我国电子商务现状及发展趋势及我国中小企业上市公司资本结构影响因素的分析

我国中小企业上市公司资本结构影响因素的分析中小企业的发展促进了经济的发展，为国家和社会作出了巨大的贡献，成为我国经济快速发展的强大动力。据资料显示，至2010年下半年，我国中小企业的国经济快速总数超过1000万家，占全国企业总数的99％以上，为全国80％的城镇就业岗位提供了机会，国家税收总额的50％都是由其上缴的，并且创造了相当于国内生产总值60％左右的最终产品和服务价值；我国发明专利的65％、企业技术创新的75％以上、新产品开发的80％以上，均为中小企业完成。由此可以看出，大量的数据说明中小企业平稳较快地发展，促进了整个国民经济平稳较快地发展，为经济的繁荣、创新的推动、出口的扩大、就业的增加各个方面作了重要的贡献，中小企业的地位和作用也在不断的增强。虽然中小企业的作用越来越重要，但是，还是有很多的因素制约着它们自身的成长和发展，例如，技术的问题，人才的问题，资金的问题等。其中，最主要的因素就是融资问题，融资结构的构成及其比例关系影响着资本结构的构成及其比例关系，影响着企业的资金成本。为了鼓励和保障中小企业的发展，国家也先后出台了多种政策和多部法律法规，在2004年，国家更是批准了中小企业上市，在深圳证券交易所设立中小企业板。上市公司中小板的设立，有助于中小企业的融资，通过风险投资和有价证券两个渠道来影响。因为中小板的设立，企业的融资瓶颈、融资渠道等问题在一定程度上解决了，然而，在融资结构的演变过程中，中小板企业依然存在着较多的问题，例如，融资结构的合理与否的关注很少，对公司的治理结构产生直接影响，对公司的经营绩效和持续盈利能力也产生着影响。融资结构的合理与否，影响着公司资本结构的合理与否，因此，本文通过对我国中小企业上市公司融资结构、资本结构现状的分析，对资本结构产生影响的各个因素的分析，提出一些关于优化资本结构的建议。概念（一）资本结构1.资本结构关于资本结构这一概念，对其有着不同的理解：一是将其理解为总资本中短期资本与长期资本之间的组合及其相互关系；二是将其理解为总资本中全部债务资本与权益资本之间的组合及其相互关系；三是将其理解为长期资本中债务资本与权益资本之间的组合及其相互关系。根据国际惯例，资本结构决策主要是针对长期资本而言的，它的实质是要确定长期资本中债务资本和权益资本各自的构成比例及其相互关系，因此，采取第三种理解方法不仅符合国际惯例，而且能够体现不同投资主体的风险，有利于筹资方式的比较和选择。因此，所谓的资本结构，是指公司中的各种长期资金（长期债务资本和权益资本）筹集来源的构成和比例关系。在实践中，资本结构分为广义的和狭义的。狭义的资本结构仅仅是指长期资本结构；而广义的资本结构是指全部资金（包括长期资本和短期资金）结构。短期资本的需求和筹集不断变化，在资金总量中的比例也不稳定，因此不包括在资本结构管理的范围内，而作为营运资本进行管理。2.最优资本结构所谓最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。最优资本结构是一个企业理财者所追求的理想目标，因此又称为目标资本结构。在理论上，最优资本结构是存在的，但是，寻找最优资本结构十分困难，困难的原因在于企业的内部条件和外部环境频繁变化。衡量资本结构最优的标准主要有三：一是最低的加权平均资金成本；二是有利于股东财富最大化，实现企业价值最大化；三是资产的流动性是适宜合适的，资本结构具有弹性。财务人员用以确定合理资本结构的方法有：比较资金成本法、EBIT-EPS分析法（每股收益分析法）、逐步测试法。（1）比较资金成本法首先，确立企业融资决策的若干个方案，制定计划，计算资本加权平均成本，并按加权平均资本成本的高低确定资本结构的方法，称为比较资金成本法。加权平均资金成本计算公式为：Kw=Wl*Kl+Wb*Kb+Ws*Ks式中：Kw——加权平均资金成本；Wl、Kl——长期借款的比重、资金成本；Wb、Kb——债券的比重、资金成本；Ws、Ks——普通股的比重、资金成本。（2）EBIT-EPS分析法对资本结构的研究，离不开企业的盈利能力，企业的盈利能力，一般用息税前利润（EBIT）表示；确定的资本结构，必须考虑对股东财富的影响，用每股利润（EPS）来表示股东财富。以上两个方面，分析了资本结构与每股收益之间的关系，然后确定合理的资本结构的方法，称为息税前利润-每股利润分析法，简写EBIT-EPS分析。这种方法要确定每股利润的无差别点。每股利润的无差别点是指两种筹资方式下普通股每股利润等同时的息税前利润点。通过对EBIT和EPS关系的分析，可以求出此点。EPS=[(EBIT–I)(1-T)-Dp]/N式中：I——债务年利息；Dp——优先股股息;T——税率；N——普通股股数。那么，当息税前利润为多少时发行普通股有利，多少时发行公司债有利，这就需要计算每股利润无差异点处的息税前利润。计算公式为：［(EBIT*-I1)(1-T)-D1］/N1=［(EBIT*-I2)(1-T)-D2］/N2式中:EBIT*——每股利润无差异点处的息税前利润；I1,I2——两种筹资方式下的年利息；D1,D2——两种筹资方式下的优先股股利；N1,N2——两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。（3）逐步测试法以上我们选择筹资方式的衡量标准是每股收益的高低，缺点是没考虑风险因素。从根本上说，财务管理的目标是对公司价值或股票价格最大化的追求。然而，在风险不变的情况下，每股盈利增长才会直接导致股票价格上升，事实上常与每股盈利增长的风险同时增加。如果每股盈利增长还不足以抵消所要求的回报率的风险增加，即使每股收益增长，股票价格也会下降。因此，公司的最佳资本结构应该具有最高的总价值，但不一定是每股收益最大。同时，在公司的总价值最大时，公司的资本成本也是最低的。公司的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B，即：V=S+B为简化起见，假设债券的市场价值等于它的面值。股票的市场价值则可通过下式计算：S=［(EBIT-I)(1-T)］/Ks式中：EBIT——息税前盈余I——年利息额T——公司所得税税率Ks——权益资本的成本采用资本资产定价模型计算：Ks=Rs=Rf+β（Rm-Rf）式中：Rf——无风险报酬率β——股票的贝塔系数Rm——平均风险股票必要报酬率而公司的资金成本，则用加权平均资金成本（Kw）来表示，公式为：Kw=Kb(B/V)(1-T)+Ks(S/V)式中：Kb——税前的债务资金成本（二）中小企业1.什么是中小企业中小企业是指在中华人民共和国境内依法设立的有利于满足社会需要，增加就业，符合国家产业政策，生产经营规模属于中小型的各种所有制和各种形式的企业。2.中小企业的划分标准2011年6月18日，工业和信息化部、国家统计局、国家发展和改革委员会、财政部联合印发了《关于印发中小企业划型标准规定的通知》，规定各行业划型标准如下图所示。表1行业认定范围类型划分营业收入从业人员资产总额1、农、林、牧、渔业营业收入20000万元以下中型20000万＞营业收入≥500万小型500万＞营业收入≥50万2、工业营业收入小于40000万元或从业人员小于1000人中型40000万＞营业收入≥2000万1000人＞从业人员≥300人小型2000万＞营业收入≥300万300人＞从业人员≥20人3、建筑业营业收入小于80000万或资产总额小于80000万中型80000万＞营业收入≥6000万80000万＞资产总额≥5000万小型6000万＞营业收入≥300万5000万＞资产总额≥300万4、批发业营业收入小于40000万或从业人员小于200人中型40000万＞营业收入≥5000万200人＞从业人员≥20人小型5000万＞营业收入≥1000万20人＞从业人员≥5人5、零售业营业收入小于20000万或从业人员小于300人中型20000万＞营业收入≥500万300人＞从业人员≥50人小型500万＞营业收入≥100万50人＞从业人员≥10人6、交通运输业营业收入小于30000万或从业人员小于1000人中型30000万＞营业收入≥3000万1000人＞从业人员≥300人小型3000万＞营业收入≥200万300人＞从业人员≥20人7、仓储业营业收入小于30000万或从业人员小于200人中型30000万＞营业收入≥1000万200人＞从业人员≥100人小型1000万＞营业收入≥100万100人＞从业人员≥20人8、邮政业营业收入小于30000万或从业人员小于1000人中型30000万＞营业收入≥2000万1000人＞从业人员≥300人小型2000万＞营业收入≥100万300人＞从业人员≥20人9、住宿业营业收入小于10000万或从业人员小于300人中型10000万＞营业收入≥2000万300人＞从业人员≥100人小型2000万＞营业收入≥100万100人＞从业人员≥10人10、餐饮业营业收入小于10000万或从业人员小于300人中型10000万＞营业收入≥2000万300人＞从业人员≥100人小型2000万＞营业收入≥100万100人＞从业人员≥10人11、信息传输业营业收入小于100000万或从业人员小于2000人中型100000万＞营业收入≥1000万2000人＞从业人员≥100人小型1000万＞营业收入≥100万100人＞从业人员≥10人12、软件和信息服务业营业收入小于10000万或从业人员小于300人中型10000万＞营业收入≥1000万300人＞从业人员≥100人小型1000万＞营业收入≥50万100人＞从业人员≥10人13、房地产开发经营营业收入小于200000万或资产总额小于10000万中型200000万＞营业收入≥1000万10000万＞资产总额≥5000万小型1000万＞营业收入≥100万5000万＞资产总额≥2000万14、物业管理营业收入小于5000万元或从业人员小于1000人中型5000万＞营业收入≥1000万1000人＞从业人员≥300人小型1000万＞营业收入≥500万300人＞从业人员≥100人15、租赁和商务服务业资产总额小于120000万或从业人员小于300人中型300人＞从业人员≥100人120000万＞资产总额≥8000万小型100人＞从业人员≥10人8000万＞资产总额≥100万16、其他未列明行业从业人员小于300人中型300人＞从业人员≥100人小型100人＞从业人员≥10人（三）融资渠道融资渠道是指筹集资金来源的方向与通道，体现了资金的源泉和流量。从资金来源的角度看，包括内源融资和外源融资两个渠道。其中内源融资主要包括自有资金、留存收益、内部集资、折旧、变卖等方式；外源融资主要包括商业银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、民间资金和外资。其中，外源融资包括直接融资和间接融资两张方式。直接融资也称为股权融资，主要包括上市融资、定向增发和公开增发等；间接融资也称为债务融资，主要包括银行贷款、发行债券、应付票据和应付账款等。二、资本结构的理论阐述（一）旧资本结构理论美国经济学家戴兰德于1952年提出早期资本结构理论。他认为，资本结构理论应该根据净收益理论、营业利润理论和传统理论三个内容来建立。1.净收益理论净收益理论认为，债务可以降低资本成本，负债率高，企业的价值也越大。这是因为财务杠杆不会影响债务的利息和权益资本成本，无论多么高的债务水平，都不会改变企业的债务资本成本与权益资本成本。因此，只要权益资本的成本大于债务资本成本，债务越多，企业加权平均资本成本越低，净利润或税后利润也越多，企业价值也越大。负债比率为100%时，企业将会以最低的资本加权平均成本促使公司的价值达到最大值。这个理论的缺点是没有考虑资本成本和企业价值的影响因素：财务风险。2.营业利润理论营业利润理论认为，不管企业财务杠杆的变化如何，加权平均资本成本是固定的，因此，企业总价值也是固定的。这是因为即使债务本身的资本成本是不变的，但是在企业利用财务杠杆时，由于股权风险的增加，会导致权益资本成本的上升，加权平均资本成本不会因为负债率的增加而降低，而是仍然保持不变。因此，资本结构同资本成本和公司价值没有关系，关于它的的选择也是没有意义的，公司价值的决定因素在于其营业收入。该理论的缺陷：夸大了金融风险的作用，忽视了资本成本和资本结构的内部关系。3.传统理论传统的理论是介于净收入理论和营业利润理论之间的一个理论。传统理论认为，企业的财务杠杆会引起权益资本成本的上升，但在一定程度上，不能完全抵消低成本率债务的收益，所以会降低加权平均资本成本，提升企业的总价值。但是，财务杠杆的利用超过某一程度，债务的低成本便不再抵消上升的权益成本，加权平均资本成本将上升。然后，债务成本的上升与权益成本的上升共同作用，落入从下降变为上升的转折点的加权平均资本成本，是最低的资本加权平均成本，最佳的资本结构也就是此时的负债比率。所以，债务资本的边际成本同权益资本的边际成本相等的那个点就是最优资本结构。（二）新资本结构理论1.MM理论现代公司财务理论，莫迪格莱尼和米勒（1958）的开创性的论文《资本成本、公司融资和投资理论》是研究企业融资行为和资本结构的出发点。本文论证了在理想条件下的企业价值与资本结构没有关系的命题，即MM理论。MM理论是现代资本结构的开始和关于资本结构最有影响力的理论。MM理论包括无公司所得税的MM理论和有公司税的MM理论。他们是基于以下基本假设：(1)风险是可以衡量的，且经营风险相同的企业处于同一个风险等级。(2)投资者对企业未来收益与风险的预期相同。(3)资本市场是完全的。这意味着股票和债券的交易不存在交易成本。(4)负债的利率为无风险利率。(5)投资者预期的息税前利润不变。无公司税的MM理论的结论是：资本结构不会影响企业价值和资本成本。有公司税的MM理论的结论是：负债会因税赋节约而增加企业价值，负债越多，企业价值越大，权益资本的所有者获得的收益也越大。2.权衡理论MM理论不考虑财务拮据成本与代理成本。权衡理论的贡献是：以MM理论为基础，研究资本结构需充分考虑两个因素：财务拮据成本和代理成本。财务拮据成本是指企业财务困境造成的成本。例如，由于企业经营效率达不到预期的水平，却仍需按期还本付息，经理为解燃眉之急，机器维修延迟、资产降价拍卖所造成的损失；企业客户和供应商不再提供信贷，使企业蒙受损失。有负债的企业通常会发生财务拮据成本，债务越多，固定利息越大，高概率的收益下降会导致高概率的财务拮据成本。财务困境成本很高，会增加资本成本，减少企业的价值。代理成本是指为处理股东和管理者之间、债权人和管理者之间的关系而发生的成本。它实际上是一种监督成本。代理成本的发生会提高负债成本，从而降低负债利益。权衡理论认为，负债企业的价值等于无负债企业加赋税节约，减去有现值的财务拮据成本和代理成本。赋税节约与财务拮据成本、代理成本相互平衡的那一点存在着最优资本结构。3.代理成本理论该理论的代表人物是詹森和梅克林，对资本结构优化这一问题引入了代理成本这一概念。他们认为，“总代理成本”会影响资本结构决策，总代理成本包括债务和股权代理成本。。代理成本是由于股东和管理层、债权人之间的利益冲突造成的成本。具体包括委托人的监督成本，代理人的担保成本、剩余损失。这一理论认为股东与管理层之间的利益冲突，可以消除债务，负债的增加会减少自由现金流，但债务又会带来的股东和债权人之间的利益冲突，造成债务代理成本的形成。企业都是股权融资时，管理层并不会侵占债权人的财富，而是具有强烈的侵占股东财富的动机；企业都是债务融资时，管理层不会有侵占股东财富的动机，对侵占债权人财富的动机最强。因此，权益融资代理成本、债务融资代理成本与公司股权融资的比例分别呈现出正比、负比的关系。总代理成本最小的资本结构就是公司的最优资本结构。在一般情况下，代理成本理论是基于信息不对称理论，管理层为了解决股东、债权人的利益冲突而产生了代理成本。伴随股权融资比例的增加，股权代理成本上升，债务代理成本下降，总的代理成本能被最优资本结构最小化。4.信号传递理论信号理论的基础是，企业的内部人员和外部的投资者所处的地位、环境不同，所以对企业的真实价值和投资机会的信息了解也就不对称。企业的市场价值扭曲和外部的无效投资都是由信息不对称的存在引起的，所以，业内人士本企业将选择一个合适的融资方式与资本结构，向外界展现企业的真实价值信息。信号理论主要有两种有代表性的模型。一个是罗斯（1977）的“激励——信号”模型。他认为，债务水平相同时，相对于低价值的企业，高价值的企业会有一个更低的边际预期破产成本，就是说企业质量与破产概率呈负相关，所以，通过传递高负债率的信号来告诉外部投资者信息的做法，低价值企业就无法运用。所以，外部投资者相信企业市场价值和负债比率是正相关，可以了解公司的负债率来判断的优劣。另一个是利兰-派尔（1977）提出的由内部人士的持股比例来传递信号的模型。由于经营者大都会规避风险，且股权资产属于风险资产，因此，持股比例和预期效用是负相关。但是，同一情况下，优质量企业同劣质量企业一相比，它所受到的影响就要小了。因此，持股比例与企业和它的价值呈现正相关的关系，所以，通过分析内部人持股比例，外部投资者就可以了解企业或项目的优劣。信号理论认为，外部投资者可以通过企业向外部传达的资本结构状况来了解信息，从而影响他们的决策，影响到企业的价值。与代理理论相比，信号理论更加注重内部人员和外部投资者的影响。5.优序融资理论优序融资理论又称为融资顺序理论、啄食顺序理论，在融资理论中占有十分重要的地位。梅耶斯等人基于权衡理论、信息不对称理论提出的该理论。他们同意“高负债率是企业质量好的表现”，因此，当新的项目需要资金时，若是企业以股权融资，市场会产生误解，认为前景不佳，导致股票价格下降。若是企业需要融资投资新项目，经营者与潜在的投资者，相比之下，前者更了解这一项目价值，如果净现值为正，表明该项目具有较好的盈利能力，经营者不愿意发行新股票，转让给新股东投资收益，因此，投资者会认为，新股发行商也对项目的前景表示不乐观。在此基础上，企业的经营者将使用更少的股权融资，金融危机又控制了发行债券，因此企业将使用资本的内部积累来投资，然后是债务融资，直至由于债务增加导致企业陷入金融危险，才发行股票。优序融资理论预测企业的融资顺序是：“偏好内部融资，如果需要外部融资则偏好债务融资，最后是股权融资。”三、我国中小企业上市公司现状及分析（一）数量分布情况及现状1.数量分布情况我国中小企业自2004年5月27日启动，6月25日正式开盘以来，到2013年4月，根据深交所的统计数据可知上市公司的数量已达到701家，分属于15个行业，且根据行业的不同，各个行业的上市公司的数量也有很大差异，其中制造业的数量最为庞大，为569家，排名第二的信息传输、软件和信息技术服务业有32家，接下来的为建筑业，共21家，批发零售业和农、林、牧、渔、业数量分别为19、13，其他行业上市公司数量均未突破10家。其中，隶属于制造业的计算机、通信和其他电子设备制造业上市公司的数量为82家，居所有行业之首，同样属于制造业的化学原料与化学制品制造业和电器机械与器材制造业分别以66家和63家位居第二、第三。表2我国中小企业上市公司数量分布表行业数量农、林、牧、渔、业13采矿业6制造业569建筑业21电力、热力、燃气及水生产和供应业4批发和零售业19交通运输、仓储和邮政业7住宿和餐饮业2信息传输、软件和信息技术服务业32金融业3房地产业8租赁和商务服务业6科学研究和技术服务业4水利、环境和公共设施管理业6文化、体育和娱乐业12.各行业现状（1）农、林、牧、渔业。表32009-2011年资本结构分析表单位:%时间资产负债率流动负债率长期负债率200943.7183.5918.01201038.8883.4318.19201138.7586.3015.41由上表可以看出,该行业的资产负债率普遍比较低，在2009-2011这三年中分别为为43.71%、38.88%、38.75%,均在50%以下。流动负债率三年分别为83.59%、83.43%、86.30%，均在80%以上，而长期负债率在三年中均在20%以下，远低于流动负债率。说明公司主要依靠流动负债来筹集债务资金。采矿业共有六家，选取其中的三家的2010-2012年的数据进行分析。三年的资产负债率分别为43.04%、38.66%、38.06%，均在50%一下且呈现逐年递减的趋势，流动负债比率分别为：73.73%、76.12%、75.65%，在选取的三家样本中只有一家的流动负债比率是呈现递减的趋势，其他两家都是逐年增加。（3）制造业表42009-2011年资本结构变量描述性统计表单位：%变量名称时间极小值极大值均值标准差资产负债率200976.7088.8139.8417.27201076.7089.5641.8818.21201166.0089.7843.2118.23流动负债率200919.0499.9789.0013.68201026.1299.9886.4014.16201111.6899.9886.5814.21长期负债率20090.3080.9611.0012.6820100.2073.8813.6014.2620110.2088.3213.4214.11从上表可以看出，2009年、2010年及2011年的资产负债率平均值分别为39.84%、41.88%、43.21%，债务融资逐年增加，但股权融资比例仍然较大，超过了融资总额的一半。2009-2011年三年中流动负债平均比率分别高达89%、86.4%、86.58%，而长期负债占总负债比率的平均值却只有11%、13.6%、13.42%。由此可以看出，长期负债与短期负债的战略性配比不够均衡，中小企业债务融资金额中流动负债占绝大部分。

（4)建筑业表52009-2011年资本结构分析表单位：%时间资产负债率流动负债率长期负债率200969.6761.237.50201071.4961.818.80201170.5959.809.45由表看出,该行业2009-2011这三年的资产负债率均值在70%左右，远大于公认的50%的标准。流动负债占总资产的份量较重，短期负债水平较高，说明负债总额中大部分为流动负债。三年中长期负债率逐年增加，而总体均在10%以下，表明企业资本化程度较低，长期偿债风险低，长期经营状况稳定。电力、热力、燃气及水生产和供应业该行业的中小板上市公司有四家。在2010-2012年三年中，四家的资产负债率分别为47.99%、49.92%、44.37%，流动负债比率分别为57.09%、52.83%、48.68%。批发和零售业此行业的上市中小企业有十九家，选取十家进行分析。2010-2012年的资产负债率分别为：49.40%、46.36%、46.58%，流动负债率为：96.47%、95.62%、93.45%。交通运输、仓储和邮政业共有七家中小上市公司。选取四家的进行研究。2010-2012年的资产负债率为36.28%、33.56%、30.50%，其中有一家的资产负债率三年的数值均在5%一下。流动负债比率为：73.58%、71.19%、79.24.住宿和餐饮业这个行业中只有两家上市的中小企业，为全聚德和湘鄂情。2010-2012年，全聚德资产负债率为：34.52%、29.96%、29.05%，湘鄂情为16.16%、28.92%、42.95%，两家都低于50%；全聚德流动负债率为96.61%、78.93%、87.11%，湘鄂情为99.69%、84.00%、50.29%，两家的流动负债都普遍偏高，湘鄂情呈现出逐年下降的趋势。（9）信息传输、软件和信息技术服务业表62011年资本结构变量分析表单位：%变量名称中位数最小值最大值平均值资产负债率37.467.8565.7337.44流动负债比率99.7538.41100.0093.05长期负债比率2.250.0061.596.95资本结构方面，资产负债率平均值为37.44%，最小值为7.85%，可以看出样本企业的负债率较低。从债务期限看，流动负债比率平均值高达93.05%，长期负债比率平均值只有6.95%，可以看出，样本企业中流动负债比率过高，面临着较大的财务风险。金融业该行业有宁波银行、山西证券和西部证券三家。2010-2012年的资产负债率均值为77.26%、70.86%、67.29%，通过数据变化可知三年里资产负债率是逐年下降的，但是下降的幅度不很明显。流动负债率与长期负债率因为缺少数据所以不得而知。房地产业该行业的资金来源以自筹资金、定金及预售款和银行贷款为主，其中，商业银行贷款占到20%左右，但是定金及预售款中有一定比例的个人按揭贷款，实际的银行贷款比例达到了60%。租赁和商业服务业共有六家，选取其中的三家进行研究。2010-2012三年的资产负债率平均值为65.39%、69.04%、77.08%，逐年增长。流动负债比率分别是98.55%、97.90%、96.57，流动负债比例偏高，有一家甚至在2011年和2012年都是100%。科学研究和技术服务业该行业的公司有四家，2010-2012年三年的平均资产负债率为：34.45%、40.82%、44.95%，流动负债比率为：98.22%、98.34%、92.99%，其中一家的流动负债比率在三年中皆为100%。水利、环境和公共设施管理业此行业有六家公司，选取三家进行研究。2010年-2012年的资产负债率分别为：47.84%、45.71%、41.32%，流动负债率为：57.72%、62.75%、59.03%。文化、体育和娱乐业此行业只有美盛文化一家。2010-2012年的资产负债率分别为：32.90%、19.26%、4.59%。流动负债率分别为：91.60%、83.18、77.69%，说明短期负债水平较高，负债总额中的大部分为流动负债，长期负债所占份额大大低于流动负债。（二）内源、外源融资结构现状及析1.总体现状及分析选取2007年1月1日前在中小板上市的其中的99家公司作为研究对象，研究2007-2009年的融资结构和盈利能力状况。表72007-2009年中小上市公司融资结构数据单位：％时间内源融资外源融资股权融资债权融资200725.7745.9428.29200826.5940.9932.42200930.4938.9230.59①内源融资=盈余公积+末分配利润+折旧(来自现金流量表)外源融资=股本+资本公积+短期借款+长期借款+应付债券②数据来源：由深圳证券交易所公布的上市公司年报数据计算得出表7中，中小板上市公司融资方式中内源融资比例较低，主要为外源融资，在进行外源融资时更加偏好股权融资，然后是债券融资，最后是内源融资，这种融资顺序与啄食顺序理论相违背，是我国现有的资本市场情况下的融资状况，符合中小企业的特点。这是因为中小企业的规模小，成长性好，抗风险能力弱，市场竞争激烈等特点所决定，中小企业为了应对市场的激烈竞争，避免发生财务风险，保持较高的发展速度，愿意采取保守的低财务杠杆的融资策略，也就是以股权融资为主的融资方式。同时，内源融资的比例逐年增加，而外源融资中的股权融资比例在逐年递减。这是因为中小企业的收益状况渐渐好转，盈利能力也在逐渐上升，利润增加，所以，企业选取内源融资的比例也在逐渐增加。而且，由于内源融资的资本形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性等特点，成为中小企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。2.内源融资结构现状及分析表82007-2009年中小上市公司内源融资结构数据单位：％时间盈余公积未分配利润折旧合计200716.1271.4512.43100200814.3873.6212.00100200916.0672.0012.24100由上表可得知，在中小上市公司内源融资中，盈余公积和折旧的比例较低，均在20%内，而未分配利润的比例在70%以上，说明内源融资是以未分配利润为主的。且各构成比例的年间变化差异不大，说明来源还是很稳定的。这是因为盈余公积和未分配利润构成了留存收益，留存收益作为企业内源融资的重要组成部分，是因为以留存收益作为融资工具，不需要实际对外支付利息或股息，不会减少企业的现金流量，也不需要发生融资费用，而盈余公积是具有特定用途的累计盈余，未分配利润是没有指定用途的累计盈余，折旧是以货币形式表现的固定资产在生产过程中发生的有形和无形损耗，它主要用于重置损耗的固定资产的价值，所以，企业在选择内源融资的内部构成时，会大比例地选择未分配利润，而不是盈余公积和折旧。3.外源融资结构现状及分析表92007-2009年中小上市公司外源融资结构数据单位：％时间股权融资债权融资股本资本公积合计短期借款长期借款应付债券合计200737.3562.6510075.6623.740.60100200845.9954.0110065.0534.590.36100200946.8253.1810061.8837.101.02100由表9可看出，股权融资中的股本所占比重低于资本公积，但是股本的比重在逐年上升而资本公积在逐年递减。债权融资中的应付债券比例最低，然后是长期借款，短期借款的比例最高，说明中小企业进行债权融资时过度依赖于银行的借款。这是由于我国资本市场的发展较晚，我国中小企业的融资渠道的完善还有很长的一段路要走。资本公积的用途主要是转增资本，以改变企业资本结构，体现了企业稳健、持续发展的潜力，另一方面，对股份有限公司而言，它会增加投资者持有的股份，从而增加公司的股票的流通量，进而激活股价，提高股票的交易量和资本的流动性；股本指股东在公司所占的权益，多用于指股票，由于中小企业受到各种因素的制约，想进入股票市场进行股票融资很难，所以，在股权融资中资本公积的比例要大于股本的比例，但是，随着我国资本市场的不断成熟和完善，中小企业进行股票融资也会越来越容易实现，因此，股本的比例又在逐年上升。我国中小企业的证券市场还不完善，能够进入融资的企业屈指可数，并没有完全实现其融资的功能，而且，它的准入资格也不是大多数企业可以做到的，因此，中小企业从证券市场上获得资金的机会很小，但是，由于现在政府对中小企业的扶持和对中小企业证券市场的完善，中小企业从中获得资金的机会再逐渐地慢慢增加，所以，应付债券的比例会逐年增大，而2008年受金融危机的影响，所以有所回落。近年来，政府主管部门出台了不少旨在强化中小企业信贷的政策，且直接融资的渠道比较狭窄，所以银行信贷就成了重要的融资渠道，但是中小企业的经营规模偏小，大多为一般生产加工企业和流通服务行企业，偿债能力较弱，所以大多采取短期借款融资并非长期融资。4.结论综上所述，我们可以得知,企业在进行融资时更加偏好外源融资，内源融资的比例较低。进行外源融资时又为偏好股权融资，这与优序融资理论相背离，是由我国现有的资本市场状况决定，符合我国中小企业的特征。不过，随着企业的不断发展，内源融资的比例逐年上升，外源融资中的股权融资比例有所下降。外源融资中的债权融资也在逐年增长，短期借款的比例最高，但是也在不断下降，长期借款和应付债券的比例在不断上升。这些都说明我国中小企业的资本结构在随着企业的发展而不断地进行着优化。（三）负债融资、股权融资现状及分析1.负债融资现状及分析债务融资是公司负债占总资产的比例，是公司的资本结构，是企业融资结构的重要因素，是否合理，将直接影响公司的盈利能力。资本结构是否合理，最常用的指标是资产负债率。从中小企业板上市公司的债务结构长度研究债务融资问题，资产负债率分为流动负债率和长期负债比率。有关指标的计算公式见下表：表10资本结构指标定义表指标名称符号计算公式资产负债率DAR负债总额/资产总额流动负债率SDAR流动负债/负债总额长期负债率LDAR长期负债/负债总额依然选取2007-2009年的财务数据进行研究，并计算上述指标，结果如下表：表11中小上市公司资本结构指标分析单位：％指标时间最大值最小值平均值中位数标准差资产负债率200779.635.9241.7039.4116.53200889.093.2941.5241.4617.95200989.563.6042.3443.4018.05流动负债率200710026.6991.2396.0012.36200810019.3290.4295.6212.26200910041.6988.2692.6313.23200773.3108.273.5712.04200880.6809.484.3812.23200958.31011.236.2313.25从表11可以看出，在2007-2009年三年中，平均资产负债率均不到50%，分别为41.7%，41.52%，42.34%，低于上市公司一般水平（大于50%），总体变化小，表明股权融资在融资结构中占有优势。而且资产负债率波动范围是非常大的，以2009年为例，最大值为89.56%，最小值是3.60%，有些高，有些低，向两个极端发展。这是因为中小板上市公司的抗风险能力低于主板上市公司，而且一些企业在股票市场筹集不到资金，自身资本积累又不够，必须更多地依赖于银行贷款和向熟人举债，因此，这类企业就出现了高负债的情况。2007-2009年中流动负债率很高，分别为91.23%，90.42%，88.26%，最大值甚至为100%，而长期债务水平很低，分别是8.27%，9.48%，11.23%，说明公司的财务结构不合理，主要依赖短期负债，没有有效利用长期债务融资。但是均值和中位数的数据反映出流动负债率逐年下降，长期负债率有逐年上升的趋势，这是由于，负债融资的用途主要用于各种短期的企业日常经营所需，没有投入到长期的企业建设和研发中去，短期债务负担过重，流动资产不足以偿付流动负债，将导致债权人权益收不到保护。而在现存的条件下，中小企业越来越注重融资渠道的多元化，也越来越多关注企业的可持续发展和盈利能力的发展。2.股权融资现状及分析公司各利益主体的权利配置由不同的股权结构决定着，股权结构定对公司的融资决策产生较大影响。表12中小上市公司股本结构数据单位：％股本时间未流通股流通股国有股境内法人股募集法人股外资持股高管持股小计200711.9519.6010.722.803.8749.4650.5420089.7516.668.652.654.4842.9457.0520095.707.004.660.845.8724.0775.93从表可以看出，流通股的比例都大于50%，2009年甚至达到了75.93%，未流通股的比例低于流通股，尤其是2009年，未流通股的比例大幅下跌，许多未流通股都转化成了流通股。未流通股中的法人股比例最大，包括境内法人股和募集法人股，接下来的是国有股，然后是高管持股，外资持股比例最低。同时，国有股、法人股、外资持股的比例在逐年下降，高管持股的比例在上升。流通股可以在市场上流通，自由买卖，所以，股东们肯定大都愿意持有流通股，所以，流通股的比例大于非流通股的比例，同时，随着我国股市的健全发展，股票全部流通是我国近年股权分置改革的目标，是保证我国股市正常发展的重大举措，因而，也造成了非流通股的比例越来越低而流通股的比例逐年上升的局面。中小上市公司多为民营企业，与主板市场相比，国有股的持股比例偏低，而随着中小企业的数量越多发展越快，也越来越重视管理人员的作用，所以，虽然非流通股中的其他部分的比例都在下降，但是唯有高管持股这一部分的比例在上升。3.结论负债融资和股权融资都是从外源融资方面来进行分析的。企业在进行负债融资时，更多的选取向银行贷款的措施而不是发行债券，因此，企业的流动负债比率很高，而长期负债比率和应付债券比率很低，尤其是应付债券，只占有1%左右，但是，这种情况在一点一点的改善，长期负债和应付债券的比例在逐年上升，而短期负债的比例在逐渐减小。股权融资时，偏好的是流通股，流通股的比例都在50%以上，并且，这个比例还在不断地上升，这与我国今年的股权分置改革目标很符合。四、我国中小企业上市公司资本结构影响因素分析资本结构是企业筹资时采取不同的融资方式而形成的。在正常情况下，资本结构是否合理，直接决定了企业的资本成本，并直接影响融资和投资风险。企业资本结构的变化，不仅是资金成本、金融风险等因素的影响，而且还受到其他因素，包括外部因素和内部因素两个方面。（一）外部影响因素分析1.负债融资影响因素的分析（1）银行等金融机构态度影响分析虽然公司希望通过债务融资来实现资本利润率提高的目的，但银行和其他金融机构的态度，对企业的债务融资发挥重要的作用。银行和其他金融机构的态度，是指商业银行的业务规则，包括贷款的安全性，流动性和盈利能力。但中小企业的融资渠道主要是股票直接融资和银行的信贷融资，因此，对中小企业来说，银行和其他金融机构的态度极其重要。但在中小企业的资本结构中，银行贷款的比例明显偏小。长期以来，我国银行贷款大部分用于支持国有企业，即使是资金运用低效率的，偿付能力低的国有企业，在政府的干预或政策的支持下，银行依然提供贷款支持。但是，对于中小企业来说，由于国家政策的支持不足，由银行本身来承担不良贷款的风险。因此，对中小企业，银行普遍采取歧视态度。近年来，国家宏观政策在原则上看似解决中小企业信贷歧视问题，其实，在实际操作中没有得到实质性的改善。从间接融资方面看，我国中小企业通常依赖于从银行获得贷款，但是，由于中小企业有较大的风险，银行不愿向中小企业提供贷款，数据显示，目前的不良贷款率为大型企业1%，中型企业4%，小企业6%，到2007年的年底，在全部的贷款额中，中小企业贷款额的比重仅有大约一成。据统计，2008年的中小企业的内源融资，银行贷款，民间融资分别占资金来源的64.2%，19.6%，14.2%，在2008年的6月份，中国人民银行调查了8000多家的民营工业企业和将近3000家的金融机构，主要针对中小企业的覆盖率和满足率。截至2008年5月，我国中小企业贷款的覆盖率只有18.7%，而发达国家的高达54%。到2008年10月末，中小企业贷款余额为11.5万亿元，占各项贷款余额的38.4%。由于全球金融危机，每个国家的经济都受到不同程度的影响，在宽松货币政策的背景下，在2009年，我国的信贷规模出现大程度的增长，在第一季度新增贷款4.58万亿元，远远的超过了2008年的同期水平，可是，这些并没有大量的流进中小企业，中小企业依然存在着融资难的问题。例如，深圳有超过20万家的中小企业，超过企业总数的99%，但是，信贷率却小于30%。出现这种状况的原因在于银行对中小企业的信贷态度，在很大程度上，银行的态度影响和决定着对中小企业信贷业务的积极性。根据问卷调查的结果，47家银行中，仅有4.35%的银行的发展态度是保守发展，其余银行的态度都是保持积极或稳定的发展，这表明，不仅是政策的要求，银行的自身发展趋势也要求要发展中小企业的信贷业务。与小银行相比，对于发展中小企业的信贷业务，大银行并没有很强烈的意愿，大银行中的60.87%持有稳健发展的态度。再者，由于中小企业信用等级低，很难提供担保，银行也很难对它们产生信任。就算银行愿意开展中小企业信贷业务，为了支付贷款成本，给中小企业的贷款利率会比大企业贷款利率高，根据规定，可以高2个百分点，同时，为了降低风险，在给中小企业贷款时，银行经常会设置苛刻的规定、限制和繁杂的手续，因而就加大了中小企业的融资成本。由此可见，银行和其他金融机构的态度，从一定程度上决定了中小企业债务融资的数量和比例，也将导致企业资本结构的变化。（2）信用担保体系的影响分析信用担保也称为信用保证，是指由担保机构面向社会提供的制度化的保证。我国的信用担保是在中小企业贷款担保的推进中形成的。中小企业信用担保，是指人民政府和政府指定的部门审核批准设立的，且依法登记注册的的中小企业信用担保专门机构，经债权人（包括银行和其他金融机构）同意，被担保的中小企业不履行或者不能履行主合同约定的债务时，担保机构就承担约定的责任或履行债务的行为。它分为广义和狭义，狭义的仅指政府推动和支持的保障活动，广义的不仅包括政府的行为，还包括中小企业间的互助担保行为和商业担保公司的担保行为。在这篇文章里提到的中小企业信用担保是指广义意义上的信用担保。根据国务院促进中小企业发展工作领导小组办公室的统计，至2010年底，全国中小企业信用担保机构总数达到4817家，筹集资金达3915亿元，同比增长18.53%，其中货币资金3620亿元，在资本中所占比重为92.46%。2010年，为35万户企业提供了金额为1.58万亿元的贷款担保，比2009年增长了46.84%，其中，新的担保企业增加了22万户，担保总额为9794亿元，比2009年增长了35.35%，在保企业21万户，在保责任余额9678亿元，实现营业收入506亿元，纳税31亿元，利润106亿，运行状况一直良好。2010年，地县级的担保机构数量在全国达到4121家，为总户数的85.55%。当年提供了58.5万笔担保业务，在这些业务中，单笔800万元（含800万元）的55.9万笔，占95.5%，比上年高出2.2个百分点，单笔100万元以下（含100万元）的34.9万笔，占59.7%，比上年提高7.5个百分点。信用担保机构中以地县级为主体的，主要提供小企业或小额贷款担保服务。2010年，受担保的企业新增加就业209万人；销售收入新增2004亿元；利税新增541亿元，由此看出，担保机构为中小企业提供服务的经济效益和社会效益明显。以云南省为例，截至2011年底，全省的担保机构超过了160家，比2008年底增加了11.11%；担保贷款总量为120多亿元，与2008年相比增长了20%。据统计，相较大型企业，中小企业贷款的频率是其的5倍，户均贷款额是其的0.5%。银行贷款给中小企业的运营成本达到贷款总额的2.5%-2.8%，而贷款给大企业的运营成本约为0.3%-0.5%，中小企业是大型企业的5倍。因此，信用担保的有效法律规范，可以简化和规范银行对中小企业贷款的程序，降低银行的管理成本，使银行对中小企业贷款的积极性和效率提高，中小企业融资的数量增加，融资渠道更加拓宽，资本结构更加优化。（3）法律限制的影响分析中小企业在保证适度的经济增长中发挥了重要作用，同时，在缓解就业压力，实现科技创新，优化企业结构，促进社会的稳定等方面产生巨大影响。但是长期以来，对中小企业长远发展的关注不够，法律没有充分考虑中小企业的特点，严重阻滞了中小企业的发展，甚至在一定程度上，影响到了企业的资本结构决策。首先，中小企业发行股票受到规模限制。我国的股份有限公司的最低注册资金是1000万元，上市公司的总股本不低于5000万元，在现阶段，中小企业很难达到这些硬性条件，而且，中小企业利用资本市场的制度，信息成本，和主板市场存在着不对称性，所以，很难进入沪深两大主板市场进行融资。其次，中小企业在债券市场发行债券的门槛、成本太高。事实上，中小企业很想进入债券市场，但是有一个玻璃门挡住了它们进入的脚步。所谓的玻璃门，不仅指信用水平很难实现，发行短期融资券还有相当苛刻的额度条件，规模很难满足（股份公司净资产3000万以上，有限责任公司净资产6000万以上）。同时，发行的时候尽管利率很低，但加入融资总额1%—3%的承销费，以及申报前请会计事务所、律师事务所的费用以及其他各项费用，发行成本就达到了百万元以上。且长期以来，由于债券领域的监管混乱，形成了很大的市场风险，因而公共政策的执行效率受到了影响，比如，通常情况下，企业债券从申请到发行，时间会长达一年多。最后，中小企业的融资租赁的相关的法律法规还不完善。中国的融资租赁业的相关的法律法规还不完善，把融资租赁看作银行信用的简单补充，当前，针对融资租赁，我国还没有具体的立法，在合同法中，只对融资租赁的部分内容做了原则性的规定，可操作性不高，不能适应中小企业融资租赁业务的发展。而且，一系列促进融资租赁的法律法规之间不协调，甚至相互矛盾，法律法规促进融资租赁业发展的作用被严重地削弱。中小企业的融资方式，包括风险资本融资、贷款担保融资，股权融资，应收账款融资等，然而，都遭到法律法规或多或少的影响，因而，对于中小企业的融资决策也产生着或大或小的影响。2.股权融资影响因素的分析（1）税收因素分析债务的利息可在所得税前支付，具有税收的功能，而股票股利无法在税前支付，因此，企业所得税率高，节税的功能强，债务融资的利益大，因此，税收实际上有一个刺激债务资本安排的影响。目前，在我国的税收政策体系里，纳税人分为两类，一类是一般纳税人，按增值税一般抵扣机制计算税：增值税=销项税-进项税，另一种是小规模纳税人，按简易办法计算税额，即核定一个征收率：应纳税额=销售额*税率。根据现行增值税的政策规定，中小企业往往不能认定为增值税的一般纳税人，这样就造成，不但自身不能采用增值税的抵扣机制进行税额的抵扣，与其有往来的生产经营贸易对象也不能抵扣税款。即使开了增值税发票，依然按照原征收率计算应纳税额，无法取得正常的税款抵扣。根据《中华人民共和国税收征收管理办法》的规定，纳税人没有设置账簿或账目混乱或是申报的计税依据明显偏低的，税务机关有权使用“核定征收”的办法。但是一些基层税务机关为了方便，一律采用“核定征收”的方法，扩大使用“核定征收”的范围，无论企业有无设置账簿，有无混乱的账目，申报的计税依据是否偏低。而且，《企业所得税核定管理办法》制定的“应税所得率”（工商业7%—20%，建筑安装业10%—20%），与中小企业的实际情况如利润率低、薄利多销等不符合。有的企业即使没有利润，也按照核定的征收率来征收企业所得税。这些做法都不能反映企业的实际经营状况，因此造成税负不均，应该缴纳的税额与实际缴纳的税额严重不符，致使中小企业的税收负担加重。因此，按现行税收政策规定，不能在企业所得税前扣除股东的分红，可以扣除向金融机构支付的贷款利息，因此，相较于股份，企业更愿意借钱，这样可以提高费用扣除而减少应纳税所得额，企业吸引风险投资的积极性会受到打击。在这种方式中，税收负担将促使中小企业更多的选择债务融资而不是股权融资。（二）内部影响因素分析1.内部控制影响因素分析（1）企业的管理者对于企业，管理者要有奉献的态度和贡献的责任，可以对企业经营产生实质性的影响，他们的态度，在做出决策，配置资源的过程中起着决定性的作用。如果管理者对风险的态度非常谨慎，一旦出现金融危机，其职责和利益将有明显的影响，因此，管理人员会减少财务杠杆，尽可能地降低资本负债率，那么，企业的债务在资本结构中所占的比例相对较小；相反，如果管理者实现高回报的目标，更愿意承担风险，债务在资本结构中占有相当大的比例。管理者的心理也在企业融资结构中产生着十分重大的作用。管理者的心理很自信时，对自己的能力高估，认为自己会给企业创造巨大的价值，从而高估企业的投资项目将来产生的现金流。通常情况下，他们认为自身企业发行的风险证券的价值会被资本市场低估，因此就不愿意进行外部融资。但当企业需要寻求外部融资的时候，自信的管理者又会倾向于相对较低成本的债务融资。可见，当一个管理者受到自信行为的影响时，首选的融资顺序会偏好内部融资，然后是债务融资，最后才考虑外部股权融资。所以，企业的融资策略受到管理者的自信行为的影响十分重大。当管理者很乐观时，会对从外部获得股权融资和债务融资的预期产生乐观，所以没有很强的自我积累意识，所需资金往往没有内源融资也就是企业内部留存收益，从而增加资金来源。同时，管理者对企业增长持有乐观的态度，对企业的发展有着很好的预期，因而更倾向于外部融资的股权融资和债务融资。管理者的受教育程度，特别是在发展中国家，就能力和机会而言，没有接受过高等教育的和接受过高等教育的有很大的差异。创业难守业更难，是因为这两者都是高度复杂的劳动，受过良好训练的人会更加容易胜任。教育的增加，既是知识的增加，另一方面，又是视野的一种开拓，在创业和守业的过程中，管理者将面临各种不确定性挑战，这种教育的增加就成为了宝贵的经验。此外，在高等教育不还不太的中国，接受了高等教育的往往比没有受过高等教育的可以得到更多的机会。此外，有心理学文献的研究表明，相对高学历的管理者往往过于乐观，因此，更倾向于冒险。因此，管理者的许多素质包括风险偏好，财务决策的乐观程度，与企业的融资决策密切相关。2.财务状况影响因素分析（1）企业盈利能力盈利能力是企业获得利润的能力，主要代表指标有总资产报酬率、净资产收益率、净资产增长率、税后利率总额增长率等。良好的盈利能力可以提高企业的偿债能力，降低企业的财务风险。企业的盈利水平高，可以获得更多的融资机会和其他的融资渠道。首先，企业的盈利性好，自身的留存收益多，就不会面临资金不足的问题；第二，投资者看好企业运用资金给他们带来优质的投资回报，所以才进行投资，这样，盈利能力强的企业可以很容易地获得多方面的金融支持，有更多的条件来优化融资结构，提高盈利能力和企业价值，形成一个良性循环。在一般情况下，内部资本成本低于资本的外部成本，债务资本成本低于权益资本的成本，所以，企业有更多的融资选择时，企业的盈利水平高，就会选择内部融资和低成本债务成本。根据权衡理论，企业价值越高，陷入财务困境和破产风险的可能性越小，企业价值高，可以提高债务的比率，获得更多的借债避税收益。公司的盈利能力在一定程度上也反映了企业的规模，规模越大，应变能力越强，风险就越低，企业越能够增加债务融资。信号理论认为，公司的盈利水平会向市场发出信号，影响公司资本结构的决策。当一个公司的价值大，经营状况好，盈利能力高，银行贷款的风险就会相对较小，所以这些公司会更方便更容易地从银行取得借款；而且价值高，性能良好，盈利能力良好的公司自身也需要增加融资，扩大投资，发行的股票时也会相对比较容易。根据优序融资理论，企业的融资偏好是：内部融资，债务融资、股权融资。因此企业融资的第一选择是留存收益，然后才考虑债务融资。公司的高利润率能保持更多的富余资金以满足公司的发展，因而不会很大程度上依赖负债融资。同时，在我国，市场不成熟，制度不完善，在这种情况下，公司的盈利能力强，会相对容易满足股票融资条件的相关规定，这样，股票融资成本底，就自然而然地选择股票融资而不是债务融资，所以，负债率就会相对较小。（2）企业的成长性成长性是指成长的潜力，主要代表性指标：主营业务收入增长率、总资产增长率。就成长性较高的企业而言，仅依靠内部的留存，是难以满足快速发展的需要的，因而会相当依赖外部资金，就会在融资时更多选择负债。根据优序融资理论，一个成长性好的企业会有更多可供选择的的项目，这也意味了企业需要数量很大的资金，因为股权融资的成本高于债权融资成本，这些企业就往往有较高的负债比率。信号理论认为，中小企业规模普遍偏小，也有一定程度的信息不对称，因此，成长性好的企业为了向外界传递自身拥有较高的成长机会与良好的预期收益，它们就会采取较高水平的负债。从代理成本的角度，高科技企业有形资产会相对较低，而无形资产的比重大，所以，债权人会提出一些作为补偿的条件，如提高利率或附加条款，从而导致了更高的债务成本。如果企业认为，这些条件可能会影响投资计划，将会减少债务。（3）企业的现金流量状况中小上市企业处于发展的低迷时期，缺乏良好的、可以盈利的投资机会，如果此时持有大量自由现金，而不愿将这些现金发放给股东，那么这类公司的管理层很可能将现金资源滥用于不挣钱甚至赔钱的项目，或者干脆用于提高自己的薪酬等等，这样可能出现由自由现金流量引起的代理问题。中小上市企业提高了对外负债率，其动机可能是希望利用对外的还贷压力来抑制内部滥用资金的行为，以解决这一代理问题。因此可以说，我国的中小上市企业的自由现金流量与债务权益比之间存在着正相关关系，但不显著。可以解释为中小上市企业在面对较高的自由现金流量时，采用了增加负债的方式来控制代理问题。但是可能由于中国的中小企业的债务融资主要是向银行贷款，融资渠道比较单一，并且中小企业向银行以外的金融机构进行借款时难度很大，所以，中小企业的自由现金流与债务权益比之间的所体现的正相关关系并不明显。对于中小上市企业，短期债务与自由现金流变化之间的影响比长期债务与自由现金流变化之间的影响更加明显，中小上市企业在面对自由现金流量代理问题时，更倾向于采用短期债务进行“控制’，这可能与中小上市企业自由现金流量代理问题引起了足够重视有关。原因可能有以下两点：第一，短期债务尤其是系列短期贷款发行后，企业需要频繁偿还旧债，举借新债。还本付息再图借新债的压力与发放股票后需要频繁支付股利的财务压力类似。为了避免陷于破产危机丧失经理职位带来的非现金收益，管理层被迫采取满足企业价值最大化的决策行为，降低自由现金流代理成本。第二，中小上市企业的短期贷款相比较于长期贷款而言，短期贷款相对容易，申请贷款的难度相对简单，这也可能是造成短期债务与自由现金流变化之间的影响比长期债务与自由现金流变化之间的影响更加明显的重要原因。因此，可以得出一个结论，企业的现金流量状况与企业的资本结构之间是有一定的影响的。对我国中小企业上市公司资本结构优化的建议（一）外部环境1.完善银行信贷融资在银行贷款中，中小企业获取资金的方法主要是抵押贷款和信用贷款。银行最青睐于中小企业通过抵押方式获取贷款，但是大多数中小企业并不能提供足额的抵押产品，所以信贷则显得尤为重要。银行在完善中小企业融资服务工作中，应当根据《中小企业促进法》、中国人民银行发布的《贷款风险分类指导原则》、中国银行业监督管理委员会发布的《中国银行业监督管理委员会办公厅关于进一步做好小企业贷款的通知》等规定，改善中小企业银行贷款融资环境。就目前来看，要真正解决中小企业信贷融资问题，很大程度上要依赖于国有银行的支持和制度创新。因为只有全国性的大银行才有能力建立起全面的涵盖各地区、各行业的信贷体系和信用监督体系。监督体系的完善有利于风险防范，增加银行的贷款意愿。现在有的银行内部建立了信用监督体系，但是它在银行间并没有形成统一体系，而且监督力度也不够，在建立中小企业内部的信用档案、记录中小企业的信用状况、对贷款项目的评估、分析企业的偿还能力上还存有欠缺之处。所以，统一规划建立起一个统一的银行业信用监督体系很必要。除此之外，也可以建立银行与企业间的稳定、长期合作关系，这样不但可以减少评估企业信用等级的成本，同样也能降低银行的贷款风险。总之，我们应该在立足现有规定的基础上，结合我国实际情况，摸索出一套适合中小企业融资需求的，在信用评级、业务流程、风险控制、贷款手续、贷款风险分类、贷款利率等方面区别于大型企业的制度。2.加强信用担保制度建设从国外的经验看，中小企业信用担保主要有两种基本形式：政策性担保和商业性担保。政策性担保机构主要是政府出资或以政府出资为主、吸收其他社会资金而组建的担保机构，政策性担保是非营利的，其服务对象主要是那些没有足够抵押品而不能获得贷款的中小企业。商业性担保机构是以营利为目的的专业担保机构，其业务范围比较广。根据经济发展环境,我国可以构建由这两种性质的担保机构相互协作的担保体系。同时，可以借鉴国外对信用机构的管理经验，对担保机构实行分类管理。对政策性担保机构实行专门的法规管理，中小企业信用法律调整的对象应是政策性担保；对于商业性担保，则实行行业规制，由国家有关行业主管部门和行业协会进行管理和监督，而不在信用担保法律中加以规范。除了担保机构的分类管理之外，我国信用法律体系应包括国家的信用管理制度、企业信用内控制度和社会信用征信制度、信用担保监管制度。应该在分析我国国情的基础上，借鉴国外经验，制定适合我国的资信采集制度、资信评定制度，进一步完善会计制度、审计制度、资产评估制度，从而提高社会的诚信水平，以利于信用体系的建立，同时，要注重对中小企业信用担保机构的监管工作，强制性地控制经营风险，防范风险。需要注意的是，银行信贷制度与中小企业信用担保制度并非相互独立、互不干涉，他们是相辅相成的关系，银行信贷主要是从银行角度，而中小企业信用担保体系则范围更广，中小企业信用担保体系的建立，也有利于银行信贷制度的完善。3.整合税收优惠政策2003年颁布的《中华人民共和国中小企业促进法》，为我国完善和实施中小企业的税收支持政策奠定了法律基础。《中小企业促进法》的第二十三条，该条确认了税收政策扶持中小企业的建立和发展的基本方向，要建立中小企业税收优惠的法律，规范中小企业税收优惠的法规。当前，我国中小企业税收优惠政策存在着系统散乱甚至相互冲突的问题，所以，要尽早地规范整合现行的中小企业税收优惠政策，建立一个统一规范的政策体系，真正落实政策所带来的优惠，从而达到效率优先、公平竞争、税赋科学、征管简化、促进发展的目的，并以正式法规的形式确定下来，维护法律的刚性，使中小企业税收优惠政策真正能落实起效。建立和规范中小企业税收优惠的法律、法规，首先是健全、规范鼓励就业的税收优惠政策。目前，劳动服务企业，下岗职工再就业，城镇退役士兵等的税收优惠，因为企业性质、经营规模方式、适用政策不同，分为定额减免和定率减免两种方式，而且减免金额的差异较大，所以，建议采取统一的就业安置政策，安置人员比例与定额相结合，简化操作。其次是健全、规范行业的税收优惠政策。扩大涉农税收优惠政策面，无论经济性质和规模的大小，实行涉农税收优惠政策普惠制。对循环经济发展起重要作用的环保行业等特定行业，实行税收优惠政策，以法律的形式规定下来，鼓励其发展。（二）自身因素1.提高管理者的能力善于学习金融知识是一名管理者所要具备的重要能力。对于自己企业的产品、市场、管理等不仅要非常熟悉，管理者也得有一定的财务知识基础。只有这样，对于企业发展和融资需求两者之间的关系，管理者才可以完美地把二者结合。向银行申请贷款时，为了取得对方的理解和信任，管理者就要详细地解释融资的原因、方式及风险的应对。在中小企业发展壮大的过程中，企业的融资环境与方式会有很大变化，管理者唯有学习才能跟得上企业的发展脚步。所以，要求管理者必须有良好的财务知识基础，具备持续学习的能力。管理者的自信和乐观程度会影响金融决策，所以管理者需要正确把握。作为银行，对判断管理者的自信和乐观有一种矛盾的心态：他们既需要管理者的自信和乐观，因为这有助于企业积极进取，经营困难时渡过难关；但是又担心管理者的信心和乐观程度会过度，关于企业和市场的判断会出现偏差。所以，中小企业的管理者需要一个合理的掌握程度，通过实际行动和具体案例来展