主题策略-东北信用策略专题报告：哪些金融债收益率仍有3%

请务必阅读正文后的声明及说明证券研究报告证券研究报告证券研究报告/债券研究报告哪些金融债收益率仍有3%？ 报告摘要：债品种有四类，分别是商业银行二级资本债、行永续债和证券公司普通债，这四类品种共占金融债市场的87.38%。券余额占比仅3.93%。97%以上的金融债以公募方式发行，私募金融债余期限较短、城农商行和中下评级的券收益22合肥科技二级资本债01(3.83Y)。商业银行永续债：20济宁银行永续债(1.88Y)；20绵阳银行永续债(1.弊银行永续债01(2.63Y)；22唐山银行永续债01(3.81Y)；22海南银行永续债01(3.45Y)。机构行为：持仓数据显示，商业银行和证券公和证券公司则是主要的卖出机构。历史收益率曲线历史收益率曲线相关报告相关报告《华为产业链转债梳理-下篇》华为汽车链转债投资机会》《新质生产力相关主题转债梳理》证券分析师：张陈债券研究报告2/57请务必阅读正文后的声明及说明2/571.金融债品种概览 51.1.商业银行金融债 5 5 61.2.证券公司金融债 1.3.保险公司金融债 2.金融债一、二级市场情况 162.1.存量结构 2.2.二级市场 2.2.1.估值波动及利差 .证券公司金融债 .保险公司金融债 3.哪些金融债收益率仍有3% 293.1.商业银行金融债 30 3.2.证券公司金融债 413.3.保险公司金融债 424.机构行为 434.1.各机构持仓数据（托管数据) 434.1.1.商业银行和证券公司表现为配置盘风格 4.1.2.基金和保险公司呈现交易性特征 4.2.现券买卖数据 48 553/57请务必阅读正文后的声明及说明3/57图1：商业银行普通债历史发行量(亿元、只) 6图2：商业银行普通债发行主体占比(%) 6图3：商业银行次级债历史发行量(亿元、只) 9图4：不同类型银行二级资本债发行规模(亿元) 9图5：不同类型银行永续债发行规模(亿元) 9图6：不同类型银行二级资本债发行数量(只) 图7：不同类型银行永续债发行数量(只) 图8：证券公司金融债历史发行量(亿元、只) 图9：证券公司普通债历史发行量(亿元、只) 图11：证券公司次级债历史发行量(亿元、只) 图13：保险公司金融债历史发行量(亿元、只) 图24：商业银行普通债收益率与对应期限国债收益率(%) 图25：商业银行普通债(AAA)信用利差走势(BP) 图26：商业银行二级资本债收益率与对应期限国债收益率(%) 图27：商业银行二级资本债(AAA-)信用利差走势(BP) 图28：不同银行类型二级资本债信用利差走势(BP) 图29：不同银行类型永续债信用利差走势(BP) 图30：不同省份商业银行普通债收益率(%) 图31：年初以来不同省份商业银行普通债收益率变动情况(BP) 图32：不同省份商业银行二永债收益率(%) 图33：年初以来不同省份商业银行二永债收益率变动情况(BP) 图34：证券公司金融债收益率与对应期限国债收益率(%) 图35：证券公司金融债(AAA)信用利差走势(BP) 图36：不同省份证券公司金融债收益率(%) 图37：年初以来不同省份证券公司金融债收益率变动情况(BP) 图38：保险公司金融债收益率与对应期限国债收益率(%) 图39：不同省份保险公司金融债收益率(%) 图40：年初以来不同省份保险公司金融债收益率变动情况(BP) 图41：各品种金融债历年成交量情况(亿元) 4/57请务必阅读正文后的声明及说明4/57图44：不同类型金融机构收益率3%以上的金融债存量(亿元) 图45：不同地区收益率3%以上的金融债存量(亿元) 图46：商业银行债分机构持仓情况(亿元) 图52：基金持有商业银行债与收益率负相关(亿元、%) 图54：基金持有商业银行债与信用利差负相关(亿元、BP) 图55：保险持有商业银行债与信用利差负相关(亿元、BP) 图57：2022年初至今，基金和保险公司是商业银行债的主要增持方(亿元) 图58：2022年初至今，各机构商业银行债净买入量月度变动(亿元) 图59：基金公司不同期限商业银行债每月净买入规模(亿元) 图60：大行/政策行不同期限商业银行债每月净买入规模(亿元) 图61：股份行不同期限商业银行债每月净买入规模(亿元) 图62：城商行不同期限商业银行债每月净买入规模(亿元) 图63：农商行不同期限商业银行债每月净买入规模(亿元) 图64：理财不同期限商业银行债每月净买入规模(亿元) 图65：证券公司不同期限商业银行债每月净买入规模(亿元) 图66：保险公司不同期限商业银行债每月净买入规模(亿元) 6表2：中国人民银行和国家金融监督管理总局发布2023年我国系统重要性银行名单 7表3：商业银行监管资本分类和补充工具 7表4：证券公司发行短期融资券相关政策文件 表6：保险公司次级债/资本补充工具相关政策文件 表16：收益率3%以上的证券公司普通债梳理(截至2024年3月22日) 表17：收益率3%以上的证券公司次级债梳理(截至2024年3月22日) 表18：收益率3%以上的保险公司债梳理(截至2024年3月22日) 5/57请务必阅读正文后的声明及说明5/57券市场发行的、按约定义务还本付息的有价证券。金融债券此资信等级相对较高，违约风险相对较小，具有较高的金融债券的种类繁多，可以根据发行主体、期限、发行方式等不同维度进行分类。按发行主体来分，金融债券可以分为政策性金融债券、商业银行金融债券有次级属性，用于补充附属资本。1.1.商业银行金融债业银行永续债，商业银行普通债募集资金直接用于拓展银行业务、充实资金来源，一般不设特殊条款，而后两者则以补充资本为主，可他一级资本。商业银行普通债一般是商业银行为补充运营资金、优化中长期资产负债匹配结构、年，浦发银行发行了首单商业银行债，标志着商业银行普通债正式进入市场。近年来商业银行普通债的发行规模持续增长，2023年发行规模创新高。2005年至行量的贡献较大。值得注意的是，从2019年开始，国有行的发行规6/57请务必阅读正文后的声明及说明6/57债券研究报告图1：商业银行普通债历史发行量(亿元、只)图2：商业银行普通债发行主体占比(%)现行的《商业银行资本管理办法》中对各级资本的充足率水平提资本充足率监管要求具体内容最低资本要求(1)核心一级资本充足率不得低于5%：(2)一级资本充足率不得低于6%：(3)资本充足率不得低于8%储备资本和逆周期资本要求(1)储备资本要求为风险加权资产的2.5%，由核心一级资本来(2)逆周期资本要求为风险加权资产的0-2.5%，由核心一级资本来满足。系统重要性银行附加资本要求风险加权资产的1%，由核心一级资本满足。第二支柱资本要求针对单家银行提出的特定资本要求。性商业银行的资本充足率、一级资本充足率和核心一级资级债发行的启动，在一定程度上缓解了我国商业银债券研究报告7/57请务必阅读正文后的声明及说明7/57重要性分类相关银行附加资本要求第一组(10家)中国光大银行、中国民生银行、平安银行、华夏银行、宁波银行、江苏银行、广发银行、上海银行、南京银行、北京银行0.25%第二组(3家)中信银行、浦发银行、中国邮政储蓄银行0.50%第三组(3家)交通银行、招商银行、兴业银行0.75%第四组(4家)中国工商银行、中国银行、中国建设银行、中国农业银行1.00%第五组(0家)无1.50%《商业银行资本管理办法》中将商业银行总资本划分为核心一级资本、其他本和二级资本，并对相应的资本工具制定了合格标准。商业表3：商业银行监管资本分类和补充工具资本划分核心一级资本其他一级资本二级资本定义行持续经营条件下无条件用来吸收损失的资本工具。如果核心一级资本消耗严重，银行资本将吸纳亏损。真正意义上的破产清算资本，在银行破产清算时，作为最后一道防线先于一般负债持有人吸收损包含科目资本可计入部分其他一级资本工具及其溢价；少数股东资本可计入部分二级资本工具及其溢价；超额损失准备；少数股东资本可计入部分资本充足率要求核心一级资本充足率≥5%(核心一级资本+其他一级资本)≥6%(核心一级资本+其他一级资本+二级资本)≥8%资本补充工具定向增发、发行可转债等二级资本债期限没有到期日，且发行时不应造成该工具将被回购、赎回或取消的预期，法律和合同条款也不应包含产生此种预期的规定。升机制及其他赎回激励。原始期限不低于5年，至少5年后方可由发行银行赎回，并且不得含有利率跳升机制及其他赎回偿还顺序进入破产清算时，受偿顺序排在受偿顺序在存款人、一般债权人和次级债务之后。受偿顺序在存款人和一般债权人赎回条件/1、使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具，并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换。8/57请务必阅读正文后的声明及说明8/572、或者行使赎回权后的资本水平仍明显高于银监会规定的监管资本利息支付/任何情况下发行银行都有权取消资本工具的分红或派息，且不构成除非商业银行进入破产清算程序，否则投资者无权要求加快偿付未来到期债务(本金或利息)。特殊条款/减记或者转为普通股。触发事件/<持续经营触发事件=指商业银行核心一级资本充足率降至5.125%(或以下)。<无法生存触发事件=指以下两种情形中的较早发生者：1.银保监会认定若不进行减记或转股，该商业银行将无法生存。2.相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持，该商业银行将无法生会计分类为权益的其他一级资本工具须设定无法生存触发事件；会计分类为负债的其他一级资本工具，须同时设定无法生存触发事件和持续经营触发事件。二级资本工具须设定无法生存触银行补充资本的重要途径。同年7月，国内首笔商业银行二级资本债券成功发额不超过400亿元，随后银行永续债发行9/57请务必阅读正文后的声明及说明9/57债券研究报告图3：商业银行次级债历史发行量(亿元、只)之间，但由于每笔发行的规模相对较小，导致它们的总体发行量仍然图4：不同类型银行二级资本债发行规模(亿元)图5：不同类型银行永续债发行规模(亿元)10/57请务必阅读正文后的声明及说明10/57债券研究报告图6：不同类型银行二级资本债发行数量(只)图7：不同类型银行永续债发行数量(只)1.2.证券公司金融债券公司次级债。证券公司短期融资券和证券公司普通债的资金图8：证券公司金融债历史发行量(亿元、只)证券公司短期融资券是证券公司为了满足短期流动性需求而发行的一种债务融资债券研究报告11/57请务必阅读正文后的声明及说明11/57号)，这是自2004年以来的首次重大修表‘：证券公司发行短期融资券相关政策文件政策文件《证券公司短期融资券管理办法》〔2004〕第12号《中国人民银行金融市场司关于证券公司短期融资券管理有关事项的通知》(银市场〔2018〕14号)《证券公司短期融资券管理办法》〔2021〕第10号发行条件(一)取得全国银行间同业拆借市场成员资格1年以上；(二)发行人至少已在全国银行间同业拆借市场上按统一的规范要求披露详细财务信息达1年，且近1年无信息拔露违规记录；(三)客户交易结算资金存管符合证监会的规定，最近1年未挪用客户交易结算资金；(四)内控制度健全，受托业务和自营业务严格分离管理，有中台对业务的前后台进行监督和操作风险控制，近两年内未发生重大违法(五)采用市值法对资产负债进行估值，能用合理的方法对股票风险(六)中国人民银行和证监会规定的其他条件。(一)具有较强的流动性管理能力，效识别、计量、监测和控制流动性风险，能以合理的成本及时满足流动性需求；交易对手集中度、债券质押比例等适度，近2年内风险控制指标持续符合监管要求；(三)近6个月内流动性覆盖率持续高于行业平均水平；(四)取得证监会关于发行短期融资券资格的认可；(五)近2年内未因重大违法违规行为受到行政处罚；(六)中国人民银行要求的其他条(七)具有较高的流动性管理能力，保持流动性合理充裕，确保能够以合理的成本及时满足流动性需求；(八)证券公司风险控制指标符合《证券公司风险控制指标管理办法》等(九)流动性覆盖率持续高于行业平(十)资产管理业务开展规范，符合强化法人风险隔离、规范资金池、打破刚性兑付等资产管理业务监管要余额管理证券公司发行短期融资券实行余额管理，待偿还短期融资券余额不超过净资本的60%。短期融资券实行余额管理，短期融资券与证券公司其他短期融资工具待偿还余额之和不超过净资本的60%。其他短期融资工具是指期限在1年以内(含1年)的融资工具，包括同业拆借、短期公司债等。发行期限最长不得超过91天最长不超过1年12/57请务必阅读正文后的声明及说明12/57债券研究报告数据来源：Wind、东北证券提出了证券公司次级债务的概念。这一时期，次级债务主要为满足证券公司债券研究报告13/57请务必阅读正文后的声明及说明13/57调证券公司应运用各类资本工具拓宽资本补充渠道，维持充足的资本水平，因此证券公司公开发行次级债券。这一政策的实施促进了公募次级债的发行表s：证券公司次级债相关要求指标具体内容证券公司短期次级债1年以下（含1年)，不计入净资本，为满足承销股票、债券业务的流动性资金需要而借入或发行的短期次级债，可按照一定标准扣减风险资本准备。证券公司长期次级债1年以上（不含1年)，可按一定比例计入净资本，到期期限在3、2、1年以上的，原则上分别按100%、70%、50%的比例计入净资本。核心净资本净资产-资产项目的风险调整-或有负债的风险调整-/+中国证监会认定或核准的其他调整项目附属净资本长期次级债根规定比例-/+中国证监会认定或核准的其他调整项目风险控制指标标准风险覆盖率=净资本/各项风险资本准备之和根100%，不得低于100%；资本杠杆率=核心净资本/表内外资产总额根100%，不得低于8%；流动性覆盖率=优质流动性资产/未来30天现金净流出量根100%，不得低于100%；净稳定资金率=可用稳定资金/所需稳定资金根100%，不得低于100%。其他风险控制指标标准净资本与各项风险准备之和的比例不得低于100%；净资本与净资产的比例不得低于40%；净资本与负债的比例不得低于8%；净资产与负债的比例不得低于20%；流动资产与流动负债的比例不得低于100%。数据来源：证监会官网、东北证券14/57请务必阅读正文后的声明及说明14/57债券研究报告图11：证券公司次级债历史发行量(亿元、只)1.3.保险公司金融债保险公司发行次级债以补充附属资本。这一时期，保险公司主要通过发行正式引入了资本补充债券的概念。与次级定期债务相比，资本偿付能力充足率的资本补充工具，预计未来保险公司永续债市场规模将持续扩大。债券研究报告15/57请务必阅读正文后的声明及说明15/57表6：保险公司次级债/资本补充工具相关政策文件次级定期债务资本补充债券无固定期限资本债券相关政策《保险公司次级定期债务管理暂行办法》《保险公司发行资本补充债券有关事宜》《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》2004年2011年修订2013年修订定义保险公司经批准定向募集的、期限在5年以上(含5年)，本金和利息的清偿顺序列于保单责任和其他负债之后、先于保险公司股权资本的保险公司债务。保险公司为了弥补临时性或者阶段性资本不足，经批准募集、期限在5年以上(含5年)，且本金和利息的清偿顺序列于保单责任和其他负债之后、先于保险公司股权资本的保险公保险公司发行的用于补充资本，发行期限在五年以上 (含五年)，清偿顺序列于保单责任和其他普通负债之后，先于保险公司股权资本的债券。保险公司发行的没有固定期限、含有减记或转股条款、在持续经营状态下和破产清算状态下均可以吸收损失、满足偿付能力监管要求的资本补充债券。保险集团(或控股)能否发债/否是是否发行条件(一)经审计的上年度末净资产不低于人民币5的次级债本息额不超过保险公司上年度末经审计的净资产值；(三)具有良好的公司治(四)内部控制制度健全且能得到严格遵循；(五)资产未被具有实际控制权的自然人、法人或者其他组织及其关联(六)最近两年内无重大违法违规行为；(七)中国保监会规定的其他条件。(一)开业时间超过3年；(二)经审计的上年度末净资产不低于人民币5亿元；(三)募集后，累计未偿付的次级债本息额不超过上年度末经审计的净资产的50%；(四)具备偿债能力；(五)具有良好的公司治理结(六)内部控制制度健全且能得(七)资产未被具有实际控制权的自然人、法人或者其他组织及其关联方占用；(八)最近2年内未受到重大行(九)中国保监会规定的其他条(一)具有良好的公司治理机制；(二)连续经营超过三年；(三)上年末经审计和最近一季度财务报告中净资产不低于人民币10亿元；(四)偿付能力充足率不低于100%；(五)最近三年没有重大违法、违规行为；(六)中国人民银行和中国保监会要求的其他条计入资本附属资本附属一级资本核心二级资本计入资本限额累计未偿付的次级债本息额不超过保险公司上年度末经审计的净资产保险公司计入附属资本的次级债金额不得超过净资产的50%。保险公司发行的资本补充债券及符合中国保监会要求的次级定期债务之和不得超过净资产的100%。无固定期限资本债券余额不得超过核心资本的30%。16/57请务必阅读正文后的声明及说明16/57债券研究报告图13：保险公司金融债历史发行量(亿元、只)2.金融债一、二级市场情况2.1.存量结构金融债按品种可以分为商业银行普通债、商业银行二级资本债、商业银行永续债、机构债。债券研究报告17/57请务必阅读正文后的声明及说明17/57AAAAA+AAAA-其他3.55%95.35%AAAAAA-AA+AAAA-其他2.48%2.48%6.73%13.95%20.78%54.60%1.45%18/57请务必阅读正文后的声明及说明18/57债券研究报告仅2.52%是私募债，其中绝大部分是证券公司债为私募发行，可能与证监会在2020年之前只19/57请务必阅读正文后的声明及说明19/57债券研究报告2.2.二级市场行趋势；9月开始受政策出台较多和资金水平中枢有所抬升的影响，商和宏观经济环境变化的敏感性。特别是二级资本债和永20/57请务必阅读正文后的声明及说明20/57债券研究报告图24：商业银行普通债收益率与对应期限国债收益率(%)图25：商业银行普通债(AAA)信用利差走势(BP)力略有缓和，债市回暖，叠加地方化债进程持续推进下城投债新增供给规模减少，机构对于挖掘弱资质二永债收益的热情升温。二永债信用利差均较11月行93.38BP和127.77BP；永续债方面，城农商行信用利差较11月初分别下行21/57请务必阅读正文后的声明及说明21/57债券研究报告图26：商业银行二级资本债收益率与对应期限国债收益率(%)图27：商业银行二级资本债(AAA-)信用利差走势(BP)22/57请务必阅读正文后的声明及说明22/57债券研究报告数据来源:DM、东北证券数据来源:DM、东北证券23/57请务必阅读正文后的声明及说明23/57债券研究报告省份3月22日平均收益率（%)剩余期限银行类型隐含评级1年以内2-3年3-4年4-5年国有大行股份制银行城商行农商行AAA+福建省广西壮族自治区新疆维哥尔自治区省份2024年以来收益率变动（BP)剩余期限银行类型隐含评级1年以内2-3年3-4年4-5年国有大行股份制银行城商行农商行AAA+-21.69-17.53-24.61-22.92-20.70-23.67-20.70-23.67-22.95-19.14-22.93-24.39-23.10-22.55-23.10-22.55-23.34-25.23-23.18-21.77-23.34-22.55-23.81-24.34-26.04-22.77-20.82-24.34-24.34-24.53-25.11-24.25-24.34-26.57-23.76-23.49-26.74-22.64-24.06-24.96-30.46-24.87-24.87-24.87-24.87-25.34-32.90-23.70-23.94-24.62-21.73-29.19-22.76-25.21-21.73-27.31-25.21-23.83-26.14-25.45-26.80-23.72-25.34-24.00-25.47-29.45-24.94-23.28-31.09-25.92-26.59-21.92-21.92-26.59-24.54-28.43-26.00-23.69-25.35-25.89-34.84-20.73-23.62-22.41-24.53-20.73-23.32-22.54-32.11广西壮族自治区-26.37-26.62-26.20-26.12-26.37-25.03-28.53-27.04-36.32-25.55-26.22-27.36-24.52-24.88-25.48-30.56-28.40-32.17-26.51-28.40-28.40新疆维哥尔自治区-28.58-33.94-31.93-24.23-24.23-32.94-22.88-25.57-32.94-29.92-43.50-23.28-23.49-27.15-33.97-23.85-35.31-23.69-23.31-31.93-30.10-34.21-29.16-26.94-30.10-30.10福建省-30.44-64.77-24.07-24.10-24.51-34.87-22.17-24.51-41.27-22.72-29.36-32.97-42.94-23.00-23.00-42.94-23.00-42.94-34.93-34.90-34.99-34.93-34.93-37.36-72.93-24.37-24.45-37.12-36.91-37.85-37.12-44.96-24.43-32.08-38.30-72.60-22.12-23.81-50.43-24.16-49.41-20.54-46.48-98.70-28.08-26.18-64.80-31.21-64.80-31.21-48.29-90.08-23.29-22.86-48.29-48.29100BP。和银行普通债一样，剩余期限较短、城农商行和中下评级的券收益率下降24/57请务必阅读正文后的声明及说明24/57债券研究报告省份3月22日平均收益率（%)剩余期限银行类型隐含评级1年以内1-2年2-3年3-4年4-5年5年以上国有大行股份制银行城商行农商行AA+AAAA-A+陕西省2.442.702.952.822.092.902.692.34北京2.572.042.452.612.682.652.692.572.472.672.692.492.693.34上海2.672.532.462.622.793.202.752.552.532.532.652.552.883.21广东省2.762.612.742.652.843.152.692.532.922.752.532.693.47重庆2.832.343.032.682.833.062.962.602.763.03福建省2.932.352.842.843.383.182.722.522.923.692.522.803.033.94江苏省3.102.643.743.692.893.013.162.482.422.794.49广西壮族自治区3.152.622.812.944.423.442.885.602.88甘肃省3.373.373.373.37天津3.402.642.744.504.663.092.693.093.972.832.744.58四川省3.423.113.643.543.483.203.542.882.703.663.79江西省3.443.933.313.163.004.743.102.963.63河南省3.624.132.742.934.603.135.912.865.71浙江省3.662.643.423.653.834.132.752.994.072.592.743.053.95河北省3.663.993.633.573.593.723.614.082.973.414.18云南省3.732.844.613.732.844.61山东省3.852.913.483.774.723.992.903.415.002.823.234.34新疆维哥尔自治区4.013.954.054.054.01黑龙江省4.223.393.674.214.805.893.985.893.98湖北省4.273.702.884.274.514.472.985.242.872.994.36贵州省4.414.044.794.874.044.523.024.942.503.284.61内蒙古自治区4.534.534.534.53湖南省4.794.095.144.275.842.675.502.673.01海南省4.914.675.034.914.91安徽省4.943.435.173.945.585.182.635.452.634.13辽宁省5.243.816.235.344.106.444.957.093.254.23青海省8山西省6.336.292.904.569.862.758.242.993.57吉林省6.563.855.658.363.096.903.093.91宁夏回族自治区8.008.008.00省份2024年以来收益率变动（BP)剩余期限银行类型隐含评级1年以内1-2年2-3年3-4年4-5年5年以上国有大行股份制银行城商行农商行AA+AAAA-A+河南省-36.2753.63-59.32-66.40-69.44-72.7536.65-60.58147.34广东省-36.47-35.15-38.63-33.92-37.65-36.25-46.41-34.42-35.49-41.50-34.42-37.31-37.69上海-41.10-39.81-29.93-30.36-45.35-71.63-44.66-35.90-35.65-29.65-32.14-33.37-38.34-80.03北京-42.55-67.12-32.50-35.29-39.86-37.84-44.74-40.01-58.46-35.59-31.31-56.05-31.31-59.45福建省-56.17-31.19-57.60-49.44-65.75-72.48-45.11-32.86-61.59-72.62-32.86-38.86-81.17-79.22重庆-58.04-36.83-117.12-34.87-37.32-46.38-71.17-36.15-38.34-117.12四川省-66.33-49.86-91.75-65.44-58.46-45.81-70.57-47.22-35.30-48.48-92.56湖南省-68.49-62.30-69.26-67.50-77.61-42.86-77.03-42.86-60.75江苏省-70.03-88.66-43.67-82.86-66.30-37.56-49.56-84.10-34.18-65.10-71.27-104.29山东省-70.66-69.86-76.58-69.04-66.01-69.20-55.24-70.55-73.77-47.64-72.36-97.92安徽省-71.81-68.09-56.22-56.53-79.49-74.79-35.13-79.96-35.13-79.55新疆维哥尔自治区-75.01-79.61-72.72-72.72-75.01浙江省-75.23-82.25-71.82-74.40-72.44-78.54-44.20-68.11-79.50-35.84-46.05-78.91-87.89天津-75.74-117.57-65.44-91.39-87.91-26.68-96.12-26.68-78.51-72.97-56.22-89.65吉林省-77.26-80.64-73.54-78.89-52.44-79.75-52.44-81.54广西壮族自治区-78.57-62.22-83.92-58.13-92.89-103.36-78.27-81.25-78.27宁夏回族自治区-78.92-78.92-78.92青海省-81.14-81.14-81.14湖北省-82.31-128.17-106.04-85.48-66.35-74.51-73.12-89.21-41.17-84.24-84.41贵州省-83.48-76.91-79.73-78.89-89.96-95.21-84.61-83.06-43.53-105.15-77.29山西省-83.77-108.47-55.73-66.08-81.34-53.60-98.43-58.12-83.03河北省-86.80-83.19-76.39-83.14-93.62-98.37-87.88-77.79-90.88-88.39-84.07云南省-87.33-53.09-121.57-87.33-53.09-121.57辽宁省-90.42-129.48-121.61-78.26-85.84-79.09-94.19-77.19-104.78-95.65江西省-92.02-86.67-92.69-97.71-95.80-80.69-96.76-95.32-80.60陕西省-94.24-304.96-51.16-71.62-37.55-121.16-58.36-40.32-115.81甘肃省-101.08-101.08-101.08-101.08海南省-111.44-119.35-107.49-111.44-111.44内蒙古自治区-117.13-117.13-117.13-117.13黑龙江省-126.13-150.60-148.53-123.96-112.81-74.59-133.49-74.59-133.49.证券公司金融债25/57请务必阅读正文后的声明及说明25/57债券研究报告图34：证券公司金融债收益率与对应期限国债收益率(%)图35：证券公司金融债(AAA)信用利差走势(BP)26/57请务必阅读正文后的声明及说明26/57债券研究报告省份3月22日平均收益率（%)剩余期限隐含评级1年以内1-2年2-3年3-4年4-5年5年以上AAAAAA-AA+AAAA-1.851.152.542.571.851.961.222.652.731.96西藏自治区2.001.702.512.002.132.442.632.632.012.70安徽省2.141.832.382.612.562.131.992.732.171.702.432.592.712.5022.642.891.872.852.272.042.482.622.272.292.281.902.462.592.212.312.522.311.932.442.612.622.712.722.372.912.321.702.602.752.052.762.341.982.432.562.692.722.722.272.392.412.79上海2.382.052.432.552.632.712.702.382.382.272.372.87福建省2.381.922.462.602.622.742.312.542.222.392.032.452.642.662.702.722.302.412.512.783.592.412.162.642.602.852.392.153.392.432.332.462.652.432.442.442.442.442.502.352.562.622.772.982.482.612.452.79贵州省2.512.362.693.222.373.052.552.392.552.682.552.552.422.542.792.482.72广西壮族自治区2.642.222.752.862.643.132.313.263.436.002.362.564.33黑龙江省3.983.983.98图37：年初以来不同省份证券公司金融债收益率变省份2024年以来收益率变动（BP)剩余期限隐含评级1年以内1-2年2-3年3-4年4-5年5年以上AAAAAA-AA+AAAA--22.54-22.54-22.54-30.21-27.36-34.44-30.31-28.81-37.24广西壮族自治区-34.32-31.70-33.99-37.60-34.32上海-35.67-45.98-30.82-29.87-27.73-31.75-32.21-27.14-35.09-55.30-95.13-49.40-36.96-37.05-36.60-36.96-38.86-54.81-29.22-28.63-28.90-29.94-33.04-37.07-36.97-47.97-56.65-41.04-55.32-33.40-33.33-30.99-31.16-34.31-46.45-36.00-29.56-35.16-66.08-41.57-56.71-31.67-34.24-27.24-32.55-33.70-30.41-56.18-49.89-41.18-44.02-43.67-51.82-32.80-30.57-43.88-37.27福建省-44.10-65.04-35.17-33.51-28.85-36.16-41.44-32.69-69.39-45.40-56.09-43.90-27.60-37.95-27.41-67.84-112.99-45.59-49.39-49.90-26.24-34.25-41.11-29.28-34.00-69.45-45.54-46.85-50.16-42.24-45.32-38.19-67.42-47.74-68.50-35.83-34.10-43.30-53.34-37.48安徽省-51.07-75.52-30.16-35.05-24.04-45.22-63.62-42.67贵州省-51.38-50.61-45.84-67.85-49.57-58.63黑龙江省-51.78-51.78-51.78-57.35-91.87-29.99-32.10-24.57-60.48西藏自治区-60.24-79.59-29.83-60.24-62.25-106.73-33.83-43.25-41.92-32.24-40.16-109.36-65.52-255.12-28.06-28.80-24.29-72.37-31.29-75.49-113.78-45.98-47.58-94.76-49.81-78.61-118.22-38.15-40.29-94.55-41.43-88.11-138.56-38.02-37.30-88.11-103.52-247.11-32.16-31.30-103.52.保险公司金融债27/57请务必阅读正文后的声明及说明27/57债券研究报告图38:保险公司金融债收益率与对应期限国债收益率(%)数据来源:Wind、东北证券广东和湖北也有小幅上升。辽宁和广东保险公司是要以较高利率来继续承担债券到期给付本息的压力。公告显示，百28/57请务必阅读正文后的声明及说明28/57债券研究报告图39：不同省份保险公司金融债收益率(%)省份3月22日平均收益率剩余期限隐含评级1年以内2-3年3-4年天津北京海南省江苏省湖南省上海广东省广西壮族自治区湖北省辽宁省安徽省图40：年初以来不同省份保险公司金融债收益率变动情况(BP)省份2024年以来收益率变动(BP)剩余期限隐含评级1年以内2-3年3-4年辽宁省广东省湖北省天津上海湖南省安徽省广西壮族自治区江苏省北京海南省29/57请务必阅读正文后的声明及说明29/57债券研究报告图41：各品种金融债历年成交量情况(亿元)3.哪些金融债收益率仍有3%哪些金融债收益率仍有3%，其中部分主体业银行二级资本债和永续债。下面我们按不同债30/57请务必阅读正文后的声明及说明30/57债券研究报告图44：不同类型金融机构收益率3%以上的金融债存量(亿元)图45：不同地区收益率3%以上的金融债存量(亿元)3.1.商业银行金融债债券研究报告31/57请务必阅读正文后的声明及说明31/57债券余额(亿元)收益率(%)换手率(%)1年以内四川省303.32乐山市商业银行股份有限公司19乐山银行二级02(0.8Y)3.2650.05%19乐山银行二级01(0.54Y)3.24262.57%四川天府银行股份有限公司20天府银行二级01(0.94Y)3.4671.68%广东省303.66广东华兴银行股份有限公司19华兴银行二级(0.82Y)303.6690.84%黑龙江省253.39龙江银行股份有限公司19龙江银行二级02(0.82Y)3.434.04%19龙江银行二级01(0.21Y)3.3463.45%山东省3.63临商银行股份有限公司14临商银行二级(0.78Y)3.63336.89%山西省3.57山西完都农村商业银行股份有限公司19完都农商二级01(0.13Y)3.570.00%辽宁省3.63营口银行股份有限公司19营口银行二级(0.85Y)3.630.00%总计1193.4797.72%司的20天府银行二级02(1.14Y)，主体评32/57请务必阅读正文后的声明及说明32/57债券余额（亿元)收益率（%)换手率（%)辽宁省356.23大连农村商业银行股份有限公司15大连农商二级（1.82Y)208.437.13%卓新银行股份有限公司20卓新银行二级01（1.61Y)4.0223.80%河北省253.35承德银行股份有限公司20承德银行二级01（1.63Y)3.01144.49%邢台银行股份有限公司20邢台银行二级02（1.87Y)3.6846.41%黑龙江省3.67龙江银行股份有限公司20龙江银行二级01（1.64Y)3.6758.84%四川省3.59四川天府银行股份有限公司20天府银行二级02（1.14Y)3.5966.14%总计824.4057.80%长城华西银行前身为德阳市商业银行股份有限公较强，能够给予一定支持，同时其资本充足率处于较好水平以及负债稳定性较好。较高等不利因素。债券余额（亿元)收益率（%)换手率（%)2-3年吉林省603.56吉林九台农村商业银行股份有限公司21九台农商二级（2.45Y)204.0210.42%吉林银行股份有限公司21吉林银行二级（2.84Y)403.0952.32%河北省264.00河北唐山农村商业银行股份有限公司16唐山农商二级（2.76Y)4.2151.70%邢台银行股份有限公司21邢台银行二级01（2.46Y)3.780.00%33/57请务必阅读正文后的声明及说明33/57辽宁省224.88丹东银行股份有限公司16丹东银行二级（2.76Y)5.820.00%抚顺银行股份有限公司16抚顺银行二级（2.82Y)3.940.00%四川省203.99长城华西银行股份有限公司21长城华西银行二级02（2.71Y)4.0829.83%21长城华西银行二级01（2.13Y)3.900.00%天津204.50天津滨海农村商业银行股份有限公司16滨海农商二级01（2.84Y)204.50109.80%贵州省4.66贵阳农村商业银行股份有限公司21贵阳农商二级（2.87Y)4.660.00%黑龙江省3.69龙江银行股份有限公司21龙江银行二级01（2.03Y)3.6972.49%北京3.31中信百信银行股份有限公司22百信银行二级01（2.95Y)3.3136.42%总计1844.0830.25%合肥科技农商行经过股权变更后股东背景有所改善，国资影响力进一步增强债券余额（亿元)收益率（%)换手率（%)3-4年辽宁省704.33朝阳银行股份有限公司17朝阳银行二级（3.84Y)4.5571.77%抚顺银行股份有限公司17抚顺银行二级（3.78Y)4.1922.43%盛京银行股份有限公司22盛京银行二级资本债01（3.89Y)504.256.64%浙江省493.10湖州银行股份有限公司22湖州银行二级01（3.12Y)3.19215.98%34/57请务必阅读正文后的声明及说明34/57宁波通商银行股份有限公司22通商银行二级资本债02（3.53Y)3.0199.30%浙江稠州商业银行股份有限公司22稠州商行二级资本债01（3.69Y)3.1381.45%浙江温州鹿城农村商业银行股份有限公司22鹿城农商行二级资本债01（3.69Y)3.08100.86%天津204.66天津滨海农村商业银行股份有限公司17滨海农商二级01（3.25Y)204.6657.47%湖南省3.01长沙农村商业银行股份有限公司22长沙农商行二级资本债01（3.52Y)3.01134.03%河北省3.22沧州银行股份有限公司22沧州银行二级资本债01（3.87Y)3.22221.81%山东省3.38济宁银行股份有限公司22济宁银行二级资本债01（3.64Y)3.38134.32%福建省3.01泉州银行股份有限公司22泉州银行二级资本债01（3.54Y)3.01213.24%安徽省4.20合肥科技农村商业银行股份有限公司22合肥科技二级资本债01（3.83Y)4.20126.12%新疆维哥尔自治区4.04新疆银行股份有限公司22新疆银行二级01（3.08Y)4.0411.68%山西省3.36山西银行股份有限公司17晋城银行二级（3.24Y)3.36164.89%北京3.37中信百信银行股份有限公司22百信银行二级02（3.34Y)3.3776.67%四川省4.35长城华西银行股份有限公司22长城华西二级资本债01（3.47Y)4.3536.43%总计2473.65104.42%债券余额（亿元)收益率（%)换手率（%)4-5年天津703.09天津银行股份有限公司23天津银行二级资本债01（4.17Y)703.09201.90%35/57请务必阅读正文后的声明及说明35/57浙江省643.21浙江稠州商业银行股份有限公司23稠州商行二级资本债01(4.21Y)203.23218.09%浙江杭州余杭农村商业银行股份有限公司23余杭农商行二级资本债01(4.52Y)3.20184.07%浙江民泰商业银行股份有限公司23民泰商行二级资本债01(4.62Y)3.38158.64%浙江泰隆商业银行股份有限公司23泰隆商行二级资本债02(4.62Y)3.03222.06%山东省503.57日照银行股份有限公司23日照银行二级资本债01(4.6Y)303.3776.99%滩坊银行股份有限公司23滩坊银行二级资本债01(4.56Y)203.7674.12%河北省303.44沧州银行股份有限公司23沧州银行二级资本债01(4.39Y)3.3245.59%张家口银行股份有限公司23张家口银行二级资本债01(4.14Y)203.56130.06%湖北省303.21汉口银行股份有限公司23汉口银行二级资本债02(4.82Y)3.2784.03%23汉口银行二级资本债01(4.35Y)3.1679.74%广东省304.26广东华兴银行股份有限公司23华兴银行二级资本债01(4.54Y)304.2658.71%辽宁省276.98卓新银行股份有限公司18卓新银行二级01(4.82Y)4.8262.87%葫芦岛银行股份有限公司18葫芦岛银行二级01(4.53Y)9.1439.08%四川省3.83绵阳市商业银行股份有限公司23绵阳商行二级资本债01(4.88Y)3.832.00%总计3263.84108.66%济宁银行展业地区为山东省济宁市，股权结36/57请务必阅读正文后的声明及说明36/57质量保持在良好水平，但部分非标投资资产发生逾期违约，需关注后续回款情况；兰州银行总部位于甘肃省兰州市，作为地方国有企业，在当地的系统重要性较强，存款稳定性较好，不过展业集中区域兰州市经济发展动能较弱，业务发展面临绵阳银行所处区位经济与工业基础较好，但该行贷款及信托投资客户集中度较高，债券余额（亿元)收益率（%)换手率（%)山东省4.01东营银行股份有限公司20东营银行永续债（1.63Y)254.29196.85%济宁银行股份有限公司20济宁银行永续债（1.89Y)203.32178.60%莱商银行股份有限公司20莱商银行永续债（1.53Y)204.47228.70%泰安银行股份有限公司20泰安银行永续债（1.55Y)4.27312.64%滩坊银行股份有限公司20滩坊银行永续债（1.64Y)303.39177.90%烟台银行股份有限公司20烟台银行永续债（1.89Y)4.332.58%河北省534.04廊坊银行股份有限公司20廊坊银行永续债01（1.76Y)304.76122.40%张家口银行股份有限公司37/57请务必阅读正文后的声明及说明37/5720张家口银行永续债(1.88Y)233.32205.12%甘肃省503.37兰州银行股份有限公司20兰州银行永续债(1.88Y)503.37276.87%浙江省373.45湖州银行股份有限公司20湖州银行永续债(1.3Y)3.04181.25%浙江网商银行股份有限公司20网商银行永续债01(1.42Y)253.86115.67%四川省304.11泸州银行股份有限公司20泸州银行永续债01(1.11Y)3.8992.95%绵阳市商业银行股份有限公司20绵阳银行永续债(1.87Y)204.3278.93%重庆273.03重庆三峡银行股份有限公司20三峡银行永续债01(1.37Y)3.00222.01%20三峡银行永续债02(1.72Y)3.05118.55%广东省273.89广东华兴银行股份有限公司20华兴银行永续债01(1.64Y)273.89146.91%总计3493.79166.12%齐商银行股份有限公司的21齐商银行永续债02(2.89Y)，备覆盖率显著低于同期行业平均水平，随着信贷业务拓展，未来仍面临郁弊银行股份有限公司的21郁弊银行永续债01(2.63Y)，主体评级AA+，隐含评38/57请务必阅读正文后的声明及说明38/57莱商银行股份有限公司的22莱商银行永续债01(2.95债券余额(亿元)收益率(%)换手率(%)2-3年黑龙江省4.47哈尔滨银行股份有限公司21哈尔滨银行永续债(2.39Y)804.4311.05%21哈尔滨银行永续债02(2.77Y)304.51100.01%河南省3.16郑州银行股份有限公司21郑州银行永续债(2.77Y)3.16162.64%山东省713.92莱商银行股份有限公司22莱商银行永续债01(2.95Y)4.7671.84%临商银行股份有限公司21临商银行永续债(2.22Y)204.6041.78%齐商银行股份有限公司21齐商银行永续债02(2.89Y)3.62206.37%21齐商银行永续债(2.79Y)3.6091.40%威海市商业银行股份有限公司21威海商行永续债(2.81Y)3.05750.21%浙江省653.27宁波鄭州农村商业银行股份有限公司21鄭州农商永续债01(2.61Y)3.0078.24%浙江稠州商业银行股份有限公司21稠州银行永续债02(2.39Y)3.1039.90%21稠州银行永续债01(2Y)3.0439.05%浙江民泰商业银行股份有限公司22民泰银行永续债01(2.95Y)3.23216.26%浙江网商银行股份有限公司21网商银行永续债01(2.31Y)3.9974.80%河北省323.70郁弊银行股份有限公司21郁弊银行永续债01(2.63Y)3.91150.36%张家口银行股份有限公司21张家口银行永续债(2.75Y)3.4992.42%江西省303.07上饶银行股份有限公司21上饶银行永续债01(2.59Y)203.05307.70%21上饶银行永续债02(2.8Y)3.10302.90%39/57请务必阅读正文后的声明及说明39/57总计4083.63161.00%山银行永续债01(3.81Y)，主体评级AAA，隐含评级AA-，唐山银行经营区域主要集中在河北省唐山市，区域经济基本面良好，近地区生产总值居河北省首位。该行不良率和关注类贷款占比波低位，拨备覆盖率一直保持较高水平，2022年末为584但考虑到该行股东曾被列入经营异常名录、客户集中度风险偏高、涉房郁弊银行股份有限公司的22郁弊银行永续债01(3.8Y)，收益率为4.13%。海南银行股份有限公司的22海南银行永续债01(3.45Y)，主体评级度较高。债券余额(亿元)收益率(%)换手率(%)3-4年河北省3.73郁弊银行股份有限公司22郁弊银行永续债01(3.8Y)4.13124.23%河北银行股份有限公司22河北银行永续债02(3.63Y)403.09249.95%22河北银行永续债(3.37Y)403.05139.01%廊坊银行股份有限公司22廊坊银行永续债(3.34Y)205.09240.98%唐山银行股份有限公司22唐山银行永续债01(3.81Y)253.28119.81%辽宁省503.25大连银行股份有限公司23大连银行永续债01(3.94Y)503.25331.45%浙江省453.23宁波鄭州农村商业银行股份有限公司22鄭州农商行永续债01(3.62Y)3.2181.77%温州银行股份有限公司23温州银行永续债01(3.95Y)3.25238.13%浙江杭州余杭农村商业银行股份有限公司22余杭农商永续债01(3.04Y)3.1171.89%40/57请务必阅读正文后的声明及说明40/57浙江民泰商业银行股份有限公司22民泰商行永续债02（3.63Y)3.36226.42%江西省403.16江西银行股份有限公司22江西银行永续债02（3.86Y)203.17185.06%22江西银行永续债01（3.62Y)203.14323.41%贵州省253.24贵州银行股份有限公司22贵州银行永续债01（3.49Y)253.24441.30%云南省204.61富填银行股份有限公司22富填银行永续债（3.2Y)204.61128.08%广西壮族自治区3.24广西北部湾银行股份有限公司22北部湾银行永续债01（3.87Y)3.24205.79%海南省4.67海南银行股份有限公司22海南银行永续债01（3.45Y)4.6759.49%总计3403.55197.92%债券余额（亿元)收益率（%)换手率（%)4-5年河南省3.10中原银行股份有限公司23中原银行永续债01（4.52Y)3.10257.43%浙江省633.39绍兴银行股份有限公司23绍兴银行永续债01（4.78Y)3.4678.32%温州银行股份有限公司23温州银行永续债02（4.37Y)403.33153.39%23温州银行永续债03（4.56Y)3.3947.90%山东省454.06齐鲁银行股份有限公司23齐鲁银行永续债01（4.84Y)203.12134.54%齐商银行股份有限公司23齐商银行永续债01（4.84Y)4.0294.22%烟台银行股份有限公司23烟台银行永续债01（4.78Y)5.0584.58%河北省453.91唐山银行股份有限公司23唐山银行永续债02（4.23Y)3.35132.02%23唐山银行永续债01（4.14Y)3.33268.07%邢台银行股份有限公司41/57请务必阅读正文后的声明及说明41/5723邢台银行永续债01(4.8Y)5.0673.74%湖北省303.06湖北银行股份有限公司23湖北银行永续债01(4.78Y)303.06139.89%重庆253.06重庆银行股份有限公司23重庆银行永续债01(4.7Y)253.06205.72%广西壮族自治区3.44广西北部湾银行股份有限公司23北部湾银行永续债01(4.72Y)3.4432.08%贵州省3.31贵州银行股份有限公司23贵州银行永续债01(4.05Y)3.3160.63%上海3.76富邦华一银行有限公司23富邦华一永续债01(4.46Y)3.76175.68%总计3383.59129.21%3.2.证券公司金融债表16：收益率3%以上的证券公司普通债梳理(截至2024年3月22日)债券余额(亿元)收益率(%)全部期限山东省203.39联储证券股份有限公司23联储一*(1.5Y)3.6622联储01*(0.49Y)3.12北京203.06恒泰证券股份有限公司23恒泰F1*(2.6Y)203.06黑龙江省4.15江海证券有限公司23江海01*(1.26Y)4.15广东省3.15世纪证券有限责任公司22世纪01*(1.58Y)3.15湖南省3.15湘财证券股份有限公司23湘财01(2.28Y)3.15总计74.53.3842/57请务必阅读正文后的声明及说明42/57表17：收益率3%以上的证券公司次级债梳理(截至2024年3月22日)债券余额(亿元)收益率(%)全部期限吉林省3.02东北证券股份有限公司24东北C1(2.92Y)3.02北京3.20恒泰证券股份有限公司23恒泰C2*(2.3Y)3.20湖北省3.01天风证券股份有限公司20天风C2*(1.02Y)3.01上海3.22民生证券股份有限公司23民生C1(2.82Y)3.22贵州省3.22华创证券有限责任公司23华创C1(2.38Y)3.22总计56.83.143.3.保险公司金融债相较于其他品种，保险公司债最大劣势在于其流动性偏弱，未来活跃度或表18：收益率3%以上的保险公司债梳理(截至2024年3月22日)债券余额(亿元)收益率(%)换手率(%)全部期限北京2053.80幸福人寿保险股份有限公司18幸福人寿(4.78Y)307.1915幸福人寿(1.86Y)303.3220.92%阳光财产保险股份有限公司21阳光财险(2.83Y)503.3561.89%泰康人寿保险有限责任公司23泰康人寿永续债01(4.75Y)503.04195.79%泰康养老保险股份有限公司23泰康养老资本补充债01(4.58Y)203.01108.01%43/57请务必阅读正文后的声明及说明43/57民生人寿保险股份有限公司20民生人寿01（1.14Y)3.65长城人寿保险股份有限公司20长城人寿01（1.22Y)3.04216.54%湖北省805.15国华人寿保险股份有限公司21国华人寿01（2.41Y)305.6937.76%20国华人寿01（1.86Y)305.55合众人寿保险股份有限公司21合众人寿（2.22Y)204.20海南省703.28阳光人寿保险股份有限公司23阳光人寿资本补充债01（4.85Y)703.28135.26%广东省594.90国任财产保险股份有限公司22国任财险（3.39Y)303.5781.23%珠江人寿保险股份有限公司19珠江人寿01（0.13Y)7.338.68%横琴人寿保险有限公司20横琴人寿（1.82Y)3.79江苏省453.40紫金财产保险股份有限公司23紫金财险资本补充债01（4.84Y)253.08115.66%利安人寿保险股份有限公司23利安人寿资本补充债01（4.1Y)3.42142.84%22利安人寿资本补充债01（3.46Y)3.6852.51%辽宁省207.33百年人寿保险股份有限公司19百年人寿（0.13Y)207.33湖南省3.34财信吉祥人寿保险股份有限公司20吉祥人寿（1.63Y)3.3419.79%总计4944.2662.99%4.机构行为金融债由于交易规模比利率债小，因此更容易受到机构投资者行为的影响。部分金融机构基于各自的交易逻辑在一、二级市场投资行为存在差构的行为偏好以及对市场产生的影响，对未来投资存在一定启示，4.1.各机构持仓数据（托管数据)44/57请务必阅读正文后的声明及说明44/57债券研究报告的数据，从商业银行债分机构持仓情况来看，基金是商业银行债的最大持仓机构，图46:商业银行债分机构持仓情况(亿元）数据来源:Wind、东北证券数据来源:Wind、东北证券行和证券公司持仓情况与商业银行普通债的到期收益率基本呈波动上行阶段加大对商业银行债的配置，在收益率下行阶段逐步止盈。债券研究报告45/57请务必阅读正文后的声明及说明45/57可以看出，商业银行的配置倾向与利率债投资的模式较业银行债投资与利率债投资却有所不同，在商业行中，作为承销团成员在一级市场买入二永债，高利率时市场对二业存单与政金债占比较大，商业银行债相较而46/57请务必阅读正文后的声明及说明46/57要构成部分。各机构持仓情况与信用利差关系亦进一步证明了不同类型机构对于商业银行债的4.1.2.基金和保险公司呈现交易性特征可以看出，保险公司对于商业银行债投资与利率债投资模47/57请务必阅读正文后的声明及说明47/57较其他机构更为严峻，保险单纯的配置可能难以满足收益需求，或希望图52：基金持有商业银行债与收益率负相关(亿元、%)图53：2022年以后保险公司持有商业银行债与收益率负相关(亿元、%)在信用利差下降时增加配置，这反映出保险和基金在商业银行债方面“追涨杀跌”48/57请务必阅读正文后的声明及说明48/574.2.现券买卖数据们主要通过观察“其他”口径的净买入，来分析不同金融机构在不同阶段好，以及相应对市场产生的影响。49/57请务必阅读正文后的声明及说明49/579649亿元，增持规模最大；2)保险公司：累计净买入约6856亿元；3)农村金融部分机构金融债二级市场交易情况和持仓情况存在差异，背后的原因可能在于：商业银行中国有行、股份行和城商行出于投贷联动而相反大部分农商行一级市场上购入的二永债有很多是处于互持目的而购入的低50/57请务必阅读正文后的声明及说明50/57债券研究报告图57：2022年初至今，基金和保险公司是—基金公司—大行股份行城商行—0证券公司—保险公司商业银行债的配置需求明显抬升，2-8月基金公司也均实现商业银行债的大规模净债券研究报告51/57请务必阅读正文后的声明及说明51/57图59：基金公司不同期限商业银行债每月净买入规模(亿元)5000-500-10002022/012022/012022/022022/022022/032022/032022/042022/042022/052022/052022/062022/062022/072022/072022/082022/082022/092022/092022/102022/102022/112022/112022/122022/122023/012023/012023/022023/022023/032023/032023/042023/042023/052023/052023/062023/062023/072023/072023/082023/082023/092023/092023/102023/102023/112023/112023/122023/122024/012024/012024/022024/02债市出现震荡或调整，主要商业银行会出现净买入的情况。图60：大行/政策行不同期限商业银行债每月净买入规模(亿元)短债中债长债超长债0-100-200-300-400-500-600-700-800-9002022/012022/012022/022022/022022/042022/042022/052022/052022/062022/062022/072022/072022/082022/082022/092022/092022/102022/102022/112022/112023/012023/012023/022023/022023/032023/032023/042023/042023/052023/052023/062023/062023/072023/072023/082023/082023/092023/092023/102023