2024年度中国证券行业展望：行业分化加剧兼并整合或将再现

中诚信国际行业展望行业展望2024年4月目录摘要市 环及行政策证券行业IPO及再融资情况证券行业业务发展状况证券行业财务及风控指标状况证券行业展望12351419中诚信国际证券行业2024年中国证券行业展望：行业分化加剧，兼并整合或将再现2023中国证券行业的展望为稳定。该展望反映了中诚信国际对该行业未来12-18个月基本信用状况的预测。联络人作者金融机构部赵婷婷tzhao@徐济衡hxu@盛雪宁nsheng@其他联络人金融机构部评级总监吕寒lv@金融机构部评级副总监孟航meng@摘要2023业收入小幅增加，但净利润有所下滑；伴随着一系列规范行业发展的2023公司的再融资节奏有所放缓，未来行业将稳健经营、资本节约的倡合现象。20231中证券行业展望，2024年4月中诚信国际行业展望一、市场环境及行业政策证券行业的发展与资本市场走势高度相关，2023年资本市场整体为震荡调整市场，上证综指和深证成指均有不同程度下滑。2023年以来监管出台了一系列规范行业发展的政策，在监管的支持和引导下，证券行业向高质量发展迈出更坚实的步伐2023年1-2月在2-4及中特2023年5-7720232023年1220232,974.931,837.856.97%239.993.10%2023融券余额为1.657.10%20232023B股190家，1.89%至77.312023年证券行业资产规模、资本实力仍持续增强，营业收入小幅增长，净利润有所下滑，截至20232.95上年末增长2.184,059.02亿2.77%1,378.333.14%。2023全面注册制正式落地实施，多层次资本市场建设进一步推进。2023年2月，以股票发行注册制2023年2023年92023年72中国证券行业展望，2024年4月中诚信国际行业展望蓬勃发展。2023年了一系列政策措施，包括优化IPO和再融资监管安排、进一步规范股份减持行为、调降证券交公募基金费改工作启动并持续推进。2023年7月证监会发布实施《公募基金行业费率改革工作2023年12月证（年6月证监会就《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿2023年10证监会支持头部券商并购重组，打造一流投资银行。2023年月，中国证监会召开会议指出，二、证券行业IPO及再融资情况2023年以来监管机构对证券公司再融资的必要性、合理性更加关注，证券公司的再融资节奏有所放2023商再融资步伐放缓，2023年1月33中国证券行业展望，2024年4月中诚信国际行业展望2023年月27IPOIPO年月15及再融资节奏有所放缓，部分上市券商调整IPO及再融资方案，包括调整募集资金用途、调整募集额度、甚至停止/终止/到期失效再融资进程等。IPO方面，截至2023年末，有6家证券公司仍在IPO5（270亿70亿（4亿（32.10亿（28亿692.10202335.16亿元（拟募集资金89.26亿元ROE较高的业务板块，如轻资产方面的财富管理业务、表1截至2023年末证券公司股权融资情况4中国证券行业展望，2024年4月证券公司融资类型证券公司融资类型最近一次公告时间融资进展拟募集资金实际募集资金其他信息华龙证券首发2023.12.27推进中不超过20万股，每股发行价格未定开源证券首发2023.12.25推进中不超过11.53万股，每股发行价格未定华宝证券首发2023.3.4推进中不超过13.33万股，每股发行价格未定财信证券首发2023.3.1推进中不超过7.44渤海证券首发2023.3.1推进中不少于8.93股价格未定东莞证券首发2023.9.27推进中不超过5万股，每股价格未定中金公司配股2023.10.24自动失效不超过270亿元配股决议自股东大会和类别股东会议审议通过之日起12个月内有效中原证券定增2023.8.3终止发行并撤回申请不超过70亿元综合考虑资本市场环境，公司实际情况及融资安排等华鑫股份定增2023.8.12终止发行并撤回申请不超过40亿元综合考虑发行方案调整及公司实际情况锦龙股份定增2023.6.10终止发行不超过32.13亿元发行对象为朱凤廉女士华泰证券配股2022.12.31自动失效不超过280亿配股决议自股东大会和类别股东会议中诚信国际行业展望资料来源：choice，各公司公告，中诚信国际整理2019年2023102023年月32024年32023++华创+2024三、证券行业业务发展状况证券公司仍较大程度依赖于传统经纪与自营业务，经营情况与市场景气度高度相关；2023年自营业收入更加多元化，而中小型证券公司资源禀赋存在差异，业务收入集中度相对较高2023202255%5中国证券行业展望，2024年4月审议通过之日起12审议通过之日起12个月内有效粤开证券定增2023.11.13实施完成不超过4.26亿元3.24亿元计划募集金额从150亿元降到50元，再降至4.26亿元国海证券定增2023.11.16实施完成不超过85亿元31.92亿元国联证券定增2023.10.13推进中不超过50亿元财达证券定增2023.5.31推进中不超过50亿元修改募集资金投向锦龙股份定增2023.6.10推进中不超过27.56亿元发行对象为杨志茂先生南京证券定增2023.6.21推进中不超过50亿元修改募集资金用途天风证券定增2023.4.28推进中不超过40亿元特定发行对象为湖北宏泰集团有限公司浙商证券定增2024.3.18自动失效不超过80亿元决议有效期届满自动失效中诚信国际行业展望图1近年来证券公司营业收入构成情况（%）100%80%30.05%60% 40%20%32.10%0%2016 2017 2018 2019 2020Q3 2021Q3 2022Q3 2023经纪务 投资行务含务问投咨） 资管务 自营务 信用务 其他注：基于数据获取的便利性考虑，2020年-2022年营业收入构成均采用当年三季度数据。数据来源：choice，中诚信国际整理图2近年来代表性证券公司营业收入构成0%样本一 样本二 样本三 样本四 样本五经纪务收入 投行务收入 资管务收自营务收入 信用其业净入2020年-202220231-66中国证券行业展望，2024年4月22%32%60%30%25%33%16%12%18%22%32%60%30%25%33%16%12%18%中诚信国际行业展望2023证券公司整体加快从“卖方代销”向“买方投顾”模式转型，但财富管理转型成效仍待进一步检验货经纪业务和其他经纪业务等。传统经纪业务方面，2023年239.992023768.7612.48%益凸显。20236.14%至55.6810.58%20236（意见稿12（2023入的占比为 图3近年来上市证券公司经纪业务收入结构 100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%2020 2021 2022 2023H1代理买卖证券业务净收入 交易单元席位租赁净收入代销金融产品业务净收入 期货经纪及其他经纪净收资料来源：choice，中诚信国际整理7中国证券行业展望，2024年4月7.6%8.9%9.9%10.2%8.8%11.9%10.7%7.6%8.9%9.9%10.2%8.8%11.9%10.7%10.6%12.3%15.3%16.0%16.9%71.3%63.9%63.4%62.3%中诚信国际行业展望动资本市场改革进一步向纵深推进；20238IPO及再融资节奏，预计证券公司投行业务短期将面临阶段性挑战2023220232018148月，2023年3133,564.366,031.9625.45%20232030.64（ 图4近年来股权融资发展情况 21,000 50%18,000 40%15,00012,000 30%9,000 20%6,00010%3,0000 0%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023首发集金亿） 增发集金亿）配股集金亿） 首发募集资金占轴）资料来源：choice，中诚信国际整理8中国证券行业展望，2024年4月中诚信国际行业展望图52023年前十大证券公司股权承销占比（含首发、增发及配股）中信证券23%其他28%国金证券 中信建投证券2% 12%中泰证券2%民生证券 中金公司3% 10%国信证券3% 国泰君安证券海通证券 华泰证券5% 5% 7%资料来源：choice，中诚信国际整理（）14.19%9.65万亿39.84%17.36%20235.84上年下降2.30个百分点，集中度小幅下降，但头部效应仍显著。图62023年前十大证券公司债券承销规模占比（东财口径）中信证券11%中信建投证券10%其他39%国泰君安证券8%7%广发券 华泰券3% 6%招商证 平安证券 海通券 申万源券 券4% 4% 4% 4%注：按照承销金额占比统计。资料来源：choice，中诚信国际整理9中国证券行业展望，2024年4月中诚信国际行业展望规模管行业内外竞争将逐步加剧，行业格局加速分化20222023202396.1217.07%和7.46%202252024212 图7近年来证券公司资产管理业务展情况 180,000 25%150,000 15%120,0005%90,000-5%60,00030,000 -15%0 -25%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3集合产理划亿） 单一产理划亿）其他亿） 资产管理规模增轴）资料来源：中国证券投资基金业协会，中诚信国际整理202310中国证券行业展望，2024年4月中诚信国际行业展望2023A20233.70%300指数下11.38%6.97%下同）1,131.7165.38%20231，202320222021年2023653%72%的上市证券公司自营固定收益A20221020232 图8近年来A股市场主要指数变动趋势 700060005000400030002000100002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024上证指 沪深300指数 深证指资料来源：choice，中诚信国际整理1为方便计算，本文采用简单年化方式。2=/=+++11中国证券行业展望，2024年4月中诚信国际行业展望 图9近年来上市证券公司自营业务益情况 1,800 4.0%1,600 3.5%1,400 3.0%1,200 2.5%1,0002.0%800600 1.5%400 1.0%200 0.5%0 0.0%2020 2021 2022 2023E投资收益 综合资益（轴）资料来源：choice，中诚信国际整理（2023年123,833.9亿619.472.67%13,828.07亿元，较上期减少8.900350,005.31668377.1%（58.1%（2236%（44.4%（4.43%65.83%、58.96%202312（20241-2ADMA2023年末两融业务规模在融资业务保证金比例下调的推动下小幅增长，担保物较为充足，风险整体202312中国证券行业展望，2024年4月中诚信国际行业展望202316,508.857.17%15,792.8695.66%715.9925.33%2023A2.29%0.12202348,755.418.422023679.75.26 图10近年来融资融券业务发展况 数据来源：choice，中诚信国际整理202362,207.412.90%A13中国证券行业展望，2024年4月中诚信国际行业展望 图近年来股票质押业务余额情况 7,000 300%6,000 250%5,000 200%4,000 150%3,000 100%2,000 50%1,000 0%0 -50%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q2股票押务额亿） 增速右）数据来源：choice，中诚信国际整理四、证券行业财务及风控指标状况2023年前三季度，证券公司营业收入和净利润在2022年的低基数效应下呈现一定改善，净利润同比增速高于营业收入同比增速；头部券商竞争优势明显，行业集中度保持较高水平2023202220192021Choice数据统计，20239.24%2022-22.94%202120%竞争优势明20232019占比为5320%.27.56，20223本文选取公开披露财务数据的证券公司作为样本。4本文选取2022年末合并口径总资产排名前10的证券公司作为头部券商。14中国证券行业展望，2024年4月中诚信国际行业展望图12证券行业近年来营业收入情况（单位：亿元，%）9,000 50%8,000 40%7,000 30%6,00020%5,00010%4,0000%3,0002,000 -10%1,000 -20%0 -30%2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3前十营收合计 非前大业入计 全行营收增前十营收增速 基准线数据来源：choice，中诚信国际整理20231458.3457.53%图13证券行业近年来净利润情况（单位：亿元，%）3,000 120%100%2,500 80%2,000 60%40%1,50020%1,000 0%-20%500-40%0 -60%2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3前十净润计 非前大利合计 全行净润前十净润速 基准线数据来源：choice，中诚信国际整理15中国证券行业展望，2024年4月中诚信国际行业展望 图14前十大券营收入比(%) 图15前十大券净润占比(%) 54% 80% 52% 75% 50% 70% 48% 65% 46% 60% 44% 55% 42% 50%2018 2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022前十券营收占比 前十券净润比数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理盈利能力方面，2023 图16证券行业近年来ROE走势（单位：%） 12.00 11.0810.0610.00 8.838.298.00 6.98 6.895.85 5.746.00 4.85 4.974.45 4.604.00 2.432.00 0.300.002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3行业平均ROE 前十大平均数据来源：choice，中诚信国际整理20232023年以来，证监会倡导证券公司聚焦主责主业，走资本节约型、高质量发展的新路；证券行业再62.862.132.51%1.91%44.42%40.87%16中国证券行业展望，2024年4月中诚信国际行业展望 图17证券行业净资本、净资产况（单位：万亿，%） 3.5 16%3.0 2.79 2.86 14%2.57 12%2.5 2.312.02 2.00 2.09 2.13 10%2.0 1.89 1.82 8%1.57 1.621.5 6%4%1.02%0.5 0%0.0 -2%2018 2019 2020 2021 2022 2023H1净资本 净资产 净资增长 净资增长数据来源：choice，中诚信国际整理20236/负债均254.90%，较年初下2.750.97/负/ROE 图18净资本负债(%) 图19净资产负债(%) 55% 80% 50%70%45%40% 60%35% 50%30%40%25%20% 30%2020 2021 2022 2023H1 2020 2021 2022 2023H125分位数 行业均数 25分位数 行业均数头部商均数 75分位数 头部商均数 75分位数5报告正文中平均风险覆盖率、平均资本杠杆率、平均流动性覆盖率及平均净稳定资金率指标均来自中国证券业协会披露数据；图20-23中相关指标的平均值数据来源为企业预警通，仅代表可获取数据的证券公司平均值。17中国证券行业展望，2024年4月中诚信国际行业展望注：剔除个别异常值 注：剔除个别异常值数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理图20风险覆盖率(%) 图21资本杠杆率(%)340% 35% 320% 30% 300%280% 25%260% 20%240%15%220%200% 10%2020 2021 2022 2023H1 2020 2021 2022 2023H125分位数 行业均数 25分位数 行业均数头部商均数 75分位数 头部商均数 75分位数数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理2023（（N）223年64.594.80100%的要求，以确保短期资金安全；头部券商由于资金运用效率高，净稳定资金率指标处于行业120% 图22流动性覆率(%) 图23净稳定资率(%) 450% 190% 400% 180%350% 170%300% 160%250% 150%200% 140%150% 130%2020 2021 2022 2023H1 2020 2021 2022 2023H125分位数 行业均数 25分位数 行业均数头部商均数 75分位数 头部商均数 75分位数数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理20236/年初有所下降，自营非权益类证券及其衍生品/净资本较年初有所上升，证券公司加大了自营固定//18中国证券行业展望，2024年4月中诚信国际行业展望 图24自营权益净本(%) 图25自营非权益资本(%) 50% 350% 40% 300%30% 250%20% 200%10% 150%0% 100%2020 2021 2022 2023H1 2020 2021 2022 2023H125分位数 行业均数 25分位数 行业均数头部商均数 75分位数 头部商均数 75分位数数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理2023年1（（）2020五、证券行业展望展望二：资本市场全面深化改革持续推进，多层次资本市场建设进一步完善、多重行业利好为证券行19中国证券行业展望，2024年4月中