思维列控 -列控系统及高铁检测系统核心供应商-换代叠加高分红凸显价值

证券分析师何思源证券分析师何思源加高分红凸显价值投资要点资格编号：S0120522100004邮箱：hesy＠研究助理研究助理市场表现市场表现思维列控沪深30029%14%0%-14%-29%-43%-57%2023-042023-082023-12沪深300对比2M3M绝对涨幅(%)46.5742.62相对涨幅(%)2.2046.1034.14相关研究相关研究股票数据.列控系统及高铁检测系统核心供应商。公司主营业务围绕铁路相关系统展开，深耕铁路系统30余年，围绕整个铁路系统的安全、高效、实时监控等需求相继参与开发了我国自研LKJ列控系统，同时切入铁路安防领域进行配套产品的深耕，18-19年通过收购蓝信科技切入高铁安全检测领域补足了整个产业矩阵。截至2023年年报，LKJ业务市占率接近50%、高铁检测业务属国内核心供应商。.行业进入成熟期，行业稳健增长，系统换代需求成主线。首先：我国经历了30余年铁路系统的高速发展，目前我国铁路里程已突破15万公里，预计这一数字还会随着客运及货运量的加大进一步稳健提升，预计行业增速约为2%。其次：我国新一代大规模装备更新换代机遇来临，铁路系统产品使用年限为8-10年，年均换代比例约10%-12.5%，结合多数产品具有提价能力，更新换代有望为公司提升盈利.资质壁垒高，高研发巩固护城河，核心产品市占率稳中有升。1、公司产品具有提价能力，业绩增长动力足。目前铁路行业属于资质认证型行业，进入门槛极高，新进入者较少。同时公司长期维持超高研发投入，年均占营收比不低于12%，新产品LKJ-15s较LKJ2000价值量提升数倍，LKJ业务目前贡献利润超56%，全国列车超3.2万套LKJ产品，随着更新换代预期强化，公司LKJ业务增速有望突破20%。2、公司市占率不断提升，竞争格局不断向好。公司核心产品市占率长期维持稳定及上升趋势，公司LKJ列控系统市占率于15年上市时41%提升至23年接近50%，铁路安防业务根据不同产品，市占率多年维持在30%-50%，高铁检测业务暂无明显竞争对手。.重视股东回报，现金分红上调至六成，凸显投资价值。公司已连续多年无有息负债经营，现金流充沛，截至2023年，公司货币资金超16亿元，同时在2021年后提高每年分红比例至60%，逐渐展现公司现金奶牛特点，不断加码提升股东回.投资建议。基于公司所处行业竞争格局基本确定，政策更新换代预期强，公司本身负债率低现金流健康，分红力度不断加大等因素叠加，预估24-26年营收分别为13.39/14.86/16.52亿元，对应净利润为4.55/4.95/5.61亿元，对应EPS1.19/1.30/1.47元。首次覆盖给予“买入”评级。.风险提示：1.更新换代不及预期2.新产品渗透率不及预期3.行业增长不及预期主要财务数据及预测公司首次覆盖思维列控（603508.SH）2/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.铁路列控系统核心供应商，基本面扎实业绩稳中向好 51.1.深耕列控30年，股权结构集中、管理层经营稳健 51.2.三驾马车齐发力，不断迭代为铁路安全运营保驾护航 61.2.1.首个拳头产品LKJ业务 61.2.2.铁路安防业务 71.2.3.高铁列车运行检测与信息管理业务 81.3.业绩稳中向好，无负债经营公司抗风险能力强 102.行业步入成熟期，新增为辅换代为主成发展主基调 122.1.铁路里程提升带动新增需求，市场空间稳中有升 122.2.行业成熟、竞争格局稳定 132.3.以旧换新行动方案强化预期，政策长期扶持 143.行业资质为盾、技术专利为矛，分红提高凸显投资价值 153.1.进入资质门槛高，主营产品竞争格局稳定 153.2.高研发助力，产品具有提价能力 153.3.分红比例提至六成，不断回馈股东 174.盈利预测与估值 184.1.业务增速及测算 184.2.公司估值 185.风险提示 193/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图1：公司发展历程图 5图2：主营业务简介 5图3：公司股权结构图 6图4：列控系统简介 6图5：LKJ系统应用原理 7图6：铁路安防业务汇总 7图7：铁路安防业务汇总 8图8：高铁DMS/EOAS外部接口示意图 9图9：高铁业务主要产品汇总 9图10：公司营收及增速 10图11：公司净利润及增速 10图12：公司毛利率及净利率变化情况 10图13：各项费用率变化情况 10图14：产品营收情况 图15：产品毛利贡献情况 图16：公司资产负债率 图17：公司员工结构 图18：所处行业划分情况 12图19：我国铁路营业里程数 12图20：我国预估未来营业里程数 13图21：研发费用情况 16图22：公司专利变化情况 16图23：公司分红情况 17图24：公司营业增速及测算 18图25：可比公司估值情况 194/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表1：列控系统市占情况 13表2：安防系统市占情况 13表3：高铁安全检测系统市占情况 14表4：铁路系统相关政策汇总 14表5：公司主营业务竞争情况 15表6：LKJ系统更新换代敏感度分析 17表7：可比公司分红比例 175/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.铁路列控系统核心供应商，基本面扎实业绩稳中向好河南思维自动化设备股份有限公司的主营业务涉及普速铁路和高速铁路两大年收购蓝信科技，完成了动车组车载安全监测系统相关业务的整合，增强了公司公司主营业务包括列车运行控制、铁路安全防护、高速铁路运行监测与信息6/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明董事长李欣先生曾在铁路系统任职多年，同时任世界轨道交通发展研究会常务专7/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明LKJ系统能够监控列车按照规定的控制模式运行，监控列车速度在车超过规定的调车限速，防止列车溜逸，监控列车按运行揭示规定的速度运行。LKJ列控系统的研发顺利推广扭转了早期铁路运营冒进信号、超速事故频发的局随着我国铁路高速发展、客运及货运对安全行车的需求不断提升，公司推出多个技术含量高、质量稳定的行车安全产品。涵盖了机车车载终端、地面设备及8/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明备资质和实力的企业相对较少，思维列控子公司蓝信科技是我国动车组车载安全10/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2019年2020年2021年2022 2019年2020年2021年2022 公司主营业务的营收及利润全程保持稳健增长态势，公司于2020年计提了对于收购蓝信科技商誉减值损失，导致利润出现较大波动，但主营业务并未受影864202019年2020年2021年2022年6420 逐步下降。得益于公司所在行业竞争环境相对较为集中，同时公司自身产品竞争定。公司不断降低管理费用率，销售及财务费用率保持稳定，总体费用率持续走销售毛利率(%)销售净利率(%)销售费用(%)管理费用(%)财务费用(%)11/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2018年2019年2020年20未来大量自由现金流足以支撑公司轻资产模式运营，同时为公司加大股东回报做8.00%6.00%4.00%业有着深刻的理解，在业务整体规划和布局方面具备前瞻性，能够准确把握市场3%3%61%62%12/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.行业步入成熟期、新增为辅换代为主成发展主基调8642013/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明50铁路营业里程（万公里）运营里程的提高与列车数量的提升呈正相关关系，随着更多的列车投入使用2.2.行业成熟、竞争格局稳定运送的重要作用。从行业竞争格局来看，我国整个铁路系统拥有进入难度高（需），铁科院、时代电气--品市占率常年保持约30%/30%/50%的情况，整体存量市场将长期存在更新换代14/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明高铁安全检测系统由子公司蓝信科技提供，新进入者需要相关资质，细分领直接关系人民福祉、长期以来一直是我国重点发展的交通运输方式，不断有新的核心内容推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，要按照党为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升，方案，精心组织实施，推动先进产能比重持续提升，高质量耐用消费品更加大财税、金融等政策支持，更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。要落实全面节约战略，抓紧建立健全回收利强国取得阶段性成果，交通运输高质量发展取得海关总署路、铁路、封闭式皮带廊道、新能源汽车运输大宗货中长期发展规划纲要平总体迈入世界前列，基础研究和原始创新能力全面增强，关键核心技控，前沿技术与交通运输全面融合，基本建成适应交通强国需要的科综合交通运输基本实现一体化融合发展，智能化、绿力、服务品质、运行效率和整体效益显著提升，优化调整运输结构工历次全会精神，以加快建设交通强国为目标，以发展多式联运为抓手，加展水平明显提升，基本形成大宗货物及集装箱中长距离运输以铁路和水15/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明《关于进一步做好铁《关于进一步做好铁 九届历次全会精神，立足新发展阶段，完整、准确、全面贯彻新发展理念，构建新发展格局，坚持以人民为中心的发展思想，以推动高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，以改革创新为根本动力，以满足人民日益增长的美好生活需体衔接的设施网络，扩大多样化高品质的服务供给，培育创新驱动、融合高效的发展动能，强化绿色安全、开放合作的发展模式，构建现代综合交通运输体系，为全锋，系统推进、衔接融合，创新驱动、深化改革，绿色转型、安全发展等基本原3.行业资质为盾+技术专利为矛、分红提高凸显价值累深厚，在上市后的八年中具有明显的竞争力综合优势，产品市占率长期稳定或上升。由于几乎没有新进入者进入该领域，未来公司有较大希望延续竞争优势，表5：公司主营业务竞争情况（公司数、百分公司产品不断帮助公司推出产品力更强的产品系列，同时加深技术储备程度，夯实公司护16/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明02018年2019年2020年2021年2022年200得益于公司高研发投入带来的优质产品，公司新一代列控产品具有较强提价得出，基于更新换代相关产业政策扶持叠加本身优质产品力，未来相关业务的存17/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每年换代需求3.3.现金分红提高至六成，不断回馈股东21018/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4.盈利预测与估值率低现金流健康，分红力度不断加大等因素叠加，预估24-26年营收分别为19/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.行业出现新进入者，竞争加剧，转而侵公司首次覆盖思维列控（603508.SH）20/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每股