量化可转债研究(一)：多因子模型在可转债中的应用

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u研究背景 3可转规变化 3多因模简介 3因子围定 4因子估法 4多因模比基准 5可转债的分层 6转债型分 6不同型转的现异 7单因子模型选择 8偏债可债子数 8偏股可债子数 8平衡可债因模型 9多因子模型 10模型合 10模型价 10风险提示 12图表目录图表1：可转债存续规以及月度成交额 3图表2：可转债与正股益率相关系数 4图表3：双低策略组合净值 5图表4：分层可转债分布 6图表5：分层可转债组净值 7图表6：偏债型可转债型因子列表 8图表7：偏股型可转债型因子列表 9图表8：平衡型可转债型因子列表 9图表9：各类型转债策组合净值 10图表10：各类型转债略测试结果 11图表分年度各策表现情况 11研究背景可转债规模变化截止2024年3月，沪深两市共有近560只可转债存续，可转债市场合计规模约84006000图表1：可转债存续规模以及月度成交额资料来源：wind，多因子模型简介（ArbitragePricingTheory，简称PStepenRos(196𝑅𝑖=𝑎𝑖+𝑏𝑖1𝐹1+𝑏𝑖2𝐹2+𝑏𝑖3𝐹3+⋯+𝑏𝑖𝑘𝐹𝑘+∈𝑖因子范围选定图表2：可转债与正股收益率相关系数资料来源：wind，注：收益率为可转债与正股的周度收益率1.5亿，且正股不处于ST或*ST268因子评估方法RankICRankIC(5日)值的绝对值越大，表示因子的对下期的收益预测能力较强；ICIRRankICtop20多因子模型比较基准“双低”策略：选取市场当期双低值=转债现价+（转股溢价率×100）最低的N只转债构建轮动组合。图表3：“双低”策略组合净值资料来源：Uqer，可转债的分层转债类型划分𝑇纯债价值=∑ (1+𝑟)𝑖𝑖𝐶𝐹𝑖可转债的股性表现为可转债价格对正股价格波动的敏感程度。根据可转债的转100转股价值=

100转股价格

∗当前股价可转债股性和债性的大小影响着不同因子在可转债上的表现，因此有必要根据“/底价平价/底价-1”±20%图表4：分层可转债分布资料来源：Uqer，注：数据未进行样本剔除不同类型可转债的表现差异下图采用每期不同类型可转债等权构建了三个不同类型可转债组合，展示了区间内3种不同组合的净值数据。图表5：分层可转债组合净值资料来源：Uqer，单因子模型选择IC（VIF）top20bottom20我们对各个因子进行测试：2021.1.8-2024.2.8偏债型可转债因子参数15图表6：偏债型可转债模型因子列表资料来源：Uqer，偏股型可转债因子参数14图表7：偏股型可转债模型因子列表资料来源：Uqer，平衡型可转债多因子模型12图表8：平衡型可转债模型因子列表资料来源：Uqer，多因子模型模型拟合在确定各个模型最终因子组合后，我们将因子组合在每一截面对当期收益率做多元线性回归，再将每一期确定的因子系数取均值得到模型最终的因子系数。随后我们选取每期模型得分最高的20个转债等权构建投资组合，进行策略回测：2021.1.8-2024.2.80.1模型评价各策略组合净值如图表9所示，可见三种策略区间内整体表现都要优于中证转债指数以及我们构建的“双低”策略。图表9：各类型转债策略组合净值资料来源：Uqer，图表10：各类型转债策略测试结果资料来源：Uqer，整体来看，测试区间内，偏债策略年化收益率22.2230.0920212024图表11：