国际汇兑与结算 第6版 课件 第 4 章 外汇衍生品交易

国际汇兑与结算高等职业教育教学改革特色教材·经济贸易类04030201第1章国际收支概述第2章外汇与汇率第3章外汇市场与外汇交易第4章外汇衍生品交易第5章国际结算概述第6章国际结算中的票据与单据第7章汇款结算方式第8章托收结算方式第9章信用证结算方式第10章其他结算方式目录CONTENT04第4章外汇衍生品交易素养目标通过本章的学习，增强对跨境交易者外汇风险的认知，同时掌握相应的解决策略，理解金融创新的原因及发展思路，加强对学生创新能力的培养、对专业发展方向的掌握；增强对外汇衍生品的认识，鼓励学习者积极参与外汇衍生品交易，充分把握中国外汇市场发展机遇，使学生正确认识市场的风险与收益的关系，树立正确的投资观念。知识目标了解外汇衍生交易的基础知识及基本理论、各类外汇衍生交易的盈亏状况及交易程序，熟悉各类外汇衍生交易在应用上的功能。技能目标按照不同的交易种类和交易程序进行外汇期货和期权交易，能够知晓货币互换的应用方法及盈亏的基本原理；基本掌握进行外汇衍生交易的步骤，具有运用所学的外汇期货、期权交易的基础知识从事交易的能力及分析外汇衍生交易盈亏状况的能力。外汇衍生品交易是在传统的外汇交易品种的基础上创新而来的，它为外汇交易者提供了更加灵活的交易工具，为人们规避各种交易风险、获得更高的收益提供了便利。随着我国对外开放程度的加深，国际资本流动规模的扩大，外汇衍生品交易不仅可以帮助进出口商规避外汇风险，还可以提高我国金融市场发展的深化程度，有利于人民币国际化以及降低系统性金融风险程度。但是，外汇衍生品交易也有自身的弊端，由于外汇衍生品交易本身存在着较大的风险，所以一旦运用不当，投资者将会遭受巨大的损失。比如，索罗斯的量子基金在泰国打压泰铢之前，就曾经进行了外汇期权交易，索罗斯的交易对家由于对汇率将要开始的波动一无所知而蒙受了巨大损失。外汇衍生交易的主要品种有外汇期货交易、外汇期权交易、互换交易等。外汇衍生品是一种金融合约，通常指从原生资产（货币或外汇）中派生出来的外汇交易工具。其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括期货、互换和期权。外汇衍生品还包括具有期货、互换和期权一种或多种特征的结构化金融工具。外汇衍生品的特征4.14.1.1外汇衍生品的基本特征外汇衍生品的特征4.1未来性高度投机性01杠杆效应设计的灵活性020506风险性账外性0307虚拟性组合性04084.1.2外汇衍生品的功能外汇衍生品的特征4.1据统计，在发达国家金融市场的投资风险中，系统性风险占50%左右，防范系统性风险是金融机构风险管理的重中之重。传统风险管理工具如保险、资产负债管理和证券投资组合等均无法防范系统性风险，外汇衍生品却能以其特有的对冲和套期保值功能，有效规避汇率等基础产品市场价格发生不利变动所带来的系统性风险。（1）规避和管理系统性金融风险外汇衍生品具有规避和转移风险的功能，可将风险由承受能力较弱的个体转移给承受能力较强的个体，将金融风险对承受力较弱企业的强大冲击转化为对承受力较强的企业或投机者的较小的或适当的冲击，有的甚至转化为投机者的盈利机会。这提高了金融体系的整体抗风险能力，增强了金融体系的稳健性。（2）增强金融体系整体抗风险能力这主要是指提高企业经营效率和金融市场效率。前者体现为给企业提供更好的规避金融风险的工具，降低筹资成本，提高经济效益。后者体现为多达2万余种的产品（种类），极大地丰富和完善了金融市场体系，减少了信息不对称，实现了风险的合理分配，提高了定价效率等。（3）提高经济效率4.2.1外汇期货交易概述1）外汇期货交易的概念外汇期货交易是指在固定的交易场所，买卖双方通过公开竞价的方式买进或卖出具有标准合同金额和标准交割日期的外汇合约的交易。远期外汇交易大多是在银行之间进行的，银行只与资信被认可的客户进行交易。目前，全球进行外汇期货交易的主要场所除了IMM之外，还有伦敦国际金融期货期权交易所（LIFFE）、悉尼期货交易所（SFE）、东京国际金融期货交易所（TIFFE）、新加坡国际金融交易所（SIMEX）等。据国际期货业协会（FIA）统计，截至2022年年底，外汇期货成交活跃，总成交量为77.14亿手，增幅高达38.8%，在所有期货交易中，外汇期货交易额占比9.2%，仅次于股指期货占比，为世界期货交易市场第二大交易品种。外汇期货交易4.24.2.1外汇期货交易概述2）外汇期货交易的特点（1）交易标的为标准化的外汇期货合约（StandardCurrencyFutureContract）。外汇期货交易直接买卖的是代表标准数量外汇的期货合约，而远期外汇交易直接买卖的是外汇本身。之所以说外汇期货合约是标准化的，主要原因在于：外汇期货交易4.2A合约所代表的外汇交易的数量是标准化的B交割时间标准化C报价和价格变动尺度标准化4.2.1外汇期货交易概述2）外汇期货交易的特点（2）公开叫价（OpenOutcry）方式。期货交易的场所是期货交易所，虽然像CME集团这样的大交易所已经推出了网上期货交易，但是场内交易还是主要方式。此外，并不是所有的交易个体都能够在交易所内进行直接交易，只有交易所的会员才有这样的权利。货币期货交易主要是通过交易所的会员在交易所内公开叫价成交，非交易所会员则只能以订单的形式委托和授权交易所会员代其入所交易。由于交易所大厅内人头攒动，非常喧闹，进行交易的会员很难听清彼此的对话，所以在报价时往往以手势来代替语言。外汇期货交易4.24.2.1外汇期货交易概述2）外汇期货交易的特点具体手势如下：①手心向内表示买入，向外表示卖出；②伸出一个食指表示“1”；③食指和中指同时伸出表示“2”；④伸出中指、无名指和小指表示“3”；④伸出食指、中指、无名指和小指表示“4”；⑤五个手指都伸出表示“5”；⑥伸出大拇指表示“6”；⑦伸出大拇指、食指表示“7”；⑧伸出大拇指、食指、中指表示“8”；⑨攥紧拳头并且食指压大拇指尖表示“9”；⑩伸出一个食指并左右晃动表示“10”。同理，其他数字也是通过手指的晃动来表示数字的10倍的。外汇期货交易4.24.2.1外汇期货交易概述2）外汇期货交易的特点交易员公开叫价的手势图如图4-1所示。外汇期货交易4.24.2.1外汇期货交易概述2）外汇期货交易的特点（3）实行保证金制度。由于期货交易双方对彼此的资信互不了解，交割或者对冲都是通过清算所进行的，因此，为了防范信用风险，交易所会员必须在指定的清算所开立保证金账户，并存入相应的保证金。保证金（Margin）是用来确保期货买卖双方履约并承担价格变动风险的一种财力保证。逐日盯市制需要核算两种盈亏：一种是浮动盈亏，即如果客户有买卖头寸，如某日客户买入一份英镑期货合约，价格相当于1GBP=1.2950USD，则在该份合约被卖出对冲或交割之前，每天经纪商都要核算浮动盈亏。浮动盈亏=（当日结算价-买入价）×单位合约数×合约份数=（卖出价-当日结算价）×单位合约数×合约份数另一种是买卖盈亏，即如果该投资者将这份期货合约卖出，价格为1GBP=1.2955USD则要计算其买卖盈亏。买卖盈亏=（卖出价-买入价）×单位合约数×合约份数外汇期货交易4.24.2.1外汇期货交易概述2）外汇期货交易的特点（4）完整的结算系统。期货交易的清算是在交易所指定的清算所进行的，清算所一般由财力雄厚的银行等机构担当。它的任务是保证每笔交易的双方履行合约。它能记录发生的每一笔交易并且衡量每一个会员每天的盈亏额和净头寸。保证金制度的实行能够保证清算的顺利进行，它确保了买卖双方履行义务。清算所实行二级清算制度，即先由清算所与会员经纪商进行清算，再由会员经纪商与其客户进行清算。（5）独特的报价方式。场内期货交易采取公开叫价的方式，交易员一次只能报一个价格，买方报买价，卖方报卖价，然后由交易所撮合成交。公开叫价所形成的价格对所有投资者都有效。外汇期货交易4.24.2.2外汇期货市场的交易主体外汇期货交易4.2在期货交易所直接买卖外汇期货合约的人是场内交易员。这种场内交易员又分为几种：一是场内的佣金商、二是日交易商（DayTrader）、三是头寸交易商（PositionTrader）、四是抢帽子者（Scalper）。另外，还有价差交易者（SpreadTrader）、跨市价交易者等。场内交易员04由于外汇期货交易主要是在交易所场内进行的，而且具有会员资格的交易商才可以进场买卖，所以非会员交易者就要委托具有会员资格的交易商进场代理买卖。这样，会员经纪商可以通过代理买卖收取佣金，我们把这种经纪商叫做佣金商。佣金商03它又称结算所（ClearingHouse），是通过向期货合约的当事人买入合约成为买家或出售合约成为卖家来完成结算工作的，即可以认为期货交易的卖方把合约先卖给清算所，然后再由清算所卖给买方。这样，如果一方违约，清算所要负责与交易的另一方进行清算。清算所遭受的损失和承担的风险由违约一方从保证金账户中拿出资金给予补偿。清算所02当今，全球大部分可以进行货币期货交易的交易所都是以股份公司的形式在当地政府注册的非营利团体。其成立的目的是为交易提供场所和所需的设备，订立交易规则、交易时间、交易品种以及保证金数额、交割月份、佣金数额等交易条件，同时调解会员之间的纠纷，为市场提供资讯帮助等。目前，外汇期货交易的主要品种有：美元、英镑、欧元、日元、瑞士法郎、加拿大。交易所014.2.3外汇期货交易的应用（1）套期保值。通过期货交易进行套期保值的原理是：利用期货市场与现货市场价格同升同降的关系，通过对冲，用期货市场的盈利去平衡现货市场的亏损。对于期货交易，虽然买卖双方有义务在合约到期的时候进行交割，但是真正进行交割的期货交易非常少，大多是在合约到期之前再做一笔相反的交易进行对冲了结。（2）投机交易（SPE）。利用期货交易进行投机的原理与运用远期外汇交易进行投机的原理是一样的，如果投机商想获得利润，预测价格的方向必须与实际走势相同，或者把期货交易与远期外汇交易、即期外汇交易结合起来，通过寻找投机机会获得投机收益。外汇期货交易4.24.3.1外汇期权交易的概念及涉及的要素（1）外汇期权交易的概念。了解外汇期权交易之前，首先要了解什么是期权交易。期权交易买卖的是一种权利，买了这种权利的买方有权在未来某一特定时间，以双方事先确定的特定价格买进或卖出一定数量的某种商品。买方有权选择执行期权，即按事先约定买进或卖出特定商品，也有权选择不执行期权，但期权买方必须为这样的选择权支付费用，即期权费。卖方收取了期权费后，就要在买方选择执行交易时与其进行交易。也就是说，双方权利、义务不对等，在是否执行期权的问题上，买方有权利无义务，而卖方有义务没有权利。外汇期权交易是指期权的买方购买期权后，有权在未来某一时间以某一特定价格买进或卖出某种数量的外汇的交易。外汇期权交易4.34.3.1外汇期权交易的概念及涉及的要素（2）外汇期权交易涉及的要素。若想顺利地进行期权交易，还要了解其涉及五个要素：外汇期权交易4.30102030405期权交易的场所期权费（Premium）执行价格（Exercise/StrikePrice）到期日（ExpiryDate）期权中买卖外汇的种类和数量4.3.2外汇期权交易的种类外汇期权交易4.3（1）美式期权（AmericanStyleOption）。它是指期权买方可以在期权合约所规定的任何交易日（包括到期日当天）选择执行合约的外汇期权。（2）欧式期权（EuropeanStyleOption）它是指期权买方只能在期权到期日选择执行合约的外汇期权。由于缺乏美式期权的灵活性，所以欧式期权的价格也比较便宜。（1）看涨期权（CallOption）。它也叫买权，是指期权买方如果选择执行期权，则在未来按照商定的价格从卖方购买某种类型的外汇。（2）看跌期权（PutOption）。它也叫卖权，是指期权买方如果选择执行期权，则表明其未来将按照商定的价格把一定数量的某种类型的外汇卖给卖方。1）美式期权与欧式期权2）看涨期权与看跌期权4.3.3外汇期权的业务操作（1）期权报价外汇期权交易4.3二是百分比报价法即期权费为交易金额的百分比。比如，100万美元买权的价格为6.4%，即表示期权费为6.4万美元（100×6.4%）。一是点数报价法如某年费城证券交易所3个月期权到期的执行价格为GBP/USD：1.3100，英镑期权合约的报价为2.02美分，即0.0202美元，表示期权买方购买1英镑的期权权利需支付0.0202美元。由于费城交易所的英镑合约代表32500英镑，所以购买该种合约的期权费为656.5美元（32500×0.0202）。4.3.3外汇期权的业务操作（2）期权交易与期权合同。外汇期权交易既可以在场内（ExchangeTraded）进行，也可以在场外（OvertheCounter，OTC）进行。目前，世界主要外汇期权市场由两大部分组成：一是以伦敦、纽约为中心的银行同业外汇期权市场；二是费城证券交易所（PHLX）、芝加哥期权交易所（CBOE）等交易所市场。外汇期权交易4.34.3.4外汇期权交易的作用外汇期权交易的作用与远期外汇交易和期货交易的作用相似，都有保值避险和投机的功能，而且期权交易比后两者更加灵活。外汇期权交易4.31）保值避险某英国进口商3个月后将向美国出口商支付100万美元的货款，该进口商担心美元升值，所以买进了美元看涨期权，数量为100万美元，执行价格为GBP/USD：1.3150，期权费报价为2.5%，即期汇率为GBP/USD：1.3135，3个月后，盈亏情况根据当时的即期汇率而定。由此可知，期权费为2.5万美元（100×2.5%），相当于1.9033万英镑（2.5÷1.3135）。2）投机交易单纯地进行期权交易的主要目的是保值，但是如果进行各种期权组合交易，则可以起到投机的作用。比如，某银行外汇交易员预测3个月内美元会贬值，且幅度较大，于是打算运用期权组合进行投机，即买入较高价格的美元看跌期权，同时卖出较低价格的美元看跌期权，即期汇率为USD/JPY：110.20，期权合约情况如下：第一个执行价格为USD/JPY：113.20，合同数量为5000000美元，合同期限为3个月，期权价格为3.32%；第二个执行价格为USD/JPY：108.00，合同数量为5000000美元，合同期限为3个月，期权价格为1.18%。货币互换是各国频繁使用的一种衍生金融工具，主要包括中央银行间货币互换和商业性货币互换。前者作为中央银行间共同应对金融危机、维护金融稳定、促进双边贸易和投资的手段，已经为我国和国外主要中央银行所实践；后者作为一种企业筹资渠道，能够较好地解决外向型企业的经营流动性问题，是企业规避风险的重要手段。中国人民银行出于维护金融稳定、便利贸易和投资、支持人民币离岸市场发展等目的，与多家中央银行（货币当局）签订了双边本币互换协议。2021年，中国人民银行与加拿大、澳大利亚、日本、英国等11个国家和地区的中央银行或货币当局续签了双边本币互换协议。截至2021年年末，中国人民银行已与累计40个国家和地区的中央银行或货币当局签署过双边本币互换协议，总金额超过4.02万亿元，有效金额为3.54万亿元。这也表明，人民币在国际间的流通变得更为顺畅，越来越多的国家开始认可人民币，进而选择与中国开展更密切的货币合作。货币互换被普遍使用也意味中国人民银行与其他国家和地区的中央银行间的伙伴关系上升到了新的阶段。互换交易4.4互换交易4.44.4.1利率互换交易利率互换是交易双方在相同期限内交换币种一致、名义本金相同，但付息方式不同的一系列现金流的金融交易。其原理是两个或更多的筹资人根据自己的优势在市场上筹资，然后根据比较优势设定一种交换机制，使双方都获得好处。双方之所以能进行利率互换，是由于有比较优势之差的存在。为了更好地说明这一点，现举例阐述：现有A、B两家公司，都想借入1000万美元，期限都是5年。由于A、B的信用等级不同，二者在固定、浮动利率市场面临的融资成本也不同。互换交易4.44.4.1利率互换交易A、B公司的利率互换交易情况见表4-3。互换交易4.44.4.2固定利率货币互换交易固定利率货币互换交易是指为了防范较长时期的汇率风险，筹资者和投资者之间相互以一种固定利率的货币与另一种固定利率的货币进行交换的外汇业务。它往往是为了给本金保值，这种互换交易需要经过三步：（2）利息的交换（3）期末换回本金（1）本金的互换互换交易4.44.4.3货币息票互换交易货币息票互换交易是指以某种固定利率的货币换取交易对方另一种浮动利率货币的货币互换交易。例如，一家美国公司由于业务需要，从欧洲货币市场获得了一定期限的浮动利率英镑贷款，该公司可能会面临汇率和利率风险，为了规避风险，该公司可以进行货币息票互换交易，如与美元固定利率贷款进行互换。这样，这家美国公司就把英镑浮动利率债务换成了美元固定利率债务，从而规避了各种风险。互换交易4.44.4.4基准利率互换交易基准利率互换交易是指在相同货币的基础上，将一种基准计算的浮动利率利息调换成另一种基准计算的浮动利率利息的互换交易。比如，交易双方把以美元最优惠利率与美元LIBOR利率计息的支付责任进行互换。截至2021年末，中国境内银行间外汇市场共有人民币外汇即期会员764家，外汇远期、外汇掉期、外汇货币掉期和外汇期权会员各282家、275家、227家、167家，人民币外汇市场做市商共25家。中国境内银行间外汇市场产品结构进一步完善。全年人民币外汇成交额折合31.35万亿美元，同比增长23.4%，日均成交折合1289.95亿美元。其中，人民币外汇即期成交折合10.00万亿美元，同比增长19.4%；人民币外汇掉期交易成交折合20.31万亿美元，同比增长24.4