广发宏观：美国就业数据与移民影响

的相关性。6-14（202427.6）HamiltonProject16-23这一点在各州移民人数以及新增非农数据亦有体现，回溯历史可发现，各州新增非农人数与移民人口占比有较强的相关性，r-square为0.4%，即移民人数更多的州其新增非农也会相对偏强。（household3从3.9%回落至和，前值为4.7%和3月劳动参与率为62.7%，其中16-247.3%27.1%，为今年以来最高水平。3（household33.9%49.832.9（joblosers）17.4（jobleavers）U67.3%（202212月）6.5%0.8U6算方式为U6=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数+边际劳动力人口7）/（劳动力总人数+边际劳动力人口。36.83.73月劳动参与率升至62.7%，向疫情前63.3%靠近。其中，16-24岁劳动参与率从55.9%回升至56.8%；25-54岁人群劳动参与率从83.5%下降至83.4%；55岁+人群劳动参与率从38.5%回升至38.6%。鲍威尔在3（strongjobsnotanoencndoutnf能会较前期预期（6月3（6数据公布后，Fed数据显示6月美联储不降息以及降息25bp的概率分别是50.8%和46.1%，前值34.2%和6月美联储降息25bp的概率是48%。从资产反应来看，非农数据出来后10年期美债收益率快速回升至4.39%，此后虽一度回落至4.33%；在美联储官员Logan和Bowman4.40%。美元指数小7边际劳动力人口指目前既不工作也不找工作，但表示他们想要并且可以找工作，并且在过去12个月里找过工作幅回升至104.298。较强的就业数据带来了对增长和企业盈利的预期，美股三大股指均涨。39104.30%4.40%104.121104.2981.24%0.8%。风险提示：表1：美国3月非农数据分项(单位：千人）2023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03前3月平均月增新增非农总计240.0184.0210.0246.0165.0182.0290.0256.0270.0303.0272.0私人部门185.0148.0150.0196.098.0152.0214.0196.0207.0232.0205.7商品生产42.07.033.027.0-10.036.033.030.017.042.026.7采矿业0.02.00.01.0-1.0-4.03.0-2.01.03.00.7建筑业33.011.031.013.022.015.018.026.026.039.023.3制造业9.0-6.02.013.0-31.025.012.06.0-10.00.02.7耐用品19.09.03.09.0-33.037.019.0-4.0-3.04.04.0汽车及零部件4.42.9-4.310.1-27.533.24.62.2-1.96.51.6非耐用品-10.0-15.0-1.04.02.0-12.0-7.010.0-7.0-4.0-1.3服务生产143.0141.0117.0169.0108.0116.0181.0166.0190.0190.0179.0批发业1.416.31.511.711.96.97.4-6.7-2.98.5-0.7零售业-5.55.6-5.618.21.3-42.932.316.623.017.624.0运输和仓储业-12.1-10.7-27.59.2-8.5-10.5-18.3-3.822.51.20.1共用事业0.9-1.72.82.01.51.62.41.53.1-0.42.3信息业-7.0-28.0-18.011.0-26.017.013.08.0-3.00.06.0金融活动9.018.04.00.00.04.06.0-4.0-6.03.0-1.3专业和商业服务7.0-17.0-1.0-1.0-5.010.013.048.017.07.026.0临时服务-28.3-27.6-18.9-21.6-22.6-13.6-21.37.5-11.9-1.3-8.6教育和保健77.0109.093.081.077.0110.084.0100.082.088.088.7健康保健和社会救助74.9105.893.581.272.0106.676.173.085.481.378.2休闲和酒店业60.041.052.027.057.010.041.0-3.043.049.027.0其他服务12.09.016.09.0-1.010.00.010.011.016.07.0政府55.036.060.050.067.030.076.060.063.071.066.3数据来源：,图1：月度新增非农以及趋势（千人）月度新非农 月度新增农(3月移平均）2024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-032024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-03数据来源：彭博，图2：各方面薪资数据均显示薪资增速持续放缓（%）雇佣成本指数亚特兰雇佣成本指数亚特兰联储资增追踪 非农时薪同比，%）6.56.05.55.04.54.03.53.02.52024-032023-092023-032022-092022-032021-092021-032020-092020-032019-092019-032018-092018-032017-092017-032016-092.02024-032023-092023-032022-092022-032021-092021-032020-092020-032019-092019-032018-092018-032017-092017-032016-09数据来源：彭博，图3：2020-2023年，美国净移民人数快速上行（%）不同类别净移民人数（百万人）合法永久居民根据《移民和国籍法》(INA)被接纳为非移民的人其他移民3.02.52.01.51.00.50.0-0.5200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024数据来源：CBO，图4：移民贡献了美国2020-2023年大部分人口增长（%）人口增长贡献拆分自然人增长献 净移民献 总体人增长1.41.21.00.80.60.40.20.02054205220542052205020482046204420422040203820362034203220302028202620242022202020182016201420122010200820062004数据来源：CBO，图5：美国移民就业人口较2019年显著上行（千人）与2019年第四季度相比，工作人数变化0

美国本出身 移201

1,980

-183

2,871-4,000

-2,076-3,541-2,076

-1,896-6,000-8,000

-6,679Q42020 Q42021 Q42022 Q42023数据来源：CIS，图6：移民人口从业较多的行业薪资同比增速持续向疫情前水平靠近（%）建筑业 休闲和店 教育、疗保服务 零售16.014.012.010.08.06.04.02.02024-032023-122024-032023-122023-092023-062023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-032019-122019-092019-062019-03-2.0数据来源：CBO，图7：各州非农新增与移民人口占比呈正相关（%）450,000400,000350,0002022年非农新增（人）2022年非农新增（人）250,000200,000150,000100,00050,0000-50,000

y=916845x-34313R²=0.40890.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% y=916845x-34313R²=0.40892022年移民总人口占比（%）数据来源：CBO，图8：劳动力供需缺口持续收窄（%）缺口（人，） 工作（动力求，人） 工人（动力给，人）2020-062020-032020-062020-03

8,0006,0004,0002,000--2,000-4,000-6,000-8,0002024-032023-122023-092023-062023-032022-122024-032023-122023-092023-062023-032022-122022-092022-062022-032021-12数据来源：彭博，,劳动力需求=职位空缺+就业人数；劳动力供给=劳动力人口图9：各年龄阶段劳动参与率（%）25-54岁（%） 16-24岁(%,右） 55+（右）84