策略定期报告：新国九条的真实影响是什么

内容目录期益场要特征理 6部素：3出不弱，Q1经整有续弱苏势 18部素最美济体的求然劲得降推迟 21美国3月CPI数超预升温 213月FOMC会纪维持内息态放缩表迅而慎 22PPI3月比速低于期，“着”为美经基预测 23图表目录图1.本全权市有涨跌经225领涨 6图2.本低盈指占优 7图3.本主指涨幅一览 7图4.本涨居或幅居的分块 7图5.能及色属大宗品今以有显上涨 8图6.国铜与A股板块股同上涨 8图7.黄价和金块的价步涨 8图8.国油与A股油石板的价步涨 8图9.国铝与A股板块股同上涨 8图10.2005至五源品情顾 9图11.轮源行细分业涨况 9图12.要游源格走相系统计 10图13.一资品行业动律 10图14.二资品行业动律 10图15.三资品行业动律 11图16.四资品行业动律 11图17.次国条要内对比 12图18.次国条心要对比 12图19.监四文要内梳理 13图20.2016刘余证监主后一列监管动 13图21.2016-2017中盘在监下显输场 13图22.近期市场对于出海逻辑的定价是较为明显的：出海三条线，认准车（商用车）船电（家） 14图23.wind致期色家、胎商车盈利期断调 14图24.气资效数回至0轴方 15图25.史上1行上年报关最高 15图26.史上4行一季增的关最高 15图27.周价势上行 16图28.实利上黄金格美实利开始钩 16图29.一中利所扩大 17图30.10年美收震荡行 17图31.周元数上行 17图32.PPI同下（） 19图33.3月CPI分数中食价环回（） 19图34.3社增环回落） 19图35.3人币款分项比有回（） 20图36.3金机存款余均幅落（） 20图37.3出数汇（） 20图38.国3月CPI预期温 21图39.国3月务端CPI顽，品端CPI继下滑 22图40.CME最降预（4月13日新） 23图41.国3月PPI增速低预期 243019A810033050符合我们在2月252016年熔断后步入大跌后的震荡（PPIAEPSFDI1PPIPPI（PPI2004201450”定价正在孕育之中。1A2016-20172017年“漂亮5020002、通过分红提高上市公司投资者回报是重要导向，加大对分红优质公司的激励力度，多措412（A3A4AA1.772023（典型如黄金1期的定价逻辑，铜主要是受供给侧约束+全球制造业需求阶段性回暖，可可和糖则存在战略源指数分别上涨12.6016.612、复盘资源品行情：2005A20057~20081200811~20101020161~201782020年7月~2022年42005年~2007年国内经济繁20092016202112（/、黑色系；410611、联储3月FOMCCME预7117911401-22、本周公布的CPIPMI服务端通胀本月成为CPI20241持续提升。220233、小盘成长的核心是在于科技股美股映射：从历史经验看，创新的爆款产品的上市发布往C我们对2024年或发布/TMT+医药领域存在较多2024年值得期待的C4“平替K5beta20163短期超配行业：产业全球竞争力（智能物流（（TMT+消费平替（）。近期权益市场重要交易特征梳理A本周主要美股普跌。其中标普收跌1.56，道指收跌2.37，纳指收跌0.45%。盘面上，标普500大板全覆，除逾0.7公事和跌0.9必消品外，他块收跌少料跌近1.8跌片所的IT板午曾近1.9收逾1.6本周些块累除跌逾0.2的IT跌0.5通信近0.7必需费3.632CPIAIAMD21NII106202339NII22711。图1.本周全球权益市场有涨有跌，日经225领涨资料来源：，国投证券研究中心10002000、宁2.58%3019A8100图2.本周低市盈率指数占优资料来源：、国投证券研究中心图3.本周主要指数涨跌一览 图4.本周幅前跌居的细板块资料来源：、国投证券研究中心 资料来源：、国投证券研究中心，3COMEX9.744.464.806.20A石化是3涨最的两行业分涨12.49和6得意是以南工0.9612.606.3716.61，这一点从图5.能源及有色金属等大宗商品在今年以来有明显上涨资料来源：、国投证券研究中心图6.国际铜价与A股铜板块的股价同步上涨 图7.黄金价格和黄金板的价同步上涨资料来源：、国投证券研究中心 资料来源：、国投证券研究中心图8.国际油价与A股石油石化板块的股价同步上涨 图9.国际铝价与A股铝板块的股价同步上涨资料来源：、国投证券研究中心 资料来源：、国投证券研究中心稀有金属。200520057~2008111~2010101~201787~202242005~2007200920162021（行情扩散至黑色系。（气扩散的高弹性。图10.2005年至今五轮资源品行情回顾资料来源：wind，国投证券研究中心图11.四轮资源品行情各细分行业上涨情况资料来源：wind，国投证券研究中心图12.主要上游资源品价格走势相关系数统计资料来源：wind，国投证券研究中心图13.第一轮资源品行情行业轮动规律（第一轮2005年~2008年）主要大宗商品对应的细分行业指数相对万得全A的超额收益走势黄金、白银铜、铝黄金、白银铜、铝原油、钢铁白银、煤炭、小金属 各品种齐涨

1.22.5

1.00.82.00.61.50.41.0

0.20.5 0.0黄金 铜 铝 白银 小金属 石油石化 钢铁 煤炭资料来源：wind，国投证券研究中心图14.第二轮资源品行情行业轮动规律资料来源：wind，国投证券研究中心图15.第三轮资源品行情行业轮动规律（第三轮2016年~2017年）主要大宗商品对应的细分行业指数相对万得全A的超额收益走势黄金、白银铜、铝、煤炭黄金、白银铜、铝、煤炭钢铁、石油铜、铝、小金属

2.60.7

2.42.20.6

2.01.80.5 1.60.4

1.41.20.3

1.00.80.22016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08

0.6 铜 铝 石油石化 钢铁 煤炭 黄金 白银 小金属资料来源：wind，国投证券研究中心图16.第四轮资源品行情行业轮动规律资料来源：wind，国投证券研究中心第三，4月129“”20042014“”101、2004131159120041311591285％到历史峰值2007年10月18日6124点。2201459201120146202010158％到近16年峰值2015年6月12日5178点。前两次“国九条”线。强调要坚持稳为基调，要强本强基，严监严管，以资本市场自身的高质量发展更好地服务经济社会高质量发展的大局。图17.三次“国九条”主要内容对比资料来源：wind，国投证券研究中心图18.三次“国九条”核心要素对比资料来源：wind，国投证券研究中心201720162016-2017100020006.925030053.6140.03。图19.证监会四项文件主要内容梳理资料来源：wind，国投证券研究中心图20.2016年刘士余上任证监会主席后的一系列严监管行动资料来源：、国投证券研究中心图21.2016-2017年中小盘在严监管下明显跑输市场资料来源：wind，国投证券研究中心手：出海三条线，认准车（商用车）船电，这点在年初至今家电、船舶、客车、叉车和重卡领域中尤为明显。图22.近期市场对于出海逻辑的定价是较为明显的：出海三条线，认准车（商用车）船电（家电）资料来源：wind，国投证券研究中心图23.wind一致预期下白色家电、轮胎和商用车的盈利预期不断上调资料来源：、国投证券研究中心2010-20231-4AA（21.54），，4（4（本面支持的题材炒作可能波动会逐渐加大。值得注意的信号是，我们在此前推出的“资有效性指数20234指数连续两个月回升，本周是2022年11月以来首次回升至0轴上方，达到1.77（截至3月29日）。这意味着当前市场定价与基本面的相关性正在逐步回升。图24.景气投资有效性指数回升至0轴上方资料来源：、国投证券研究中心图25.历史上1月行情与上年报相关性最高 图26.历史上4月行情与一季增速的相关性最高资料来源：、国投证券研究中心 资料来源：、国投证券研究中心COMEX2343.6/23282CPI3CPI3.53.43.23环增0.4过的持前冲突一升色导弹击伊图27.本周金价走势震荡上行资料来源：，国投证券研究中心图28.从实际利率上看，黄金价格与美国实际利率开始脱钩资料来源：wind，国投证券研究中心美国3个月国债收益率报收54554310年期国债收益率报收上周值4.39。周长短美震上，要影因如：、周美储息2CPI3CPI3.53.43.23CPI0.40.3进一步升级，以色列导弹袭击了伊朗驻大马士革领馆后，伊朗伊斯兰革命卫队总司令侯赛因39010103124.1664.5293.12022123.7图29.近一周中美利差有扩大 图30.10年期美债收益率震荡行资料来源：、国投证券研究中心 资料来源：、国投证券研究中心2CPI月CPI比增于预的同也出值3.2国3月CPI环增超过的0.3平值缘突一升级以列弹击伊朗大革图31.本周美元指数震荡上行资料来源：，国投证券研究中心内部因素：3Q13，3CPIPPI33月CPI同比上涨CPI环比下降约0.59CPI0.6PPI方面，3PPI2.80.1PPI3.5PI11.66.36.71.12.50.430203月社会融资规模存量为390.32万亿元，同比增长8.7，环比下降0.3个百分点。分项来看，人民币贷款和政府债券分别环比下降0.5和0.43月楼市销售惨淡导3464213733(M2)304.8同比增长8.3，环比下降0.4；狭义货币(M1)余额68.58万亿元，同比增长比下降0.1，带动“M2-M1”的剪刀差由7.5收窄至7.2M13月以美元计价出口同比-7.5值5.6；进口同比-1.9，预期1，前值-8.231和2.6个百分点至5.4和-7.815.9；对欧盟出口同比下降14.918.5/12.61-23、-18.24.9、1.7。31-213.1放缓至10.1‘图32.PPI同比下降（%）资料来源：wind，国投证券研究中心图33.3月CPI分项数据中食品价格环比回落（%）资料来源：wind，国投证券研究中心图34.3月社融增速环比回落（%）资料来源：wind，国投证券研究中心图35.3月人民币贷款各分项同比均有所回落（%）资料来源：wind，国投证券研究中心图36.3月金融机构存贷款余额均大幅回落（%）资料来源：wind，国投证券研究中心图37.3月出口数据汇总（%）资料来源：wind，国投证券研究中心外部因素：最新美国经济体内的需求依然强劲使得降息推迟3月CPI数据仍超预期升温4月10CPI美国3月CPI同比增高于预期值3.4，较前值3.2继续显著上升。美国3月核心CPI同比增3.83.7CPI0.33CPI）0.65，同CPICPI4.14.520233CPI0.5其住单环上升0.4同值平而交服、车险及汽修用分别涨1.5、2.6,远高前个水平成本服端胀上的推手与同疗务依维了0.6的增长食分同上涨2.2同月前00.12.1CPI环依下了0.2二手价环跌1.1,新价也比跌0.2总来美国3月心商品CPI比增-0.7），心务CPI比长5.4（值5.2），明固服端通依是体CPI据持超期根原。3CPI2CPI2图38.美国3月CPI仍超预期升温美国:CPI:当月同比 美国:CPI:食品:当月同比美国:核心CPI:当月同比 美国:CPI:能源:当月同比(右轴12108%6%420-2

50403020%10%0-10-20-30资料来源：，国投证券研究中心图39.美国3月服务端CPI顽固，商品端CPI继续下滑美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品:同比:季调美国:CPI:服务,不含能源服务:同比:季调1412108%6 5.40%420-2 -0.702021/03 2021/09 2022/03 2022/09 2023/03 2023/09 2024/03资料来源：，国投证券研究中心3.2.3月FOMC会议纪要维持年内降息表态，放缓缩表应迅速而谨慎美国时间4月10日本周三，美联储公布了2024年3月FOMC会议纪要。2MBS图40.CME最新降息预期（4月13日更新）资料来源：CME，国投证券研究中心3.3.PPI3月同比增速略低于预期，“软着陆”仍为美国经济基本预测4月11日本周周四，美国劳工部公布了3月最新一期PPI。数据显示，美国3月PPI同比增长2.1相较2前涨0.5，但于2