电新行业板块市场前景及投资研究报告：避险情绪龙头获超配电力设备显著低配

证券研究报

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行业动态报告电新板块持仓深度分析：避险情绪下龙头持续获超配电力设备仍是显著低配板块发布日期：2024年2月1日投资要点

核心观点：2023年基金四季报显示，新能源企业市值占比基本稳定，但重仓股持仓结构继续向绩优龙头集中，宁德时代、阳光电源持续获得机构重仓超配，而二者在近期年报预告中均表现出超出市场预期水准。结合当下行业基本面和机构持仓状况，我们认为电力设备板块虽然2023年来超额收益显著，但仍处于机构大幅低配位置值得重点关注，光伏与电动车板块基本面预计将在3-4月复苏，当前绝大多数环节机构仓位也降低到平配位置，值得重点关注，尤其是行业龙头宁德时代与阳光电源，三季报以来也因机构持仓集中股价有所调整，但我们预计龙头格局强势，业绩可持续性强，有望带领板块企稳，建议紧密跟踪业绩走势。

2023年基金四季报显示，新能源企业市值占比基本维持稳定，但重仓股持仓结构继续向绩优龙头集中，其中宁德时代为全球动力电池龙头，上下游议价能力较强，盈利稳健，阳光电源为全球逆变器龙头，份额稳定，盈利能力强，布局大储行业获得远超行业增速，继续获得机构重仓超配，两者均在近期年报预告中表现出超出市场预期水准。

值得关注的是，电力设备板块尽管2023年以来超额收益显著，重仓股占比持续提升，主要系出海、进口替代逻辑逐步兑现，板块防御属性较强，但仍处于被大幅度低配状态。

光伏和电动车板块从2023年开始逐步低配，主要系产能扩张速度较快，市场竞争加剧，单位利润承压。

风电海风板块受益高成长性，行业略有超配，但零部件、主机相关标的由于陆风业务占比较高，成长性偏弱，因此低配。氢能行业尚处于产业导入阶段，营业收入体量较小，且部分标的尚处于一级市场，板块可容纳资金有限，因此当前低配。

我们的观点：2023年电新行业调整较大，板块跌幅位列全市场第一，2024年1月跌幅继续靠前，板块估值当前处于过去10年TTM估值2%分位数，处于过去10年LY-PB估值15%分位数。结合当下行业基本面和机构持仓状况，我们认为电力设备板块虽然超额收益显著，但机构低配，依然值得重点关注，光伏与电动车板块基本面预计将在3-4月复苏，当前绝大多数环节机构仓位也降低到平配位置，值得重点关注，尤其是行业龙头宁德时代与阳光电源，三季报以来也因机构持仓集中，有所调整，我们预计龙头格局强势，业绩可持续性强，有望带领板块企稳，建议紧密跟踪业绩走势。2目录01.

绩优龙头继续获得超配，电力设备02.

细分赛道重仓股占比与市值占比03.细分赛道重仓个股边际变化04.

总结05.附录：统计样本说明绩优龙头继续获得超配，电力设备2023Q4电新行业机构持仓占比继续下降回归2020Q3水平

Q4机构新能源机构持仓占比小幅下降，从2023Q3的9.8%下降至Q4的8.8%，其中降幅较大的包括：锂电-宁德时代2.97%(-0.5pct)、光伏-硅料0.16%(-0.24pct)、光伏-组件1.08%(-0.17pct)、光伏-辅材0.33%(-0.17pct)；增幅较大的板块包括：电力设备0.74%(+0.12pct)、光伏-阳光电源0.8%(+0.08pct)、锂电-电解液0.39%(+0.06pct)。图、Q4光伏小辅材、主产业链重仓持股占比下降幅度较大储能电力设备光伏-硅片锂电-隔膜风电-海风风电-零部件光伏-设备锂电-正极风电-主机光伏-阳光电源氢能光伏-电池光伏-辅材光伏-硅料锂电-负极光伏-其他逆变器锂电-其他电池光伏-组件锂电-电解液锂电-宁德时代电新重仓总市值占比20%18%16%14%12%10%8%电新重仓总市值占比-剔除阳光、宁德17.9%20.0%15.0%10.0%16.8%14.3%13.6%15.6%17.0%13.9%11.7%12.4%10.4%11.2%8.7%15.6%15.3%15.1%7.9%7.6%7.3%14.7%6.5%5.7%3.5%3.7%3.4%3.8%3.6%5.0%0.0%13.0%12.9%11.7%9.8%8.8%8.8%7.7%7.1%6.1%6%4.0%3.7%3.8%3.6%3.7%4%2%0%2019Q1

2019Q2

2019Q3

2019Q4

2020Q1

2020Q2

2020Q3

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2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4数据：Wind，中信建投5机构持仓向绩优行业龙头集中：宁德时代、阳光电源显著超配图、机构持仓向优质资产集中，宁德时代、阳光电源持仓显著超配2.9%1.7%1.7%6.0%6.9%2.2%7.3%8.7%7.3%9.1%1.2%1.0%3.0%2.0%0.9%3.7%6.6%6.3%4.9%3.0%4.2%储能

电力设备

风电-海风

风电-零部件

风电-主机

光伏-电池

光伏-辅材

光伏-硅料

光伏-硅片

光伏-其他逆变器

光伏-设备

光伏-阳光电源

光伏-组件

锂电-电解液

锂电-负极

锂电-隔膜

锂电-其他电池

锂电-正极

氢能

锂电-宁德时代100%80%60%1.1%1.0%1.2%0.9%0.9%2.6%2.7%2.6%3.0%2.7%3.0%0.9%1.4%2.7%2.5%3.2%2.9%2.0%2.6%40%20%0%3.1%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4数据：Wind，中信建投6电力设备2023年超额收益显著，但依然是显著低配板块

新能源企业市值占比基本维持稳定，但重仓股持仓结构在往绩优龙头集中，其中宁德时代为全球动力电池龙头，上下游议价能力较强，盈利稳健，阳光电源为全球逆变器龙头，份额稳定，盈利能力强，布局大储行业获得远超行业增速，两者均在年报预告中表现出超出市场预期水准。图、宁德时代、阳光电源显著超配（柱状图为重仓股持仓占比减去总市值占比，正数为重仓）15%10%5%2023Q115%10%5%2023Q212.4%10.8%6.3%5.7%4.8%2.8%1.4%1.3%1.4%0.7%0.8%0.5%0.4%0.1%0%0%-0.2%-0.4%-3.1%-0.3%-0.2%-0.3%-1.6%-0.4%-0.3%-0.6%-2.4%-0.4%-0.6%-1.8%-1.1%-1.5%-2.3%-3.4%-2.1%-2.3%-3.1%-2.5%-2.4%

电力设备板块尽管2023年以来重仓股占比持续提升，主要系出海、进口替代逻辑逐步兑现，板块防御属性较强，但仍处于-5%-10%-5%-10%-2.9%-6.4%-6.5%储电风风风光光光光光光光光锂锂锂锂锂氢锂储电风风风光光光光光光光光锂锂锂锂锂氢锂能力电海电零电主伏电伏辅伏硅伏硅伏其伏设伏阳伏组电电电负电隔电其电正能电宁能力电海电零电主伏电伏辅伏硅伏硅伏其伏设伏阳伏组电电电负电隔电其电正能电宁设设备备被大幅度低配状态。主要系市场关注度低，存在认知差。风部机池材料片他备光件解极膜他极德风部机池材料片他备光件解极膜他极德件逆电液电时件逆电液电时变源池代变源池代器器20%15%10%5%2023Q320%2023Q417.1%17.2%

光伏和电动车板块从2023年开始逐步低配，主要系产能扩张速度较快，市场竞争加剧，单位利润承压。15%10%5%6.1%4.6%2.0%

风电海风板块受益高成长性，行业超配，但零部件、主机相关标的由于陆风业务占比较高，成长性偏弱，因此低配。1.5%1.6%1.2%

0.7%1.1%0.3%0.2%0.6%0%0%0.0%-0.3%-1.0%-0.5%-0.7%-1.0%-0.7%-0.6%-0.9%-0.9%-1.3%-1.3%-1.4%-1.5%-2.2%-1.8%-1.7%-5%-2.5%-2.3%-5%-10%-2.3%-3.2%-3.5%-3.3%-4.1%-3.9%-5.3%-6.1%-10%

氢能行业尚处于产业导入阶段，营业收入体量较小，且部分标的尚处于一级市场，板块可容纳资金有限，因此当前低配。储电风风风光光光光光光光光锂锂锂锂锂氢锂储电风风风光光光光光光光光锂锂锂锂锂氢锂能力电海电零电主伏电伏辅伏硅伏硅伏其伏设伏阳伏组电电电负电隔电其电正能电宁能力电海电零电主伏电伏辅伏硅伏硅伏其伏设伏阳伏组电电电负电隔电其电正能电宁设设备备风部机池材料片他备光件解极膜他极德风部机池材料片他备光件解极膜他极德件逆电液电时件逆电液电时变源池代变源池代器器数据：Wind，中信建投7板块涨跌幅：电力设备(申万)Q4跌幅为-9.3%，当前估值处于低位图、电力设备(申万)Q4跌幅为-9.3%，当前处于过去10年TTM估值2%分位数，处于过去10年LY-PB估值15%分位数指数代码801950.SI

煤炭(申万)801080.SI

电子(申万)801010.SI

农林牧渔(申万)801230.SI

综合(申万)801150.SI

医药生物(申万)801160.SI

公用事业(申万)801880.SI

汽车(申万)801050.SI

有色金属(申万)801130.SI

纺织服饰(申万)801890.SI

机械设备(申万)801760.SI

传媒(申万)801750.SI

计算机(申万)801740.SI801030.SI

基础化工(申万)801110.SI

家用电器(申万)801140.SI

轻工制造(申万)801170.SI

交通运输(申万)801970.SI

环保(申万)801040.SI

钢铁(申万)801770.SI

通信(申万)801780.SI

银行(申万)801960.SI

石油石化(申万)801120.SI

食品饮料(申万)801210.SI

社会服务(申万)801790.SI

非银金融(申万)801720.SI

建筑装饰(申万)801730.SI

电力设备(申万)801200.SI

商贸零售(申万)801710.SI

建筑材料(申万)801180.SI

房地产(申万)801980.SI

美容护理(申万)指数简称季度涨跌幅4.2%排名12345678TTM估值8.8TTM估值-10年内最高50.8TTM估值-10年内最低

TTM估值分位数

LY-PB估值LY-PB估值-10年内最高LY-PB估值-10年内最低

LY-PB估值分位数5.720.315.023.120.313.812.612.516.719.219.534.744.712.510.614.211.014.75.77%28%30%27%15%22%47%3%14%8%15%21%3%1.42.72.71.42.81.52.12.01.72.22.33.32.81.82.21.81.21.40.92.10.41.25.32.81.00.72.41.61.20.73.72.66.97.47.88.44.54.55.76.26.211.515.88.45.34.96.44.08.32.86.61.53.212.79.84.23.97.35.54.14.17.20.82.12.31.12.61.31.41.71.51.61.62.51.91.52.11.51.21.30.71.60.41.13.02.71.00.71.51.31.20.72.329%12%7%4%3%6%24%9%5%13%7%6%15%8%4%8%1%0%8%11%1%5%24%1%2%1%15%8%1%0%28%3.9%1.7%0.8%0.0%46.850.749.628.318.925.115.923.028.237.361.550.021.612.428.314.220.221.629.14.415.025.249.614.68.417.228.517.412.930.0113.8133.5120.674.437.539.0-0.1%-1.0%-2.0%-2.3%-2.9%-3.1%-3.3%-3.6%-4.0%-4.3%-4.8%-5.0%-5.0%-6.1%-6.6%-6.6%-6.8%-7.0%-8.0%-8.3%-8.6%-9.3%-9.3%-14.5%-14.5%-14.5%140.363.1910111213141516171819202122232425262728293031136.1141.8159.7245.876.630.1113.343.389.5143.895.18.836.463.0209.738.133.6100.071.450.733.679.1(申万)14%9%14%10%7%11%7%23.94.33%9.022%19%13%14%2%16.624.910.87.915.813.110.06.82%26%18%23%21%17.3数据：Wind，中信建投8细分赛道重仓股占比与市值占比光伏：细分赛道重仓股占比与市值占比

Q4光伏重仓股占比3.07%(-0.62pct)，其中持仓占比下降的板块为：硅料0.16%(-0.24pct)、组件1.08%(-0.17pct)、辅材0.33%(-0.17pct)；持仓占比增加的板块为：阳光电源0.8%(+0.08pct)、其他逆变器0.28%(+0.03pct)、设备0.32%(+0.02pct)。图、光伏重仓总市值占比3.07%(-0.62pct)图、Q4光伏总市值占比1.88%(-0.19pct)电池辅材硅料硅片其他逆变器设备阳光电源组件光伏总市值占比电池辅材硅料硅片其他逆变器设备阳光电源组件光伏重仓总市值占比9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%8.3%7.8%3.4%7.5%3.3%3.0%2.8%6.2%5.6%2.7%2.7%2.7%5.9%2.6%5.6%2.4%5.1%2.1%1.9%4.0%1.8%3.9%3.7%3.1%3.4%1.5%1.4%2.5%1.0%2.2%2.2%1.8%1.9%0.7%0.7%

0.7%1.4%0.6%0.6%1.1%数据：Wind，中信建投数据：Wind，中信建投10光伏：细分赛道重仓股结构与市值结构

Q4光伏持仓结构中，超配的赛道为：组件、阳光电源；低配的赛道为：硅片、硅料、辅材。图、光伏重仓股持仓结构图、光伏市值结构电池100%辅材硅料硅片其他逆变器设备阳光电源组件光伏持仓结构电池辅材硅料硅片其他逆变器设备阳光电源组件光伏总市值结构100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%28%29%30%32%

31%

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35%34%34%7%33%

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34%38%37%40%40%43%52%

51%

51%56%55%62%57%59%60%61%61%63%4%8%68%4%4%3%6%6%6%7%7%8%4%8%3%8%7%7%5%4%13%4%13%

14%

14%11%11%

11%10%13%2%12%12%

11%8%19%8%14%10%12%14%9%20%12%12%13%11%4%11%12%

11%4%15%26%2%2%3%7%19%3%9%9%7%7%4%9%7%8%7%9%10%10%13%6%13%13%10%14%13%12%

11%3%13%13%10%9%17%9%

10%12%3%8%9%11%2%4%8%3%13%8%10%10%9%10%

5%7%6%8%4%0%8%8%3%10%9%9%8%2%8%5%14%7%0%12%9%7%

14%9%8%12%22%0%3%12%0%7%0%12%

11%7%3%15%19%11%

10%

10%

11%10%

10%14%20%12%20%0%2%10%2%8%12%18%10%

11%19%

19%0%13%11%01%0%7%4%11%8%8%6%4%0%8%9%5%1%2%11%0%0%29%19%8%13%10%25%19%3%5%19%7%17%19%5%10%22%10%10%

5%20%

21%

21%19%

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21%21%

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21%12%5%21%16%

16%13%13%

13%14%

13%12%9%11%11%7%7%10%

9%8%5%5%数据：Wind，中信建投数据：Wind，中信建投11风电：细分赛道重仓股占比与市值占比

Q4风电重仓股占比0.38%(持平)，其中持仓占比增加的板块为：海风0.16%(+0.03pct)；持仓占比下降的板块为：零部件0.15%(-0.03pct)。图、Q4风电重仓总市值占比0.38%（环比持平)图、Q4风电总市值占比0.45%(环比-0.02pct)海风零部件主机风电重仓总市值占比海风零部件主机风电总市值占比1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%1.0%0.7%0.6%0.6%0.9%0.6%0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%0.7%0.6%0.6%0.6%0.4%0.4%0.4%0.4%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.4%0.4%0.4%0.4%0.4%0.4%0.4%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.2%0.1%数据：Wind，中信建投数据：Wind，中信建投12风电：细分赛道重仓股结构与市值结构

Q4风电持仓结构中，超配的赛道为：海风；低配的赛道为：主机、零部件。图、风电重仓股持仓结构图、风电市值结构风电重仓结构风电市值结构海风零部件主机海风零部件主机100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%9%8%14%17%17%

15%

17%18%

18%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%21%22%23%24%24%25%28%29%

27%29%28%27%29%

28%27%28%30%31%30%

31%

30%33%33%36%

36%

36%

35%50%56%68%75%39%40%62%50%43%

48%55%44%65%89%60%

57%55%52%

50%

53%

54%

57%82%68%67%50%66%64%64%76%63%64%61%69%69%63%57%

58%59%

59%49%1%42%2%44%43%36%34%34%31%1%33%30%29%24%1%22%17%

17%

18%19%17%

17%18%15%15%8%7%7%7%7%9%8%8%8%6%6%7%3%4%4%1%1%2%数据：Wind，中信建投数据：Wind，中信建投13锂电：细分赛道重仓股占比与市值占比

Q4锂电重仓股占比4.42%(-0.46pct)，其中持仓占比增加的板块为：电解液0.39%(+0.06pct)、隔膜0.21%(+0.03pct)；持仓占比下降的板块为：宁德时代2.97%(-0.5pct)、负极0.17%(-0.06pct)。图、Q4锂电重仓总市值占比4.42%(-0.46pct)图、Q4锂电总市值占比1.62%(-0.2pct)电解液负极隔膜其他电池正极宁德时代锂电重仓总市值占比电解液负极隔膜其他电池正极宁德时代锂电总市值占比9.0%8.5%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%8.3%

8.2%7.9%3.0%3.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2.9%7.4%2.8%2.8%2.5%6.2%5.9%2.3%5.8%5.5%2.1%2.1%4.9%4.8%1.9%1.8%4.4%1.6%3.9%1.5%3.3%1.3%3.2%1.1%0.9%0.8%2.0%

1.9%0.6%0.6%0.6%0.9%

0.9%0.8%数据：Wind，中信建投数据：Wind，中信建投14锂电：细分赛道重仓股结构与市值结构

Q4锂电持仓结构中，超配的赛道为：宁德时代；低配的赛道为：正极、其他电池、负极。图、锂电重仓股持仓结构图、锂电市值结构电解液负极隔膜其他电池正极宁德时代锂电持仓结构电解液负极隔膜其他电池正极宁德时代锂电总市值结构100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%14%27%2%30%5%37%2%42%10%43%44%44%44%46%47%47%47%45%

47%

47%49%50%

49%

49%49%11%49%51%51%51%51%52%51%53%52%52%

53%54%55%57%

57%0%64%

64%67%71%50%2%6%8%5%6%5%10%13%0%3%6%9%17%9%12%48%5%7%6%5%11%

10%5%6%10%16%11%5%5%11%16%10%17%10%15%38%58%14%9%5%4%16%9%20%

19%19%37%20%9%15%9%29%3%2%20%20%

15%19%14%9%16%

18%9%18%32%21%2%18%27%13%10%41%15%11%7%20%

22%2%9%10%10%13%8%9%13%15%13%9%10%12%8%7%9%8%8%9%7%8%6%9%6%9%5%9%8%5%8%7%8%9%4%8%7%8%5%9%5%3%8%6%5%11%10%

10%4%5%7%4%3%7%3%5%4%11%4%4%8%7%4%6%4%5%8%9%10%

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8%9%9%7%7%7%6%4%2%5%6%6%16%4%6%3%11%10%12%

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10%12%

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11%10%12%2%9%9%9%9%9%9%8%9%7%8%7%8%8%4%数据：Wind，中信建投数据：Wind，中信建投15电力设备：细分赛道重仓股占比与市值占比

Q4电力设备重仓股占比0.74%(+0.12pct)，其中持仓占比增加的板块为：电能表0.14%(+0.05pct)、低压电器0.04%(+0.03pct)、二次设备0.13%(+0.02pct)；无持仓占比下降的板块。图、Q4电力设备重仓总市值占比0.74%(+0.12pct)图、Q4电力设备总市值占比0.68%(+0.01pct)低压电器电机电能表电源设备二次设备一次设备电力设备重仓总市值占比低压电器电机电能表电源设备二次设备一次设备电力设备总市值占比0.8%0.8%0.7%0.7%

0.7%0.7%0.7%0.7%0.7%0.7%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%0.7%

0.7%

0.6%0.6%0.6%0.6%0.6%0.6%0.5%0.5%0.5%

0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%

0.5%

0.5%0.5%0.5%0.5%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.2%0.2%0.2%0.2%数据：Wind，中信建投数据：Wind，中信建投16电力设备：细分赛道重仓股结构与市值结构

Q4电力设备持仓结构中，超配的赛道为：一次设备、电能表、电机；低配的赛道为：二次设备、电源设备、低压电器。图、电力设备重仓股持仓结构图、电力设备市值结构低压电器电机电能表电源设备二次设备一次设备电力设备持仓结构低压电器电机电能表电源设备二次设备一次设备电力设备总市值结构100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1%3%3%5%7%7%9%13%22%21%

21%21%23%

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24%24%

23%25%37%25%25%27%27%30%30%

29%

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30%32%34%24%1%41%30%0%46%49%49%50%52%50%57%52%5%0%27%0%69%

72%10%17%14%6%36%9%36%30%8%34%7%13%34%9%34%10%34%8%33%

36%34%8%36%9%34%8%75%

65%34%37%7%1%8%1%0%6%1%12%35%35%35%

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7%0%13%8%17%0%0%6%1%17%1%6%15%

16%8%8%7%8%10%0%1%17%18%

6%11%2%10%2%11%9%0%61%

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11%10%9%8%7%12%1%11%2%13%

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13%2%12%2%4%3%4%12%

0%14%10%1%10%1%0%19%9%1%46%16%

19%2%10%

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10%2%11%5%12%5%6%0%43%0%3%2%5%41%2%12%2%37%

37%10%34%1%31%7%0%2%3%26%24%3%24%5%21%

0%10%6%7%18%10%10%5%20%

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19%21%20%22%21%

23%20%

19%19%10%4%18%16%13%

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13%12%11%12%

11%10%2%2%数据：Wind，中信建投数据：Wind，中信建投17储能：细分赛道重仓股占比与市值占比

Q4储能重仓股占比0.11%(-0.01pct)，其中持仓占比增加的板块为：PCS0.06%(+0.01pct)；持仓占比下降的板块为：电池0.04%(-0.02pct)、集成0%(-0.01pct)。图、Q4储能重仓总市值占比0.11%(-0.01pct)图、Q4储能总市值占比0.13%(-0.01pct)PCS电池集成储能重仓总市值占比PCS电池集成储能总市值占比0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%0.3%0.3%0.2%0.2%0.1%0.1%0.0%0.8%0.7%0.2%

0.2%0.2%0.2%0.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0.4%0.1%0.3%0.1%0.1%0.1%0.1%0.2%0.1%

0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%

0.0%0.0%

0.0%

0.0%0.0%

0.0%数据：Wind，中信建投数据：Wind，中信建投18储能：细分赛道重仓股结构与市值结构

Q4储能持仓结构中，超配的赛道为：PCS；低配的赛道为：集成。图、储能重仓股持仓结构图、储能市值结构PCS电池集成储能重仓结构PCS电池集成储能市值结构100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0%0%0%0%0%0%0%1%1%3%2%4%4%5%4%12%12%11%49%14%20%22%25%34%33%35%36%36%40%41%40%

38%41%

41%40%43%42%43%

44%46%46%45%39%48%55%68%75%89%88%87%100%99%

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96%83%66%87%72%86%44%

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39%44%15%41%17%53%43%45%54%42%

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41%57%49%41%

39%31%25%23%18%17%

18%18%16%16%15%

16%14%

14%13%14%12%12%12%

12%11%12%11%9%8%5%1%1%1%0%0%数据：Wind，中信建投数据：Wind，中信建投19氢能：细分赛道重仓股占比与市值占比

Q4氢能重仓股占比0.06%(-0.01pct)，其中持仓占比增加的板块为：制氢环节0.04%(+0.01pct)；持仓占比下降的板块为：用氢0.01%(-0.02pct)。图、Q4氢能重仓总市值占比0.06%(-0.01pct)图、Q4氢能总市值占比0.23%(+0pct)储运加用氢制氢环节氢能重仓总市值占比储运加用氢制氢环节氢能总市值占比0.2%0.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%0.4%0.3%0.3%0.2%0.2%0.1%0.1%0.0%0.3%0.2%0.1%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.2%0.2%0.2%0.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%数据：Wind，中信建投数据：Wind，中信建投20氢能：细分赛道重仓股结构与市值结构

Q4氢能持仓结构中，超配的赛道为：制氢环节；低配的赛道为：储运加。图、氢能重仓股持仓结构图、氢能市值结构氢能重仓结构氢能市值结构储运加用氢制氢环节储运加用氢制氢环节100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0%0%0%0%0%2%6%19%28%30%32%35%

34%36%

35%35%36%35%39%39%38%39%41%32%46%49%51%52%50%53%54%52%54%54%

55%54%63%73%77%

77%77%81%80%

80%84%88%100%31%

32%

35%37%

38%32%30%37%33%26%39%

37%81%25%24%27%23%72%25%27%26%

23%24%

23%26%24%21%63%62%46%61%36%23%14%38%

15%5%13%33%

33%8%10%30%28%

28%27%7%23%

23%24%

23%22%22%

22%

23%22%

22%21%15%12%12%

12%9%

10%9%

10%

8%0%0%数据：Wind，中信建投数据：Wind，中信建投21细分赛道重仓个股边际变化Q4重仓股个股变化情况：电新板块

Q4重仓股增持较多的公司为：珠海冠宇、阳光电源、许继电气、正泰电器；

Q4重仓股减持较多的公司为：钧达股份、晶澳科技、TCL中环、石英股份、阿特斯、大全能源。图、Q4增持较多的公司为珠海冠宇、阳光电源、许继电气、正泰电器；减持较多的公司为钧达股份Q3末重仓持

Q4末重仓持

Q4重仓持股Q3末重仓股

Q4末重仓股

Q4重仓股持Q3末持有基

Q4末持有基

Q4持有基金Q3末持有公

Q4末持有公

Q4持有公司证券简称证券简称证券简称

股占流通股

股占流通股

占流通股比证券简称

持股总市值

持股总市值

股总市值变金数金数数变化司数司数数变化比(%)比(%)12.510.57.8变化(%)10.78.9（亿元）（亿元）

动（亿元）珠海冠宇新宙邦259395153399587060新宙邦珠海冠宇许继电气杰普特23168473724292127231991373702421五洲新春珠海冠宇帝尔激光容百科技英杰电气三星医疗禾望电气三一重能迈为股份天赐材料岱勒新材同享科技冰轮环境阿特斯1.8珠海冠宇三星医疗晶科能源五洲新春正泰电器迈为股份星源材质阳光电源天赐材料许继电气钧达股份亿纬锂能石英股份晶澳科技璞泰来2.217.734.543.79.515.512.311.48.41.622.332.21.1持阳光电源许继电气杰普特3441455162.94.9股持持持占股44147150.84.73.9有有流总基公357035正泰电器平高电气泰胜风能大金重工阳光电源14通3.67.43.9市0.98.98.0金司股值增增东方电缆正泰电器泰胜风能平高电气德业股份威力传动爱旭股份晶澳科技通威股份钧达股份隆基绿能TCL中环石英股份阿特斯95123422814107138.812.113.111.39.03.314.313.3212.742.40.422.220.0218.648.15.57.9比增加加增加最1527最139.93.26.7加最多多26502412最8.23.1多5.9多194223812747104911182319182941105.93.15.73051211011.39.713.84.52.55.0280-28-29-33-38-38-40-41-45-120-247晶澳科技威力传动TCL中环恒润股份横店东磁爱旭股份大全能源钧达股份阿特斯-10-10-11-11-14-15-15-15-18-19-5.2-5.5-5.5-5.6-5.9-6.4-7.0-7.4-13.6-24.015.2147.227.694.959.769.460.9109.650.01028.21.3-13.9-15.9-18.6-23.2-23.3-24.4-35.8-47.3-49.8-212.942138.93.4131.49.0持10714344743807.52.1股持持持占股10568.73.171.836.445.025.162.30.1有有流总基公4通美畅股份新风光6.00.1市金司股值减减191128961518788.62.2通威股份TCL中环隆基绿能大全能源宁德时代比减少少减少最最4天宜上佳钧达股份聚和材料大全能源12.38.25.3少最多多513最0.8多多133145113112215.924.12.3宁德时代1204石英股份0.1815.3数据：Wind，中信建投23Q4重仓股个股变化情况：光伏板块

Q4重仓股增持较多的公司为：阳光电源、杰普特、德业股份、昱能科技；

Q4重仓股减持较多的公司为：大全能源、钧达股份、石英股份。图、Q4增持较多的公司为阳光电源、杰普特、德业股份、昱能科技；减持较多的公司为大全能源、钧达股份、石英股份Q3末重仓持

Q4末重仓持

Q4重仓持股Q3末重仓股

Q4末重仓股

Q4重仓股持Q3末持有基

Q4末持有基

Q4持有基金Q3末持有公

Q4末持有公

Q4持有公司证券简称证券简称证券简称

股占流通股

股占流通股

占流通股比证券简称

持股总市值

持股总市值

股总市值变金数金数数变化司数司数数变化比(%)比(%)变化(%)（亿元）（亿元）

动（亿元）阳光电源杰普特344.035.030.043.077.02.0399.070.051.057.088.013.027.054.021.030.05.055.035.021.014.011.011.09.0杰普特14.017.081.02.029.027.091.09.015.010.010.07.0帝尔激光迈为股份帝科股份昱能科技欧晶科技德业股份杰普特2.95.97.89.03.72.71.916.111.122.216.46.44.32.94.53.43.10.15.30.82.30.14.93.1晶科能源迈为股份阳光电源帝尔激光德业股份杰普特32.214.3212.73.543.722.2218.67.911.47.9德业股份阳光电源昱能科技金博股份禾迈股份金辰股份晶科能源晶盛机电欧晶科技通威股份天合光能晶澳科技TCL中环横店东磁爱旭股份大全能源钧达股份阿特斯持德业股份固德威1.32.45.9股持持持占股有有0.52.24.4流总基公晶盛机电昱能科技禾迈股份迈为股份帝科股份帝尔激光横店东磁大全能源爱旭股份晶澳科技钧达股份通威股份隆基绿能TCL中环石英股份阿特斯7.013.012.04.06.0通0.01.9市16.36.819.89.83.5金司股值增增8.04.014.49.51.73.0比增加加增加最18.047.015.025.027.032.042.0107.044.0143.0191.0128.096.0133.0最0.04.01.6昱能科技帝科股份固德威0.31.91.5加最多多7.021.034.01.025.037.04.04.0最阳光电源天合光能禾迈股份连城数控石英股份岱勒新材同享科技阿特斯21.115.55.71.1多0.72.31.5多6.03.00.920.40.021.60.91.35.03.00.7欧晶科技美畅股份横店东磁晶盛机电钧达股份石英股份晶澳科技通威股份TCL中环隆基绿能大全能源0.9-22.0-28.0-29.0-33.0-38.0-38.0-40.0-41.0-45.0-120.053.044.047.049.018.023.019.018.029.041.045.035.037.038.04.0-8.0-9.0-10.0-11.0-14.0-15.0-15.0-15.0-18.0-19.07.9-3.6-4.3-5.2-5.5-5.6-5.9-7.0-7.4-13.6-24.07.50.1-7.4-8.4-9.6-13.9-18.6-23.2-24.4-35.8-47.3-49.84.07.214.835.115.227.694.969.460.9109.650.06.4持13.074.06.09.725.41.3股持持持占股有有8.9流总基公通8.7市9.0金司股值减减105.0151.087.051.013.08.0比美畅股份天宜上佳钧达股份聚和材料大全能源6.0减71.845.025.162.30.1少少减少最最4.012.38.2少最多多最多3.0多11.022.015.924.1石英股份数据：Wind，中信建投24Q4重仓股个股变化情况：锂电板块

Q4重仓股增持较多的公司为：珠海冠宇、新宙邦、星源材质、富临精工；

Q4重仓股减持较多的公司为：当升科技、德方纳米、欣旺达。图、Q4增持较多的公司为珠海冠宇、新宙邦、星源材质、富临精工；减持较多的公司为当升科技、德方纳米、欣旺达Q3末重仓持

Q4末重仓持

Q4重仓持股Q3末重仓股

Q4末重仓股

Q4重仓股持Q3末持有基

Q4末持有基

Q4持有基金Q3末持有公

Q4末持有公

Q4持有公司证券简称证券简称证券简称

股占流通股比股占流通股比占流通股比变证券简称

持股总市值

持股总市值

股总市值变动金数金数数变化司数司数数变化(%)(%)化(%)（亿元）（亿元）（亿元）珠海冠宇新宙邦259379515320797706013127新宙邦珠海冠宇星源材质富临精工江苏国泰恩捷股份孚能科技高科23165473714324219珠海冠宇天赐材料星源材质湖南裕能富临精工长远锂科贝特瑞1.611.38.810.513.810.77.28.92.51.81.60.60.40.30.20.10.10.10.00.00.00.0-0.8-1.2-1.3-1.9-3.2珠海冠宇星源材质天赐材料新宙邦2.213.342.454.00.917.720.048.158.65.315.56.7持星源材质天赐材料江苏国泰容百科技富临精工龙蟠科技贝特瑞5.7股持持持占股有67有35.74.6流总基公33通0.6市容百科技尚太科技贝特瑞4.4金司股值增增10163629331420.11.91.90.52.44.72.3比增加加增加最3最12.24.65.50.8加最多多22341最高科2.2多富临精工湖南裕能高科0.00.80.8多2332441龙蟠科技亿纬锂能容百科技厦钨新能天赐材料湖南裕能杉杉股份当升科技德方纳米璞泰来11龙蟠科技新宙邦0.12.73.20.5孚能科技尚太科技湖南裕能杉杉股份恩捷股份当升科技德方纳米亿纬锂能欣旺达155102569122.70.422.80.45.86.20.443-1-1-1-1-2-2-3-3-5-9-10蔚蓝锂芯江苏国泰中科电气孚能科技振华新材亿纬锂能当升科技恩捷股份德方纳米欣旺达孚能科技振华新材厦钨新能当升科技恩捷股份德方纳米欣旺达0.00.00.086-210.00.00.00.0持31-23653530.00.00.00.0股持持持占股有61142020232491451567-5有0.00.117.57.29.43.76.40.014.741.77.011.238.02.6-3.6-3.7-4.3-10.5-15.9-23.3-212.9流总基公-731通0.1市金司股值减减7-13-16-17-23-24710101616129716.76.0比减少少减少718.6147.259.71028.28.1少最多多117最8.1多亿纬锂能璞泰来131.436.4815.3多璞泰来欣旺达1.7宁德时代宁德时代1193.2宁德时代数据：Wind，中信建投25Q4重仓股个股变化情况：储能板块

Q4重仓股增持较多的公司为：禾望电气、同力日升；

Q4重仓股减持较多的公司为：鹏辉能源、科华数据、盛弘股份。图、Q4增持较多的公司为禾望电气、同力日升；减持较多的公司为鹏辉能源、科华数据、盛弘股份Q3末重仓持

Q4末重仓持

Q4重仓持股Q3末重仓股

Q4末重仓股

Q4重仓股持Q3末持有基

Q4末持有基

Q4持有基金Q3末持有公

Q4末持有公

Q4持有公司证券简称禾望电气同力日升鹏辉能源证券简称禾望电气新风光证券简称

股占流通股比股占流通股比占流通股比变证券简称

持股总市值

持股总市值

股总市值变动金数金数数变化司数司数数变化(%)(%)化(%)（亿元）（亿元）（亿元）持持持持股股有274215有12208禾望电气派能科技鹏辉能源9.913.13.2禾望电气同力日升鹏辉能源10.114.64.4占总基公流市金司最通值增增多股增加加比加最110最4510.72.90.92.70.20.03.50.02.80.0增最多多加多1110-1科陆电子1.0-1.0-0.2-0.7持派能科技南都电源科华数据盛弘股份112014339124-2-8南网科技鹏辉能源盛弘股份科华数据1.06.0-1.0-2.0-5.0-7.0科华数据盛弘股份南都电源新风光1.75.90.53.67.52.2-1.1-2.3-4.2-6.4科华数据新风光2.02.10.60.52.78.0-1.4-1.6-1.8-5.8股持持持占股有有流总基公通市金司值4.0股减减比减少少减少最最少最多多最多-10-1020.011.0015.04.00多11.78.6盛弘股份南都电源4.52313.8数据：Wind，中信建投26Q4重仓股个股变化情况：风电板块

Q4重仓股增持较多的公司为：泰胜风能、五洲新春、大金重工、振江股份、起帆电缆、海力风电、汉缆股份；

Q4重仓股减持较多的公司为：时代新材、中材科技、天顺风能、日月股份、恒润股份。图、Q4增持较多的公司为泰胜风能、五洲新春、大金重工；减持较多的公司为天顺风能、日月股份、恒润股份Q3末重仓持

Q4末重仓持

Q4重仓持股Q3末重仓股

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Q4重仓股持Q3末持有基

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Q4持有基金Q3末持有公

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Q4持有公司证券简称证券简称证券简称

股占流通股比股占流通股比占流通股比变证券简称

持股总市值

持股总市值

股总市值变动金数金数数变化司数司数数变化(%)(%)化(%)（亿元）（亿元）（亿元）东方电缆泰胜风能五洲新春大金重工振江股份起帆电缆海力风电汉缆股份新强联952610183123503037151115628242019129泰胜风能大金重工东方电缆五洲新春振江股份海力风电汉缆股份起帆电缆新强联10723194614913128五洲新春三一重能大金重工海力风电振江股份泰胜风能汉缆股份广大特材起帆电缆明阳智能威力传动通裕重工中材科技时代新材东方电缆金风科技金雷股份日月股份天顺风能恒润股份1.88.22.21.80.17.112.511.34.13.51.48.40.40.70.42.710.73.1五洲新春大金重工泰胜风能三一重能海力风电东方电缆汉缆股份振江股份起帆电缆新强联1.13.64.34.50.929.10.00.00.00.00.00.21.18.56.25.919.64.35.415.49.56.85.95.91.829.90.60.50.30.20.00.00.57.64.54.217.70.00.76.68.43.3持3861.91.5股持持持占股有有81.71.4流总基公27通1.3市0.9金司股值增增24951.30.7比增加加增加最87最550.40.6加最多多61165最0.30.02.40.00.00.30.310.64.010.73.56.73.60.3多0.5多176430.30.3吉鑫科技金雷股份三一重能时代新材中天科技中材科技明阳智能天顺风能日月股份恒润股份威力传动11金风科技通裕重工广大特材三一重能天顺风能时代新材中材科技日月股份中天科技威力传动恒润股份81020.30.217126158-2-4-4-7-8-15-15-18-27-281-1-2-2-3-4-4-5-5-10-110.0通裕重工时代新材中材科技明阳智能金风科技金雷股份中天科技恒润股份日月股份天顺风能0.03150.0-0.2-0.7-0.9-1.7-1.7-1.9-4.3-4.7-8.8持270.20.010.21.78.20.63.2-0.2-0.2-0.5-2.4-2.5-3.0-3.5-3.6股持持持占股有77123556272728704有176142流总基公通市金司股值减减2041973比减少少减少最最103310115少最多多28最多多数据：Wind，中信建投27Q4重仓股个股变化情况：氢能板块

Q4重仓股增持较多的公司为：英杰电气、安洁科技；

Q4重仓股减持较多的公司为：博菲电气、汉钟精机、冰轮环境。图、Q4增持较多的公司为英杰电气、安洁科技；减持较多的公司为博菲电气、汉钟精机、冰轮环境Q3末重仓持

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Q4重仓持股Q3末重仓股

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Q4重仓股持Q3末持有基

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Q4持有基金Q3末持有公

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Q4持有公司证券简称证券简称证券简称

股占流通股比股占流通股比占流通股比变证券简称

持股总市值

持股总市值

股总市值变动金数金数数变化司数司数数变化(%)(%)化(%)（亿元）（亿元）（亿元）英杰电气安洁科技时代电气科威尔19532112010121136英杰电气安洁科技厚普股份科威尔113198851111英杰电气安洁科技陕鼓动力华光环能华电重工厚普股份3.60.60.41.40.07.42.31.01.40.00.03.91.70.60.00.00.0英杰电气安洁科技陕鼓动力开山股份华光环能蜀道装备2.20.30.61.01.40.14.51.51.41.01.40.12.31.20.80.00.00.0持股持持持占股有有流总基1674公1通市金司股值增增比增34215加加增加最最加最多多陕鼓动力厚普股份102昇辉科技蜀道装备3最多多12博菲电气1-1博菲电气1-1时代电气2.42.2-0.2博菲电气0.00.00.0持华光环能兰石重装雄韬股份汉钟精机冰轮环境11110-1-1兰石重装雄韬股份汉钟精机陕鼓动力冰轮环境11-1-1-2-2-5股昇辉科技汉钟精机博菲电气科威尔0.80.90.79.47.50.20.2-0.6-0.6-0.7-1.0-5.5持科威尔2.60.23.31.18.32.50.12.40.32.1-0.1-0.2-0.9-0.9-6.2持持占股有有流总基公昇辉科技时代电气汉钟精机冰轮环境通市金司股值减减比减1-19766少少减少最最少最多多182398-98最8.42.1多多-1511冰轮环境数据：Wind，中信建投28Q4重仓股个股变化情况：电力设备板块

Q4重仓股增持较多的公司为：金盘科技、许继电气、正泰电器、平高电气、、东方电气；

Q4重仓股减持较多的公司为：华明装备、良信股份、特变电工、林洋能源、东方电子。图、Q4增持较多的公司为金盘科技；减持较多的公司为华明装备、良信股份、特变电工、林洋能源、东方电子Q3末重仓持

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Q4重仓持股Q3末重仓股

Q4末重仓股

Q4重仓股持股Q3末持有基

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Q4持有基金Q3末持有公

Q4末持有公

Q4持有公司证券简称证券简称证券简称

股占流通股

股占流通股

占流通股比证券简称

持股总市值

持股总市值

总市值变动金数金数数变化司数司数数变化比(%)比(%)变化(%)（亿元）（亿元）（亿元）许继电气正泰电器平高电气思源电气1415191236895842442723168许继电气正泰电器平高电气824212737491122161413106东方电气东方电子0.051.101.621.144.218.891.570.530.011.501.362.9011.182.940.48-1.09-0.120.22三星医疗正泰电器许继电气平高电气金盘科技鸣志电器炬华科技22.280.950.443.745.9418.791.0134.548.955.478.277.7019.791.9912.268.005.034.541.761.000.98持7股持持持占股有42有1427438流总基公通市金司13976股海兴电力华明装备金盘科技炬华科技值增增比增加加增加思源电气东方电气金盘科技-1.312.29最最加最多多最多东方电气金盘科技1233多384021931.37