图说美国月报：3月美国增长预期继续上调联储偏鸽

图表25：3月中旬中位数房价同比增速持续回升 8图表26：3月中旬30年期固定利率房贷利率小幅回升至6.9% 8图表27：受房贷利率仍高的影响，MBA住房贷款申请指数偏弱 8图表28：亚特兰大联储的Nowcast显示实际地产投资持续改善 8图表29：亚特兰大联储的Nowcast显示实际设备投资仍然偏弱 9图表30：2月核心资本品订单（三个月环比折年）边际回落 9图表31：2月地方联储PMI资本支出计划回升但仍然偏低，指示企业固定资产投资可能低位企稳 9图表32：CEO对资本开支的预期有所好转但NFIB显示未来3-6个月增加资本开支的企业比例仍在下滑 9图表33：受产业政策提振较大的电子、芯片等建筑支出1月边际回升 9图表34：四季度GDP厂房投资季比折年增速明显回落 9图表35：2月CPI和核心CPI环比均为0.4% 10图表36：2月核心服务仍为CPI环比的主要贡献项，核心商品边际走强 10图表37：最新的周度汽油价格环比回升指示3月CPI能源同比可能小幅反弹 10图表38：住宿和餐饮服务离职率指示CPI食品服务环比后续可能小幅反弹 10图表39：曼海姆二手车环比指示3月CPI二手车环比可能边际回落 10图表40：2月纽约联储全球供应链指数和全球制造业PMI运输时间均显示全球供应链压力小幅上行但整体持平疫前水平 10图表41：CPIrent环比边际回落，显示BLS权重调整效应可能有所消退，新签租金Zillow和Apartmentlist指示后续或进一步回落 图表42：3月美国酒店平均住宿价格（ADR）增速放缓，指示CPI在外住宿分项环比可能边际回落 图表43：3月以来TIPS隐含的通胀预期变化不大 图表44：近期中长期通胀预期先降后升，全月变化不大 图表45：2月新增非农就业27.5万，失业率为3.9% 12图表46：2月劳动参与率小幅持平于62.5%，距离疫情前还有0.8pct 12图表47：1月岗位空缺有所回落，相对高点下降27%，但仍高于2019年的22% 12图表48：2月岗位空缺数据和Indeed岗位空缺显示劳工需求仍在回落但幅度放缓 12图表49：1月岗位空缺与失业人数之比小幅反弹至145% 12图表50：离职率下降至2.1%，低于2019年水平 12图表51：3月第二周首申人数有所回落 13图表52：续申人数最近一周边际改善 13图表53：2月WARNNotice数据显示裁员人数有所回落但仍高于此前 13图表54：2月以来彭博破产指数有所回落，指示企业破产数后续或下降 13图表55：美国咨商会调查显示觉得更难获得就业机会的消费者比例持续回落 13图表56：NFIB调查显示打算招聘的小企业主比例持续回落 13图表57：4月将发布的重要数据 14金融条件图表1：3月美联储FCI-G显示金融条件明显宽松可能对未来一年增长形成一定支撑，对未来三年增长累约0.2个百分点 图表2：近期彭博金融条件小幅放松，3月1日至26日放松1个基点 联储FCI-G对未来 联储FCI-G对未来3年增长的拖累2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0

联储FCI-G对未来1年增长的拖累2000 2005 2010 2015 2020

0.2-0.5

资料来源：Haver， 资料来源：彭博，图表：3月以来累计放松b年9月以来最宽松水平 图表4：其中，股票市场、信用利差和汇分别贡献、、1bp(点)103

(bp)高盛FCI(bp)金融条件收紧102金融条件收紧10110099 99.1989796952019 2020 2021 2022 2023 2024资料来源：彭博， 资料来源：彭博，图表5：FCI分项——2月以来2年和10年美债收益率回落3、2个基点至4.59%、4.23% 图表6：3月以来标普500累计上涨2.1%，投资级企业利差收窄8bp(%) 2年期美债收益率（右轴） 10年期美债收益率（右轴） （%）

(点) 标普500指数 BBB投资级债券收益利差（右轴，逆序）

(%)6.05.04.03.02.01.0

654.594.234321

5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500

0.05,2041.05,2041.162.03.04.00.0

02019 2020 2021 2022 2023 2024

2,000

2019 2020 2021 2022 2023

5.0资料来源：彭博， 资料来源：彭博，图表73126DXY0.1%

图表8：2023年3月8日-2024年3月20日美联储总资产缩表8279亿美元，其中3月以来缩表535亿美元(点)120

美元指数2019 2020 2021 2022 2023

104.3资料来源：彭博， 资料来源：彭博，图表93+MBSBTFP的削减

图表103要原因美国净流动性与标普500指数 净流动性 标普500指数（右轴）5,2045.86876543

（点）550050004500400035003000250022019 2020 2021 2022 2023 注：净流动性=联储总资产-逆回购协议-美国财政存款

2000资料来源：彭博， 资料来源：彭博，美国经济衰退概率及短期经济动能图表11：3月各类模型指示美国经济未来12个月衰退的概率是35%-98% 图表122024GDP的预期增速持续上调%1000

2000 2005 2010 2015 2020

（%） 彭博对美国2024年GDP的一致预期 国债利差指示的美国未来12个月衰退概率短端国债利差指示的美国未来12彭博对美国未来12个月衰退概率的预期982.22.058 1.635 1.21.02024/01 2024/02 2024/03

2.2资料来源：彭博， 资料来源：Haver，图表13：三大联储Nowcast模型指示美国一季度GDP增速为1.3%-2.2%

图表14：ADS商业景气指数指示3月以来经济动能持续改善(点)(%)8(%)8 FRBAtlantaGDPNow St.LouisEconomicNewsIndexNewyorkFed:GDPNowcast642.221.331.900 Aruoba-Diebold-ScottiBusinessConditionsIndex CFNAI2023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03-2 2023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表15：3月Markit制造业PMI回升，但3月地方联储平均与2月ISM制造业PMI有所回落 图表16：3月Markit服务业PMI和地方联储平均有所回落ISM Markit地方联储平均，右轴ISM Markit地方联储平均，右轴6460565248

点3.02.01.00.0-1.0

点 美国服务业PMI ISMMarkit地方联储平均，右轴7065605550

点3.02.01.00.0-1.0-2.044 -2.0 45

-3.04017 18 19 20 21 22 23

-3.0

4017 18 19 20 21 22 23

-4.0资料来源：Haver， 资料来源：Haver，消费图表17：2月名义可支配收入环比回落，转移支付贡献边际回落，资产收入和税收为主要拖累项 图表18：2月可支配收入同比边际回落，税上升是主要拖累原因（%） 美国居民名义可支配收入环比增速贡献资产收入(18%)名义可支配收入转移支付收入(20%)税收(14%)（负值）工资(62%) 资产收入(18%)名义可支配收入转移支付收入(20%)税收(14%)（负值）2.5

美国居民名义可支配收入同比增速贡献2.01.5 1.00.5 0.0-0.5-1.0

2022/01 2022/09 2023/05 2024/01

资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表19：2月居民消费回升，主要系储蓄率贡献

图表20：2月美国超额储蓄剩余1450亿美元，约为2023年GDP的0.5%剩余过度储蓄：剩余过度储蓄：1450亿美元=0.5%GDP/0.8%年度消费（2023年）

(%)35

美国居民储蓄率 按照2013-19年的趋势水平2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%

实际可支配收入环比储蓄率贡献实际可支配收入环比储蓄率贡献实际消费环比502023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01

疫情期间过度储蓄：2.11万亿美元

22年7月至今超额储蓄平均消耗723亿美元/重启后储蓄消耗1.96万亿美元3.6资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表21：BEA刷卡数据显示，3月以来美国刷卡支出水平边际放缓，仍高于去年四季度（%，超过基准的水平）

图表22：RedBook零售指数指示美国零售同比3月或边际回升（%） Redbook美国零售指数同比 美国零售消费同比2050

美国刷卡支出 美国刷卡支出(4Week

11.510.5

-20

2020

2021 2022 2023 2024

-5%2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023注：指当前信用卡支出水平超过疫情前的水平资料来源：Haver， 资料来源：Haver，地产图表23：3月Redfin房屋销售量边际回升，1-2月新屋和成屋销售均高于去年四季度 图表24：3月房地产待售时长持续回落，示房屋流通速度改善Redfin房屋销售量 Redfin房屋销售量 新屋销售量 成屋销售量

% 美国房屋待售时长（MedianDaysonMarket）160140120100806040

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%

相比疫情前（2017-2019）差距相比疫情前（2017-2019）差距

-29.7%2019 2020 2021 2022 2023 2024

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表25：3月中旬中位数房价同比增速持回升 图表26：3月中旬30年期固定利率房贷利率小幅回升至6.9%30%25%20%15%10%5%0%-5%

Redfin中位数房价 Redfin中位数房价(4WMA)5.22%

房贷申请量 30年期固定利率房贷，右轴逆(1990m3=100)700600500400300200100

(%)234567892018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

2022/01 2022/07 2023/01 2023/07 2024/01资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表27：受房贷利率仍高的影响，MBA住房贷款申请指数偏弱 图表28：亚特兰大联储的Nowcast显示实际地产投资持续改善12.1（%，同比） 亚特兰大联储对实际地产投资的Nowcast4012.13020100(10)(20)(30)201520162017201820192020

2021202220232024资料来源：Haver， 资料来源：Haver，投资图表29：亚特兰大联储的Nowcast显示实际设备投资仍然偏弱 图表30：2月核心资本品订单（三个月环折年边际回落（%，同比） 亚特兰大联储对实际设备投资的Nowcast10

60%

GDP：企业设备投资季比折年GDP：企业设备投资季比折年 核心资本品订单（除去国防和运输设备）3个月环比折年，右轴8 40% 40%6 20% 20%4 0% 0%2 02023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01

-20%-40%2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022

-20%-40%资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表31：2月地方联储PMI资本支出计划回升但仍然偏低，指示企业固定资产投资可能低位企稳

图表32：CEO对资本开支的预期有所好转但NFIB显示未来3-6个月增加资本开支的企业比例仍在下滑地方联储PMI资本支出计划(3mma)(点) 企业投资同比增速，右轴86420-2-4-6-8

15%10%5%0%-5%-10%

(点) 调查：CEO对于资本开支预期140NFIB：未来NFIB：未来3-6个月预计增加资本开支的企业比例（右轴）1000

(%,)35333129272523211917152011 2013 2015 2017 2019 2021 2023

2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024PMIPMIZ-score之和资料来源：Haver，

资料来源：Haver，图表33：受产业政策提振较大的电子、芯等建筑支出1月边际回升 图表34：四季度GDP厂房投资季比折年速明显回落十亿美元计算机、芯片行业等计算机、芯片行业等 化工行业2021年11月通过基础设施法案2022年7-8月通过芯片法案和通胀削减法案12010080604020

制造业建筑支出(月度季调年化)02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024资料来源：Haver， 资料来源：Haver，通胀图表352CPI0.4%CPI环比 CPI环比 核心CPI环比

图表36：2月核心服务仍为CPI环比的主要贡献项，核心商品边际走强核心商品核心服务食品核心商品核心服务食品能源 环比1.0 1.00.5

0.40.4

0.5

0.40.0 0.0-0.5

-0.5-1.0

2018 2020 2022 2024

-1.0

2019 2020 2021 2022 2023 2024资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表373CPI幅反弹

图表38：住宿和餐饮服务离职率指示CPI食品服务环比后续可能小幅反弹80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

周度美国汽油零售价格同比 CPI能源分项同比3.0%

7.06.56.05.55.04.54.03.53.0

JOLTS住宿和餐饮服务离职率（领先1期） CPI食品服务环比（右轴）2018 2019 2020 2021 2022 2023

1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表393二手车环比可能边际回落

图表40：2月纽约联储全球供应链指数和全球制造业PMI运输时间均显示全球供应链压力小幅上行但整体持平疫情前水平全球供应链压力指数 全球制造业全球供应链压力指数 全球制造业运送时间（右轴，逆序）供应链压力上升15%10%5%0%-5%-10%

543210(1)

点)3035404550 曼海姆二手车价格环比(领先两个月)CPI二手车分项环比0.52%-0.59%2014 2016 2018 2020 2022 2024

(2) 552010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表41CPIrentBLSZillowApartmentlist指示后续或进一步回落%环比 美国CPI房租分项 美国Zillow租金指数，领先12个月 美国 美国Zillow租金指数，领先12个月

图表42：3月美国酒店平均住宿价格（ADR）增速放缓，指示CPI在外住宿分项环比可能边际回落 在外酒店住宿（未季调） ADRmomNSA0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%-0.1%2019 2020 2021 2022 2023 2024

3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%

20%15%10%5%0%-5%-10%2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表43：3月以来TIPS隐含的通胀预期变化不大 图表44：近期中长期通胀预期先降后升，月变化不大%4.03.8

美国各期限TIPS隐含的盈亏平衡通胀率2024/3/26 2024/2/29

(%)2.8

5年5年盈亏平衡通胀率3.0

2.72.6

1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年

2.42023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03资料来源：彭博， 资料来源：彭博，7.就业市场图表45：2月新增非农就业27.5万，失业为3.9% 图表46：2月劳动参与率小幅持平于62.5%，距离疫情前还有0.8pct(千人)新增非农就业 失业率（右轴）2753.92753.90-200

(%)1614121086420

（%） 0.8pct62.50.8pct62.56362616059

美国劳动参与率2019 2020 2021 2022 2023

2019 2020 2021 2022 2023资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表4712019年的22%

图表48：2月岗位空缺数据和Indeed岗位空缺显示劳工需求仍在回落但幅度放缓

资料来源：Haver， 资料来源：Indeed，Haver，图表49：1月岗位空缺与失业人数之比小反弹至145% 图表50：离职率下降至2.1%，低于2019年水平倍 岗位空缺与失业人数之比2.01.21.00.20.02000 2005 2010 2015 2020

145%

% 2.13.5 JOLTS离职率2.13.02.52.01.51.02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表51：3月第二周首申人数有所回落 图表52：续申人数最近一周边际改善) 首次申领失业金人数 首申人数(4WMA）2102802102602402202001802022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/01

(千人)持续申领失业金人数