公司金融2(研究生教学使用)

截至2012年4月10日，沪深A股已有1354家公司发布了年报。分行业来看，保险、银行、石油开采位列2012年薪酬均值前三。保险行业年度报酬均值比上一年提高了879.93万元。然而，高管薪酬连年净增的同时，公司业绩倒退却并不鲜见，甚有高管薪酬领跑，员工降薪裁员的现象，高管薪酬改革如何才能另公众满意？值得深思。周玮（西南财经大学）公司金融——本科1第一页，共25页。周玮（西南财经大学）公司金融——本科2第二页，共25页。周玮（西南财经大学）公司金融——本科3第三页，共25页。保险、银行、石油开采列前三分行业来看，保险、银行、石油开采位列2012年薪酬均值前三。其中，保险行业年度报酬均值比上一年提高了879.93万元，幅度达到33.14%；银行业年度报酬均值比上一年下降了57.24万元，幅度为1.92%；石油开采年度报酬均值比上一年提高了758.50万元，幅度达到58.06%。在行业中，前三名董事报酬总额居前的三大行业分别为输变电设备、化学制剂、计算机设备；排名靠后的行业分别为种植业、毛纺、农业。前三名高管报酬总额居前的三大行业分别为化学制剂、保险、计算机设备；排名靠后的行业分别为粮油加工、种植业、无机盐。周玮（西南财经大学）公司金融——本科4第四页，共25页。现象一：高管领跑年薪榜员工遭遇大裁员中信证券副董事长殷可在2011年曾以1974.5万港元的年薪居上市券商高管薪酬榜首，而从目前已披露的数据来看，其榜首的地位依然稳固，但实际进账的收入却缩水了一半。然而，值得关注的是，2012年“支付给职工以及为职工支付的现金”这一指标，中信证券降幅达-31%，同样居榜首。而中信在去年曾数度卷入降薪裁员风暴中，公司内部高层也承认降薪裁员却是事实。周玮（西南财经大学）公司金融——本科5第五页，共25页。怪象二：高管薪酬近两成与业绩倒挂在1117家上市公司中，552家公司出现业绩下滑，其中198家公司高管的薪酬不降反升，占比近两成。更有甚者，一部分企业的高管年薪与公司业绩已经严重倒挂。*ST韶钢、山东钢铁和方大特钢等20家公司2012年实际利润缩水甚至出现净亏损，高管年薪却同比翻番。周玮（西南财经大学）公司金融——本科6第六页，共25页。金融地产最有钱金融家挣不过卖楼数据显示，在目前10亿元左右的高管薪酬当中，13家房地产开发商的高管就拿走了1.75亿元，占比超过10%，平均每家公司为1346万元。有意思的是，虽然整体水平金融业高管收入相对开发商占绝对优势，但部分开发商的高管收入却让银行家们望尘莫及。就连一些卖钢材的上市公司高管也比银行高管薪酬高。周玮（西南财经大学）公司金融——本科7第七页，共25页。周玮（西南财经大学）公司金融——本科8第八页，共25页。专题2：高管薪酬和激励机制开创性贡献JensenandMurphy（1990）Jensen,M.C.,&Murphy,K.J.(1990).Performancepayandtop-managementincentives.

Journalofpoliticaleconomy,225-264.观点：1934-38vesus1974-86周玮（西南财经大学）公司金融——本科9第九页，共25页。薪酬构成短期薪酬：工资+奖金长期薪酬：新的限制性股票、新的股票期权、长期激励收益以及其他薪酬周玮（西南财经大学）公司金融——本科10第十页，共25页。短期薪酬研究SwanandZhou（2003）Zhou,X.,&Swan,P.L.(2003).PerformanceThresholdsinManagerialIncentiveContracts*.

TheJournalofBusiness,

76(4),665-696.周玮（西南财经大学）公司金融——本科11第十一页，共25页。周玮（西南财经大学）公司金融——本科12第十二页，共25页。激励与代理机制1薪酬业绩敏感性Performance=wage隐式法

JensenandMurphy(1990)3.25美元/1000美元Hallandliebman（1998）5.29美元/1000美元周玮（西南财经大学）公司金融——本科13第十三页，共25页。显示法：股票、期权数量/流通股数量周玮（西南财经大学）公司金融——本科14第十四页，共25页。如何设立激励机制代理问题JensenandMeckling（1976）BurroughandHelyar（1990）：RJRNabisco案例：

JensenandMeckling（19861993）石油和天然气公司开采，派发现金原因：投资者信托责任管理者困难周玮（西南财经大学）公司金融——本科15第十五页，共25页。全面激励好吗？AggarwalandSamwick（1999）薪酬绩效敏感性与股票收益率负相关公司收益风险（非经营性）分担与风险厌恶周玮（西南财经大学）公司金融——本科16第十六页，共25页。企业规模影响激励政策Schaefer（1998）大公司薪酬高，但股权却很低解释和猜想周玮（西南财经大学）公司金融——本科17第十七页，共25页。会计收益与股票收益BerstresserandPhilippon（2006）

周玮（西南财经大学）公司金融——本科18第十八页，共25页。高管能力Frydman（2005）：一般技能与专业技能商科教育背景+职业流动性Chang，DasguptaandHilary（2007）：衡量高管的能力周玮（西南财经大学）公司金融——本科19第十九页，共25页。企业内部激励对员工实施全民激励机制有效吗？Oyer（2004）：雇员未来外部发展与业绩动机：甄选和保留内部锦标赛假说：CEO/非CEO高管：激励周玮（西南财经大学）公司金融——本科20第二十页，共25页。相对绩效评估基于行业回报的相对绩效评估基于市场回报的相对绩效评估周玮（西南财经大学）公司金融——本科21第二十一页，共25页。激励是否影响企业绩效？Morch,ShleiferandVishny(1988)观点0-5%，5%-25%，25%-100%周玮（西南财经大学）公司金融——本科22第二十二页，共25页。激励是否影响管理者行为Holmstrom（1979）诱使管理者努力工作产品市场定价决策：激励与市场勾结投资决策：依赖管理者风险厌恶多元化经营决策：多元化偏好并购决策：增值收购周玮（西南财经大学）公司金融——本科23第二十三页，共25页。代理理论的替代观点：

薪酬与业绩无关？捞肥油观点和抽租