比亚迪 年报深度拆解系列二：如何看待比亚迪未来盈利提升潜力

如何看待比亚迪未来盈利提升潜力年初比亚迪推出荣耀版车型，订单大幅提升，但市场部分观点认为比亚迪的持续降价，会影响整体盈利，且未来长期空间成长性不足。本篇报告从迪资本开支节奏放缓、新增在建工程、资本开支出现下降，大额产能投放或接近尾声，未来折旧摊销压力有望减轻，利于公司后续业绩释放。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，头，技术实力优秀且持续迭代，内销各价格带份额领先且有望保持，出口营业收入（百万元）增长率（%）归母净利润（百万元）增长率（%）市盈率（P/E）市净率（P/B）EV/EBITDA42406196.20%445.86%42.04%4.5952984 9.0股价相对走势 1公司报告│非金融-公司深度研究2请务必阅读报告末页的重要声明核心逻辑31.7%。鉴于公司是全球新能源龙头，技术实力优秀且持续迭代，公司报告│非金融-公司深度研究3请务必阅读报告末页的重要声明1.年度回顾：销量突破300万辆 4 4 62.展望未来：比亚迪中长期盈利能力有望继续提升 8 8 11 133.盈利预测、估值与投资建议 14 14 15 16 4 4 5 5 5 5 6 6 6 7 7 7 7 8 8 9 9 9 10 12 12 12 13 13 13 14 14 14 15 15公司报告│非金融-公司深度研究4请务必阅读报告末页的重要声明图表1：2023年销量突破300万辆-%%%%图表2：营收和净利润高基数背景下仍保持高增长0营业收入（亿元）营业收入yoy 归母净利润营业收入（亿元）营业收入yoy%冠军版车型推出和新车周期带来的车型结构变化。2023年1）上游原材料价格下降，带动公司整体定价下探。根据比亚迪产销快报显示，公司报告│非金融-公司深度研究5请务必阅读报告末页的重要声明图表3：比亚迪电池装机量比亚迪新能源汽车动力电池及储能电池装机量(GWh)0图表4：2023年电池级碳酸锂价格最大降幅达81%0价格带下移。为应对行业价格战推出冠军版图表5：受价格战和车型周期影响，ASP略有下滑乘用车单车收入（万元）图表6：15-30万车型销量占整体比重下滑015-30万销量（万辆）15-30万(占销量比重)-右轴%%%%%和海鸥上市即旺销。其中海鸥定位5-8万，全年实现销量28.0公司报告│非金融-公司深度研究6请务必阅读报告末页的重要声明图表7：5-8万占整体销量比重大幅上升505-8万销量（万辆）5-8万(占销量比重)-右轴%%图表8：8-15万价格带受益价格带调整销量大幅增长08-15万销量（万辆）8-15万(占销量比重)-右轴%%%%%%%1.2产能利用率持续优化，高端+出口销量高增，毛利水平持续提升图表9：2023年汽车分部毛利率水平逆势提升02020年2021年2022年2023年公司报告│非金融-公司深度研究7请务必阅读报告末页的重要声明比增长18.7%，增速放缓，且慢于同图表10：2023年乘用车产能利用率达159.7%-%%%%%图表11：生产人员增速显著低于产量增速0%%图表12：2023年比亚迪主要出口车型比亚迪出口车型（万辆）元Plus海豚宋Plus海豹驱逐舰海鸥图表13：高端品牌+出口车型占比快速提升50%%%公司报告│非金融-公司深度研究8请务必阅读报告末页的重要声明2.展望未来：比亚迪中长期盈利能力有望继续提升2.1资本开支大幅扩张后逐渐放缓，新增在建工2023Q4比亚迪资本开支出现较大幅度收缩，结合分红比例提升，产能高图表14：2023Q4资本开支出现下滑购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)图表15：现金分红比例提高-%%%%%%2022/2023年在建工程转固分别为390.2和762.0亿元，同电池产能已能充分满足公司中长期发展的需求公司报告│非金融-公司深度研究9请务必阅读报告末页的重要声明图表16：在建工程转固速度加快在建工程转固（亿元）当期新增电池产能（在建工程转固（亿元）当期新增电池产能（GWh）-右轴 400-0图表17：新增在建工程环比连续下滑（单位：亿元）图表18：2023年比亚迪当期产能统计期期10请务必阅读报告末页的重要声明王朝：宋ProDM-i5470划在建电池产能为303GWh，在当前产能不退出的情况下，未来电池产能有望达到777GWh左右。其中，徐州徐工弗迪、潍柴弗迪、一图表19：2023年比亚迪电池产能分布公司名称（GWh）已投在建产能（GWh）投产时间比亚迪汽车工业10(2班制)/14(3班制)惠州比亚迪2深圳比亚迪6重庆弗迪35202020年3月长沙弗迪202020年10月蚌埠弗迪20(2班制)2021年贵阳弗迪15(2班制)15(2班制)2021年5月西安弗迪502021年12月公司报告|非金融-公司深度研究11请务必阅读报告无为弟过422022年宁波弟过202022年武汉弟过2022年4月盐城弟过302022年5月济南弟过15(2班制)15(2班制)2022年7月绍兴弟过15(3班制)15(3班制)2022年6月裹阳弟过30(2班制)2022年12月青海弟过22(1班制)2023年台州弟过22(2班制)2023年南宁弟过10(3班制)2023年广西东盟弟过15(3班制)2023年广西弟过452023年抚州弟过15(2班制)2023年贵安新区弟过10(2班制)2023年滌州弟过4(3班制)2023年温州弟过20计划2024年郑州弟过60计划2024年宜春弟过30计划2025年徐州徐工弟过产能爬坡阶段滩柴弟过50一汽弟过302024年2月投产合计474303会计估计变更缩短设备使用年限，导致当期计提大额折旧，对公司短期业绩产输工具/办公及其他设备的剩余平均使用年限分别为32.0/4.6/5.8/3.2年。公司报告│非金融-公司深度研究12请务必阅读报告末页的重要声明图表20：会计估计变更后折旧率提升明显房屋和建筑机器设备运输工具办公及其他设备25%20%15%10%2020202120222023202020212022图表21：折旧率调整后基于当期净值剩余的折旧年限4.54.24.64.34.5中长期来看，受折旧率提升带动固定资产累计折旧额快速增长，固定资产净值占比持续萎缩，后续折旧压力有望持续减轻。2023年期末比亚迪固定资产原值为图表22：比亚迪固定资产情况（单位：亿元）固定资产净值固定资产累计折旧固定资产减值准备013请务必阅读报告末页的重要声明2.3研发支出高增，资本化率较低，后续摊销负担较轻看减少了后续摊销对利润的负面贡献，利于公司在利润端释放业绩。图表23：2023年研发投入399.2亿元0%%%%%图表24：研发资本化率极低，无后续摊销负担50%%%%图表25：研发人数及人均薪酬呈上升趋势86420研发人员数量-左轴（万人）人均薪酬-右轴（万元）50公司报告│非金融-公司深度研究14请务必阅读报告末页的重要声明硕士和博士研发人员分别占整体研发人员数量的23.1%和1.54%，同比分别增长11.8pct和0.7pct。年龄结构方面图表26：学历结构持续改善本科以下本科硕士博士图表27：研发团队年轻化图表28：比亚迪汽车业务销量测算合计销量（辆）1,868,5433,024,4173,6YoYYoY公司报告│非金融-公司深度研究15请务必阅读报告末页的重要声明YoYYoY0000YoY////图表29：比亚迪盈利预测营业收入(百万元)424061602315813图表30：可比公司估值对比表CAGR-39.04公司报告│非金融-公司深度研究16请务必阅读报告末页的重要声明17请务必阅读报告末页的重要声明财务预测摘要424061813062952984480558906859457390579061-1618-1475-1386公允价值变动收益在建工程98955467922554060714380014699904938618634625499791785短期借款462525858444358445366759620284517741079520310000052908691213396.20%42.04%94.88%98.63%445.86%获利能力股东权益合计493861863462-1618-1475应收账款周转率4.44.74.74.7000每股收益-179-152-138每股经营现金流-120