安踏体育(02020.HK)港股公司信息更新报告：业绩超预期尽显龙头风采期待主品牌革新释放活力

目 录1、2023年业绩创新高，期待主品牌革新释放活力 3、分品牌：主品牌稳健，FILA增长好于预期，新品牌保持高增 3、按品类拆分：各品类增长明显，服装驱动增长 4、Amer：2023年经营层面大幅改善，5个10亿欧目标提前完成 42、渠道：电商受疫后消费行为切换影响，线下以店效驱动 43、FILA盈利能力超预期，营运及资金状况良好 5、盈利能力：毛利率创新高，经营杠杆带动OPM提升 5、营运能力：存货管理能力优异，现金充裕且产出能力强 74、盈利预测与投资建议 75、风险提示 8图表目录图1：2023年公司实现收益623.56亿元（+16.2%） 3图2：2023年公司归母净利润102.36亿元（+34.9%） 3图3：2023年公司毛利率创新高 6图4：2023年广告及宣传活动费用率下降，研发费用率略有提升 6图5：2023年经营利润为153.67亿元（+36.8%） 7图6：2023年规模效应带动经营利润率+3.7pct至24.6% 7图7：2023年存货周转天数为123天，同比提升15天 7图8：2023年应收账款周转天数29天，同比缩短1天 7表1：2023年安踏/FILA/其他品牌收入分别增长9.3%/16.6%/57.5%（单位：亿元） 3表2：2024年安踏和FILA品牌预计小幅净开店，其它品牌在核心城市持续开店 51、 2023年业绩创新高，期待主品牌革新释放活力202362.6+162102.36+4.92023H1、2023H2收入分别为296.45亿元（+14.2%），327.11亿元（+18.1%），归母净利润分别为47.48亿元、54.9亿元，分别同比增长32.3%、37.1%。图1：2023年公司实现收入623.56亿元（+16.2%） 图2：2023年公司归母净利润102.36亿元（+34.9%）0

收入（万元） YOY

45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

0

归母净润（万元） YOY

70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0% 数据来源：公司公告、研究所 数据来源：公司公告、研究所、分品牌：主品牌稳健，FILA增长好于预期，新品牌保持高增023年安踏FIA9.%16.%57.。303.0648.6%2023H12023H2141.7161.36+12.3%年DTC/电商/170.05/99.31/33.70亿元，同比+24.2%/+2.6%/-22.7%,占比56.1%/32.8%/11.1%。251.0340.3%2023H12023H2收入122.29、128.74亿元，yoy+13.5%、+19.8%。其他品牌69.472023H1、2023H232.46、37.01亿元，yoy+77.6%+43.6%。223年安踏FIA高双606增长。安踏：20232023Q1-Q410%长，25-30%增长。60-65%75-80%70-75%45-50%、55-60%增长。2020202120222023VS2022变动收入占比收入占比2020202120222023VS2022变动收入占比收入占比收入占比收入占比绝对值比率变动安踏157.4944.35%240.1248.68%277.251.70%303.0648.6%9.3%-3.10pctFILA174.549.14%218.2244.24%215.240.10%251.0340.3%16.6%0.20pct其他品牌23.136.51%34.947.08%44.18.20%69.4711.1%57.7%2.90pct2020 2021 2022 2023 VS2022变动总计355.12100%493.28100%536.5100.00%623.56100.0%16.2%毛利毛利率毛利毛利率毛利毛利率毛利毛利率绝对值比率变动安踏70.3544.67%12552.17%148.753.60%166.4854.9%11.9%1.30pctFILA120.9269.30%15470.54%142.866.40%173.1569.0%21.2%2.60pct其他品牌15.2465.89%2571.04%31.671.80%50.6572.9%60.1%1.10pct总计206.5158.20%304.0461.60%323.260.20%390.2862.6%20.8%2.40pct经营利润经营利润率经营利润经营利润率经营利润经营利润率经营利润经营利润率绝对值比率变动安踏45.2728.74%51.4521.43%59.321.40%67.3122.2%13.6%0.80pctFILA44.9425.75%53.3924.47%4320.00%69.1627.6%60.8%7.60pct其他品牌1.958.43%6.4418.43%9.120.60%18.8627.1%107.9%6.50pct总计92.1626.00%111.2822.60%111.320.80%155.3324.9%39.5%4.10pct数据来源：公司公告、研究所，注：经营利润总计为总部及未分配项目前、按品类拆分：各品类增长明显，服装驱动增长2023年鞋类收入为253.32亿元（+12.7%），收入占比为40.6%（-1.3pct）。2023350.67亿元（+18.8%）56.2%（+1.2pct）202319.57亿元（+18.1%）3.2%（）。、Amer：2023年经营层面大幅改善，5个10亿欧目标提前完成2023年Amer收入312.48亿元（+30.1%），EBITDA为37.45亿元（+45.4%），10DTC10DTC36%19%。7.18（20220.287.46PeakPerformance预计Amer2024H116始祖鸟：继续聚焦核心市场北美、中国，在北美开设高品质店铺，在中国推出品牌展览馆，夯实高端户外运动品牌定位，并同比加大DTC业务。此外，积极开拓欧洲、日本等新兴市场。所罗门：聚焦鞋品类，在户外越野鞋领域取得领导地位，预计2023年所罗门鞋310024Wilson：聚焦器械，以球和球拍产品为核心，不断推出新品。2、渠道：电商受疫后消费行为切换影响，线下以店效驱动线上方面：公司整体电商渠道2023年收入205亿元（+11%），占比-1.5pct至32.8%，主要系疫情后消费者消费行为向线下切换。线下门店数量：2023年安踏门店净开228间至9831间；FILA净闭店12间至1972间；迪桑特净闭店4间至187间；可隆净开店3间至164间。截至2023年底，安踏主品牌已经在吉林、湖南、四川、重庆、广东、云南、江苏、上海、湖北、陕西、浙江、辽宁、泉州、新疆、河南、山东、北京、黑龙江、24DTC540076.6%）44%56%2300（64%直营，36%店效：2023705328277817.610020013可隆均月店效接近100万。预计2024年门店数：安踏品牌规划9900-10100间，成人及儿童分别开至7100-72002800-2900家；FILA2100-2200220-230间；可隆规划180-190间。表2：2024年安踏和FILA品牌预计小幅净开店，其它品牌在核心城市持续开店201820192020202120222023较年初增长2024规划9831间，总数+228成人7100-7200安踏1005710516992294039603成人7053，儿童2778成人+129、儿童+99儿童2800-2900FILA165219512006205419841972-122100-2200DECENTE117136175182191187-4220-230KOLON1811851571551611643180-190数据来源：公司公告、研究所3、FILA盈利能力超预期，营运及资金状况良好、盈利能力：毛利率创新高，经营杠杆带动OPM提升（1）毛利率：2023年毛利为390.28亿元，毛利率为62.6%（+2.4pct），主要因安踏品牌毛利率较高的DTC占比提升、FILA零售折扣改善，此外存货撇减拨回金额0.2亿元（2022年计提存货减值4.14亿元）。（2）分品牌看：安踏品牌2023年毛利率为54.9%（+1.3pct），2023H1、2023H2毛利率分别为55.8%、54.1%.，+0.76pct、+1.82pctA品牌2023年毛利率为69.6pc22H102H2毛利率分别为692、68.8%，+0.57pct、+4.68pct。22372.91.1c202H223273.4、72.5%，-0.8pct、+2.37pct。毛利率图3：2023年公司毛利率创新高毛利率毛利率毛利率65%61.6%62.6%61.6%62.6%60.2%58.2%55.0%55%50%数据来源：公司公告、研究所17.054费用端：2023年公司销售费用率/管理费用率分别为34.8%/5.9%，同比-1.8pct/-0.8pct-2.1pct2022202393亿（+14.6%），14.9%（-0.2pct）+0.2pct2.6%，体图4：2023年广告及宣传活动费用率下降，研发费用率略有提升广告及传开占收比 员工成占收比 研发投占收比16%14%12%10%8%6%4%2%0%数据来源：公司公告、研究所（4）经营利润率：2023153.67亿元（+36.8%）3.7pct24.6%FILA与其它安踏品牌：2023年经营利润率为22.2%（+0.8pct），2023H1、H2分别为21%（-1pct）、23.3%（+2.5pct）；FILA品牌：2023年经营利润率为27.6%（+7.6pct），2023H1、H2分别为29.7%（+7.2pct）、25.5%（+8.0pct）其他品牌：2023年经营利润率为27.1%（+6.5pct），2023H1、H2分别为30.3%（+8.7pct）、24.3%（+4.5pct）。7.1816.4%（+2.3pct）。图5：2023年经营利润为153.67单位百万元）

图6：2023年规模效应带动经营利润率+3.7pct至24.6%0

经营利额 YOY

60%50%40%30%20%10%0%

30%25%20%15%10%5%0%

经营利率 净利率 数据来源：公司公告、研究所 数据来源：公司公告、研究所、营运能力：存货管理能力优异，现金充裕且产出能力强（1）存货：截至2023年底，公司存货为72.1亿元（-15%），存货减值拨回0.2亿元（2022年计提减值4.14亿元），平均存货周转天数下降15天至123天。（2）202337.72120DTC（3）2023196.34（+61.6%），7.49153.67增加至335.73亿元（+123.8%），账上资金充裕。图7：2023年存货周转天数为123天，同比下降15天 图8：2023年应收账款周转天数20天，同比缩短1天90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

存货（元） 存货周天数

160140120100806040200

45.0040.0035.0030.0025.0020.0015