A股市场2024年二季度投资策略报告：政策提振基本面预期行情有待业绩端驱动

目 录宏观经济积因多 4以规设更手段展质产力 4消潜关以新政力度 6外有延回势 7流动性环境中松 8海货环趋旧可期 8国货政稳松，策间为足 8A股流动环境 10公基发仍升，ETF成维重要径 10融资逐恢融券动利市的稳 北资呈流程 一市发低二级场续增持 12场略 14市判断 15指风判断 16行业配置 17基分师测绩预整边改善 17主性会 18AI产趋下的TMT18更政落所来的资会 19图目录图1：资本形成的期波动 5图2：固定资产投完额累计同比 6图3：制造业投资计比增速提升对冲地投下行 6图4：部分城市汽以换新补贴力度梳理 7图5：部分城市家以换新补贴力度梳理 7图6：2024年1月全球造业PMI重回扩张区间 7图7：美国补库周渐渐近 7图8：芝商所点阵（至2024年3月27日） 8图9：美联储经济期引 8图10：3月1年期MLF出现净回笼 9图货币市场资金利情况（日频） 9图12：偏股型公募基金行只数 10图13：偏股型公募基金行规模 10图14：股票型ETF份额变动情况 10图15：融资规模变动情况 图16：融券规模变动情况 图17：陆股通累计净买额 12图18：人民币离岸和在价格变动情况 12图19：一级市场IPO及定增募资情况 12图20：二级市场增减持况 12图21：上证综指、沪深300、创业板指涨跌走势 14图22：A股两市成交情况 14图23：A股主要板块PE、PB历史分位数（至2024年3月27日） 14图24：营业收入累计增和工业增加值累计速 15图25：工业企业利润累同比增速 15图26：A股大势逻辑框架 15图27：沪深300与创业指、科创板动态市率值（截至2024年3月27日） 16图28：市场寻底过程中行业表现 17图29：市场反弹过程中行业表现 17图30：春节后分析师对分行业2024年净利润预测的变化 18图31：AI大模型及其应场景 19图32：2024年更新政策主要内容 19图33：两个维度对比两更新政策的差异 19图34：制造业企业景气数 20图35：设备更新再贷款度 20表目录表1：对大规模设备更的政策保障 5宏观经济积极因素增多3223以大规模设备更新为手段发展新质生产力364.95而两会后，国务院便印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较25%5.7%国经济维持5%A907从具体举措来看，财政、税收、金融、要素、创新等方面都会对此轮设备更新有推动。表1：对大规模设备更新的政策保障政策分类具体政策财政政策把符合条件的设备更新、循环利用项目纳入中央预算内投资等资金支持范围。税收支持把数字化智能化改造纳入优惠范围。金融支持运用再贷款政策工具，引导金融机构加强对设备更新和技术改造的支持；中央财政对符合再贷款报销条件的银行贷款给予一定贴息支持。要素保障加强企业技术改造项目用地、用能等要素保障。对不新增用地、以设备更新为主的技术改造项目，简化前期审批手续。创新支撑卡脖子难题，积极开展重大技术装备科技攻关。完善揭榜挂帅、赛马和创新产品迭代等机制，强化制造业中试能力支撑，加快创新成果产业化应用。资料来源：国务院，研究所10图1：资本形成的周期性波动GDP:支出法:资本形成总额:同比%GDP支出法：资本形成总额：固定资本：同比706050403020100资料来源：iFinD，研究所图2：固定资产投资完成额累计同比 图3：制造业投资累计同比增速提升对冲地产投资下行% 固定资产投资完成额:累计同比40

制造业投资% 房地产开发投资基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）503030 201009.406.30-10-20 -9.00-303020302010 01020-2019-032019-062019-092019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12

2019-032019-062019-092019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12资料来源：iFinD，研究所 资料来源：iFinD，研究所消费潜力关注以旧换新政策力度1-2月5.5%121.9展望来看，消费需求有望在以旧换新政策推动下获得进一步释放。《方案》在消费品以旧换新方面，主要涉及汽车、家电、家装领域产品的以旧换新。其中，汽车方面将迎来汽车限购举措的优化、贷款首付比的降低等举措；家电和家装领域则通过价格优惠和补贴等举措予以支持。本轮消费品以旧换新活动的资金支持进一步向中央倾斜，政策效果有望充分释在本轮消费品以旧换新活动中，中央财政将给予一定支持，在地方财政承压背景下，有望推动政策效果的充分释放。3000-6000元/1000015%户最高可补4500元，补贴强度较上一轮明显提升。综合而言，消费端在政策支持下有望获得进一步释放。时间城市补贴内容2024年3月20日至5月时间城市补贴内容2024年3月20日至5月31日淮安补贴预算大礼包4000万元+消费红包500万元（其中以旧换新62.5万元），单车补贴3000-5000元2024年3月18日至5月无锡居民淘汰旧车购置新车最高补贴6000元2024年1月1日至12月31日上海燃油车最高补助2800元，新能源车补助10000元2023年11月15日至12月31日北海凭旧车售卖票据或汽车报废注销证明购买新车，给予4000-6000元补贴，共计2500份2023年8月1日至12月31日青岛老旧乘用车报废或转出山东省购买新车，可给予3000-6000元补贴2020年3月20日至6月30日长春凭旧车售卖票据或汽车报废注销证明购买新车，给予一次性补助，最高不超过5000元2020年佛山凭借旧车售卖发票或汽车报废注销证明购买新车，每辆车的补助金额为3000元时间城市补贴内容2024年3月18日至5月无锡家电以旧换新最高补贴15%、单户最高可补4500元2024年3月30日至12月31日上海消费者按照成交价格的10%享受一次立减补贴，补贴金额不超过1000元2022年4月18日至9月30日北京向在京消费者发放总额超3亿元的绿色节能消费券，1份券包总金额900元（每张券补贴10%）2022年4月7日至4月30日武汉每满1000元可使用100元优惠券（即补贴10%），最高补贴400元2022年2月25日至3月25日陕西发放50元和200元面值家电家居家装消费券，满1000元立减50元，满3000元立减200元（即补贴5-6%），最多领取4张2022年3月中旬至4月底广西送交旧家电并购买规定能效等级以上新家电，按不超过新家电销售价格8%给予补贴，单台家电最高不超过500元资料来源：新华网、人民网、上海市人民政府、淮安市广播电视台、广西北海市人民政府、青岛市商务局，研究所

资料来源：新华网、上海市人民政府、中国家电网，研究所外需有望延续回暖态势1-27.1%121PMI指数1621-21走低，以及海外补库周期的支撑，出口端有望延续回暖态势。图6：2024年1月全球制造业PMI重回扩张区间 图7：美国补库周期渐行渐近% 摩根大通:全球制造业PMI

美国:批发商库存销售比:季调% %出口总额(美元计价):美国:当月同比（右轴）60 1.855 1.650 1.545 1.340 1.12019-012019-042019-072019-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01

9070503010-10-302016-082017-012016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02资料来源：iFinD，研究所 资料来源：iFinD，研究所流动性环境稳中趋松美联储3月议息会议维持基准利率不变，符合市场预期。同时对经济预期的改善63月MLF1MLF海外货币环境趋松仍旧可期北京时间3月21日凌晨，美联储3月议息会议宣布维持基准利率不变，维持在5.25%-5.50%的水平，符合市场预期。在本次经济指引中，美联储上调了GDP1.4%2.1%2.4%2.6%4.1%4.0%。36图8：芝商所点阵图（截至2024年3月27日） 图9：美联储经济预期指引单位（）2024中位数20252026长期实际GDP的变化2.12.02.01.812月预测1.41.81.91.8失业率4.04.14.04.112月预测4.14.14.14.1PCE通胀2.42.22.02.012月预测2.42.12.02.0核心PCE通胀2.62.22.012月预测2.42.22.0预期加息路径联邦基金利率4.63.93.12.612月预测4.63.62.92.5资料来源：CME，研究所 资料来源：TheFed，研究所2.2 国内货币政策稳中偏松，政策空间较为充足250BP1万5LPR25BP31538701MLF4810MLF1年期MLF9402022MLF现阶段货币基调并未改变，后续降准仍旧可期。3月25日，央行行长潘功胜出席211-2图10：3月1年期MLF出现净回笼 图货币市场资金利率情况（日频）亿元0

1年期LPR净投放金额

%3.02.52.01.51.00.52023-03-292023-04-142023-03-292023-04-142023-04-302023-05-162023-06-012023-06-172023-07-032023-07-192023-08-042023-08-202023-09-052023-09-212023-10-072023-10-232023-11-082023-11-242023-12-102023-12-262024-01-112024-01-272024-02-122024-02-282024-03-15

DR001 DR007资料来源：iFinD，研究所 资料来源：iFinD，研究所A股流动性环境公募基金发行仍待回升，ETF成维稳重要途径考虑基金发行相比于市场波动往往存在滞后性，因而偏股型公募基金发行的增长仍需一定过程。如果市场维持稳中向好的态势，预计二季度，发行端会出现一定的恢复。图12：偏股型公募基金发行只数 图13：偏股型公募基金发行规模股票基金只数（只） 混合型基金只数（只）80706050403020100

3503002502001501000

股票基金发行规模(亿元) 混合型基金发行份额(亿元)资料来源：iFinD，研究所 资料来源：iFinD，研究所图14：股票型ETF份额变动情况ETF总份额变动(亿份)0资料来源：iFinD，研究所从ETF份额的变动情况来看，其在市场筑底反弹过程中呈现了大幅流入，是市场26A股市ETFETF量或继续借道ETF3.2 融资资金逐步恢复，融券变动有利于市场的企稳两融资金方面，伴随2月份市场的触底回升，融资资金出现了大幅回落后的反弹，融资情况总体企稳，已逐步接近2023年融资的均值水平。对于融券而言，证监会积极调整相关政策，对加强融券监管实施了有力举措，并推动了融券数据的大幅下行，这使得市场的空方力量进一步减弱。图15：融资规模变动情况 图16：融券规模变动情况亿元18,00017,00016,00015,00014,00013,0002022-04-112022-05-112022-04-112022-05-112022-06-112022-07-112022-08-112022-09-112022-10-112022-11-112022-12-112023-01-112023-02-112023-03-112023-04-112023-05-112023-06-112023-07-112023-08-112023-09-112023-10-112023-11-112023-12-112024-01-112024-02-112024-03-11

沪深两市:融资余额 上证综合指数（右轴）

3,5003,4003,3003,2003,1003,0002,9002,8002,7002,6002,500

亿元1,1001,000900800700600500300400300

沪深两市:融券余额资料来源：iFinD，研究所 资料来源：iFinD，研究所北向资金呈现流入过程从北向资金来看，北向资金先于市场的筑底，而展开流入，在市场触底反弹过程中提供了流动性的支持。北向资金的流入，一方面可能源自于空头仓位的回补。A股自身的性价比，使得过去已减仓资金，存在回补仓位的需求。另一方面，富时罗素对A股纳入比例的调高，也带来一定资金增量。就未来而言，伴随国内经济的逐步回暖，基本面的驱动力将逐渐升高，或成为后市北上资金流入的驱动力之一。图17：陆股通累计净买入额 图18：人民币离岸和在岸价格变动情况亿元2100020000190001800017000160001500014000

陆股通累计净买入额

7.67.47.27.06.86.66.46.2

离岸和在岸中间价价差（右轴） 中间价:美元兑人民币人民币即期汇率:离岸价

0.200.150.100.050.0013000 120002022-03-102022-04-102022-05-102022-06-102022-07-102022-08-102022-09-102022-10-102022-11-102022-12-102023-01-102023-02-102023-03-102023-04-102023-05-102023-06-102023-07-102023-08-102023-09-102022-03-102022-04-102022-05-102022-06-102022-07-102022-08-102022-09-102022-10-102022-11-102022-12-102023-01-102023-02-102023-03-102023-04-102023-05-102023-06-102023-07-102023-08-102023-09-102023-10-102023-11-102023-12-102024-01-102024-02-102024-03-102021-08-052021-10-052021-12-052022-02-052022-04-052022-06-052022-08-052022-10-052022-12-052023-02-052023-04-052023-06-052023-08-052023-10-052023-12-052024-02-05

6.05.85.6

-0.05-0.10资料来源：iFinD，研究所 资料来源：iFinD，研究所一级市场发行低位，二级市场持续净增持IPO563就二级市场重要股东的增减持而言，伴随监管对大股东减持行为的规范，一季度以来产业资本一直维持净增持过程。预计在市场实现进一步上涨前，产业资本的二级市场增减持行为或将维持相对平衡的局面。图19：一级市场IPO及定增募资情况 图20：二级市场增减持情况3,0002,5002,0001,5001,0000

募集资金(亿元) 定增募集资金(亿元)

3503002502001501003503002502001501000资料来源：iFinD，研究所 资料来源：iFinD，研究所A1金流入情况整体转向积极。在股票供给方面，无论一级市场的发行，还是二级市场重要股东的减持都相对节制，降低了二级市场的承载压力。整体来看，A股的流动性环境已呈现积极变化，随着资本市场深化改革步伐的不断加快，预期未来的流动性环境将持续保持健康稳定。市场策略VAA图21：上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅走势 图22：A股两市成交情况10%5%0%-5%-10%-15%-20%

上证综指 沪深300指数 创业板指

亿元16,00014,00012,00010,0000

两市成交金额2023/12/29 2024/1/29 2024/2/29

2023-10-122023-11-122023-12-122024-01-122024-02-122024-03-12资料来源：iFinD，研究所 资料来源：iFinD，研究所图23：A股主要板块PE、PB历史分位数（截至2024年3月27日）35.0%

PE历史分位数 PB历史分位

33%

12%

13%

21%9%

22%6%5.0% 0.0%

2% 1% 2% 2%

4%

4% 1%1%2% 1%资料来源：iFinD，研究所5%1-2头，提升了一季度上市公司业绩开门红的几率。图24：营业收入累计增速和工业增加值累计增速 图25：工业企业利润累计同比增速%50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00

规模以上工业企业:营业收入:累计同比规模以上工业增加值:累计同比

% 规模以上工业企业:利润总额:累计同比200.00150.0050.00 资料来源：iFinD，研究所 资料来源：iFinD，研究所市场判断图26：A股大势逻辑框架资料来源：研究所1-2支持，结合A市行情的发展关键还在于业绩端能否如预期般呈现恢复过程，如能实现业绩的有效增长，则行情具备上升的空间。反之如果业绩支撑较弱，且政策端也难以有效提振预期，则行情将持续震荡。指数风格判断对于指数风格而言，当前大小指数估值普遍位于低位，业绩情况将一定程度上影响风格的发展。我们建议在明确业绩是否存在板块性差异前，进行均衡配置。大市值板块的主要作用在于股息策略和低估值策略牵引下的防御性配置。而中小市值板块的机会则在于以科技创新为引领的产业发展节奏。图27：沪深300与创业板指、科创板动态市净率比值（截至2024年3月27日）创业板指/沪深300 科创板/沪深3006543212019-11-012019-12-272020-02-282019-11-012019-12-272020-02-282020-04-242020-06-192020-08-142020-10-092020-12-042021-01-292021-03-262021-05-212021-07-162021-09-102021-11-052021-12-312022-03-042022-04-292022-06-242022-08-192022-10-212022-12-162023-02-172023-04-142023-06-092023-08-042023-09-282023-12-012024-01-262024-03-27资料来源：iFinD，研究所行业配置-AI图28：市场寻底过程中的行业表现 图29：市场反弹过程中的行业表现%10.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.0-25.0-30.0计算机有计算机有汽车非银金融煤炭

区间涨跌幅[统计区间]20240101-20240205

%30.025.020.015.010.05.00.0

区间涨跌幅[统计区间]20240206-20240327资料来源：iFinD，研究所 资料来源：iFinD，研究所5-6基于分析师预测，业绩预期整体边际改善2024年4月如若最终业绩端未能对行业层面形成有力催化，则在业绩披露过程中，具备防御属性的高股息板块或将阶段性占优。图30：春节后分析师对部分行业2024年净利润预测的变化12.0%

节后各行业业绩预测边际变化10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%汽车交通运输非银金融基础化工通信美容护理家用电器商贸零售国防军工公用事业有色金属石油石化全A汽车交通运输非银金融基础化工通信美容护理家用电器商贸零售国防军工公用事业有色金属石油石化全A资料来源：iFinD，研究所，注：统计区间为2024年2月18至3月27日主题性机会5-6产业趋势下的TMT板块继ChatSora3