2024年1-2月利润数据点评：库存周期拐点的决定性因素

目录TOC\o"1-1"\h\z\u一、盈利总量回落，供需仍待收敛 3二、营收稳步回升，利润率略有回落 4三、出口产业链相对偏强 6四、库存周期拐点还需等待 7五、风险提示 9一、盈利总量回落，供需仍待收敛事件：2024年1-2+10.2（前值+16.，营业收入同比增速+4.5（前值+22+2.4（前值+2120241-22023202312-7.8%2022年85%表1：营收稳步回升、利润率略有回落、库存底部震荡利润总额当月同比营业收入当月同比利润率当月值产成品存货同比2023-12.12024-02.4资料来源：，图1：1-2月份工企利润总额当月同比+10.2%（前值+16.8%）（）403020100(10)(20)(30)(40)工业增加值:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比工业企业:利润率:当月同比 工业企业:利润总额:当月同比数据来源：，，21年为两年平均增速图2：实际动能有所回落1200010000

(亿元) (亿元)170,000150,000

130,000110,000

90,0002012-022012-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02工业企业利润总额当月值：剔除季节性 工业企业营业收入：当月值：剔除季节性数据来源：，二、营收稳步回升，利润率略有回落1-220241-2+4.5（+2.2%-9.2%（-18.62.3（4.7%%（7.1%7.9%（73%图3：2024年1-2月份工业企业营业收入当月同比+4.5%（前值+2.2%）(万亿元) 营业收入：工业企业：当月值181614121082020 2021 2022 2023 2024数据来源：，图4：生产端动能进一步提升()129630-3-6工业增加值:当月同比 采矿业 制造业 公用事业数据来源：，，2021年数据为两年平均增速）图5：上游原材料对中游设备的成本挤压有所加重）（171272(3)(8)PPI-PPIRM PPI:全部工业品:当月同比 PPIRM:当月同比数据来源：，-2月利润率56（7.4%20212022成本率为近5年最高，是压制企业利润率的主要因素。后续价格端的修复和宽松的融资环境能够对企业利润率形成支撑，但向上的弹性在短期内有限，关注大规模设备更新、消费品以旧换新、超长期特别国债等增量政策对供需收敛的影响。图6：1-2月利润率回落至5.6%（） 利润率：工业企业：当月值9.08.07.06.05.04.03.02020 2021 2022 2023 2024数据来源：，图7：营业成本率为近5年最高，压制企业利润率88

工业企业：营业成本率：当月值87868584838281802月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020 2021 2022 2023 2024数据来源：，三、出口产业链相对偏强-16.0%→5122.0%77.0%（-6.6%→51.0（4.4%→443升幅度较高。上游采矿业韧性较强，原材料普遍回落，其中非金属采矿（0.6%→1.3%-25.3%→-21.4%-0.4%→-13.0%、电子通信-8.6%→-15.6%）-1.7%→16.6%（-3.4%→6.5%（1.%→9.0%160()采矿业上游原材料中游设备160()采矿业上游原材料中游设备下游消费80120608040402000-40-20-80-40利润总额:累计同比:2023年12月 利润总额:累计同比:2024年2月(两年平均) 2月-12月(右轴)数据来源：，四、库存周期拐点还需等待2024年1-2月产成品库存累计同比2.4%（前值2.1%。首先，从环比动能来看，1-24.1%5U出口强劲动能的持续性有待观察，在美国库存周期尚未确认底部的前提下，我国价格和利润率虽已触底但弹性不足，企业库存周期的开启需要更加明确的盈利信号。总体来讲，企业仍处于结构性补库的阶段，后续逆周期政策的发力或许会延续这一态势，目前的核心变量在于需求修复，居民端的储蓄释放和资产负债表动态应是关注重点。图9：2024年1-2月份产成品库存累计同比为2.4%（前值2.1%）（）050505052.4032211(5)工业企业:产成品存货:同比数据来源：，图10：1-2月企业库存的环比增速为4.1%，为近5年最高（） 工业企业：产成品存货：环比5.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.02月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020 2021 2022 2023 2024数据来源：，图11：出口开门红带来了一轮库存的结构性回补)30.025.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.0采掘业：产成品存货：同比 原材料制造：产成品存货：同比 高端装备：产成品存货：同比消费品制造：产成品存货：同比 科技：产成品存货：同比数据来源：，五、风险提示经济内生动能不及预期本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。改。策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。所

股票投资评级行业投资评级

评级 说明增持 相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持 相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持 相对沪深300指数下跌5%以上增持 明显强于沪深300指数中性 基本与沪深