有色金属-美元信用支撑金价长期逻辑央行购金赋予全新驱动因素

证券研究报告（优于大市，维持）美元信用支撑金价长期逻辑，央行购金赋予全新驱动因素美元信用支撑金价长期逻辑，央行购金赋予全新驱动因素甘嘉尧（有色金属高级分析师）联系人：张恒浩、梁琳2024年4月25日投资要点投资要点但在资产储备和配臵领域发挥重要作用。纵观历史，由于黄金为非孳息资产，美债利率反映持有黄金的机会成本，两者之间互为替代品，故基本呈现反向变动关系，以上构成金价的传统利率定价框架。而当前来看，“逆全球化”不断加速，各国央行或将持续增持黄金储备，我们认为黄金“超主权”的货币属性和29.03美元/盎司，周涨跌幅分别为-0.9%和-2.7%。地缘政治方面，据新华网，伊朗14日宣布，利用无人机和导弹对以色列领土发动军事打击。以色列方面表示，超过300个无人机和导弹射向以色列，其中超过99%被拦截。从指标来看，恐慌指数于4月15日达到率0.4%，高于前值0.1%。推荐：银泰黄金、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、盛达资源和湖南黄金；建议关注：招金矿业、四川黄购。电解铝方面，宏观面上，国内“以旧换新”等利好政策不断推进，传统旺季下消费端仍保持乐观预期。而近期中东局势骤然升级，俄铝再受英美制裁，加剧了全球金属市场的动荡。建议关注：紫金矿业固态电池的推广有利于扩大锂的下游需求。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、江化镨钕价格涨幅为0.5%，钛精矿价格下降0.7%，2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明伦敦现货黄金伦敦现货白银镨钕氧化物钼精矿:45%-50%锑锗锭:≥50Ω锗:≥99.999%钛精矿镁锭（右）精铋:≥99.99%精铟:≥99.995%有色金属价格数据一览硫酸镍A00铝1.美元信用支撑金价长期逻辑，央行购金赋予全新驱动因素3.1能源金属：电池级碳酸锂价格4.12-4.19持平3.3贵金属：伦敦现货黄金价4.12-4.19下降0.9%3.4稀土等小金属：黑钨精矿价4.12-4.19上涨2.9%4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0传统框架：金价与美元指数/实际利率呈现负相关关系>黄金是一种特殊的大宗商品，其在实体经济领域作用有限，但在资产储备和配臵领域发挥重要作用。由于黄金为非孳息资产，美债利率反映持有黄金的机会成本，两者之间互为替代品，故基本呈现反向变动关系，以上构成金价的传统利率定价框架。此外，黄金以美元计价，当美元流动性宽松或者美元贬值时，黄金价格趋向上涨，反之亦然。05请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明历史复盘：关注美元体系变化历史复盘：关注美元体系变化>以美元为核心的国际货币体系的稳固程度影响黄金的价格中枢。现代信用货币的价值由主权信用决定，一旦美元信用货币的基础发生动摇，黄金作为最后支付手段的作用和需求就会预期上升。伴随着布雷顿森林体系的瓦解，在第一次石油危机的背景下，美国60年代扩 张性财政政策助推了本轮以美元为首的国家对汇率进行人为干预，尽管美元指数迅速下滑，但美元货币体系未出现根本性变化，黄金表现较美国国家信用在互联网泡沫破裂、次债危机和欧债危机的催化下出现动摇，首次在2011年被下调国家主权信用评级，资金出现大规模流出美国的情况。此外，美联储推行的零利率政策和QE政策则是进一步对美元体系造成了冲击。全球负利率债券规模的迅速上升。美元指数被6硅谷银行、瑞信银行等出现加沙冲突爆发；硅谷银行、瑞信银行等出现加沙冲突爆发；市场预期美联储2024年降息市场预期美联储降近期复盘：金价与实际利率脱钩伦敦现货黄金伦敦现货黄金美元/盎司，左轴美国:国债实际收益率:10年期%，右轴0 债务上限达成协议23/0123/0323/0523/077请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新框架：央行购金有力支撑金价新框架：央行购金有力支撑金价>央行购金行为或能解释近期金价与实际利率脱钩的原因。2011年后全球央行由净售出黄金转为净年至今的中枢水平。矿产金年供应量约4000吨，央行成为黄金需求重要一极。>“逆全球化”不断加速，各国央行或将持续增持黄金储备，我们认为黄金“超主权”的货币属性将持续凸显，为金价在传统的利率定价框架下赋予新的驱动因素。0央行:购金/售金量吨，右轴央行:购金/售金量吨，右轴08请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.美元信用支撑金价长期逻辑，央行购金赋予全新驱动因素3.1能源金属：电池级碳酸锂价格4.12-4.19持平3.3贵金属：伦敦现货黄金价4.12-4.19下降0.9%3.4稀土等小金属：黑钨精矿价4.12-4.19上涨2.9%9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明申万有色指数申万有色指数4.12-4.19下跌2.31%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%综合综合社会服务商贸零售传媒轻工制造纺织服饰计算机房地产环保电子有色金属电力设备美容护理医药生物公用事业基础化工农林牧渔机械设备通信万得全A汽车建筑材料食品饮料交通运输钢铁国防军工石油石化建筑装饰非银金融煤炭银行家用电器-0.33%-2.31%10%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%小金属能源金属工业金属贵金属金属新材料小金属能源金属工业金属贵金属8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%铜铝磁性材料稀土指数锂矿指数黄金SQMPilbaraAllkem东方锆业锡业股份中钢天源明泰铝业SQMPilbaraAllkem东方锆业锡业股份中钢天源明泰铝业腾远钴业自由港巴里克黄金嘉能可必和必拓申万有色指数4.12-4.19下跌2.31%20%20%16%12%8%4%0%业部业部矿铜北业方铜云铜钼鹭圳顺华波平阳锋艺高钨新新股富锌新股股新业星材份邦电材份份翔深万丰宁罗华华精0%-10%-15%-20%-25%-30%-5%5%0%-5%-10%拓雅拓1.美元信用支撑金价长期逻辑，央行购金赋予全新驱动因素3.3贵金属：伦敦现货黄金价4.12-4.19下降0.9%12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2024/04/19—2024/04/12MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8电池级碳酸锂价格4.12-4.19持平2024/04/19—2024/04/12MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8电池级碳酸锂价格4.12-4.19持平电池级碳酸锂氢氧化锂工业级碳酸锂60电池级碳酸锂氢氧化锂工业级碳酸锂50403020011.411.211.010.810.610.410.222/0422/1023/0423/1024/04NCM523（左轴）—磷酸铁锂（右轴）NCM622（左轴）NCM523（左轴）—磷酸铁锂（右轴）NCM622（左轴） NCM111NCM523—NCM622——NCM811222050——NCM811（左轴）403082084423/0423/1024/04622/0422/1023/0423/1024/04622/0422/1023/0423/1024/0413请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明170014.414.214.013.813.613.415001300110090060——2024/04/12______170014.414.214.013.813.613.415001300110090060——2024/04/12______2024/04/19MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+9长江钴（万元/吨；左轴）MB钴：标准级（美元/磅；右轴）MB钴：合金级（美元/磅；右轴）5040302022/0422/1023/0423/1024/0450403020LME镍价4.12-4.19上涨9.9%420LME镍（万美元/吨；左轴）——SHFE镍（万元/吨；右轴）22/0422/1023/0423/1024/0430200LME镍库存SHFE镍库存20022/0422/1023/0423/1024/044______硫酸镍（万元/吨；左轴）——高镍铁（元/镍；右轴）22/0422/1023/0423/1024/0414请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.美元信用支撑金价长期逻辑，央行购金赋予全新驱动因素3.3贵金属：伦敦现货黄金价4.12-4.19下降0.9%15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明LME锡价4.12-4.19上涨LME锡价4.12-4.19上涨12.5%LME铜（美元/吨；左轴）SHFE阴极铜（万元/吨；右轴）12000100008000600022/0422/1023/0423/1024/04987656040200LME铜SHFE阴极铜SHFE国际铜COMEX铜8.07.57.02024/04/122024/04/19MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+916请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2024/04/122024/04/19M2024/04/122024/04/19MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8LME锡价4.12-4.19上涨12.5%4500350025001500LME铝（美元/吨；左轴）SHFE铝（万元/吨；右轴）22/0422/1023/0423/1024/042.62.2LME铝SHFE铝COMEX铝12080400321A00铝（万元/吨；左轴）氧化铝（元/吨；右轴）4000300020002.102.052.001.951.901.851.8022/0422/1023/0423/1024/0417请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明LME锡价4.12-4.19上涨12.5%LME锡价4.12-4.19上涨12.5%LME锌（美元/吨；左轴）SHFE锌（万元/吨；右轴）3.550003.540002.53000200022/0422/1023/0423/1024/04LME锡（万美元/吨；左轴）SHFE锡（万元/吨；右轴）54321403020LME铅（美元/吨；左轴）SHFE铅（万元/吨；右轴）25002000150022/0422/1023/0423/1024/0422/0422/1023/0423/1024/04LME锌SHFE锌6040200LME锡SHFE锡200001600012000800040000224LME铅SHFE铅40302002418请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.美元信用支撑金价长期逻辑，央行购金赋予全新驱动因素19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明伦敦现货黄金价4.12-4.19伦敦现货黄金价4.12-4.19下降0.9%COMEX黄金（美元/盎司；左轴）SHFE黄金（元/克；右轴）25002300210019001700150059057055053051049047045043041039037035022/0422/1023/0423/1024/04伦敦现货黄金（美元/盎司；左轴）美元指数（右轴）250024002300220021002000190018001700160022/0422/1023/0423/1024/041201101009080302520COMEX银（美元/盎司；左轴）SHFE白银（元/千克；右轴）22/0422/1023/0423/1024/0485007500650055004500350086420美国CPI：当月同比（左轴）美国联邦基金利率（右轴）22/0422/1023/0423/1024/04654321020请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明美国:所有联储银行:总资产（万亿美元；左轴）——欧洲央行:资产:总额（万亿欧元；左轴）—日本央行:资产:总额（万亿日元；右轴）530900800700600500400美国:所有联储银行:总资产（万亿美元；左轴）——欧洲央行:资产:总额（万亿欧元；左轴）—日本央行:资产:总额（万亿日元；右轴）530900800700600500400300200100084806443023800金银比4.12-4.19下行至83.733210·r·r-2-322/0422/1023/0423/1024/04金银比（金价/银价；左轴）——铜金比（铜价/金价；右轴）1009080706022/0422/1023/0423/1024/04654312001000800______SPDR黄金ETF（左轴）——iShares黄金ETF（右轴）2004200920142004200920142019202421请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.美元信用支撑金价长期逻辑，央行购金赋予全新驱动因素3.4稀土等小金属：黑钨精矿价4.12-4.19上涨2.9%22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明黑钨精矿价4.12-4.19上涨2.9%黑钨精矿价4.12-4.19上涨2.9%氧化镝（万元/千克；左轴）氧化铽（万元/千克；左轴）镨钕氧化物（万元/吨；右轴）2.01152.095750.5550.50.0350.022/0422/1023/0423/1024/04钼精矿:45%-50%（元/吨度；左轴）锑（万元/吨，右轴）6000500040003000200010009876522/0422/1023/0423/1024/04锗锭:≥50Ω（元/千克；左轴）黑钨精矿:≥55%（万元/吨；右轴）10500100009500900085008000922/0422/1023/0423/1024/04海绵钛≥99.6%（元/千克；左轴）钛精矿（元/吨；右轴）852600857524007565220065552000554518004522/0422/1023/0423/1024/04电解锰（左轴）镁锭（右轴）26241200022/0422/1023/0423/1024/047精铋:≥99.99%（万元/吨；左轴）精铟:≥99.995%（元/千克；右轴）7654322/0422/1023/0423/1024/04220020001800160014001200100023请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.美元信用支撑金价长期逻辑，央行购金赋予全新驱动因素24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司公告日期2024-4-13公司控股股东深圳东阳光实业发展有限公司解质押股份800万股，新质押300万股，累计质押股份占2024-4-164.15日，公司董事会决定同意使用募集资金583296125.42元对顺博合金安徽有限公司进行增资，用2024-4-17截至2024年4月16日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式已累计回购公司股份云南铜业2024-4-19公司原董事赵泽江先生，原董事长高贵超先生辞去职位，公司董事数量由11人削减至9人。资料来源：东阳光:关于控股股东及其一致行动人部分股份解质押及质押的公告，顺博合金:项目的公告，永茂泰:关于回购公司股份达到1%暨回购进展公告，云南铜业:关于董事辞职的公告，云南铜业:关于董事长辞职的公告，江西25请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.美元信用支撑金价长期逻辑，央行购金赋予全新驱动因素26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明风险提示风险提示27