铜行业深度报告：行业拐点或将来临铜价有望创新高

铜行业深度报告铜行业深度报告2024-2026年预计铜精矿增量为吨，较2004年增长68%，而产能开工率降至83.5%，甚至2有增长，但随着风电、光伏以及新能源汽车等新动能需求的快速增长，铜需求维持持续增长。预计2024-2026年铜需求量分别为2661、2778和2858万吨，增速分别为3.0%、4.4从成长性&业绩弹性角度，建议关注：洛阳钼金属与材料|有色金属2024年04月22日tianyuan@huayuanstock.xiangqirui@huayuansto1.矿端供给拐点或提前至2024年中甚至更早 41.1长期：品位下滑成本上升，资本开支抑制供给增加 51.2中期：2024-2026年矿端供给增量有限 61.3短期：罢工导致供给扰动加大，24年供给或低于预期 92.冶炼产能逐步过剩，矿端短缺逐步向金属端传导 102.1冶炼无需扩张，产能逐步过剩 102.2冶炼厂倡议减产，矿端短缺逐步向金属端传导 113.新旧动能发力，需求不悲观 123.1旧动能为基本盘，仍存亮点 123.2新动能高速扩张，贡献增量 153.3整体需求并不悲观 164.供需拐点来临，铜价有望创新高 175.铜相关公司弹性测算 186.风险提示 19图表1：铜价历史走势 4图表2：铜矿边界品位持续下滑 5图表3：全球铜矿成本持续上升 5图表4：铜价刺激资本开支，资本开支影响供给 5图表5：Top15矿企2024年产量指引增速为1.6% 7图表6：全球Top8产矿国2024年预计产量增长2.8%（万吨） 7图表7：刚果金铜钴产量 8图表8：2019-2023年智利各矿山产量（单位：万吨） 8图表9：2019-2023年秘鲁各矿山产量（单位：万吨） 9图表10：2024-2026年预计铜精矿增速分别为3.2%、1.2%和1.6% 9图表11：2014-2024年全球铜矿罢工梳理（万吨） 10图表12：全球冶炼产能持续上升，开工率低位 11图表13：冶炼加工费降至历史新低 11图表14：2024年以来冶炼厂持续亏损 11图表15：国家电网计划投资额和实际投资额 13图表16：中国特高压产业投资规模（亿元） 13图表17：基建投资完成额（不含电网）累计同比 13图表18：地产对铜的需求或将下降 13图表19：空调产量及增速 14图表20：冰箱产量及增速 14图表21：美国房地产需求持续增长 14图表22：欧盟房地产需求复苏 14图表23：空调出口持续增长 14图表24：冰箱出口持续增长 14图表25：中国光伏新增装机及增速 15图表26：全球光伏新增装机及增速 15图表27：中国风电新增装机及增速 15图表28：全球风电新增装机及增速 15图表29：中国新能源汽车销量及增速 16图表30：全球新能源汽车销量及增速 16图表31：全球铜消费需求（万吨） 16图表32：全球铜供需平衡表（万吨） 17图表33：全球铜供需缺口（万吨） 17图表34：铜相关公司业绩弹性 181.矿端供给拐点或提前至2024年中甚至更早铜矿开采边界品位持续下滑，成本上升。从资本开支角度，2024-2026年00—LME铜（美元/吨）—沪铜（元/吨）结论：我们预测铜价在未来两年大概率有望不断创历史新高。资料来源：标普，华源证券研究资料来源：标普，华源证券研究资料来源：标普，华源证券研究Codelco位于智利的ElTeniente部门的岩石爆炸，其设施受到影响；Anglo期，预计24年上半年解决。产量指引为23-27.5万吨（2023年实际产量为6.432023年初产量指引（万吨）2023年实际产量（万吨）完成度（%）2024年初产量指引（万吨）同比增速Freeport-2.7%2.1%Codelco94.6%2.1%紫金矿业95.0100.7106.0%11110.2%Glencore97.1%98-3.0%SouthernCopper93.991.197.0%93.592.7%AngloAmerican88.582.693.4%-8.0%Antofagasta69.066.195.7%4.5%Rio-Tinto68.062.091.2%6911.3%洛阳钼业41.639.494.8%54.538.3%TeckResources41.829.670.9%50.2569.8%Nornickel42.542.542-1.2%FirstQuantumMinerals80.570.888.0%39.5-44.2%vale92.7%33.75五矿资源（仅LasBambas）28.5-0.7%1292.01250.0 96.8%1269.41.6%2020202120222023增速（%）2024E增速（%）2025E增速（%）2026E增速（%）智利573.3562.4533.0525.1-1.5%530.00.9%535.00.9%530.0-0.9%秘鲁229.0248.1260.5275.55.8%280.0280.00.0%275.0-1.8%167.3174.1166.6164.1-1.5%165.00.5%165.00.0%165.00.0%120.0122.8123.4111.2-9.8%115.03.4%115.00.0%115.00.0%刚果金160.1180.3239.5284.418.8%310.09.0%320.03.2%320.00.0%墨西哥73.373.475.472.7-3.6%74.22.2%73.5-1.0%73.50.0%加拿大58.555.052.050.0-3.8%50.550.50.0%50.50.0%澳大利亚86.880.182.677.5-6.2%80.03.2%80.00.0%80.00.0%八国供给1468.31496.21532.91560.61604.72.8%1619.00.9%1609.0-0.6%资料来源：各国矿业部&统计局，华源证券研究位下手采矿增量。资料来源：刚果金央行，华源证券研究2019202020212022增速（%）2023增速（%）智利国家铜业158.8161.8161.8144.6-11%132.46-8%Chuquicamata38.540.131.926.8-16%24.85-7%RadomiroTomic26.626.132.630.1-8%31.485%MinistroHales-16%-17%Salvador3.2-39%-59%0%-7%46.044.346.040.5-12%35.19-13%Gaby8%-3%Escondida4%110.144%Collahuasi56.562.963.057.1-9%57.320%LosPelambres37.637.233.628.4-16%31.069%AngloAmericanSur38.937.137.031.1-16%25.50-18%ElAbra9.226%9.84Candelaria9.54%MantosCopper9.88.55-13%Zaldívar2%8.09-9%CerroColorado5.1-11%3.54-31%9.87.93-19%QuebradaBlanca1.0-17%6.43570%LomasBayas7.26.58-9%Michilla2.02.1-25%Spence20.324.521%24.90-19%9%CaseronesSierraGorda-13%-13%Antucoya7.97.78-2%Andacollo3.9-12%3.960%Otros24.622.622.220.2-9%21.054%合计578.7573.3562.4533.0-5%525.14-1.5%除智利国家铜业外合计419.9411.5400.5388.5-3%392.681.1%资料来源：智利铜业协会，华源证券研究英美资源的Quellaveco项目，年产铜30万吨，已满产；CumbresAndinas的2019202020212022增速（%）2023增速（%）COMPAÑÍAMINERAANTAMINAS.A.46.039.6%43.5-7.0%SOCIEDADMINERACERROVERDES.A.A.47.438.841.945.99.7%46.61.6%SOUTHERNPERÚCOPPERCORPORATIONSUCURSALDELPERÚ41.442.439.834.2-14.2%37.49.4%ANGLOAMERICANQUELLAVECOS.A.0.00.00.010.131.9216.9%MINERALASBAMBASS.A.38.331.329.025.5-12.2%30.218.5%MINERACHINALCOPERÚS.A.19.020.323.624.53.8%20.0-18.1%COMPAÑÍAMINERAANTAPACCAYS.A.19.819.017.115.1-11.6%17.314.6%MARCOBRES.A.C.0.00.08.512.648.1%14.716.8%HUDBAYPERÚS.A.C.8.914.9%10.012.4%SOCIEDADMINERAELBROCALS.A.A.5.019.5%5.816.8%其他16.213.615.116.05.8%17.911.9%TOTAL243.8215.4233.0244.54.9%275.512.7%资料来源：秘鲁矿业部，华源证券研究铜精矿产量（万吨）铜精矿增速（%）铜精矿增量（%）2021202220232024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026EEurope2042062162202255.2%2.3%5.0Africa2830.9%36.1Asia4374634634724754792.1%0.6%0.8%9.54.0Oceania939195994.2%4.2%2.7%4.02.7NorthAmerica2522522422462472530.6%2.1%5.3LatinAmerica8738588888959089210.8%World2127220222412311233923773.2%70.927.937.7资料来源：标普，华源证券研究资料来源：我的钢铁网，生意社、长江有色金属网，华源证券研究2.冶炼产能逐步过剩，矿端短缺逐步向金属端传导而产能开工率降至83.5%，甚至2022年开资料来源：ICSG，华源证券研究资料来源：wind，华源证券研究资料来源：wind，华源证券研究3.新旧动能发力，需求不悲观2024年我国电网投资总规模仍将超过5000开工、投运，平均建设周期一般为1.5-2年，由此“十四五”期2024年上半年获得核准，由此预计2023-2024年特高压直流项目将处于密集核准开年特高压投资规模有望达到历史最高点。但特高压工程建设过程中对铜需求量本身较长，其他电力建设方面的投资份额受到挤压，对铜消费增长形成压力。整体来看，虽资料来源：国家电网，SMM，华源证券研究资料来源：国家电网，SMM，华源证券研究基建稳增长，但地产用铜或将下降资料来源：wind，华源证券研究资料来源：wind，华源证券研究资料来源：wind，华源证券研究资料来源：wind，华源证券研究资料来源：wind，华源证券研究资料来源：wind，华源证券研究资料来源：wind，华源证券研究资料来源：wind，华源证券研究3.2新动能高速扩张，贡献增量器、电缆和逆变器等。光伏装机有望持续增长，并拉动铜需求。图表25：中国光伏新增装机及增速图表26：全球光伏资料来源：wind，华源证券研究预测资料来源：wind，华源证券研究预测图表27：中国风电新增装机及增速图表28：全球风电资料来源：wind，华源证券研究资料来源：wind，华源证券研究能源汽车产业主要用于电池、电机和充电桩等。资料来源：wind，华源证券研究资料来源：wind，华源证券研究3.3整体需求并不悲观求并不悲观。资料来源：wind,标普，华源证券研究4.供需拐点来临，铜价有望创新高资料来源：标普，华源证券研究资料来源：标普，华源证券研究5.铜相关公司弹性测算业绩弹性角度：洛阳钼业、西部矿业、北方铜业、紫金矿业、云南铜业。综合以上维度，从低估值&资源量&产量角度，建议关注：河钢资源、江西铜业、资料来源：公司公告，wind，华源证券研究，说明：市值、PE截止4月19日；23年归母净利润来自公司年报或业绩快报，24年归母净利润来自wind一致预期；利润增量以23年归母净利润为基础测算不同价格涨幅下的利润增量6.风险提示铜价大幅波动的风险，铜作为大宗商品，价格具有较强的波动性，铜相关公司的营收、利润与铜价走势高度相关，若铜价出现大幅波动，会导致公司营收大幅波动进而导致公司业绩不及预期的风险；地缘政治导致新项目投产不及预期的风险，多数矿企铜矿项目位于海外，海外地缘政治等因素或导致新项目投产不及预期，导致公司业绩不及预期的风险；经济波动导致需求大幅下滑的风险，铜的下游需求与宏观经济高度相关，经济波动或导致铜需求不及预期，进而导致铜价出现大幅波动，导致公司业绩不及预期的风险。本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协