白酒一季报值得期待大众品需求持续修复

目录一、近期跟踪 6金龙鱼：价跌致使营收下滑，饲料原料盈利出现改善 6颐海国际：关联方延续良好表现，盈利能力同比改善 7双汇发展：股息率凸显配置价值，24H2冻肉有望贡献利润弹性 9青岛啤酒：高端化持续推进，重视股东投资回报 10盐津铺子：供应链持续优化，24Q1利润亮眼 12珍酒李渡：渠道优化结构升级，23年盈利能力改善 13天味食品：Q4延续稳健增长，加强多元渠道网络建设 15农夫山泉：茶饮料增长再提速，利润率提升超预期 17二、成本指标变化：蛋白豆粕、猪肉环比上涨 20三、本周市场回顾 23板块整体表现：大盘下跌，食品饮料板块表现弱于大盘 23按子行业划分：休闲食品涨幅最大，肉制品下跌 23按市值划分：50-100亿板块表现最优 24沪股通、深股通标的持股变化 25四、近期报告汇总 29金龙鱼：价跌致使营收下滑，饲料原料盈利出现改善 29颐海国际：关联方延续良好表现，盈利能力同比改善 29双汇发展：股息率凸显配置价值，24H2冻肉有望贡献利润弹性 29青岛啤酒：高端化持续推进，重视股东投资回报 29盐津铺子：供应链持续优化，24Q1利润亮眼 30珍酒李渡：渠道优化结构升级，23年盈利能力改善 30天味食品：Q4延续稳健增长，加强多元渠道网络建设 30农夫山泉：茶饮料增长再提速，利润率提升超预期 30五、本周行业要闻和重要公司公告 31行业要闻 31重要公司公告 32六、下周公司股东大会安排 35图表目录图表1：糖现价元/吨） 20图表2：大市价元/吨） 20图表3：生乳格元/公斤） 21图表4：白鱼格元/公斤） 21图表5：大市价元/吨） 21图表6：白鸡发元/公） 21图表7：猪价（元/斤） 21图表8：白糖售元/公） 21图表9：铝金格元/吨） 22图表10：瓦纸厂（元/22图表法板市场（元吨） 22图表12：棕油均（元/22图表13：主鸭市价格元/斤） 22图表14：主鸭市价格比 22图表15：以2013年1月1日基，品料块指与证指势比(日化) 23图表16：申各行一周跌排名 23图表17：一各板涨跌排（%） 24图表18：一各板市场现 24图表19：市划板一周跌幅 25图表20：按值分块年以涨幅 25图表21：本食饮沪深通十活个情况 25图表22：食饮行沪深通股例至03.28） 25图表23：下安排 35一、近期跟踪金龙鱼：价跌致使营收下滑，饲料原料盈利出现改善核心观点236.04%，餐3.69%，其中，豆粕等饲费率整体则相对稳定。事件公司发布2023年年度报告：2515.242.32%28.485.43%；扣非归13.2158.50%。Q4630.019.547.199.24%；扣非归母净4.1255.45%。简评需求修复带动销量增长，价格下跌致使营收下滑23（58.70%）销售同比6.04%，对应销量/8.23%/-13.18%，其中，餐饮端市场需求复苏较为明显。与此同时，公司饲料原料及油脂科技业务（40.65%）3.69%，对应销量/均价同比变动分别为13.77%/8.8623供拥有经销商8722家，较22年净增加954家。23Q45.12%0.01pcts，基本保持平稳。23Q4/管理/研发/财务费率同比变动分别为+0.35/+0.17/+0.02/-0.07pcts，单季费率整23Q4/允价值变动损益对应营收占比同比变动分别为-0.63/+1.63pcts23Q41.14%，同0.20pcts4.83%0.84pcts，其中，厨房食品和饲料原料及油脂0.27/1.62pcts。在原料成本下降的情况下，厨房食品毛利率的下滑主要因厨房食品业务中在餐饮和食品工业渠道销售的面粉业务业绩下滑较多，而零售渠道的盈利情况有所改善。饲料原料23H2行业动态报告23/管理/研发/财务费率同比变动分别为+0.09/+0.12/+0.01/-0.25pcts，费率整体相对稳定，其中财务费率下降较多主要因净利息收益和汇兑收益的增加。此外，公司投资收益和公允价值变动损益对应营收占比0.48/0.28pcts231.13pcts0.04pcts，盈利能力保持平稳。深耕主业巩固优势，新业务布局助力远期发展作为国内粮油领域的龙头企业，公司通过综合品牌矩阵实现多品类覆盖、多渠道渗透，已具有较高的市场影响力。产品方面，随着消费者健康意识的提升，公司对传统的米面油产品进行创新升级，推出差异化、健康化、高端化的新品，满足多样化需求。与此同时，在粮油主业之外，公司依托自身优势，围绕食品领域逐步向调味品、央厨等新业务拓展，不断扩充业务品类。其中央厨项目作为公司近年来重点发力的业务板块，通过食品产业生态园区的运营模式，实现产业链上下游企业间的资源共享和合作，发挥规模优势，助力行业发展。中长期看，公司凭借多年积累的产业链优势，仍有望维持并提升自身在厨房食品领域的市场地位，协同互补的新业务的布局也将助力公司经营实现稳健增长。盈利预测2024-20262756、2992、318937.83、47.65、53.34EPS0.70、0.88、0.98/股。若还原股权激励费用2024-202638.64、48.05、53.45EPS0.71、0.89、0.98/股。风险提示：1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，如后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。颐海国际：关联方延续良好表现，盈利能力同比改善核心观点伴随线下消费场景逐步恢复，公司关联方经营出现明显改善，23H2费场景复苏的背景下，复调以及速食业务的居家消费需求相对有所减弱，叠加消费需求多样化影响，公司23H2事件公司发布2023年年度业绩公告：61.480.01%8.5314.92%。23H235.312.11%4.953.35%。行业动态报告简评关联方延续良好恢复态势，第三方业务降幅收窄关联方：长，23H235.33%（23H134.55%）。分品类看，主销的火锅调料产品（30.01%）34.52%，对应销量/47.75%/-8.96%，关联方经营改善带动公司火锅料销量实现较快增长。与此同时，供应关联方较少的中式复调产品（0.29%）和方便速食产品（1.52%）81.87%45.81%，主要得益于新品上市，使得供应产品品类有所增加。其中，中式复调对应销量/180.46%/35.15%，方便速食对应销量/均价同比变动164.76%/-44.93%，量增为下半年公司关联方各业务板块增长的主要驱动力。第三方：化的影响，公司第三方业务表现相对承压，23/23H211.18%/8.39%分品类看，公司下半年面向第三方的火锅调料（39.01%）5.24%，销量/0.76%/4.52%，主要因行业内小块牛油火锅底料销售较好，对公司原有产品造成一定的市场挤压，而公司相关新品上市较晚。与此同时，公司第三方的中式复调业务（6.96%）在公司加强产品口味多样化开发及新品推广的情况下实现较好增长，23H211.56%，对应销量/26.03%/23H1（2.56%）有所提升。而公司第三方的方便速食业务（21.53%）表现依旧承压，23H218.76%，对应销量/7.13%/12.52成本回落带动毛利提升，盈利能力出现改善23/23H231.58%/32.361.42/0.88pcts，毛利率的改善主要因油脂、花椒及牛肉23H20.30pcts230.93pcts23/23H20.78/0.88pcts，行政开支的增加主要系差旅办公费用以及部分高管薪酬奖金的增加。此外，公23H223/23H21.80/0.17pcts匹配需求加强新品研发，开拓市场提升服务能力面对下游消费需求日益多元化、理性化的发展趋势，公司在过往经营基础上，将进一步从产品、渠道、供应链等多维度提升竞争力，提升市场份额。产品方面，公司将继续坚持以产品项目制为导向，洞察消费趋势，匹配应用场景，注重不同渠道间产品口味等信息的相互协同，提升新品研发效率，并加强针对不同地域的特色风味产品的开发，满足定制化需求，不断拓展业务边界。渠道方面，公司将继续推进国内渠道下沉和海外市场布局，梳理线下&线上渠道运营策略，加强精细化、标准化管理，优化激励考核政策，提升终端服务能力和行业地位而在供应链方面，公司也在持续优化产能布局，提升自产比例及海外供应能力，降低物流成本，扩大服务24Q12.85.724Q223Q2的泰国工厂也将进一步提升公司面向东南亚及其他海外市场的供应能力。盈利预测：行业动态报告2024-202671.18、80.93、90.5510.08、11.55、12.95EPS0.97、1.111.25/股。风险提示：1）原材料价格上涨风险：复调产品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：复调行业当前正处于成长期，行业竞争格局较为分散，市场参与者众多，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势，提高经营效率，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）食品安全风险：公司产品主要用于烹饪，若出现相关食安事件，将对公司经营造成较大冲击。双汇发展：股息率凸显配置价值，24H2冻肉有望贡献利润弹性核心观点202315.0/202219.2%。其中单四季度，生猪供应节奏变化导致猪价14.7/37.2%。受生猪价格回落影响，公司当期收入端承压。当前外24事件公司发布2023年年度报告公司2023年全年实现营业收入601.0亿元，同比下降4.2%，归母净利润50.5亿元，同比下降10.1%，扣非归母净利润47.3亿元，同比下降9.3%。Q4137.524.0%7.353.4%，扣非归母净利6.253.8%。24.350.2100%简评猪价下行导致收入承压，肉制品盈利持续向好根据国家统计局数据，202315.0/202219.2%。其中单四季度，受生14.7/37.2%。受生猪价格回落影响，公司当期收入端承压。分量价看，20233232.41%75.98.5%20236.4%1860716.9%18109140.53.0%150.643.6%26.5447.4%。2023601.0137.524.0%。分产品看，2023309.77.5%62.20.6%264.12.9%6.814.9%；其他业务主要为家禽及生猪养殖，波动性较大，营业收入90.223.9%，经营利润-4.14.02费用率略有提升，24H2冻肉有望贡献利润弹性2023年公司整体毛利率水平同比提升0.66pcts至17.05%；单四季度同比提升0.24pcts至14.96%，受益一定成本红利。公司费用投放略有提升，230.11pcts3.18%，管理费用率同比提升0.24pcts2.05%0.75pcts3.34%0.79pcts2.4424后高，公司保持充足冻肉储备且具有较低成本优势，有望随着下半年猪价回升而释放利润弹性。积极布局预制菜、餐饮业务，股息率凸显价值属性CB24.350.2100%5%。盈利预测：2024-2026657.8、702.0、743.39.8%、6.7%、5.9%，预58.7、62.565.816.1%、6.5%、5.3%。2024-2026EPS1.69、1.80、1.90PE17X、16X、15X风险提示：1、食品安全风险：公司采购、生产及流通环节可能存在一定食品安全风险，公司无法完全管控。如果环节中存在问题导致食品安全风险，将对公司正常经营造成不利影响，从而影响公司业绩。2、猪肉等原材料价格大幅波动风险格大幅上涨，将可能对公司生产经营成本带来压力。3、市场竞争风险：肉类行业的市场竞争格局复杂，若大企业间的竞争加剧，将对公司经营形成压力。1.4青岛啤酒：高端化持续推进，重视股东投资回报核心观点公司产品结构持续优化升级，外部压力下销量有所承压，但中高端产品持续增长，吨价继续提升。2023800.76.4%1+1+2+N行业动态报告优势地位，青岛经典、青岛白啤等啤酒产品持续快速增长，加快数字化转型与创新驱动，持续推进高质量发展战略，业绩稳步增长。2024年麦芽等酿酒原料价格回落，公司盈利能力将进一步释放。事件公司发布2023年年度报告2023339.375.49%42.6815.02%37.2115.94%；Q429.583.37%6.40225.568.76226.51简评啤酒销量承压，吨价持续提升量方面，公司在外部压力下啤酒销量略微承压，但中高端产品表现亮眼。23800.70.8%4562.7%10.5%3246.4%。主品牌和中高档以上产品销量占比均有提升，青岛经典、青23年推出的青岛啤酒1升精品原浆、1升水晶纯生高端生鲜产品，结构升级持续推进。其中单四季度受舆论事件、行业需求等因素影响，公司产品销量同比下滑10.1%至71.3万千升，青岛主品牌47万千升，同比下滑3.5%；中高档以上产品销量同比增长7.1%至33.8万千升，高端化升级态势延续。价方面，在高质量发展战略的引领下，全年公司产品按总营收吨价同比提升6.3%至4238元。单四季度公司吨价为4150元，同比增长7.5%。Q4费用增加，利润短期承压成本方面，由于包材价格上涨，2326003.3%Q430091.81pcts38.66%27.47%，同比提2.22pcts。费用方面，公司全年投放费用金额有所抬升，202313.87%，同比增长0.82pcts41.42%9.55pcts4.480.1pcts，其中单四16.73%4.19pcts，系职工薪酬同比增加所致。公司全年归母/12.58%/10.961.04pcts/0.99pcts，Q4产品结构持续提升，重视股东投资回报公司顺应消费提质升级趋势，继续优化调整产品结构，推进中高端产品发展战略，获得业绩的持续增长产品端，公司加快落地“1+1+1+2+N”产品战略，聚焦发力中高端核心大单品，推动产品结构向钻石型转型，实现差异化布局与全系列多渠道覆盖，2023年公司还推出青岛啤酒1升精品原浆、1升水晶纯生高端等生鲜新品，采用“生鲜直送”模式满足消费者对生鲜啤酒品质与即时享受的双重需求；营销端，公司坚持“1+1”品金股利人民币2.00元/（含税）64%2.4%。行业动态报告盈利预测：2024-2026356.70、373.19、388.6549.52、56.5263.7524-26PE23X、21X、18X，维持“买入”评级。风险提示：1、高端产品推进不及预期风险：高档啤酒市场竞争较为激烈，若公司高档产品推进受阻，盈利或不及预期。2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前大麦成本从高点回落，若未来原材料价格发生波动，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。3、市场需求恢复不及预期：2023品销售。盐津铺子：供应链持续优化，24Q1利润亮眼核心观点20231-2零食渠道红利依然存在，增长确定性较强，公司向上趋势延续。事件公司发布2023年年报和2024年一季度业绩预告202341.1542.225.0667.76%，扣4.7672.83%；其中，2023Q411.1120.22%；归1.132.621.021.2%；2024年Q1公司预计实现归母净利润1.50-1.70亿元，同比增长34.48%-52.41%；实现扣非母净利润1.30-1.5032.18%-52.51简评多品类齐发力，全渠道高增长2023零食以及果干坚果，全渠道合力，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品高速发展。同时，公司不断打磨优化供应链，整合上游延伸打造全产业链，布局马铃薯全粉工厂、鹌鹑蛋养殖基地，总成本领先优势不断扩大。分产品看，辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻分别收入14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17亿元，同比+56.7%/+12.8%/+10.7%/+30.0%/+594.5%/+37.2%/+125.7%。辣卤零食中细分来看，休闲魔芋制品/肉禽制品/休行业动态报告闲豆制品/其他（含辣卤礼包等）4.76/3.40/3.23/3.43分渠道看，2023/经销/3.34/29.52/8.288.13%/71.74%/20.13%23H2/经销/电商渠道分别同比-%/28.8%/65.0%。2023H214KA82120235.0912%持续打磨供应链优势，盈利能力提升2023年公司实现毛利率33.54%，同比-1.18pcts，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为12.53%/4.44%/0.40%/1.94%，同比-3.27pcts/-0.08pcts/+0.09pcts/-0.63pcts，因渠道结构占比发生较大变22继续提升。2024Q10.344.7%-61.1%。量贩门店继续高增，多品类全渠道增长2024242024SKU盈利预测与投资建议：公司快速应对行业变化，削减SKU，把资源聚焦到核心大单品，提高规模效应，核心品类产品快速增长。新产品和新渠道为公司营收、净利贡献充足，盈利明显改善。我们预计公司2024/2025/202年收入分别为52.80/65.43/79.50，同比增长28%/24%/22%，净利润分别为6.84/8.53/10.37亿，同比增长35%/25%/22%，维持“买入”评级。风险提示：新品推广不及预期，新推出的产品可能不符合消费者的口味；新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；受消费力下降影响，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎。1.6珍酒李渡：渠道优化结构升级，23年盈利能力改善核心观点2023收入提升。202320.1%58.0%（+2.7pct）、23.1%（+2.6pct）。短期看，珍酒进一步优化组织架构，流通与团购渠道并重，高档产品有望持续放量；李渡完成行业动态报告事业部改革，主力产品战略布局省外，省内补充提升中档酒。长期看，珍酒成功跻身酱酒二梯队，李渡沉浸式体验模式试水省外，湘窖本地市场品牌力较强，公司长期可持续增长可期。事件珍酒李渡发布2023年报2023年，公司实现收入70.30亿元，同比增长20.1%；实现权益股东应占利润23.27亿元，同比增长126.0%；实现调整后净利润16.23亿元，同比增长35.5%。其中，2023H235.1225.6%7.428.2052.0%。简评三箭齐发，2023年业绩顺利落地报告期内，珍酒李渡持续加大次高端及以上价位产品销售贡献开发大众价位产品，优化渠道运作提升动销，强化体验式营销，珍酒、李渡、湘窖三大品牌均表现较好。2023H222.7725.4%6，20736.69万元，同比增长25.4%珍酒收入增长主要系，高端光瓶酒系列持续表现亮眼，业绩起量带动产品结构持续优道提升动销，提升单商收入贡献。李渡，2023H2实现收入6.20亿元，同比增长32.6%。李渡实现销量1，376吨，同比增长17.4%；产品吨价45.0813.0%充中档价位空挡，实现量价齐升。湘窖，2023H23.9216.5%68955.2%56.8424.9%1.6424.9%156041.410.4911.7%。产品档次方面，珍酒、李渡品牌高端光瓶系列表现出色，次高端高增长，珍15为代表的次高端战略单品市场动销有所优化，顺应消费大众价位产品发力。2023H29.90元、14.8610.3534.3%、33.1%、10.0%。渠道结构方面，202362.2719.8%8.0322.4%。其中，2023H231.3428.3%3.777.0%26029381061180277314385.76（9.15%）。结构优化提升盈利能力，延续品牌高投入2023年，公司毛利率58.0%，同比+2.7pcts，调整后净利率23.1%，同比+2.6pcts；其中下半年，公司毛利率58.2%，同比+3.2pcts，调整后净利率23.4%，同比+4.0pcts；具体来看：行业动态报告①毛利率提升，主要系高端化带动产品结构持续向上，产品矩阵优化精简低毛利产品，外采基酒占比下降。分品牌看，2023年珍酒、李渡、湘窖、开口笑毛利率分别为58.1%、68.4%、59.1%、40.7%，分别同比+3.3pcts、+3.6pcts、-1.2pcts、+2.2pcts。分档次看，2023年高端、次高端、中端及以下毛利率分别为69.7%、64.2%、41.4%，分别同比+3.1pcts、+1.1pcts、+3.2pcts。202316.2721.2%23.1%，同比+0.2pcts。其中2023H28.1723.923.3%，同比-0.3pcts。珍酒李渡保持较高的销售费用，推动品牌认知度提升，持续加码体验式营销培育消费群体，扩容业务团队提升渠道精细化运营。20234.7939.1%6.8%，同比+0.8pcts。主要系员工薪酬和公司上市相关开增加明显。202312623.2735.5%，主要系发行于一名投资者的金融工具公允价8.15AZestHoldingA从公司现金流看，20233.61（去年同期-7.11）；1218.543.48%。公司现金流表现好转，渠道回款良好。产能项目稳步推进，品牌势能稳步提升，看好珍酒李渡长期成长性珍酒方面，202324002023450004400吨基酒产能。20231955长期看，珍酒成功跻身酱酒二梯队，未来有望发挥品牌、渠道等综合优势，在酱酒行业品牌集中的下半场收割酱酒赛道市场份额；李渡系高端兼香黑马，创新沉浸式体验营销焕发国宝窖池新活力，当前兼香次高端、高端价位赛道尚处于蓝海阶段，李渡具备先发优势未来可期；湘窖“一树三花”打造湖南地产名酒，地方政策加码扶持下湘窖未来可期。盈利预测：2024-202686.70、105.59、127.9623.33%、21.78%、21.1922.21、29.41、38.28-4.57%、32.42%、30.15%；202432510.56/0.9228/2024-2026PE14.87X、11.23X、8.63X，给予“买入”评级。风险提示：1、商务宴请、企业团购等消费场景的恢复不及预期；公司主力品牌珍酒、李渡、湘窖主要销售次高端及以上产品，均处于产品培育和成长阶段，商务宴请、企业团购在产品销售中的占比较高，若商务活动持续慢恢复，可能会影响到公司正常销售节奏。1.7天味食品：Q4延续稳健增长，加强多元渠道网络建设核心观点四季度为复调消费旺季，尽管面临行业需求弱复苏、春节备货错期等不利因素影响，公司仍进一步聚焦产品推6.0%35.8%、85.6%。分渠道看定制餐调受益大客户经营恢复，电商渠道实现较快增长。盈利方面，毛销差同比改善，带动盈利能力出现修复。事件公司发布2023年年度报告31.4917.024.5733.65%；扣非归母4.0438.63%。Q49.1516.95%1.3639.90%；扣非归母净1.2364.39%。2024（草案）120（620.14%）3761.286.53/576（占总股本的0.54%）。员工持股计划分两批解锁，解锁时间为自股票过户至本计划之日起满12/24个月（解锁比例为50%/50%），20232024/20210%/26.5%。简评加强多元渠道布局，中式复调表现较优四季度为复调消费旺季，尽管面临行业需求弱复苏、春节备货错期等不利因素影响，公司仍进一步聚焦产品推广和渠道建设工作，单季营收延续前三季度的良好增长态势。分产品看，核心品类火锅底料业务（41.12%）营收同比下降6.01%，主要受市场需求相对疲软影响，而公司也在加强厚火锅、零添加不辣汤底料等新品的上市推广，进一步丰富产品矩阵，后续有望持续贡献业务增量。与此同时，公司中式复调业务（43.56%）表35.78%，主要得益于公司复调既有单品保持良性增长、品类拓展以及食萃并表贡献。此外，公司冬调产品（占比12.42%）在低基数叠加猪价低位对消费的拉动下如期实现高增，销售同比增长85.62%。分渠道看，公司23Q4经销渠道（占比70.69%）/定制餐调（占比9.99%）/电商渠道（17.50%）6.34%/61.56%/80.28%，其中，定制餐调受益于大客户经营恢复，电商渠道则在加强线上多渠道的精细化运营管理下，实现较快增长。分区域看23Q4（5.79%）和东北地区（占比4.28%）销售同比分别下滑27.29%、3.12%外，其余区域均顺利实现增长。其中，大本营西南地区（34.30%）35.68%，其余区域中华北（10.31%）和华东地区（24.07%）对靠前，同比分别增长31.49%、18.95%，而华中（占比15.05%）和华南地区（占比5.29%）销售分别增长10.93%、9.37%23Q4BC23316523Q3120毛销差同比改善，带动盈利能力修复23Q440.306.32pcts，除油脂等原料采购成本下降这一因素外，生产管理端的降本增效以及毛利率更高的冬调等产品销售占比提升预计亦有贡献。费用方面，公司23Q4销售费率同比增加4.03pcts，主要因旺季期间为配合新品上市，相关市场推广费用有所增加，但在公司加强渠道管理的情况下，2.29pcts23Q4/研发/财务费率同比变动分别为-1.06/-0.52/+0.17pcts23Q42.44pcts14.90%，盈利能力出现修复。持续提升市场竞争力，有望延续良好经营表现产品方面，面对日益细分化、多样化的消费需求，公司一方面继续加强战略大单品开发和应用延伸，同时，根据不同区域、渠道特点开发特色产品，不断丰富产品系列矩阵，加强市场渗透。渠道方面，公司已形成以经销商为主，定制餐调、新零售、直营商超为辅的营销架构，经销渠道坚持分级运营模式，深化共创战略联盟组织，BBBB2024/15%/20%，公司也新推出员工持股计划（2410%，为公司保底目标）盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现收入36.63、41.95、47.89亿元，实现归母净利润5.49、6.30、7.21亿元，对应EPS为0.52、0.59、0.68元/股。风险提示：1）原材料价格上涨风险：复调产品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：复调行业当前正处于成长期，行业竞争格局较为分散，市场参与者众多，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势，提高经营效率，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）食品安全风险：公司产品主要用于烹饪，若出现相关食安事件，将对公司经营造成较大冲击。1.8农夫山泉：茶饮料增长再提速，利润率提升超预期核心观点公司重点品项2023年迎来全面复苏，其中包装水稳健增长，茶饮料多年培育后迎来收获期，东方树叶带动茶品类持续高增，尤其2023年下半年增长再次提速，充分受益健康化消费浪潮，验证公司在产品方面的预判和培育能力。公司作为平台型软饮料企业，包装水和饮料双引擎驱动，饮料业务营收首次超过包装水，多品类齐头并进，多品牌迭代升级，2023年需求端持续复苏，同时成本端，原材料成本回落叠加水源地优化物流成本，公司利润率创上市以来新高，超出市场预期。事件公司发布2023年全年业绩公告2023426.728.4%120.842.2%；222.033.4%63.062.3%。简评茶饮料增长提速，饮料营收首超包装水2023年下半年公司多品类增长提速超预期，包装水和饮料双轮驱动，饮料业务收入贡献首次超过包装水。分产品看，公司全年包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/202.6/126.6/49.0/35.3/13.1亿元，分别同比+10.9%/+83.3%/+27.7%/+22.7%/-3.147%/30%/11%/8%/3%。2023/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别营收98.2/73.7/24.4/18.5/7.2亿元，分别同比+10.2%/+104.8%/+34.7%/+15.2%/+1.7%。公司基本盘包装水稳健增长，无糖茶驱动茶饮料品类持续高速增长。茶饮料下半年实现同比104.8%%高增长，2335900mlπ继续加强与年轻消费者的沟通，开展多项艺术营销活动。成本回落、物流节约与产品结构提升，利润率创新高202359.5%同2.1pcts23H259.0%3.4pcts23/21.8%/5.1%分别同比-1.8pcts/-0.5pcts28.3%2.8pcts23H228.4%，5.0pcts，创公司上市以来的新高。重点品项全面提速，平台型公司再显威力公司重点品项2023年迎来全面复苏，包装水稳健增长，茶饮料多年培育后迎来收获期，东方树叶带动茶品类持续高增，功能饮料和果汁饮料亦实现提速高增，验证公司在产品方面的预判和培育能力。公司作为平台型软饮料企业，包装水和饮料双引擎驱动，多品类齐头并进，多品牌迭代升级，成长路径清晰。盈利预测与投资建议：公司在包装水保持稳健增长，茶饮类经过多年布局，无糖茶持续放量高增，功能饮料亦增长提速，满足消费者对健康化产品的需求。公司具有完善的渠道网络和旺盛的产品需求，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为500.27/579.46/661.31亿元，同比增长17.25%/15.83%/14.13%，净利润分别为135.61/161.58/188.56亿，同比增长12.26%/19.16%/16.69%，维持“增持”评级。风险提示：1、饮料行业竞争加剧。饮料行业产品迭代快，竞争对手可能会推出相类似的新品抢占市场份额，资本入场对新兴品牌进行扶持，行业掀起更激烈的竞争，从而引起更大的促销力度。2、市场拓展不及预期。公司渠道网点在做进一步铺设和下沉时候，可能面临竞争对手在地方渠道内的抵制或消费群体不匹配情况，影响公司拓展效率。3、原材料价格上涨。原材料属于大宗商品，未来的价格走势具备不确定性，若原材料价格不降反增，则公司重新面临成本压力。二、成本指标变化：蛋白豆粕、猪肉环比上涨原料成本方面，03299.87元/03223.03%03293,547.00元/吨，03220.06%03220.68%，032917.85元/03220.74%，032920.46/7311675元/20242280.2美元/0.65%。乳制品原03213.53元/03140.56%。白砂糖价格0322/03150.09%0320日，大豆的4,528.60元/02291.66%03298.8元/03222.33%03298,278.33元/吨，相比03月22日环比下跌1.78%。包材成本方面，0329A35620,110.00元/0322日环比上涨1.36%03293,345.00元/03222.76%。截至03月20日，浮法平板玻璃价格为1,916.10元/吨，相较03月10日下降5.47%。图表1：糖蜜现货价（元/吨） 图表2：大麦市场价（美元/吨）资料来源：华讯酒精网， 资料来源：海关总署，图表3：生鲜乳价格（元/公斤） 图表4：白鲢鱼价格（元/公斤）资料来源：农业部， 资料来源：农业部，图表5：大豆市场价（元/吨） 图表6：白条鸡批发价（元/公斤）资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，图表7：猪肉价格（元/公斤） 图表8：白砂糖零售价（元/公斤）资料来源：农业部， 资料来源：商业部，图表9：铝合金价格（元/吨） 图表10：瓦楞纸出厂价（元/吨）资料来源：wind， 资料来源：wind，图表11：浮法平板玻璃市场价（元/吨） 图表12：棕榈油平均价（元/吨）资料来源：国家统计局， 资料来源：中国汇易，图表13：主要鸭副市场价格（元/公斤） 图表14：主要鸭副市场价格同比资料来源：博亚和讯，水禽行情网， 资料来源：博亚和讯，水禽行情网，三、本周市场回顾板块整体表现：大盘下跌，食品饮料板块表现弱于大盘A3,041.17点，周变动-0.23%。食品饮料板块周变动-0.56%0.33个16位。图表15：以2013年1月1日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化)资料来源：wind，图表16：申万各子行业一周涨跌幅排名资料来源：wind，按子行业划分：休闲食品涨幅最大，肉制品下跌本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：休闲食品（3.09%），保健品（2.44%），软饮料（1.22%），白酒（-0.31），调味发酵品（-0.33%），啤酒（-0.65%）（-1.93%），乳品（-2.43%），预加工食品（-4.60%），肉制品（-5.34%）。图表17：一周各子板块涨跌幅排名（%）资料来源：wind，图表18：一周各子板块市场表现指数名称代码指数周涨跌幅月涨幅今年以来涨跌幅保健品851247.SI1,246.882.442.04-4.85软饮料851271.SI2,579.851.224.574.42其他酒类851233.SI3,844.21-1.93-2.65-16.12休闲食品801128.SI1,660.093.092.06-9.15预加工食品851246.SI3,215.50-4.60-2.53-19.47肉制品851241.SI6,267.48-5.34-5.79-5.53调味发酵品851242.SI5,913.56-0.33-2.64-5.14啤酒851232.SI4,842.77-0.652.514.16乳品851243.SI8,845.80-2.43-1.260.84白酒801125.SI57,998.04-0.312.540.35资料来源：wind，按市值划分：50-100亿板块表现最优300亿以上、100-300亿、50-10050亿以下四个板块。本周各市值板块涨跌幅由高到低排名为：50-1000.07%，100-3000.94%，3000.96%，501.22%。图表19：市值划分板块一周涨跌幅 图表20：按市值划分板块年初以来涨跌幅资料来源：wind， 资料来源：wind，沪股通、深股通标的持股变化0325日-03291家，为贵州茅台（45.4518亿元）1家，为五粮液（上榜4天，成交净买入9.0844亿元）.图表21：本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况日期沪股通成交净买入合计买卖（亿元）深股通成交净买入合计买卖（亿元）2024-03-25贵州茅台-1.410614.0354五粮液4.81388.72572024-03-26贵州茅台-0.179620.6801五粮液-0.232810.01232024-03-27贵州茅台4.674114.2333五粮液1.68117.03002024-03-28贵州茅台2.368024.3246五粮液2.822312.4898资料来源：wind，20240328日，食品饮料行业沪深股通标的按持股比例排名前五名为伊利股份、安井食品、东鹏饮料、贵州茅台、重庆啤酒。持股比例分别为13.12%、12.36%、9.44%、7.19%和5.97%，较上周持股比例12.92%、9.73%、7.63%、4.89%、4.13%。图表22：食品饮料行业沪深股通持股比例（截至03.28）证券代码证券简称截止日系统持股量截止日持股市值(元,占流通A股占流通A股持股比例变人民币)(%)(公布)(%)(计算)动600887.SH伊利股份827,648,286.0023,016,898,833.6613.1213.126712.92603345.SH安井食品36,269,318.003,008,902,621.2812.3612.36629.73605499.SH东鹏饮料15,036,081.002,831,745,134.739.449.44067.63600519.SH贵州茅台90,437,937.00153,892,811,116.687.197.19934.89600132.SH重庆啤酒28,908,106.001,867,463,647.605.975.97314.13600872.SH中炬高新44,081,048.001,096,736,474.245.615.61275.37603369.SH今世缘52,301,881.003,106,208,712.594.164.16914.00603288.SH海天味业224,085,047.008,869,286,160.264.024.02993.84600779.SH水井坊18,697,625.00891,689,736.253.823.82863.58603589.SH口子窖21,682,749.00875,983,059.603.633.63281.60603866.SH桃李面包49,303,787.00306,669,555.143.083.08202.58600809.SH山西汾酒33,168,721.008,129,653,517.102.712.71882.61603517.SH绝味食品16,452,406.00316,215,243.322.652.65392.52600600.SH青岛啤酒18,408,199.001,548,865,863.862.612.61222.33600559.SH老白干酒16,132,230.00295,219,809.001.791.7979-8.25603156.SH养元饮品22,302,028.00558,219,760.841.761.76230.44600702.SH舍得酒业4,961,363.00384,158,337.091.491.4932-1.61600199.SH金种子酒9,465,294.00152,012,621.641.431.4389-1.25600059.SH古越龙山12,807,291.00112,191,869.161.401.40501.40603198.SH迎驾贡酒10,859,047.00708,009,864.401.351.35740.53605300.SH佳禾食品776,870.0010,635,350.301.341.3493-31.57603027.SH千禾味业11,281,781.00190,549,281.091.171.1770-2.20603317.SH天味食品12,008,055.00153,462,942.901.131.13350.89603043.SH广州酒家5,737,228.00100,344,117.721.001.0087-6.74603719.SH良品铺子3,717,735.0063,201,495.000.920.9271-0.19603919.SH金徽酒4,572,440.0091,037,280.400.900.9014-161.58600073.SH上海梅林7,839,530.0047,664,342.400.830.83600.42601579.SH会稽山3,982,583.0037,237,151.050.830.8306-1.41600597.SH光明乳业11,247,367.00101,788,671.350.810.81590.39600300.SH维维股份12,570,940.0035,324,341.400.770.7774-0.52600305.SH恒顺醋业8,361,085.0066,637,847.450.750.7513-0.27603711.SH香飘飘2,928,298.0046,208,542.440.710.7129-54.44603777.SH来伊份1,868,856.0020,669,547.360.550.5553-2.66600882.SH妙可蓝多2,840,506.0037,920,755.100.550.5547-6.47600197.SH伊力特2,511,671.0053,046,491.520.530.5322-9.94600186.SH莲花健康9,139,096.0043,593,487.920.510.5117-0.51605388.SH均瑶健康1,593,008.0014,193,701.280.370.3705-4.68605089.SH味知香112,250.003,467,402.500.300.3069-7.55600866.SH星湖科技3,062,505.0013,046,271.300.300.3064-0.16600419.SH天润乳业827,087.008,212,973.910.250.2583-0.37600381.SH青海春天1,370,601.006,894,123.030.230.2335-8.50600084.SH中信尼雅2,572,332.0015,948,458.400.220.2289-0.13600238.SH海南椰岛990,787.008,441,502260.12行业动态报告600189.SH泉阳泉1,368,337.0012,520,283.550.190.19130.18605077.SH华康股份412,341.007,929,317.430.180.1805-0.27605337.SH李子园613,168.008,204,187.840.150.15550.01600429.SH三元股份2,274,811.009,372,221.320.150.15190.12605338.SH巴比食品357,866.006,008,54430.14688089.SH嘉必优199,168.002,784,368.640.110.1183-1.08605339.SH南侨食品19,352.00324,533.040.020.0285-21.68600616.SH金枫酒业4,321.0024,413.650.000.0006-0.03600887.SH伊利股份827,648,286.0023,016,898,833.6613.1213.126712.92603345.SH安井食品36,269,318.003,008,902,621.2812.3612.36629.73605499.SH东鹏饮料15,036,081.002,831,745,134.739.449.44067.63600519.SH贵州茅台90,437,937.00153,892,811,116.687.197.19934.89600132.SH重庆啤酒28,908,106.001,867,463,647.605.975.97314.13600872.SH中炬高新44,081,048.001,096,736,474.245.615.61275.37603369.SH今世缘52,301,881.003,106,208,712.594.164.16914.00603288.SH海天味业224,085,047.008,869,286,160.264.024.02993.84600779.SH水井坊18,697,625.00891,689,736.253.823.82863.58603589.SH口子窖21,682,749.00875,983,059.603.633.63281.60603866.SH桃李面包49,303,787.00306,669,555.143.083.08202.58600809.SH山西汾酒33,168,721.008,129,653,517.102.712.71882.61603517.SH绝味食品16,452,406.00316,215,243.322.652.65392.52600600.SH青岛啤酒18,408,199.001,548,865,863.862.612.61222.33600559.SH老白干酒16,132,230.00295,219,809.001.791.7979-8.25603156.SH养元饮品22,302,028.00558,219,760.841.761.76230.44600702.SH舍得酒业4,961,363.00384,158,337.091.491.4932-1.61600199.SH金种子酒9,465,294.00152,012,621.641.431.4389-1.25600059.SH古越龙山12,807,291.00112,191,869.161.401.40501.40603198.SH迎驾贡酒10,859,047.00708,009,864.401.351.35740.53605300.SH佳禾食品776,870.0010,635,350.301.341.3493-31.57603027.SH千禾味业11,281,781.00190,549,281.091.171.1770-2.20603317.SH天味食品12,008,055.00153,462,942.901.131.13350.89603043.SH广州酒家5,737,228.00100,344,117.721.001.0087-6.74603719.SH良品铺子3,717,735.0063,201,495.000.920.9271-0.19603919.SH金徽酒4,572,440.0091,037,280.400.900.9014-161.58600073.SH上海梅林7,839,530.0047,664,342.400.830.83600.42601579.SH会稽山3,982,583.0037,237,151.050.830.8306-1.41600597.SH光明乳业11,247,367.00101,788,671.350.810.81590.39600300.SH维维股份12,570,940.0035,324,341.400.770.7774-0.52600305.SH恒顺醋业8,361,085.0066,637,847.450.750.7513-0.27603711.SH香飘飘2,928,298.0046,208,542.440.710.7129-54.44603777.SH来伊份1,868,856.0020,669,547.360.550.5553-2.66600882.SH妙可蓝多2,840,506.0037,920,755.100.550.5547-6.47600197.SH伊力特2,511,671.0053,046,491.520.530.5322-9.94600186.SH莲花健康9,139,096.0043,593,487.920.510.5117-0.51605388.SH均瑶健康1,593,008.0014,193,701.280.370.3705-4.68605089.SH味知香112,250.003,467,402.500.300.3069-7.55600866.SH星湖科技3,062,505.0013,046,271.300.300.3064-0.16600419.SH天润乳业827,087.008,212,973.910.250.2583-0.37600381.SH青海春天1,370,601.006,894,123.030.230.2335-8.50600084.SH中信尼雅2,572,332.0015,948,458.400.220.2289-0.13资料来源：wind，四、近期报告汇总金龙鱼：价跌致使营收下滑，饲料原料盈利出现改善公司发布2023年年度报告需求修复带动销量增长，价格下跌致使营收下滑深耕主业巩固优势，新业务布局助力远期发展颐海国际：关联方延续良好表现，盈利能力同比改善公司发布2023年年度业绩公告关联方延续良好恢复态势，第三方业务降幅收窄成本回落带动毛利提升，盈利能力出现改善匹配需求加强新品研发，开拓市场提升服务能力双汇发展：股息率凸显配置价值，24H2冻肉有望贡献利润弹性公司发布2023年年度报告猪价下行导致收入承压，肉制品盈利持续向好费用率略有提升，24H2冻肉有望贡献利润弹性积极布局预制菜、餐饮业务，股息率凸显价值属性青岛啤酒：高端化持续推进，重视股东投资回报公司公布2023年年度报告啤酒销量承压，吨价持续提升Q4费用增加，利润短期承压产品结构持续提升，重视股东投资回报盐津铺子：供应链持续优化，24Q1利润亮眼20232024多品类齐发力，全渠道高增长持续打磨供应链优势，盈利能力提升珍酒李渡：渠道优化结构升级，23年盈利能力改善珍酒李渡发布2023年报三箭齐发，2023年业绩顺利落地结构优化提升盈利能力，延续品牌高投入产能项目稳步推进，品牌势能稳步提升，看好珍酒李渡长期成长性天味食品：Q4延续稳健增长，加强多元渠道网络建设公司发布2023年年度报告加强多元渠道布局，中式复调表现较优毛销差同比改善，带动盈利能力修复持续提升市场竞争力，有望延续良好经营表现农夫山泉：茶饮料增长再提速，利润率提升超预期公司发布2023年全年业绩公告茶饮料增长提速，饮料营收首超包装水成本回落、物流节约与产品结构提升，利润率创新高重点品项全面提速，平台型公司再显威力五、本周行业要闻和重要公司公告行业要闻03月25日资讯：11020%3-5500亿元-1000亿元。各大品牌也都纷纷加码小瓶酒，比如郎酒的兼香小郎酒，金沙酒业在华润入主后就推出战略新品金沙小酱。（微酒：http://mtw.so/62NP8E）西凤酒发布“股权异动”谣传声明：325结一事在网络上谣传，陕西西凤酒股份有限公司发布声明称：盈信投资集团公司于202212凤股份公司全部股权协议转让给西安市糖酒集团有限公司。盈信投资集团公司已非西凤股份公司股东，已不再持有西凤股份公司股权。（微酒：http://mtw.so/5NLplc）2024321日，明治食品（广州）15亿元，是明治集团首个采用乳制品和巧克力零食技术的复合工厂。该工厂的建立将为明治中国在华南地区的牛奶和酸奶业务提供强有力的供应体系，并促进巧克力零食业务的发展。（乳业资讯网：http://mtw.so/5GjOwf）03月26日资讯：歪马送酒：2021年，业务正式启动，从广东开始试点，开启探索自营酒水即时零售业务的第一步；2023600%20243月，歪马送酒已覆盖广东、四川、陕西、重庆、北京、湖南等六省市40余城，在全国开出超400家门店。（微酒：http://mtw.so/6oHBJl）近日，华润啤酒发布了建立“啤酒+白酒”两大事业部后的首份年度业绩报告。业绩会上，华润啤酒董事会主席侯孝海表示，新一年啤酒业务没有任何降价、打促销战的想法。侯孝海透露，2023年四季度到2024年1、2月，华润啤酒收入和销量都保持增长。（啤酒版：http://mtw.so/5VjbKz）3252023年年度报告。202370.3020.10%；经调16.2335.50%6.1035%。（酒业家：http://mtw.so/6wdOLs）03月27日资讯：泸州日报消息：第二十届中国国际酒业博览会通过30余项系列活动不断延伸“酒博会IP”，带动53万人次参与酒博狂欢，拉动消费2.6亿元。（糖酒快讯：http://mtw.so/5GgN0V）325202441日起，“红花郎·20元/瓶，“红花郎·30元/瓶。红花郎是郎酒旗下核心产品，去年销售额预估超702025年红花郎销售目标为破100亿元。（糖酒快讯：http://mtw.so/5GgN0V）3262024年会在杭州千岛湖召开，重磅发布了《2023中国威士忌行业发展调研报告》。《报告》显示：20235510%。我国威士忌行业尚在起步阶段，市场销售仍以外资品牌为主，国内产量低于进口量。英国、美国、日本、爱尔兰是我国进口威士忌的主要国家。（酒业家：http://mtw.so/6oHFIh）03月28日资讯：3月28日，商务部发布《关于原产于澳大利亚的进口相关葡萄酒所适用反倾销措施和反补贴措施复审裁定2024329止征收反倾销税后，不征收反补贴税。（糖酒快讯：http://mtw.so/5NMGWm）3月27日，周黑鸭发布2023年度业绩报告。报告显示，公司总营收为人民币27.4亿元，同比增长17.1%，1.162528.3357.1%。值得一提的是，2023年经过对餐桌卤副品牌探索，周黑鸭探寻到了更符合当下消费趋势，发展更快的锁鲜+热卤/散卤二合一的店型模式，目前已在武汉小规模试点。（食品版：htt