拓普集团-市场前景及投资研究报告：平台型Tier 0.5全球汽配TOP

平台型Tier0.5

剑指全球汽配TOP拓普集团（601689.SH）系列报告二十八1引言我们坚定看好电动智能变革造就中国汽车产业做大做强的历史性机遇，传统燃油车时代欧美日整车厂占据主导地位，诞生博世、电装、采埃孚、麦格纳、爱信精机、大陆等欧美日零部件巨头，而在智能电动车时代，中国车企有望实现弯道超车，带动产业链共同成长，叠加中国速度和性价比优势，相信必将也会诞生领先全球的自主车企及零部件巨头。•

通过研究海外零部件成长历史、客户结构、业务结构，我们发现：

德系零部件巨头以技术型为主：德国汽车工业发展较早，1920s-1930s已实现规模化量产，早期大众、奔驰、戴姆勒、奥迪、宝马、保时捷均发源于德国，零部件供应商多为技术型，通过研发开创新技术，推动德国汽车工业成长；

日韩系供应商多为主机厂扶持：日系、韩系汽车工业发展较晚，1960s，日韩汽车产业逐步崛起，为保护本土汽车工业，日韩供应商多为主机厂内部培植，早期学习先进零部件厂商的技术，发展壮大后逐步增强研发实力并向海外扩张；

美国汽车零部件巨头少，麦格纳为北美重要供应商：美国零部件供应商弱于整车厂，前十名中仅李尔（位列第9）来自美国，前30名中仅4家供应商来自美国；而位于加拿大的麦格纳为北美三巨头重要的供应商，自成立起即配套通用、克莱斯勒、福特并通过海外建厂，新技术开发，集成化、模块化供应配套客户实现成长。•

他山之石可以攻玉，我们将重磅打造零部件系列深度，借鉴海外巨头的成长历史展望优质自主零部件的未来发展，本篇报告为系列报告一，我们认为销售-集成型零部件巨头麦格纳的成长历史对于拓普集团希望在电动智能转型变革中拓宽业务线，向Tier0.5发展的国产供应商有重要借鉴意义。2引言•

拓普集团作为Tier0.5模式的平台型企业，成长逻辑在于客户拓展与产品拓展的双轮驱动，市场->产品->客户：公司善于发现市场机遇，靠强大的研发团队快速开发出市场需要的新产品，为客户创造价值。从通用到吉利到特斯拉再到

、比亚迪、蔚小理持续开拓，

NVH到轻量化底盘、热管理系统以及智能驾驶系统和空悬系统，探索Tier

0.5级供货模式，单车配套价值高达万元以上，带动公司业务及整体规模持续向上。•

本篇报告将会回答的关键问题：

梳理公司发展史，Tier0.5级平台型企业是如何炼成的？

八大产品线全面布局，公司未来成长空间有多大？

产能建设加速，全球化开启，公司如何剑指全球TOP？

产业链自研、数字化追溯，公司的底层优势有哪些？•

与市场的不同：

市场担忧公司单一大客户依赖风险，若特斯拉需求疲软则会对公司业绩产生比较大的影响，我们认为：一方面公司在特斯拉的配套份额也在持续提升，从中国工厂到全球工厂，另一方面公司目前已基本覆盖主流客户，包括自主品牌、合资品牌和新势力，客户结构实际非常多元，从通用到吉利到特斯拉，之后还会有

、比亚迪、蔚小理等。

市场担忧公司管理能力边界有限，品类多元化战略不一定能够成功，我们认为：公司的品类扩张并非这两年才开始，而是深耕十余年的结果，所布局的产品均具备一定的工艺或技术同源性，燃油车时代较难有机会实现配套，智能电动变革带来供应模式的重塑，大大加速了产品端的发力，且能充分发挥规模效应实现降本增效。3目录•

1.他山之石：如何剑指全球TOP？•

1.1

他山之石：如何成为TOP

10？•

1.2

拓普集团：如何剑指全球TOP？•

2.

核心成长：平台型Tier0.5

智能电动加速崛起•

3.

底层优势：数字化追溯+产业链自研

降本增效安全•

4.

投资建议和风险提示4中国汽车产业现状|零部件与整车产业地位不对等

自主与合资地位不对等表：全球零部件100强中国公司及占比2021图：

年全球乘用车销量占比（

）%20212020中国自主汽车

中国其他汽车

全球其他汽车汽车配套营收汽车配套营收（亿美元）公司名次公司名次（亿美元）491.4137.671.7博世1博世1465.1121.888.054.533.831.024.419.318.916.29.91、延峰内饰2、均胜电子3、海纳川1634415156727983848792951、延峰内饰2、均胜电子3、海纳川1733425862758082889859.74、中信戴卡5、福耀玻璃6、德昌电机7、五菱工业8、诺博汽车9、敏实集团10、中鼎密封11、宁波拓普12、德赛西威43.14、中信戴卡5、福耀玻璃6、德昌电机7、敏实集团8、五菱工业9、中鼎密封10、德赛西威36.926.423.622.622.118.516.614.8中国公司在前50强中国公司在前506%3.0%6.1%6%3.5%5.2%中的占比强中的占比6.1%vs

31.7%中国公司在前100强中的占比中国公司在前100强中的占比12%10%资料：OICA，中国汽车工业协会注：与原始公布榜单有差异，均胜电子、福耀玻璃是我们调整加入，在其之后的排名会有相应变化5中期成长|智能电动变革

竞争格局重塑需求把控电动为盾传统燃油车智能电动汽车2021年及以后供给质变

C端崛起品牌力+产品力发动机变速箱电动化能力智能化水平服务能力变化电动化加速渗透品牌力+市占率提升产品可靠性配

军置

备加

竞码

赛能力要求变化特斯拉引领革命大众等传统车企转型秩格局相对稳固竞争加剧

格局重塑序蔚来、小鹏、理想等造车新势力、百度、小米等新入局者重塑新势力崛起

整零关系重塑客户维度智能化下半场竞争破局产业链地位前移借机打入供应链量增配套优质客户贡献业绩世界级自主供应商诞生智驾向L3迈进

智舱先行渗透产品维度电动智能变革

利好增量部件性价比快速响应6重塑秩序之零部件他山之石：如何成为TOP

10？7他山之石

|动力总成、汽车电子、底盘系统为巨头成长优选赛道图：2021年全球前50名零部件厂商业务分布图：2021年全球前10名零部件厂商业务分布排气系统1.9%密封件

天窗

车轮电池轮胎车灯车身结构件轮胎热管理线束0.9%

0.9%

0.9%0.9%0.9%2.7%2.7%2.7%2.7%热管理2.7%动力总成车灯4.7%3.7%底盘金属件14.0%5.4%车身结构件4.7%被动安全动力传动4.7%汽车电子5.4%11.2%内外饰被动安全底盘系统5.4%4.7%11.2%线束5.6%底盘系统10.8%座椅7.5%辅助驾驶内外饰底盘金属件7.5%6.5%7.5%注：与原始公布榜单有差异，安波福、均胜电子、福耀玻璃是我们调整加入，在其之后的排名会有相应变化动力总成、汽车电子、底盘系统为巨头成长优选赛道•

从细分赛道来看，动力总成、汽车电子、辅助驾驶系统、底盘系统、座椅为前十大零部件供应商涉足的主要赛道；其中辅助驾驶系统壁垒较高，在前50名零部件供应商中占比低于前十名；•

前50供应商业务中，底盘金属件、线束、动力传动、车身结构件等供应商数量占比高于前10名，亦具备较大发展空间。8他山之石

|德、日零部件厂商大而强

中国零部件厂商具有较大发展空间表：全球前十零部件供应商地域分布表：全球前30零部件供应商地域分布表：全球前50零部件供应商地域分布年营年营20212021总部位置

收（亿美元）数量占比营收占比数量占比营收占比总部位总部位置

公司数量总部位置

公司数量总部位置

收（亿美（

）（

）（

）（

）%%%%元）德国日本1312726%24%14%10%6%德国日本1,9801,8547535405213622401571561148229%27%11%8%8%5%4%2%2%2%1%1%日本德国美国97430%23%13%10%3%3%3%3%3%3%3%日本德国美国1,6671,6385725213622911561381141098230%29%10%9%6%5%3%2%2%2%德国法国3230%20%20%10%10%10%100%德国日本1,22277042636229119337%24%13%11%9%美国美国韩国5韩国法国加拿大中国法国加拿大印度311法国中国3日本2法国加拿大韩国爱尔兰中国印度西班牙瑞典法国36%美国1加拿大韩国西班牙英国24%西班牙爱尔兰中国111112%西班牙爱尔兰印度加拿大韩国1印度12%爱尔兰加拿大瑞典12%1美国6%韩国12%瑞典瑞典总计1301%12%英国48总计10总计3,264

100%100%总计5,650

100%总计50100%总计6,808

100%注：与原始公布榜单有差异，安波福、均胜电子、福耀玻璃是我们调整加入，在其之后的排名会有相应变化德、日零部件厂商大而强，美国中型供应商多，弱于德、日；中国零部件厂商具有较大发展空间•

从数量来看，全球巨头中德国、日本、美国零部件供应商占据主导地位。其中，德国零部件厂商大而强，前10中占据3家，2021年营收占比达37%；日本供应商受益于丰田等主机厂扶持，除电装、爱信等全球巨头之外，中大型供应商占比较大，前30名中数量占据9家，收入规模占比达30%；美国零部件厂商整体规模弱于德、日。•

中国零部件厂商规模较小，仅3家进入全球前50强，且规模占比排名低于数量占比，具有较大发展空间。9他山之石

|全球1-5零部件：业务多元化

技术型公司占据主导主机厂

2021年营收持股

（亿美元）公司名称

总部所在地

成立时间分类各项业务占比各个客户销售占比评价各个地区占比移动出行100%底盘控制、动力总成（点火）、驾欧洲分散

亚洲美洲（德国（中国（美国）））(52%30%16%20%20%12%宝马、奥迪、通用、大众，客户广泛、分散全球化，欧罗伯待

博世德国日本技术驶辅助、被动安全控制系统、小电机、9-10%30-35%•188619494913-5%1-5%洲52%热管理控制系统、传感器摄像头、转向系统、各类控制单元)丰田集团（包括大发、日野）51%(7%)热管理20%本田日本45%20%20%丰田系动力总成座舱电子20%20%亚洲北美欧洲Stellantis(4%)电装技术、扶持

持股集中相对集中10%43615%福特(2%)(2%)电气化系统和先进设备（电池，转换器、逆变器、小电机）35%20%通用9%斯巴鲁(2%)铃木(2%)电动动力总成技术19%25%底盘技术主动式安全系统宝马、大众、通用、捷豹路虎、福特、日产、

分散本田、戴姆勒欧洲亚洲北美2015年前5%，逐步增长至21年

16-17%的8%14%10%10%8%45%25%27%全球化，欧采埃孚麦格纳国际大陆德国加拿大德国技术、并购被动式安全系统1915196118713933623382-3%洲45%商用车技术商用车控制系统电子5%&ADASCR6

63%北美（美国45%，25%，墨西哥外观

结构件+通用

％40%+15加拿大10%动力总成

视觉（变速箱，壳体，宝马福特大众30%ADAS15%10%10%相对集中）相对集中，北美占比高10%销售、自动驾驶、照明、汽车电子）2-3%13%4%欧洲40%（近两年增长很快，占比不高）整车组装17%亚洲6-10%座椅戴姆勒13%13%Stellantis12%轮胎35%车载网络与信息（车身控制小电机）自主出行和安全（底盘控制、23%22%17%德国17%其他欧洲地区31%CR5

33%戴姆勒、福特、雷诺日

非常分以前5-6%，2016年以来一直7-8%全球化，欧22%-24%并购、技术--4.3%产三菱、、大众、宝马、丰田散北美亚洲洲48%Stellantis25%23%辅助驾驶、传感器）ADAS康迪泰克（空气弹簧、动力传动、管路）10他山之石

|全球6-10零部件：整体客户集中度提升

出现爱信、李尔等业务集中型公司总部所在地2021年营收公司名称成立时间分类主机厂持股各项业务占比）AT

AMT

CVT各个客户销售占比评价（亿美元）动力总成（

、、57%20%18%日本55%21%

9%驾驶安全（制动、转向、驾驶）丰田为主，大众、60%亚洲（中国

，亚技术、扶

丰田系持股接车身（电动座椅门把手、门框门锁天、集中，丰田Stellantis爱信精机日本洲其他地区）集中194033512%15%欧洲5+%12%3%持近窗）三菱、本田、铃木、沃尔沃、及其他占

长安、广汽超60%30%北美车联网和共享解决方案2%(css)能源解决方案及其他8%3%前端市场，后市场20%80%自动驾驶：驾驶辅助系统、监控盲区监测、传感器、车辆间通信1977电动化相关产品

动力总成：变流器、驱动&年才(2000现代

起亚持系统、电动能源系统、轻混系统现代、起亚、三菱、通用、克莱斯勒-现代摩比斯

韩国

开始正式扶持集中韩国产能占集中29140+%2.80%

12-13%

5-6%股新一代车载通信系统：信息娱乐、仪表、22+%成为零部件供应商、音响HUD)底盘系统：制动器（、制动器EPB）、MEB转向系统（）EPS车灯、安全气囊座椅法国7%其他欧洲地区38%内饰（仪表板门板）CR5

60.2%10%德国原来持股PSA大众30%20%Sta18.5%福特，

年39%

21歌乐电子26%绿动（排气系统）全球化，欧近

年28%4<1%弗瑞亚李尔法国美国并购比较集中比较集中19292591932-3%

10-12%与合亚洲北美洲45%PSA

FCA并后出售股权5%11.2%27%24%南美3%以上未包含海拉收入，海拉和座椅体量相近雷诺日产三菱4.6%CR5>65%10.6%通用座椅通用福特大众北美39%75%电子电气产品（线束，在线充电器18%14%12%并购，客户型欧洲

非洲25%（+亚洲南美少量35.02%20%全球化全球化19173%7%2-5%1-5%），OBC转换器，电池管理系统DC/DC硬件和软件）戴姆勒11%Stellantis

11%视觉系统（照明系统、雨刮器30%，CR5

65%

CR10

82%动力总成系统（电机发电机逆变器，25%德国整车厂亚洲整车厂美国整车厂法国整车厂:30%:33%:18%:14%发动机点火装置，控制单元，动力总成执行器系统，变速器系统欧洲

非洲+亚洲北美46%33%20%技术，非客户型法雷奥法国热系统

（温控、空调、换气、热管理比较集中192316722%10%18%热压缩机）其他:5%驾驶辅助系统

舒适性模块（半自动20%+大众、通用、日产、三菱、福特、宝马、特斯拉等泊车辅助系统、紧急制动系统、传感器车内小电机）11他山之石

|巨头长成路径多样：技术硬核+外延并购+依附崛起多主业单主业博世、法雷奥自研创新、引领行业型捷太格特、蒂森克虏伯研发费用率较高在高壁垒赛道市占率高甚至形成垄断大陆、采埃孚博格华纳，具具备供集成化能力Tier0.5扩大业务线/增强技术实力并购整合壮大型专注型，单领域技术领先业务线广泛型细分领域技术领先型全球布局型并购出海佛吉亚、李尔销售区域广泛，客户结构分散爱信（丰田系持股接近30%）主机厂扶持型强销售型现代摩比斯（现代-起亚系持股22%）依附崛起型21年推出基于AI打造的概念车客户相对集中产品多元化Tier0.5，具具备供集成化能力麦格纳具备整车代工能力，代工业务收入占比17%12技术硬核

|博世：底盘控制技术引领者

高壁垒赛道全球份额领先图：博世制动控制系统发展历史2019年，与

2020年，比通用联合开发

亚迪“汉”成one-box产

为中国第一个品IPB，凯迪

使用IPB的量2013年，第一

2016年，

2017年，2008年，大众将

iBooster专利授权给博世代i-Booster

推出了

iBooster出量产，制动力

iBooster

货量170-EHB首次推出比ESP提升3倍2.0180万套拉克XT4量产产车型2002，博世推出后桥制动钳

BIRplus，驻车力增强40%，广泛用于轻型商用车2012年，博世出售制动部门（泛博制动）2010，博世的自动驻车系统

APB-M量产EPB首次推出1991年，与戴1995年ESP量产，装配于奔驰S级2021年，ESP已更新至第九代1986年，开发牵引力控制系统TCS姆勒-克莱斯勒合作，建立联合项目基地开发和完善

ESP2002年，博世ESP进入中国全球客户加速拓展+ESP1993年，第1978年ABS2002年，1989年，集成式ABS批产五代ABS批产，增加电子制动力分配功能ABS量产，配套奔驰

S级和宝马7系等2008年，国内博世ABS全球ABS产量超150进入中国万套1980s1990s2000s20102020

时间1970s•

开创技术+优质客户导入：博世作为全球tier1巨头，是制动领域先进技术开创者，借助得天独厚的客户资源，与通用、戴姆勒合作开发率先攻破ESP技术；又通过获大众授权专利和自主开发推出iBooster，并率先搭载于全球领先车企，快速实现商业化落地。•

技术迭代引领产品升级，占领市场：博世电气设备起家，具备强硬的研发实力与工程落地能力，多年技术迭代与市场开拓，ESP已更新至第九代，2021年中国销售量超过700万套，市占率38%；two

box线控制动产品iBooster更新至第二代，IPB也已实现批量化搭载，线控制动市场占有率超过80%，凭借技术领先性占领市场。13外延并购

|大陆：轮胎—底盘电子—自动驾驶

不断通过收购完善业务线图：大陆重要收购事件图：大陆2003-2021年收入（亿美元）1979年收购优耐陆欧洲轮胎业务，开始涉足汽车轮胎；1987年收购美国将军轮胎，进入美国市场60,00050,00040,00030,00020,00010,00001970-1980s轮胎收购ITT公司底盘和汽车制动器业务，扩展ABS业务同时大力发展北美业务1998底盘与制动2000收购电子厂商泰密克（Temic），产品扩展至传感器、电动马达等，加强EPS业务底盘电子轮胎康迪泰克车联网与信息自动驾驶和安全性其他收购摩托罗拉汽车电子业务，拓展车载智能通讯系统技术，开始车联网布局2006车载通讯技术2007收购完善业务线

夯实电子领域壁垒收购西门子威迪欧汽车股份有限公司，获取发动机电控、轴电子、内部电子信息娱乐产品等技术•

大陆通过橡胶产品起步，后通过对美国将军轮胎，优耐陆等轮胎企业收购，成为世界第四大轮胎生产商。21世纪以来，大陆继续收购泰密克，西门子威迪欧，ITT等车企，从底盘到自动驾驶系统，不断夯实电子技术，延伸业务范围，提升整体业务壁垒。汽车电子2015201620172015年收购自动驾驶软件公司ElektrobitAutomotive，2016年收购

公司AdvancedScientific

Concepts，2017年投资自动驾驶公司EasyMile，获取系统软件、激光

、环境感知、制动系统及驾驶安全等多个自动驾驶技术智能驾驶资料：汽车之家，Marklines

，华西证券研究所14外延并购

|采埃孚：收购天合

从欧洲传动巨头转型全球性底盘系统供应商图：采埃孚收购天合后组织架构图：采埃孚收购天合前后收入及分布变化（亿欧元）4003503002502001501005070%60%50%40%30%20%10%0%20152014动力系统技术部产业商用车技术部底盘电动汽车事业部主动和被动安全技术事业部技术部技术部0201320142015201620172018欧洲北美南美亚太非洲销售收入（亿欧元）同比（%）收购天合

软件能力提升

转型系统供应商；国际化进程加速，北美、亚太业务快速扩张•

收购天合，软件能力大度提升：2015年5

月15日，采埃孚斥资135亿美元完成对天合汽车集团的收购，整合成为主动和被动安全技术事业部。收购前，采埃孚以动力总成技术及变速器与驱动桥等底盘机械、传动部件见长，通过收购天合，采埃孚获取转向系统、底盘悬架技术、制动系统、碰撞系统、自适应巡航、主动刹车等一系列汽车控制系统，完善产品组合，补充自动驾驶的关键技术，由传动和底盘技术单一领域的汽车零配件供应商，跃升为底盘、安全系统供应商，为进一步深入自动驾驶领域打下重要的基础。•

收入规模显著扩张，全球市场加速开拓：2015年采埃孚与天合合并报表后，销售收入大幅提高58%至292亿欧元，次年保持21%涨幅至352亿欧元，采埃孚/天合协同效益显现。由于天合的并入，采埃孚2015年收入结构进一步国际化，全球销售表现趋向均衡：北美地区的份额从20%增长为28%；亚太地区从20%增长到22%；欧洲地区从56%平衡至47%。15外延并购

|佛吉亚：收购为主线

积极进行全球化布局与战略转型

持续拓展（2020-2022）：

走向全球（2000-2008）：

战略转型（2009-2019）：

持续收购，整合现有资源，积极调整业务范围•

收购：

合并起步

收购海拉，六大核心业务开启电气化、智能化方向“大象转身”新尝试

通过收购扩张，积极进行海外建厂（1997-1999）：•

收购：收购Sommer

Allibert、凯腾创新等公司，积极扩

Ecia收购贝特佛，佛吉亚诞生收入展内外饰业务•

收购EMCON、Saline，进一步扩大排气系统与内饰业务•

收购：•

海外布局：市场份额•

业务：排放系统与座椅系统两大欧洲领导者合并成立，业务围绕汽车内饰与排气系统展开收购海拉，新集团

FORVIA成为全球第七大汽车技术供应商（2022年2月）百万欧元••

内饰业务：重视亚洲市场，在中国、韩国等地设立新公司•

收购好帮手、派诺特、Creo等公司，探索汽车电子领域及研发中心，积极进行内饰业务合资工厂的建设业务拓展方向•排气系统：加强全球化布局，在摩洛哥（非）、中国（亚）、泰国（亚）等多地成立排气系统分公司•2019收购歌乐（

年完成），调整业务部门，正式进军汽•

收购赛仕软件，系统集成服务车电子领域得到进一步扩展•

自主：投资泰克托特科、Alsentis、GuardKnox等公•

收购IRYStec、designLED等公司，加码布局“未来座舱”司，加强技术积累，弥补电子领域技术短板20000180001600014000120001000080006000400020000199719981999200020012002200320042005法国2006德国20072008200920102011南美2012201320142015201620172018201920202021其他欧洲国家亚洲北美其他国家时间16依附崛起型

|爱信：专注动力总成

积极配套丰田实现全球化与规模扩张图：公司2007-2021财年丰田汽车营收占比（%）图：公司及丰田汽车1993-2022财年营业收入YOY（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%40%30%20%10%0%-10%-20%0%2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021丰田汽车营收占比（%）丰田营业收入YOY（%）爱信营业收入YOY（%）图：爱信及丰田汽车全球布局进程1969于博格华纳成立合资公司1970创立爱信美国公司1971创立欧洲公司1972创立澳大利亚公司1973入股墨西哥公司创创成1997创立中国天津公司2002创立加拿大公司2002创立捷克公司2008创立泰国公司2014南非建厂1974立巴西公司1972进军亚洲1958立法国公司1997立墨西哥公司1957创立美国销售公司1958创立丰田巴西公司1962南非建厂1963澳大利亚建厂1964泰国建厂1972美国建厂1984与通用成立合资公司1985加拿大建厂1988独资形式进入美国1988独资进入美国1992英国建厂1998创立中国天津公司2001法国建厂2004墨西哥建厂2001捷克建厂17依附崛起型

|麦格纳的辉煌六十年：伴随巨头崛起

由单一零部件到全球化零部件集成商

2000s

2010s开拓亚洲市场，加强汽车行业四化布局

全球化扩张+业务持续多元•

旗下Intier内外饰公司上市•

并购Donnelly，获取制造照明、工程玻璃系统和先进电子设备业务线•

收购New

Venture

Gear（通用、克莱斯勒旗下分动箱及传动厂商）

1970s-1980s

1990s

增强研发实力，业务多元化

从单纯零部件生产商转型为复杂模块供应商，集成化能力获客户认可•

1978：应轻量化需求，与Uniroyal合作开发RIM塑料成型技术，用于克莱斯勒K平台车型

全球化扩张+业务持续多元•

全球化：•收购格特拉克集团（2015）、维宁尔（2021）等多家分别位于北美、南美、欧洲、亚洲等多地的汽车零部件厂商，全球占有量持续扩大，全球平台进一步完善收入•

1993为重点扩张区域，收购为奔驰大众配套的座椅厂商：发布全球扩张计划，以欧洲亿美元Paulisch，并相继•

电动智能布局：电动化（电驱技术与电车装配业务引入中国，极狐阿尔法实现量产，eBeam技术等）、智能化（MAX4自动驾驶系统，ADAS持续研发等）、共享化（投资共享出行公司Lyft等）•

收购保时捷的顶篷系统子公司CTS获得smart业务多元化：收购欧洲安全气囊厂，镜像系统厂商、宝马白车身订单•

1978：开发出适用于采用横置发动

•机小型车的V型单皮带驱动，首次配套通用雪佛兰商TemicZipperle

1960s45040035030025020015010050

把握时代机遇，绑定核心客户技术革新

持续推动集成化：+：开发出

“Foam-in-Place”

•应客户需求开发集成化发动机部件获得了通用和福特的内

外饰集成合•

1984座椅工艺，提高座椅生产效率末期：开发发动机舱盖、后•

1959：为通用配套•/遮阳板支架进入汽约，帮助主机厂降本增效•

1980s车行业备箱盖、翼子板等大型冲压件，配套雷诺旗下AMC（后被克莱斯勒收购），自此几乎覆盖汽车零部件全领域•

1998：收购具备设计和生产整车并•

1960s，获福特、克莱斯勒订单，客户覆盖美国车企三巨头为奔驰、大众代工的Steyr-Daimler-Puch公司018重塑秩序之零部件拓普集团：如何剑指全球TOP？19拓普集团如何剑指全球TOP？•

麦格纳经验借鉴：强销售能力+模块化供货能力

全球化因地制宜•

强销售能力+战略眼光：善于把握时代机遇，在公司关键转型期配套全球优质客户，且主观能动性强，配套客户进行同步设计、开发、建厂的能力和魄力强；•

模块化和集成能力强，具备整车设计制造能力和开发思维：一方面，公司善于进行模块化设计和生产，能够为整车厂降低效率，摊薄成本；另一方面，公司具备整车开发思维，能够从整车制造角度进行开发和技术升级，更理解车企的核心需求，是传统燃油车时代的Tier0.5；•

全球化思路清晰，不同区域采取不同策略：针对欧洲等汽车工业成熟的区域，公司采取收购国外工厂并获取技术和产能，并将其业务在美国进行复制；针对中国，更多地采取合资建厂方式，全面覆盖重点车企所在地区，2021年伴随电动智能变革加速，公司加大在中国市场的发展力度和速度，把握变革机遇。•

拓普集团发展阶段：强销售全面覆盖主流客户

产品拓展和全球化开始加速•

强销售全面覆盖主流客户：从通用到吉利到特斯拉持续开拓，带动公司业务及整体规模持续向上，特斯拉之后还有Rivian等北美新能源客户、

和小米等跨界造车及比亚迪、蔚小理等，与核心客户建立战略合作关系；•

自研+收购拓展多产品线：初期跟随通用，在泛亚的扶持下强化研发和生产质量，较早启动汽车电子的研发，配合吉利收购底盘工厂，凭借技术积累借助变革机遇开启产品多元化，从

NVH到轻量化底盘、热管理系统以及智能驾驶系统和空悬系统，合计单车价值达3万元；•

跟随主机厂开启全球布点：跟随吉利到马来西亚建厂，近两年随特斯拉先后在波兰和墨西哥建厂，加速全球化进程。20麦格纳|起步的30年（1960-1990）：自研拓展产品线

把握时代机遇、配套核心客户获得发展表：麦格纳成立至1980年代末发展历程时间重要事件年工作坊在多伦多成立，成立之初生产某卫浴品牌的支架起家Multimatic195719591960年年与通用签订第一份汽车零部件订单，生产金属冲压遮阳板支架Multimatic获得福特、克莱斯勒订单，与美国前三车企形成合作加拿大和美国签署《汽车协定（）》，取消美加之间的汽车和汽车配件的关税，不利好加拿大零部件，因此与此同时，通用、福特以及克莱斯勒宣布将加大对加拿大的投资，且保证从美国出口至加拿大的汽车中使用一定比例的加拿大汽车零部件，麦格纳借助政策东风加速发展AutoPact年1965年年年销售额达万美元19701973650公司更名为麦格纳国际（）Magna

International

Inc.石油危机期间，为降低整车油耗，汽车轻量化成为趋势，麦格纳应需与合作开发塑料成型技术，并成立塑料前保险杠生产部门，产品首次搭载于克莱斯勒

平台车Uniroyal

RIM

K年1978型年年麦格纳研发革命性的发动机单皮带轮系统，替代多皮带轮，结构更简单，更节省空间，生产成本更低，应用于通用旗下雪佛兰车型，后又开发出皮带涨紧轮，持续降本增效19781980年销售额超过

亿美元1拓展天窗、仪表台灯产品，开始增强模块化实力，开发出集成玻璃升降支架、电机、扬声器的车门模块1980s年开发出“座椅工艺，内部骨架与填充物一体成型，提高座椅生产效率，产品首次搭载于克莱斯勒

平台车型198419851986198719881989Foam-in-Place”S年年年年年应雷诺旗下需求（后被克莱斯勒收购），开发出大型金属冲压结构件，如发动机舱盖、后备箱盖、翼子板、白车身等AMC麦格纳成立高级工程部，专注于模块化汽车系统的设计麦格纳前期大幅借贷进行扩张，股灾期间几近破产，后依靠固定资产变现以及通用、福特等主机厂资金支持（缩短账期，收货后立即付款）成功还清银行债务，事业重回正轨麦格纳成立Tesma集团，供应发动机和变速器的原件和系统开发的首款概念车Torerro亮相，定位高性能豪华

，展现麦格纳在众多业务领域的技术实力SUV末麦格纳在全球有超过

个工厂，销售额超过

亿美元1980s10020资料：麦格纳官网，汽车之家，

Marklines，华西证券研究所21麦格纳|全球化、业务持续多元的二十年（1990-2010）：通过收购进军欧洲市场+扩张产品线表：麦格纳1990年至2010年发展历程时间重要事件收购Cosma

和Tesma

作为主要子公司，为全球客户提供全面的车身、底盘和工程解决方案正式发布麦格纳全球扩张计划，把汇聚奔驰、宝马、奥迪、菲亚特、沃尔沃的欧洲作为扩张重心在墨西哥普埃布拉开设工厂，为大众供应冲压车身板件年1991199319931994年年年收购英国一家镜像系统供应商Zipperle公司，获得内外后视镜等镜像系统业务先后获得通用和福特的内/外饰集成合约，确立其业内领先系统集成商的地位1990s年年安全法规要求标配气囊变化，麦格纳预判到被动安全市场大发展，收购欧洲气囊和方向盘供应商1993

Temic19951995年麦格纳开发出一种利用水压折弯和成形金属的制造工艺，HydroForming，能够降低部件重量重量，提高强度，降低生产成本，生产成本低，获通用车架订单拿到Smart的白车身订单，与欧洲厂商建立良好的关系，后又获宝马

主要车身金属零部件的订单，在美国南加州的宝马工厂生产1990s1990sZ3

Roadster代客户开发能降低发动机噪音和振动的部件，将原来多个零件组成的发动机部件集成为一体，提升集成化供应能力Paulisch年收购为梅赛德斯奔驰、大众供应座椅厂商在北美收购制造冲压、塑料､

动力总成零部件的公司19981998199819982001200220042006年年年年年年年TRIMA

Automotive

Inc收购下属子公司的车门厂商YmosUniport

SAS收购整车代工厂商Steyr-Daimler-Puch，斯太尔曾为菲亚特、大众、奔驰代工，除代工业务外，还生产变速箱、发动机以及四驱系统等汽车零部件Intier麦格纳旗下内饰系统集团英提尔

成为一家独立的上市公司收购后视镜供应商Donnelly，获取照明、工程玻璃系统和先进的电子设备能力收购传动系统供应商New

VentureGear（一家专门从事分动箱和其他动力传动产品生产的戴姆勒-克莱斯勒（收购保时捷的顶篷系统子公司CTS）子公司）Daimler

Chrysler收购Ogihara

America

Corporation的冲压部门和组装工厂；从收购外饰业务及其大部分相关资产；收购为混合动力车

插入式混合Plastech

Engineered

Products

Inc.

/Cosma年年年200820092010动力车

电动汽车提供电气/能源管理系统的供应商/BluWav

Systems

LLC历时

个月与福特合作开发一款具备行驶能力的概念车纯电动车福克斯，电池组总容量，满电续航

，最高车速23kwh

160km

135km/h6收购巴西最大的座椅框架厂商商用车用燃油箱厂商及阿根廷的座椅、框架产品、装饰罩、座椅骨格厂商；收购南美汽车座椅供应商，并更名麦格纳座椅阿根廷公司；收购德国PabsaResil

MinasErhard

&Sohne资料：麦格纳官网，汽车之家，

Marklines，华西证券研究所22麦格纳

|转型期（2010年至今）：加速拓展亚洲市场

布局电动智能表：麦格纳2010年以来发展历程时间重要事件年加大在中国的投资规模：麦格纳动力总成有限公司在天津新工厂开业，麦格纳斯太尔迁至上海的新工程中心，麦格纳内饰和外饰组成合资企业，在芜湖开展注塑和涂装业务2011201420152015201620172017201820182018201820202021202120212021年年年年年年年年年年年年年年年达成制造

万个车轴驱动器、万个后视摄像头和

万个侧门锁等多个里程碑1000

5000500将的电池组事业转让给

三星

，出售其内饰业务Magna

SteyrSDI收购世界领先的汽车变速器独立供应商格特拉克集团麦格纳与捷豹路虎签约装配

（其首款电动汽车），与宝马签约装配其

系轿车I-Pace5与华域汽车联合成立了华域麦格纳电驱动系统公司，首次将高度集成的电驱动技术带到了中国，进一步打开了中国新能源汽车市场推出MAX4自动驾驶平台，

由摄像头、

、激光

、超声波传感器、先进驾驶辅助系统

的中央演算模块组成MAX4

(ADAS)(LiDAR)股权投资Lyft并合作研发自动驾驶系统在中国成立

家合资公司，其中包括与北汽集团建立两家合资公司，首次在欧洲之外装配纯电动汽车4与不同客户开展新业务，包括与宝马合作开发座椅和激光，与FCA合作为其

平台开发热塑性尾门，以及在中国与大众汽车合作提供电驱业务Jeep收购意大利照明零部件供应商（

亿欧元），收购德国机电一体化产品的运动控制软件公司

；收购西班牙的座椅制造商OLSA

2.3

HaptronikVIZA

Geca极狐阿尔法T成功量产，这是麦格纳首次在欧洲以外的地区代工制造整车，自主在中国的整车制造合资工厂进行组装年

月

日，新任首席执行官斯瓦埃米

卡特吉利正式接任退休的唐

沃克2021

1

1••麦格纳与

电子建立合资企业，成立LG麦格纳电子动力总成公司，总部设在韩国仁川LG密歇根州新工厂动工，将为通用汽车公司的全新悍马电动汽车提供电池外壳，以支持快速增长的电动车市场GMC麦格纳发布用于皮卡、轻型商用车的eBeam电桥技术，帮助汽车制造商在不影响实用性和功能性的情况下实现皮卡的电气化宣布在斯洛伐克

新建工厂，新工厂占地约

平方米，将于

年第四季度投产扩大ADAS和电动化相关产品的生产，为欧洲车企和初创制造商生产前置摄像头模组、Kechnec

22,000

2022年年年202220222022近期推出的用于麦格纳集成车内监控系统的车内摄像头等用于自动驾驶

级的解决方案L2

ADAS其48V混动双离合变速器已首发搭载于Stellantis、、菲亚特和等采用混动系统的车型，与座FreeForm签署多项目合作协议zJeep

Renegade

Compass

e-Hybrid500

X

Tipo48VStellantis无眩光自适应远光技术、InVision在北美车展展示电动车桥技术、发光尾门技术、ClearView数字化后视技术（实现了后视镜和后视摄像头的整合）、eBeamMagna

MezzoLitgate椅面套技术、前面板技术（集成传感器和照明部件）23麦格纳

|“T型”战略支撑多元化发展：横向覆盖多类产品

纵向具备整车设计、代工能力卡斯马（车身底盘件）外饰件动力总成冲压、铸造车身结构件、行李架/

扰流板、主动进气格栅、行李导轨、发动机气门罩、燃油箱发动机组件、主动分动箱、四

前照灯、尾灯、车内照明、信架/导轨、工程玻璃、保险杠踏

轮驱动系统、7/8档DCT号灯、集成照明解决方案、触觉和电容按钮技术、电子视觉系统板、车顶、遮阳板、车门模底盘模块、电池壳体、车架总成、扭车轴、悬架连杆与臂动力总成控制模块，插混、EV、轻混解决方案、多合一电驱块、门板、行李厢盖、雨刮系统锁闭系统镜像系统麦格纳电子车门结构模块，举升门/尾门模车内镜：EC玻璃

(自动调光)、

驾驶辅助/安全系统（摄像头、

座椅整椅块、电滑门、电行李箱盖棱镜镜像、显示器、后置摄像头屏幕ClearView镜传感器、车道保持、泊车辅助等）、域控制器调角器、前后排座椅骨架、电动调节器

(前后、上下)、座椅车窗系统：双导轨电缆/磁鼓、无框玻璃系统、车窗周边模块外饰镜：带框/无框玻璃、电动

车身电子、机电一体化控制模

附加锁折叠后视镜、集成投影照明/反

块射灯的系统镜驾驶控制、密封/饰件/车顶架泡沫&装饰产品捷豹E-PACE、设计和车辆概念ADAS平台解决方案开发模块、系统

集成功能整车设计开发斯太尔（整车代工）宝马

系、宝马5Z4、奔驰G级、极狐阿尔法24麦格纳

|业务结构：覆盖范围广泛

车身、底盘及外饰件占比最高图：麦格纳主要业务收入占比（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%车身、底盘和外饰件座椅系统动力系统和照明系统整车组装其他注：

2015年，麦格纳将本属于【车身、底盘和外饰件部门】的座椅系统单独分立，故座椅系统收入从2015年起独立计算；2017年，麦格纳将【车身和底盘系统】，【外饰系统】合并为【车身、底盘和外饰件】；将【动力系统、视觉和电子系统、闭合系统】合并为【动力系统和照明系统】，本图中2017年以前数据为我们自行调整后数据。•

麦格纳业务范围广泛，金属件及内外饰为收入基盘：•

麦格纳车身、底盘外饰件业务占收入比重约40%，车身底盘约占据该业务的60%（2016收入口径）；•

座椅系统占比约15%；动力、照明及电子系统约占30+%（动力约25%，照明及电子约15%）；整车代工业务约占15%。25麦格纳

|客户结构：高度集中

德系、美系车企占据主要份额图：麦格纳主要客户收入占比（%）图：麦格纳营业收入CR6（亿美元；%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%90%85%80%75%70%85%83%83%83%83%

83%82%82%82%81%79%78%77%77%宝马梅赛德斯-奔驰通用克莱斯勒福特大众其他Stellantis2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021客户结构集中

覆盖全球主流车企图：2021全球前十一车企及销售额占麦格纳总收入比重序号

国家车企丰田大众21年销1050•

作为全球性Tier1，麦格纳客户结构相对集中，覆盖全球主流车型，2008-2021年收入CR6始终维持在75%以上；日本德国美、中中、欧日未披露10%未披露未披露15%12%未披露10%12890768667600538448372276252240日本

雷诺

日产三菱联盟3-韩国美国荷兰日本美国日本德国德国现代

起亚韩中4567891011-通用•

除日韩系外的全球前十车企均为公司前六大客户，德系、美系客户占据主导，通用、宝马份额最高，约占15%。欧洲和北美日、中美、中日、印Stellantis本田福特铃木宝马未披露15%13%戴姆勒26拓普集团核心推荐逻辑轻量化底盘系统一体化压铸NVH减震系统热管理系统产品维度平台型2+6智能驾驶系统空气悬架系统智能座舱部件整车声学套件电动智能崛起成为全球汽配龙头底层优势：产品追溯数字化系统+自动化设备自研+核心部件自制新势力比亚迪客户维度上汽通用吉利汽车

特斯拉强销售1+N小米Tier0.5级合作模式，从单品到总成，从中国到全球27拓普集团核心推荐逻辑•

双维齐驱，剑指全球汽配TOP。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。顺应行业电动智能变革，积极与头部造车新势力合作，探索Tier

0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，我们预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上。•

Tier0.5客户拓展顺利，在手订单充裕。公司Tier0.5级合作模式获得了传统车企和造车新势力的广泛关注和认可，轻量化底盘、内饰功能件、热管理系统均已经顺利切入包括国内外知名传统车企及全球主流新能源车企在内的十余家主机厂，并已获取其量产订单。•

积极布局机器人，未来发展潜力大。人形机器人的全球市场可达100万亿元，运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。表：盈利预测•

投资建议：公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，积极拥抱新能源，探索Tier

0.5级供货模式，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头，维持盈利预测：预计2022-2024年营收为167.8/245.7/315.4亿元，归母净利为17.2/25.1/35.2亿元，EPS为1.56/2.28/3.19元，对应2023年1月6日收盘价63.80元的PE

41/28/20倍，维持“买入”评级。202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)

6,511

11,463

16,770

24,566

31,538YoY（%）21.5%76.0%1,01746.3%1,72246.5%2,50928.4%3,518归母净利润(百万元)

628YoY（%）毛利率（%）37.7%22.7%61.9%19.9%69.3%22.5%45.7%22.6%40.2%23.0%每股收益（元）0.570.921.562.283.19ROE市盈率8.1%111.929.6%69.1213.5%40.8315.9%28.0217.6%19.99•

风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。28目录•

1.他山之石：如何剑指全球TOP？•

2.

核心成长：平台型Tier0.5

智能电动加速崛起•

2.1

公司概况：步入业绩高增通道的Tier

0.5•

2.2

轻量化：系统解决方案

千亿市场掘金•

2.3

热管理：从零件到总成

高增速高ASP•

2.4

智能化：线控底盘多点开花

智能座舱前瞻布局•

2.5

NVH：传统主业赛道冠军

拓展增量份额提升•

3.底层优势：数字化追溯+产业链自研

降本增效安全•

4.投资建议和风险提示29成长历史

|

产品和客户双拓展

积极拥抱行业变革拓普集团的发展史：

随关键客户的开拓和发展不断向上突破,从上汽通用到通用全球，到吉利，再到特斯拉，驱动配套量价齐升特斯拉吉利汽车上汽通用特斯拉贡献显著增量特斯拉定点

同步的是产品的多元化和高端化，从NVH减震降噪到EVP和锻铝控制臂，再到转向节、副车架和热管理，单车价值不断提升随吉利的崛起而不断成长收购福多纳（主要客户是吉利，纳入高强度钢底盘业务）

背后是公司竞争力的持续提升，下一个关键客户是谁？下一代产40035030025020015010050品是什么？全球化进展？长期发展非常可期巴西建厂马来西亚建厂2001年起与上

用同步研发,逐步渗透入通用全球通用GM

GEM（6年16.8亿元）通用GME2XX（8年10亿元）国内：上汽通用、上汽集团、比亚迪、广汽集团、长安汽车、北汽集团、蔚来等海外：特斯拉、通用、克拉斯勒、福特、大众、宝马、奥迪、FCA、沃尔沃、奔驰、法雷奥、佛吉亚、麦格纳等0201120122013201420152016201720182019202020212022Q1-32025E……营业收入（亿元）NVH减震降噪

1500（橡胶减震600+内饰隔音900）EVP500+锻铝控制臂80030股权结构

|创始人持股集中

采用事业部管理架构图：拓普集团股权及管理结构图创始人持股集中

行业及管理经验丰富邬建树•

拓普集团成立于1983

年，自成立以来专注于汽车核心零部件的研发和产销。公司期初是汽车

NVH领域橡胶减震和隔音产品的龙头公司，后扩展到轻量化底盘、热管理系统和智能驾驶系统，公司客户也在自主、合资、外资中不断突破。100%迈科国际控股（香港）有限公司外部股东邬建树0.65%62.94%36.41%•

公司持股较为集中，实控人为邬建树先生，直接+间接持有公司

63.59%股权，持股比例高。邬先生涉足汽车零部件领域多年，行业经验丰富，具有较好的战略布局意识及管理能力。宁波拓普集团股份有限公司•

集团层面采用事业部管理架构，事业部层面采取以销售为龙头的横向扁平化管理模式，业务单元层面采取金字塔式组织机构。动力底盘系统事业部饰件系统事业部域想智行（电子系统事业部）

36个制造工厂

30个制造工厂

6个制造工厂

智能刹车系统

电子控制系统

执行器系统

转向系统

减震系统

扭振系统

内饰系统

外饰系统

密封系统

智能门驱系统

隔音系统

材料系统•

公司已在全球范围内设立5个技术研发中心、40余家子公司及70余个制造工厂。

悬架系统

底盘系统

轻合金系统

转向节系统

热管理系统

稳定控制系统31财务概览

|2019Q2触底回升

特斯拉放量驱动逆势高增图：公司营业收入及同比增速（亿元；%）图：公司归母净利及同比增速（亿元；%）1211109988776655443322110100%80%60%40%20%0%1412108150%100%50%640%2-20%0-50%营业收入（亿元，LHS）同比增速（%，RHS）归母净利（亿元，LHS）同比增速（%，RHS）新能源汽车崛起驱动

开启新一轮成长•

国内新能源汽车市场崛起，电动化、轻量化趋势加速，受益于下游新能源汽车客户的快速放量，公司营收快速增长。22Q1-Q3实现营收111.0亿元，同比+41.9%；归母净利12.1亿元，同比+60.4%，扣非归母净利11.7亿元，同比+60.6%。•

其中22Q3实现营收43.1亿元，同比+48.3%，环比+41.3%；归母净利5.0亿元，同比+70.6%，环比+55.6%；扣非归母净利4.9亿元，同比+70.9%，环比+58.7%。32财务概览

|

毛利率逐季回升

费用率控制良好图：公司毛利率及净利率（%）图：公司期间费用率（%）40%12%10%8%30%20%10%0%6%4%2%0%-2%-4%-6%毛利率（%）净利率（%）销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%）注：2020Q4毛利率大幅降低因商品相关的运输费和仓储费调整至营业成本注：2020Q4后销售费用率大幅减少因商品相关的运输费和仓储费调整至营业成本利润率加速修复

规模效应逐渐显现•

受原材料涨价影响，公司2021年毛利率承压，至2021Q4触底回升，随着产能利用率提升叠加原材料调价机制运行且原材料价格趋稳，公司毛利率再次进入向上通道。公司22Q1-3毛利率为22.4%，同比+1.4pct，其中22Q3毛利率24.0%，同比+2.9pct，环比+1.9pct。•

公司费用控制良好，规模效应使得期间费用率连续改善。22Q3销售费用0.6亿元，环比+47.7%，研发费用2.2亿元，环比+29.9%，销售、研发费用环比提升幅度较大，体现公司项目数量持续向好发展。33产品+

|

八大产品线

合计单车可达3万元600+元5000+元2500+元8000+元3000+元9000+元NVH减震系统整车声学套件轻量化系统智能驾驶系统脚踏垫顶蓬控制臂智能刹车系统IBS热管理系统动力总成悬置空气悬架系统、集成式空气供给单元、高度传感器底盘轻量电子助力转向管柱C-EPS衣帽架主地毯转向节副车架化电子水泵EWP2000+元衬套行李箱备胎盖左右侧饰板电子真空泵EVP橡胶金属件内饰材料内饰板电子废气门执行器EWGA转屏控制器、电动尾门、电动移门、座椅舒适系统等减震塔纵梁一曲轴扭转减震器铝压铸体化前围消音隔热垫

前围前隔热垫引擎盖消音隔热垫

轮罩隔音垫净化泵EPP扭力梁压铸车身B柱电子稳定控制系统（注：图中产品未全部列全，请以公司公告为准，且公司官网将电子水泵划分至智能驾驶系统，考虑到实际应用，我们调整至热管理系统）34产品+

打造平台型企业

产品趋向轻量化和电子化|图：公司产品结构（%）图：公司整体及分产品毛利率（%）100%45%40%35%30%25%20%15%10%5%80%60%40%20%0%内饰件、轻量化底盘、热管理主要是受益于特斯拉的放量0%20112012201320142015201620172018201920202021

2022H1橡胶减震产品内饰功能件轻量化底盘系统汽车电子热管理系统其他橡胶减震产品内饰功能件轻量化底盘系统汽车电子热管理系统毛利率前瞻性布局

轻量化底盘、热管理、汽车电子产品占比提升•

在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，我们预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。•

2022H1，减震器、内饰功能件、底盘系统、热管理系统、汽车电子产品营收分别占比27%、32%、26%、1%、9%，其中内饰件、轻量化底盘、热管理系统占比提升明显，主要受益于特斯拉的放量。2022H1减震器、内饰功能件、底盘系统、热管理系统、汽车电子业务分别实现营收18.3、21.5、17.8、6.2、0.9亿元，分别同比+7.7%/+40.6%/+100.5%/+8.3%/+15.4%。35客户+|把握产业趋势

核心客户持续迭代通用+吉利+特斯拉+其他+2014年上市前，主要以通用为主，从上汽通用到通用全球，配套关系不断加深。2015-2017，战略绑定吉利，伴随吉利快速成长，2019年来自吉利的营收占比33%，为第一大客户。2019年起，特斯拉国产上量，兼具高单车配套价值和高弹性，2021年成为公司第一大客户。公司的核心优势在于强大的客户开拓能力，每一个新客户驱动公司2-3年的快速增长。未来增量

于：

上汽通用配套比例的持续提升；

通用全球A点订单的更多获取。未来增量

于：特斯拉国产：Model3+ModelY，单车配套价值提升；特斯拉全球：Model3/Y/S/X

+Cybertruck未来潜在客户还来自于比亚迪、造车新势力（Rivian、蔚来、小鹏、理想）、

和小米等跨界造车巨头。未来增量

于：

吉利品牌向上，强者愈强，驱动量价齐升；

平台化造车加速份额提升36客户+

把握产业趋势

核心客户持续迭代|图：公司核心客户销量（万辆）3,000新能源周期开启特斯拉放量40035030025020015010050伴随通用不断成长自主品牌崛起，吉利放量2,5002,0001,5001,0005000020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021国内乘用车销量（LHS;万辆）国内自主品牌乘用车销量（LHS;万辆）吉利销量（RHS;万辆）特斯拉销量（RHS;万辆）国内新能源汽车销量（RHS;万辆）图：公司客户结构（%）100%90%80%70%60%50%40%30%通用、吉利、特斯拉为发展三阶段的重要客户•

2014年上市前，通用为核心客户，国内乘用车市场稳步提升，公司伴随通用不断成长。•

2015-2017，自主品牌崛起，吉利为核心客户，伴随吉利放量2021年特斯通用为第一大客户吉利超越通用成为第一大客户而快速成长。20%10%0%拉成为第一大客户•2019-2022，新能源周期开启，特斯拉全球大幅放量，2021年成为公司第一大客户，占比近40%；我们预计到2023年，占比达到50%。201320162019202020212022Q1特斯拉

吉利

上汽通用

比亚迪

一汽

克莱斯勒

上汽集团

上汽通用五菱

摩比斯

长安福特

其他37特斯拉+

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兼具高单车价值和高弹性•

配套产品：轻量化底盘+内饰件•

单车配套价值：预计2000-3000元•

美产Model

Y配套产品：前后全铝副车架单车配套价值：预计3000-4000元美产Model

S/X••••

配套产品：轻量化底盘+热管理•

单车配套价值：预计3000元•

美产Model32021年2016年2020年2022年2019年•

国产Model

3国产ModelY•

德产ModelY••••

配套产品：底盘系统+内饰+热管理•

单车配套价值：预计6000元