内部的优胜劣汰。3有助于投资者更清晰地了解费用构成，做出更为明智的投资决策；有助于基金管理人更加专注于提升投研能力和服务水平，减少对外部研究服务的依赖，促进形成以投资者利益为核心的健康行业生态。4商财富管理业务转型升级，向提供更高质量服务的方向发展；通过加强监管，提升了公募基金行业的形象，增强了公众对行业的信